中國(guó)國(guó)債的發(fā)行機(jī)制研究論文中國(guó)國(guó)債的發(fā)行機(jī)制研究論文隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)中，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展迅猛，并在一定程度上影響著國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。下午是學(xué)習(xí)啦我?guī)?lái)的關(guān)于中國(guó)國(guó)債的發(fā)行機(jī)制研究論文的內(nèi)容，歡迎瀏覽參考!中國(guó)國(guó)債的發(fā)行機(jī)制研究論文：（試談中國(guó)國(guó)債的發(fā)行機(jī)制）摘要：從1996年國(guó)債發(fā)行開場(chǎng)采用招標(biāo)方式時(shí)起，我國(guó)國(guó)債發(fā)行機(jī)制逐步地市場(chǎng)化、規(guī)范化。但應(yīng)注意的是，我國(guó)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行機(jī)制還很不完善，在設(shè)計(jì)上，還存在著一些亟待改善的問題。完善國(guó)債發(fā)行機(jī)制，必須堅(jiān)持國(guó)際經(jīng)歷與中國(guó)實(shí)際相結(jié)合的原則;必須堅(jiān)持規(guī)范與發(fā)展相結(jié)合，以嚴(yán)格規(guī)范的制度來(lái)促進(jìn)發(fā)展。關(guān)鍵詞：國(guó)債拍賣;發(fā)行機(jī)制;一級(jí)自營(yíng)商從1996年開場(chǎng)，我國(guó)財(cái)政部開場(chǎng)逐步地以招標(biāo)(即密封式拍賣)這一市場(chǎng)化的方式來(lái)發(fā)行國(guó)債。到目前為止，除憑證式國(guó)債(柜臺(tái)銷售)和特種定向國(guó)債(定向募集)以外，其它記賬式國(guó)債和無(wú)記名國(guó)債基本上都采用了招標(biāo)的方式進(jìn)行發(fā)行，經(jīng)過(guò)近幾年不斷的嘗試和調(diào)整，能夠講我國(guó)的國(guó)債發(fā)行正在向市場(chǎng)化的發(fā)行方式穩(wěn)步過(guò)渡。但是，也應(yīng)該看到，我國(guó)的國(guó)債拍賣機(jī)制還很不完善，還存在著下面應(yīng)該注意的問題。一、國(guó)債拍賣的介入者資格限制我國(guó)對(duì)國(guó)債拍賣的介入者的資格限制比擬嚴(yán)格，規(guī)定只要銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的國(guó)債承購(gòu)包銷團(tuán)成員，才分別有權(quán)參加財(cái)政部通過(guò)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)發(fā)行的記賬式國(guó)債拍賣①，包括競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)和非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。社會(huì)個(gè)人及其他機(jī)構(gòu)投資者只能購(gòu)買憑證式國(guó)債，或向介入國(guó)債投標(biāo)的承銷商認(rèn)購(gòu)國(guó)債，不能直接參加國(guó)債投標(biāo)。但是通過(guò)進(jìn)行國(guó)際比擬分析能夠發(fā)現(xiàn)，在國(guó)債發(fā)行比擬成熟的國(guó)家，對(duì)于國(guó)債拍賣介入者的資格限制都比擬寬松。以美國(guó)為例，美國(guó)任何居民、機(jī)構(gòu)投資者，既能夠向自營(yíng)商購(gòu)買國(guó)債，可以以直接向聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行購(gòu)買;能夠親臨購(gòu)買，可以以郵購(gòu);能夠參加競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)，可以以參加非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。事實(shí)上，從理論上講，對(duì)參加國(guó)債拍賣的介入者設(shè)置較少的資格限制，能夠擴(kuò)大國(guó)債的需求量，進(jìn)而降低國(guó)債的發(fā)行成本。二、限制最高、最低投標(biāo)量和投標(biāo)價(jià)格為進(jìn)行必要的投標(biāo)挑選，財(cái)政部在拍賣前通常不僅規(guī)定最低、最高投標(biāo)量限額②，還經(jīng)常會(huì)設(shè)定一定的投標(biāo)價(jià)格區(qū)間。通過(guò)研究筆者發(fā)現(xiàn)，目前在國(guó)際上在對(duì)國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)進(jìn)行必要挑選時(shí)，采用最高投標(biāo)量限制的國(guó)家很少，而采用最低投標(biāo)量限制的比擬常見。理論和實(shí)踐證明，實(shí)行最低投標(biāo)量限制通常能夠簡(jiǎn)化投標(biāo)程序并降低管理費(fèi)用，但是這一措施也會(huì)減少獨(dú)立投標(biāo)人的數(shù)量，鼓勵(lì)小規(guī)模機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行投標(biāo)合并(bid-pooling)，進(jìn)而產(chǎn)生投標(biāo)經(jīng)過(guò)中的非競(jìng)爭(zhēng)性行為的效果。因而，應(yīng)在充分考慮本國(guó)人均收入水安然平靜信貸政策限制的前提下，制定有效的最低投標(biāo)量限額。對(duì)于設(shè)定投標(biāo)價(jià)格區(qū)間的做法，支持的觀點(diǎn)以為，由于我國(guó)目前國(guó)債市場(chǎng)上缺少基準(zhǔn)債券，投標(biāo)人對(duì)市場(chǎng)看法的差異較大，設(shè)定區(qū)間有利于將中標(biāo)價(jià)格控制在合理范圍內(nèi)，另一方面還能夠在一定程度上減少投標(biāo)人合謀控制市場(chǎng)的行為。但是很明顯，設(shè)置投標(biāo)區(qū)間是一種非市場(chǎng)化的表現(xiàn)，它使國(guó)債拍賣仍不能完全通過(guò)供求關(guān)系來(lái)確定中標(biāo)價(jià)格。事實(shí)上，在國(guó)債拍賣中設(shè)定一個(gè)最低中標(biāo)價(jià)格或者保留財(cái)政部一定的控制發(fā)行量或剔除部分不合理投標(biāo)的權(quán)利的做法在國(guó)際上是比擬常見的，但很少有國(guó)家在拍賣中設(shè)置最高價(jià)的現(xiàn)象。而且，由于財(cái)政部有時(shí)沒能正確把握金融市場(chǎng)對(duì)利率的預(yù)期，還會(huì)出現(xiàn)設(shè)置錯(cuò)誤的價(jià)格區(qū)間的現(xiàn)象。比方，2001年7月31日，財(cái)政部發(fā)行了2001年第7期記賬式國(guó)債(代碼010107)，招標(biāo)區(qū)間定在4.25%和5.25%，期限為20年。