2022年植發(fā)行業(yè)深度分析報(bào)告

內(nèi)容目錄

1.雄脫為脫發(fā)主因，治療方案層層遞進(jìn)...............................................5

1.1.雄脫為最常見(jiàn)脫發(fā)類型，與遺傳、衰老、精神壓力等因素相關(guān)....................5

1.2.治療方案：植養(yǎng)一體，層層推進(jìn)................................................7

2.產(chǎn)業(yè)鏈：中游植發(fā)機(jī)構(gòu)盈利空間較大，是產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)...........................15

3.低滲透高成長(zhǎng)，毛發(fā)市場(chǎng)空間廣闊，連鎖龍頭優(yōu)勢(shì)顯著.............................19

3.1.需求端：滲透率提升空間大，植養(yǎng)一體終端需求高增...........................19

3.2.供給端：連鎖龍頭品牌及服務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，標(biāo)準(zhǔn)化較高利于渠道快速擴(kuò)張..........26

4.他山之石：美國(guó)植發(fā)龍頭Bosley,“標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)&服務(wù)+特色化營(yíng)銷+連鎖化擴(kuò)張”共筑龍頭之路

..............................................................................................................................................................29

5.重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)公司................................................................32

5.1.雍禾醫(yī)療：國(guó)內(nèi)植發(fā)行業(yè)龍頭，先發(fā)布局優(yōu)勢(shì)顯著..............................32

5.2.碧蓮盛植發(fā)：技術(shù)驅(qū)動(dòng)，致力無(wú)痕植發(fā)科研....................................34

5.3.新生植發(fā)：“植養(yǎng)護(hù)”一體行業(yè)趨勢(shì)帶頭人......................................35

5.4.大麥植發(fā)：微針植發(fā)概念引領(lǐng)者...............................................36

5.5,三生制藥：脫發(fā)藥品領(lǐng)頭羊，旗下“蔓迪”率先入駐市場(chǎng).........................37

6.投資建議........................................................................38

7.風(fēng)險(xiǎn)提示........................................................................39

圖表目錄

圖1：頭發(fā)生長(zhǎng)周期....................................................................5

圖2:脫發(fā)的主要臨床類型.............................................................5

圖3：雄激素性脫發(fā)原理...............................................................6

圖4:脫發(fā)等級(jí)劃分與所需種植毛囊單位數(shù)量...........................................7

圖5:脫發(fā)的解決方案.................................................................8

圖6:居家養(yǎng)護(hù)示例....................................................................8

圖7:生態(tài)養(yǎng)護(hù)產(chǎn)品示例...............................................................9

圖8:線下養(yǎng)發(fā)門(mén)店使用的儀器設(shè)備....................................................9

圖9:2019年頭部生態(tài)養(yǎng)發(fā)機(jī)構(gòu)連鎖門(mén)店已超2000家...................................9

圖10:中胚層和激光醫(yī)療養(yǎng)固示例.....................................................10

圖11:新生植發(fā)與英諾皮膚世家達(dá)成全球毛發(fā)健康戰(zhàn)略合作.............................10

圖12:激光生發(fā)作用原理.............................................................10

圖13:2019年中國(guó)雄激素性脫發(fā)藥物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)15.8億元.............................11

圖14:蔓迪銷售額及同比增速.........................................................13

圖15:主要米諾地爾品牌圖示.........................................................13

圖16:植發(fā)步驟示例..................................................................14

圖17:植發(fā)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈...............................................................16

圖18:2020年主要醫(yī)美機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)收入對(duì)比.............................................17

圖19:2021Hl主要醫(yī)美機(jī)構(gòu)門(mén)店數(shù)量對(duì)比............................................17

圖20:2020年主要醫(yī)美機(jī)構(gòu)平均每平方米收入對(duì)比....................................17

圖21:2020年主要醫(yī)美機(jī)構(gòu)客單價(jià)對(duì)比...............................................17

圖22:2020年主要醫(yī)美機(jī)構(gòu)毛利率對(duì)比...............................................18

圖23:2020年主要醫(yī)美機(jī)構(gòu)銷售費(fèi)用率對(duì)比...........................................18

圖24:2018年中國(guó)植發(fā)機(jī)構(gòu)營(yíng)銷費(fèi)用流向.............................................18

圖25:從雍禾供應(yīng)商采購(gòu)金額看，信息流類線上廣告處于上升趨勢(shì)......................19

圖26:沙利文預(yù)計(jì)2021年中國(guó)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為234億元.......................19

圖27:沙利文預(yù)計(jì)2021年中國(guó)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)規(guī)模為169億元...........................20

