美妝/醫(yī)美/珠寶連鎖行業(yè)2023年展望萬象更新，蓄勢成長徐曉芳/杜一帆月21日條款和聲明2核心觀點：核心觀點：2023年推薦排序，醫(yī)美>珠寶連鎖>化妝品>商超1醫(yī)美、化妝品、珠寶連鎖、傳統(tǒng)商超四大子板塊，分析視角，五維度：—所處產(chǎn)業(yè)周期階段/格局演變/對場景的依賴和復(fù)蘇的敏感性/復(fù)蘇節(jié)奏/估值1結(jié)論：—2023年板塊推薦排序：醫(yī)美>珠寶連鎖>化妝品>商超—復(fù)蘇順序：金銀珠寶連鎖>醫(yī)美>化妝品1風(fēng)險因素：醫(yī)療美容、護膚品為典型可選消費品，受居民購買力、消費情緒影響大；疫后復(fù)蘇的力度、持續(xù)性等或低于預(yù)期；監(jiān)管政策超預(yù)期變化，可能導(dǎo)致行業(yè)和企業(yè)增速相應(yīng)放緩；醫(yī)美品牌端、終端醫(yī)美機構(gòu)等競爭失序，損害行業(yè)發(fā)展和企業(yè)的盈利能力；醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)或獲批進(jìn)度不及預(yù)期，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響；新珠寶品牌上市，市場競爭加劇，可能會造成行業(yè)整體毛利率受損；互聯(lián)網(wǎng)及電商沖擊珠寶傳統(tǒng)銷售模式，可能對公司業(yè)績造成不利影響。1推薦標(biāo)的：金銀珠寶：周大生、潮宏基、周大福、老鳳祥、迪阿股份醫(yī)美：朗姿股份、昊海生科、華東醫(yī)藥化妝品：1)彈性/拐點/二級龍頭：丸美股份/巨子生物/魯商發(fā)展2)一線成長性龍頭：珀萊雅、華熙生物3)靜候第二成長曲線：貝泰妮、逸仙電商CONTENTS1.從產(chǎn)業(yè)生命周期看發(fā)展階段2.競爭格局3.消費場景4.節(jié)奏5.估值6.風(fēng)險因素7.重點公司盈利預(yù)測醫(yī)美/化妝品/珠寶連鎖/商超連鎖所處產(chǎn)業(yè)生命周期階段生命周期階段cc命周期階段4003.63.63.73.73.8003.63.63.73.73.83.83.83.8發(fā)展初期，增速較快根據(jù)弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自愛美客H股招股書，含預(yù)測)：術(shù)類2375億元/CAGR+19.4%2030年：整體6382億元/2021-2030ECAGR+14.5%；其中：手術(shù)類2224億元/CAGR+10.4%，非手術(shù)類4157億元/+17.5%手術(shù)類非手術(shù)類99.988.177.668.940.88資料來源：弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自愛美客H股招股書，含預(yù)測)，中信證券研究部中國醫(yī)療美容市場規(guī)模分類占比(按服務(wù)收入計)中國醫(yī)療美容市場規(guī)模分類占比(按服務(wù)收入計)%資料來源：弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自愛美客H股招股書，含預(yù)測)，中信證券研究部0年主要國家中每千人醫(yī)療美容治療次數(shù)手術(shù)類非手術(shù)類8826.4韓國美國韓國美國巴西日本中國資料來源：弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自愛美客H股招股書)，中信證券研究部手術(shù)類非手術(shù)類 2.012.011.811.811.711.711.60資料來源：弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自愛美客H股招股書，含預(yù)測)，中信證券研究部51化妝品：上一輪紅利期已過，行業(yè)增速階段性放緩1化妝品：上一輪紅利期已過，行業(yè)增速階段性放緩本土品牌強化品牌力：產(chǎn)品力/營銷力/渠道力缺一不可補短板：增投入，聚人才，強研發(fā)本土原料商：為化妝品行業(yè)提供底層動力策”視角看上一輪紅利和化妝品新時代制化妝品：階段性平臺期，為下一階段成長蓄勢商品類品牌(B2B2C&B2C)─“3+1”模型定位、消費者洞察等品牌宣傳內(nèi)容營銷流量運營研發(fā)投入渠道覆蓋面技術(shù)進(jìn)步渠道運營能力資質(zhì)體系渠道變遷把握力…………制，強研發(fā)6資料來源：各公司官網(wǎng)，華熙生物/嘉必優(yōu)公告，中信證券研究部；Logo來自各公司官網(wǎng)6MMMMMMMMMMMMM0M1M2MMMMMMMM0M1M2MMMMMMMM0M1M2MMMMMMMM0M1M2金銀珠寶：產(chǎn)業(yè)成熟，模式穩(wěn)定，增長平穩(wěn)及增速08%零售值(億元)YoY8%25.8%770.0%5.6% 