金融市場(chǎng)中的個(gè)人投資者、經(jīng)紀(jì)人、金融分析師，都試圖以理性的方式推斷市場(chǎng)并進(jìn)行投資決策。但作為一般人而非理性人，推斷和決策會(huì)受到認(rèn)知、心情、意志等心理因素的影響，陷入認(rèn)知陷阱，形成金融市場(chǎng)中的行為偏差。第8章金融市場(chǎng)中的心理與行為偏差2

處置效應(yīng)

過(guò)度交易3心理賬戶(hù)

514惡性增資

6本土偏差27羊群效應(yīng)

7第8章金融市場(chǎng)中的心理與行為偏差留意力驅(qū)動(dòng)交易7投資經(jīng)驗(yàn)、記憶與行為偏差8重點(diǎn)：駕馭金融市場(chǎng)中投資者決策行為偏差的類(lèi)型和表現(xiàn)形式；從認(rèn)知與心理學(xué)視角分析行為偏差的緣由；分析行為偏差對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性和有效性帶來(lái)的影響。難點(diǎn)：如何才能理性誘導(dǎo)投資者的行為。難點(diǎn)、重點(diǎn)48.1心理賬戶(hù)引導(dǎo)案例：神奇的賬戶(hù)這位“聰慧”的金融學(xué)教授，想出一個(gè)很是讓自己得意的方法。在每一年的年初，他設(shè)定一個(gè)“奇妙賬戶(hù)”，用來(lái)記錄意想不到的額外支出。從5萬(wàn)塊錢(qián)中拿出5000塊錢(qián)，特地作為額外開(kāi)支，其中3萬(wàn)塊基本生活開(kāi)支，1萬(wàn)5是投資理財(cái)支配，5000是各種意外開(kāi)支，如此一來(lái)，他就感到不會(huì)那么懊惱了。8.1心理賬戶(hù)引導(dǎo)案例：神奇的賬戶(hù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度：每年的意外支出并沒(méi)有削減，理應(yīng)懊惱程度一樣；事實(shí)上：設(shè)計(jì)了“奇妙賬戶(hù)”之后，心理舒適多了。

財(cái)寶賬戶(hù)在人們心里的地位是不同的案例思索心理賬戶(hù)——人們依據(jù)資金的來(lái)源、資金的所在、和資金的用途等因素對(duì)資金進(jìn)行歸類(lèi)，這種現(xiàn)象稱(chēng)為“心理賬戶(hù)”。

工資1000元與撿到1000元的區(qū)分8.1心理賬戶(hù)例如88.1心理賬戶(hù)試驗(yàn)設(shè)計(jì)：購(gòu)買(mǎi)商品98.1心理賬戶(hù)另一組試驗(yàn)前者：1000名被試驗(yàn)者中：68%的人情愿后者：1000名被試驗(yàn)者中：29%的人情愿節(jié)約5元試驗(yàn)結(jié)果三種心理賬戶(hù)（1）綜合賬戶(hù)：從更廣的類(lèi)別對(duì)可選方案的得失進(jìn)行評(píng)價(jià)；（2）最小賬戶(hù)：僅僅與可選方案間的差異有關(guān)，而與各個(gè)方案的共同特性無(wú)關(guān)；（3）局部賬戶(hù)：描述的是可選方案的結(jié)果與參考水平之間的關(guān)系，這個(gè)參考水平由決策的背景所確定。相同：省5塊錢(qián)預(yù)期：都去or都不去前者去，后者不去相同：140元5塊錢(qián)5/140前者：5/15后者:5/125試驗(yàn)結(jié)果分析128.1心理賬戶(hù)案例分析：對(duì)“股利之謎”的說(shuō)明138.2羊群效應(yīng)“羊群行為”(herdbehaviors)（P117)——即“從眾行為”，表現(xiàn)為接受同樣的思維活動(dòng)、進(jìn)行類(lèi)似的行為，心理上依靠于和大多數(shù)人一樣，以削減實(shí)行行動(dòng)的成本，獲得盡可能大的收益。8.2羊群效應(yīng)158.2羊群效應(yīng)故事1：16柏拉圖（Plato，約前427年－前347年）蘇格拉底（Socrates，公元前469—公元前399年）故事2：蘋(píng)果的味道金融市場(chǎng)中普遍存在（仿照他人決策）；羊群效應(yīng)：指投資者在信息環(huán)境不確定的狀況下，行為受到其他投資者的影響，或者過(guò)多依靠于輿論，而不考慮私人信息，簡(jiǎn)潔地仿照他人決策的行為。8.2羊群效應(yīng)188.2羊群效應(yīng)故事3：跑步傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，以散戶(hù)為主的投資者結(jié)構(gòu)是中國(guó)股市波動(dòng)猛烈的主要緣由，而中國(guó)基金業(yè)在政策的愛(ài)護(hù)下快速成長(zhǎng)成為投資市場(chǎng)的主力后卻沒(méi)有起到穩(wěn)定股市的作用，反而引起中國(guó)股市在短時(shí)間內(nèi)暴漲暴跌。因?yàn)楸姸嗤顿Y基金相互仿照，對(duì)同種或同類(lèi)證券實(shí)行相同的投資交易策略，主要體現(xiàn)為基金持股的以下兩個(gè)特征。8.2羊群效應(yīng)案例分析：基金經(jīng)理是否存在羊群行為？重倉(cāng)股高度重疊2009年，排名前10名的基金重倉(cāng)股基金覆蓋率都在15%以上，有70只以上的基金持有。其中：招商銀行、中國(guó)平安兩只股票被200只以上基金重倉(cāng)買(mǎi)入，基金覆蓋率高達(dá)45%以上，占該股流通市值比例的18%以上。8.2羊群效應(yīng)基金重倉(cāng)股的被持有狀況（2009年）2．追漲殺跌存在著以下現(xiàn)象：股指頂峰時(shí)基金持倉(cāng)增加；谷底時(shí)基金持倉(cāng)削減；

