2022年通信運營商行業(yè)深度分析報告

正文目錄

1競爭格局：國內(nèi)運營商行業(yè)呈現(xiàn)寡頭格局..................................5

1.1中國電信運營商發(fā)展歷史..............................................6

1.2中國移動份額第一，中國電信和中國聯(lián)通隨后..........................6

2消費者業(yè)務(wù)：政策助力，業(yè)績改善持續(xù)驗證................................7

2.1政策注重盈利提升，消費者業(yè)務(wù)步入高質(zhì)量發(fā)展........................7

2.2移動業(yè)務(wù)：用戶增長趨緩，移動ARPU持續(xù)提升.......................9

2.3固網(wǎng)業(yè)務(wù)：用戶數(shù)和ARPU值雙輪驅(qū)動...............................13

3產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)：運營商打造第二成長引擎...............................17

3.1數(shù)字經(jīng)濟高速發(fā)展，政策助力產(chǎn)業(yè)數(shù)字化加速........................17

3.2云和IDC齊發(fā)力，持續(xù)布局數(shù)字化藍海...............................22

3.3運營商積極布局產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)，收入增速加快.......................24

4經(jīng)營分析：資本開支降、盈利強、費用憂..........................................................27

4.1成本分析：共建共享背景下，資本開支穩(wěn)中有降.......................27

4.2盈利分析：國內(nèi)運營商盈利回升，優(yōu)于海外運營商....................33

4.3費用分析：研發(fā)費用提升，銷售和財務(wù)穩(wěn)中有降.......................34

5投資建議.................................................................35

5.1行情回顧：運營商較滬深300回調(diào)幅度小.............................35

5.2滲透率、行業(yè)格局、新業(yè)務(wù)增長共同影響長期表現(xiàn)....................36

5.3橫縱對標，中國運營商估值相對較低.................................37

5.4重點關(guān)注公司........................................................39

6風(fēng)險提示.................................................................40

圖表目錄

圖表1：中國電信行業(yè)變化概況..................................................6

圖表2:三大電信運營商移動用戶數(shù)占比.........................................6

圖表3:三大電信運營商5G移動電話用戶數(shù)?匕戶）..............................7

圖表4:2021年三大電信運營商固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)G匕戶）..........................7

圖表5:2015-2022年電信行業(yè)政策引導(dǎo)資費概況..................................8

圖表6:高質(zhì)量增長政策指引.....................................................9

圖表7:中國移動2021各業(yè)務(wù)收入占比...........................................9

圖表8:中國電信2022Q1各業(yè)務(wù)收入占比........................................9

圖表9:中國聯(lián)通2O22Q1各業(yè)務(wù)收入占比........................................9

圖表10:2001-2019年移動滲透率和平均ARPU值（%,元/戶）...................10

圖表11:5G牌照發(fā)放以來移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（左）和DOU（^）增長趨勢........11

圖表12:三大運營商5G滲透率.................................................12

圖表13:國內(nèi)5G終端滲透率與ARPU值關(guān)系.....................................12

圖表14:三大運營商5G套餐對比...............................................12

圖表15:2021三大運營商移動業(yè)務(wù)合計營收同比增長7.29%......................13

圖表16:三大運營商寬帶用戶數(shù)G乙戶）.......................................14

圖表17:三大運營商寬帶凈增用戶數(shù)（萬戶）...................................14

圖表18:互聯(lián)網(wǎng)寬帶用戶數(shù)&乙戶）............................................14

圖表19:2019-2022年3月末家寬用戶數(shù)（萬戶）...............................15

圖表20:百兆家寬用戶數(shù)和用戶數(shù)占比.........................................15

圖表21：三大運營商千兆寬帶用戶數(shù)............................................15

圖表22:中國移動智慧家庭服務(wù)場景............................................16

圖表23:中國電信智慧家庭服務(wù)場景............................................16

圖表24:三大運營商固網(wǎng)業(yè)務(wù)ARPU.............................................17

圖表25:三大運營商固網(wǎng)業(yè)務(wù)合計營收及同比增速...............................17

圖表26:“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃............................................17

圖表27:2022年各省政府工作報告關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟的表述..........................17