由于市場(chǎng)普遍以為發(fā)行利率較高，所以在發(fā)行期間大力追捧，都往4.25的上限打，大批自營(yíng)商拆借資金購(gòu)買國(guó)債，并且該國(guó)債在上市后價(jià)格迅速上漲了20%.由此證明財(cái)政部設(shè)置了一個(gè)錯(cuò)誤的價(jià)格區(qū)間。三、規(guī)定自營(yíng)商的基本承銷額財(cái)政部在每次國(guó)債拍賣時(shí)都規(guī)定自營(yíng)商的基本承銷額?；境袖N額即根據(jù)一級(jí)自營(yíng)商規(guī)模的大小向其分配一定量必須承購(gòu)的國(guó)債額，然后再對(duì)剩下的發(fā)行量進(jìn)行招標(biāo)，基本承銷額無(wú)需招標(biāo)。這樣設(shè)計(jì)主要是為防止在拍賣發(fā)行時(shí)，一級(jí)自營(yíng)商介入國(guó)債拍賣的動(dòng)力缺乏，所以采用這種措施來(lái)確保國(guó)債需求。2003年國(guó)債承購(gòu)包銷團(tuán)成員，單期國(guó)債基本承銷額為0.5億元、1億元、2億元和5-10億元(區(qū)間內(nèi)選擇應(yīng)為億元的整數(shù)倍)，由各承銷團(tuán)成員根據(jù)本機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況自主選擇確定。事實(shí)上，在市場(chǎng)需求缺乏的情況下，這種基數(shù)承購(gòu)反而會(huì)進(jìn)一步削弱自營(yíng)商的投標(biāo)積極性，促使其提出更低的報(bào)價(jià)，即要求更高的利率補(bǔ)償，進(jìn)而提高了國(guó)債的發(fā)行成本。通過(guò)分析我國(guó)1995年以來(lái)國(guó)債拍賣發(fā)行的發(fā)行利率，能夠發(fā)現(xiàn)，國(guó)債利率一直高于同期的銀行存款利率(直到2002年二期記賬式拍賣發(fā)行時(shí)，發(fā)行利率才初次低于同期的銀行存款利率)，根本未體現(xiàn)出國(guó)債這一最高信譽(yù)工具的性質(zhì)。而國(guó)債投標(biāo)人范圍過(guò)窄、基數(shù)承購(gòu)導(dǎo)致國(guó)債有效需求缺乏是導(dǎo)致上述現(xiàn)象的很重要的兩方面原因。四、中標(biāo)價(jià)格確實(shí)定不盡規(guī)范我國(guó)國(guó)債的單一價(jià)格拍賣在確定中標(biāo)價(jià)格時(shí)比擬復(fù)雜，最初采用了具有中華特點(diǎn)的二次加權(quán)。即在投標(biāo)后，通過(guò)第一次加權(quán)確定出加權(quán)平均收益率，然后劃定一個(gè)區(qū)間，比方在加權(quán)平均收益率上下各50個(gè)基點(diǎn)，收益率超過(guò)此范圍的投標(biāo)不進(jìn)入二次加權(quán)平均收益率的計(jì)算。從1997年開場(chǎng)，在設(shè)定二次加權(quán)區(qū)間時(shí)采取變動(dòng)區(qū)間的方法，即第二次加權(quán)的區(qū)間根據(jù)第一次加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)的水平確定，第一次加權(quán)的平均收益率越低，區(qū)間設(shè)定越小。在進(jìn)行這樣的區(qū)間設(shè)定后，再進(jìn)行一次加權(quán)平均，進(jìn)而計(jì)算統(tǒng)一的中標(biāo)收益率。這樣做目的是剔除拍賣經(jīng)過(guò)中的不合理報(bào)價(jià)和偶爾性報(bào)價(jià)。這種中標(biāo)價(jià)格確定方式不僅增加了投標(biāo)者的投標(biāo)不確定性，而且還增加了國(guó)債的拍賣成本。目前國(guó)際上國(guó)債發(fā)行主要采用單一價(jià)格/密封報(bào)價(jià)拍賣和多價(jià)格/密封報(bào)價(jià)拍賣。后一種方式由于美國(guó)的國(guó)債發(fā)行多為采用，而且機(jī)制設(shè)計(jì)比擬成功，所以目前國(guó)內(nèi)理論界將其直接稱為美式招標(biāo)。這兩種拍賣機(jī)制的主要差異就在于中標(biāo)價(jià)格確實(shí)定方式不同。在國(guó)債拍賣時(shí)，兩種拍賣機(jī)制下，拍賣方都是將競(jìng)價(jià)(在國(guó)債拍賣報(bào)價(jià)中通常是以收益率報(bào)價(jià))由高到低排列，然后根據(jù)價(jià)格由高到低的順序依次分配數(shù)量，兩種拍賣的截止價(jià)格(stopprice)都是能將全部商品售完的最低的投標(biāo)價(jià)格。但是在單一價(jià)格拍賣中，所有成功的競(jìng)價(jià)者是根據(jù)同一個(gè)價(jià)格中標(biāo)價(jià)或中標(biāo)價(jià)加一定百分點(diǎn)來(lái)進(jìn)行支付的。而在多價(jià)格拍賣中，所有成功的競(jìng)價(jià)者要根據(jù)各自的報(bào)價(jià)進(jìn)行支付，然后通過(guò)計(jì)算中標(biāo)價(jià)以上的投標(biāo)價(jià)的加權(quán)平均值來(lái)作為非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的發(fā)行價(jià)。值得注意的是，目前財(cái)政部已對(duì)中標(biāo)價(jià)格確實(shí)定進(jìn)行了一定調(diào)整，規(guī)定從2003年起在確定中標(biāo)價(jià)格時(shí)采用下面方法：標(biāo)的為利率時(shí)，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率;標(biāo)的為利差時(shí)，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國(guó)債的基本利差;標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債的承銷價(jià)格。這種近似多價(jià)格拍賣的中標(biāo)價(jià)格確定方法是比擬科學(xué)的。五、未限制一級(jí)自營(yíng)商的自有賬戶國(guó)債購(gòu)買量盡管在拍賣理論上還存在著一些爭(zhēng)議，但是通常以為對(duì)一級(jí)自營(yíng)商的中標(biāo)數(shù)量設(shè)置最高限制是控制合謀和敗德行為、保證進(jìn)行正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)有效措施。例如，美國(guó)財(cái)政部就規(guī)定，介入競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)債拍賣的機(jī)構(gòu)投資者每次購(gòu)買的份額不得超過(guò)該次發(fā)行總量的35%.由于美國(guó)國(guó)債是連續(xù)發(fā)行的隨發(fā)隨買制度，所以對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)的累計(jì)購(gòu)買量也規(guī)定不得超過(guò)累計(jì)發(fā)行總量的35%.在個(gè)人介入的非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)中，一次最高認(rèn)購(gòu)額不得超過(guò)100萬(wàn)美元，否則，將被視為不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，要遭到嚴(yán)厲制裁③。