商業(yè)銀行企業(yè)資產證券化研究商業(yè)銀行企業(yè)資產證券化研究

1資產證券化介紹

資產證券化起源于20世紀70年代的美國，初衷是將不足流動性的資產轉換為能流通交易的規(guī)范份額，為債權人解決現(xiàn)金短缺的問題。

廣義證券化能夠將所有資產類型證券化后在投資者之間流轉，其代表是股票；狹義證券化是未來產生穩(wěn)定現(xiàn)金流，以該現(xiàn)金流為根底構造證券化產品在合格投資者之間流轉，將不足即期流動性，但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產進行組合和信用增級，依托該資產未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結構化融資活動。

我國根據(jù)根底資產分為兩大類：一類是金融機構把信貸資產進行信貸資產證券化；另一類是非金融企業(yè)的非信貸資產進行企業(yè)資產證券化。信貸資產證券化受中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，企業(yè)資產證券化那么受中國證券監(jiān)督管理委員會管理。融資人主體前者為銀行、資產管理公司等金融類企業(yè)，后者為特許經營企業(yè)、融資租賃公司等其他非金融類企業(yè)。信貸證券化實行事前備案制，發(fā)行人在備案后3個月內完成發(fā)行，在銀行間債券市場發(fā)行同時試水跨市場發(fā)行；企業(yè)資產證券化事后備案，發(fā)行后的5個工作日內備案登記，在證券交易所上市交易。

2資產證券化過程及投資銀行職責

2.1證券化過程及增信措施

資產證券化的過程：原始權益人發(fā)售債權收益權等能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產給特殊目的機構〔SPV〕，通過真實發(fā)售實現(xiàn)破產隔離愛護投資者權益。SPV除了從發(fā)售方購置根底資產、發(fā)行證券帶來的負債之外，沒有任何其他資產與負債。SPV以根底資產為標的打包發(fā)售規(guī)范化證券募集資金支付給發(fā)起人，作為獲得根底資產的對價，未來收益歸集到SPV，SPV將收益支付給投資人。

為使證券化產品有更好的流動性，在產品設計時還要直接或間接的進行信用增級，引入內、外部多種增信措施，降低發(fā)行本錢，提高流動性。

外部增信可由第三方保證擔保，當根底資產現(xiàn)金流不能如約產生時，第三方擔保機構向專用賬戶支付相應差額或主承銷商的發(fā)起銀行做市提供流動性支持。

內部增信有多種方式：一是可對證券結構化分層，在內部產生優(yōu)先與劣后級，劣后級可為優(yōu)先級提供信用支持，有緩沖墊作用，且劣后級在國內一般是由原始權益人全額認購，防止了逆向選擇和道德風險；二是收入超額覆蓋預期支出，將特定期間的根底資產收入超額覆蓋預期支出，各期覆蓋比率最低值設計在1.3～1.5倍；三是引入原始權益人補足承諾機制，假設根底資產產生的現(xiàn)金流低于約定水平，那么原始權益人承諾分別進行補足。內部增信擺脫了對金融機構主體的信用依賴而單純基于資產本身。

2.2投資銀行職責

投資銀行需要做到下列三點：一是組織盡職調查；編制申報材料組織各中介機構編制全部備案材料，協(xié)助發(fā)行人做好勾稽校正、反應、驗收工作；研討發(fā)行計劃做好信息披露工作、確定發(fā)行方式，期限結構，利率種類等主要交易要素；前期與監(jiān)管機構進行溝通協(xié)調。二是組織路演，確定發(fā)行時間；自工程成立5個工作日內備案登記。三是發(fā)行結束后協(xié)助發(fā)行人完成產品備案、流通上市等工作。

證券化過程中還需要監(jiān)管銀行，開立專門的資金賬戶等相關賬戶、保管方案資產，按照?托管協(xié)議》負責SPV名下的資金往來；評估機構展開盡職調查、對未來根底資產現(xiàn)金流進行預測、出具根底資產的評估報告；會計師事務所與律師事務所盡職調查、出具審計報告意見和法律意見書。

