第八章金融衍生工具市場(chǎng)

復(fù)習(xí)建議本章是此次教材改版的新增章節(jié)，是金融市場(chǎng)的重要內(nèi)容之一。其內(nèi)容有一部分來(lái)自于原來(lái)的教材，但更多的是新增內(nèi)容。建議學(xué)員掌握基本理論框架和基本概念,由于知識(shí)點(diǎn)比較瑣碎，建議學(xué)員在把握重點(diǎn)的基礎(chǔ)上全面復(fù)習(xí)。從題型來(lái)講，本章題型主要包括單項(xiàng)選擇題、多項(xiàng)選擇題、名詞解釋題、計(jì)算題以及簡(jiǎn)答題。第一節(jié)金融衍生工具市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展

金融衍生工具，又稱金融衍生產(chǎn)品，與基礎(chǔ)性金融工具相對(duì)應(yīng)，是指在一定的基礎(chǔ)性金融工具的基礎(chǔ)上派生出來(lái)的金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，其價(jià)值由作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)性金融工具的價(jià)格決定。一、金融衍生工具的特點(diǎn)★（一）價(jià)值受制于基礎(chǔ)性金融工具（二）具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性（三）構(gòu)造復(fù)雜，設(shè)計(jì)靈活【例題】（多選題）以下屬于衍生金融工具的是（）（2008年多選題變形）A．股票B．債券C遠(yuǎn)期利率協(xié)議D．期貨合約E．期權(quán)合約【答案】CDE【解析】遠(yuǎn)期利率協(xié)議、期貨合約、期權(quán)合約都屬于衍生金融工具，而股票和債券不是衍生金融工具。二、金融衍生工具市場(chǎng)的功能★★

（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：衍生工具的市場(chǎng)價(jià)格就是對(duì)標(biāo)的物未來(lái)價(jià)格的事先發(fā)現(xiàn)，能夠相對(duì)準(zhǔn)確地反映交易者對(duì)標(biāo)的物未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。（二）套期保值功能：套期保值是一種有意識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)防御性措施，它是通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨等金融衍生工具市場(chǎng)的反方向運(yùn)作，形成現(xiàn)貨與期貨一盈一虧的結(jié)果，經(jīng)過(guò)盈虧相抵，達(dá)到減少或規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。所謂套期保值是指交易者為了配合現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易，而在期貨等金融衍生工具市場(chǎng)上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反的交易，以便達(dá)到轉(zhuǎn)移、規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的交易行為。（三）投機(jī)獲利手段：金融衍生工具市場(chǎng)的出現(xiàn)還為投機(jī)者提供了更多的盈利機(jī)會(huì)。三、金融衍生工具市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展

20世紀(jì)70年代以來(lái)，匯率和利率的波動(dòng)加大了各種金融交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為避免或減少因匯率、利率過(guò)分波動(dòng)所引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生工具市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。1972年5月，美國(guó)芝加哥商品交易所推出了外匯期貨合約，這是第一筆金融期貨合約在交易所內(nèi)上市交易，意味著現(xiàn)代意義上的金融衍生工具產(chǎn)生。衍生金融工具市場(chǎng)自20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以來(lái)，發(fā)展迅速。金融衍生工具市場(chǎng)產(chǎn)生的初衷是用以規(guī)避匯率、利率等價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因而，風(fēng)險(xiǎn)管理是金融衍生工具市場(chǎng)最早具有的、最基本的功能。但是，由于衍生金融工具所具有的高杠桿效應(yīng)，誘使市場(chǎng)投機(jī)者利用衍生工具進(jìn)行大規(guī)模的投機(jī)活動(dòng)。投機(jī)如果成功，可以獲得很高的收益，但若失敗，則會(huì)造成嚴(yán)重的后果，甚至危及整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展是一柄“雙刃劍”，它在為市場(chǎng)參與者提供靈活便利的避險(xiǎn)工具的同時(shí)，也促成了巨大的世界性投機(jī)活動(dòng)，加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。四、我國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)

