2022年主題樂(lè)園行業(yè)深度分析報(bào)告

目錄

1.主題樂(lè)園：頭部效應(yīng)顯著，中國(guó)市場(chǎng)快速發(fā)展.........6

1.1全球主題樂(lè)園主要布局在人口稠密、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū).............7

1.2文旅消費(fèi)升級(jí)，中國(guó)主題樂(lè)園發(fā)展空間大.....................9

1.3流量北上，迪士尼的應(yīng)對(duì)之策..............................12

2.迪士尼：百年娛樂(lè)帝國(guó)掌握新流量密碼.............13

2.1強(qiáng)大IP資源構(gòu)筑高壁壘，帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn).................15

2.2為快樂(lè)經(jīng)濟(jì)買單，IP生態(tài)持續(xù)賦能主題樂(lè)園業(yè)務(wù).............19

2.3玲娜貝兒出道即頂流，迪士尼的一場(chǎng)造星計(jì)劃................23

3.從IP內(nèi)容到樂(lè)園體驗(yàn)，中國(guó)主題樂(lè)園的進(jìn)階之路....26

3.1宋城演藝：“千古情”品牌積淀構(gòu)筑壁壘，產(chǎn)品迭代迎發(fā)展新機(jī)遇26

3.2華僑城：文旅+地產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)，強(qiáng)資源快周轉(zhuǎn).................27

3.3海昌海洋公園：海洋公園運(yùn)營(yíng)龍頭，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)快速獷張......28

4.投資分析意見....................................31

圖表目錄

圖1:Top25美國(guó)/中國(guó)大陸分別占9/4席..............................8

圖2:Top25美國(guó)/日本客流占比46%/21%................................................8

圖3:主題樂(lè)園建設(shè)伴隨當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平的發(fā)展.............................9

圖4:中國(guó)居民可支配收入持續(xù)增長(zhǎng).....................................9

圖5:全國(guó)人均旅游花費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng).......................................9

圖6:中國(guó)Topi3的主題樂(lè)園主要分布在東部沿海.......................10

圖7:我國(guó)超大、特大城市擴(kuò)展至21個(gè).................................10

圖8:21H1門票銷售占東京迪士尼人均消費(fèi)結(jié)構(gòu)的47%............................12

圖9:21H1門票銷售占海昌海洋公園主題公園業(yè)務(wù)收入的69%..................12

圖10:環(huán)球影城開業(yè)對(duì)上海迪士尼造成一定分流........................12

圖11：國(guó)際主題樂(lè)園集團(tuán)加快中國(guó)市場(chǎng)布局............................12

圖12:達(dá)菲家族具有故事單薄、人設(shè)單一的特征........................13

圖13:玲娜貝兒頻繁登上微博熱搜.....................................13

圖14:華特迪士尼集團(tuán)百年發(fā)展歷程...................................14

圖15:華特迪士尼股權(quán)架構(gòu)...........................................14

圖16:FY21迪士尼實(shí)現(xiàn)營(yíng)收674.18億美元...........................15

圖17:FY21迪士尼實(shí)現(xiàn)歸母凈利19.95億美元........................15

圖18:迪士尼期間費(fèi)用率逐年提升.....................................15

圖19:FY21迪士尼凈利率轉(zhuǎn)正.......................................15

圖20:迪士尼由媒體和娛樂(lè)分發(fā)、公園體驗(yàn)及商品銷售兩大業(yè)務(wù)構(gòu)成......16

圖21:迪士尼以媒體和娛樂(lè)發(fā)行業(yè)務(wù)為主..............................16

圖22:FY21迪士尼有線電視業(yè)務(wù)營(yíng)收占比41.7%.....................................16

圖23:FY21媒體和娛樂(lè)發(fā)行經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)14%........................................17

圖24:消費(fèi)品、有線電視的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率最高.............................17

圖25:迪士尼的輪次收入模式.........................................17

圖26:迪士尼構(gòu)筑了超級(jí)IP生態(tài)......................................18

圖27:全球電影票房TOP50中，迪士尼占51%.........................................18

圖28:復(fù)仇者聯(lián)盟系列為迪士尼貢獻(xiàn)主要票房收入......................18

圖29:FY2021DTC業(yè)努同比熠長(zhǎng)55%......................................................19

