請務(wù)究所S0003comcnS0521080002大宗商品價格回落，哪些行業(yè)有望受益？——策略專題研究報告最近一年走勢投資要點：2-0.03770917253521/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/522/622/7相關(guān)報告棋至》——2022-貨幣政策緊縮力度加碼*胡《——市場深度復(fù)盤系列報告(二)：2012年A胡國鵬，袁稻雨》——2022-06-18步走外定價商品價格亦會形成抑制。行業(yè)表現(xiàn)均為成長和消費板塊相對占優(yōu)，后期受益于成本回落以及外貨幣政策為控商品見頂回落的情形較為相似?，F(xiàn)階段國內(nèi)外經(jīng)濟周期錯位特征顯材料加工行業(yè)成本有望先行回落，成本中金屬材料占比較大的機械行業(yè)成本壓力亦將逐步緩解。制造以及下游消費行業(yè)景氣度有望上行。在當(dāng)前上游原材料成本壓證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2步走年以來市場共經(jīng)歷了三輪較為顯著的大宗商品下行周期，分別為前的下跌態(tài)勢，海外跌幅大于國一是在美聯(lián)儲連續(xù)加息以及美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁的支撐下，美元指數(shù)行業(yè)表現(xiàn)均為成長和消費板塊相對占優(yōu)，后期受益于成本回落以及在時鑒風(fēng)酵品等偏消費端行業(yè)同時受到大宗農(nóng)業(yè)品價格回落、原油價格回落下運輸成本下降及需求剛性的三方支撐下領(lǐng)漲各行業(yè)，而建筑建材。外貨幣政策為控商品見頂回落的情形較為相似。現(xiàn)階段國內(nèi)外經(jīng)濟周期錯位特征顯氣、證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3銅、棕櫚油等商品價格的回落更加明顯。本輪國內(nèi)與國際形勢與這一輪危機應(yīng)對過后，國內(nèi)在尚無通脹掣肘的背景下貨幣政策仍保顯的錯位特征。自今年5月以來，伴隨國內(nèi)疫情形勢的緩和以及穩(wěn)一月以來雖然商品市場整體走弱，但各品類表現(xiàn)有所分化。近期受國內(nèi)需求預(yù)期支撐的黑色系商品跌材料加工行業(yè)成本有望先行回落，成本中金屬材料占比較大的機械鏈結(jié)構(gòu)來看，成本與油氣、煤炭等能源品直接相關(guān)的行業(yè)主要為化價PVC的占比約在中游設(shè)備制造業(yè)的成本中占據(jù)較大比重，自去年上游原材料價格上于前約為50%，其中銅鋁的合計成本占比分別大豆等農(nóng)業(yè)品價格的回落對食品制造業(yè)的成本端亦將有所支持。制造以及下游消費行業(yè)景氣度有望上行。在當(dāng)前上游原材料成本壓能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)最符合第一象限特征，在上游資源品見頂回落的形勢周證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4升的畜牧養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)景氣度亦將逐步走高。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5 銀金融 18 務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分6 圖2：中國經(jīng)濟下行壓力自2010年開啟，基建、地產(chǎn)投資增速加速下滑，外需走弱 8 宗商品跌幅 10 圖11：本輪下行周期中國際定價的大宗商品價格下跌幅度超過國內(nèi)定價商品 13圖12：本輪下行周期下成長及消費板塊明顯占優(yōu) 14圖13：本輪下行周期下飼料、農(nóng)業(yè)品加工、裝修建材等細分行業(yè)受益于大宗商品價格回落 14 圖16：上游原材料主要分為五大類：油氣、煤炭、有色、黑色和農(nóng)業(yè)品 16圖17：當(dāng)前新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)景氣度高企，未來中游制造以及下游消費行業(yè)景氣度有望上行 17 證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7落見頂回落，海外定價商品跌幅高于國內(nèi)定價商品。具體商品價格表現(xiàn)來看，在2011年經(jīng)濟下行態(tài)勢正式確認，下行壓力主要來自于四萬億刺激進入尾聲后基Q得正收益的板塊。美類似。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9分別為21%、30%。總的來說，相較于國內(nèi)而言，海外大宗商品價格下跌幅度更段性企穩(wěn)回升，在此期間A股行情經(jīng)歷了一輪牛熊市的切換并逐步企穩(wěn)。2014建筑裝飾(227.1%)、非銀金融(186.1%)及國防軍工(182.5%)等行業(yè)超額收證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分10能源金屬(35.6%)及電子化學(xué)品(29.2%)表現(xiàn)較好。