宏觀研究報告1我國經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升突等眾多不利因素交織影響下，全球經(jīng)濟的衰退風險持續(xù)上升，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的外部環(huán)境更趨復雜嚴峻。國內(nèi)疫情多點散發(fā)、極端天氣、地產(chǎn)下行、內(nèi)需低迷、外需放緩等眾多因素給我國經(jīng)濟恢復帶來一定壓力，導致經(jīng)濟恢復基礎并不穩(wěn)固；在此背景下，我國不斷加大宏觀經(jīng)濟政策實施力度，有力地支撐了經(jīng)濟增速實現(xiàn)企穩(wěn)回升。展望四季度，我國宏觀經(jīng)濟政策將會進一步發(fā)力，“穩(wěn)增長”政策落地節(jié)奏加快，將為經(jīng)濟回穩(wěn)向好提供支撐，預計基建和制造業(yè)投資仍是拉動經(jīng)濟的主要力量，而消費的恢復因疫情擾動慢且不穩(wěn)，出口增速在外需放緩影響下繼續(xù)回落且會對工業(yè)生產(chǎn)形成拖累，地產(chǎn)仍處尋底階段，實體融資則維持改善態(tài)勢。多不利因素交織影響下，全球經(jīng)濟的衰退風險持續(xù)上升。摩根大通全球制造業(yè)月份，IMF(國際貨幣基金組織)將2023年全球經(jīng)濟增速下調(diào)0.2個百分點至海外疫情方面，盡管疫苗接種不斷推進，但新冠毒株持續(xù)變異，新變異的BA情對全球經(jīng)濟活動和供應鏈的影響仍在繼續(xù)。歐洲方面，俄烏沖突愈演愈烈，戰(zhàn)爭局勢日益復雜化，9月初“北溪”管道泄漏事件更是給深處能源危機的歐洲產(chǎn)遭到投資者大幅拋售，遭遇“股、匯、債”三殺。美國方面，由于勞工統(tǒng)計局公布的通脹數(shù)據(jù)屢次高于市場預期，美聯(lián)儲不斷釋放“鷹派”加息信號，并于金融危機后最高水平；在此背景下，美國債利率攀升，全球資本加速回流美國，。宏觀研究報告2三季度，我國經(jīng)濟處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵窗口，復雜嚴峻的外部環(huán)境使得我國經(jīng)濟穩(wěn)增長的壓力持續(xù)加大。一方面，全球經(jīng)濟衰退風險上升，外需放緩在一定程度上拖累我國出口增長，預計出口對經(jīng)濟的拉動作用將逐漸減弱；另一“穩(wěn)匯率”的意圖較為明顯，這將在一定程度上影響我國貨幣政策寬松的力度遇歷史罕見高溫，9月沿海地區(qū)受到臺風襲擾，同時疊加房地產(chǎn)下行及內(nèi)需低迷等不利因素影響，我國經(jīng)濟恢復受到一定拖累；但我國不斷加大宏觀經(jīng)濟政策實施力度，及時出臺一系列穩(wěn)增長政策和接續(xù)政策，并派出中央督導組確保政策落地，形成有效工作量，我國經(jīng)濟成功實現(xiàn)企穩(wěn)回升。展望四季度，隨著去年同期低基數(shù)效應，四季度GDP增速有望進一步回升，但疫情沖擊、內(nèi)需不足、地產(chǎn)下行、出口放緩等不利因素仍客(一)CPI溫和增長，PPI逐月回落0.36個百分點。其中，上半年豬肉價格同比持續(xù)下降，6月后，在生豬產(chǎn)能去化、部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售和消費需求回升等多重因素的影響下，豬肉價格同比不斷擴大，但前三季度平均仍下降18%，影響CPI下降上漲13.5%和8.7%；受國際糧價持續(xù)高位運行影響，食用植物油和面粉價格分別上漲6.7%小1個百分點，影響CPI上漲約0.70個百分點，核心CPI漲幅仍較低，在一定宏觀研究報告3圖表1CPI和PPI同比增速走勢(單位：%)9630CPI的剪刀差反轉(zhuǎn)。分項來看，生產(chǎn)資料價格增速回落是推動PPI增速持續(xù)下降的主要動力，其背后的原因，一是去年同期高基數(shù)的影響；二是國際經(jīng)濟下行壓力不斷加大，主要大宗商品價格震蕩下行；三是房地產(chǎn)開發(fā)投資下滑導致度上漲一級預警區(qū)間，為保障豬肉價格合理運行，國家和地方開始聯(lián)動投放政開始上升，四季度豬肉供應量將逐步增加，豬肉價格不具備長期上漲的基礎，應、全球經(jīng)濟衰退預期等因素影響下，PPI繼續(xù)下行的可能性較大，但隨著基(二)就業(yè)形勢總體有所好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性就業(yè)矛盾仍突出就業(yè)形勢總體有所好轉(zhuǎn)。分月來看，7月、8月失業(yè)率均有所下降，分別為多發(fā)，對就業(yè)市場產(chǎn)生一定影響，特別是對靈活就業(yè)、就業(yè)穩(wěn)定性差的人群而言，影響較為強烈；二是三季度工業(yè)企業(yè)盈利狀況不佳，工業(yè)產(chǎn)能利用率相應宏觀研究報告4圖表2城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率走勢(單位：%)0 :25-59歲人口分年齡段看，就業(yè)主力軍25~59歲人口調(diào)查失業(yè)率較低，三季度均值為4.4%，較一季度的4.9%和二季度的5.0%明顯好轉(zhuǎn)；但16~24歲人口調(diào)查失業(yè)方面因素影響，用人單位崗位需求少于往年同期。