4%-4.7%2013201420152016201720182019202020212022證券研究部中中國人均珠寶首飾消費額(美元)人均珠寶首飾消費額(美元)YoY00%8% .8%.2% 201320142015201620172018201920202021202230%20%15%10%5%0%類值及增速零售值(億元)YoY000%%%%00證券研究部20222022年世界各國人均珠寶首飾消費額(美元)0人均珠寶首飾消費額(美元)7中國日本韓國美國法國剔除外在干擾因素，金銀珠寶消費本身并不具備高波動性剔除外在干擾因素，金銀珠寶消費本身并不具備高波動性022年，中國限額以上可選消費品零售額增速呈現(xiàn)較強韌性，其中，化妝品在疫情前以及疫情初期增速領(lǐng)先，2021年起金銀珠寶部部分限額以上商品月度零售額同比增速(%)化妝品金銀珠寶服裝鞋帽家用電器00資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部；注：超過50%以上圖中不予顯示中國限額以上單位商品年度零售額(萬億元中國限額以上單位商品年度零售額(萬億元)家用電器服裝鞋帽0.3026-201720182019202020212022資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部中國限中國限額以上單位商品年度零售額增速(%)化妝品金銀珠寶家用電器服裝鞋帽50201720182019202020212022-5資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部8CONTENTS1.從產(chǎn)業(yè)生命周期看發(fā)展階段2.競爭格局3.消費場景4.節(jié)奏5.估值6.風(fēng)險因素7.重點公司盈利預(yù)測醫(yī)美生物材料模式與格局：提前3~7年布局，格局良好中中國基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑產(chǎn)品的市場份額(按銷售額計)9%5%3%9%5%3%3.7%4.1%愛美客華熙昊海LG伊婉艾爾健高德美Dysport吉適Letybo樂提Dysport吉適HengLi衡力Botox保HengLi衡力資料來源：弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自愛美客H股招股書，含預(yù)測)，中信證券研究部伊妍仕少女針PCL+CMCPLLA+HA濡白天使PLLA+HAPLLA艾PLLA資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部錦波生物錦波生物薇旖美重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維證券研究部在研、在申HA填充劑產(chǎn)品適應(yīng)癥部位10個：鼻唇溝皺紋6張、額部4張、面頰部4張、頸部2張、 鼻部1張、顳部1張、未知部位5張。較原有產(chǎn)品矩陣，新增眶下、下頦/頜部、顳部適應(yīng)癥 56556533343332322311112111110資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，各公司公告，Medactive微信公眾號，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)通過多渠道信息整理所得，可能有所遺漏在研在申在研在申HA填充劑適應(yīng)癥對應(yīng)部位(截至2023.2)868645444222221111211110資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，各公司公告，Medactive微信公眾號，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)通過多渠道信息整理所得，可能有所遺漏白填充劑產(chǎn)品重組膠原蛋白液體制劑臨床階段交聯(lián)重組膠原蛋白凝膠產(chǎn)品開發(fā)復(fù)合膠原蛋白(生物發(fā)酵來源)填充劑資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，各公司公告，Medactive微信公眾號，中信證券研究部產(chǎn)品IbII床試驗 (復(fù)銳醫(yī)療聯(lián)營公司)Q中國多中III資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，各公司公告，Medactive微信公眾號，中信證券研究11部名AlgenessVL2021/06啟動注冊臨床試驗在研、在申聚左旋乳酸PLLA類面部填充劑(童顏針)產(chǎn)品名物射填充劑2022/9啟動注冊臨床試驗充劑tionPLLAfille2022/3啟動注冊臨床試驗2022年初進(jìn)入臨床，預(yù)計年獲批(瑞博)2022/10啟動注冊臨床試驗2022/1啟動注冊臨床試驗AestheFill4D童顏針(愛塑美)2022/9/22上市注冊獲re(舒顏萃)(得美妍)療旅游資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，各公司公告，Medactive微信公眾號，中信證券研究部在研、在申聚己內(nèi)酯PCL類面部填充劑(少女針)產(chǎn)品名國產(chǎn)劑2022/4啟動注冊臨床試驗部填充劑/批進(jìn)口EllansM2021/1啟動注冊臨床試驗資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，各公司公告，Medactive微信公眾號，中信證券研究部產(chǎn)品名球面部填充劑資料來源：Medactive微信公眾號，中信證券研究部脂糖凝膠填充劑產(chǎn)品資料來源：Medactive資料來源：Medactive微信公眾號，中信證券研究部藥品在研在申：肉毒毒素8款素產(chǎn)品因明生物注射用重組A型肉毒毒素YY001臨床試驗1期菌替代肉毒桿菌制作肉毒素，是中國唯一擁有重組蛋白肉毒素生產(chǎn)技術(shù)公司，全球范圍僅3家(Bonti、Ipsen預(yù)計2023年進(jìn)入三期臨床，2024注射用A型肉毒毒素Nabota(綠毒)臨床試驗3期Merz注射用A型肉毒毒素Xeomin完成臨床試驗3期(代理人：愛美客生物) oxinART采用細(xì)胞穿透肽技術(shù)(肽交換技術(shù)m)，是第一個也是唯一一個FDA時改善中度至重度眉間紋的長效肽制劑神經(jīng)調(diào)節(jié)劑產(chǎn)品。療效持續(xù)時間最長(中位數(shù)6個月)(昊海生科)A型肉毒素產(chǎn)品/美國II期臨床IIb驗進(jìn)行中，預(yù)計將于2025年在美國獲批上ET入美國III期臨床試驗時，昊海生(昊海生科)/預(yù)計將于2025年在美國獲批上市。昊海生科(康哲藥業(yè))A0U凍干粉/韓國III期臨床結(jié)果顯示Hitox?與保妥適?(Botox?)具有相當(dāng)?shù)挠小．a(chǎn)品已于2022年7月向韓國食品藥品安全部 (MFDS)提交生物制品許可證申請(BLA)以獲得上市許可資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，各公司公告，Medactive微信公眾號，中信證券研究部護膚品格局：護膚品格局：行業(yè)增速雖放緩，競爭格局在優(yōu)化1業(yè)增速階段性放緩021年中國護膚市場各國家品牌市占率變化 中國美國法國日本韓國其他利漸退，爭奪存展，本土品牌崛起，擠場場%%%%%8.5.2012201320142015201620172018201920202021資料來源：Euromonitor，中信證券研究部；注：選取SkinCare類目，包括面部、身體和手部護膚；各品牌按照原始?xì)w屬國進(jìn)行分類零售總額(百億)YOY765437.2%8.2%7.0%8765433.9%2.5%0.7%-4.6%-6.3%-6.4%-3.1%-3.7%0%-11.0%-5%2102021年中國彩妝市場各國家品牌市占率變化中國美國法國日本韓國其他 起步，韓國彩妝流行起步，韓國彩妝流行國貨新銳彩妝快速發(fā)展國貨新銳彩妝品牌占據(jù)龍頭地位平價國際彩妝品牌被擠出%%8%18.3%19.2%17.4%17.6%18.4%8%15.0%16.2%12.2%8.3%4.3%2012201320142015201620172018201920202021rColorCosmetics990%70%50%30% -10%巨子生物敷爾佳創(chuàng)爾生物錦波生物貝泰妮華熙生物珀萊雅業(yè)收入增速護膚品格局：行業(yè)增速雖放緩，競爭格局在優(yōu)化凈利率水平202020212022H1147%51%45%30%23%5%-21%2H148.8%3.7%48.8%3.7%3.4%%%24.6%14.3%巨子生物敷爾佳創(chuàng)爾生物錦波生物貝泰妮華熙生物珀萊雅市占率 