圖28:沙利文預(yù)計(jì)2021年中國(guó)醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)規(guī)模為65億元............................20

圖29:養(yǎng)發(fā)服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析....................................................21

圖30:艾瑞咨詢預(yù)計(jì)2021年養(yǎng)發(fā)服務(wù)整體規(guī)模超800億元.............................21

圖31:醫(yī)療養(yǎng)固在養(yǎng)發(fā)服務(wù)滲透率逐步提升...........................................21

圖32:2019年脫發(fā)人群年齡分布......................................................23

圖33:2019年我國(guó)平均稅前年收入（元）.............................................23

圖34:脫發(fā)人群年輕化對(duì)植發(fā)需求的影響..............................................23

圖35:2019年年前植發(fā)消費(fèi)人群年齡分布.............................................24

圖36:我國(guó)居民人均可支配收入穩(wěn)定增長(zhǎng)..............................................24

圖37:我國(guó)國(guó)民醫(yī)療保健支出占比提升................................................24

圖38:植發(fā)費(fèi)用區(qū)間敏感性分析（萬(wàn)元）..............................................25

圖39:2021年5月，植發(fā)行業(yè)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)《毛發(fā)移植規(guī)范》發(fā)布.........................25

圖40:中國(guó)植發(fā)行業(yè)發(fā)展階段.........................................................26

圖41:2020年我國(guó)植發(fā)市場(chǎng)內(nèi)各類參與者市場(chǎng)份額....................................27

圖42:2020年我國(guó)主要連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)在植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額...................27

圖43:2020年我國(guó)主要連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)植發(fā)和醫(yī)療養(yǎng)固及其他業(yè)務(wù)收入規(guī)模對(duì)比..........28

圖44:2020年我國(guó)主要連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)植發(fā)和醫(yī)療養(yǎng)固及其他業(yè)務(wù)平均單店收入規(guī)模對(duì)比…28

圖45:2020年主要連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)門(mén)店數(shù)量對(duì)比.........................................28

圖46:2020年主要連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)服務(wù)人數(shù)對(duì)比.........................................28

圖47:2020年主要連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)注冊(cè)醫(yī)生人數(shù)對(duì)比....................................29

圖48:2020年主要連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)平均醫(yī)生服務(wù)人數(shù)對(duì)比................................29

圖49:Bosley集團(tuán)的部分知名植發(fā)醫(yī)生................................................29

圖50:Bosley集團(tuán)提供的綜合毛發(fā)解決方案............................................30

圖51:Bosley集團(tuán)為患者免費(fèi)提供脫發(fā)預(yù)防與修復(fù)指南.................................30

圖52:Bosley營(yíng)造舒適放松的門(mén)店環(huán)境................................................31

圖53:BosleyBeverlyHills門(mén)店緊鄰好萊塢和比弗利山莊...............................31

圖54:Bosley毛發(fā)福復(fù)服務(wù)受到眾多娛樂(lè)圈名人推薦...................................31

圖55:Bosley主要門(mén)店位置分布......................................................32

圖56:雍禾爰展時(shí)間軸...............................................................32

圖57:雍禾主營(yíng)業(yè)務(wù).................................................................33

圖58:碧蓮盛發(fā)展時(shí)間軸.............................................................34

圖59:新生發(fā)展時(shí)間軸...............................................................35

圖60:大麥（科發(fā)源）發(fā)展時(shí)間軸....................................................36

圖61:三生制藥發(fā)展時(shí)間軸...........................................................37

圖62:蔓迪營(yíng)收占比變化情況.........................................................38

表1:公司估值（截至2022年2月28日收盤(pán)）..........................................1

蓑2:主要脫發(fā)治療藥物對(duì)比..........................................................12

表3:國(guó)內(nèi)主要米諾地爾品牌對(duì)比......................................................12

表4:國(guó)際認(rèn)可的兩種植發(fā)技術(shù)對(duì)比...................................................13

表5:?操作工具整理..............................................................15

表6:植發(fā)人群滲透率空間假設(shè).......................................................22

表7：植發(fā)機(jī)構(gòu)融資情況梳理..........................................................25

表8:雍禾?項(xiàng)目..................................................................33

表9:碧蓮盛主票業(yè)務(wù)................................................................34

表10:新生主要業(yè)務(wù).................................................................35

1.雄脫為脫發(fā)主因，治療方案層層遞進(jìn)

1.1.雄脫為最常見(jiàn)脫發(fā)類型，與遺傳、衰老、精神壓力等因素相關(guān)