針對青年失業(yè)率較高問題，國家采取了一系列措施，如啟動國企央企夏季招聘、開展深化離校未就業(yè)高校24歲失業(yè)率已有所下降。展望四季度，預計就業(yè)形勢將進一步好轉(zhuǎn)。一方面，政府不斷加大對就業(yè)市場主體特別是中小微企業(yè)的紓困力度，有力保障了就業(yè)形勢的穩(wěn)定；另一方面，在經(jīng)濟一攬子政策的接續(xù)政策落地發(fā)力下，我國經(jīng)濟持續(xù)恢復，企業(yè)用工條件。(三)工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)恢復態(tài)勢，制造業(yè)“增收不增利”現(xiàn)象普遍氣散去、電力供應恢復正常，加上穩(wěn)增長政策逐漸落地發(fā)力，制造業(yè)PMI升至等政策措施推動下，大批基礎設施建設項目落地，建筑業(yè)生產(chǎn)活動持續(xù)擴張，宏觀研究報告5以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，較二季度回升4.1個百看，三季度采礦業(yè)同比增長6.8%，較二季度電力熱力燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長8.7%，較二季度加快現(xiàn)正增長，增長面達73.2%；其中，有6個行業(yè)實現(xiàn)兩位數(shù)增長。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，新動能繼續(xù)發(fā)揮引領帶動作用，三季度高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長6.7%，增速高于全國規(guī)模以上工業(yè)1.9個百分點；汽車制造業(yè)增加值由二季度能源新材料產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長，其中太陽能工業(yè)用超白玻璃、多晶硅、單晶硅等新材料產(chǎn)品圖表32022年前三季度主要行業(yè)增加值累計同比增速(單位：%)廢棄資源綜合利用業(yè)其他采礦業(yè)機械和器材制造業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)有色金屬礦采選業(yè)酒、飲料和精廢棄資源綜合利用業(yè)其他采礦業(yè)機械和器材制造業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)有色金屬礦采選業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)煙草制品業(yè)汽車制造業(yè)開采輔助活動儀器儀表制造業(yè)、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)石油和天然氣開采業(yè)化學原料和化學制品制…專用設備制造業(yè)有色金屬冶煉和壓延加…503.3個百分點。宏觀研究報告6企業(yè)“增收不增利”的問題得到一定緩解但仍較為普遍。分行業(yè)來看，上游企業(yè)盈利能力仍然較強，但盈利增速有所放緩，采礦業(yè)1~9月利潤總額同比增長76.0%，較上半年下降43.8個百分點，其中煤炭、能源和有色金屬采礦業(yè)增長點，其中除電氣機械及器材、汽車、煙酒飲料等少部分制造業(yè)外，其余制造業(yè)的盈利規(guī)模普遍明顯放緩或同比下降；在極端天氣及煤炭價格下跌影響下，電展望四季度，在內(nèi)需不足、外需放緩的綜合影響下，我國經(jīng)濟的景氣度并生產(chǎn)的恢復或受拖累；而工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本仍然較高，部分行業(yè)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)。(四)消費恢復節(jié)奏緩慢，居民消費意愿仍需鞏固提升2022年前三季度，社會消費品零售總額同比增長0.7%，較上半年僅提高1.4個百分點，恢復節(jié)奏緩慢。分季度來看，一季度增長3.3%，二季度下降9月增速下行的主要原因有，一是去年同期基數(shù)較高，二是疫情沖擊下居民消8月數(shù)據(jù)為4037萬人，國內(nèi)航線旅客運輸量同比增速為-44.8%，前值44.3%，圖表4社零同比和累計同比增速(單位：%)0社會消費品零售總額:當月同比社會消費品零售總額:累計同比消費類型來看，前三季度餐飲消費累計同比減少4.6%，降幅較上半年的7.7%有所收窄。