2.3%2.3%2.2% 20172018201920202021市占率計算=測算的品牌終端零售額/Euromonitor中國護膚品市場終端零售1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%20172018201920202021市占率計算=測算的品牌終端零售額/Euromonitor中國護膚品市場終端零售膚品牌市占率潤百顏夸迪米蓓爾肌活r競爭格局的變化：由“向外”競爭為主轉(zhuǎn)為“向內(nèi)”競爭競爭格局的變化：由“向外”競爭為主轉(zhuǎn)為“向內(nèi)”競爭國內(nèi)國內(nèi)外化妝品公司研發(fā)投入比率(%)20172018201920202021.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%2.1向外：外部競爭—拼流量、拼營銷化妝品個性化程度高，不同產(chǎn)品適用于不同人群；單品牌存在規(guī)模的瓶頸，多品方可成就大體量、大市值公司。國際化是本土化妝品未來的發(fā)展方向：目前尚處起步階段，但隨著本土化妝品(—以性價比為主要特征的品牌傾向于從東南亞等地區(qū)開啟國際化—定位中高端，注重品牌力塑造的傾向于從美國、歐洲或日本開啟國際化國內(nèi)外化妝品公司研發(fā)投入(單位：百萬元，人民幣)國內(nèi)外化妝品公司研發(fā)投入(單位：百萬元，人民幣)201720182019202020219,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000015041207728450173公司2018公司20182019202020212022H1周大福12.6%23.6%41.0%5.4%周大生28.0%11.7%-6.5%82.8%迪阿股份34.3%11.0%87.6%潮宏基5.2%-9.2%44.2%5.3%老鳳祥10.0%13.4%4.2%13.5%6.8%中國主要珠寶上市公司門店數(shù)(截至2022年9月30日)金銀珠寶連鎖：疫情加速行業(yè)洗牌，優(yōu)質(zhì)龍頭市占率提升1金銀珠寶連鎖：疫情加速行業(yè)洗牌，部分小品牌、區(qū)域品牌經(jīng)營困難，甚至退出市場；優(yōu)質(zhì)1重體驗，線下仍是絕對主渠道，增長主要體現(xiàn)店、同店對加盟商管理能力/自營能力設(shè)計能力潮流引領(lǐng)/跟蹤，情懷與理念CR3CR5CR10 20182019202020212022資料來源：各公司公告，中信證券研究部注：周大生自2021Q3起收入核算方式變化，2021及2022H1為非可比收入增速2020-20222020-2022年中國主要珠寶上市公司凈開店數(shù)****老鳳祥 潮宏基01000200030004000500060007000 347796 5514 633633 6306300298673392495573249 資料來源：各公司公告，中信證券研究部注：*2022H1末門店數(shù)00****資料來源：各公司公告，中信證券研究部注：*2022H1凈開門店數(shù)CONTENTS1.從產(chǎn)業(yè)生命周期看發(fā)展階段2.競爭格局3.消費場景4.節(jié)奏5.估值6.風(fēng)險因素7.重點公司盈利預(yù)測各子板塊對消費場景的依賴與敏感各子板塊對消費場景的依賴與敏感度1消費過程本身需要場景1場景開放(商務(wù)/出游/社交/娛樂等)推動需求增長1擾動因素不改產(chǎn)業(yè)內(nèi)在發(fā)展和對場景放開的高敏感度—發(fā)燒加速玻尿酸吸收—新冠病毒感染階段和康復(fù)初期身體抵抗力弱，易致敏等1彩妝—場景開放(商務(wù)/出游/社交/娛樂等)推動需求復(fù)蘇—彩妝格局有顯著優(yōu)化，競爭更趨有序，商業(yè)模式更為健康—逸仙電商：彩妝收入占比65%左右；珀萊雅：彩妝收入占比10%+(彩棠+珀萊雅)；丸美：PL戀火收入占比15%+1護膚—常規(guī)需求—醫(yī)美、彩妝衍生的需求1定位與客群—珀萊雅：大學(xué)生/小鎮(zhèn)青年/初級白領(lǐng)—貝泰妮：敏感肌/敏感+人群—華熙生物：潤百顏/夸迪中產(chǎn)/白領(lǐng)；肌活：大學(xué)生/初級白領(lǐng)各子板塊對消費場景的依賴與敏感度1悅己需求(約35%~40%)，受益于場景開放(商務(wù)/出游/社交/1婚嫁需求(約25%~30%)，2023年預(yù)期結(jié)婚對數(shù)補償性、階1生子需求(約10%~15%)1其他(約10%~15%)6-8月)需求類型一線、新一線二線、三線四線及以下合計8%0%5%結(jié)婚登記對數(shù)(萬對)YoY0010639278--4.6%-6.3%-6.7%-7.0%-8.5%-12.2%資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，中信證券研究部4%2%0%-2%-4%-6%-8%不同消費場景對珠寶零售商收入的貢獻(xiàn)(不同消費場景對珠寶零售商收入的貢獻(xiàn)(2022年7月末)《2022年中國金飾市場趨勢洞察》(世界黃金協(xié)會、中國黃金報社聯(lián)合發(fā)布)CONTENTS1.從產(chǎn)業(yè)生命周期看發(fā)展階段2.競爭格局3.消費場景4.節(jié)奏5.估值6.風(fēng)險因素7.重點公司盈利預(yù)測各子板塊各子板塊復(fù)蘇的節(jié)奏：場景/節(jié)日/促銷/購買力金銀珠寶連鎖最先、最快復(fù)蘇1元旦部分省份銷售良好，如河南等地；1節(jié)日：1月春節(jié)/2月情人節(jié)/3月女神節(jié)/5月，520......11月，康復(fù)、春節(jié)12月，開工、過渡13月起，有望顯著復(fù)蘇12021年4-6月，顯著低基數(shù)1節(jié)日：2月情人節(jié)/3月女神節(jié)......(敏感度較低)1促銷：3.8女神節(jié)；3月底天貓“小黑盒”上新等；618大促......12022Q1，行業(yè)增長尚可；2022Q2，行業(yè)低基數(shù)12022Q1-Q2：龍頭高基數(shù)金銀珠寶/醫(yī)美/美妝1可選屬性強，核心決定因素是購買力1購買力的恢復(fù)或在2023H2更為明顯終端終端機構(gòu)(全行業(yè)視角)：客流復(fù)蘇、獲客成本上升、持續(xù)嚴(yán)監(jiān)管1客流：復(fù)蘇—本次復(fù)蘇不同于行業(yè)高速發(fā)展的時期，所有機構(gòu)客流均可出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，而是根據(jù)機構(gòu)實力分配其能獲得到的客戶；—不同類型機構(gòu)的客流復(fù)蘇速度有差距，大型機構(gòu)客流于節(jié)前感染過峰后復(fù)蘇，并持續(xù)至今；中小型機構(gòu)客流于節(jié)后復(fù)蘇。1客單價與復(fù)購頻次：節(jié)后上升、結(jié)構(gòu)性變化明顯—節(jié)后明顯上升：顯?！杲Y(jié)構(gòu)性變化，中長期看或穩(wěn)中有降：客項目客單價相對穩(wěn)定，但仍呈下降趨勢；升單項目客單價提升；低客單客戶量占比更高。費頻次上升1獲客成本：上升—線上渠道ROI逐漸降低；—政策監(jiān)管，宣傳投放渠道減少。1監(jiān)管：持續(xù)嚴(yán)監(jiān)管依舊很大。1疫情管控放開初期，海外市場美妝銷售在低基數(shù)下有顯著復(fù)蘇；1居民購買力是美妝消費的決定因素；以美國為例，政府補貼、通脹壓力等決定購買力的因素從正、反兩方面對美妝的消費產(chǎn)生實質(zhì)性影響；1公司質(zhì)地、多品牌、多品類、多價格帶等因素決定了公司的抗風(fēng)險能力。雅雅詩蘭黛集團在美洲的季度收入(億美元)及增速50雅詩蘭黛美洲雅詩蘭黛美洲YoY100%50%0%-50%資資生堂在美洲的季度收入(十億日元)及增速4030200資生堂美洲資生堂美洲YoY150%100%50%0%-50%資料來源：資生堂官網(wǎng)，Bloomberg，中信證券研究部注：本表橫坐標(biāo)為日歷季度，資生堂財年與日歷年度一致，下同歐歐萊雅集團在北美的季度收入(億歐元)及增速30.020.000.0歐萊雅北美歐萊雅北美YoY40%20%0%-20%-40%愛愛茉莉太平洋公司在北美的年度收入(十億韓元)及增速AP北美AP北美YoY40%20%0%-20%-40%100.080.060.040.020.00.0FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021資料來源：愛茉莉官網(wǎng)，Bloomberg，中信證券研究部雅詩蘭黛集團在EMEA的季度收入(億美元)及增速雅詩蘭黛集團在EMEA的季度收入(億美元)及增速1國際美妝集團歐洲區(qū)業(yè)務(wù)有所復(fù)蘇，復(fù)蘇趨勢弱于北美。