脫發(fā)發(fā)生于頭發(fā)的休止期，持續(xù)單日脫發(fā)超100根或?yàn)椴±硇悦摪l(fā).頭發(fā)的生長(zhǎng)周

期包括生長(zhǎng)期、退化期和休止期，一般來(lái)說(shuō)頭發(fā)從毛囊長(zhǎng)出至脫落在4年以上，處于休

止期的頭發(fā)較為脆弱，容易在洗頭、日常梳理中脫落。每天脫落頭發(fā)數(shù)量在40-100根范

圍內(nèi)屬于正常脫發(fā)，而若持續(xù)日脫發(fā)在100根以上則有可能為病理性脫發(fā)，最好通過(guò)主

動(dòng)就醫(yī)尋求解決。

生長(zhǎng)期退化期休止期

4-6年2-3周2-3個(gè)月

數(shù)據(jù)來(lái)源：丁香醫(yī)生，東吳證券研究所

常見(jiàn)脫發(fā)可分為瘢痕性脫發(fā)和非瘢痕性脫發(fā)，雄脫和班禿最為常見(jiàn).根據(jù)《毛發(fā)疾

病皮膚鏡診斷專家共識(shí)》，脫發(fā)可分為先天性和獲得性兩大類，其中先天性脫發(fā)較為少

見(jiàn)，獲得性脫發(fā)又可根據(jù)是否造成永久性損害分為兩大類：瘢痕性脫發(fā)和非瘢痕性脫發(fā)。

瘢痕性脫發(fā)實(shí)質(zhì)上為永久性脫發(fā)，毛囊受損后不可再生，臨床上以非瘢痕性脫發(fā)為主，

尤其是雄激素性脫發(fā)和斑禿為最常見(jiàn)的類型。

圖2:脫發(fā)的主要臨床類型

數(shù)據(jù)來(lái)源：《毛發(fā)疾病皮膚鏡診斷專家共識(shí)》，東吳證券研究所

>雄激素性脫發(fā)（AGA,也稱雄脫）：最常見(jiàn)，主要系頭皮的毛囊對(duì)雄激素過(guò)于

敏感，脫發(fā)部位的5a-還原酶活性偏高，導(dǎo)致雄激素被催化生成更多的二氫睪

酮（Dihydrotestosterone,DHT）,DHT與毛囊細(xì)胞上的雄激素受體結(jié)合后可使

毛囊微小化、生長(zhǎng)期變短，因此頭發(fā)會(huì)先逐漸變軟、變細(xì)、不易生長(zhǎng)，直到最

后完全脫落。根據(jù)《中國(guó)人雄激素性脫發(fā)診療指南》，2019年我國(guó)男性雄脫的

患病率約為21.3%,女性患病率約為6%。

圖3:雄激素性脫發(fā)原理

數(shù)據(jù)來(lái)源：丁香醫(yī)生，東吳證券研究所

>斑禿（AA）:主要指由T細(xì)胞介導(dǎo)的自身免疫性疾病，與遺傳、精神因素密切

相關(guān)，發(fā)病率僅次于雄激素性脫發(fā)。由于毛囊的免疫赦免功能不穩(wěn)定，處于生

長(zhǎng)期的毛囊在受到壓力、外傷、感染或者神經(jīng)炎癥引子等非特異性的刺激時(shí)，

免疫赦免就可能被打破，從而導(dǎo)致斑禿。根據(jù)斑禿病情程度的不同，臨床可分

為斑禿、全禿和普禿。

脫發(fā)按照嚴(yán)重程度可分為七級(jí)，等級(jí)越高脫發(fā)程度越嚴(yán)重.脫發(fā)等級(jí)的判定一般采

用漢密爾頓分型（Hamilton-Norwood分型）,分為7級(jí)12型脫發(fā)，等級(jí)越高脫發(fā)程度越

嚴(yán)重。一般來(lái)說(shuō)，2級(jí)~5級(jí)屬于輕、中度脫發(fā)，6級(jí)以上屬于重度脫發(fā).在做植發(fā)治療

時(shí)，脫發(fā)情況越嚴(yán)重所需種植的毛囊單位數(shù)量也越多。

圖4:脫發(fā)等級(jí)劃分與所需種植毛囊單位數(shù)量

”

;a:等

，

極

格

別

，Te?