我國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代初，至今仍處于發(fā)展初期，產(chǎn)品品種少，交易規(guī)模小，很不完善。1992年，上海外匯調(diào)劑中心率先創(chuàng)辦了上海外匯期貨市場(chǎng)，開(kāi)辦人民幣匯率期貨交易。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布九條意見(jiàn)，明確要求穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)，特別鼓勵(lì)研究開(kāi)發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品。同年2月4日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》，為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專(zhuān)門(mén)的辦法。2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所掛牌成立，為股票指數(shù)期貨的推出做準(zhǔn)備。第二節(jié)金融遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)一、金融遠(yuǎn)期合約的含義與特點(diǎn)（一）金融遠(yuǎn)期合約的含義金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來(lái)某一個(gè)確定的時(shí)間，按照某一確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。（二）金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)遠(yuǎn)期合約最主要的特點(diǎn)在于它是由交易雙方通過(guò)談判后簽署的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，優(yōu)點(diǎn)：合約中的交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格以及合約的規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)都可由雙方協(xié)商決定，具有很大的靈活性，可以盡可能地滿足交易雙方的需要。缺點(diǎn)：遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高，流動(dòng)性也較差?！纠}】（單選題）金融遠(yuǎn)期合約最主要的特點(diǎn)是（）A．金融遠(yuǎn)期合約具有很大的靈活性B．金融遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高C.金融遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差D．它是由交易雙方通過(guò)談判后簽署的非標(biāo)準(zhǔn)化合約【答案】D【解析】遠(yuǎn)期合約最主要的特點(diǎn)在于它是由交易雙方通過(guò)談判后簽署的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，很大的靈活性、違約風(fēng)險(xiǎn)較高、流動(dòng)性較差等特點(diǎn)都是由這一特點(diǎn)衍生出來(lái)的。二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議

概念：遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方承諾在某一特定時(shí)期內(nèi)按雙方協(xié)議利率借貸一筆確定金額的名義本金的協(xié)議。期利率協(xié)議的買(mǎi)方是名義借款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)或者從利率上升中牟利；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣(mài)方則是名義貸款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)或者從利率下降中牟利。之所以稱為“名義”，是因?yàn)榻栀J雙方不必真正借貸，只是在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金額，由交易一方付給另一方結(jié)算金。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能：遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際支付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議后，不管市場(chǎng)利率如何波動(dòng)，協(xié)議雙方將來(lái)收付資金的成本或收益總是固定在合同利率水平上。第三節(jié)金融期貨市場(chǎng)

