--#-/48量為60萬(wàn)件時(shí)：當(dāng)Q=120萬(wàn)件時(shí)：當(dāng)Q=120萬(wàn)件時(shí)：采用簡(jiǎn)化公式計(jì)算，可以更加清晰地表明在每一銷(xiāo)售水平上的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。即銷(xiāo)售水平不同時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿所起的作用大小各不相同。3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。按照財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可表示為：C財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式）式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為基期普通股每股收益額；4EPS為普通股每股收益額的變動(dòng)額；EBIT為基期息稅前利潤(rùn)；AEBIT為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額。根據(jù)每股收益與息稅前利潤(rùn)、債務(wù)利息、優(yōu)先股股利股息、所得稅稅率和普通股股數(shù)之間的關(guān)系，我們可以得到財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化計(jì)算公式。WFE-出成丁一/?一門(mén)一A囚為： FAr所以：DEL= ""口旅心'k式中：I為債務(wù)利息亦為優(yōu)先股股息；1為公司所得稅稅率。C和D兩個(gè)公司的資本總額相等，息稅前利潤(rùn)相等，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率也相等，只是資本結(jié)構(gòu)不同。CN司全部資本都是普通股，0公司的資本中普通股和債務(wù)各50%。相關(guān)資料如下：普通股每股收益計(jì)算表（簡(jiǎn)表）單位：元項(xiàng)目C公司0公司普通股發(fā)行在外股數(shù)（股）20001000普通股股本（每股面值100元）200000100000債務(wù)（利息率8%）100000資本總額200000200000息稅前利潤(rùn)2000020000債務(wù)利息（利息率8%）08000稅前利潤(rùn)2000012000所得稅（稅率25%）50003000凈利潤(rùn)150009000每股收益7.59息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%20%

增長(zhǎng)后的息稅前利潤(rùn)2400024000債務(wù)利息（利息率8%）8000稅前利潤(rùn)2400016000所得稅（稅率25%）60004000凈利潤(rùn)1800012000每股收益912每股收益增加額1.53每股收益增長(zhǎng)率20%33.33%方法一：采用定義公式法計(jì)算。CN司：hEEIT24000-20000EBIT20000左二二二20%SPS7.5的二濁二120%0公司：^EBIT24000-20000^, = 20%EB1T：ASPS_12-920000EBIT20000左二二二20%SPS7.5的二濁二120%0公司：^EBIT24000-20000^, = 20%EB1T：ASPS_12-920000=33.33%DFL=20%在C和D兩個(gè)公司的息稅前利潤(rùn)均增長(zhǎng)20%的情況下，CN司的每股收益增加20%,而0公司增加了33.33%，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。方法二：采用簡(jiǎn)化公式法計(jì)算。c公司：口通=加叩口=120000口公司：血=—巴吧—=1,6720000-§000上述計(jì)算反映了債務(wù)籌資的財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.67表明公司普通股每股收益的變動(dòng)是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的1.67倍。當(dāng)公司沒(méi)有債務(wù)和優(yōu)先股籌資時(shí)，不論息稅前利潤(rùn)為多少，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是等于1，每股收益與息稅前利潤(rùn)同比例變動(dòng)。若公司采用債務(wù)和優(yōu)先股籌資，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必然大于1。運(yùn)用債務(wù)和優(yōu)先股籌資的比例越大，公司每股收益變動(dòng)的幅度越大，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。4.復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售量變動(dòng)率的倍數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為:比工物口皿嗎、國(guó)T3速陽(yáng)：即￡f復(fù)合杠旺奉般的走淞，式J座記J復(fù)合杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為：DCL=DOLXDFL例如，E公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5,則復(fù)合杠桿系數(shù)為:DCL=2X1.5=35.比較資本成本法FN司初創(chuàng)時(shí)有三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下表?；I資方案匯總表單位：萬(wàn)元籌資方式籌資方案I籌資方案n籌資方案n籌資額資本成本籌資額資本成本籌資額資本成本長(zhǎng)期借款4006%5006.5%8007%債券10007%15008%12007.5%優(yōu)先股60012%100012%50012%普通股300015%200015%250015%合計(jì)500050005000分別測(cè)算三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資本成本，從而確定最優(yōu)籌資方案。方案I：(1)計(jì)算各種籌資方式占籌資總額的比重。長(zhǎng)期借款400?5000=0.08債券 1000?5000=0.2優(yōu)先股 600?5000=0.12普通股3000?5000=0.6(2)計(jì)算加權(quán)平均資本成本0.08X6%+0.2X7%+0.12X12%+0.6X15%=12.32%方案n：(1)計(jì)算各種籌資方式占籌資總額的比重。長(zhǎng)期借款 500?5000=0.1債券 1500?5000=0.3優(yōu)先股 1000?5000=0.2普通股 2000?5000=0.4(2)計(jì)算加權(quán)平均資本成本。0.1X6.5%+0.3X8%+0.2X12%+0.4X15%=n.45%方案ni：(1)計(jì)算各種籌資方式占籌資總額的比重。長(zhǎng)期借款800?5000=0.16債券1200?5000=0.24優(yōu)先股500?5000=0.1普通股2500?5000=0.5(2)計(jì)算加權(quán)平均資本成本。0.16X7%+0.24X7.5%+0.1X12%+0.5X15%=n.62%