8.2羊群效應(yīng)基金持倉(cāng)量與上證指數(shù)的關(guān)系反映出眾多基金公司的投資策略未經(jīng)深思熟慮，盲目跟從其他投資者。8.2羊群效應(yīng)（1）我國(guó)基金業(yè)中的特點(diǎn)說(shuō)明存在什么現(xiàn)象？（2）這種現(xiàn)象是由于什么緣由引起的？（3）可以實(shí)行哪些措施避開(kāi)上述現(xiàn)象的產(chǎn)生？8.2羊群效應(yīng)思索：（1）表明基金經(jīng)理之間存在著羊群行為。在股票選擇和買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)選擇上盲目地跟從其他基金經(jīng)理的做法，行為受到其他基金經(jīng)理的影響，仿照他人決策，或者過(guò)度依靠于輿論，而不去考慮信息。要點(diǎn)分析：8.2羊群效應(yīng)（2）信息不對(duì)稱(chēng)、不完全。基金經(jīng)理通過(guò)仿照他人的行為可以節(jié)約自己搜尋信息的成本。人們?cè)绞侨鄙傩畔ⅲ绞呛?jiǎn)潔聽(tīng)從他人的看法；推卸責(zé)任的須要。投資者為了避開(kāi)個(gè)人決策投資失誤可能帶來(lái)的懊悔和苦痛，會(huì)選擇與其他人相同的策略?；鸾?jīng)理選擇與其他經(jīng)理相同的策略，這樣即使投資失誤，他就能從心理把責(zé)任推卸給別人，而減輕自己的懊悔；削減恐驚的須要。人類(lèi)屬于群體動(dòng)物，偏離大多數(shù)人往往會(huì)產(chǎn)生一種孤寂和恐驚感；其他因素。缺乏學(xué)問(wèn)閱歷及特性方面的特征，如學(xué)問(wèn)水平、智力水平、接受信息的實(shí)力、思維的敏捷性、自信念等。（3）投資者應(yīng)當(dāng)了解市場(chǎng)，了解市場(chǎng)可能存在的干擾信息，提防羊群效應(yīng)的影響而導(dǎo)致做出錯(cuò)誤的決策；投資者應(yīng)當(dāng)避開(kāi)在股票市場(chǎng)投機(jī)，而應(yīng)當(dāng)依據(jù)自己的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承受實(shí)力，選擇真正有投資價(jià)值的股票，做長(zhǎng)期投資者。

羊群行為對(duì)證券市場(chǎng)還有哪些影響？思索：投資者心理過(guò)程認(rèn)知過(guò)程情緒過(guò)程意志過(guò)程感覺(jué)知覺(jué)記憶思維語(yǔ)言偏好信念情感人格意志從眾代表性啟發(fā)可得性啟發(fā)錨定調(diào)整框定依賴(lài)過(guò)度自信心理賬戶(hù)損失厭惡后悔厭惡自我控制羊群效應(yīng)認(rèn)知偏差選擇偏好投資決策偏差資產(chǎn)定價(jià)偏差反饋機(jī)制投資者心理過(guò)程及對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響31

投資人為了避開(kāi)懊悔，會(huì)傾向接著持有具有資本損失的股票，而去變現(xiàn)具有資本利得的股票，這種現(xiàn)象命名為“處置效應(yīng)”,即投資者過(guò)長(zhǎng)時(shí)間地持有損失股，而過(guò)早地賣(mài)出盈利股。8.3處置效應(yīng)32