1)雅詩蘭黛集團：FY2022Q4(2022.4.01-2022.6.30)在EMEA實現(xiàn)收入14.8億美元，同比-11.4%；2)歐萊雅集團：FY2022Q3(2022.7.01-2022.9.30)在歐洲實現(xiàn)收入28.8億歐元，同比+12.1%；3)資生堂：FY2022Q2(2022.4.01-2022.6.30)在EMEA實現(xiàn)收入272億日元，同比+0.7%；4)愛茉莉太平洋公司：FY2021在其他地區(qū)實現(xiàn)收入369億韓元，同比22.0%。歐歐萊雅集團在歐洲的季度收入(億歐元)及增速50EMEA雅詩蘭黛EMEAYoY100%-50%資生堂在資生堂在EMEA的季度收入(十億日元)及增速00EMEA資生堂EMEAYoY100%50%0%-50%萊雅歐洲YoY0040%30%20%10%萊雅歐洲YoY00愛愛茉莉太平洋公司在北美的年度收入(十億韓元)及增速0AP其他AP其他YoY0AP其他AP其他YoYFYFY2018FY2019FY2020FY2021資料來源：愛茉莉官網(wǎng)，Bloomberg，中信證券研究部注：公司的“其他”地區(qū)主要為歐洲區(qū)CONTENTS1.從產(chǎn)業(yè)生命周期看發(fā)展階段2.競爭格局3.消費場景4.節(jié)奏5.估值6.風(fēng)險因素7.重點公司盈利預(yù)測資料來源：Wind，各公司公告，中信證券研究部預(yù)測注：①本表為業(yè)績情景分析，不同于公司盈利預(yù)測；②股價選取2023年2月20日收盤價27重點公重點公司業(yè)績情景分析與估值測算EE/億港元雅OYOY46.359.971.974.974.977.986.393.693.6537.6586919959942.23.0OYOY4026056565871069181817953603.722.02.70.9OYOY49.565.078.0884.591.093.662.055.82重點公重點公司業(yè)績情景分析與估值測算EE/億港元OYOY22.028.730.935.941.840.80.530.621.69.9OYOY23.922.52.03.03.54.1-47%-OYOY91.621.223.89980.50.321.10.9估值：醫(yī)美、美妝，估值上行，但難回歷史高位；珠寶連鎖：估值上行土美妝品牌上市公司和中信美妝指數(shù)當(dāng)年P(guān)/E水平一覽00800%600%500%400%300%200%100%0%周大周大福(002867.SZ)前復(fù)權(quán)PEBand縱軸：前復(fù)盤收盤價(港元/股)；截至2023/2/20收盤價00d周大周大生(002867.SZ)前復(fù)權(quán)PEBand盤收盤價(元/股)；橫軸截至化妝品化妝品產(chǎn)業(yè)鏈：品牌端、原料端持續(xù)證券化1化妝品品牌類企業(yè)IPO的影響實施，相關(guān)企業(yè)規(guī)范度、管理效率等有質(zhì)的變化；—化妝品作為可選消費品，上市增加曝光度，存在品牌宣傳紅利；—上市使企業(yè)擁有更豐富、可行的激勵方式(如限制性股票、股票期權(quán)等)，吸引優(yōu)秀人才；業(yè)資源，打造多品牌、多品類的集團；—當(dāng)前階段，化妝品品牌類企業(yè)較大盤和其他消費品享有估值溢價，吸引了更多資本、產(chǎn)業(yè)進(jìn)入化妝品領(lǐng)域，帶來新技術(shù)、新理念，促進(jìn)—對二級市場的影響：標(biāo)的稀缺性減弱，推動估值中樞下行1原料類企業(yè)：合成生物、超分子技術(shù)等提供彎道超車機會，中國本土化妝品原料企業(yè)蓬勃發(fā)展品力的核心方式；有更高的性價比；宣雙重成果；、消費醫(yī)療和消費品等多個領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)、產(chǎn)品布局。CONTENTS1.從產(chǎn)業(yè)生命周期看發(fā)展階段2.競爭格局3.消費場景4.節(jié)奏5.估值6.風(fēng)險因素7.重點公司盈利預(yù)測1醫(yī)療美容、護膚品為典型可選消費品，受居民購買力、消費情緒影響大。在居民購買力上升階段性放緩期、邊際消費意向較低的時期，消費者傾向于減少相關(guān)消費，進(jìn)而對行業(yè)增速和各品牌產(chǎn)生不利影響；1疫后復(fù)蘇的力度、持續(xù)性等或低于預(yù)期。