比較三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資本成本，方案H的最低。在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案H是最優(yōu)的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。.每股收益分析法普通股每股收益的計(jì)算公式為:M**lW—N式中：EPS為普通股每股收益；I為負(fù)債利息；1為公司所得稅稅率；D為優(yōu)先股股息;N為發(fā)行在外的普通股股數(shù)；S為銷(xiāo)售額；VC為變動(dòng)成本總額；FC為固定成本總額。在每股收益無(wú)差異點(diǎn)上，無(wú)論采用何種籌資方案，每股收益均是相等的。用EPS和EPS分別表示兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益，即EPS1=EPS2,則:（IT- /-二；-/j（l-7）-凡（X-L-/T1一：,）11-7）-門(mén)」寸；3門(mén)\，.一，一 工1一，1一，-二根據(jù)上述公式可以分別計(jì)算出每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售額（S）或息稅前利潤(rùn)（EBIT）。6公司目前擁有長(zhǎng)期資本8500萬(wàn)元，其資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期債務(wù)1000萬(wàn)元，普通股7500萬(wàn)元。現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資1500萬(wàn)元，有三種籌資方式可供選擇：增發(fā)普通股、增加長(zhǎng)期債務(wù)和發(fā)行優(yōu)先股。有關(guān)資料如下。6公司目前和追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)資料表單位：萬(wàn)元資本種類(lèi)目前資本結(jié)構(gòu)追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)金額比例增發(fā)普通股增加長(zhǎng)期債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股金額比例金額比例金額比例長(zhǎng)期債務(wù)100012%100010%250025%100010%優(yōu)先股150015%普通股750088%900090%750075%750075%資本總額8500100%10000100%10000100%10000100%其他資料：年債務(wù)利息額909027090年優(yōu)先股股利額150普通股股數(shù)（萬(wàn)股）1000130010001000當(dāng)息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元時(shí)，假定公司所得稅稅率為25%,測(cè)算這三種籌資方式追加籌資后的普通股每股收益，資料如下表。6公司預(yù)計(jì)追加籌資后的普通股每股收益測(cè)算表單位：萬(wàn)元

項(xiàng)目增發(fā)普通股增加長(zhǎng)期債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股息稅前利潤(rùn)160016001600減：長(zhǎng)期債務(wù)利息9027090稅前利潤(rùn)151013301510減：公司所得稅377.5332.5377.5稅后利潤(rùn)1132.5997.51132.5減：優(yōu)先股股利150普通股可分配利潤(rùn)1132.5997.5982.5普通股股數(shù)（萬(wàn)股）130010001000普通股每股收益（元）0.87120.99750.9825根據(jù)測(cè)算結(jié)果可見(jiàn)，采用不同籌資方式追加籌資后，普通股每股收益是不相等的。在息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元的條件下，普通股每股收益在增發(fā)普通股時(shí)最低，每股收益為0.8712元；在增加長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)最高，每股收益為0.9975元；在發(fā)行優(yōu)先股時(shí)居中，每股收益為0.9825元。這反映在息稅前利潤(rùn)一定的條件下，不同資本結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股收益的影響。如果確定普通股每股收益相同時(shí)的息稅前利潤(rùn)，則需要測(cè)算每股收益無(wú)差異點(diǎn)。增發(fā)普通股與增加長(zhǎng)期債務(wù)兩種增資方式下的普通股每股收益無(wú)差異點(diǎn)為：俄27-加卜口-：5%]㈤比『-27口卜（1-25%）Hoc= ^000EBIT=870（萬(wàn)元）增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種籌資方式下的普通股每股收益無(wú)差異點(diǎn)為：90）k：1 （5^2"-?0）＜：1-25%）-150"uuTL="tuuu：EBIT=956.67（萬(wàn)元）上述測(cè)算結(jié)果表明：當(dāng)息稅前利潤(rùn)為870萬(wàn)元時(shí)，增發(fā)普通股和增加長(zhǎng)期債務(wù)籌資的每股收益相等；同樣道理，當(dāng)息稅前利潤(rùn)為956.67萬(wàn)元時(shí)，增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股籌資的每股收益相等。每股收益無(wú)差異點(diǎn)分析圖直觀地說(shuō)明了無(wú)差異點(diǎn)的含義。增發(fā)普通股和增加長(zhǎng)期債務(wù)的每股收益無(wú)差異點(diǎn)870萬(wàn)元的含義是：預(yù)期EBIT低于870萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用普通股籌資方式；高于870萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用長(zhǎng)期債務(wù)籌資方式。增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)956.67萬(wàn)元的含義是：預(yù)期EBIT低于956.67萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用普通股籌資方式；高于956.67萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用優(yōu)先股籌資方式。綜上所述，當(dāng)預(yù)期EBIT低于870萬(wàn)元時(shí)，首選的籌資方式是發(fā)行普通股，其次是舉借長(zhǎng)期債務(wù)，最后才是發(fā)行優(yōu)先股；當(dāng)預(yù)期EBIT在870萬(wàn)元和956.67萬(wàn)元之間時(shí)，首選的籌資方式是舉借長(zhǎng)期債務(wù)，其次是發(fā)行普通股，最后是發(fā)行優(yōu)先股；當(dāng)預(yù)期EBIT超過(guò)956.67萬(wàn)元時(shí)，首選的籌資方式是舉借長(zhǎng)期債務(wù)，其次是發(fā)行優(yōu)先股，最后是發(fā)行普通股。