掉發(fā)數(shù)量增多.發(fā)際線正?；蜉p微后移<1200個(gè)

?一

Ie3e??fMt

發(fā)際線輕度后移,額頭稍高1200-1500個(gè)

)

電m?M

*

發(fā)際線脫落明顯，額角稀疏接近光裸1500-2000個(gè)

L?m?0

3網(wǎng)

前額明顯脫發(fā).整體頭部頭頂部位稀疏2000-2500個(gè)

a?a

Me)0R

前額及頭部整體脫落，中間形成緞帶，稀疏

2500-3000個(gè)

QcQ6及脫發(fā)面積較大

自

l)前額部、頭頂部向后擴(kuò)大趨勢(shì)更為明顯，稀

3000-3500個(gè)

5oMooQ0Q疏嚴(yán)重

>3500個(gè),但須依

脫發(fā)程度最為嚴(yán)重,頭發(fā)只剩后枕部和耳鬢

據(jù)個(gè)人后枕部毛囊

周圍

數(shù)量而定

M?

數(shù)據(jù)來(lái)源：SouthernMedicalJournal,頭豹研究院，東吳證券研究所

1.2.治療方案：植養(yǎng)一體，層層推進(jìn)

針對(duì)不同脫發(fā)階段的需求，脫發(fā)解決方案可分為居家養(yǎng)護(hù)、生態(tài)養(yǎng)固、醫(yī)療養(yǎng)固和

植發(fā)，各種方式層層遞進(jìn)，不同客群之間可實(shí)現(xiàn)相互轉(zhuǎn)化。輕度脫發(fā)患者通常優(yōu)先選擇

居家洗護(hù)、食療等日常居家養(yǎng)護(hù)方式。若出現(xiàn)出油、干枯等情況，還可通過(guò)養(yǎng)發(fā)館、理

發(fā)店的生態(tài)養(yǎng)固項(xiàng)目進(jìn)行專業(yè)頭皮或頭發(fā)維養(yǎng)。對(duì)于輕中度以上脫發(fā)患者，若毛囊尚未

閉合，可考慮多種醫(yī)療養(yǎng)固或植發(fā)解決方案，例如通過(guò)米諾地爾、非那雄胺等藥物治療，

或者通過(guò)中胚層療法和頭皮激光治療，若希望在短期內(nèi)有較為直接的改善也可直接進(jìn)行

植發(fā)。而對(duì)于毛囊已經(jīng)閉合的患者，僅養(yǎng)固治療效果已有限，在有一定毛囊資源的條件

下植發(fā)效果最好。頭部植發(fā)機(jī)構(gòu)成功率已達(dá)到很高水平，若結(jié)合相應(yīng)的術(shù)后養(yǎng)發(fā)治療成

功率還可繼續(xù)提升。

圖5:脫發(fā)的解決方案

居家洗護(hù)用品、食療等

居家養(yǎng)護(hù)

（日常）=300-1200元/年

養(yǎng)發(fā)館、理發(fā)店等

生態(tài)養(yǎng)固

（出油、干中博）：4k-6I阮/年

60%有

養(yǎng)護(hù)意

中胚層/激光：頭皮水光和激光生發(fā)

愿術(shù)

營(yíng)

后水光：1w-2wS/年

銷

堅(jiān)光a力：5k-1.5wS/年

轉(zhuǎn)

脫發(fā)解決方案持醫(yī)疔養(yǎng)固

化

使（細(xì)OS中度）

藥物治療：米諾地爾和非那雄胺

用

40%

有植發(fā)

意愿

植發(fā)術(shù)后養(yǎng)發(fā)防脫1-10W7E/fe,單位

1?

成活率90%-95%成S率92%-97%

2021年頭部

數(shù)據(jù)來(lái)源：天貓旗艦店、絲域官網(wǎng)、史云遜官網(wǎng)、大麥官網(wǎng)、頭豹研究院、新氧，東吳證券研究所

1.居家養(yǎng)護(hù)：頭發(fā)清潔洗護(hù)、食療、居家按摩儀等（正常頭發(fā)）

對(duì)于并未產(chǎn)生植發(fā)需求但具有預(yù)防脫發(fā)意識(shí)的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，防脫洗發(fā)水和食療不需

要額外投入時(shí)間和精力，也最容易堅(jiān)持，可以伴隨原來(lái)的生活場(chǎng)景完成。頭皮洗護(hù)產(chǎn)品

和生發(fā)顆粒、生發(fā)口服液中含有的首烏、皂角、當(dāng)歸、黑芝麻等成分可以促進(jìn)頭皮健康。

另外，部分消費(fèi)者也會(huì)購(gòu)買(mǎi)家用的生發(fā)按摩儀、生發(fā)梳，通過(guò)較為便捷的方式改善毛囊

血液循環(huán)，以減少脫發(fā)情況。

圖6:居家養(yǎng)護(hù)示例

數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌天貓旗艦店，東吳證券研究所

2.生態(tài)養(yǎng)護(hù)：專業(yè)洗護(hù)、頭皮精華等（出油、干枯、敏感）

生態(tài)養(yǎng)護(hù)產(chǎn)品具體可分為專業(yè)線防脫洗護(hù)產(chǎn)品和防脫頭皮精華。生態(tài)養(yǎng)護(hù)產(chǎn)品相當(dāng)