圖30:FY22Q1Disney+訂閱用戶數(shù)達(dá)1.3億人........................19

圖31:Disney+單季凈增用戶數(shù)高于Netflix.............................................19

圖32:21Q4Disney+月均ARPU達(dá)4.41美元.........................19

圖33:消費(fèi)品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng).......................................20

圖34:FY21主題樂(lè)園門票占DPEP業(yè)務(wù)的32%........................................20

圖35:部分主題樂(lè)園恢復(fù)正常營(yíng)業(yè).....................................20

圖36:主題樂(lè)園ARPU穩(wěn)中有升......................................20

圖37:香港迪士尼樂(lè)園的投資管理架構(gòu).................................22

圖38:上海迪士尼樂(lè)園的投資管理架構(gòu).................................22

圖39:香港迪士尼樂(lè)園園區(qū)地圖.......................................23

圖40:上海迪士尼樂(lè)園園區(qū)地圖.......................................23

圖41:迪士尼將樂(lè)園體驗(yàn)與中國(guó)文化相結(jié)合.............................23

圖42:上海迪士尼樂(lè)園游樂(lè)設(shè)施融入先進(jìn)科技...........................23

圖43:迪士尼公主IP背后的價(jià)值觀迭代................................24

圖44:迪士尼為玲娜貝兒投入大量營(yíng)銷資源.............................24

圖45:通過(guò)UGC內(nèi)容的裂變式傳播，玲娜貝兒實(shí)現(xiàn)快速出圈.............25

圖46:上海人均擁有劇場(chǎng)數(shù)為6.3個(gè)/百萬(wàn)人............................27

圖47:珠海?宋城演藝度假區(qū)分布圖....................................27

圖48:宋城演藝毛利率在60%以上....................................27

圖49:宋城演藝資產(chǎn)負(fù)債率維持在較低水平.............................27

圖50:2020年旅游綜合業(yè)務(wù)營(yíng)收432億元.............................28

圖51:2020年華僑城凈利率為19.2%.......................................................28

圖52:2020年華僑城ROE達(dá)16.2%.........................................................28

圖53:2020年華僑城斐產(chǎn)負(fù)債率達(dá)75.8%................................................28

圖54:公司目前布局11分項(xiàng)目........................................29

圖55:戰(zhàn)略股東歐力士持股14.8%.............................................................29

圖56:海昌海洋公園“七萌團(tuán)”IP..............................................................29

圖57:海昌海洋公園多領(lǐng)域的IP衍生品................................29

圖58:公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張.......................................30

圖59:上海海昌極地海洋世界.........................................30

圖60:近三年公司有息負(fù)規(guī)模債顯著提升...............................30

圖61:公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率高于同業(yè)水平...................................30

表1:2019年全球主題公園丁（^25..............................................................7

表2:2019年全球主題樂(lè)園集團(tuán)丁（^10.......................................................8

表3:具有主題樂(lè)園潛在開發(fā)空間的城市共32個(gè).........................10

表4:中國(guó)主題樂(lè)園對(duì)比..............................................11

表5:迪士尼擁有8個(gè)累計(jì)經(jīng)濟(jì)收益200億美元以上的IP,衍生品責(zé)獻(xiàn)主要收入20

表6:迪士尼旗下六大主題樂(lè)園的投資管理模式..........................21

表7:宋城演藝項(xiàng)目概況..............................................26

1.主題樂(lè)園：頭部效應(yīng)顯著，中國(guó)市場(chǎng)快速發(fā)展

1.1全球主題樂(lè)園主要布局在人口稠密、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)

按區(qū)域劃分，全球主題公園客流量主要集中在北美/亞太地區(qū)。2019年全球前25大主

題公園分別接待游客2.5億人次，2020年受新冠疫情影響，部分主題樂(lè)園短期停擺，疊加

區(qū)域人口流動(dòng)性受限，全球前25大主題公園客流量下滑至8311萬(wàn)人次。從地區(qū)分布來(lái)看,

北美/亞太地區(qū)客流量占比分別達(dá)46.4%/34.3%0從國(guó)家分布來(lái)看，美國(guó)/中國(guó)大陸/日本分

別占9/4/4席，美國(guó)/日本/中國(guó)大陸客流量占比分別達(dá)46%/21%/13%。

表1：2019年全球主題公園Top25

排名主題公園2020年游客人次（萬(wàn)人次）2019年游客人次（萬(wàn)人次）2019年同比變化所屬地區(qū)