8.3處置效應(yīng)33

8.3處置效應(yīng)34

價(jià)值函數(shù)對(duì)處置效應(yīng)的說(shuō)明：8.3處置效應(yīng)股票價(jià)格的上漲或下跌會(huì)導(dǎo)致投資的收益或損失。在收益區(qū)域或損失區(qū)域都存在價(jià)格上漲和下降兩種可能，也就是收益或損失的增加或削減，導(dǎo)致價(jià)值的不等額變更，基于這種價(jià)值取向，于是人們?cè)趦蓚€(gè)區(qū)域做出不同的選擇。8.3處置效應(yīng)36

在收益區(qū)域，由于曲線(xiàn)的凹性，股票將來(lái)價(jià)格同等金額的漲或跌所引起的價(jià)值變更不同，收益下降引起的價(jià)值下降大于收益上升帶來(lái)的價(jià)值上升，為了避開(kāi)價(jià)格下降帶來(lái)的恐驚，于是人們傾向于賣(mài)掉股票。在損失區(qū)域，由于曲線(xiàn)的凸性，收益上升所帶來(lái)的價(jià)值上升大于收益下降帶來(lái)的價(jià)值下降，于是人們傾向于持有股票等待價(jià)格的上漲。

價(jià)值函數(shù)對(duì)處置效應(yīng)的說(shuō)明一、缺憾（懊悔）與驕傲缺憾（懊悔）：當(dāng)人們相識(shí)到以前的一項(xiàng)決策被證明是糟糕的決策時(shí)所造成的情感上的苦痛。驕傲：當(dāng)人們意識(shí)到以前的一項(xiàng)確定被證明是好的確定時(shí)而引發(fā)的情感上的快樂(lè)。缺憾的種類(lèi)忽視的缺憾：因?yàn)闆](méi)有實(shí)行行動(dòng)導(dǎo)致的缺憾。行動(dòng)的缺憾：因?yàn)閷?shí)行了行動(dòng)導(dǎo)致的缺憾。舉例：幾個(gè)月以來(lái)你每周都選擇同樣的彩票號(hào)碼，始終沒(méi)有中獎(jiǎng)。一個(gè)摯友建議你選擇另外一組號(hào)碼，你會(huì)變更嗎？這樣做可能會(huì)給你帶來(lái)的缺憾有哪些？哪種缺憾的程度更大一些？懊悔厭惡與處置效應(yīng)二、處置效應(yīng)（Dispositioneffect） 人類(lèi)天生具有回避缺憾和尋求驕傲的心理傾向。投資心理學(xué)家發(fā)覺(jué)，投資者為尋求驕傲?xí)A向于過(guò)早賣(mài)出盈利的股票，而為避開(kāi)缺憾而長(zhǎng)期持有虧損的股票，這種現(xiàn)象被稱(chēng)為處置效應(yīng)。小測(cè)驗(yàn) 假設(shè)你手頭上沒(méi)有現(xiàn)金，現(xiàn)在準(zhǔn)備買(mǎi)入一只股票的話(huà)你必需賣(mài)出正持有的兩只股票中的一只。假設(shè)你持有的股票A的浮動(dòng)盈利率為20%，而股票B目前的浮動(dòng)虧損率為50%，你會(huì)怎么做呢？ 懊悔厭惡與處置效應(yīng) 進(jìn)行理性風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)遵循的最基本策略是：“止住虧損，讓贏利充分增長(zhǎng)（Cuttheshort,letprofitgrow）”。 投資者的處置效應(yīng)是一個(gè)心理問(wèn)題，“多數(shù)人都須要進(jìn)行心理訓(xùn)練或治療”。懊悔厭惡與處置效應(yīng) 從兩個(gè)方面訓(xùn)練完成心理治療過(guò)程：

第一種方式是心理示意。首先要在心里把贏利當(dāng)虧損，把虧損當(dāng)贏利。當(dāng)一只股票起先贏利了，你對(duì)自己說(shuō)：“糟糕，又虧損了！，不解套我不平倉(cāng)?！碑?dāng)一只股票剛起先虧損時(shí)，你對(duì)自己說(shuō)：“哈哈，我又賺錢(qián)了！還是落袋為安吧。”打開(kāi)你的K線(xiàn)圖，視察過(guò)去虧損過(guò)的股票，想想假如當(dāng)時(shí)把策略反過(guò)來(lái)用，不是很賺錢(qián)嗎？造成你過(guò)去巨大虧損策略其實(shí)也是超群的賺錢(qián)策略，只是你不知道你已經(jīng)是一位“賺錢(qián)”高手了。

