證券研究報告2022-7-8收盤價(元)證券研究報告2022-7-8收盤價(元)34377713.13理相關報告【興證電新】科達利年報點評：產(chǎn)能加速提升，海內(nèi)外市穩(wěn)步擴張-20220401務指標計年度2122E23E24E468.2%84.2%.3%2%7%7%0%5%每股收益(元)174每股經(jīng)營現(xiàn)金流(元)投資要點?公司精密件模具起家，深耕行業(yè)廿六載已成為龍頭企業(yè)。深圳市科達利實業(yè)股份有限公司成立于1996年，目前公司是國內(nèi)領先的精密結(jié)構件產(chǎn)品研發(fā)及制造商，核心業(yè)務為鋰電池精密結(jié)構件。?受益于新能源汽車及動力電池行業(yè)高景氣度，鋰電結(jié)構件行業(yè)市場空間可期。結(jié)構件作為動力電池重要部分，目前單GWh價值量約0.4-0.5億元。根據(jù)封裝形式的不同，動力電池可分為方形、圓柱和軟包。其中圓柱和方形電池使用硬殼，封裝結(jié)構較為相似，軟包電池使用鋁塑膜。將硬殼結(jié)構件作為公司所處行業(yè)進行測算，我們預計到2025年行業(yè)市場規(guī)模接近300億元，從2021年-2025年CAGR為28.6%，行業(yè)高成長趨勢確定。?公司產(chǎn)能加速擴張，今年有望翻番。受益于新能源汽車及動力電池行業(yè)高速增長，公司加快產(chǎn)能擴張步伐，其中今年惠州基地產(chǎn)值有望超30億元、江蘇基地產(chǎn)值有望超20億元，為公司業(yè)績打下堅實基礎；海外基地加快建設，匈牙利、德國、瑞典工廠逐步投產(chǎn)，全年產(chǎn)值近10億元，助力公司加快海外市場擴張。?公司技術優(yōu)勢領先，4680帶來新增量。公司在結(jié)構件領域技術優(yōu)勢明顯，可優(yōu)先獲得客戶認證，具有先發(fā)優(yōu)勢，現(xiàn)已進入特斯拉、LG、松下、寧德時代、億緯鋰能等4680供應鏈，將為公司業(yè)績帶來新增量。?投資建議：公司是鋰電結(jié)構件行業(yè)龍頭，隨著產(chǎn)能擴張步伐加快，4680放量在即，客戶結(jié)構持續(xù)優(yōu)化，未來量利齊升下龍頭地位穩(wěn)固。調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤分別為11.10、17.57、24.84億元，對應EPS分別為4.74、7.51、10.61元，對應7月8日收盤價的PE分別為35.8、22.6、16.0倍，維持審慎增持評級。wangshuai@S01omcnS01風險提示：下游需求不及預期、原材料價格持續(xù)上行、宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)政策變化請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- ............-4-- 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-目錄 公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-報告正文公司精密件模具起家，深耕行業(yè)廿六載已成為龍頭企業(yè)。深圳市科達利實業(yè)股務重心逐步轉(zhuǎn)向鋰電池精密結(jié)構件(主要為動力及儲能鋰電池精密結(jié)構件、便攜式鋰電池精密結(jié)構占比超90%，比亞迪為公司最大客戶。2016年起，受益于動力電池市場的快速擴張，寧德時代成為公司第一大客戶。2017年3月公司在深圳證券交易所上公司實際控制人為勵建立、勵建炬兄弟，二者作為一致行動人直接間接持股發(fā)優(yōu)勢。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-快產(chǎn)能擴張，以本地化布局的形式加強與客戶聯(lián)系。其中大連工廠與客戶松下動公司，同時設立湖北子公司已更好對接億緯鋰能。2020年，面向海外市場的三1.2業(yè)務分析：結(jié)構件行業(yè)優(yōu)勢顯著，公司業(yè)績快速增長公司產(chǎn)品主要分為新能源汽車動力電池精密結(jié)構件、消費類電池精密結(jié)構件以及眾多行業(yè)領域。公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-鋁殼精密結(jié)構件鋰電結(jié)構件營收快速上升，夯實公司業(yè)績基礎。作為公司的核心業(yè)務,2021年營收占比達96.7%，持續(xù)保持市場領先地位。在新能源車高增長的背景下，公司電結(jié)構件業(yè)務已成為絕對主業(yè)，而公司長期戰(zhàn)略而言，也在主動收縮汽車等其他到鋰電結(jié)構件中。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-海內(nèi)外客戶持續(xù)優(yōu)化，2021年達前五大客戶占比77.4%。依靠行業(yè)領先的技術達、力神、瑞浦能源、蜂巢能源等國內(nèi)領先廠商以及LG、松下、特斯拉、寧德時代取代比亞迪成為公司最大客戶。