但是目前我國(guó)國(guó)債在拍賣時(shí)，是由中國(guó)人民銀行組織一級(jí)自營(yíng)商進(jìn)行投標(biāo)進(jìn)而承購(gòu)，再由其向社會(huì)公開發(fā)售，由投資者自愿認(rèn)購(gòu)的。在這一經(jīng)過(guò)中，財(cái)政部對(duì)一級(jí)自營(yíng)商自有賬戶的國(guó)債購(gòu)買量未進(jìn)行任何限制。所以當(dāng)發(fā)行利率偏高時(shí)，會(huì)出現(xiàn)大批的自營(yíng)商自行持有國(guó)債，不進(jìn)行分銷，由此導(dǎo)致諸多中小投資者無(wú)法買到國(guó)債的現(xiàn)象。仍以010107國(guó)債為例，當(dāng)時(shí)參加承銷的58家一級(jí)自營(yíng)商中有33家未將國(guó)債進(jìn)行分銷，分銷額只占市場(chǎng)注冊(cè)總額的4.1%，所以當(dāng)時(shí)大批中小投資者根本無(wú)法買到國(guó)債。六、相關(guān)市場(chǎng)制度不完善這些年來(lái)，中國(guó)正在努力建設(shè)低成本、高效率的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)，但是從中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的整體來(lái)看，還存在著很多不完善之處，這些因素使中國(guó)的國(guó)債發(fā)行成本居高不下發(fā)行利率普遍高于銀行同期存款利率、并無(wú)法成為基準(zhǔn)利率。首先，我國(guó)國(guó)債目前基本上還只是單純的融資工具，而不是主要的貨幣政策工具④。1996年，中央銀行初次向14家商業(yè)銀行總行買進(jìn)2.9億元面值的國(guó)債，啟動(dòng)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。但到目前為止，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)還很不成熟，還未能成為我國(guó)的主要貨幣政策工具。而且國(guó)債的融資融券業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、抵押業(yè)務(wù)等均未能有效地開展起來(lái)，致使國(guó)債不能客觀地反映資金地稀缺程度，也不能構(gòu)成合理而富有彈性的國(guó)債利率構(gòu)造，為其它證券的發(fā)行提供信譽(yù)程度、利率浮動(dòng)大小的參考根據(jù)，更不能使國(guó)債利率作為資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。其次，我國(guó)國(guó)債增長(zhǎng)較快，但在金融市場(chǎng)中的地位有待進(jìn)一步提高。目前，我國(guó)國(guó)債在全國(guó)金融資產(chǎn)中所占的比重過(guò)小，中國(guó)所有債權(quán)市值占金融資產(chǎn)的比重才10%左右。而且中央銀行的總資產(chǎn)中大體上也沒有多大比重的國(guó)債，商業(yè)銀行資產(chǎn)中國(guó)債所占比重也很低(不到2%)，這樣使國(guó)債很難履行貨幣政策工具的職能，國(guó)債利率也無(wú)法成為基準(zhǔn)利率。再次，國(guó)債的流動(dòng)性問題比擬突出國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)有待完善，而且國(guó)債衍生品市場(chǎng)(期貨及國(guó)債回購(gòu))有待于進(jìn)一步發(fā)展。國(guó)債衍生品除了具有避險(xiǎn)的成效外，它還能夠提高國(guó)債的流動(dòng)性。目前我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)除了現(xiàn)貨交易以外，衍生工具就只要質(zhì)押式回購(gòu)，自1995年我國(guó)取消了國(guó)債期貨以來(lái)，到目前國(guó)債期貨市場(chǎng)仍未開放。但是應(yīng)該注意的是，幾年前國(guó)債期貨價(jià)格容易被操縱是由于當(dāng)時(shí)國(guó)債的發(fā)行量不大，特定品種的國(guó)債發(fā)行量就更小了，以該品種為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品的價(jià)格就可能被人們操縱。隨著國(guó)債發(fā)行量的增大，價(jià)格被操縱的可能性已經(jīng)逐步減少了。另外，我國(guó)的國(guó)債回購(gòu)在操作上仍然很不規(guī)范，經(jīng)常出現(xiàn)突發(fā)性限制回購(gòu)的現(xiàn)象。仍以2001年第7期記賬式國(guó)債為例，財(cái)政部將招標(biāo)區(qū)間定在4.25%和5.25%，當(dāng)時(shí)由于市場(chǎng)普遍以為發(fā)行利率較高，所以在發(fā)行期間大力追捧，都往4.25的上限打。大批自營(yíng)商拆借資金購(gòu)買國(guó)債，而且自營(yíng)商不肯向社會(huì)公眾分銷國(guó)債，當(dāng)時(shí)參加承銷的58家一級(jí)自營(yíng)商中有33家未將國(guó)債進(jìn)行分銷，所以為了迫使自營(yíng)商吐出國(guó)債，央行就公布暫停國(guó)債回購(gòu)，這實(shí)際上是國(guó)債市場(chǎng)上的一種違約行為。2003年財(cái)政部根據(jù)市場(chǎng)需要，研究推出諸如開放式回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易等操作相對(duì)簡(jiǎn)單且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)容易控制的交易方式，以活躍國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，這一舉措是非常積極、及時(shí)的。最后，缺乏國(guó)債發(fā)行、交易及管理方面的相關(guān)法律法規(guī)也是必須引起注意的方面。相關(guān)法律法規(guī)的缺乏，使自營(yíng)商、機(jī)構(gòu)投資者等國(guó)債市場(chǎng)成員的行為缺乏相關(guān)的法律約束，進(jìn)而在一定程度上影響了國(guó)債的信譽(yù)問題。七、結(jié)論總的來(lái)講，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)還很不完善，相關(guān)法律法規(guī)很不健全，而且從發(fā)行機(jī)制到流通領(lǐng)域，政府的非市場(chǎng)化操作以及市場(chǎng)的非規(guī)范運(yùn)作現(xiàn)象比擬嚴(yán)重。上述問題的存在使得我國(guó)的國(guó)債發(fā)行成本較高，持有人構(gòu)造單調(diào)，利率構(gòu)造僵硬。自1998年以來(lái)，我國(guó)國(guó)債規(guī)模迅速增長(zhǎng)?？紤]到目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，能夠預(yù)期，在短時(shí)間內(nèi)積極財(cái)政政策仍不能輕易淡出，發(fā)行國(guó)債以帶動(dòng)社會(huì)投資和消費(fèi)仍將會(huì)是短期內(nèi)我國(guó)政府的主要經(jīng)濟(jì)政策。