貨幣政策中介目標(biāo)：貨幣供應(yīng)量VS利率貨幣政策中介目標(biāo)的選擇目的或必要性：觀察與判斷貨幣政策的方向與進度（方向是否正確、力度是否適當(dāng)）選擇標(biāo)準(zhǔn)：可控性、可測性、相關(guān)性傳統(tǒng)的貨幣政策中介目標(biāo)：貨幣的數(shù)量與質(zhì)量中介目標(biāo)：貨幣供應(yīng)量、長期利率操作目標(biāo)：超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、短期利率貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)可控性：中介目標(biāo)是一個外生變量還是內(nèi)生變量當(dāng)且僅當(dāng)貨幣政策中介目標(biāo)反映的是中央銀行貨幣政策工具的效應(yīng)時，即從可控性的角度看，貨幣政策中介目標(biāo)最為有效。可測性：便于計量與判斷相關(guān)性：中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間存在穩(wěn)定的關(guān)系，即通過對中介目標(biāo)的有效調(diào)控，能有效地實現(xiàn)最終目標(biāo)。選擇中介目標(biāo)的基礎(chǔ)與前提貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)可控性：法定準(zhǔn)備金制度框架金融創(chuàng)新使得其可控性日益削弱?？蓽y性：貨幣供應(yīng)量層次劃分金融創(chuàng)新使得其可測性日益削弱。層出不窮的新的貨幣形式，貨幣在流動性不同的貨幣之間的轉(zhuǎn)移相關(guān)性：迷失的貨幣、Goodhart法則貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!利率作為中介目標(biāo)可控性：利率是一個外生變量還是一個內(nèi)生變量貨幣供應(yīng)量與利率之間的關(guān)系：貨幣供應(yīng)量增加，利率應(yīng)該如何變化？可測性：名義利率還以實際利率金融機構(gòu)利率還是金融市場利率存款利率還是貸款利率加權(quán)平均利率相關(guān)性：信貸配給、Goodhart法則貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!利率水平上升的含義緊縮效應(yīng)：外生變量（政策變量）還是內(nèi)生變量貨幣供應(yīng)量增加：短期：流動性效應(yīng)長期：收入效應(yīng)、價格效應(yīng)、費雪效應(yīng)在通貨膨脹的背景下，利率水平的上升到底是中央銀行緊縮貨幣的結(jié)果還是物價水平上升的結(jié)果，即外生變量還是內(nèi)生變量？是現(xiàn)階段中央銀行緊縮貨幣的結(jié)果還是過去一段時間中央銀行貨幣投放的結(jié)果？貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!當(dāng)LM曲線穩(wěn)定而IS曲線不穩(wěn)定時利率i*LMIS″ISIS'YI'YI″Y*YM'YM"YLM"LM'貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!當(dāng)LM曲線穩(wěn)定而IS曲線不穩(wěn)定時：

以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)利率i*LMIS″ISIS'Y*YM'YM"Y貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!當(dāng)IS曲線穩(wěn)定而LM曲線不穩(wěn)定時利率i*LMISY*YM'YM"YLM'LM"貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!當(dāng)IS曲線穩(wěn)定而LM曲線不穩(wěn)定時：

以利率為中介目標(biāo)利率i*LMISY*YLM'LM"貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!凱恩斯主義與貨幣主義的分野由于凱恩斯主義者傾向于認(rèn)為貨幣需求曲線較不穩(wěn)定，從而LM較不穩(wěn)定，而貨幣主義者則認(rèn)為貨幣需求曲線很穩(wěn)定，從而LM曲線較穩(wěn)定，因而兩者在關(guān)于貨幣政策中介目標(biāo)的選擇上存在著很大的分歧。凱恩斯主義者主張以利率為中介目標(biāo)，而貨幣主義者則堅持認(rèn)為應(yīng)以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)。這種理論上的分歧直接影響到了西方各國的貨幣政策實踐。貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!西方貨幣政策中介目標(biāo)的實踐：以美國為例但是這一實驗并未能持續(xù)多久。進入20世紀(jì)80年代以后，貨幣需求函數(shù)變得越來越不穩(wěn)定，因而以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中介目標(biāo)的建議已經(jīng)變得不那么具有說服力了。1993年7月，格林斯潘在美國國會聽證時表示，美聯(lián)儲不再將包括M2在內(nèi)的貨幣總量作為貨幣政策目標(biāo)，因為貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長之間的緊密聯(lián)系消失了。1994年2月，格林斯潘指出，美聯(lián)儲將奉行“中性”貨幣政策，根據(jù)對宏觀經(jīng)濟形勢的判斷靈活調(diào)整利率，使利率水平保持中性，對經(jīng)濟既不起刺激作用，也不起抑制作用，從而使經(jīng)濟以其自身的潛能在低通脹條件下持續(xù)穩(wěn)定增長。貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!貨幣政策中介目標(biāo)的選擇：其他考慮一國金融結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、貨幣政策傳導(dǎo)機制金融機構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位還是金融市場占據(jù)主導(dǎo)地位間接融資為主還是直接融資為主機構(gòu)傳導(dǎo)還是市場傳導(dǎo)我國的現(xiàn)實選擇：鑒于中國目前是以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，因此應(yīng)該放開利率，而中國目前實行官定利率，因此應(yīng)該積極推進利率市場化。數(shù)量型調(diào)控框架與價格型調(diào)控框架貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!貨幣供應(yīng)量與利率之間的關(guān)系一般而言，貨幣供應(yīng)量增加，利率水平下降。Criticalanalyzeit。流動性效應(yīng)：凱恩斯效應(yīng)收入效應(yīng)：可貸資金理論和流動性偏好理論價格效應(yīng)：物價水平效應(yīng)，現(xiàn)實的通貨膨脹，建立與上漲后的物價水平相適應(yīng)的利率水平，流動性偏好理論費雪效應(yīng)：預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)，預(yù)期的通貨膨脹，可貸資金理論貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!貨幣供應(yīng)量VS利率：IS-LM模型視角以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，就不能同時保證利率水平；反之，依然。在確定貨幣政策中介目標(biāo)時，中央銀行只能在二者之間選擇一個。至于選擇哪一個，則要看哪一個變量對總產(chǎn)出水平的控制更為有效，即哪一個帶來的經(jīng)濟波動更小。貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!當(dāng)LM曲線穩(wěn)定而IS曲線不穩(wěn)定時：