圖表28:十四五數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展主要指標.........................................20

圖表29:中國2005-2020年數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模.......................................20

圖表30:2015-2020年我國數(shù)字經(jīng)濟占GDP比重.................................20

圖表31:2020-2025年數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模預(yù)測........................................21

圖表32：東數(shù)西算八大樞紐、十大集群布局.....................................21

圖表33:東數(shù)西算八大樞紐功能劃分............................................21

圖表34:十大數(shù)據(jù)中心集群起步區(qū)劃分情況.....................................22

圖表35:電信運營商在IDC和云計算產(chǎn)業(yè)鏈的住置...............................23

圖表36:2021年底中國IDC服務(wù)商市場份額占比.................................23

圖表37:中國laaS服務(wù)商市場份額占比........................................24

圖表38:云計算服務(wù)商CR5占比變化............................................24

圖表39:2021年三大電信運營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)情況............................24

圖表40：電信運營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)拆分.......................................25

圖表41:三大運營商電信業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)增速對比.........................26

圖表42：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入（億元）以及增速（單位:億元,%）...............27

圖表43：電信運營商自由現(xiàn)金流（/乙元）.......................................28

圖表44：國內(nèi)運營商5G頻段...................................................28

圖表45:三大運營商資本開支趨于平緩.........................................29

圖表46:2021年中國移動營業(yè)成本構(gòu)成.........................................30

圖表47：2021年中國電信營業(yè)成本構(gòu)成.........................................30

圖表48：2021年中國聯(lián)通營業(yè)成本構(gòu)成.........................................30

圖表49:2G-5G時代運營商資本開支占營收比例.................................31

圖表50：中國移動固定資產(chǎn)折舊規(guī)則............................................32

圖表51:中國電信固定資產(chǎn)折舊規(guī)則............................................32

圖表52：中國聯(lián)通固定資產(chǎn)折舊規(guī)則............................................32

圖表53：運營商折舊攤銷/總資產(chǎn)（年度報告期）（%）...........................32

圖表54:三大運營商營收（億元）及同比（%）..................................33

圖表55：三大運營商歸母凈利潤G匕元）及同比（%）...........................33

圖表56：美股和國內(nèi)運營商R0E對比（%）......................................34

圖表57：國內(nèi)電信運營商近三年ROE變化（%）..................................34

圖表58:三大運營商近三年ROE指標拆解.......................................34

圖表59:2019-2021年運營商管理費用率（%）...................................35

圖表60：2019-2021年運營商研發(fā)費用率（%）..................................35

圖表61:2019-2021年運營商銷售費用率（%）..................................35

圖表62:2019-2021年運營商財務(wù)費用率(%)...................................35

圖表63:2021年初至今電信運營商指數(shù)及滬深300走勢..........................35

圖表64:三大運營商股價走勢(單位:元).....................................36