一方面，三季度疫情防控形勢趨于好轉(zhuǎn)，居民消費場景有所改宏觀研究報告7善；另一方面，三季度多地發(fā)放消費券，餐飲企業(yè)積極“觸網(wǎng)”轉(zhuǎn)型等因素也推動了餐飲消費的增長。前三季度，限額單位商品零售中，得益于購置稅優(yōu)惠政策，汽車銷售增速恢復明顯，累計同比增長0.4%，增速較上半年大幅增長6.1個百分點；受油價高位運行影響，石油及制品類商品消費累計同比增長14.0%，增速較上半年基本持平；可選消費品中，除文化辦公用品類銷售額增速偏低或負增長；而必選消費品如糧油、食品、飲料、煙酒類、中西藥品類、書報雜志類等消費增速較高，展望四季度，疫情沖擊之下居民資產(chǎn)負債表受損，消費意愿不足，在央行公布的《2022年第三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》中，傾向于“更多消費”的(五)基建投資步伐加快，制造業(yè)投資保持較快增長2022年前三季度，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長5.9%，增速較上半年回落0.2個百分點。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅進一步擴大，基建投資步伐加快，制造業(yè)投資維持快速增長，總體呈現(xiàn)出地產(chǎn)弱、基建和制造業(yè)強的降幅較上半年進一步擴大2.6個百分點。三季度，房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)低迷態(tài)勢，份數(shù)據(jù)來看，商品房銷售面積、房屋竣工面積、房屋新開工面積三者增速表現(xiàn)LPR35%、允許地方“一城一策”調(diào)控樓市等利好政策逐漸落地，加上樓市“金九銀十”期間房企加緊促銷，商品房銷售有改善跡“保交樓”相關(guān)措施下，樓盤復工已取得一定成效；1~9月房屋新開工面積下項地產(chǎn)新政，包括降低住房貸款利率下限、降低個人首套住房公積金貸款利率、對居民換購住房所繳納的個人所得稅退稅等。預計隨著上述政策的落地顯效，房地產(chǎn)銷售將繼續(xù)小幅改善，但當前房企信用風險高企，現(xiàn)金流壓力仍然較大，房企開發(fā)的意愿和能力均不強，從領先指標來看，土地購置面積增速依舊下跌，宏觀研究報告8個百分點，較上半年下降0.3個百分點，制造業(yè)投資增速保持在較快水平，依然是拉動投資增長、穩(wěn)定經(jīng)濟大盤的重要動力。當前，國際形勢錯綜復雜，各方面不斷加大投資以補鏈強鏈，我國高技術(shù)制造業(yè)投資增速不斷提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)月設備及儀器儀表制造業(yè)投資增長26.5%，計算機及辦公設備制造業(yè)投資增長益于購置稅優(yōu)惠等促銷政策，國內(nèi)汽車消費需求旺盛；另一方面，歐洲市場在度上加快了汽車制造業(yè)的步伐。近期，政府又追加了支持制造業(yè)企業(yè)設備更新長。月份加快0.3個百分點，增速已連續(xù)5個月提高。原因在于，一是由發(fā)改委牽頭的多部門聯(lián)合辦公提高了項目審批效率；二是前期專項債、政策性開發(fā)性金融工具等建設資金逐步到位并加快投入使用，基礎設施新開工項目數(shù)不斷增加，國經(jīng)濟仍面臨著較大的增長壓力，8月份，國常會又追加了不少于3000億元的10月底前發(fā)行完畢，預計隨著增量資金逐步到位，基建項目建設進程將繼續(xù)保(六)出口增速放緩，外需拐點出現(xiàn)，7萬億元，%；進口總值13.44萬億元，同比增長5.2%；與美元計價表現(xiàn)不同，人民幣計價的出口、進口增速均較上半年小幅提高，主要是受人民幣兌美值所致。宏觀研究報告9圖表5我國進口、出口總值同比增速及貿(mào)易差額000貿(mào)易差額(億美元)出口總值(美元計價):當月同比(%)進口總值(美元計價):當月同比(%)到臺風襲擾，港口運輸效率受到一定影響；另一方面，全球經(jīng)濟持續(xù)走弱，9CFI與我國出口結(jié)構(gòu)較為相似的韓國出口增速也開始放緩，側(cè)面印證了我國外需已分地區(qū)來看，前三季度，我國對美國、歐盟、韓國的出口累計同比增速分較大，已成為支撐我國出口的重要力量。原因一是中國和東盟經(jīng)貿(mào)合作不斷深MI2.6個百分點；家用電器出口維持負增長態(tài)勢，降幅較上半年擴大2.8個百分點宏觀研究報告展望四季度，全球經(jīng)濟衰退風險繼續(xù)加大，外需預計進一步放緩，我國出口增速(美元計價)將進一步回落，但汽車等部分產(chǎn)品出口仍將維持較高增速，億元，比上年同期融資需求邊際改善明顯。人民幣貸款和非標融資是三季度社融新增的主要貢獻項。月和9月。由于今年政府專項債發(fā)行前置，而去年為后置，三季度政府債券融場上融資受阻，同時政府加強隱性債務治理，城投債和地產(chǎn)債的發(fā)行均有所放緩，三季度企業(yè)債券融資僅新增2489億元，同比大幅少增6388億元。