以利率為中介目標(biāo)利率i*LMIS″ISIS'YI'YI″Y*YLM"LM'貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!當(dāng)LM曲線穩(wěn)定而IS曲線不穩(wěn)定時

LM曲線穩(wěn)定而IS曲線不穩(wěn)定：經(jīng)濟面臨供給或需求沖擊，而不是貨幣沖擊，即經(jīng)濟的不穩(wěn)定因素來自商品市場，而不是貨幣市場應(yīng)以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)：帶來的經(jīng)濟波動更小原因：假定政府支出增加，IS曲線右移為IS″，利率水平上升，若以利率為中介目標(biāo)，中央銀行必須擴張貨幣供應(yīng)，LM曲線右移為LM″，以使利率降低到目標(biāo)水平，從而總產(chǎn)出增長到Y(jié)I″。反之，亦然。貨幣政策成為順周期的，而不是逆周期的，因而加劇了經(jīng)濟波動。若以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，中央銀行不擴張貨幣，利率水平的上升將產(chǎn)生擠出效應(yīng)，從而經(jīng)濟波動縮小。反之，亦然。貨幣政策是逆周期的，因而縮小了經(jīng)濟波動。貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!當(dāng)IS曲線穩(wěn)定而LM曲線不穩(wěn)定時：

以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)利率i*LMISY*YM'YM"YLM'LM"貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!當(dāng)IS曲線穩(wěn)定而LM曲線不穩(wěn)定時

IS曲線穩(wěn)定而LM曲線不穩(wěn)定：經(jīng)濟面臨貨幣沖擊，而不是供給或需求沖擊，即經(jīng)濟的不穩(wěn)定因素來自貨幣市場，而不是商品市場應(yīng)以利率為中介目標(biāo)：帶來的經(jīng)濟波動更小原因：假定貨幣需求減少，LM曲線右移為LM″若以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，即中央銀行保持貨幣供應(yīng)量不變，則利率下降，此時，總產(chǎn)出增長到Y(jié)M″。反之，亦然。貨幣供應(yīng)量未能適應(yīng)貨幣需求的減少而緊縮，因而帶來經(jīng)濟波動。若以利率為中介目標(biāo)，中央銀行緊縮貨幣，LM曲線左移回原來位置，利率水平回升到均衡利率水平，總產(chǎn)出不變。反之，亦然。貨幣政策適應(yīng)貨幣需求的減少而緊縮。貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!西方貨幣政策中介目標(biāo)的實踐：以美國為例這種理論上的分歧直接影響到了西方各國的貨幣政策實踐。以美國為例，在凱恩斯主義占主導(dǎo)地位的20世紀(jì)50、60年代，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)主要以利率目標(biāo)作為貨幣政策的中介目標(biāo)，而很少顧及到貨幣供應(yīng)量。但是進入20世紀(jì)70年代以后，由于貨幣主義者的影響日益擴大，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)越來越得到重視，于1971年采用貨幣目標(biāo)法，將貨幣供應(yīng)量M1作為貨幣政策中介目標(biāo)。這種情形在1979年到1982年的“貨幣主義實驗”中得到了集中的體現(xiàn)。1979年10月，為了對付日益嚴(yán)重的通貨膨脹，聯(lián)邦儲備理事會在提高貼現(xiàn)率的同時，宣布允許聯(lián)邦資金利率有更大幅度的波動，以便能更好地控制貨幣供應(yīng)量。1987年放棄M1，改以M2作為中介目標(biāo)。貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!當(dāng)IS曲線與LM曲線均不穩(wěn)定時IS曲線與LM曲線均不穩(wěn)定時：經(jīng)濟同時面臨供給或需求沖擊和貨幣沖擊應(yīng)以貨幣供應(yīng)量還是利率為中介目標(biāo)：取決于IS曲線和LM曲線哪一個更不穩(wěn)定中國的問題：供給或需求沖擊還是貨幣沖擊無奈的選擇：信貸目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣進而是貨幣供應(yīng)量失控，利率市場化尚在進行中，有機的利率體系尚未形成貨幣政策中介目標(biāo)的選擇共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!貨幣政策中介目標(biāo)的選擇：其他考慮央行副行長吳曉靈2006年11月25日在京表示，目前央行貨幣政策調(diào)控還不