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分11美國經(jīng)濟增長動能不足是導(dǎo)致海外商品價格大幅回落的主要因素，國內(nèi)則由于證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分12經(jīng)調(diào)味發(fā)酵品等偏消費端行業(yè)同時受到大宗農(nóng)業(yè)品價格回落、原油價格回落下運輸成本下降及需求剛性的三方支撐下領(lǐng)漲各行業(yè)，而建筑建材和塑料則在有色消費板塊仍然取得了1.8%的絕對收益，而成長板塊也呈現(xiàn)出明顯的抗跌性。行其具備需求剛性(需求端)、農(nóng)業(yè)大宗商品價格回落(供給端)及原油價格回落(運輸端)的多方支撐。此外，本時間區(qū)間內(nèi)裝修建材及塑料行業(yè)漲幅分別為資料來源：Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分13資料來源：Wind、國海證券研究所圖11：本輪下行周期中國際定價的大宗商品價格下跌幅度超過國內(nèi)定價商品資料來源：Wind、國海證券研究所證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分14圖12：本輪下行周期下成長及消費板塊明顯占優(yōu)資料來源：Wind、國海證券研究所圖13：本輪下行周期下飼料、農(nóng)業(yè)品加工、裝修建材等細分行業(yè)受益于大宗商品價格回落資料來源：Wind、國海證券研究所本輪大宗商品價格下跌的背景為危機應(yīng)對之后海外貨幣政策為控制通脹而抑制產(chǎn)而6月以來油價與銅價相繼開啟下跌通道。整體而言，本輪國內(nèi)與國際形勢與證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分15聯(lián)儲則不得不采取犧牲需求和增長的方式激進加息而應(yīng)對通脹?？?，由國內(nèi)需求支撐且供需格局偏緊的動力煤價格最具韌性，近一月僅下跌2.10%，受國內(nèi)地產(chǎn)投資疲弱影響的焦煤、螺紋鋼和熱卷等商品表現(xiàn)相對偏弱，造業(yè)成本受油氣價格影響較大，原油成本在塑料(PVC)和化學(xué)纖維等產(chǎn)品中的色家電中金屬材料成本占比約為50%，其中銅鋁的合計成本占比分別為空調(diào)回落對食品制造業(yè)的成本端亦將有所支持。結(jié)合成本與需求兩個因素考慮，當(dāng)前由需求拉動成本上漲的新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)景證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分16度亦將逐步走高。圖14：現(xiàn)階段美國經(jīng)濟已顯現(xiàn)走弱趨勢圖15：當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟處于復(fù)蘇前期資料來源：Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分17資料來源：國海證券研究所整理寬裕，美債利率在3%下方震蕩，外資流入勢頭放緩。本周市場震蕩分化，風(fēng)險構(gòu)成負面的壓制。較好。率小幅抬升至2.8%上方，國內(nèi)流動性整體較為充裕，核心在于短端利率在經(jīng)歷證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分182)順應(yīng)地產(chǎn)后周期、且政策重點扶持與刺激的可選消費板塊，包括汽車、汽車，開餐飲堂食，線下消費場景逐漸復(fù)蘇。制菜的便捷性獲得C端消費者的青睞，加速了消費者培育。未來隨B端消費復(fù)，行業(yè)迎來更快發(fā)展。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分19州老窖、山西汾酒、安井食品等。物支撐因素之二：消費升級驅(qū)動消費醫(yī)療長期可持續(xù)成長且相對其他醫(yī)藥細分賽方面其多數(shù)細分產(chǎn)品價格持續(xù)堅挺、并可隨著產(chǎn)品升級實現(xiàn)均價提升。靜注COVID-19人免疫球蛋白等。茵生物、智飛生物、以嶺藥業(yè)等。放有著重要意義。利居民的財富管理需求潛力將持續(xù)釋放。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分20發(fā)證券、國聯(lián)證券、中信證券等。最看好的行業(yè)主要標(biāo)的食品飲料貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、安井食品等醫(yī)藥生物華潤三九、萊茵生物、智飛生物、以嶺藥業(yè)等非銀金融東方財富、廣發(fā)證券、國聯(lián)證券、中信證券等資料來源：國海證券研究所行業(yè)名稱配置建議行業(yè)名稱配置建議電力設(shè)備12.96%標(biāo)配房地產(chǎn)1.94%標(biāo)配食品飲料12.69%超配建筑裝飾1.91%標(biāo)配銀行11.11%標(biāo)配農(nóng)林牧漁1.79%標(biāo)配非銀金融8.89%超配國防軍工1.42%標(biāo)配醫(yī)藥生物7.92%超配建筑材料1.38%標(biāo)配7.26%標(biāo)配石油石化1.24%低配有色金屬3.71%標(biāo)配煤炭1.19%標(biāo)配汽車3.68%標(biāo)配商貿(mào)零售1.12%標(biāo)配計算機3.61%標(biāo)配通信1.05%標(biāo)配家用電器3.13%標(biāo)配傳