.公司價(jià)值分析法（應(yīng)用）公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)平均資本成本也是最低的。公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B,即：V=S+B股票的市場(chǎng)價(jià)值則可用以下公式計(jì)算：S_（EBIT-f）-D式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；I為年利息額；1為公司所得稅稅率；D為優(yōu)先股股息；Ks為股權(quán)資本成本。股權(quán)資本成本可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算：K=R+B（R—R）式中；K為股權(quán)資本成本；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的利率；B為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量；Rm為投資者對(duì)市場(chǎng)組合要求的收益率（即證券市場(chǎng)的平均收益率）。 1n公司的加權(quán)平均資本成本表示為：式中：Kw為加權(quán)平均資本成本；K為長(zhǎng)期債務(wù)的稅前資本成本。H公司年息說(shuō)利潤(rùn)為500萬(wàn)元，其資本全部由普通股構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為2000萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，目前的債務(wù)利率和股權(quán)資本成本情況如表所示。不同債務(wù)水平對(duì)公司債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本的影響債券的市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）債務(wù)稅前資本成本股票B值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率證券市場(chǎng)平均收益率股權(quán)資本成本01.2010%14%14.8%20010%1.2510%14%15%40010%1.3010%14%15.2%60012%1.4010%14%15.6%80014%1.5510%14%16.2%100016%2.1010%14%18.4%根據(jù)資料，可計(jì)算出籌集不同金額的債務(wù)時(shí)公司的價(jià)值和資本成本。公司的價(jià)值和資本成本債券的市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）股票的市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)格（萬(wàn)元）債務(wù)稅前資本成本股權(quán)資本成本加權(quán)平均資本成本02534253414.8%14.80%2002400260010%15%14.43%4002270267010%15.2%14.04%

6002058265812%15.6%14.11%8001796259614%16.2%14.45%10001386238616%18.4%15.72%從表格中可以看出，在沒(méi)有債務(wù)的情況下，公司的總價(jià)值就是其原有股票的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)公司用債務(wù)資本部分替換股權(quán)資本時(shí)，公司總價(jià)值逐漸上升，加權(quán)平均資本成本逐漸下降；當(dāng)債務(wù)達(dá)到400萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值最高，加權(quán)平均資本成本最低；債務(wù)超過(guò)400萬(wàn)元后，公司總價(jià)值下降，加權(quán)平均資本成本上升。因此，債務(wù)為400萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。第七章證券投資決策.債券投資估價(jià)—一分期計(jì)息，到期一次還本債券的估價(jià)模型典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并收到利息、到期收回本金。其估價(jià)模型是：展人+上+ 3口+/（!+]……+（1+4+Q+4式中：V為債券價(jià)值；I為每年利息；r為市場(chǎng)利率（或投資者要求的收益率）；M為到期的本金（債券面值）；n為債券到期前的年數(shù)。1公司于2014年6月1日發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年6月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的6月1日到期。投資者要求的收益率為10%，則該債券的價(jià)值為：甘_xH—十1cl0□mH%+ +1□□□x+一（1 （1 0+1口理＞ （1+1口?411-SO? 口+鼠5）十[口口口K1產(chǎn)，尸/口=SOk3.750S-I-WOOxn.62Q9=924.161元）該債券的價(jià)值是924.16元，如果不考慮其他因素，這種債券的價(jià)格只有等于或低于924.16元時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買(mǎi)。某一公司債券的面值為1000元，票面利率為12%，期限5年，每半年計(jì)息一次，當(dāng)前市場(chǎng)利率為10%。則該債券估價(jià)過(guò)程如下：票面利率為12%，半年利率=12%:2=6%；計(jì)息期數(shù)=2X5=10；市場(chǎng)利率為10%，半年利率=10%:2=5%。根據(jù)債券估價(jià)模型，該債券的價(jià)值為：V=1000X6%X（P/A,5%,10）+1000X（P/F，5%，10）=60X7.7217+1000X0.6139=1077.2（元）.債券投資估價(jià)—一到期一次還本付息債券的估價(jià)模型對(duì)于該類(lèi)債券來(lái)說(shuō)，債券的利息隨本金一同在債券到期日收回。其估價(jià)模型為:

式中：F為到期本利和；其他字母含義同前。有一種到期一次還本付息的公司債券，面值為1000元，票面利率為12%,單利計(jì)息,期限5年，投資者要求的收益率為10%。則該債券的價(jià)值為：(1。0。+1000j12%乂5)" (1+10%)5=(1000+1000X12%X5)(P/F,10%,5)二1600X0.6209=993.44(元)該債券的價(jià)值是993.44元，如果不考慮其他因素，當(dāng)債券的市場(chǎng)價(jià)格等于或低于993.44元時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買(mǎi)。.K公司于2014年1月1日以1010元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并持有兩年至到期日。該債券每年1月1日計(jì)息一次，到期還本。債券面值為1000元，票面利率10%。計(jì)算該債券的到期收益率。 根據(jù)分期計(jì)息、到期一次還本債券的估價(jià)模型，有：1010=1000X10%X(P/A,r,2)+1000X(P/F,r,2)=1000X10%XO7355+1000X0.8264=999.95(元)因?yàn)?99.95元小于1010元的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，故應(yīng)降低折現(xiàn)率再試。以年利率8%作為折現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試。1000X10%X(P/A,r,2)+1000X(P/F,r,2)=1000X10%XO7833+1000X0.8573=1035.63(元)1035.63元大于1010元的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。所以，折現(xiàn)率r應(yīng)該為8%?10%,采用插值法計(jì)算折現(xiàn)率r。r-8%_1010-1035.6310%-8%~999,95-1035.63r=9.44%.股票估價(jià)的基本模型通常情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到現(xiàn)金股利收入，還希望在未來(lái)出售股票時(shí)從股票的價(jià)格上漲中得到好處。其估價(jià)模型為："-tn口…-u? (11x.：r