國(guó)債余額的快速增長(zhǎng)使國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)問題日益突出，在這一背景下，設(shè)計(jì)科學(xué)的國(guó)債拍賣機(jī)制以提高國(guó)債發(fā)行收益，加快我國(guó)國(guó)債發(fā)行機(jī)制的完善和改革就特別必要了。在國(guó)債發(fā)行機(jī)制的完善經(jīng)過(guò)中，我們以為，必須堅(jiān)持國(guó)際經(jīng)歷與中國(guó)實(shí)際相結(jié)合的原則。我國(guó)的國(guó)債發(fā)行歷史較短，市場(chǎng)化的運(yùn)作剛剛開場(chǎng)，從發(fā)行主體到投資主體的行為運(yùn)作都還很不完善。對(duì)于國(guó)債這個(gè)關(guān)系到國(guó)計(jì)民生、具有長(zhǎng)期持久性的政策工具而言，僅靠摸著石頭過(guò)河探索發(fā)展是行不通的。而世界上，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家，大多有較長(zhǎng)的國(guó)債發(fā)行史，相關(guān)理論研究和市場(chǎng)運(yùn)行經(jīng)歷都比擬成熟、豐富。在我國(guó)的債券市場(chǎng)的建設(shè)經(jīng)過(guò)中，借助大量有益的國(guó)際債券發(fā)行及市場(chǎng)建設(shè)的理論、經(jīng)歷和信息是非常必要的。但是只要在對(duì)國(guó)際經(jīng)歷既了解其基本原理，又了解其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)、法律背景和文化傳統(tǒng)、習(xí)慣的基礎(chǔ)上，真正從中國(guó)的實(shí)際出發(fā)，而不是從教條出發(fā)，才能將外國(guó)有益的經(jīng)歷為我所用。另一方面，還必須堅(jiān)持規(guī)范與發(fā)展相結(jié)合，以嚴(yán)格規(guī)范的制度來(lái)促進(jìn)發(fā)展。對(duì)新興金融市場(chǎng)來(lái)講，起步階段制度規(guī)范基礎(chǔ)打得牢一些，日后的發(fā)展就會(huì)更穩(wěn)、更快一些，市場(chǎng)發(fā)展的挫折成本也會(huì)降低。所以在盡快建立有效的國(guó)債拍賣發(fā)行機(jī)制的同時(shí)也必須加大力度，完善國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)和管理的相關(guān)法律體系，使交易方式法制化，市場(chǎng)框架制度化，并加強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行及交易的透明度，使我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范化、市場(chǎng)化，進(jìn)而博得市場(chǎng)的穩(wěn)健、持續(xù)、快速的發(fā)展。注釋：①財(cái)政部2003年初規(guī)定，銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的國(guó)債承購(gòu)包銷團(tuán)成員，可以以跨市場(chǎng)參加財(cái)政部通過(guò)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)發(fā)行的記賬式國(guó)債拍賣。②通常，每年對(duì)本年度各次國(guó)債拍賣中承銷商的最低投標(biāo)額進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，然后在每期國(guó)債拍賣時(shí)，再對(duì)最高投標(biāo)額進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定。③1991年，所羅門兄弟公司(SalomonBrothers)就因違背了35%規(guī)則、涉嫌操縱市場(chǎng)，而遭到了制裁。通過(guò)控制其本人和客戶的賬戶，所羅門兄弟共持有了美國(guó)財(cái)政部2年期國(guó)債拍賣總量的94%.④我國(guó)的貨幣政策主要是中央銀行直接增減貨幣供應(yīng)量或直接升降利息率。參考文獻(xiàn)：[1]Klemperer.P.AuctionTheory：AGuidetotheLiterature，JournalofEconomicSurveys，1999.[2]Nyborg.K.G，andS.Sundaresan，DiscriminatoryversusUniformTreasuryAuctions：EvidencefromWhen-IssuedTransactions，JournalofFinancialEconomics1996.[3]Viswanathan.S.J.J.D.Wang，AuctionswithWhenIssuedTrading：。AModeloftheU.S.TreasuryMarkets，workingpaper，F(xiàn)uquaSchoolofBusiness，DukeUniversity，2000.[4]劉曉軍，席西民。拍賣理論與實(shí)務(wù)[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2000.[5]楊大楷。國(guó)債綜合管理[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000.[6]中國(guó)財(cái)政發(fā)展報(bào)告(2000)[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000.中國(guó)國(guó)債研究論文：（試談國(guó)債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系）國(guó)債起源于西方，并且在資本主義經(jīng)濟(jì)體系達(dá)實(shí)行的時(shí)間較長(zhǎng)，有效的推動(dòng)了國(guó)債理論的發(fā)展。國(guó)家經(jīng)濟(jì)在發(fā)展經(jīng)過(guò)中，國(guó)債主要以國(guó)家信譽(yù)為基礎(chǔ)，堅(jiān)持有借有還的原則，國(guó)家通過(guò)發(fā)行政府債券、向國(guó)內(nèi)外銀行、外國(guó)政府等借款的一種籌資方式。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過(guò)中，國(guó)債發(fā)行的較晚，其發(fā)展經(jīng)過(guò)也較為復(fù)雜。在其發(fā)展經(jīng)過(guò)中由于不同的歷史時(shí)期不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景，導(dǎo)致國(guó)債和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間不存在固定的理論。本文主要針對(duì)國(guó)債和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行研究分析。一、國(guó)債概念分析所謂的國(guó)債主要指的是：國(guó)家為了籌集資金，通過(guò)一種平等的形式向社會(huì)發(fā)展的一種政府債券，通過(guò)此種方式所獲得的資金統(tǒng)一由中央政府部門支配。