1迪士尼神奇王國(guó)694.1209630.5%美國(guó)

2加州迪士尼樂(lè)園367.41866.60.0%美國(guó)

3東京迪士尼樂(lè)園416.01791.00.0%日本

4東京迪士尼海洋340.01465.00.0%日本

5日本環(huán)球影城490.11450.01.4%日本

6迪士尼動(dòng)物王國(guó)416.61388.81.0%美國(guó)

7迪士尼未來(lái)世界404.41244.40.0%美國(guó)

8長(zhǎng)隆海洋王國(guó)479.71173.68.4%中國(guó)大陸

9迪士尼好萊塢夢(mèng)工廠367.51148.32.0%美國(guó)

10上海迪士尼樂(lè)園550.01121.0-5.0%中國(guó)大陸

11弗羅里達(dá)環(huán)球影城390.81092.22.0%美國(guó)

12冒險(xiǎn)島樂(lè)園363.81037.56.0%美國(guó)

13迪士尼加州冒險(xiǎn)樂(lè)園191.9986.10.0%美國(guó)

14巴黎迪士尼樂(lè)園262.0974.5-1.0%法國(guó)

15好萊塢環(huán)球影城170.1914.70.0%美國(guó)

16愛(ài)寶樂(lè)園276.0660.612.9%韓國(guó)

17樂(lè)天世界156.0595.3-0.1%韓國(guó)

18長(zhǎng)島溫泉樂(lè)園240.0595.00.5%日本

19歐洲公園250.0575.00.5%德國(guó)

20香港海洋公園220.0570.0-1.7%中國(guó)香港地區(qū)

21香港迪士尼樂(lè)園170.0569.5-15.0%中國(guó)香港地區(qū)

22艾夫特林290.0526.0-2.6%荷蘭

23巴黎華特迪士尼影城141.0524.5-1.0%法國(guó)

24北京歡樂(lè)谷395.0516.029.6%中國(guó)大陸

25長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界268.1490.54.8%中國(guó)大陸

Top25總計(jì)8310.525372.41.0%

資料來(lái)源：TEA/AECOM,申萬(wàn)宏源研究

圖1:Top25美國(guó)/中國(guó)大陸分別占9/4席圖2:Top25美國(guó)/日本客流占比46%/21%

■美國(guó)?中國(guó)大陸?日本中國(guó)杳港地區(qū)■美國(guó)?日本?中國(guó)大陸法國(guó)

?韓國(guó)?法國(guó)?德國(guó)?荷蘭?韓國(guó)?中國(guó)香港地區(qū)?德國(guó)?荷蘭

資料來(lái)源：TEA/AECOM,申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：TEA/AECOM,申萬(wàn)宏源研究

按品牌劃分，華特迪士尼以1.56億總客流量居于首位。2019年全球主題樂(lè)園集團(tuán)

Top10,美國(guó)/中國(guó)分別占5/3席，美國(guó)品牌中，華特迪士尼、默林娛樂(lè)分列1/2名。中國(guó)

品牌中，華僑城、華強(qiáng)方特、長(zhǎng)隆集團(tuán)分列3/5/6名，2019年客流量分別為5397萬(wàn)、

5039萬(wàn)、3702萬(wàn),同比增長(zhǎng)9.4%、19.8%、8.9%.

表2：2019年全球主題樂(lè)園集團(tuán)ToplO

2019游客總量

排名集團(tuán)FY2020營(yíng)業(yè)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主題樂(lè)園數(shù)量（個(gè)）同比增長(zhǎng)所屬國(guó)家

（萬(wàn)人次）

1華特迪士尼653.88億美元媒體網(wǎng)絡(luò)、主題樂(lè)園615599-0.8%美國(guó)

2默林娛樂(lè)6.29億歐元短途游景點(diǎn)、樂(lè)高公園967000.9%英國(guó)

3華僑城818.68億人民幣房地產(chǎn),主題樂(lè)園1153979.4%中國(guó)

4環(huán)球影城（未上市）有線網(wǎng)絡(luò)、主題樂(lè)園551242.3%美國(guó)

5華強(qiáng)方特40.22億人民幣主題公園、文化內(nèi)容產(chǎn)品28503919.8%中國(guó)