式中：V0為股票內(nèi)在價(jià)值；Vn為未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；R為股東要求的收益率;Dn為第口年現(xiàn)金股利；n為預(yù)計(jì)持有的股票期數(shù)。 S兇公司擬購(gòu)買(mǎi)人公司發(fā)行的股票，預(yù)計(jì)每年可獲現(xiàn)金股利依次為10元、5元、20元，3年后股票出售的預(yù)計(jì)售價(jià)是300元，股東要求的收益率是10%,則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：V°=10X(P/F,10%,1)+5X(P/F,10%,2)+20X(P/F,10%,3)+300X(P/F,10%,3)=10X0.9091+5X0.8264+320X0.7513=253.64(元)該股票內(nèi)在價(jià)值為253.64元，如當(dāng)前該股票的市場(chǎng)價(jià)格等于或低于其內(nèi)在價(jià)值， 該公司可以購(gòu)入。.股利零增長(zhǎng)型股票的估價(jià)模型股利零增長(zhǎng)模型是假設(shè)未來(lái)現(xiàn)金股利保持固定金額，即00=4=7=匕=-=7,股東永久性持有股票，即中途不轉(zhuǎn)讓出售。則股票估價(jià)模型為：0123nnN司擬購(gòu)買(mǎi)股票，預(yù)計(jì)該股票未來(lái)每股現(xiàn)金股利為2元，且打算長(zhǎng)期持有，股東要求的收益率是10%,則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：32。㈤.股利固定增長(zhǎng)型股票的估價(jià)模型大多數(shù)公司的股利不是固定不變的，而是不斷增長(zhǎng)的。此時(shí)股票的估價(jià)就非常困難，只能計(jì)算股票價(jià)值的近似數(shù)。股東預(yù)計(jì)長(zhǎng)期持有，股利固定增長(zhǎng)型股票的估價(jià)模型為：式中：g為股利預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率。nN司擬購(gòu)買(mǎi)股票，該股票每股現(xiàn)金股利為1元，預(yù)計(jì)每年以2%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，股東要求的收益率為10%,則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：廠(chǎng)產(chǎn)需琛5.75(元).股利分階段增長(zhǎng)型股票的估價(jià)模型一個(gè)公司不可能一開(kāi)始就處于穩(wěn)定增長(zhǎng)或永遠(yuǎn)處于勻速增長(zhǎng)狀態(tài)。公司的發(fā)展過(guò)程必然是不規(guī)則的，有較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司會(huì)快速增長(zhǎng)；一旦步入成熟期，其發(fā)展就比較穩(wěn)定。只有分段計(jì)算現(xiàn)金股利的增長(zhǎng)情況，才能確定其股票的價(jià)值。該類(lèi)型股票的估價(jià)模型為：

.. 3（1+j）I式中：n為快速增長(zhǎng)的年限；g1為快速增長(zhǎng)率；g2為正常增長(zhǎng)率。兇公司股票每股發(fā)放現(xiàn)金股利1元，預(yù)期從今年起股利將以20%的速度增長(zhǎng)3年，然后其增長(zhǎng)率降至正常水平，為5%,股東要求的收益率為15%。計(jì)算公司股票的內(nèi)在價(jià)值。（1）計(jì)算快速增長(zhǎng)期間現(xiàn)金股利的現(xiàn)值。如下表所示。快速增長(zhǎng)期間現(xiàn)金股利的現(xiàn)值年份現(xiàn)金股利（元）(P/F,15%,n)現(xiàn)金股利現(xiàn)值（元）11X(1420%)0.86961.043521X(1420%)20.75611.088831X(1420%)30.65751.1362合計(jì)3.2685（2）計(jì)算正常增長(zhǎng)率期間現(xiàn)金股利的現(xiàn)值公司從第4年開(kāi)始，現(xiàn)金股利進(jìn)入正常增長(zhǎng)階段，其現(xiàn)值可以用正常增長(zhǎng)模型進(jìn)行估計(jì)。正常增長(zhǎng)期間的股利折現(xiàn)到第3年年末的現(xiàn)值為：11.13⑶(1+5%)3 15%-5%將第3年年末現(xiàn)值折現(xiàn)到零時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值為:月=11.=11蛻町州鼻=11.9^0.6575=7344阮〕（3）計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值。V0=3.2685+7.844=11.11（元）7.股票投資期望收益率如果股票價(jià)格是公平的市場(chǎng)價(jià)格，則股票投資的期望收益率就等于股東要求的收益率。根據(jù)股利固定增長(zhǎng)型股票的估價(jià)模型，可知：把公式移項(xiàng)整理，計(jì)算RS,可以得到:第八章項(xiàng)目投資決策1.現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量一現(xiàn)金流出量2.經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目在正常經(jīng)營(yíng)期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。相關(guān)計(jì)算公式為：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅或營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=（營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本）X（1一所得稅稅率）+折舊X所得稅稅率

