第九章貨幣政策

教學(xué)安排▲貨幣政策最終目標(biāo)▲貨幣政策工具▲貨幣政策中間指標(biāo)和傳導(dǎo)機(jī)制▲貨幣政策效應(yīng)▲中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量及利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。

貨幣政策的主要內(nèi)容包括：貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策的效果。第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)

中央銀行的貨幣政策目標(biāo)是一國(guó)貨幣當(dāng)局采取調(diào)節(jié)貨幣和信用的措施所要達(dá)到的目的。按照中央銀行對(duì)貨幣政策目標(biāo)的影響力和影響速度，可分為三個(gè)不同層次的目標(biāo)，最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、操作目標(biāo)，共同構(gòu)成中央銀行的目標(biāo)體系。

1、穩(wěn)定物價(jià)（幣值穩(wěn)定）通常是指維持國(guó)內(nèi)幣值的穩(wěn)定，設(shè)法使一般物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著波動(dòng)。這是央行最早的目標(biāo)，形成于20世紀(jì)30年代。根據(jù)主要國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，一般認(rèn)為把通貨膨脹率控制在2％—4％的以內(nèi)是穩(wěn)定的，就算達(dá)到了貨幣政策目標(biāo)。

2、充分就業(yè)狹義的充分就業(yè)指有能力并愿意參加工作者都能在較合理的條件下找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?，即?jīng)濟(jì)生活中消除了非自愿失業(yè).廣義的充分就業(yè)指一國(guó)資源得到充分合理的運(yùn)用。形成于30年代大危機(jī)時(shí)期。3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

含義有二：一是指國(guó)民生產(chǎn)總值的增加，即一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總量的增加；一是指一國(guó)生產(chǎn)商品和勞務(wù)的能力的增長(zhǎng)。一般用前者代表。該目標(biāo)形成于20世紀(jì)50年代，當(dāng)時(shí)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，為保持自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與地位，把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)列為追求目標(biāo)。

四大目標(biāo)的沖突性

1、穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)矛盾2、穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)矛盾3、穩(wěn)定物價(jià)與國(guó)際收支平衡矛盾4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡矛盾處理政策目標(biāo)間沖突的方式:①側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧,力求協(xié)調(diào);②側(cè)重于權(quán)衡選擇,視需要突出重點(diǎn).各國(guó)的首要目標(biāo)通常是穩(wěn)定物價(jià)。國(guó)別50－60年代70－80年代90年代以后美國(guó)以利率為主先以M1，后改以M2為主放棄以貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)，在貨幣政策實(shí)施上監(jiān)測(cè)更多的變量，但主要是以利率、匯率等價(jià)格型變量為主英國(guó)以利率為主英鎊M3，后改為以M0為主加拿大先以信用總額為主，后改為以信用條件為主先以M1，后以一系列“信息變量”為主（主要是M2和M2＋CD德國(guó)商業(yè)銀行的自由流動(dòng)準(zhǔn)備先以中央銀行貨幣量CBM為主，后改為M3

日本民間的貸款增加額M2+CD

意大利以利率為主國(guó)內(nèi)信用總額

二、貨幣政策的中介目標(biāo)

中介目標(biāo):為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)而選擇的具有過渡性的金融變量，作為控制和調(diào)節(jié)的對(duì)象。操作目標(biāo):中央銀行貨幣政策工具所直接影響的變量，會(huì)隨工具變量的改變而迅速變動(dòng)。（一）選擇中介目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)

1、可測(cè)性

央行選擇的金融變量必須具備明確的內(nèi)涵和外延，央行能迅速準(zhǔn)確的獲得有關(guān)變量指標(biāo)的資料數(shù)據(jù)，易于定量分析和理解，能及時(shí)反映貨幣政策執(zhí)行情況，具有高度靈敏性。（一）選擇中介目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)2、可控性

指央行通過各種貨幣政策工具的運(yùn)用能準(zhǔn)確及時(shí)有效的對(duì)金融變量指標(biāo)進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)，能準(zhǔn)確的控制該變量的變動(dòng)狀況和變動(dòng)趨勢(shì)。（二）可選擇的中介目標(biāo)

1、利率

凱恩斯學(xué)派推崇的中介目標(biāo)。2、貨幣供應(yīng)量

貨幣學(xué)派推崇的目標(biāo)，20世紀(jì)70年代以來(lái)各國(guó)紛紛采用。

（三）可選擇的操作目標(biāo)