圖表65:全球主要運營商估值水平對比(截至2022.5.13).......................37

圖表66：運營商年度股息率(%)..............................................38

圖表67：運營商年度現(xiàn)金分紅比例(%)........................................38

圖表68:2011-2022年三大電信運營商PB(MRQ)................................38

圖表69:可比公司估值水平對比................................................39

圖表70:中國移動(600941.SH)盈利預(yù)測.......................................40

圖表71：中國電信(601728.SH)盈利預(yù)測.......................................40

圖表72:中國聯(lián)通(600050.SH)盈利預(yù)測.......................................41

1競爭格局：國內(nèi)運營商行業(yè)呈現(xiàn)寡頭格局

1.1中國電信運營商發(fā)展歷史

1994年我國現(xiàn)代電信運營商發(fā)展正式開啟，歷經(jīng)多次改革、重組，當前形成中

國聯(lián)通、中國移動、中國電信三家運營商格局；2019年6月，工信部向中國電信、

中國移動、中國聯(lián)通、中國廣電發(fā)放5G商用牌照，形成當前電信運營商格局。

圖表1:中國電信行業(yè)變化概況

19944?鐵道

部、電子部、

電力部和中

信集團各出

點1億元成

立中因我通，

開啟中國電

信行業(yè)征程

1994

來源：國聯(lián)證券研究所

1.2中國移動份額第一，中國電信和中國聯(lián)通隨后

>電信運營商行業(yè)地位排序為中國移動/中國電信/中國聯(lián)通

運營商競爭格局已經(jīng)基本穩(wěn)定在中國移動第一、中國電信第二、中國聯(lián)通第三。

截至2021年12月，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通的移動用戶數(shù)分別為

9.57/3.73/3.17億戶，總戶數(shù)16.47億戶，三家運營商用戶數(shù)占比分別為

58.12%/22.62%/19.26%?由于攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)用戶數(shù)占整體移動用戶數(shù)不到2%,對現(xiàn)有

運營商市場份額影響甚微。

圖表2：三大電信運營商移動用戶數(shù)占比

資料來源：iFinD,運營商官網(wǎng)、國聯(lián)證券■研究所整理

運營商5G移動電話用戶數(shù)：截至2022年2月，中國移動、中國電信、中國聯(lián)

通的5G移動電話用戶數(shù)分別為4.25/2.02/1.65億戶，5G移動電話總用戶數(shù)7.92億

戶，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通占比分別為53.68%/20.81%/25.51%。

圖表3：三大電信運營商5G移動電話用戶數(shù)G乙戶）

資料來源：iFinD,運營商官網(wǎng)、國聯(lián)證券研究所整理

截至2021年底，三大運營商固網(wǎng)業(yè)務(wù)寬帶用戶達到5.05億戶，1-12月凈增約

5000萬戶。中國移動、中國電信、中國聯(lián)通的有線寬帶用戶數(shù)分別為2.4億戶、1.7

億戶、0.95億戶，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通占比分別為47.52%/33.66%/18.82%?

圖表4:2021年三大電信運營商固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)?匕戶）

資料來源：iFinD,運營商官網(wǎng)、國聯(lián)證券■研究所整理

2消費者業(yè)務(wù)：政策助力，業(yè)績改善持續(xù)驗證

2.1政策注重盈利提升，消費者業(yè)務(wù)步入高質(zhì)量發(fā)展

>“提速降費”政策消除

2015年開始，在“提速降費”政策壓制下，電信運營商單價大幅受挫。2015-2019

年之間，"提速降費”政策實施以來，流量、語音和國際長途業(yè)務(wù)降費明顯，漫游費

取消，以及中小企業(yè)的專線資費降費。到2020年，語音、流量等費用不再提及，僅

僅提及專線和寬帶費用，2021年政府工作報告提及的只是中小企業(yè)的寬帶和專線費

用，某種程度上也是支持后疫情時代中小企業(yè)的經(jīng)營。在“提速降費”政策消除后，長

期受到政策壓制的運營商ARPU值已迎來反轉(zhuǎn)。

圖表5：2015-2022年電信行業(yè)政策引導(dǎo)資費概況

發(fā)布

文件來源政策要求

時間

2015經(jīng)濟形勢座談會國務(wù)院總理表示當前國內(nèi)流量費用過高

《關(guān)于加快高速寬帶網(wǎng)要求提高上網(wǎng)速率，降低流量資費，推出流量不清零等服

2015絡(luò)建設(shè)推進網(wǎng)絡(luò)提速降務(wù)。^括起來，就是光纖網(wǎng)絡(luò)加速普及、4G全面覆蓋城鄉(xiāng)、

費的指導(dǎo)意見》接入速率大幅提升、資費水平明顯下降

“提速降費”相關(guān)工作推進幾年來，確實取得了成效。但

2016基礎(chǔ)電信企業(yè)考察座談

必須看到，人民群眾對此還有更高期待

年內(nèi)全部取消手機國內(nèi)長途和漫游費，大幅降低中小企業(yè)

2017政府工作報告

互聯(lián)網(wǎng)專線接入資費。降低國際長途電話費

繼續(xù)深挖潛力，抓緊再出臺一批提速降費新措施，加大電

2017國務(wù)院常務(wù)會

信基礎(chǔ)設(shè)施投入，提高網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力和質(zhì)量