疫后復(fù)蘇對美妝需求與消費影響相對間接，美妝消費復(fù)蘇力度短時間內(nèi)或低于預(yù)期。同時部分消費者對美妝產(chǎn)品的消費習(xí)慣可能因疫情已產(chǎn)生比較大的變化，復(fù)蘇后的消費力度和持續(xù)性可能低于預(yù)期；1監(jiān)管政策超預(yù)期變化。國家對護膚品在原料、生產(chǎn)、運營、營銷、渠道等領(lǐng)域的監(jiān)管處日趨嚴(yán)格的通道中，或?qū)π袠I(yè)增速或特定企業(yè)的運營產(chǎn)生不利影響；醫(yī)美政策監(jiān)管從嚴(yán)，新品開發(fā)、營銷推廣等活動約束增多，可能導(dǎo)致行業(yè)和企業(yè)增速相應(yīng)1醫(yī)美品牌端、終端醫(yī)美機構(gòu)等，在增長壓力下或進(jìn)行大力度的打折促銷，進(jìn)而競爭失序，損害行業(yè)發(fā)展和企業(yè)的盈利能力；1醫(yī)療器械產(chǎn)品開發(fā)周期長，產(chǎn)品獲準(zhǔn)上市面臨的環(huán)節(jié)較多。產(chǎn)品研發(fā)或獲批進(jìn)度不及預(yù)期，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響；1互聯(lián)網(wǎng)及電商沖擊珠寶傳統(tǒng)銷售模式，對管理層及時更新自己能力提出更高的要求，如無法適應(yīng)新的經(jīng)營環(huán)境，可能對公司業(yè)績造成不利影響。。CONTENTS1.從產(chǎn)業(yè)生命周期看發(fā)展階段2.競爭格局3.消費場景4.節(jié)奏5.估值6.風(fēng)險因素7.重點公司盈利預(yù)測投資建議：把握投資建議：把握趨勢，反彈領(lǐng)先于基本面1結(jié)論：—2023年板塊排序醫(yī)美>珠寶連鎖>化妝品>商超—復(fù)蘇順序：金銀珠寶連鎖>醫(yī)美>化妝品1推薦標(biāo)的：金銀珠寶：周大生、潮宏基、周大福、老鳳祥、迪阿股份醫(yī)美：朗姿股份、昊海生科、華東醫(yī)藥化妝品：1)彈性/拐點/二級龍頭：丸美股份/巨子生物/魯商發(fā)展2)一線成長性龍頭：珀萊雅、華熙生物3)靜候第二成長曲線：貝泰妮、逸仙電商2022E2023EEEEESH雅.44.7SH.0SHZ.3SH1.96.7SH.9ZHK7.80.5Z6.3.6SH.4Z9.886ZZSHSHZWindHKD；③朗姿股份下調(diào)盈利預(yù)測原因：疫情導(dǎo)致門店暫時停業(yè)或客流減少、新開店鋪費用較大、新機構(gòu)促銷力35感謝您的信任與支持！THANKYOU徐曉芳(首席美妝&商業(yè)分析師)杜一帆(聯(lián)席首席美妝&商業(yè)分析師)投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明證券研究報告2023年02月21日分析師聲明述的具體建議或觀點相聯(lián)系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構(gòu)、分支機構(gòu)及聯(lián)營機構(gòu)(僅就本研究報告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險，可合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報告所載的資料、觀點及預(yù)測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團及其他附屬機構(gòu)的流動。負(fù)責(zé)撰寫本報告的分析師的薪酬由研門管理層和中信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務(wù)。若中信證券以外的金融機構(gòu)發(fā)送本報告，則由該金融機構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機構(gòu)以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報告金融機構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中各個高級職員、董事和員工亦不為(前述金融機構(gòu)之客戶)因使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上