瘋子與天才之間只有一線(xiàn)之隔；誰(shuí)又能想到賺錢(qián)高手與虧錢(qián)庸手也沒(méi)有本質(zhì)的差異，只是方向做反了！

懊悔厭惡與處置效應(yīng) 其次種方式是心理訓(xùn)練。這樣你要找一位好教練。要把尊嚴(yán)和面子徹底地放下，要相識(shí)到在風(fēng)險(xiǎn)投資中虧損也是贏利的組成部分，100%的成功是不行能的，短時(shí)虧損是正常的現(xiàn)象，沒(méi)有虧損哪來(lái)的贏利？不要把虧損和面子看得太重。

懊悔厭惡與處置效應(yīng) 處置效應(yīng)與財(cái)寶理性人決策：財(cái)寶最大化或效用最大化處置效應(yīng)有損投資者財(cái)寶錯(cuò)誤的買(mǎi)賣(mài)行為導(dǎo)致的低收益稅收（資本利得稅）損失懊悔厭惡與處置效應(yīng)

懊悔厭惡與處置效應(yīng)當(dāng)每年年終繳稅前，美國(guó)會(huì)出現(xiàn)這樣一個(gè)趨勢(shì)，很多投資者會(huì)將他們正處于虧損狀態(tài)的資產(chǎn)出售。對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，假如投資損失超過(guò)了投資收益，凈損失可以被利用在一般所得稅的減免中。每年每個(gè)個(gè)人可以申報(bào)3,000美元的凈投資損失，用來(lái)減免一般所得稅。剩余的投資損失還可以歸入下一年接著用來(lái)計(jì)算下一年的資本利得凈值。企業(yè)還被允許將本年度的投資凈損失抵消上一年度投資收益，從而獲得確定的退稅。關(guān)于處置效應(yīng)的檢驗(yàn)很多探討都已經(jīng)顯示投資者的行為與處置效應(yīng)一樣。檢驗(yàn)之一：股價(jià)變更與成交量 Ferris,HargenandMakhija(1988)分析了緊跟股價(jià)變更的成交量的變更。假如投資者存在處置效應(yīng)傾向，他們會(huì)在股票下跌時(shí)持有股票以躲避缺憾，而在股票上漲時(shí)賣(mài)出股票以追求驕傲感。 因此，下跌的股票應(yīng)當(dāng)有更小的成交量，上漲的股票應(yīng)當(dāng)有更大的成交量。實(shí)際成交量-正常成交量=超常成交量懊悔厭惡與處置效應(yīng)懊悔厭惡與處置效應(yīng)結(jié)果表明：盈利的股票有著正的超常交易量，而虧損的股票有著負(fù)的超常交易量。檢驗(yàn)之二：股票持有時(shí)間和投資回報(bào)之間的關(guān)系Schlarbaum（1978）探討假說(shuō)：依據(jù)處置效應(yīng)理論觀點(diǎn)，假如股價(jià)上漲，投資者傾向于賣(mài)掉它；假如股價(jià)下跌或者維持不變，投資者傾向于接著持有等待其價(jià)格上漲。因此，持有期短的股票很可能是盈利的股票，而持有期較長(zhǎng)的股票可能是表現(xiàn)不佳的股票。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)下頁(yè)圖：