一、金融期貨合約的含義與特點(diǎn)（一）金融期貨合約的含義金融期貨合約是指交易雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。所謂金融期貨的標(biāo)準(zhǔn)化合約，是指期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上明確規(guī)定交易的規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等，無(wú)須雙方再商定。交易雙方所要做的唯一工作是選擇適合自己的期貨合約，并通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)格。價(jià)格是期貨合約的唯一變量。（二）金融期貨合約的特點(diǎn)1金融期貨合約都是在交易所內(nèi)進(jìn)行交易，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算2金融期貨合約還克服了遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性差的特點(diǎn)，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性3金融期貨交易采取盯市原則，每天進(jìn)行結(jié)算盯市：在每天交易結(jié)束時(shí)，保證金賬戶都要根據(jù)期貨價(jià)格的升跌而進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動(dòng)盈虧，這就是所謂的盯市。二、金融期貨交易所金融期貨交易所在組織形式上有非營(yíng)利性會(huì)員制和營(yíng)利性公司制兩種。會(huì)員制交易所是由全體會(huì)員共同出資組建，繳納一定會(huì)員費(fèi)作為注冊(cè)資本的非營(yíng)利性會(huì)員制法人機(jī)構(gòu)。會(huì)員制期貨交易所的特點(diǎn)是：會(huì)員繳納會(huì)員資格費(fèi)是取得會(huì)員資格的基本條件之一；交易所的建立和營(yíng)運(yùn)資本由會(huì)員以繳納會(huì)員費(fèi)的形式籌得；交易所收入有結(jié)余時(shí)，會(huì)員不享有取得回報(bào)的權(quán)利；而當(dāng)交易所出現(xiàn)虧空時(shí)，會(huì)員必須以增加會(huì)費(fèi)的形式承擔(dān)；交易所會(huì)員投票權(quán)分配實(shí)行一人一票制，與會(huì)員出資多少無(wú)關(guān)，因而會(huì)員相互之間享有同等的權(quán)利和義務(wù)。公司制交易所是由投資人以入股形式組建并設(shè)置場(chǎng)所和設(shè)施，以股份有限公司或有限責(zé)任公司形式設(shè)立的經(jīng)營(yíng)交易市場(chǎng)的營(yíng)利性企業(yè)法人。公司制交易所的主要特點(diǎn)是：交易所不參與合約買(mǎi)賣(mài)交易，但按規(guī)定對(duì)參與交易者收取交易費(fèi)用，投資人從中分享收益；交易所按投資人出資多少分配投票權(quán)，實(shí)行一股一票制；交易所的經(jīng)營(yíng)重視盈利性，注重?cái)U(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高經(jīng)營(yíng)效率，但忽視公益性，影響市場(chǎng)穩(wěn)定等。目前國(guó)際上金融期貨交易所的組織形式有向公司制轉(zhuǎn)化的傾向。2006年9月8日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的中國(guó)金融期貨交易所在上海成立。中國(guó)金融期貨交易所采用公司制中國(guó)金融期貨交易所的成立，對(duì)于深化我國(guó)金融市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)體系，發(fā)揮金融期貨市場(chǎng)功能，具有重要的戰(zhàn)略意義。三、金融期貨市場(chǎng)的交易規(guī)則一是交易品種為規(guī)范的、標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。二是交易實(shí)行保證金制度。三是交易實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，即盯市制度。四是交易實(shí)行價(jià)格限制制度。五是交易實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)制度。四、金融期貨合約的種類(lèi)依據(jù)標(biāo)的物不同，金融期貨可分為外匯期貨、利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和股票期貨。（一）外匯期貨：是以外匯為標(biāo)的物的期貨合約，是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。每一份外匯期貨的資產(chǎn)標(biāo)的物是一定數(shù)量的該種貨幣。交易者或者利用外匯期貨合約來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者從事投機(jī)活動(dòng)，以期望從匯率變動(dòng)中獲利。二）利率期貨：其標(biāo)的物是一定數(shù)量的與利率相關(guān)的某種金融工具，即各種固定利率的有價(jià)證券。利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。固定利率有價(jià)證券的價(jià)格受到現(xiàn)行利率和預(yù)期利率的影響，價(jià)格變化與利率變化一般呈反向變動(dòng)關(guān)系。（三）股票價(jià)格指數(shù)期貨：是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個(gè)類(lèi)別，是20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。股票價(jià)格指數(shù)是反映整個(gè)股票市場(chǎng)上各種股票市場(chǎng)價(jià)格總體水平及其變動(dòng)情況的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，而股票價(jià)格指數(shù)期貨即是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨交易。股票價(jià)格指數(shù)之所以能夠成為金融期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易的主要對(duì)象，是因?yàn)楣善眱r(jià)格的大幅度波動(dòng)，在給股票持有者帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也給投機(jī)者帶來(lái)獲得巨大收益的機(jī)會(huì)。為了規(guī)避股票風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)投機(jī)收益，就自然產(chǎn)生了股價(jià)指數(shù)期貨交易。第四節(jié)金融期權(quán)市場(chǎng)一、金融期權(quán)的基本含義金融期權(quán),是指賦予其購(gòu)買(mǎi)方在規(guī)定期限內(nèi)按買(mǎi)賣(mài)雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方為了獲得這個(gè)權(quán)利，必須支付期權(quán)出售方一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi)或期權(quán)價(jià)格。內(nèi)容：（一）期權(quán)合約的買(mǎi)方與賣(mài)方期權(quán)合約的買(mǎi)方是買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，付出期權(quán)費(fèi)的投資者，也稱期權(quán)持有者或期權(quán)多頭。在支付期權(quán)費(fèi)后，期權(quán)合約的買(mǎi)方就擁有了在合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)行使其購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，當(dāng)然，如果行使權(quán)利對(duì)其不利，期權(quán)合約的買(mǎi)方也可以放棄行使這個(gè)權(quán)利，而不用承擔(dān)任何義務(wù)。期權(quán)合約的賣(mài)方是賣(mài)出期權(quán)，收取期權(quán)費(fèi)的投資者。在收取買(mǎi)方所支付的期權(quán)費(fèi)之后，期權(quán)合約的賣(mài)方就承擔(dān)了在規(guī)定時(shí)間內(nèi)根據(jù)買(mǎi)方要求履行合約的義務(wù)，而沒(méi)有任何權(quán)利。也就是說(shuō)，當(dāng)期權(quán)合約的買(mǎi)方按合約規(guī)定行使其買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利時(shí)，期權(quán)合約的賣(mài)方必須依約相應(yīng)地賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)該標(biāo)的資產(chǎn)。顯然，在期權(quán)交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方在權(quán)利和義務(wù)上有著明顯的不對(duì)稱性，期權(quán)費(fèi)正是作為這一不對(duì)稱性的彌補(bǔ)，由買(mǎi)方支付給賣(mài)方的。一經(jīng)支付，無(wú)論買(mǎi)方是否行使權(quán)利，其所付出的期權(quán)費(fèi)均不退還。（二）期權(quán)費(fèi)所謂期權(quán)費(fèi)，又稱權(quán)利金、期權(quán)價(jià)格或保險(xiǎn)費(fèi)，是指期權(quán)買(mǎi)方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣(mài)方支付的費(fèi)用。它的大小取決于期權(quán)合約的性質(zhì)、到期月份及執(zhí)行價(jià)格等多種因素。（三）合約中標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量（四）執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格是指期權(quán)合約中確定的、期權(quán)買(mǎi)方在行使其權(quán)利時(shí)實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格（標(biāo)的資產(chǎn)的買(mǎi)價(jià)或賣(mài)價(jià)）。顯然，執(zhí)行價(jià)格一經(jīng)確定，期權(quán)買(mǎi)方就必然根據(jù)執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)高低來(lái)決定是否行使期權(quán)合約。（五）到期日指1份期權(quán)合約的最終有效日期。到了到期日如果期權(quán)合約的買(mǎi)方不行權(quán)，則意味著其自愿放棄了這一權(quán)利。二、金融期權(quán)的種類(lèi)