債券的發(fā)行主體國(guó)家，具有一定的特殊性。國(guó)債由于是國(guó)家發(fā)行，信譽(yù)額度較高，存在的違約風(fēng)險(xiǎn)極小，是一種安全性很強(qiáng)的投資工具。同時(shí)，還要區(qū)分國(guó)債和公債的概念，在西方國(guó)家中，以為國(guó)債是公債的一部分，在我國(guó)某一個(gè)歷史時(shí)期，國(guó)債和公債是沒有區(qū)別的。另外，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過(guò)中，還應(yīng)該明確國(guó)債和稅收之間的關(guān)系，國(guó)債以及稅收都是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的主要;，但是，實(shí)際的機(jī)制存在一定的差異性，國(guó)債和稅收的征收基礎(chǔ)不同，國(guó)債主要以國(guó)家信譽(yù)為基礎(chǔ)，稅收是以法律為基礎(chǔ)，具有強(qiáng)迫性。國(guó)家信譽(yù)遵循的是信譽(yù)關(guān)系原則，即：國(guó)債的發(fā)行者以及國(guó)債的購(gòu)買者兩者之間是一種平等的關(guān)系，在稅收經(jīng)過(guò)中，兩者不存平等關(guān)系。國(guó)債的發(fā)行者是債務(wù)人，在債務(wù)到期時(shí)應(yīng)該無(wú)條件返還本金以及利息，但是，稅收卻不具備這種關(guān)系，國(guó)家具有一定的權(quán)利，能夠無(wú)償占有使用稅收的權(quán)利，納稅人只要按時(shí)納稅的義務(wù)。二、發(fā)行國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)影響在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過(guò)中，國(guó)債主要是通過(guò)發(fā)行或者支出的方式對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成一定的影響。國(guó)債的發(fā)行以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也不一樣;國(guó)債的發(fā)行會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成一定的影響，對(duì)貨幣量、儲(chǔ)蓄、利率等方面造成一定的影響，進(jìn)而會(huì)對(duì)我國(guó)宏觀的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的造成一定的影響。國(guó)債支出所造成的影響主要是對(duì)財(cái)政政策造成一定的影響。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過(guò)中，國(guó)債支出和其他財(cái)政收入具有整體性，不能準(zhǔn)確區(qū)分國(guó)債還是稅收或者是其他國(guó)家財(cái)政;。(一)國(guó)債發(fā)行對(duì)儲(chǔ)蓄的影響儲(chǔ)蓄是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，儲(chǔ)蓄能夠?yàn)橥顿Y提供充足的資金，保證相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的順利開展。在國(guó)債和投資的作用下，能夠有效的推動(dòng)積極發(fā)展。另外，國(guó)家通過(guò)發(fā)布赤字國(guó)債，能夠保證稅收在某一時(shí)間段內(nèi)平滑發(fā)展，能夠保證儲(chǔ)蓄水平的提高;建筑型國(guó)債的作用，能夠促進(jìn)投資向著儲(chǔ)蓄的方向轉(zhuǎn)變，國(guó)債和政策性金融是政府信譽(yù)的重要體現(xiàn)，通常來(lái)講，政策性金融對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的影響。通常來(lái)講，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過(guò)中，我國(guó)政府部門通過(guò)國(guó)債的發(fā)行實(shí)現(xiàn)對(duì)儲(chǔ)蓄的轉(zhuǎn)化。國(guó)債發(fā)行作用就是為了對(duì)市場(chǎng)剩余的資金進(jìn)行吸收，對(duì)于貨幣的利具有一定的影響。(二)國(guó)債金融性分析總的來(lái)講，國(guó)債是一種金融投資方式，不存在風(fēng)險(xiǎn)，并且收益固定。正是由于這樣的特點(diǎn)，國(guó)債利率作為其它金融工具定價(jià)參考根據(jù)。在債券市場(chǎng)已經(jīng)充分發(fā)展的作用下，國(guó)債利率具有特別重要的意義，其主要體現(xiàn)了市場(chǎng)利率的根本，同時(shí)也是市場(chǎng)基準(zhǔn)利率構(gòu)成的基礎(chǔ)。就目前來(lái)看，在二級(jí)市場(chǎng)上，債券作為一種金融產(chǎn)品，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債價(jià)格的波動(dòng)對(duì)利率預(yù)期變化成反比。在我國(guó)發(fā)展經(jīng)過(guò)中，我國(guó)成立利率管多層次系統(tǒng)對(duì)存款利率嚴(yán)格控制，避免了一些違規(guī)現(xiàn)象的出現(xiàn)。無(wú)論哪個(gè)機(jī)構(gòu)都具備設(shè)置利率的權(quán)利，對(duì)于貸款利率而言，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)實(shí)際情況使在語(yǔ)序范圍出現(xiàn)波動(dòng)，構(gòu)成了基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)。三、國(guó)債支出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的分析一般來(lái)講，國(guó)債支出能夠從下面兩個(gè)方面進(jìn)行闡述：(一)國(guó)債支出對(duì)政府消費(fèi)的影響在經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過(guò)中，人們普遍了以為國(guó)債支出的資金應(yīng)該應(yīng)用于公共投資，并不是利用于政府支出，只要這樣才能推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。假如將國(guó)債應(yīng)用于政府消費(fèi)，會(huì)減少資本投資的數(shù)量，同時(shí)還有可能出現(xiàn)嚴(yán)重的浪費(fèi)現(xiàn)象。但是由于我國(guó)國(guó)債和其他形式的財(cái)政收入是一個(gè)整體，不能保證其有效的利用在投資上面，同時(shí)，國(guó)債資金還具有一定的非獨(dú)立性，一定程度上會(huì)應(yīng)用于政府的消費(fèi)。