其中：付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)成本一折舊非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)——投資回收期投資回收期（PP）是指通過(guò)項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來(lái)收回初始投資的現(xiàn)金所需要的時(shí)間，一般以年為單位。（識(shí)記）3.投資回收期的計(jì)算步驟（應(yīng)用）投資回收期的計(jì)算，因每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量是否相等而有所不同。（1）若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期的計(jì)算公式為：投資回收期=初始投資額+年現(xiàn)金凈流量（2）若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期的計(jì)算要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。其計(jì)算公式為：抻■玲皿代甘H-累計(jì)包金沖諒?fù)?[上年摩計(jì)現(xiàn)金彳爭(zhēng)泳量繼寸值=首次出現(xiàn)正值的軍份- 當(dāng)年現(xiàn)金：爭(zhēng)海量8公司一個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量如下表所示，計(jì)算該項(xiàng)目的投資回收期?，F(xiàn)金凈流量表單位：元年份0123456現(xiàn)金凈流量-225000398005011067130627607898080000累計(jì)現(xiàn)金凈流量—225000—185200—135090—67960—520073780153780投資回收期=5—1+5200=78980=4.07（年）.會(huì)計(jì)平均收益率（ARR）是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，是指投資項(xiàng)目年平均收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為：（識(shí)記）假設(shè)例1中的項(xiàng)目壽命為6年，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，不考慮殘值。根據(jù)下表計(jì)算如下:會(huì)計(jì)平均收益莽項(xiàng)靠舞蠢9%年份0123456現(xiàn)金凈流量—225000398005011067130627607898080000當(dāng)年現(xiàn)值—225000361824141150435428654903945160累計(jì)現(xiàn)值—225000—188818—147407—96972—54107—506840092223000-2會(huì)計(jì)平均收益率/囪十翅川+6型口+期6口十博配例皿,砌雙間郭=23%.凈現(xiàn)值（NPV）是指投資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金凈流量按資本成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，再減去初始投資后的余額。其計(jì)算公式為：式中：NPV為凈現(xiàn)值；NCFt為第1年項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量；n為項(xiàng)目的年限；i為資本成本（或折現(xiàn)率）。凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟

(1)計(jì)算每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量(2)計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值(3)計(jì)算凈現(xiàn)值【例2】人公司的資本成本為10%,有三個(gè)投資方案，各方案年現(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)如下表所示。現(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)表單位：元年份方案1方案2方案30—20000—9000—120001118001200460021324060004600360004600各方案的凈現(xiàn)值為：NPV=(n800X0.9091+13240X0.8264)—20000=1669(元)1NPV=(1200X0.9091+6000X0.8264+6000X0.7513)—9000=1557(元)2NPV3=4600X2.487—12000=—560(元)方案1和方案2的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明兩個(gè)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率均超過(guò)10%,可以接受。方案3的凈現(xiàn)值小于零，說(shuō)明該項(xiàng)目投資報(bào)酬率達(dá)不到10%,應(yīng)予以放棄。.現(xiàn)值指數(shù)(PI)是未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值的比率，亦稱(chēng)為現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。其計(jì)算公式為：現(xiàn)值指數(shù)=未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值投資額現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值投資額現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算步驟(應(yīng)用)(1)計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值(2)計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)，即根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)?！纠?】沿用【例2】人公司的資本成本為10%,有三個(gè)投資方案，各方案年現(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)如下表所示?，F(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)表單位：元年份方案1方案2方案30—20000—9000—120001118001200460021324060004600360004600

PI1=21669:20000=1.08PI=10557+9000=1.172PI=11440:12000=0.953.內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率通常也稱(chēng)為內(nèi)部收益率。其計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值整羲式中：NCFt為第1年項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量。.內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟（應(yīng)用）（1）每年現(xiàn)金流量不等時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟。每年現(xiàn)金流量不等時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常要使用逐步測(cè)算法。步驟如下：第一步，首先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，用它來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。第二步，如果凈現(xiàn)值恰好為零，則表明所用的折現(xiàn)率就是IRR；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)算。第三步，經(jīng)過(guò)多次測(cè)算，找到接近于零的正負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率，用插值法求出近似的IRR。【例4】沿用例2,計(jì)算方案1和方案2的內(nèi)含報(bào)酬率?，F(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)表單位：元年份方案1方案2方案30-20000-9000-120001118001200460021324060004600360004600方案1內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0-200001-200001-200001118000.8475100010.8621101732132400.718295090.74329840凈現(xiàn)值-49013方案2內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值

0—90001—90001—9000112000.847510170.86211035260000.718243090.74324459360000.608636520.64073844凈現(xiàn)值—22338如果對(duì)測(cè)試結(jié)果的精確度不滿(mǎn)意，可以用插值法來(lái)改善，求出兩方案的內(nèi)含報(bào)酬率:網(wǎng)=16%+12%x―-—|〔 13+490J工限=16%+\2x335|=17.88%[22+33S)(2)每年現(xiàn)金流量相等時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟。在投資項(xiàng)目的有效期內(nèi)，如果各期現(xiàn)金凈流量相等，同時(shí)不存在建設(shè)期，則可按以下步驟計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率：第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。因?yàn)?，初始投資額=每年現(xiàn)金凈流入量乂年金現(xiàn)值系數(shù)貝心年金現(xiàn)值系紫=初始投資額年金現(xiàn)值系紫=初始投資額每年現(xiàn)金凈流入量第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的較大和較小的兩個(gè)折現(xiàn)率。第三步，根據(jù)上述兩個(gè)相鄰的折現(xiàn)率和已經(jīng)求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。沿用例2,方案3的內(nèi)含報(bào)酬率為：12000=4600X(P/A,IRR,3)(P/A,IRR,3)=2.6087查閱“年金現(xiàn)值系數(shù)表"，尋找n=3時(shí)系數(shù)2.6087所指的利率。查表結(jié)果，與2.6087所接近的現(xiàn)值系數(shù)2.6243和2.5771分別指向7%和8%。用插值法確定方案3的內(nèi)含報(bào)酬率為：咽=7%+=7,33-a.8.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況公司在進(jìn)行新舊設(shè)備更新比較時(shí)，可以用差額現(xiàn)金流量進(jìn)行分析?！纠?】0公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提取折舊20000元，假定使用后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷(xiāo)售可獲得價(jià)款20000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年付現(xiàn)成本為30000元。新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿(mǎn)有殘值10000元，使用新設(shè)備每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%,公司所得稅稅率為25%,并均采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊。試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。