明顯降低家庭寬帶、企業(yè)和專線使用費；取消流量漫游費，

2018《政府工作報告》

移動網(wǎng)絡(luò)資費年內(nèi)至少降低30%

移動網(wǎng)絡(luò)流量平均資費再降低20%以上，中小企業(yè)寬帶平均

2019《政府工作報告》

資費再降低15%

2020《政府工作報告》寬帶和專線平均資費降低15%

2021《政府工作報告》中小企業(yè)寬帶和專線平均資費再降10%

2022《政府工作報告》無“提速降費”類似表述

來源：iFinD,中國政府網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所

>國資委對運營商考核由市場份額提升轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧櫾鲩L

歷年來，電信運營商KPI考核體系中市場份額為重要指標，運營商為了爭搶用

戶數(shù)，通過價格戰(zhàn)的形式惡性競爭。2019年，以中國移動為代表的電信運營商龍頭

近10年首次出現(xiàn)營收和利潤雙雙下滑的現(xiàn)象。同年，國資委向三大運營商下發(fā)新的

考核要求，停止考核市場份額，開啟了運營商“提質(zhì)增效”，以盈利為主要導(dǎo)向新征

程，運營商盈利側(cè)步改善。

工信部整頓不限量套餐到運營商全面取消新增不限量套餐，從停止資費過低套餐

到停止終端補貼，控制價格戰(zhàn)等行動，反映了政策層面鼓勵電信運營商注重高質(zhì)量發(fā)

展。2020年國企改革三年行動方案實施，確立“兩利三率”指標體系，并在2021

年調(diào)整為“兩利四率”，2022年國企改革三年行動方案將迎來三年大考，三大運營商

作為重要的中央企業(yè)，在“兩利四率”考核下，有望持續(xù)提升利潤空間。

圖表6:高質(zhì)量增長政策指引

時間政策主要內(nèi)容

工信部整頓“不限量”

2019從用戶角度出發(fā)，提高服務(wù)意識，增強用戶獲得感。實現(xiàn)運營商和用戶雙贏

套餐

運營商全面取消新

2019全國范圍內(nèi)停售達量限速版暢享套餐，超出套餐流量將按照新資費標準、根據(jù)使用量收費

增”不限量套餐”

運營商KPI考核方從考核用戶規(guī)模與市場份額，轉(zhuǎn)變?yōu)榭己藢τ脩艟C合服務(wù)質(zhì)量的提升（主要指客戶滿意度）重點

2019

案出現(xiàn)積極調(diào)整考核提質(zhì)增效（主要是考核完成國資保值增值任務(wù)情況，指是否完成營業(yè)收入與利潤指標任務(wù)）

三大運營商開始全停售資費過低套餐；全面停止終端補貼；禁止政企大流量套餐流入大眾市場；控制流量和業(yè)務(wù)贈

2019

面推進高質(zhì)量發(fā)展送；控制寬帶價格戰(zhàn)；家庭寬帶設(shè)備收取工料費等

國企改革三年行動方案實施，國資委在保留凈利潤、利澗總額、資產(chǎn)負債率3個指標基礎(chǔ)上，2020

國企改革三年行動

2020年起中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核將新增營收利潤率、研發(fā)經(jīng)費投入強度指標，形成“兩利三率”指標體

方案

系，引導(dǎo)企業(yè)更好實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

國資委引入全員勞動生產(chǎn)率指標，與凈利泄、利潤總額，營業(yè)收入利潤率、資產(chǎn)負債率、研發(fā)投

2021“兩利四率”考核指標入強度一起，彩成“兩利四率”考核指標體系。引導(dǎo)企業(yè)更加突出主責(zé)主業(yè)、聚焦提質(zhì)增效，關(guān)注

改善經(jīng)營效率和發(fā)展質(zhì)量，更好實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