頭皮養(yǎng)護(hù)領(lǐng)域的院線產(chǎn)品，在頭皮抗衰、脫發(fā)預(yù)防上較普通洗護(hù)產(chǎn)品更為專業(yè)，通常由

專業(yè)養(yǎng)發(fā)連鎖品牌開(kāi)發(fā)。專業(yè)養(yǎng)發(fā)館提供養(yǎng)發(fā)SPA服務(wù)流程較細(xì)，包括技師頭皮放松、

專業(yè)儀器引入、按摩吸收等，全程可長(zhǎng)達(dá)1-2小時(shí)，以“產(chǎn)品+服務(wù)”影式帶給消費(fèi)者升

級(jí)的頭皮養(yǎng)護(hù)體驗(yàn)。理發(fā)店則是在提供燙染傳統(tǒng)服務(wù)的基礎(chǔ)上，提供頭發(fā)滋養(yǎng)服務(wù)。

圖7:生態(tài)養(yǎng)護(hù)產(chǎn)品示例

專業(yè)線防脫洗護(hù)防脫頭皮精華

數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌天貓旗艦店，東吳證券研究所

圖8:線下養(yǎng)發(fā)門(mén)店使用的儀器設(shè)備

頭皮檢測(cè)類儀器頭皮療養(yǎng)類儀器生發(fā)健發(fā)類儀器

數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所

圖9:2019年頭部生態(tài)養(yǎng)發(fā)機(jī)構(gòu)連鎖門(mén)店已超2000家

數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所

3.醫(yī)療養(yǎng)護(hù)：藥物、頭皮水光、激光生發(fā)儀等（輕度脫發(fā)、毛發(fā)細(xì)軟）

>中胚層/激光：頭皮水光和激光生發(fā)。（1）頭皮水光：中胚層護(hù)理作用于頭皮，

能高效應(yīng)對(duì)白脫發(fā)、頭皮初老等問(wèn)題，通過(guò)特別定制頭皮水光儀、水光槍，結(jié)

合微晶片等專利技術(shù)，打開(kāi)皮膚屏障形成微通道，促進(jìn)所需營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收，代

表品牌包括BCN雞尾酒套盒、英諾頭皮抗衰素等.（2）激光生發(fā)：激光生發(fā)

的原理是通過(guò)低能量激光刺激毛囊的表皮干細(xì)胞，從而使毛囊進(jìn)入生長(zhǎng)期，從

而起到防脫生發(fā)、促進(jìn)頭發(fā)生長(zhǎng)的作用.醫(yī)療養(yǎng)固中使用專業(yè)的激光生發(fā)儀，

目前獲NMPA審批的激光生發(fā)儀均屬二類醫(yī)療器械。

圖10:中胚層和激光醫(yī)療養(yǎng)固示例

頭皮水光激光生發(fā)儀

數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌天貓旗艦店，東吳證券研究所

圖11:新生植發(fā)與英諾皮膚世家達(dá)成全球毛發(fā)健康

圖12:激光生發(fā)作用原理

戰(zhàn)略合作

生植發(fā)譙諾皮膚1

光照前光照后

毛囊萎縮毛囊重新發(fā)育

數(shù)據(jù)來(lái)源：創(chuàng)氫網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：丁香醫(yī)生，東吳證券研究所

>藥物：米諾地爾、非那雄胺、螺內(nèi)酯等。

2019年中國(guó)雄激素性脫發(fā)藥物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)15.8億元。根據(jù)立木信息咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，

2019年中國(guó)雄激素性脫發(fā)藥物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)15.8億元，2015-2019年規(guī)模增速CAGR達(dá)

8.1%。

圖13:2019年中國(guó)雌激素性脫發(fā)藥物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)15.8億元