政府部門通過(guò)國(guó)債的發(fā)行，有效的減少了政府部門財(cái)政工作的約束，會(huì)導(dǎo)致政府出現(xiàn)盲目性，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因而，政府部門應(yīng)該積極加強(qiáng)財(cái)政預(yù)算能力，不斷強(qiáng)化相應(yīng)的約束機(jī)制，避免由于盲目消費(fèi)導(dǎo)致的浪費(fèi)現(xiàn)象。概括而言，在國(guó)債發(fā)行經(jīng)過(guò)中，政府應(yīng)該對(duì)國(guó)債的流失方向進(jìn)行考慮，同時(shí)，還要制定合理有效的國(guó)債支配體系，保證國(guó)債作用的最大化。(二)國(guó)債對(duì)社會(huì)消費(fèi)影響政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過(guò)中，通過(guò)國(guó)債的發(fā)行籌集資金，提高政府的財(cái)政收入，使得政府的財(cái)政支出規(guī)模不斷擴(kuò)大，可能會(huì)對(duì)社會(huì)的消費(fèi)水平造成一定的影響。假如政府的財(cái)政支出應(yīng)用于社會(huì)消費(fèi)，能夠使得消費(fèi)方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，國(guó)債取代了社會(huì)消費(fèi)、政府部門通過(guò)相應(yīng)的國(guó)債支出，提高了人們的收入水平以及購(gòu)買能力，保證了社會(huì)消費(fèi)的穩(wěn)定。在社會(huì)發(fā)展經(jīng)過(guò)中，不管是政府消費(fèi)還是投資對(duì)于人們的消費(fèi)水平都具有一定的影響。四、國(guó)債和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系本小節(jié)選取我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的某階段進(jìn)行分析，采用向量自回歸模型的分析方式，通過(guò)相關(guān)的論證，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、投資、消費(fèi)、人力等之間的關(guān)系存在協(xié)整關(guān)系，表明，國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響具有微弱的整影響，相關(guān)的模型數(shù)據(jù)顯示，國(guó)債對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有一定的拉動(dòng)性，國(guó)債的變動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有一定發(fā)的影響，這種影響能夠忽略不計(jì)，主要是由于這種影響的時(shí)間較短，在一定時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)就能夠恢復(fù)到原來(lái)的樣子。因而，政府部門應(yīng)該適當(dāng)?shù)陌l(fā)行國(guó)債，通過(guò)宏觀的經(jīng)濟(jì)調(diào)控，有效的推動(dòng)積極的發(fā)展。五、策略分析一般來(lái)講，應(yīng)該采取的策略主要包括了三個(gè)方面;(一)保證國(guó)債規(guī)模的合理性我國(guó)國(guó)債自發(fā)行以來(lái)，固然一直處在增長(zhǎng)階段，但是，對(duì)于其規(guī)模還沒有一個(gè)固定的描繪，不同的經(jīng)濟(jì)效益應(yīng)該采用不同的國(guó)債規(guī)模，因而，應(yīng)該積極的對(duì)國(guó)債的成本效益進(jìn)行分析，選擇適宜的國(guó)債規(guī)模，假如國(guó)債發(fā)行的機(jī)會(huì)恰當(dāng)，適當(dāng)增加國(guó)債規(guī)模，能夠保證經(jīng)濟(jì)效益最大化。(二)控制國(guó)債的投資方向在經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過(guò)中，不同的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也不一樣，國(guó)債能夠通過(guò)本身的影響，有效的帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在實(shí)際的工作經(jīng)過(guò)中，政府部門及時(shí)的對(duì)國(guó)債的投資方向進(jìn)行控制，保證其作用最大化，能夠明顯的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。對(duì)于國(guó)債的投資方向，能夠?qū)⑵渫断蛳旅鎺讉€(gè)地方：投向農(nóng)村，不斷加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和民生的共同進(jìn)步。加強(qiáng)對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的投入，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)整，促進(jìn)進(jìn)行的發(fā)展;加強(qiáng)對(duì)醫(yī)療衛(wèi)惹事業(yè)的投入。(三)完善國(guó)債管理機(jī)制國(guó)債管理機(jī)制是國(guó)債作用最大化的根本保證，因而，積極構(gòu)建完善的國(guó)債管理機(jī)制特別重要。通常來(lái)講，國(guó)債管理經(jīng)過(guò)中，應(yīng)該從國(guó)債投資方向、國(guó)債利用、監(jiān)督管理三個(gè)方面進(jìn)行。在投資經(jīng)過(guò)中，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資方向的控制，減少國(guó)債用于的政府消費(fèi)的比重，避免其出現(xiàn)不正當(dāng)?shù)臄U(kuò)張;在利用經(jīng)過(guò)中，政府部門應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況對(duì)其進(jìn)行合理規(guī)劃，保證其合理性;同時(shí)，還應(yīng)該構(gòu)建完善的監(jiān)督機(jī)制，使得相關(guān)計(jì)劃能夠得到落實(shí)，另外，還要對(duì)一些項(xiàng)目進(jìn)行審核，評(píng)估等，對(duì)于挪用資金的現(xiàn)象要嚴(yán)肅處理。六、總結(jié)綜上所述，經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過(guò)中，明確國(guó)債和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，才能制定出合理的財(cái)政政策，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國(guó)國(guó)債研究論文：（試談我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展問題）引言我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展迅猛，在其短短的三十年發(fā)展歷程中，債券市場(chǎng)的種類愈加多樣、規(guī)模愈加廣泛，因而吸引了大量的投資者，而隨著投資者的增加又極大地促進(jìn)了我國(guó)債券市場(chǎng)的自己改良。