2021年公司對寧德時代銷售額同比增財務狀況：業(yè)績快速上升，盈利能力保持穩(wěn)定.15億元，凈利請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-公司成本管控能力提升，2021年各項費用率均實現(xiàn)下降。2021年公司各項費用率均實現(xiàn)下降。憑借領先的技術及完備的成本管控能力，公司毛利率及凈利率穩(wěn)成本分類至營業(yè)成本。未來隨著公司體量增大，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，規(guī)模效應開公司盈利能力有望持續(xù)保持高位。情況：加強研發(fā)投入，構建公司護城河公司技術行業(yè)領先，主要優(yōu)勢在于防爆閥及、散熱、降本等方面。防爆閥是利溫度達到預定的控制溫度時切斷鋰離子電池電流回路，提高鋰離子電池的使用安公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-表1、公司已實現(xiàn)量產(chǎn)的項目項目名稱項目目標預計對公司未來發(fā)展的影響動力電池用防爆片研發(fā)項目，設備容差大，生產(chǎn)效率高電芯一直受組裝電池后防爆功能不穩(wěn)定困擾，采用此方案后，可以解決防爆片在電池生產(chǎn)中的后顧之憂殼體套件及動力電池研發(fā)項目低成本、密封可靠性高、安全穩(wěn)定作為新能源動力電池殼體的結(jié)構，為傳統(tǒng)制造業(yè)帶來技術升級和新的市場增量動力電池外殼研發(fā)項目提高電芯極組與主體的安裝安全性通過提升電芯安全性，規(guī)避安全隱患，推動電池向更高安全性方向發(fā)展新型動力電池頂蓋研發(fā)項目通過特殊裝置組裝，設置防呆設計增加動力電池安全帶來技術升級，提高動力電池安全，正在推廣使用快速散熱降低動力電池內(nèi)部溫升的頂蓋結(jié)構研發(fā)項目解決電池內(nèi)部溫度的問題可以預防電池高溫爆炸風險，確保電池安全電池方形極柱密封結(jié)構研發(fā)項目降低過程控制難度，提高生產(chǎn)效率蓋板結(jié)構的不斷優(yōu)化，提高生產(chǎn)效率，帶動市場需求，從而促進蓋板行業(yè)的發(fā)展公司重視研發(fā)，相關人員、投入及其占比均高于同業(yè)。2021年，由于多個新產(chǎn)品新項目增加，公司研發(fā)投入高增107.9%至2.75億元，占營業(yè)收入比重達到從專利情況來看，公司申請專利情況呈逐年上升趨勢，總量大幅領先同業(yè)。截公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-等進口的全自動連續(xù)拉伸設備、高精密度沖壓設備、復合材料摩擦焊接設備、激光焊設備、精密注塑成型設備、數(shù)控加工中心及精密沖壓配套體系等在內(nèi)完整的精密制造設備體系，以及包括非接觸式測量儀、輪廓測量儀等各種精密測量儀器；并具備設備控制數(shù)字化、管理信息化的行業(yè)領先的生產(chǎn)管理能力，可快速制造滿足國內(nèi)外客戶需求的高品質(zhì)產(chǎn)品。2.受益于新能源車高景氣度，結(jié)構件賽道增量確定2.1鋰電結(jié)構件工藝精細，處于電池環(huán)節(jié)重要地位動力鋰電池精密結(jié)構件主要是由鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結(jié)構件等組成。鋰電池由正極材料、負極材料、隔膜、電解液及精密結(jié)構件等組成，其中結(jié)構件主要是由鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結(jié)構件等組成，其主要目的是滿足鋰電防火、導熱、密封等安全防護上的要求。動力鋰電池精密結(jié)構件直接影響鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等方承電池、外觀裝飾等作用的部件，并根據(jù)應用環(huán)境的不同，具備抗震性、散熱性、防腐蝕性、等特定功能，對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等都具有直接影響。公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明柱結(jié)構件和鋁塑膜。圓柱和方形屬于硬殼，封裝結(jié)構相似，均由殼體和蓋板組資料來源：科達利招股說明書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究精密結(jié)構件的生產(chǎn)須經(jīng)過精密模具設計及制造、精密沖壓、精密拉伸和注塑成削、組裝等環(huán)節(jié)最終完成成品。殼體的主要工藝則為沖壓、拉伸、修剪、清洗公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-蓋板是提高鋰電池安全性的必備設備，擁有電流疏通、熔斷保護、泄壓防爆等防護和泄壓防護兩種功能裝置，當電池內(nèi)部壓力過大時，防爆裝置會自動打開泄殼體作為電池模塊的承載體，對電池模塊起到固定和密封的作用。殼體的可固定、可密封的特性主要體現(xiàn)在保護鋰電池在受到外界碰撞、擠壓時不會損壞。傳好的傳熱性和導電性的特點。