數(shù)據(jù)來(lái)源：立木信息咨詢，東吳證券研究所

米諾地爾：外用OTC藥品，主要為酊劑、搽劑、泡沫劑和凝膠劑，可通用于男女

性脂溢性脫發(fā)。其作用原理尚不明，通常認(rèn)為是通過(guò)存在于毛囊根部的磺基轉(zhuǎn)移酶形

成米諾地爾硫酸鹽，從而刺激毛囊生長(zhǎng)，可能的副作用包括過(guò)敏性皮炎和瘙癢。米

諾地爾是唯一一種受到《中國(guó)人雄激素性脫發(fā)診療指南》（中國(guó)醫(yī)師協(xié)會(huì)發(fā)布）推

薦的用于脫發(fā)治療的外用藥物。

國(guó)內(nèi)銷售的米諾地爾產(chǎn)品包括三生制藥的蔓迪、安特制藥（振東制藥旗下）的達(dá)霏

欣、美國(guó)強(qiáng)生公司的落?。▏?guó)內(nèi)未獲批，F(xiàn)DA獲批）和博士倫的學(xué)瑞等，患者每年承擔(dān)

費(fèi)用在800-3400元不等。其中，市占率較高的產(chǎn)品是蔓迪和達(dá)霏欣。根據(jù)三生制藥公司

公告，2015-2020年蔓迪銷售收入由0.2億元提升至3.7億元。除了已有的酊劑，蔓迪泡

沫劑型與美國(guó)米諾地爾藥劑Rogaine的三期研究的患者入組工作已經(jīng)完成。

非那雄胺：處方藥，僅適合于男性雄脫患者，是雄激素睪酮代謝成為二氫睪酮過(guò)程

中的細(xì)胞內(nèi)酶II型5a還原酶的特異性抑制劑，可能的副作用包括降低性欲和勃起功

能障礙。非那雄胺的原研藥為美國(guó)默沙東公司的保法止和保列治，國(guó)內(nèi)的仿制藥還

包括啟悅、仙班、百達(dá)英、蒲立寧等。

度他雄胺：處方藥，僅適合于男性雄脫患者，也是雄激素睪酮代謝成為二氫睪酮過(guò)

程中的細(xì)胞內(nèi)酶n型5a還原酶的特異性抑制劑，主要通過(guò)抑制I型、II型5a還原酶，

可能的副作用包括降低性欲和半衰期較長(zhǎng)。度他雄胺的原研藥包括葛蘭素史克的安

福達(dá)，四川國(guó)為制藥和成都盛迪醫(yī)藥的度他雄胺產(chǎn)品也已獲NMPA批準(zhǔn)上市。

螺內(nèi)酯：處方藥，用于治療女性雄激素性脫發(fā)。其主要原理是可減緩腎上腺和卵巢

雄激素產(chǎn)生，并能在靶組織處與二氫睪酮競(jìng)爭(zhēng)受體，減少雄激素對(duì)皮脂腺的刺激，可能

的副作用包括打亂月經(jīng)周期、使血液中鉀水平升高。國(guó)內(nèi)螺內(nèi)酯的主要品牌包括民生、

使?fàn)柾?、瑞年、豐海等。

環(huán)丙孕酮：處方藥，其性激素拮抗效果較強(qiáng)因而用于治療女性雄激素性脫發(fā)，可

能的副作用包括乳房脹痛，疲勞、精力下降等。國(guó)內(nèi)環(huán)丙孕酮的主要品牌包括達(dá)英、

華典。

表2:主要脫發(fā)治療藥物對(duì)比

產(chǎn)品名使用群體原理副作用用法主要品牌

作用機(jī)理尚不明，通常認(rèn)為外用OTC蔓迪、達(dá)霏欣、斯

男/女性是通過(guò)存在于毛囊根部的橫過(guò)敏性皮炎、（町劑/搽劑/達(dá)申、博士倫、落

米諾地爾

雄脫患者基轉(zhuǎn)移酶形成米諾地爾硫酸瘙癢泡沫劑/凝膠健（未獲批）、可

鹽，從而刺激毛囊生長(zhǎng)劑）蘭（未獲批）

保法止、保列治、

男性雄脫通過(guò)抑制II型5a還原酶，降低性欲、勃口服

非那雄胺啟悅、仙理、百達(dá)

患者抑制DHT（二氫睪酮）生成起功能障礙處方藥

英、蒲立寧

通過(guò)抑制I型、II型5a還

男性雄脫降低性欲、半口服

度他雄胺原酶,抑制DHT（二氫睪安福達(dá)