(1)分別計(jì)算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差額。初始投資=新設(shè)備購(gòu)置成本一舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)格=60000—20000=40000(元)△年折舊額=新設(shè)備年折舊額一舊設(shè)備年折舊額60000-10000400003 -io=6000阮)(2)列表比較兩個(gè)方案各年現(xiàn)金流量的差額。投資項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量差額單位：元項(xiàng)目第1?5年△銷(xiāo)售收入①30000△付現(xiàn)成本②10000△折舊額③6000△稅前凈利④二①一②一③14000△所得稅⑤;④X25%3500△稅后凈利⑥;④一⑤10500△營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量⑦=⑥+③二①一②一⑤16500(3)比較兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差額。投資項(xiàng)目的年現(xiàn)金凈流量差額單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年△初始投資-40000△營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量1650016500165001650016500△終結(jié)現(xiàn)金流量10000△現(xiàn)金流量-400001650016500165001650026500(4)計(jì)算現(xiàn)金流量差額的凈現(xiàn)值?，F(xiàn)”=1百元口M尸/41口嗎5)+1□□□□父尸/同一40如10=165D0 7902+1口□口口工口r；2O9-40QDO=227573口包)通過(guò)計(jì)算可以看出：投資項(xiàng)目更新后，有凈現(xiàn)值28757.20元，故應(yīng)進(jìn)行更新。本題也可通過(guò)分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值來(lái)比較，得出的結(jié)論一樣。9.新舊設(shè)備使用壽命不等的情況.直接使用凈現(xiàn)值法【例6】現(xiàn)有舊設(shè)備A和新設(shè)備B,其每年現(xiàn)金流出量的情況如下表所示。做出是否更新的決策。兩個(gè)不同壽命期項(xiàng)目的年現(xiàn)金凈流出量分布單位：元年末0123舊設(shè)備10000100012001500

新設(shè)備900010001200取折現(xiàn)率為10%,那么舊設(shè)備的成本現(xiàn)值為：P(舊)=10000+1000X(P/F,10%,1)+1200X(P/F,10%,2)+l500X(P/F,10%,3)=10000+909.1+991.68+1126.95=13027.73(元)新設(shè)備的成本現(xiàn)值為：P(新)=9000+1000X(P/F,10%,1)+1200X(P/F,10%,2)=9000+909.1+991.68=10900.78(元)從它們的成本現(xiàn)值可以看出，舊設(shè)備的成本現(xiàn)值大于新設(shè)備的成本現(xiàn)值，應(yīng)該是購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備更可取，但是新設(shè)備的使用年限只有 2年，而舊設(shè)備的使用年限是3年，所以只是絕對(duì)地比較它們的成本現(xiàn)值大小是不行的?？梢圆扇∧昃杀痉ê妥钚」秹勖ǖ贸稣_的結(jié)論。.年均成本法年均成本法就是把投資項(xiàng)目在壽命周期內(nèi)總的成本現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均成本，并進(jìn)行比較的方法。年均成本的計(jì)算公式是：年均成本=成本現(xiàn)值中M年現(xiàn)金值系數(shù)(應(yīng)用)沿用例6的資料，計(jì)算出舊設(shè)備的成本現(xiàn)值為13027.73元，新設(shè)備的成本現(xiàn)值為10900.78元。舊設(shè)備的年均成本=P+(P/A,10%,3)=13027.73:2.4869=5238.54(元)新設(shè)備的年均成本=P+(P/A,10%,2)=10900.78：1.7355=6281.06(元)年均成本與成本現(xiàn)值的比較單位：元年末0123成本現(xiàn)值舊設(shè)備年現(xiàn)金流量1000010001200150013027.73年平均成本5238.545238.545238.5413027.73新設(shè)備年現(xiàn)金流量90001000120010900.78年平均成本6281.066281.0610900.78由于舊設(shè)備的年均成本低于新設(shè)備的，所以應(yīng)該選擇保留舊設(shè)備，于是得到了與直接使用凈現(xiàn)值法相反的結(jié)論。所以對(duì)于壽命期不等的項(xiàng)目或方案，應(yīng)選擇年均成本最低的。.最小公倍壽命法最小公倍壽命法又稱(chēng)項(xiàng)目復(fù)制法，是將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較期間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。沿用例6的資料，舊設(shè)備使用年限3年，新設(shè)備使用年限2年，兩種設(shè)備壽命的最小公倍數(shù)是6年，在這6年中，舊設(shè)備的投資項(xiàng)目可以進(jìn)行2次，新設(shè)備的投資項(xiàng)目可以進(jìn)