6長(zhǎng)隆集團(tuán)（未上市）主題樂(lè)園、酒店237028.9%中國(guó)

7六旗樂(lè)園3.57億美元主題樂(lè)園2632812.5%美國(guó)

8CedarFair1.82億美元主題樂(lè)園、餐飲住宿1327947.8%美國(guó)

9海洋世界4.32億美元主題樂(lè)園、娛樂(lè)1222620.2%美國(guó)

Parques

10（退市）主題樂(lè)園6122206.2%西班牙

Reunidos

資料來(lái)源：TEA/AECOM,搜狐新聞、新浪新聞等媒體報(bào)道，申萬(wàn)宏源研究

全球主題公園主要分布在人口密度和經(jīng)濟(jì)水平較高的地區(qū)。主題公園投資規(guī)模大，占地

面積廣，城市用地為主，需要一定規(guī)模、有一定消費(fèi)能力的客流作為支撐。復(fù)盤全球頭部主

題樂(lè)園，建造于20世紀(jì)的歐美主題樂(lè)園主要由當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，如好萊塢環(huán)球影

城、巴黎迪士尼等；而日韓地區(qū)的主題樂(lè)園則同時(shí)伴隨著當(dāng)?shù)厝丝诤徒?jīng)濟(jì)的發(fā)展；中國(guó)大型

主題樂(lè)園率先在人口稠密、人均GDP較高的東部沿海、一線城市發(fā)展起來(lái)。

圖3:主題樂(lè)園建設(shè)伴隨當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平的發(fā)展

歐美主踵樂(lè)國(guó)主要伴峽當(dāng)

地人均GDPW快速提升

50000-

?迪士尼動(dòng)物王國(guó)(1998)

45OCO-日卷主運(yùn)東園主蔓分布在

人口糊密地區(qū)

40000?弗羅里達(dá)環(huán)球各緘(1990)

(35000日本環(huán)球影城(200：)

緊

30000\東京迪士尼海洋(1998).

)?巴黎迪士尼(1992)

d?迪士尼神奇王陽(yáng)(1971)

o250co東京迪士尼(1983)

?！?/p>

筆■

《…好萊埒環(huán)球彰城(1964)I*隨中國(guó)授濟(jì)的快速發(fā)卷.

15000-、-.M樂(lè)園在一線城市箔地

長(zhǎng)島溫泉公園(1966)

4M上海迪士尼(2016>

1nUAUUU-.x?

woo廣州長(zhǎng)I提歡樂(lè)世界(2007)蹩寶樂(lè)園(1976)

北京歡樂(lè)谷(2006).

0------------------1-----------------------------=-^F=-------------r—「

05010015020025030。_350400

國(guó)家人口密度(入，平方公里)

資料來(lái)源：世界銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)宏源研究

1?2文旅消費(fèi)升級(jí)，中國(guó)主題樂(lè)園發(fā)展空間大

國(guó)內(nèi)文旅消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，2010?2(H9年國(guó)內(nèi)旅游總花費(fèi)CAGR達(dá)18.3%。我國(guó)居民可

支配收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2016-2021年復(fù)合增速達(dá)8.1%,消費(fèi)水平不斷提升驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者向

享樂(lè)型消費(fèi)升級(jí)，2019年我國(guó)全國(guó)旅游總花費(fèi)為5.73萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)11.6%,2019年我

國(guó)國(guó)內(nèi)旅游人均花費(fèi)達(dá)953.3元，同比增長(zhǎng)3.0%。

圖4:中國(guó)居民可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)圖5:全國(guó)人均旅游花費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)

40000-I元35128

?8%

30000

20000-

10000-

?2%

00%

i2016i2017W2018201920202021

全國(guó)居民人均可支配收入-----YoY

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)宏源研究

我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，城市休閑娛樂(lè)空間面臨總量和結(jié)構(gòu)短缺。根據(jù)TEA/AECOM,

2019年我國(guó)客流量前13的主題樂(lè)園中，有10個(gè)布局在東部沿海地區(qū)，6個(gè)布局在一線城

市，2個(gè)布局在中國(guó)香港地區(qū)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人口不斷向超大、特大型城市聚集，

根據(jù)第七次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)，我國(guó)城區(qū)常住人口超1000萬(wàn)的超大城市有7個(gè)，城區(qū)常住