來源：iFinD,中國政府網(wǎng)，國資委，國聯(lián)證券研究所

2.2移動業(yè)務(wù)：用戶增長趨緩，移動ARPU持續(xù)提升

＞移動業(yè)務(wù)營收是運營商主要收入來源

根據(jù)運營商歷年財報，移動通信服務(wù)是電信運營商整體收入中占比最大的業(yè)務(wù),

各個運營商2022年一季度報和2021年年報的業(yè)績來看，中國移動、中國聯(lián)通、中

國電信的移動通信業(yè)務(wù)占比分別為57%、47.16%和41.34%,移動通信業(yè)務(wù)營收占

比一半或以上，是運營商的主要收入來源。

圖表7:中國移動2021各業(yè)務(wù)收入占比圖表8:中國電信2O22Q1各業(yè)務(wù)收入占比

11.40%

c

24.81%

3.60%

3

■出售商品?其他服務(wù)?移動通信服務(wù)固網(wǎng)■產(chǎn)業(yè)數(shù)字化

■銷售產(chǎn)品及其他■新興市場?個人市場家庭市場?政企市場

來源：iFinD、公司公告，國聯(lián)證券研究所整理來源：iFinD、公司公告，國聯(lián)證券研究所整理

圖表9:中國聯(lián)通2O22Q1各業(yè)務(wù)收入占比

■出售商品?其他服務(wù)■移動通信服務(wù)固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)■產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

耒源：iFinD,公司公告，國聯(lián)證券研究所整理

>ARPU值與用戶滲透率自2001年以來呈現(xiàn)反比關(guān)系

2001-2018年之間，移動通信業(yè)務(wù)滲透率由7%上升至100%以上，特別是3G

時代，2008-2013年僅僅5年的時間，移動業(yè)務(wù)滲透率上漲了接近50%,反應(yīng)3G

時代運營商之間爭奪用戶數(shù)競爭激烈。

2002年前中國移動一家獨大，ARPU值處于高位，2002年中國聯(lián)通入場2G,

引入競爭、打破壟斷，成為新的追趕者，行業(yè)平均ARPU值下降。2002-2008年，

國內(nèi)移動通信市場以中國移動、中國聯(lián)通2家運營商為主，移動通信業(yè)務(wù)滲透率尚低，

2008年僅為47%,運營商面對增量市場，共同開拓市場，側(cè)重用戶數(shù)擴張。與此同

時成本有效攤薄，ARPU值也穩(wěn)步下降。

2009-2014年（3G時代）：三大運營商進入全業(yè)務(wù)競爭狀態(tài)，中國電信從固網(wǎng)

入場3G,奠定今后的三足鼎立格局。運營商之間的競爭加劇，但是仍處于滲透率博

弈階段，側(cè)重用戶規(guī)模擴大，ARPU值總體持平。這段時間移動通信業(yè)務(wù)滲透率提升

近50%,達到91%,完成此前10年才達成的成果，移動通信業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。

2014-2019年（4G時代）：雙卡雙待手機的推出，加上部分人士不止1部手機，

移動通信業(yè)務(wù)滲透率的上限并非100%,海外部分國家可達140%。隨著移動通信業(yè)

務(wù)滲透率超過90%,人口紅利逐漸消失，運營商競爭開始趨于白熱化，用戶增長放

緩，帶來收入增速下降，部分地區(qū)陷入存量博弈競爭。競爭加劇的同時，運營商也無

法主動提高ARPU值，反而只能更低的資費來吸引新用戶。

圖表10：2001-2019年移動滲透率和平均ARPU值（%,元/戶）

運營商平均ARPU值移動通信業(yè)務(wù)滲透率

朱源：iFinD,工信部，國聯(lián)證券研究所

>5G網(wǎng)絡(luò)推升互聯(lián)網(wǎng)接入流量和DOU

5G牌照發(fā)放以來，運營商加速建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)，2019年11月至今，移動互聯(lián)網(wǎng)

接入流量和DOU整體呈上升趨勢。伴隨著5G垂直行業(yè)場景的落地和個人用戶多樣

化的增值服務(wù)，預(yù)計未來移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量和DOU保持高速增長，單價不變的前

提下ARPU值有望提升。

圖表11:5G牌照發(fā)放以來移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（左）和DOU（^）增長趨勢