2.2結(jié)構件行業(yè)重資產(chǎn)，盈利能力處于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中游從毛利率來看，結(jié)構件環(huán)節(jié)盈利能力處于鋰電行業(yè)中游偏上。在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈膜環(huán)節(jié)，高于采取成本加成模式的正極等環(huán)節(jié)。公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-結(jié)構件制造成本占比較高，原因在于設備投資額相對較大，折舊攤銷成本占比率提升能夠顯著攤薄剛性成本，從而提升產(chǎn)品毛利率，行業(yè)龍頭將更加具備競爭勢。鋼材等。前述原材料屬于完全競爭市場，價格波動較為頻繁。根據(jù)長江有色市請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-目前行業(yè)內(nèi)2家上市公司中精密結(jié)構件業(yè)務成本構成均以材料成本為主，主要上，而銅成本占比則是逐年下降，其占直接材料的比重則從19.17%下降至精密結(jié)構件制造業(yè)的下游為鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，下游需求持續(xù)擴大，動力鋰電池246.7萬輛，同比+122.9%。盡管今年以來市場面臨補貼退坡、價格上漲、供應進口零部件短缺問題改善，國產(chǎn)供應體系暢通穩(wěn)定，上海主要汽車產(chǎn)能恢復至疫情前正常水平，促進車輛供給迅速恢復，車市庫存恢復到中高位水平，有力支撐汽車下鄉(xiāng)活動，深圳、上海、湖北、山西、山東等地新能源車補貼及以舊換新政產(chǎn)生影響。全球電氣化進程加速推進，帶動全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈進一步發(fā)展，拉高動力鋰電池市場規(guī)模的擴張。根據(jù)marklines數(shù)據(jù)，2021年全球新能源車型累計銷量為GWh請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-全球動力鋰電池企業(yè)頭部集中趨勢明顯，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)話語權較強。全球動力電池GWh占全球比例91%，行業(yè)集中度高。GWh業(yè)掌握核心技術，瓜分較大市場份額，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)話語權較強。公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-受益于新能源汽車及動力電池行業(yè)高景氣度，鋰電結(jié)構件行業(yè)市場空間可期。形式的不同，動力電池可分為方形、圓柱和軟包。其中圓柱和方形電池使用硬殼，封裝結(jié)構較為相似，軟包電池使用鋁塑膜。將硬殼結(jié)構件作為公司所處行業(yè)522019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E全球動力電池裝機量(GWh)方形裝機量(GWh)圓柱裝機量(GWh)軟包裝機量(GWh)方形占比圓柱占比軟包占比國內(nèi)動力電池裝機量(GWh)方形裝機量(GWh)圓柱裝機量(GWh)軟包裝機量(GWh)方形占比圓柱占比軟包占比海外動力電池裝機量(GWh)方形裝機量(GWh)圓柱裝機量(GWh)軟包裝機量(GWh)方形占比圓柱占比軟包占比結(jié)構件平均價值量(億元/GWh)市場規(guī)模(億元)同比增速方形市場規(guī)模(億元)圓柱市場規(guī)模(億元)118.067.132.057%27%62.485%7%8%55.627.426%49%25%0.5554.5-36.9146.872.334.040.549%23%28%62.981%83.921.527.934.526%33%41%0.5255.31%37.6298.6175.948.574.259%25%140.0121.08.786%6%7%158.654.939.863.935%25%40%0.48107.795%84.423.3428.5217.668.373.751%248.6152.985%8%7%179.864.754.061.136%30%34%0.43123.515%94.029.5565.9303.4115.1104.654%20%304.4209.228.823.580%9%261.594.186.381.136%33%31%0.39162.732%117.944.7778.9465.0204.0146.860%26%371.0377%9%407.9150.9146.8110.137%36%27%0.35234.144%162.771.4995.5621.6313.6184.862%32%435.5414.4100.844.874%8%560.0207.2212.8140.037%38%25%0.31294.526%195.898.8請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-3.