1、基礎(chǔ)貨幣2、存款準(zhǔn)備金

第二節(jié)貨幣政策工具

貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為調(diào)控中介指標(biāo)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段。一、一般性貨幣政策工具

（一）法定存款準(zhǔn)備金政策指中央銀行在國(guó)家法律賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金比率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接控制社會(huì)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。

（一）法定存款準(zhǔn)備金政策

1、內(nèi)容

調(diào)整法定準(zhǔn)備金比率規(guī)定計(jì)提基礎(chǔ)2、作用機(jī)理

央行通過調(diào)整法定準(zhǔn)備金率引起超額準(zhǔn)備金發(fā)生變動(dòng)，促使信用擴(kuò)張或收縮，從而達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。（一）法定存款準(zhǔn)備金政策3、特點(diǎn)

較強(qiáng)的告示效應(yīng)，貨幣政策的指示器。較強(qiáng)的強(qiáng)制性效應(yīng)，一經(jīng)頒布必須執(zhí)行。效果顯著，對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響劇烈。

4、局限性

缺乏靈活性，不能作為日常的調(diào)節(jié)工具。影響巨大，不能輕易采用。對(duì)各類銀行的影響不一致，效果不易掌握。（二）再貼現(xiàn)政策

2、作用機(jī)制調(diào)整再貼現(xiàn)率商業(yè)銀行借入資金的成本商業(yè)銀行對(duì)社會(huì)提供的信用量貨幣供給總量改變?cè)儋N現(xiàn)資格的條件改變資金流向抑制或扶持部門經(jīng)濟(jì)。（二）再貼現(xiàn)政策

3、優(yōu)點(diǎn)可對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生“告示效應(yīng)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整防范金融恐慌

4、缺陷央行處于被動(dòng)等待地位，效果難以控制。高低有限度，不能經(jīng)常使用。隨時(shí)調(diào)整會(huì)使企業(yè)和商行無(wú)所適從。二、選擇性貨幣政策工具

選擇性貨幣政策工具，是指能對(duì)某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施。這些措施旨在不影響貨幣供應(yīng)總量的情況下，對(duì)某些具體用途的信貸數(shù)量產(chǎn)生影響。二、選擇性貨幣政策工具1、消費(fèi)者信用控制中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資的管制措施。包括規(guī)定分期付款的第一次最低付款額分期付款的最長(zhǎng)期限適合于分期付款的耐用消費(fèi)品的種類

二、選擇性貨幣政策工具

2、不動(dòng)產(chǎn)信用控制中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制措施。3、證券市場(chǎng)信用控制

中央銀行對(duì)有關(guān)證券交易的各種貸款，規(guī)定貸款額占交易額的百分比率，以控制證券市場(chǎng)的放款規(guī)模。

二、選擇性貨幣政策工具（四）優(yōu)惠利率中央銀行對(duì)國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門或產(chǎn)業(yè)，如出口工業(yè)、農(nóng)業(yè)等，所采取的鼓勵(lì)性措施。（五）預(yù)繳進(jìn)口保證金中央銀行要求進(jìn)口商預(yù)繳相當(dāng)于進(jìn)口商品總值一定比例的存款，以抑制進(jìn)口過快增長(zhǎng)。三、其他政策工具（一）直接信用控制

是指中央銀行依據(jù)有關(guān)法令，對(duì)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造活動(dòng)加以各種直接干預(yù)的總稱。主要有信用配額、直接干預(yù)、流動(dòng)性比率、利率最高限等。

三、其他政策工具（二）間接信用控制

是指中央銀行采用各種間接的措施對(duì)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造施以影響。道義勸告金融檢查公開宣傳四、我國(guó)采用過的貨幣政策工具★1984-1994年:

☆貸款計(jì)劃:規(guī)模控制;再貸款額度控制.☆存款準(zhǔn)備金.☆利率管制.☆再貼現(xiàn).四、我國(guó)采用過的貨幣政策工具★1995年后由直接調(diào)控為主向間接調(diào)控為主轉(zhuǎn)化:☆貸款規(guī)?？刂茝闹鸩娇s小到完全取消;☆利率管制逐步放松;☆再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)得以長(zhǎng)足發(fā)展;☆啟動(dòng)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和間接信用指導(dǎo).我國(guó)曾采用的間接信用控制▲鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施貸款;▲開展個(gè)人消費(fèi)信貸指導(dǎo);▲調(diào)整小額農(nóng)戶信用貸款政策指導(dǎo);▲調(diào)整出口信貸政策;▲調(diào)整對(duì)中小企業(yè)貸款政策;▲調(diào)整對(duì)證券公司信貸政策;▲指導(dǎo)對(duì)非生產(chǎn)部門的信貸政策,如助學(xué)貸款、醫(yī)院、學(xué)校建設(shè)貸款等.第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。傳導(dǎo)主體中央銀行商業(yè)銀行或金融市場(chǎng)企業(yè)和客戶一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式（一）具體過程貨幣政策工具的使用，使貨幣數(shù)量發(fā)生變動(dòng)，并對(duì)金融市場(chǎng)上的利率會(huì)產(chǎn)生影響，同時(shí)對(duì)股票價(jià)格或債券價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生影響；由于利率或股票價(jià)格、債券價(jià)格的變化，企業(yè)家的投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)欲望及真實(shí)支出就會(huì)改變；當(dāng)投資和消費(fèi)發(fā)生變化后，國(guó)民生產(chǎn)總值自然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。存款準(zhǔn)備金政策

再貼現(xiàn)政策

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)貨幣政策工具貨幣供應(yīng)量

利率中介目標(biāo)

穩(wěn)定物價(jià)

充分就業(yè)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

國(guó)際收支平衡最終目標(biāo)

中央銀行金融機(jī)構(gòu)

金融市場(chǎng)其他經(jīng)濟(jì)部門

二、貨幣政策傳導(dǎo)理論（一）利率傳導(dǎo)機(jī)制1、魏克賽爾的累積過程理論：貨幣政策商行準(zhǔn)備金貨幣利率貨幣利率與自然利率背離物價(jià)水平和社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變動(dòng)2、凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中央銀行的貨幣政策從打破貨幣領(lǐng)域均衡到波及商品領(lǐng)域均衡的過程是：

R↑→Ms↑→i↓→I↑→E↑→Y↑

在這個(gè)傳導(dǎo)過程中，貨幣政策發(fā)揮作用的關(guān)鍵途徑有兩條：貨幣與利率的關(guān)系，即流動(dòng)性偏好；利率與投資之間的關(guān)系，即投資利率彈性。3、托賓的q理論q=企業(yè)股票市值/企業(yè)重置成本

Ms↑→i↓→PS↑

→q↑→I↑→Y↑4、莫迪利亞尼的恒常收入效應(yīng)分析貨幣供應(yīng)量變化對(duì)消費(fèi)支出繼而對(duì)總收入的影響。Ms↑→i↓→PS↑→Fw↑→LR↑→I↑→E↑→Y↑（二）非貨幣資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)模型

貨貨資投消名幣幣產(chǎn)資費(fèi)義供供結(jié)支支國(guó)應(yīng)—>求—>構(gòu)—>出—>出—>民量失調(diào)變變收變衡整動(dòng)動(dòng)入動(dòng)變M—>E—>Y動(dòng)（三）信貸配給傳導(dǎo)模型20世紀(jì)50年代拉德克利夫報(bào)告中提出資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)：貨幣政策通過借款人的資產(chǎn)凈值，影響其融資成本和投資銀行貸款效應(yīng)：貨幣政策通過影響可貸資金量，影響投資總量（四）匯率傳導(dǎo)機(jī)制Ms↑→i↓→E↓→NX↑→Y↑第四節(jié)貨幣政策時(shí)滯

貨幣政策時(shí)滯----從貨幣政策制定到最終影響各經(jīng)濟(jì)變量，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)所經(jīng)過的時(shí)間，也就是貨幣政策傳導(dǎo)過程所需要經(jīng)過的時(shí)間。內(nèi)部時(shí)滯中央銀行內(nèi)部認(rèn)識(shí)、討論、決策的時(shí)間.認(rèn)識(shí)時(shí)滯:經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)正在發(fā)生重要變化，急需采取金融措施，到中央銀行認(rèn)清這種必要性，決定采取對(duì)策的時(shí)間間隔

行動(dòng)時(shí)滯：中央銀行在主觀上認(rèn)識(shí)到需要改變貨幣政策到實(shí)際采取行動(dòng)，推行新貨幣政策之間的時(shí)間間隔外部時(shí)滯從貨幣政策付諸實(shí)施到主要經(jīng)濟(jì)變量(如產(chǎn)出、名義收入等)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的時(shí)間過程。決策時(shí)