8Qa

裨裨

來源：iFinD,工信部，國聯(lián)證券研究所

>5G用戶數(shù)快速增長，拉動ARPU值持續(xù)提升

2020Q2（5G元年）至今，三大運營商ARPU值觸底反彈，未來提升ARPU值

成為各家主要戰(zhàn)略。我國5G用戶數(shù)仍將保持快速增長，對移動ARPU形成主要拉

動，截至2022年3月末，我國5G手機終端連接數(shù)達4.03億戶，比上年末凈增0.48

億戶；截至2021年底，三大運營商5G套餐用戶數(shù)達7.3億戶，5G手機終端連接數(shù)

與5G套餐用戶數(shù)同步增長，5G用戶“質(zhì)量”提升，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通

5G套餐用戶數(shù)分別達到3.87億戶、1.88億戶和1.55億戶，滲透率分別達到40%、

50.4%和48.9%。從5G用戶數(shù)角度來看，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通的5G用

戶數(shù)占比分別為53%/26%/21%o

運營商堅持''連接+應(yīng)用+權(quán)益”的發(fā)展策略，疊加5G用戶滲透率提升，移動用

戶價值經(jīng)營成效初顯，ARPU持續(xù)增長。自2019年以來，三大運營商移動出賬用戶

ARPU逐步企穩(wěn)。2021年，中國移動移動ARPU為48.8元，同比增長3.0%；中國

聯(lián)通移動用戶ARPU為43.9元，同比增長4.3%；中國電信移動用戶ARPU值為45

元，同比增長2.0%。

圖表12：三大運營商5G滲透率圖表13:國內(nèi)5G終端滲透率與ARPU值關(guān)系

,ARPU(?.)tttARPU<?.)

UiSARPU<?.)