三、金融期權(quán)合約與金融期貨合約的區(qū)別

四、金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能

為什么會(huì)存在期權(quán)合約的賣(mài)方？由于市場(chǎng)之中不同的投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期是不同的，有人預(yù)期上漲，但也有人預(yù)期下跌，因而形成市場(chǎng)中的交易雙方。作為期權(quán)合約的賣(mài)方，他可能預(yù)期合約標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)上漲，此時(shí)，他可以賣(mài)出看跌期權(quán)；相反，如果投資者預(yù)期合約標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)下跌，則他可能賣(mài)出看漲期權(quán)。更一般的可能是，賣(mài)出看漲期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格雖漲，但漲不到執(zhí)行價(jià)格；賣(mài)出看跌期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格雖跌，但跌不破執(zhí)行價(jià)格。在這種情況下，期權(quán)合約的買(mǎi)方不行權(quán)，賣(mài)方則獲得期權(quán)費(fèi)收益。這實(shí)際上是此外，期權(quán)合約的賣(mài)方也可以利用期權(quán)合約規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)。第五節(jié)金融互換市場(chǎng)一、金融互換的含義與原理金融互換是指交易雙方利用各自籌資機(jī)會(huì)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，以商定的條件將不同幣種或不同利息的資產(chǎn)或負(fù)債在約定的期限內(nèi)互相交換，以避免將來(lái)匯率和利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，獲取常規(guī)籌資方法難以得到的幣種或較低的利息，實(shí)現(xiàn)籌資成本降低的一種交易活動(dòng)。理論基礎(chǔ)：大衛(wèi)·李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論金融互換實(shí)現(xiàn)的條件：第一，雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求。第二，雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。二、利率互換利率互換是指交易雙方對(duì)兩