行3次。所以，6年內(nèi)，舊設(shè)備成本現(xiàn)值是：P（舊）=13027.73+13027.73X（P/F,10%,3）=22815.46（元）新設(shè)備成本現(xiàn)值P：P（新）=10900.78+10900.78X（P/F,10%,2）+10900.78X（P/F,10%,4）=27354.42（元）所以，在將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間時(shí)，選擇成本現(xiàn)值最低的方案，即保留舊設(shè)備。10&公司計(jì)劃增添一條生產(chǎn)線(xiàn)，以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。該生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)投資750000元，估計(jì)使用壽命為5年,采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊,預(yù)計(jì)凈殘值為30000元。生產(chǎn)線(xiàn)投入使用后,每年增加營(yíng)業(yè)收入1400000元,增加付現(xiàn)成本1050000元,項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)時(shí),需要墊支營(yíng)運(yùn)資本250000元。公司使用的所得稅稅率為25%,該項(xiàng)目要求的最低報(bào)酬率為12%。計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值并判斷其可行性。（1）計(jì)算該生產(chǎn)線(xiàn)的年折舊費(fèi)。年折舊費(fèi)=理竽吧=1440加〔元）（2）計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。建設(shè)期現(xiàn)金流量（NCF0）=—750000—250000=—1000000（元）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF1?5）=（1400000—1050000）X（1—25%）+144000X25%=298500（元）項(xiàng)目終結(jié)現(xiàn)金流量=250000+30000=280000（元）（3）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值（NPV）=—1000000+298500X（P/A,12%,5）+280000X（P/F,12%,5）=—1000000+298500X3.6048+280000X0.5674=234904.8（元）因?yàn)樵擁?xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，所以該投資項(xiàng)目可行。第九章?tīng)I(yíng)運(yùn)資本決策.營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期=現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期—應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期.機(jī)會(huì)成本=現(xiàn)金持有量X有價(jià)證券利息率.現(xiàn)金持有總成本可以表示為：現(xiàn)金持有總點(diǎn)本=現(xiàn)會(huì)應(yīng)本一注換父本=齊F式中：C為現(xiàn)金持有量；K為有價(jià)證券利息率；1為公司在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的需求量;F為現(xiàn)金與有價(jià)證券的單位轉(zhuǎn)換成本。

令此公式的一階導(dǎo)數(shù)等于零，可求出令總成本最小的現(xiàn)金持有量:【例1】A公司預(yù)計(jì)全年需要現(xiàn)金150000元，現(xiàn)金與有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本為每次200元，有價(jià)證券的利息率為15%,則該公司的最佳現(xiàn)金持有量為：看『.比設(shè)疑=2口口口僅元）.米勒―奧爾模型上限H的計(jì)算公式為：H=3Z—2L均衡點(diǎn)2的計(jì)算公式為：式中：F為現(xiàn)金與有價(jià)證券的單位轉(zhuǎn)換成本；。為每日現(xiàn)金凈流量變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差；K為有價(jià)證券的日利息率?！纠?】假設(shè)8公司持有的有價(jià)證券的年利率為9%,每次轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的固定成本為50元，公司認(rèn)為無(wú)論何時(shí)現(xiàn)金余額都不能低于2000元，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)測(cè)算出日現(xiàn)金凈流量的標(biāo)準(zhǔn)差為800元。一年按360天計(jì)算。試確定最佳現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金持有量的上限。J3k50^8D024式歸須〕H=3X6579-2X2000=15737.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型（1）計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（天數(shù)），即公司從購(gòu)買(mǎi)材料支付現(xiàn)金至銷(xiāo)售商品收回現(xiàn)金的時(shí)間：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期一應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（2）計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)，即一年或一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)次數(shù)：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)=蕊需（3）計(jì)算最佳現(xiàn)金持有量：最隹現(xiàn)金持有量二嗎現(xiàn)金周轉(zhuǎn)T■欠數(shù)【例3】CN司預(yù)計(jì)存貨周轉(zhuǎn)期為80天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期為30天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期為20天，預(yù)計(jì)全年需要現(xiàn)金800萬(wàn)元，一年按360天計(jì)算。計(jì)算最佳現(xiàn)金持有量。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=80+30—20=90（天）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)=360+90=4（次）最佳現(xiàn)金持有量=800+4=200（萬(wàn)元）

.因素分析模型是根據(jù)上年現(xiàn)金占用額和有關(guān)因素的變動(dòng)情況，來(lái)確定最佳現(xiàn)金持有量的一種方法。最佳現(xiàn)金持有量=（上年現(xiàn)金平均占用額一不合理占用額）X（1土預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入變化的百分比）因素分析模型考慮了影響現(xiàn)金持有量高低的最基本因素，計(jì)算比較簡(jiǎn)單，但這種模型假定現(xiàn)金需求量與銷(xiāo)售量呈同比例增長(zhǎng)，有時(shí)情況并非完全如此。【例4】0公司20乂4年的現(xiàn)金平均占用額為500萬(wàn)元，經(jīng)分析，其中不合理占用額為30萬(wàn)元，20X5年銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)較上年增長(zhǎng)10%。則20X5年最佳現(xiàn)金持有量為：最佳現(xiàn)金持有量=（500—30）X（1+10%）=517（萬(wàn)元）.應(yīng)收賬款（1）應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本。由于投放在應(yīng)收賬款而放棄其他投資所帶來(lái)的收益，即為應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本。二收I附平K刃=轉(zhuǎn)等^…劉枚江即應(yīng)收賬款平均占用資本=應(yīng)收賬款平均余額X變動(dòng)成本率-竹賬二-用魚(yú)T于-后也代苴"‘均二.用悟本寸三本成Hki?利息|"之上--）式中：全年按照360天計(jì)算；平均收現(xiàn)期是各種收現(xiàn)期的加權(quán)平均數(shù)。（2）應(yīng)收賬款的管理成本。應(yīng)收賬款的管理成本主要是指在進(jìn)行應(yīng)收賬款管理時(shí)所增加的費(fèi)用。主要包括調(diào)查顧客信用情況的費(fèi)用、收集各種信息的費(fèi)用、賬簿的記錄費(fèi)用、收賬費(fèi)用、數(shù)據(jù)處理成本、相關(guān)管理人員成本等。（3）應(yīng)收賬款的壞賬成本。在賒銷(xiāo)交易中，債務(wù)人由于種種原因無(wú)力償還債務(wù)，債權(quán)人就有可能無(wú)法收回應(yīng)收賬款而發(fā)生損失，這種損失就是壞賬成本。企業(yè)發(fā)生的壞賬成本一般與應(yīng)收賬款發(fā)生的數(shù)量成正比。應(yīng)收賬款的壞賬成本=賒銷(xiāo)額X預(yù)計(jì)壞賬損失率8&公司全年計(jì)劃賒銷(xiāo)8000件產(chǎn)品，現(xiàn)打算將原來(lái)的30天信用期限延長(zhǎng)到60天，預(yù)計(jì)此項(xiàng)措施能使賒銷(xiāo)增加到12000件。產(chǎn)品單位銷(xiāo)售價(jià)格為50元，產(chǎn)品單位變動(dòng)成本為40元。相關(guān)資料如下表。信用期限變化前后對(duì)比表項(xiàng)目n/30n/60銷(xiāo)售量（件）800012000收賬費(fèi)用（元）20003000壞賬損失（元）40006000