懊悔厭惡與處置效應(yīng)懊悔厭惡與處置效應(yīng)結(jié)果表明，投資者會(huì)快速賣(mài)掉盈利的股票。48

對(duì)沉沒(méi)成本的眷顧導(dǎo)致經(jīng)理人在投資決策失誤時(shí)產(chǎn)生“承諾升級(jí)”或稱(chēng)“惡性增資”，即當(dāng)向一個(gè)項(xiàng)目投入大量資源（如資金和時(shí)間）后發(fā)覺(jué)完成該項(xiàng)目取得收益的可能性很小,在明確而客觀的信息表明應(yīng)放棄該項(xiàng)目的狀況下，管理者仍舊接著投入額外資源。8.4惡性增資8.4惡性增資試驗(yàn)結(jié)果在試驗(yàn)的競(jìng)拍過(guò)程中，200元標(biāo)的被拍到了600元才停止；考慮到不同群體的財(cái)寶參考點(diǎn)不同，分別在本科生、探討生、MBA學(xué)員中分別進(jìn)行了5元、20元、100元的拍賣(mài)試驗(yàn)；無(wú)一例外，試驗(yàn)者的出價(jià)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出標(biāo)的價(jià)格：5元競(jìng)拍的成交價(jià)為6.9元，20元競(jìng)拍的成交價(jià)為48元，100元競(jìng)拍的成交價(jià)為220元。試驗(yàn)結(jié)果分析理論上講：200元是盈虧平衡點(diǎn)，超過(guò)200元時(shí)，即使能夠拍到這200元，也會(huì)是一項(xiàng)凈損失，理性的參與者應(yīng)當(dāng)在價(jià)格超過(guò)200元時(shí)就停止競(jìng)拍；而這項(xiàng)確定的損失只有拍到標(biāo)的才能得到補(bǔ)償，于是參與者選擇接著競(jìng)拍。試驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明參與者的目標(biāo)已經(jīng)偏離了理性的價(jià)值尺度，接著競(jìng)拍的目的已經(jīng)從獲得確定的收益，轉(zhuǎn)變?yōu)楸M可能補(bǔ)償已經(jīng)出現(xiàn)的損失，因?yàn)橹挥汹A得競(jìng)拍才能補(bǔ)償損失。同時(shí)，參與者還有一種動(dòng)機(jī)就是想贏得這場(chǎng)競(jìng)拍，想證明自己能夠獲得成功，哪怕是為此付出的代價(jià)變得越來(lái)越大，競(jìng)拍已經(jīng)不由自主地變成了一種非理性的升級(jí)，直至損失擴(kuò)大到自己無(wú)法承受或不情愿承受為止。試驗(yàn)中還有兩個(gè)細(xì)微環(huán)節(jié)：第一，多數(shù)初期參與競(jìng)拍的人，在標(biāo)的被越叫越高時(shí)就停止了叫拍，不再參與競(jìng)拍，在接近或超過(guò)標(biāo)的價(jià)時(shí)競(jìng)拍就集中在少數(shù)參與者之間，說(shuō)明當(dāng)損失比較小時(shí)，很多人能夠做出止損的行為，而當(dāng)損失比較大時(shí)，則越來(lái)越有冒險(xiǎn)的傾向；其次，常常有人試圖一口就叫到標(biāo)的價(jià)，從而結(jié)束競(jìng)拍，那么他自己盈虧平衡，其他人也沒(méi)有任何損失，說(shuō)明人們是有意識(shí)干脆回避風(fēng)險(xiǎn)的。當(dāng)損失很小時(shí)，人們不在意風(fēng)險(xiǎn)的存在，漸漸增加的損失才會(huì)導(dǎo)致這種非理性的升級(jí)。8.4惡性增資8.4惡性增資55

惡性增資：一個(gè)項(xiàng)目投入大量資源后發(fā)覺(jué)完成該項(xiàng)目取得收益的可能性很小，在各種客觀信息表明應(yīng)放棄該項(xiàng)目的狀況下，經(jīng)理人仍舊接著投入額外的資源。承諾升級(jí)：決策者對(duì)自己負(fù)有責(zé)任的項(xiàng)目，更具有一種動(dòng)機(jī)要證明其決策的正確性，并期望從對(duì)這個(gè)失敗項(xiàng)目本身的追加投資中得到挽回。8.4惡性增資56

惡性增資的行為金融說(shuō)明：首先，“損失厭惡”是導(dǎo)致惡性增資的主要心理因素。其次，“過(guò)度自信”也是惡性增資的心理動(dòng)因之一。第三，“證明偏差”也是推動(dòng)惡性增資的一個(gè)重要心理因素。此外，決策者還可能存在社會(huì)壓力的考慮，例如，須要對(duì)決策后果擔(dān)當(dāng)相應(yīng)的責(zé)任，半途而廢會(huì)給決策者帶來(lái)負(fù)面影響，造成自我形象、社會(huì)名譽(yù)、經(jīng)濟(jì)利益、權(quán)力地位等個(gè)人及社會(huì)知覺(jué)方面的損失等。8.4惡性增資57

本土偏差的表現(xiàn)：

1.投資于國(guó)內(nèi)股票

2.投資于距離近的公司

3.投資于自己就職的公司

8.5本土偏差58

對(duì)本土偏差的說(shuō)明：信息幻覺(jué)投資者認(rèn)為他們擁有信息優(yōu)勢(shì)，即同國(guó)外股市相比，它們更了解國(guó)內(nèi)股市；同國(guó)內(nèi)其他地方的公司相比，它們更了解靠近自己的公司。8.5本土偏差熟悉性偏好與限制力幻覺(jué)人們寵愛(ài)在自己比較熟悉的環(huán)境下行動(dòng)，雖然這種熟悉同公司的基本面信息沒(méi)有關(guān)系。此外，人們傾向于在他們認(rèn)為自己具有足夠的學(xué)問(wèn)或者能夠勝任的環(huán)境中下賭注，而不會(huì)在他們認(rèn)為自己不了解或者不擁有信息的環(huán)境中下賭注。8.5本土偏差60

8.6過(guò)度交易61

過(guò)度交易的表現(xiàn)

表8.1全球主要證券市場(chǎng)換手率比較（%）金融產(chǎn)品交易的換手率表明白市場(chǎng)的交易量和周轉(zhuǎn)次數(shù)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，全球各大證券市場(chǎng)，投資者都有過(guò)度交易現(xiàn)象。

