證券研究報告產(chǎn)品再添激勵，夯實新成長基礎(chǔ)證券研究報告產(chǎn)品再添激勵，夯實新成長基礎(chǔ)務指標計年度122E23E24E3502041678%%%%%每股收益(元).98每股經(jīng)營現(xiàn)金流(元)4-06-29901.55453.50500.29相關(guān)報告持續(xù)兌現(xiàn)》20220429投資要點動管理層積極性，化將成為洋河發(fā)展的引擎。調(diào)動大商積極性。ngxyzqcomcnoxiaodongxyzqcomcnS02請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明究報告究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2-將維持較高水平，一方面高端酒堅持高質(zhì)量發(fā)展路線，千元價格帶量能擴容安徽、河北等主流價格帶仍偏低，海之藍占比仍占主導，同時夢系列升級后新版迭代升級，并依托數(shù)字化運營持續(xù)深化控盤分利，海之藍有望延續(xù)穩(wěn)健、成長空間已打開，維持“審慎增持”評級。風險；省外拓展競爭加劇風險。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明3- 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明4- 錄 究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明5-報告正文1、洋河歷史復盤：蘇酒龍頭，開創(chuàng)綿柔改制，新推藍色經(jīng)典系列抓住白酒黃金十年，跨入白酒第一陣營。洋河釀酒始于提被茅臺、五糧液等名酒拉開差距。究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明6-評酒會入選名酒茅臺、汾酒、瀘州大曲、西鳳酒(老四大名酒)五糧液、茅臺、古井貢酒、瀘州老窖特曲、汾酒、全興大曲、西鳳酒、董酒(老八大名酒)茅臺、五糧液、汾酒、洋河大曲、古井貢酒、瀘州老窖特曲、劍南春、董酒(新八大名酒)雙溝大曲、郎酒、特制黃鶴樓(十三大名酒)茅臺、五糧液、汾酒、洋河大曲、古井貢酒、瀘州老窖特曲、雙溝大曲、郎酒、特制黃鶴樓、武陵酒、寶豐酒、沱牌曲酒、宋河糧液(十七大名酒)與金融研究院整理發(fā)揚藍色形象+凸顯綿柔差異化口感+人性化品牌文化定位，成為最具差異化品牌億元，成為業(yè)內(nèi)第三家銷售額突破百億的酒企。與金融研究院整理究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明7-受“八項規(guī)定”等影響，白酒行業(yè)進入深度調(diào)整期，高端政商務需求減少使得茅臺、五糧液等價格下移，夢之藍受損明顯、天之藍有所下滑、海之藍逆勢增長。精耕究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明8-2、多維度齊發(fā)力，黃金十年實現(xiàn)全國化布局2.1、兩次改制，打造利益共同體乘勢騰飛同時期白酒龍頭來看，洋河開創(chuàng)白酒國企改革之先河。張雨柏等14位自然人設(shè)立江蘇洋河酒廠股份有限公司，洋河集團持股比例股，激發(fā)企業(yè)經(jīng)營活力，為藍色經(jīng)典系列高增長打下堅實基礎(chǔ)。營層成員、業(yè)務和技術(shù)骨干等自然人出資設(shè)立的藍天貿(mào)易(持股12.6%)和洋河集團、管理層、經(jīng)銷商成為更緊密的利益共同體，從而極大地調(diào)動了管其他白酒龍頭如茅臺、五糧液、老窖、汾酒、古井等仍以地方國資平究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明9-公公司股權(quán)結(jié)構(gòu)臺資公司向色形象、凸顯綿柔差異化口感、國八大名酒”稱號。因此決定將洋河現(xiàn)代主導品牌名稱確立為“洋河藍造產(chǎn)品口味差異化，既繼承了“甜、綿、軟、凈、香”的傳統(tǒng)優(yōu)勢，又開發(fā)了低而不淡、高而不烈、豐滿而協(xié)調(diào)、飲后特別舒適的特點，迎合現(xiàn)代人追表達境界，呈現(xiàn)出價值實現(xiàn)、追求成功的拼搏精神。同時“洋河藍色經(jīng)典”細分為夢之藍、天之藍、海之藍，產(chǎn)品形象的合理切割成功卡位各價格帶，整理與金融研究院整理究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-藍色經(jīng)典雖是產(chǎn)品，實際上開創(chuàng)了一個綿柔時代！首先洋河坐落于酒都宿遷，洪澤湖濕地為洋河造就了獨一無二的生態(tài)環(huán)境，此為成就洋河綿柔風格的基礎(chǔ)；其米、糯米、小麥、玉米等多種糧食。不同的原料通過微生物發(fā)酵和生高溫制曲老窖發(fā)酵4)特殊生產(chǎn)工藝措施清蒸池、緩慢發(fā)酵期長酒陶壇陳化老熟調(diào)酒中。