債券市場(chǎng)由于其在金融市場(chǎng)中不可取代的獨(dú)特地位。截至2021年6月，我國(guó)債券市場(chǎng)余額已達(dá)32.2萬(wàn)億元，全球排名第四，僅次于美國(guó)、歐盟、日本;而其中公司信譽(yù)債余額超過(guò)10萬(wàn)億元，位列全球第三。一、我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀我國(guó)的債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀我國(guó)債券市場(chǎng)以1981年我國(guó)的國(guó)債重新發(fā)行為標(biāo)志拉開了帷幕，發(fā)展伊始水平較低，主要包括國(guó)債發(fā)行和國(guó)庫(kù)券柜臺(tái)交易兩部分。經(jīng)過(guò)三十多年日新月異的發(fā)展后，我國(guó)債券由探索階段步入了迅速發(fā)展階段。時(shí)至今日，我國(guó)的債券市場(chǎng)逐步構(gòu)成了統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系，其中包括三個(gè)基本子市場(chǎng)，即銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)，三者分別托管于中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份和中國(guó)證券登記結(jié)算公司。其中，銀行間市場(chǎng)的債券存量和交易量占據(jù)整個(gè)債券市場(chǎng)的90%，因而是債券市場(chǎng)的主體。截止2021年末，債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券12.28萬(wàn)億元，較2021年增加3.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)41.07%。2021年在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債券1366只，發(fā)行量共計(jì)6.35萬(wàn)億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的51.75%;上海清算所登記新發(fā)債券4691只，發(fā)行量共計(jì)5.54萬(wàn)億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的45.1%。交易所新發(fā)債券624只，發(fā)行量共計(jì)0.38萬(wàn)億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的3.13%。①三大登記托管機(jī)構(gòu)登記托管的債券如表1所示：數(shù)據(jù);：中國(guó)債券信息網(wǎng)、上海清算所網(wǎng)站、中央結(jié)算網(wǎng)和萬(wàn)得資訊。目前，以場(chǎng)外市場(chǎng)為主，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為輔，兩個(gè)市場(chǎng)分工合作、互相補(bǔ)充的債券市場(chǎng)體系已成為中國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。二、我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)1、發(fā)行市場(chǎng)：債券品種日趨豐富，發(fā)行量增長(zhǎng)迅猛債券品種的增加，知足了不同類型投資者的投資需求和企業(yè)的融資需求。我國(guó)債券根據(jù)發(fā)行主體的不同可分為政府信譽(yù)債券、金融債券、企業(yè)債券和資產(chǎn)支持證券四大類。其中，政府信譽(yù)債券包括政府債券(細(xì)分為國(guó)債和地方政府債)和央行票據(jù)，發(fā)行主體分別為財(cái)政部、地方政府和人民銀行;金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債、證券公司債，分別由政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和證券公司發(fā)行;企業(yè)債券包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)、公司債和可轉(zhuǎn)債，發(fā)行主體是非金融企業(yè);資產(chǎn)支持證券由金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行。其他債券品種還包括國(guó)際機(jī)構(gòu)債等②。從圖1所示，2004年我國(guó)債券市場(chǎng)債券發(fā)行量為2.2萬(wàn)億，到了2007年一舉超過(guò)8萬(wàn)億。由于次貸危機(jī)影響，從07年至11年一直在8萬(wàn)億附近波動(dòng)。2020年之后，債券市場(chǎng)開場(chǎng)大規(guī)模增長(zhǎng)，至2021年增長(zhǎng)至12.28萬(wàn)億，比2004年增長(zhǎng)了近六倍，發(fā)行量增長(zhǎng)迅速。圖12004年至2021年債券市場(chǎng)發(fā)行量從銀行間債券市場(chǎng)新發(fā)債的券種構(gòu)造來(lái)看，2021年國(guó)債發(fā)行1.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.39%;政策性銀行債發(fā)行2.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.65%;受銀監(jiān)會(huì)（商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)）影響，近兩年二級(jí)資本工具發(fā)行規(guī)模與商業(yè)銀行次級(jí)債呈現(xiàn)了此消彼長(zhǎng)的特點(diǎn)，商業(yè)銀行債發(fā)行0.08萬(wàn)億元，同比下降25.34%，二級(jí)資本工具發(fā)行0.36萬(wàn)億元;企業(yè)債券發(fā)行0.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)46.5%;中期票據(jù)發(fā)行0.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)40.98%;短期融資券(含超短期融資券)發(fā)行2.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35.64%;非公開定向債務(wù)融資工具發(fā)行1.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)80.22%;政策性銀行債和國(guó)債在發(fā)行規(guī)模中占據(jù)主要地位，二者發(fā)行量合計(jì)約占發(fā)行總量的31.41%。2、二級(jí)市場(chǎng)：市場(chǎng)總體持續(xù)上漲，成交量大幅增長(zhǎng)債券交易市場(chǎng)總體持續(xù)上行走勢(shì)。受益于銀行間市場(chǎng)資金面總體寬松以及市場(chǎng)利率持續(xù)下行的推動(dòng)，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的牛市格局，中債指數(shù)持續(xù)上漲，債券收益率曲線振蕩下行。