62

過(guò)度交易的表現(xiàn):

男性通常比女性在投資活動(dòng)中更趨向于“過(guò)度交易”；網(wǎng)絡(luò)交易者比現(xiàn)場(chǎng)交易者的交易更頻繁；與西方國(guó)家的文化相比，亞洲的文化使投資者更簡(jiǎn)潔產(chǎn)生過(guò)度自信；當(dāng)市場(chǎng)比較低迷的時(shí)候投資者過(guò)度交易的程度要比市場(chǎng)旺盛時(shí)低。8.6過(guò)度交易63

過(guò)度自信對(duì)過(guò)度交易的說(shuō)明:在投資者的心理偏差中，過(guò)度自信往往產(chǎn)生過(guò)度交易。理性投資者交易的基本原則是賣(mài)出預(yù)期表現(xiàn)較差的股票買(mǎi)進(jìn)預(yù)期收益較好的股票，假如投資者對(duì)自己的信息處理實(shí)力和決策實(shí)力過(guò)度自信，就會(huì)進(jìn)行一些非理性交易。8.6過(guò)度交易過(guò)度自信與頻繁交易心理學(xué)家探討發(fā)覺(jué)，過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致人們高估自己的推斷、低估風(fēng)險(xiǎn)和夸大自己限制事情的實(shí)力。證券選擇是一項(xiàng)困難的工作，恰恰是在這樣的工作中，人們常常會(huì)表現(xiàn)出最大程度的過(guò)度自信。 投資是一項(xiàng)困難的工作。它須要收集、分析信息，并在這些信息的基礎(chǔ)上做出決策。 過(guò)分自信會(huì)導(dǎo)致投資者高估信息的精確性和其分析信息的實(shí)力，從而會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策：頻繁交易和冒風(fēng)險(xiǎn)。一、過(guò)度自信與頻繁交易 過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致投資者特別確信自己的觀點(diǎn)，從而增加他們交易的可能性，導(dǎo)致頻繁交易。性別、過(guò)度自信與頻繁交易男性通常比女性會(huì)有更高程度的過(guò)度自信單身男性通常會(huì)比已婚男性有較高程度的過(guò)度自信;單身女性通常會(huì)比已婚女性有較低程度的過(guò)度自信。 BarberandOdean(2001)的探討（3000個(gè)家庭1991-1997年的交易記錄）：

過(guò)度自信與頻繁交易已婚未婚男已婚未婚女投資組合周轉(zhuǎn)率（交易頻率的衡量指標(biāo)）：一年內(nèi)投資組合中股票變更的百分比。

過(guò)度自信與頻繁交易過(guò)度自信與頻繁交易85%73%53%51%頻繁交易對(duì)投資收益不利交易成本高BarberandOdean(2000)：1991-1996年，78000個(gè)樣本賬戶(hù)，分析周轉(zhuǎn)率與投資組合匯報(bào)之間的關(guān)系。將樣本依據(jù)交易頻繁程度分為五個(gè)組。最低一組平均周轉(zhuǎn)率每年為2.4%；最高一組250%。扣除手續(xù)費(fèi)成本之后的凈回報(bào)率表現(xiàn)出明顯不同，差距約為7%。交易成本高買(mǎi)（賣(mài)）錯(cuò)股票過(guò)度自信與頻繁交易BarberandOdean,2000,

過(guò)度自信與頻繁交易

過(guò)度自信與頻繁交易頻繁交易導(dǎo)致買(mǎi)（賣(mài)）錯(cuò)股票BarberandOdean分析了一些交易賬戶(hù)的狀況。這些帳戶(hù)起先都是空的，在3個(gè)星期內(nèi)分別買(mǎi)入了不同的股票，然后他們跟蹤分析這些帳戶(hù)里賣(mài)出和買(mǎi)入股票在將來(lái)4個(gè)月和1年之后的市場(chǎng)表現(xiàn)。發(fā)覺(jué)，賣(mài)出的股票在隨后4個(gè)月的平均回報(bào)為2.6%,而他們買(mǎi)入的股票在隨后4個(gè)月的平均回報(bào)只有0.11%;在一年之后，賣(mài)出的股票比換入的股票的回報(bào)率要高出5.8%。

過(guò)度自信與頻繁交易性別、頻繁交易與投資損失率過(guò)度自信與頻繁交易網(wǎng)上交易與投資績(jī)效 BarberandOdean調(diào)查了1607位從電話(huà)交易轉(zhuǎn)為網(wǎng)上交易的投資者投資行為，發(fā)覺(jué)，互聯(lián)網(wǎng)的交易環(huán)境更加惡化了投資者過(guò)度自信問(wèn)題（限制幻覺(jué)），導(dǎo)致了更加常見(jiàn)的交易，最終使投資者的回報(bào)也削減。