質(zhì)量，在工藝上采取“掐頭去尾”，更重要的是嚴格控制接酒溫香味物質(zhì)成分。能有效保持酒質(zhì)，使酒體綿軟柔和。萬億投資帶動白酒商務消費升級，洋河通過天之藍、夢之藍接替海之藍進行結(jié)構(gòu)究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-2.3、持續(xù)創(chuàng)新深度分銷模式，渠道精耕實現(xiàn)全國化布局廣品牌的全責、開發(fā)目標渠道成本、推銷人員工資和各項客情費用、所有廣告促銷費用等，而經(jīng)銷商則緊緊跟進工作流程，做好送貨、結(jié)款等簡單的物流、資金狀態(tài)。廠商“1+1”模式直接向終端市場投入促銷資源，承擔開發(fā)給予經(jīng)銷商一定的指導，由經(jīng)銷商負責大小大，力度大控制力做大規(guī)模模式式與金融研究院整理內(nèi)學習效仿典范。其力量將產(chǎn)品推薦給核心消費者，并逐漸在目標消費群體中形成強烈消費偏好。后續(xù)由于酒店終端費用不斷攀升、消費者自帶酒水現(xiàn)象明顯等，酒店盤究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-的銷售方式、三位一體的銷售組織、三大標準選擇的經(jīng)銷商和三種關(guān)系下的公關(guān))；2)三位一體：以廠方指導管理為主導的組織體系，包括重點客戶部(負責對核心企事業(yè)單位業(yè)務開發(fā))、酒店直銷部(運作酒店，獲得優(yōu)質(zhì)酒店資源)、品牌推廣部(公關(guān)+廣告)；3)三大標準(選擇客戶的三大標準，品牌理念+社會背互聯(lián)網(wǎng)極致化轉(zhuǎn)型、市場投入極致化轉(zhuǎn)型；兩個極致化保障：機制保障、組織保障。模式“盤中盤”模式消費者，并逐漸在目標消費群中形成強烈的消費偏好?！?×3”營銷模式高的情況下，改為開發(fā)各區(qū)域的核心企事業(yè)單位。三方(集團消費，核心酒店，媒體)聯(lián)動；三位(重點客戶部，酒店部，品牌推廣部)一體；三大標準(選擇經(jīng)銷商的標準，指品牌理念、社會背景、資金實力)；三者關(guān)系(公司與經(jīng)銷商責任、權(quán)利、義務關(guān)系)氛圍營造、商務團購、家宴市場、新江蘇打造、消費升級極致化。后經(jīng)歷了以南京為中心市場拓展江蘇、以江蘇為中心為中心市場拓展全國，通過渠道深耕實現(xiàn)全國化布局。，板塊化市場。布局。究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-走出深谷再現(xiàn)景氣，同期洋河表現(xiàn)不佳存在藍色經(jīng)典系列產(chǎn)品老化、渠道推力下降、營銷舉措不當?shù)葐栴}，另一方面行業(yè)學習曲線提升，次高端賽道競爭加劇使得自身相對優(yōu)勢下降。商之間壓價擾亂價格體系等，同時大商的優(yōu)勢資源無法體現(xiàn)，核心經(jīng)銷商和全國層面次高端擴容下行業(yè)跟隨者明顯發(fā)力，在茅臺供不應求下醬酒需求溢出效應明顯，醬酒次高端品牌如習酒、國臺等增長勢頭迅猛，而省內(nèi)國緣老開系憑借價格體系穩(wěn)定、渠道利潤更高、政商團購先行等高速擴容，省內(nèi)外究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-提價情況／瓶020202120207050%新推股權(quán)激勵及組織扁平化改革，管理層銳意進取、創(chuàng)新能動性強；產(chǎn)品上，主雙溝、貴酒營銷獨立協(xié)同發(fā)力；渠道上構(gòu)建“一商為主、多商為輔”新型廠商關(guān)3.2.1、新推股權(quán)激勵、組織扁平化改革，激發(fā)內(nèi)在活力級人物曾擔任洋河藍色經(jīng)典以及洋河酒業(yè)總經(jīng)理等多項職務，參與打造洋河藍色副秘書長，洋河鎮(zhèn)黨委書記，推動制定了中國“美酒名鎮(zhèn)”標準體系，推動了漢究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-年的激勵時間已久，對老員工激勵效果也在衰減，被激勵員工在重點崗位也有較大變動，經(jīng)歷調(diào)整后新骨干員工激勵的必要性提升。姓名職務任職時期年齡擬通過員工持股計劃持有比例主要履歷/2/23364%宿遷市支口鄉(xiāng)黨委組織干事等，宿城區(qū)幸福街道黨工委副處主任等，宿城區(qū)經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管委會長、黨工委書記等，宿遷市政府副秘/2/10764%處長兼科研所所長，雙溝酒業(yè)副總工師、總經(jīng)理助理兼生產(chǎn)技術(shù)部部長，洋河股份洋河分公司副/7/15164%3.2.2、雙名酒戰(zhàn)略，夢系列主導，海天、雙溝協(xié)同推進的引擎。陳年老酒的使用量，酒體更加厚重醇香；規(guī)格上產(chǎn)品容量從500ml增加至化，塑造高端精品的典雅氣質(zhì)；防偽上以高科技手段實現(xiàn)開箱、開盒、開瓶的防偽，保證消費者購買和飲用的安全性。