患者衰期較長(zhǎng)處方藥

酮）生成

可減緩腎上腺和卵巢雄激素

月經(jīng)周期紊

女性雄脫產(chǎn)生，并能在靶組織處與二口服民生、使?fàn)柾ā⑷?/p>

螺內(nèi)酯舌L或使血液

患者氫睪酮競(jìng)爭(zhēng)受體，減少雄激處方藥年、豐海

中鉀水平升高

素對(duì)皮脂腺的刺激

女性雄脫17-羥孕酮類衍生物，性激乳房脹痛，?？诜?/p>

環(huán)丙孕酮達(dá)英、華典

患者素拮抗效果較強(qiáng)勞、精力下降處方藥

數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)友網(wǎng)，脫發(fā)人社區(qū)，東吳證券研究所

表3:國(guó)內(nèi)主要米諾地爾品牌對(duì)比

品牌蔓迪（三生）達(dá)霏欣（安特）落?。◤?qiáng)生）學(xué)瑞（博士倫）

劑型酊劑酊劑搽劑搽劑泡沫劑泡沫劑凝膠劑凝膠劑

性別男性女性男性女性男性女性男性女性

濃度5%5%5%2%5%5%2.20%2.20%

單價(jià)

（元/瓶或元/148148148148269269188188

支）

消耗頻次1瓶/月1瓶/2月1瓶/月1瓶/月1瓶/月1瓶/2月3支/2月3支/2月

每年費(fèi)用（元）1776888177617763228161433843384

數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌天貓旗艦店，東吳證券研究所（注1:瓶裝均為60ml裝，支裝為40g裝；注2:學(xué)瑞為阿里健康

大藥房）

圖14:蔓迪銷售額及同比增速圖15:主要米諾地爾品牌圖示

數(shù)據(jù)來(lái)源：三生制藥公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌大貓旗艦店，東吳證券研究所

4.植發(fā)：FUT、FUE（輕中度脫發(fā)、毛發(fā)稀疏）

目前國(guó)際認(rèn)可的植發(fā)技術(shù)有FUT和FUE兩種，區(qū)別在于提取優(yōu)勢(shì)供區(qū)的毛發(fā)方式

不同。

（1）FUT（FollicleUnitTransplant/毛囊單位頭皮條切取術(shù)/有痕植發(fā)）：從患者后枕

部直接切下一小塊頭皮，切口精細(xì)縫合，由毛囊分離師將頭皮瓣加工成含有1-4根頭發(fā)

的毛囊單位。再經(jīng)過(guò)營(yíng)養(yǎng)培育后，將毛囊單位移植到需要植發(fā)的區(qū)域。

（2）FUE（FollicularUnitExtraction/毛囊單位切取技術(shù)/無(wú)痕植發(fā)）：采用微型環(huán)鉆

對(duì)供區(qū)單個(gè)毛囊單位進(jìn)行環(huán)切，將毛囊單位完整地取出進(jìn)行種植。FUE具有不需開(kāi)刀、

創(chuàng)傷小、無(wú)需縫合及術(shù)后愈合快的優(yōu)點(diǎn)。

表4:國(guó)際認(rèn)可的兩種植發(fā)技術(shù)對(duì)比

類別毛囊單位頭皮條切取術(shù)（FUT）毛囊單位切取術(shù)（FUE）

采用顯微游離設(shè)備分散性，自

自后腦勺部位集中提取毛囊，借

概念后腦勺部位單個(gè)提取毛后移植

助專業(yè)精細(xì)化器械進(jìn)行單體移植

到脫發(fā)部位

術(shù)前取發(fā)處不需剃發(fā)大多需要剃發(fā)

微創(chuàng)，疼痛感低，恢復(fù)后無(wú)疤

提取區(qū)域會(huì)留下細(xì)線狀疤痕；術(shù)痕，不會(huì)對(duì)原生發(fā)造成損傷；

術(shù)后

后7天能正常洗頭；需清理血痂術(shù)后5天正常洗頭；無(wú)需清理

血痂，正常梳理頭發(fā)

適合枕部?jī)?yōu)勢(shì)供區(qū)小，脫發(fā)面積脫發(fā)面積較小，適合枕部?jī)?yōu)勢(shì)

適應(yīng)癥

較大的患者供區(qū)大、頭發(fā)質(zhì)量好的患者

手術(shù)時(shí)間一身殳3-4或5-6小時(shí)4-5或6-7小時(shí)

數(shù)據(jù)來(lái)源：雍禾招股說(shuō)明書(shū)、頭豹研究院、大麥微針植發(fā)公眾號(hào)，東吳證券研究所

植發(fā)的具體步驟包括六步:

(1)毛囊檢測(cè)：基于頭皮健康、頭發(fā)密度、頭發(fā)分布狀況、直徑等數(shù)據(jù)確定植發(fā)方

案；

(2)設(shè)計(jì)劃線：根據(jù)患者的五官、形象等，通過(guò)測(cè)量后枕部頭發(fā)的密度，計(jì)算所提

取的毛囊組織的面積，確定種植區(qū)的具體范圍，尤其是發(fā)際線等重要部分的范圍；

(3)毛囊提?。浩渲蠪UT是從后枕部割下一條帶著皮膚和皮下組織的皮瓣，F(xiàn)UE

是對(duì)毛囊單位進(jìn)行環(huán)切后提??；

(4)切割分離：其中FUT需要將毛囊組切割后再進(jìn)行分離，F(xiàn)UE是將多余的皮下

組織清除后有序排列；

(5)種植毛囊：采用鑲子、寶石刀、種植針或種植筆進(jìn)行毛囊種植；

(6)術(shù)后恢復(fù)：植發(fā)后短期內(nèi)不要?jiǎng)×疫\(yùn)動(dòng)，一般術(shù)后15-40天內(nèi)毛發(fā)脫落，2-3

個(gè)月內(nèi)新的毛發(fā)開(kāi)始生長(zhǎng)。

圖16:植發(fā)步驟示例

數(shù)據(jù)來(lái)源：美絲醫(yī)學(xué)官網(wǎng)，東吳證券研究所

從操作工具看，F(xiàn)UE植發(fā)技術(shù)又可細(xì)分為鎮(zhèn)子種植、即插即種和微針?lè)N植。(1)鎮(zhèn)

子種植：主要工具為寶石刀和鑲子，種植孔徑相對(duì)較大，價(jià)格相對(duì)便宜，對(duì)于經(jīng)驗(yàn)豐富

的醫(yī)生使用效率較高；(2)即插即種：主要工具為種植針和鑲子，種植孔徑相對(duì)較小，

但是由于打孔針均為直型，不易把握種植方向，美觀度及效率不及種植筆；(3)微針?lè)N

植：主要工具為種植筆，種植孔徑相對(duì)較小，方便掌握種植方向，美觀度和效率均較高。

表5:植發(fā)操作工具整理

分類鎮(zhèn)子種植（寶石刀+鑲子）即插即種（種植針+鑲子）微針?lè)N植（種植筆）

圖例

在種植筆末端有可放入單個(gè)

在受區(qū)打種植孔的同時(shí)，立毛囊單位的中空針頭，在使

采用寶石刀打孔后，用鑲子

植入方法即植入經(jīng)過(guò)分離培養(yǎng)后的毛用前需要將一個(gè)毛囊單位提

將毛囊植入皮下

囊前放入，再通過(guò)中空針頭后

的推桿將毛囊植入皮膚

0.6-1mm

0.6-1.2mm

（0.6mm適用于眉毛、睫毛

（0.6mm適用于睫毛

種植孔徑1-1.5mm0.8mm適用于發(fā)際線、體毛

0.8mm適用于眉毛

1.0mm適用于頭頂部和胡

1.0-1.2mm適用于毛發(fā)）

須）

對(duì)于經(jīng)驗(yàn)豐富的醫(yī)生來(lái)說(shuō)，創(chuàng)口較小、更精細(xì)、靈活掌

優(yōu)勢(shì)創(chuàng)口較小、更精細(xì)

寶石刀使用效率更高握方向

可能造成毛囊損傷，效率較可能造成毛囊損傷，效率較

缺陷直徑大、創(chuàng)傷大

低，不易掌握方向低

費(fèi)用8-10元/單位10-12元/單位12-20元/單位

數(shù)據(jù)來(lái)源：《關(guān)于植發(fā)手術(shù)器械對(duì)比的研究》，大麥植發(fā)，東吳證券研究所

2.產(chǎn)業(yè)鏈：中游植發(fā)機(jī)構(gòu)盈利空間較大，是產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)

植發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的上游為器械和耗材商，中游為公立、民營(yíng)的植發(fā)機(jī)構(gòu)，下游為獲客渠

道和植發(fā)消費(fèi)者。

圖17:植發(fā)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

上游：器械和耗材商中游：植發(fā)機(jī)構(gòu)下游：獲客渠道和消費(fèi)者

公立醫(yī)院

植發(fā)科

線上營(yíng)銷

Bai國(guó)既（搜索/

連鎖植發(fā)

信息流）

機(jī)構(gòu)

民營(yíng)綜合線下?tīng)I(yíng)銷

M扁BIUVOL產(chǎn)慟

醫(yī)美機(jī)構(gòu)令HBB分眾（戶外/

上野也』畫(huà)生提