過(guò)度自信與頻繁交易參與程度加深網(wǎng)上信息與知識(shí)二、過(guò)度自信與風(fēng)險(xiǎn)理性投資者會(huì)在最大化收益的同時(shí)最小化所擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。過(guò)度自信的投資者會(huì)錯(cuò)誤推斷它們所擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)的水平。BarberandOdean的探討發(fā)覺(jué)，單身男性的投資組合風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)率和Beta系數(shù)）最高，其次是已婚男性、已婚女性和單身女性。過(guò)度自信的投資者可能不會(huì)很好地分散投資組合，因?yàn)樗麄兲貏e信任自己選擇了正確的股票。自認(rèn)為正確的投資者看不到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的必要。過(guò)度自信的投資者將在其認(rèn)為會(huì)盈利的投資策略上投入大筆資金，但是卻低估甚至忽視了風(fēng)險(xiǎn)的存在。

過(guò)度自信與頻繁交易案例：牛頓買(mǎi)錯(cuò)股票損失慘重來(lái)源：撫順日?qǐng)?bào)

2009-07-23

文摘大名鼎鼎的牛頓曾是一個(gè)瘋狂的股民。1711年，為攫取隱藏在南美東部海岸的巨大財(cái)寶，有著英國(guó)政府背景的英國(guó)南海公司成立，并發(fā)行了最早的一批股票。當(dāng)時(shí)很多人都看好南海公司，其股票價(jià)格從1720年1月的每股128英鎊左右，很快增值，漲幅驚人。這時(shí)候牛頓恰巧獲得了一筆款子，加上他個(gè)人的一些積蓄，看到如此利好消息，就在當(dāng)年4月份投入約7000英鎊，購(gòu)買(mǎi)了南海公司股票。很快，他買(mǎi)的股票漲了起來(lái)，僅僅兩個(gè)月左右，謹(jǐn)慎的牛頓就把這些股票賣(mài)掉，竟然賺了7000英鎊！但是剛剛賣(mài)掉股票，牛頓就懊悔了，因?yàn)榈搅?720年7月，股票價(jià)格達(dá)到了1000英鎊，幾乎增值了8倍。經(jīng)過(guò)“細(xì)致”的考慮，牛頓確定加大投入。然而，此時(shí)的南海公司已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)逆境，公司股票的真實(shí)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格脫鉤嚴(yán)峻，此前的6月英國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了“反泡沫公司法”，對(duì)南海公司等公司進(jìn)行限制。案例：牛頓買(mǎi)錯(cuò)股票損失慘重沒(méi)過(guò)多久，南海股票一落千丈，到了12月份跌為124英鎊，南海公司總資產(chǎn)嚴(yán)峻縮水。很多投資人血本無(wú)歸，牛頓也未及脫身，虧了2萬(wàn)英鎊！這筆錢(qián)對(duì)于牛頓無(wú)疑是一筆巨款！牛頓曾做過(guò)英格蘭皇家造幣廠廠長(zhǎng)的高薪職位，年薪也不過(guò)2000英鎊。事后，牛頓感慨地說(shuō)：“我能計(jì)算出天體運(yùn)行的軌跡，卻難以預(yù)料到人們的瘋狂?！卑咐号ｎD買(mǎi)錯(cuò)股票損失慘重一、經(jīng)驗(yàn)影響決策過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)或結(jié)果通常會(huì)影響人們以后的風(fēng)險(xiǎn)決策。初生牛犢不怕虎一朝被蛇咬，十年怕井繩8.7投資經(jīng)驗(yàn)、記憶與行為偏差一、經(jīng)驗(yàn)影響決策不同投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)投資風(fēng)格的影響在賺了錢(qián)之后感覺(jué)是在玩賭場(chǎng)的錢(qián)，同時(shí)進(jìn)一步加重其過(guò)度自信的程度，就情愿冒更大的風(fēng)險(xiǎn)——“賭場(chǎng)的錢(qián)效應(yīng)”。失敗者并不總是回避風(fēng)險(xiǎn)，人們通常會(huì)抓住機(jī)會(huì)彌補(bǔ)損失——“盡量返本效應(yīng)”。在經(jīng)驗(yàn)了虧損之后感覺(jué)受了損害，人們會(huì)變得不愿冒風(fēng)險(xiǎn)——“蛇咬效應(yīng)”。在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的牛市行情后人們會(huì)產(chǎn)生“賭場(chǎng)的錢(qián)效應(yīng)”，而在經(jīng)驗(yàn)下跌行情后，投資者會(huì)產(chǎn)生“盡量返本效應(yīng)”，因此接著投資的沖動(dòng)不會(huì)馬上消退。即雖然股價(jià)已脫離價(jià)值或者趨勢(shì)也已明顯轉(zhuǎn)變，在股市的一波大回調(diào)之后總會(huì)有一波有規(guī)模的反彈，幾乎每次的股市逆轉(zhuǎn)的形態(tài)總是以M頭出現(xiàn)。