究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-成迭代升級后，天之藍、海之藍亦先后全面升級，藍色經(jīng)典系列完成升彩洋河、風彩雙溝、質(zhì)度全面提升消費體驗。究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-產(chǎn)品定位價格帶產(chǎn)品名稱價格(元/瓶)藍色經(jīng)典系列夢之藍手工班(52度/500ml)夢之藍M9(52度/500ml)夢之藍M6+(40.8度/550ml)夢之藍M3水晶版(40.8度/550ml)天之藍(42度/480ml)海之藍(42度/480ml)29882099729498335154曲系列洋河大曲新天藍(42度/500ml)洋河大曲藍瓷(42度/480ml)洋河大曲青瓷(42度/500ml)洋河大曲藍優(yōu)(42度/480ml)0雙溝綿柔蘇酒系列蘇酒頭排蘇(40.8度/260ml*2)蘇酒綠蘇(40.8度/480ml)8珍寶坊系列珍寶坊帝坊(42度/480ml+20ml)珍寶坊圣坊(42度/500ml+20ml)珍寶坊君坊(42度/500ml+20ml)868雙溝大曲系列雙溝大曲(46度/480ml)貴酒貴系列貴30(53度/500ml)貴15(53度/500ml)貴10(53度/500ml)貴5(53度/500ml)5658783.2.3、構(gòu)建“1+N”新型渠道模式，數(shù)字化運營持續(xù)深化商性。在當?shù)剡x擇一個大經(jīng)銷商并配以多個團購商，同時控制渠道商的體量，決過去多商并存下內(nèi)部資源無序爭奪下價盤混亂的局面。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的方式實現(xiàn)提質(zhì)提價，另一方面海、天系列以降庫存的方式實現(xiàn)隱形提價，通過兩種方式來穩(wěn)定價格以增強渠道信心。究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-?考核由剛性轉(zhuǎn)變?yōu)槿嵝?，釋放?jīng)銷商資金壓力。一方面公司取消“一刀切”硬公司歷史控貨政策.1對海天夢、雙溝珍寶坊系列全面停貨，以恢復渠道信心.12經(jīng)銷商進行海天夢系列產(chǎn)品供貨.4.6以來全國各大區(qū)分拆成62個事業(yè)部(洋河事業(yè)部40+、系列為相對成熟大單品，考核側(cè)重于傳統(tǒng)流通渠道開發(fā)維護、網(wǎng)點布局陳列等，夢系列以次高端為主，重點發(fā)力團購渠道，考核側(cè)重團購客戶開過去的以一年為期到現(xiàn)在延長至三年及以上，除銷售額之外，更關(guān)注庫存、價格等指標，以改善廠商關(guān)系、清除渠道庫存。究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-調(diào)利用數(shù)字化手段來提升渠道運營能力、建立消費者運營陣地、打造分銷服務體系，強調(diào)打造以消費者為中心的運營模式，以數(shù)字化技術(shù)增強溝商而言，洋河通過數(shù)字化系統(tǒng)為經(jīng)銷商提供進銷存庫存管理系統(tǒng)、下而針對消費者的促銷活動，通過紅包等激勵消費者掃碼，終端門店在消費者置獎勵，推動門店主動宣導掃碼。bc資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-L位段 老版天之藍2502652806%6%之藍6080國緣對開2402602808%8%開10505070%002050%與金融研究院整理與金融研究院整理究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-4、以夢系列為矛，聚力二次深度全國化R高端白酒預計將保年醬酒熱也助推次高端價位的更高接受度。井主導戰(zhàn)略均聚焦高線次高端，依托華東白酒市場前沿升級陣地、同時品牌600元高線次高端崛起后，傳統(tǒng)次高端分化明顯。水晶劍超百億仍為第一大M3亦恢復高增態(tài)勢，未來有能力深度全國化的品牌將更為受益。究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-07%%R07%%預計市占率1.1%2.0%1.5%1.1%夢9/手工班預計銷售規(guī)模(億元)9312215%554%%%%預計銷售規(guī)模(億元)預計銷售規(guī)模(億元)4513411089%50%%%究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-省內(nèi)：優(yōu)勢地位再度強化帶請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-V800元以上高端價格帶茅五局為主。該價格帶主要以高端送禮、高端商務宴請為主，對品牌力要求高，故全國性名酒飛天茅臺、普五優(yōu)勢顯著且格局穩(wěn)固，本土品牌以前瞻布局為地位明顯。