人口在500-1000萬(wàn)之間的特大城市有14個(gè)。城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展伴隨著文旅需求的釋放，主題

樂(lè)園開發(fā)成為城市滿足城市居民日常休閑娛樂(lè)需求的重要選擇。

圖6:中國(guó)Topi3的主題樂(lè)園主要分布在東部沿海里7:我國(guó)超大、特大城市擴(kuò)展至21個(gè)

城市

超大岫（崛常ttA1陵、鈣、辰、廣州、源M

口>100。萬(wàn)）、重慶、闡缺7個(gè)

哈爾濱、沈陽(yáng)、大連、濟(jì)南、青

特大城市（城區(qū)常住人島、南京、杭州、鄭州、西安、

□500-100075）武漢、長(zhǎng)沙、昆明、佛山、東莞

共14個(gè)

資料來(lái)源：TEA/AECOM,申萬(wàn)宏源研究；注：客流量采資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)宏源研究

用疫情前常規(guī)年份，2019年數(shù)據(jù)

我們認(rèn)為，大中型主題樂(lè)園立項(xiàng)選址因素包括：1）人口密度大：主題公園投資規(guī)模大,

占地面積廣，城市用地為主，需要一定規(guī)模、有一定消費(fèi)能力的客流作為支撐。美國(guó)主題樂(lè)

園極度依賴一級(jí)市場(chǎng)（本地客流），但不同主題公園差異顯著，市場(chǎng)滲透率在13%到60%

區(qū)間。假設(shè)中國(guó)本地城市滲透率為45%,一二級(jí)市場(chǎng)（2小時(shí)車程范圍內(nèi)）滲透率為30%,

按客流門檻250萬(wàn)人次計(jì)算，需要的一級(jí)市場(chǎng)、一二級(jí)市場(chǎng)常住人口數(shù)量分別為555萬(wàn)人、

833萬(wàn)人；2）經(jīng)濟(jì)水平高：區(qū)域范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，以確保消費(fèi)者有可持續(xù)的重復(fù)購(gòu)買

力，以人均GDP作為衡量指標(biāo)；3）城市旅游發(fā)展較好：2小時(shí)車程外的市場(chǎng)，約占主題公

園游客量的10%-30%,因此需要有較大規(guī)模的區(qū)域/周邊旅游者，以旅游人次作為衡量指標(biāo);

4）交通通達(dá)性好：區(qū)域交通條件優(yōu)異，有大型公共交通；5）氣候條件適宜：主題樂(lè)園全年

營(yíng)業(yè)時(shí)間較長(zhǎng)，雨水、大雪等惡劣天氣天數(shù)較少；6）市場(chǎng)竟?fàn)幮。寒?dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)主題樂(lè)園稀缺,

或布局密度較小。

根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，我們篩選出了大中型主題樂(lè)園進(jìn)入的32個(gè)潛在理想選址，中國(guó)市場(chǎng)仍

有較大發(fā)展空間。超大城市中，北上廣深已經(jīng)開發(fā)了相當(dāng)數(shù)量的區(qū)域級(jí)和目的地級(jí)的主題公

園，市場(chǎng)已經(jīng)接近飽和。然而，揚(yáng)州、蕪湖、珠海、株洲、咸陽(yáng)等地，雖然本地常住人口不

及500萬(wàn)，但由于毗鄰人口稠密的省會(huì)城市，且經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，主題樂(lè)園開發(fā)空間巨大。

表3：具有主題樂(lè)園潛在開發(fā)空間的城市共32個(gè)

序號(hào)區(qū)域省市城市常住人口（萬(wàn)人）人均GDP（萬(wàn)元）旅游人次（萬(wàn)人）

1河北石家莊11245.296230

華北

2山西太原5327.873594

3江蘇蘇州127515.829410

4浙江杭州119713.6617573

5山東青島101112.386312

6浙江寧波94213.2612500

7江蘇南京93215.939704

華東

8山東濟(jì)南92011.076049

9福建泉州87911.565173

10福建福州83212.106737

11江蘇無(wú)錫74616.576010

12山東大連7459.473997

序號(hào)區(qū)域省市城市常住人口（萬(wàn)人）人均GDP（萬(wàn)元）旅游人次（萬(wàn)人）

13浙江紹興52911.349722

14江蘇常州52814.785148

15福建廈門51812.406994

16江蘇揚(yáng)州45613.263840

17安徽蕪湖36410.303895

18廣東東莞10489.213877

19廣東佛山95211363574

華南

20廣東惠州6066.972221

21廣東珠海24514.211515

22湖北武漢124513.1425912

23河南鄭州12609.6155064

24湖南長(zhǎng)沙100612.3315194

25華中河南洛陽(yáng)7067.269295

26江西南昌6269.278859

27河南開封4834.915313

28湖南株洲3907.965935

29西北陜西咸陽(yáng)3965.574384

30成都成都20958.5720000

31西南云南昆明6958.0613641

32四川綿陽(yáng)4876.186272

資料來(lái)源:Wind,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，地方政府統(tǒng)計(jì)局，甲力玄源研究；注:上述數(shù)據(jù)均為2020年數(shù)據(jù)

對(duì)標(biāo)迪士尼，中國(guó)主題樂(lè)園二次消費(fèi)占比提升空間較大。中國(guó)主題樂(lè)園門票收入占比

70%-80%,伴隨主題樂(lè)園進(jìn)入成熟期，依賴門票收入會(huì)面臨增長(zhǎng)瓶頸，國(guó)際主題樂(lè)園圍繞

IP提供增值服務(wù)，二次消費(fèi)占比達(dá)50%-60%o目的地級(jí)別的主題樂(lè)園項(xiàng)目的用地面積基本

在50公頃以上，總投資過(guò)百億，是城市級(jí)主題樂(lè)園的近10倍。僅依靠門票收入難以收回投

資成本，而進(jìn)園后的餐飲、酒店、衍生品等增值服務(wù)帶來(lái)的二次消費(fèi)才是提高單個(gè)客流人均

消費(fèi)、推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)鍵。主題樂(lè)園客流量在進(jìn)入成熟期后將趨于穩(wěn)態(tài)：1）主題樂(lè)園的

承載力有上限；2）潛在客群規(guī)模與主題樂(lè)園的輻射半徑成正比，且受重游率的影響，諸如

美國(guó)環(huán)球影城的重游率在50%左右，東京迪士尼重游率高達(dá)84%,而國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園由于缺

少影視娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的積累和IP資源，重游率較低，歡樂(lè)谷及東部華僑城的重游率約30-35%,

而中國(guó)自然生態(tài)、文化歷史類型主題公園重游率則低于1%。主題樂(lè)園門票的提價(jià)空間有限,

國(guó)際性主題樂(lè)園的票價(jià)天花板在100-120美元左右（約人民幣636-763元），而區(qū)域性的

主題樂(lè)園票價(jià)上限在50-70美元（約人民幣318-445元），國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園大多通過(guò)快速的

異地?cái)U(kuò)張方式，來(lái)擴(kuò)大規(guī)模和市占率。

表4：中國(guó)主題樂(lè)園對(duì)比

I主題公園北京環(huán)球影城上海迪士尼樂(lè)園珠海長(zhǎng)隆海洋王國(guó)北京歡樂(lè)谷廣州長(zhǎng)隆水上樂(lè)園I

投資成本420億元340億元200億元50億元—

占地面積一期占地120公頃91公頃132公頃56公頃30公頃

年客流量預(yù)計(jì)1200-1500萬(wàn)1121萬(wàn)人次(2019)1174萬(wàn)人次(2019)516萬(wàn)人次(2019)301萬(wàn)人次(2019)

單位面積客流10-12.5萬(wàn)人/公頃12.3萬(wàn)人/公頃8.9萬(wàn)人/公頃9.2萬(wàn)人/公頃10萬(wàn)/公頃

客源結(jié)構(gòu)北京游客49%上海游客49%—北京游客74%—

門票價(jià)格淡季418元常規(guī)日435元全票450元全票299元日?qǐng)鋈?00元

主題公園北京環(huán)球影城上海迪士尼樂(lè)園珠海長(zhǎng)隆海洋王國(guó)北京歡樂(lè)谷廣州長(zhǎng)隆水上樂(lè)園

平季528元特別常規(guī)日545元學(xué)生票360元青少年票260元夜場(chǎng)全票140元

旺季638元高峰日659元兒童/長(zhǎng)者/優(yōu)待票315兒童/長(zhǎng)者195元學(xué)生票160元

特定日748元特別高峰日769元元兒童/長(zhǎng)者/優(yōu)待票140

元

資料來(lái)源：中國(guó)游樂(lè)，官方小程序，聯(lián)通數(shù)科，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，申萬(wàn)宏源研究