來源：iFinD,運營商官網(wǎng)、國聯(lián)證券研究所整■理來源：iFinD、運營商官網(wǎng)、國聯(lián)證券■研究所整理

＞非理性價格戰(zhàn)結(jié)束確認：5G套餐價格趨同，差異化服務(wù)競爭

根據(jù)三大運營商官網(wǎng)，三家5G套餐價格趨同，價格戰(zhàn)時期遠去，行業(yè)回歸理性

競爭。對于流量、語音通話時間等項目，三大運營商給出了幾乎一樣的價格，并在此

基礎(chǔ)上提供差異化服務(wù)，例如中國聯(lián)通可提供辦理副卡的業(yè)務(wù)，中國電信提供結(jié)合家

庭寬帶等個性化應(yīng)用的家庭版5G套餐，中國移動提供個性化應(yīng)用的5G套餐等等。

由此可見，當前電信運營商行業(yè)競爭策略由低價獲客轉(zhuǎn)向高質(zhì)量差異化競爭，以提升

用戶價值為目的，競爭格局逐步向好。

圖表14：三大運營商5G套餐對比

套餐套餐內(nèi)容

中國移動5G套餐資費128-598元，流量30-300GB

中國聯(lián)通5G套餐資費129~599元，流量30-300GB

中國電信5G套餐資費129-599元，流量30-300GB

來源：iFinD,運營商富網(wǎng)，國聯(lián)證衰研究所

我們認為ARPU的變化主要由單流量成本和人均流量使用量（DOU）決定，單

流量成本為提供一單位的流量運營商需要付出的成本，而流量成本取決于用戶規(guī)模，

用戶規(guī)模越大單流量成本越低。當前電信運營商用戶規(guī)模趨于穩(wěn)定，市場份額或不會

發(fā)生大的變化，ARPU值提升主要依靠DOU的提升。

通過分析我們發(fā)現(xiàn)，第一，當前運營商對于提升用戶價值已達成共識，三家在

5G套餐定價無明顯差異；第二，5G可提供高清視頻、AR、VR等更加豐富的內(nèi)容

和體臉，對應(yīng)垂直行業(yè)應(yīng)用場景增加，DOU可持續(xù)提升。

>ARPU值回升帶動移動業(yè)務(wù)營收持續(xù)提升

隨著5G套餐滲透率的提升，電信運營商移動ARPU值回升，2019年以來移動

業(yè)務(wù)同比增速持續(xù)向上。2020年三大運營商移動業(yè)務(wù)合計營收達8330.1億元，同比

下降0.22%,下降幅度較2019年趨緩。2021年三大運營商移動業(yè)務(wù)合計營收達

8937.57億元，同比增長7.29%,增速轉(zhuǎn)正。

圖表15:2021三大運營商移動業(yè)務(wù)合計營收同比增長7.29%

中國移動中國聯(lián)通中國電信合計同比（右軸）（億）（％）

10000-Ir8%

9000-

■6%

8000■

7000■

-4%

6000-

5000-■2%

4000-

■0%

3000-

2000■

--2%

1000■

0-4%

201620172018201920202021

來源：iFinD,公司財報，國聯(lián)證券研究所

2.3固網(wǎng)業(yè)務(wù)：用戶數(shù)和ARPU值雙輪驅(qū)動

>2021年固網(wǎng)用戶數(shù)平穩(wěn)增長，2022年增速較快

2021年，三大電信運營商寬帶用戶數(shù)增長顯著，中國移動/中國電信/中國聯(lián)通寬

帶用戶數(shù)分別為2.18億/1.7億/0.95億，較2020年增長分別為4.57%/7.69%/5.49%?

寬帶用戶數(shù)凈增規(guī)模上，中國移動/中國電信/中國耳關(guān)通分別凈增2588/1118/895萬戶，

整體凈增較2020年增長48.84%o

圖表16:三大運營商寬帶用戶數(shù)3乙戶）圖表17:三大運營商寬帶凈增用戶數(shù)（萬戶）

■中國移動,中國史信■中國岐通■中國聯(lián)通?中國電信?中國移動

67000

66000■

5

4

3

2

2017201820192020202120172018201920202021

來源：、運營l商官網(wǎng)、國i聯(lián)證券斫究所l整理ill來源：l、運營商官網(wǎng)l、國聯(lián)證券l研究所整理il

iFinDiFinD

2022年1?3月，互聯(lián)網(wǎng)寬帶用戶數(shù)達5.51億戶，2022年1―3月累計增長寬帶

用戶數(shù)為1513萬戶，同比增長10.87%。

來源：iFinD,工信部、國聯(lián)證券研究所整理

>22Q1家寬用戶數(shù)保持增長，百/千兆占比持續(xù)提升

2022年3月末，100Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達5.14

億戶，同比增長14.1%；1000Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達

4596萬戶，同比增長386.2%。固定寬帶接入網(wǎng)呈現(xiàn)百兆以下退網(wǎng)，百兆級網(wǎng)絡(luò)基

本飽和，千兆網(wǎng)絡(luò)開始高速增長的態(tài)勢。

2022Q1,中國移動有線寬帶客戶總數(shù)達到2.49億戶，季度凈增899萬戶，其

中，家庭寬帶客戶2.25億戶，季度凈增727萬戶，家庭寬帶綜合ARPU為37.8元，

同比增長5.3%;中國電信固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入達到296.45億元，同比增長4.9%,

有線寬帶用戶達到1.73億戶，智慧家庭收入同比增長22.5%,拉動寬帶綜合ARPU

達到46.7元；中國聯(lián)通全面升級智慧家庭泛融合產(chǎn)品體系，帶動固網(wǎng)寬帶接入收入

同比提升5.5%,達到115億元。

圖表19:2019-2022年3月末家寬用戶數(shù)（萬戶）圖表20：百兆家寬用戶數(shù)和用戶數(shù)占比

?中國電信:支帝陽戶教?中國移動:支帶用戶數(shù)?中國泰通:囪定克帝用戶救

60000

50000■

40000■

30000■

20000■

10000-

2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01

來源：iFinD,中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，國聯(lián)證券研究所來源：iFinD,工信部，國聯(lián)證券研究所

來源：iFinD,工信部、國聯(lián)證券研究所整理

＞千兆升級、智慧家庭推進，固網(wǎng)業(yè)務(wù)多點開花

千兆網(wǎng)絡(luò)覆蓋加速，據(jù)工信部發(fā)布的《2022年一季度通信業(yè)經(jīng)濟運行情況》，截

至3月末，全國互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)量達10.3億個，比上年末凈增979萬個。其

中，光纖接入（FTTH/O）端口達到9.7億個，比上年末凈增1384萬個，占比由上

年末的94.3%提升到94.8%?截至3月末，具備千兆網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力的10GPON端口