總結(jié)：“賭場(chǎng)的錢(qián)”效應(yīng)使投資者在賺錢(qián)之后更情愿買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)大的股票；“盡量返本效應(yīng)”使很多交易最終都是賠錢(qián)的交易；“蛇咬效應(yīng)”會(huì)使投資者膽怯 再次進(jìn)入市場(chǎng)。

對(duì)于一個(gè)新股民來(lái)說(shuō)，很簡(jiǎn)潔產(chǎn)生這種現(xiàn)象：“賭場(chǎng)效應(yīng)”——“盡量返本效應(yīng)”——“蛇咬效應(yīng)”。二、記憶的適應(yīng)性與投資行為為避開(kāi)認(rèn)知失調(diào)，我們會(huì)產(chǎn)生記憶的適應(yīng)性（一樣性）。 我們大多數(shù)人對(duì)于不寵愛(ài)的事實(shí)都視而不見(jiàn)。雖然事實(shí)就擺在我們眼前，置于我們鼻子底下，堵在我們喉嚨里——但我們還是不承認(rèn)它?！绹?guó)哲學(xué)家EricHoffer 投資者總是希望信任他們的投資決策是正確的。在相反的事實(shí)面前，大腦的防護(hù)機(jī)制會(huì)過(guò)濾掉反面的信息，并變更對(duì)過(guò)去決策的回憶，導(dǎo)致投資者很難客觀評(píng)價(jià)他們的投資是否符合既定的投資目標(biāo)。人們的記憶通常具有適應(yīng)性，即記憶是對(duì)事物和情感的感知，而并不能做到對(duì)事情進(jìn)行客觀記錄?？嗤吹慕?jīng)驗(yàn)越久遠(yuǎn)，記憶中該經(jīng)驗(yàn)的苦痛程度會(huì)越低A公司股票至今經(jīng)驗(yàn)了一個(gè)緩慢的下跌過(guò)程；B公司的股票最近短時(shí)間內(nèi)突然急速下跌。投資者可能會(huì)對(duì)B公司的股票過(guò)分悲觀一些。快樂(lè)的投資經(jīng)驗(yàn)也類(lèi)似：那些有著很高的快樂(lè)峰值和快樂(lè)結(jié)尾的投資經(jīng)驗(yàn)給人的感覺(jué)更好一些。為了避開(kāi)認(rèn)知失調(diào)帶來(lái)的心理苦痛，投資者的大腦將會(huì)過(guò)濾掉或削減負(fù)面信息。 GoetzmannandPeles(1997)對(duì)投資者的記憶信息進(jìn)行了探討：詢(xún)問(wèn)兩組投資者（建筑師組和受過(guò)良好教化的投資專(zhuān)業(yè)人士組）兩個(gè)問(wèn)題： （1）你去年的收益率是多少？ （2）你跑贏市場(chǎng)多少？專(zhuān)業(yè)投資者建筑師收益率高估值超常收益高估值3.4%5.11%4.62%6.22%高估（%）85

8.8.1有限留意力與信息處理有限留意的投資者會(huì)把更多的留意力放在處理宏觀經(jīng)濟(jì)面和行業(yè)水平面的信息而非特定公司的信息。盡管有限留意力本身并不是行為偏差，但它會(huì)與其他偏差相互作用，影響投資者對(duì)信息的反應(yīng)。8.8注意力驅(qū)動(dòng)交易86

8.8.2有限留意力對(duì)交易行為的影響有限留意力使投資者在證券市場(chǎng)表現(xiàn)出留意力驅(qū)動(dòng)交易行為，其結(jié)果會(huì)使得投資者其傾向于交易那些有“顯著性”特征的股票?；诹粢饬︱?qū)動(dòng)的投資決策雖然降低了搜尋的成本，但是，投資者特殊是個(gè)體投資者很簡(jiǎn)潔過(guò)度交易，導(dǎo)致資產(chǎn)的預(yù)期收益率下降。8.8注意力驅(qū)動(dòng)交易87

8.8.3有限留意力對(duì)股票定價(jià)的影響有限留意力使得投資者的行為出現(xiàn)偏差，并最終導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的偏離:首先，有限留意力導(dǎo)致股票收益率的聯(lián)動(dòng)。其次，有限留意力導(dǎo)致盈余公告后漂移。8.8注意力驅(qū)動(dòng)交易88

案例:中航油的期貨投資

中國(guó)航油公司的總裁陳久霖曾經(jīng)是企業(yè)界的一顆明星