圖8:21H1門票銷售占東京迪士尼人均消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖9:21H1門票銷售占海昌海洋公園主題公園業(yè)務(wù)

的47%收入的69%

200001日元49%

48%■48%

15000

4；中％

1000046%

45%

5000

R吊|44%

043%

2016201720182019202021H1

門票商品—門票銷售—食品及飲品銷售

一貨品銷售園內(nèi)游樂(lè)收費(fèi)

食品飲料-----門票收入占比（右軸）

-----門票收入占比（右軸）

資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究；注：財(cái)年截止日資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究

期3月31日，2020年為FY2021統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

1.3流量北上，迪士尼的應(yīng)對(duì)之策

中國(guó)主題樂(lè)園市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，北京環(huán)球影城開業(yè)對(duì)上海迪士尼造成一定分流，派拉蒙、

默林娛樂(lè)等國(guó)際巨頭持續(xù)加注中國(guó)市場(chǎng)。北京環(huán)球影城開園1個(gè)月，游客量接近60萬(wàn)人，

預(yù)計(jì)年接待量將達(dá)到1200萬(wàn)-1500萬(wàn)人次。據(jù)聯(lián)通數(shù)科，2021年國(guó)慶期間，上海迪士尼

累計(jì)客流量約22.31萬(wàn)人次，同比2020年下降16.9%。全球主題公園重心逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移,

據(jù)贏商網(wǎng)，默林娛樂(lè)未來(lái)將在上海、深圳、成都、北京開設(shè)四座主題公園，派拉蒙將入駐昆

明。

圖10：環(huán)球影城開業(yè)對(duì)上海迪士尼造成一定分流圖11：國(guó)際主題樂(lè)園集團(tuán)加快中國(guó)市場(chǎng)布局

■2020年上海迪士尼游客人數(shù)

■2021年上海迪士尼游客人數(shù)

資料來(lái)源：聯(lián)通數(shù)科，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：騰訊網(wǎng)，新浪網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究

玲娜貝兒是達(dá)菲家族的第七位成員，一經(jīng)推出便弓I起極高的話題討論度。達(dá)菲家族與迪

士尼之前的IP有明顯不同，所有人物都沒(méi)有影視作品，并且都誕生于東亞地區(qū)，其中達(dá)菲

（2005年）、雪莉玫（2010年）、杰拉多尼（2014年）、星黛露（2017年）、奧樂(lè)米拉

（2019年）首發(fā)于東京迪士尼，可琦安（2019年）首發(fā)于香港迪士尼，而玲娜貝兒（2021

年）則首發(fā)于上海迪士尼。據(jù)上海迪士尼樂(lè)園成立五周年披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，星黛露自2018

年至今銷售出的星黛露主題商品疊加，其總高度相當(dāng)于119座珠穆朗瑪峰。2021年9月29

日，IP形象"玲娜貝兒”發(fā)布，在短短幾個(gè)月內(nèi)引起極高的話題討論度，從上海迪士尼園區(qū),

到抖音小紅書，再到微信表情包，玲娜貝兒成功出圈。截止2022年2月4日，#玲娜貝兒#

微博超話閱讀8.4億次、討論608.4萬(wàn)次，圣誕系列在得物等交易平臺(tái)上甚至被炒到近萬(wàn)元。

圖12:達(dá)菲家族具有故事單薄、人設(shè)單一的特征圖13:玲娜貝兒頻繁登上微博熱搜

M央票

貝兒AM人3

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資料來(lái)源：上海迪士尼度假區(qū)官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：微博，申萬(wàn)宏源研究

2.迪士尼：百年娛樂(lè)帝國(guó)掌握新流量密碼

華特迪士尼是領(lǐng)先的多元化國(guó)際性家庭娛樂(lè)公司。公司主要從事DMED（迪士尼媒體和

娛樂(lè)發(fā)行）和DPEP（迪士尼樂(lè)園、體驗(yàn)和產(chǎn)品）兩大核心業(yè)務(wù)，其完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局為迪

士尼的IP構(gòu)建了可以流轉(zhuǎn)、增值