究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-洋河基本實現(xiàn)全國化布局，省外市場由于所處發(fā)展階段不同，因地制宜確保成長視為成熟型市針對潛在客戶送酒，不斷積累口碑；第二階段意見領(lǐng)袖帶動、配合大量高炮氛圍營造極致化、商務團購極致化、家宴市場極致化、新江蘇打造極致化、消。開始發(fā)力地面渠道下沉，主攻煙酒店渠道，隨著新江蘇市場推進，洋河將安究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-藍占比仍占主導，同時夢系列升級后仍處于成長關(guān)鍵期，整體省外海天系列占比，海天系列仍是未來省外核心市場基本盤，隨著天之藍、海之藍完成新版迭代升級，并依托數(shù)字化運營持續(xù)深化控盤分利，海之藍有望延續(xù)穩(wěn)健心究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-同019A020A021A022E023E024E025E16273416.7882.66.3%.6%%5778259807.5573.40.1%.1%%%億元)7.99304.5%%%%%%億元)6.821.586.820.2%1.0%億元)9.172.079.49117.74.1%2.0%(億元)125.705.24.5%1.7%%%%等(億元)57.3%8.4%.1%9.0%.4%9.1%.65.8%0.6%.2%2022/6/29股價(元)總市值(億元)EPS(元)PE證券代碼證券簡稱22E23E24E22E23E24E600519.SH貴州茅臺2030.025500.849.758.167.540.934.930.1000858.SZ五糧液192.07452.77.08.29.427.323.420.4000568.SZ瀘州老窖235.93471.56.88.510.534.727.822.5平均值34.328.724.3600809.SH山西汾酒315.93854.76.48.510.949.337.229.1600779.SH水井坊84.7413.62.93.74.429.023.119.1000799.SZ酒鬼酒175.1569.04.25.77.341.330.624.0600702.SH舍得酒業(yè)190.0630.95.67.59.834.225.219.5平均值38.529.022.9603369.SH今世緣49.1616.22.02.53.024.720.016.2000596.SZ古井貢酒238.41095.65.67.18.742.333.727.4603589.SH56.0336.13.33.94.616.814.212.1603198.SH迎駕貢酒59.2473.82.32.83.526.220.816.7平均值27.522.218.1002304.SZ洋河股份179.12699.06.57.99.427.822.719.1測究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-示及預期，將影響公司中長期目標達成。究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-萬元資產(chǎn)負債萬元計年度E76567應收票據(jù)及應收賬款款項9存貨139881程00023256款0000應付票據(jù)及應付賬款97980007690708合計481746現(xiàn)金流量表萬元計年度E和攤銷398000公允價值變動損失0-100-1004投資損失5000活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量94投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量生現(xiàn)金流量動713初余額67末余額77萬元利萬元計年度E0678及附加48銷售費用85發(fā)費用投資收益公允價值變動收益0減值損失0000000000000805000EPS.98主要財務比率計年度E%%%%%%債能力%%%率.7%.5%.4%帳款周轉(zhuǎn)率540.8%6.3%4.4%.7%存貨周轉(zhuǎn)率每股資料(元)%%股收益.98股經(jīng)營現(xiàn)金股凈資產(chǎn)估值比率(倍)9.31.4究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-師聲明券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或投資評級說明投資建議的評級標準級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌成指為基準，香港市場以恒生指數(shù)為綜合指數(shù)為基準。級相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%司面臨無法預見結(jié)果的重大不確，或者其