圖表62022年社融增量同比變化(單位：億元)00一季度二季度三季度宏觀研究報告0.01萬億元，疫情沖擊下居民消費需求整體偏弱，拖累了短期貸款的增長；居部圖表72022年我國信貸增量同比變化(單位：億元)0109銀行家問卷調(diào)查報告》來看，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、基礎設施建設等行業(yè)貸款產(chǎn)備更新再貸款也會于有序投放，總體上預計四季度的社融增速小幅提升、全年宏觀研究報告三季度，我國經(jīng)濟處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵窗口，面對疫情沖擊及復雜嚴峻的外部環(huán)境，財政部、央行貫徹落實“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的要求，及時、果斷地加大宏觀經(jīng)濟政策實施力度，及時出臺一系列經(jīng)濟穩(wěn)增。(一)積極的財政政策更加靈活、精準、有力一是加大稅費支持政策，進一步幫助市場主體減負紓困。8月份，國常會在上半年兩輪稅費支持政策的基礎上，相繼部署再實施一批接續(xù)政策，包括進一步延長制造業(yè)中小微企業(yè)緩繳稅費政策期限，各地今年內(nèi)頂格減免地方“六的個人養(yǎng)老金實行個人所得稅優(yōu)惠，以及緩繳水土保持補償費、城鎮(zhèn)垃圾處理2.21萬億元，二是加快專項債的發(fā)行和使用，盡快形成實物工作量。今年以來，各地加元放在加大專項債項目協(xié)調(diào)推進力度上，預計未來會有大量項目推進落地，形成重要力量。(二)貨幣政策依然圍繞“穩(wěn)增長”展開三季度，面對新冠肺炎疫情、經(jīng)濟下行壓力以及錯綜復雜的國際經(jīng)濟形勢，宏觀研究報告從總量來看，央行綜合運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系內(nèi)流動性充裕。公開市場上，央行在7~9月的資金凈投放額分別為-3940億元、-2060億元維持“倒掛”趨勢，銀行體系內(nèi)流動性保持充裕。從價格上來看，8月央行公開市場操作和中期借貸便利(MLF)中標利率均下降了10個基點，帶動1年期貸款市場報價利率(LPR)下行5基點，5年期以上貸款市場報價利率下行15針對二季度以來信貸需求走弱局勢，央行8月召開年內(nèi)第二次信貸形勢座談會，要求主要金融機構(gòu)特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發(fā)揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩(wěn)定性，增加對實體經(jīng)濟貸款投放，進一步做好對小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領域的信貸支持工作。此外，為增強度、新設3000億元政策性開發(fā)性金融工具額度的基礎上，繼續(xù)追加3000億元展望四季度，央行在貨幣政策委員會第三季度例會上指出，要加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，著力穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。預計下一階段，央行將繼續(xù)加大穩(wěn)健的貨幣政策的實施力度；同時，央行在報告中增加了“用好薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響行業(yè)的支持，支持金融機構(gòu)發(fā)放制造業(yè)等重點領域設備更新改造貸款”等表述，預計結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將會逐步加大對于基建、制造眾多不利因素交織影響下，全球經(jīng)濟衰退風險持續(xù)上升，我國面臨的外部環(huán)境更外需放緩等眾多因素給我國經(jīng)濟恢復帶來一定壓力，導致經(jīng)濟恢復基礎并不穩(wěn)固；在此背景下，我國不斷加大宏觀經(jīng)濟政策實施力度，及時出臺了一系列穩(wěn)三季度，我國消費者物價指數(shù)溫和上漲，且與工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)的剪刀差反轉(zhuǎn)，就業(yè)形勢總體有所好轉(zhuǎn)，但結(jié)構(gòu)性就業(yè)矛盾仍突出；工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)加快恢復態(tài)勢，采礦業(yè)中煤炭、能源和有色金屬采礦業(yè)的生產(chǎn)與盈利增長較快；除電氣機械及器材、汽車、煙酒飲料等少部分制造業(yè)外，其余制造業(yè)“增收不增利”的現(xiàn)象較為普遍；極端天氣影響下電力行業(yè)的生產(chǎn)階段性加快，且盈利壓力有所緩解。消費恢復節(jié)奏緩慢，居