3商業(yè)銀行投資銀行企業(yè)資產證券化業(yè)務

3.1業(yè)務類型

企業(yè)資產證券化業(yè)務分為：存量債權資產證券化、未來債權資產證券化、不動產及不動產收益權資產證券化三種業(yè)務類型。

存量債權資產證券化是指企業(yè)將其資產負債表資產部類項下資產作為根底資產，發(fā)展證券化的行為。根底資產包括但不限于企業(yè)因提供商品、產品等形成的應收賬款，企業(yè)在會計處理上可做到完全出表，降低資產負債率。

未來債權資產證券化是指企業(yè)將未來一段時間內預期可獲得的經營性收入作為根底資產，發(fā)展證券化的行為。根底資產包括但不限于水費、排污費等合同項下的財產性權利，企業(yè)在此類資產上不可出表，作為負債計入資產負債表。

不動產及不動產收益權資產證券化是指企業(yè)將其持有的不動產或者不動產的派生權益作為根底資產，發(fā)展證券化的行為。根底資產包括企業(yè)所持有的固定資產、投資性房產以及上述不動產所產生的租金收入等。

3.2交易結構

企業(yè)資產證券化可設計為賣斷融資、輕資產運營融資、杠桿收購融資、經營收入折現(xiàn)融資四種交易結構。

賣斷融資結構指企業(yè)通過資產賣斷，獲得資產轉讓對價的交易結構。通過資產的賣斷融資，可以提升資產流動性、經營性現(xiàn)金流入、改善短期償債能力、降低資產負債率。此結構適用存量債權資產，目標客戶包括：一是需優(yōu)化財務報表指標的大型上市企業(yè)、國有企業(yè)等；二是擁有大量應收賬款，且債務人資質較好的企業(yè)，可通過此交易結構降低融資本錢并提升資產周轉率。

輕資產運營融資結構指企業(yè)通過“資產真實賣斷給SPV并且投資SPV劣后層〞，實現(xiàn)資產表外運營，降低資產負債率的同時保存資產增值收益和運營收益的結構。企業(yè)通過此交易結構，可即期降低固定資產規(guī)模，從持有資產到管理資產的轉變；資產交易過程可實現(xiàn)資產價值重估〔本錢法到公允價值估值〕，增加當期利潤；提升凈資產收益率。通過擔任劣后投資人，企業(yè)可保存資產未來大局部增值和運營收益。本交易結構適用根底資產為不動產，客戶包括：一是具有表外運營存量資產訴求的企業(yè)；二是具有優(yōu)化當期利潤指標需求的國有企業(yè)、上市公司。

杠桿收購融資結構指融資人通過資產真實賣斷給SPV實現(xiàn)資產價值重估，改善企業(yè)資產負債表和當期利潤指標；收購人通過投資次級，實現(xiàn)杠桿收購目標，提升投資收益率。對于融資人來說，該業(yè)務將資產資質與企業(yè)主體信用相剝離，可為企業(yè)降低融資本錢；提升融資人資產發(fā)售的成功率；同時資產所有權保存在SPV名下，有助于防止收購交易過程中的信用和訴訟風險。對收購人來說，運用配資方式發(fā)展杠桿投資，提升收購人的收購能力，借此優(yōu)化收購人財務報表。目標客戶包括：融資方持有優(yōu)質資產且具有資產發(fā)售意愿的企業(yè)；收購方為轉型、升級、整合行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)、收購基金、產業(yè)基金、改制轉型企業(yè)的管理層。

經營收入折現(xiàn)融資結構指企業(yè)通過轉讓資產未來一段時間產生的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，實現(xiàn)未來收入當期一次性回收，提升了當期凈現(xiàn)金流入結構。該結構對未來債權進行證券化，是企業(yè)融資能力的拓展，可改善融資規(guī)模和期限。目標客戶包括：水、電等公共事業(yè)企業(yè)；公路、鐵路等交通收費權的企業(yè)；門票收入或旅游效勞收費工程的企業(yè)；收取園區(qū)、廠房等不動產租金的企業(yè)。

證券化產品對于投資銀行的優(yōu)點在于，通過與關聯(lián)公司或外部合作機構合作提高客戶粘性，為企業(yè)客戶提供資產證券化效勞，可以維系和增強與企業(yè)客戶之間的關系，發(fā)揮銀行都有的流動性管理優(yōu)勢和綜合平臺優(yōu)勢鎖定優(yōu)質客戶；增加中間收入