產(chǎn)能加速擴張，4680先發(fā)優(yōu)勢顯著公司產(chǎn)能加速擴張，今年有望翻番。受益于新能源汽車及動力電池行業(yè)高速增長，公司加快產(chǎn)能擴張步伐，其中今年惠州基地產(chǎn)值有望超30億元、江蘇基地產(chǎn)值有望超20億元，為公司業(yè)績打下堅實基礎；同時福建、四川基地陸續(xù)投產(chǎn)，今年分別有望實現(xiàn)10億元產(chǎn)值；大連、西安等工廠產(chǎn)能逐步爬坡，湖北、，有望分別在明后年投產(chǎn)運行；海外基地加快建設，匈牙利、德國、瑞典工廠逐步投產(chǎn)，全年產(chǎn)值近10億元，助力公司加快海外市場表3、公司產(chǎn)能擴建加快，預計產(chǎn)值同步上升元558787655878767855876785426765346765342573福建工廠2期453453785227合計7國內(nèi)主流電池公司寧德時代、億緯鋰能和比克在特斯拉電池日后紛紛發(fā)布4680電池規(guī)劃，但受限于國內(nèi)企業(yè)過去幾年研發(fā)重點集中在方型電池，圓柱技術儲備。公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-表4、電池企業(yè)大圓柱研發(fā)進展線公司的型號、結(jié)構均有差異，開發(fā)成本較高，對公司的產(chǎn)品開發(fā)能力、技術經(jīng)驗-承載電流變大、取消模組結(jié)構，對于殼體結(jié)構機械強度設計和絕緣設計要求更加嚴格；-尺寸變大、厚度變厚(2170壁厚為0.2mm，4680為0.6mm)、原材料升級，2170原材料為鋁合金，而4680為強度更高的預鍍鎳鋼，鍍鎳鋼加工精度更難控-4680底部和頂部分別設計防爆閥，正極集流盤與極柱直接焊接連接，且?guī)в泄靖檲蟾嬲垊毡亻喿x正文之后的信息披露和重要聲明-19-公司技術優(yōu)勢領先，4680帶來新增量。公司在結(jié)構件領域技術優(yōu)勢明顯，可優(yōu)先獲得客戶認證，具有先發(fā)優(yōu)勢，現(xiàn)已進入特斯拉、LG、松下、寧德時代、億我們測算，預計今年特4.盈利預測與投資建議公司是鋰電結(jié)構件行業(yè)龍頭，隨著產(chǎn)能擴張步伐加快，4680放量在即，客戶結(jié)請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-險提示?原材料價格持續(xù)上行：原材料價格持續(xù)上行將增加中游成本，擠壓下游利?宏觀經(jīng)濟波動：若宏觀經(jīng)濟波動較大，終端需求大幅下滑，將影響下游需公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-萬元計年度122E3E4E9645618應收票據(jù)及應收賬款175款項6存貨9477934000081535程42200008679735060應付票據(jù)及應付賬款62240047338660034449374162合計641現(xiàn)金流量表萬元會計年度12E3E4E84和攤銷15100公允價值變動損失0006資損失946活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量09投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量生現(xiàn)金流量42動初余額9645末余額545萬元會計年度12E3E4E468及附加銷售費用6747發(fā)費用53867投資收益公允價值變動收益1000減值損失2345745400008655694951984684EPS元)174主要財務比率計年度12E3E4E.2%.7%.4%.2%1.3%2%7%7%債能力0%5%.5%.9%.8%率款周轉(zhuǎn)率3.8%存貨周轉(zhuǎn)率每股資料(元)股收益174股經(jīng)營現(xiàn)金股凈資產(chǎn)估值比率(倍)13.25.6公司跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-析師聲明國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本投資評級說明投資建議的評級標準級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌成指為基準，香港市場以恒生指數(shù)為級相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%公司面臨無法預見結(jié)果的重大不確，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關證券市場代表性指數(shù)信息披露曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務。客戶可登錄內(nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關聯(lián)公司使用本研究報告的風險提示及法律聲明本報告僅供興業(yè)證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策