數(shù)達905萬個，比上年末凈增119萬個。

智慧家庭是運營商家寬業(yè)務(wù)重要的增值手段。中國移動以“千兆家寬、千兆WiFi、

千兆5G、千兆應(yīng)用、千兆服務(wù)”的“全千兆”策略為弓I領(lǐng)，全面推動智慧家庭服務(wù)升級。

積極推動開放合作，成立“中國移動智慧家庭合作聯(lián)盟”，聯(lián)合超過400家合作伙伴，

促進家庭市場高質(zhì)量發(fā)展。

中國電信聚焦家屣數(shù)子化、智能化需求，不斷升級生態(tài)合作，以“智能寬帶、智

家平臺、智能應(yīng)用、智能安全、智能服務(wù)”為核心的“五智”能力體系快速推進家庭信息

化進程，聚合內(nèi)容應(yīng)用和家居產(chǎn)業(yè)生態(tài)，為客戶提供從傳統(tǒng)固網(wǎng)通信向智慧生活升級

的綜合信息服務(wù)。

圖表22:中國移動智慧家庭服務(wù)場景圖表23:中國電信智慧家庭服務(wù)場景

智糠家庭服務(wù)場景示意

家庭安防⑥(Q\居家養(yǎng)老

s?>?.WaB.AI?M\^/BWWT/京庭通信及信息化服務(wù)政企通信及信息化蜃務(wù)

庭蜃務(wù)）（產(chǎn)業(yè)敷字化,

-移動送音-BB網(wǎng)語音

-專戰(zhàn)

-短彩信-寬帶上網(wǎng)

?5。定制網(wǎng)

-手機上網(wǎng)-全星WiFi

建接-物聯(lián)網(wǎng)

冢庭

一個人云云

云

春

回

Q一云電腦?行業(yè)云

帝

云

寬

?云手機

V

-視頻彩憐

-天翼高清一數(shù)字化平臺

一天u超高清

□O-天輿看家-行業(yè)應(yīng)用

□□-天H云VR/AR

-全星智能（政務(wù)、衛(wèi)健、金融、

一天11云游戲

應(yīng)用工業(yè)、校月等）......

場景化寬帶園即”嚼后市、智慈社區(qū)一天真防疆擾-安全管索-DDoS攻擊防護

-安全提醒-親情守護-網(wǎng)站安全

0-網(wǎng)私哨兵-域名安全

安全

來源：中國移動IPO文件、國聯(lián)證券研究所來源：中國電信IPO文件、國聯(lián)證券研究所

>固網(wǎng)業(yè)務(wù)量價齊升，營收實現(xiàn)自2018年以來同比高增

截至2022Q1,100Mbps及以上接入速率的固定寬帶用戶數(shù)占互聯(lián)網(wǎng)固定寬帶

用戶總數(shù)的93.28%,接入用戶總數(shù)達到5.14億戶，而1000Mbps及以上速率固定

寬帶用戶占比僅8.35%,接入用戶總數(shù)為4596萬戶，市場提升空間巨大。我們認為

千兆寬帶和智慧家庭的普及將持續(xù)推動三大運營商固網(wǎng)ARPU的穩(wěn)定提升。另一方

面，受益于固網(wǎng)用戶穩(wěn)定增長以及智慧家庭用戶持續(xù)提升，自2019年起三大運營商

固網(wǎng)業(yè)務(wù)ARPU開始企穩(wěn)回升。

其中，截至22Q1,中國移動家庭寬帶綜合ARPU為37.8元，同比增長5.3%；

中國電信寬帶綜合ARPU達到46.7元；截至2021年底，中國聯(lián)通全年寬帶用戶凈

增895萬戶，達到9505萬戶，寬帶用戶接入ARPU為41.3元。固網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)了自

2019年以來ARPU值持續(xù)提升。

三大運營商固網(wǎng)業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)自2018年以來持續(xù)增長。2021年中國移動/中國

聯(lián)通/中國電信營收分別1005/448/1135億元，同比增長分別為20.8%/5.2%/4.1%,

中國移動固網(wǎng)業(yè)務(wù)增速行業(yè)領(lǐng)先。三