截至2021年底，中債新綜合指數(shù)(凈價(jià))為99.4821點(diǎn)，較2021年上漲5.54%;中債新綜合指數(shù)(財(cái)富)為157.0586點(diǎn)，較2021年上漲10.34%，創(chuàng)下自2021年以來(lái)的第二大年度漲幅。2021年債券市場(chǎng)存量債券到達(dá)近35.7萬(wàn)億元，較2021年增加5.8萬(wàn)億元，占GDP比重達(dá)57.3%。我國(guó)銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)年度成交量從1997年的309.87億元，增加到2021年的151.7萬(wàn)億元。2004年債券市場(chǎng)交易量為10多萬(wàn)億元，截止到2021年債券市場(chǎng)交易量已經(jīng)到達(dá)240萬(wàn)億元。十年間，交易量增長(zhǎng)了24倍之多。3、市場(chǎng)主體：市場(chǎng)介入者數(shù)量快速增長(zhǎng)我國(guó)債券市場(chǎng)介入主體日益豐富，出現(xiàn)了多元化趨勢(shì)。2000年，銀行間市場(chǎng)的介入者主要是商業(yè)銀行和信譽(yù)社。但近年來(lái)這一情況發(fā)生了變化，隨著市場(chǎng)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，保險(xiǎn)公司、證券投資基金和非金融企業(yè)也被允許進(jìn)入這一市場(chǎng)進(jìn)行交易，使得市場(chǎng)投資者群體出現(xiàn)多元化趨勢(shì)。從市場(chǎng)成立之初的16家商業(yè)銀行，增加到包括銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)和部分非金融機(jī)構(gòu)投資者共7000余家。伴隨著中國(guó)債券市場(chǎng)的不斷深化發(fā)展，越來(lái)越多的境外機(jī)構(gòu)也介入了中國(guó)債券市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年末在中央結(jié)算公司開立托管賬戶的境外機(jī)構(gòu)達(dá)176家，較上年末增加65家，持有債券共計(jì)0.54萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)74.19%。三、我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問題1、債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管問題多頭監(jiān)管即債券的發(fā)行、交易、結(jié)算等分別由不同的機(jī)構(gòu)或部門負(fù)責(zé)。我國(guó)債券市場(chǎng)中由于市場(chǎng)政策的原因，中國(guó)財(cái)政部管理發(fā)行國(guó)債，同時(shí)與人民銀行、證監(jiān)會(huì)管理國(guó)債的交易流通機(jī)制;人民銀行管理的銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)單獨(dú)管理短期、超短融、中票、私募債券等;證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理可轉(zhuǎn)債、公司債的發(fā)行和交易;發(fā)改委管理企業(yè)債的發(fā)行和上市交易;銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理商業(yè)銀行的次級(jí)債、混合資本債等資本工具的發(fā)行。目前我國(guó)債券市場(chǎng)中發(fā)行市場(chǎng)的格局為呈現(xiàn)五龍治水的局面。就是講即便在流通層面，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)目前為止不能有效的構(gòu)成互相關(guān)聯(lián)的機(jī)制。而債券市場(chǎng)中不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)隔離必然會(huì)導(dǎo)致各類債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生不良影響，進(jìn)而嚴(yán)重阻礙了債券市場(chǎng)的制度建設(shè)。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)歷看，一個(gè)統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場(chǎng)繁榮發(fā)展的首要條件。從我國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，應(yīng)該盡早終結(jié)五龍治水局面，盡快統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，簡(jiǎn)化監(jiān)管程序，這樣能使監(jiān)管氣力握成拳頭，既能實(shí)現(xiàn)拓寬中小企業(yè)融資渠道的目的，更有利于債市健康快速發(fā)展。2、債券市場(chǎng)構(gòu)造問題(1)市場(chǎng)相對(duì)規(guī)模偏小近幾年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模較快，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)相比，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模仍然比擬小，假如考慮到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量，則市場(chǎng)規(guī)模偏小的問題就愈加突出。我們采用債券市場(chǎng)存量與本國(guó)GDP的比值來(lái)表示各國(guó)債券市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模，以減少各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模差異為分析該問題帶來(lái)干擾。法、日、美等主要發(fā)達(dá)國(guó)家該數(shù)值均大于100%，德國(guó)為80.2%，發(fā)展中國(guó)家巴西為77.9%、印度為47.8%，而我國(guó)僅為55.8%。同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模不僅在絕對(duì)值上相對(duì)較小，即便考慮GDP因素以后的相對(duì)規(guī)模也較小。因而，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模與成熟的債券市場(chǎng)相比，仍然存在宏大的擴(kuò)容空間。債券市場(chǎng)在我國(guó)規(guī)范發(fā)展的歷史還比擬短，債券品種和投資者隊(duì)伍都存在宏大發(fā)展?jié)摿?，市?chǎng)規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大是能夠預(yù)期的。我國(guó)應(yīng)繼