假設(shè)公司管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用等并未隨產(chǎn)量增加而改變。公司財(cái)務(wù)部門(mén)認(rèn)為，如果此項(xiàng)措施可行，在應(yīng)收賬款上的投資至少要帶來(lái)20%的收益。假設(shè)一年按360天計(jì)算。公司延長(zhǎng)信用期限是否可行？在分析時(shí)，先計(jì)算延長(zhǎng)信用期限增加的收益，然后計(jì)算增加的成本，最后根據(jù)兩者比較的結(jié)果做出判斷。(1)增加的收益：增加的收益=(12000—8000)X(50—40)=40000(元)(2)增加應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本：改變信用期限=更事以〃嘿仃口弘一嗤史心口啜心皎喈加的機(jī)會(huì)成本=i口時(shí)北元)(3)增加的收賬費(fèi)用和壞賬損失：增加的收賬費(fèi)用=3000—2000=1000(元)增加的收賬損失=6000—4000=2000(元)(4)改變信用期限增加的稅前損益：由于增加的收益大于增加的成本，所以可以延長(zhǎng)信用期限到60天。9.存貨的功能與成本.取得成本取得成本是指為取得某種存貨而支付的成本，通常用TCa表示。它又分為購(gòu)置成本和訂貨成本。(1)購(gòu)置成本。購(gòu)置成本是指存貨本身的價(jià)值。在不存在批量折扣的條件下，購(gòu)置成本取決于年需求量D與單價(jià)U,與存貨持有量決策無(wú)關(guān)。購(gòu)置成本司XU(2)訂貨成本。訂貨成本是指取得訂單的成本，如辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、郵資、電報(bào)電話(huà)費(fèi)等支出。訂貨成本中有一部分與訂貨次數(shù)無(wú)關(guān)，如常設(shè)采購(gòu)機(jī)構(gòu)的基本開(kāi)支等，稱(chēng)為固定訂貨成本，是存貨持有量決策的無(wú)關(guān)成本，用F1表示；另一部分與訂貨次數(shù)有關(guān)，如差旅費(fèi)、郵資等，稱(chēng)為變動(dòng)訂貨成本，是存貨持有量決策的相關(guān)成本，用K表示。公司要降低訂貨成本，可以大批量采購(gòu)，減少訂貨次數(shù)。訂貨次數(shù)等于年需求量D與每次訂貨批量Q之比。訂貨成本=用購(gòu)置成本與訂貨成本之和即為存貨的取得成本。7rs=DxU十笈十月.儲(chǔ)存成本儲(chǔ)存成本是指因儲(chǔ)存存貨而發(fā)生的成本，如倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、存貨占用資本的利息支出、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)等，通常用TCc表示。

儲(chǔ)存成本分為固定成本和變動(dòng)成本。固定成本與存貨數(shù)量多少無(wú)關(guān)，如倉(cāng)庫(kù)折舊、倉(cāng)庫(kù)固定職工的工資等，是與存貨持有量決策的無(wú)關(guān)成本，用F2表示。變動(dòng)成本與存貨數(shù)量有關(guān)，與存貨的庫(kù)存數(shù)量成正比，如存貨占用資本的應(yīng)計(jì)利息、存貨的保險(xiǎn)費(fèi)等，是存貨持有量決策的相關(guān)成本，用K表示。公司要降低儲(chǔ)存成本，可以小批量采購(gòu)，減少儲(chǔ)存數(shù)量。單位存貨的年儲(chǔ)存成本用Kc表示。TC尸三心％.缺貨成本缺貨成本是指由于存貨供應(yīng)中斷而造成的損失。（1）材料供應(yīng)中斷造成的停工待料損失；（2）產(chǎn)成品存貨或商品存貨短缺造成的延遲發(fā)貨的損失、喪失銷(xiāo)售機(jī)會(huì)的損失以及商譽(yù)的損失；（3）采取補(bǔ)救措施而發(fā)生的成本，如公司緊急采購(gòu)代用材料而增加的額外支出。缺貨成本與存貨的儲(chǔ)存數(shù)量成反比，通常用TC表示。如果用TC表示存貨的總成本，則 sTC=?—一十.芯笈十西十臺(tái)彳十丁4最優(yōu)存貨持有量就是使上式中TC為最小的Q。.基本經(jīng)濟(jì)批量模型TC=3乂攵+2乂反,存貨相關(guān)總成本公式為： Q2式中：TC為與訂貨批量相關(guān)的總成本；D為一定期間存貨需求量；Q為每次訂貨批量;K為單次訂貨成本；K為單位儲(chǔ)存成本。為求出TC的極小值，令公式一階導(dǎo)數(shù)為