企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)第二章第一頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日主要內(nèi)容資金時(shí)間價(jià)值的含義與計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系收益率的計(jì)算、風(fēng)險(xiǎn)的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型第二頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日今天的1元錢的價(jià)值大于明天的1元錢的價(jià)值。

WHY？第三頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日原因在于

1、相對(duì)于將來的消費(fèi)，個(gè)人更喜歡即期的消費(fèi)。因此必須在將來提供更多的補(bǔ)償，才能讓人們放棄即期的消費(fèi)；

2、將來的現(xiàn)金流量存在著不確定性（風(fēng)險(xiǎn)），這會(huì)降低現(xiàn)金流量的價(jià)值；

3、今天的1元錢可以投資，而資金在周轉(zhuǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生價(jià)值增值，因此今天的1元錢比明天的1元錢更值錢。第四頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日第一節(jié)

資金時(shí)間價(jià)值

資金時(shí)間價(jià)值的含義資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算第五頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日案例瑞士田納西鎮(zhèn)的居民突然接到一筆事先不知道的1267億美元的賬單。問題源于1966年的一筆存款。斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在田納西鎮(zhèn)的一家銀行存入一筆6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周1%的復(fù)利率付息（該銀行已于第2年破產(chǎn)）。1994年紐約布魯克林法院裁定：從存款日到對(duì)該銀行清算的7年中，該筆存款應(yīng)按每周1%的復(fù)利計(jì)算，而在銀行清算后的21年中，每年按8.54%的復(fù)利計(jì)息。第六頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日問題你知道1267億美元是如何計(jì)算出來的嗎？如果利率為每周1%，按復(fù)利計(jì)算，6億美元增加到12億美元需多長(zhǎng)時(shí)間？本案例對(duì)你有何啟示？第七頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日一、資金時(shí)間價(jià)值的含義

定義：是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差額實(shí)質(zhì)：相當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)也沒有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率通常可用通貨膨脹率很低時(shí)的國(guó)債利率表示第八頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算見課堂筆記第九頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日第二節(jié)收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系收益的概念及其衡量風(fēng)險(xiǎn)的概念及其衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第十頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日一、收益的概念及其衡量收益：指投資者投資于某資產(chǎn)在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的總利得或損失。包括：利息或股息收入、資本利得。表現(xiàn)方式：絕對(duì)數(shù)——資產(chǎn)的收益額相對(duì)數(shù)——資產(chǎn)的收益率或報(bào)酬率

√第十一頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日1、簡(jiǎn)單收益率簡(jiǎn)單收益率是持有證券期間所獲得的收益與購(gòu)買證券的價(jià)格之比，常稱之為普通收益率，即

其中：Pt

是在第t期時(shí)證券的賣出價(jià)Pt-1是在第t-1期時(shí)證券的買入價(jià)Dt是在第t期至第t-1期間持有證券所獲得的分紅或利息第十二頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

如果在證券買入的期間內(nèi)沒有分紅或利息，則Dt=0。

根據(jù)不同的管理目的或研究要求，每一期的時(shí)間可以是一天、一周、一月、一季、一年，但是除非特指，財(cái)務(wù)上的收益率一般是指年度收益率。第十三頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日2、持有期間收益率當(dāng)投資者持有的債券未至到期日便中途轉(zhuǎn)賣，其持有債券這段期間的收益率。

計(jì)算公式：注意：此公式未考慮資金的時(shí)間價(jià)值第十四頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日例：

段某于2008年1月22日以票面價(jià)格買入乙公司發(fā)行的面額為1000元的債券，到期一次還本付息，期限為3年，票面利率為12%，2010年9月26日因急需現(xiàn)金，以1280元的價(jià)格將債券賣出，試計(jì)算其持有期間收益率。怎么做呢？第十五頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日解析：段某持有本債券共2年零248天。第十六頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日該公式僅限于沒有取得紅利、利息的證券持有期間收益率的計(jì)算。如果持有期間獲得了分紅、利息收入，則應(yīng)該將這部分加入上述公式分子中，計(jì)算求得其持有期間收益率。為了簡(jiǎn)化計(jì)算，公式中一年按360天計(jì)算。注意：第十七頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日3、到期收益率

到期收益率是使得證券持有期間的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于證券的現(xiàn)行購(gòu)買價(jià)格的內(nèi)涵報(bào)酬率R。以債券為例，其計(jì)算公式是：注意：此公式考慮了資金的時(shí)間價(jià)值第十八頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日想一想

到期收益率最具財(cái)務(wù)特征嗎？到期收益率是債券投資的內(nèi)含報(bào)酬率？第十九頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日4、無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率：即最低的社會(huì)平均報(bào)酬率。

由于政府債券風(fēng)險(xiǎn)極低，所以在理財(cái)實(shí)踐中，通常把短期政府債券的市場(chǎng)收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率?；蛴眉由贤ㄘ浥蛎浺鐑r(jià)的貨幣時(shí)間價(jià)值確定。風(fēng)險(xiǎn)收益率：投資者由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而期望獲得的超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的那部分收益率。它與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)。第二十頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日5.期望收益率或必要收益率投資者的期望收益率由兩部分組成：期望投資收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率

可通過歷史資料分析、統(tǒng)計(jì)回歸等方法確定。市場(chǎng)均衡時(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益率可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來決定。第二十一頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日6.簡(jiǎn)單算術(shù)平均收益率

多期平均收益率是n個(gè)單期收益的簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)，即：其中：Rt是第t期的單期收益率；n是期數(shù)（如若干天、周、月、季、年）第二十二頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日二、風(fēng)險(xiǎn)的概念及其衡量（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義：定義：風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性財(cái)務(wù)決策的類型：

★確定性決策

★風(fēng)險(xiǎn)性決策

★不確定性決策第二十三頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

（二）風(fēng)險(xiǎn)種類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：全局性指資產(chǎn)收益率變動(dòng)中可以歸因于某一共同因素的部分，亦稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(可用CAPM計(jì)量)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：個(gè)別企業(yè)指資產(chǎn)收益率變動(dòng)中可以被分散掉的風(fēng)險(xiǎn)，亦稱可分散的風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)(可用投資組合分散)。

第二十四頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：

指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

指企業(yè)由于運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)最終由普通股股東承擔(dān)。第二十五頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日（三）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量要考慮的因素：概率期望值標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差率（變化系數(shù)）第二十六頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日1.概率分布

★

概率是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能產(chǎn)生的種種收益可以看作一個(gè)個(gè)隨機(jī)事件，其出現(xiàn)或發(fā)生的可能性，可以用相應(yīng)的概率描述?！?/p>

概率分布則是指一項(xiàng)活動(dòng)可能出現(xiàn)的所有結(jié)果的概率的集合。第二十七頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日2.期望值期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。亦稱均值。通常用符號(hào)E表示，其計(jì)算公式如下：期望收益值體現(xiàn)的是預(yù)計(jì)收益的平均化，在各種不確定性因素影響下，它代表著投資者的合理預(yù)期。第二十八頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日3、標(biāo)準(zhǔn)離差

標(biāo)準(zhǔn)離差是反映概率分布中各種可能結(jié)果對(duì)期望的偏離程度，也即離散程度的一個(gè)數(shù)值，通常以符號(hào)σ表示，其計(jì)算公式為：第二十九頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日結(jié)論標(biāo)準(zhǔn)離差以絕對(duì)數(shù)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)。在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。需要注意的是，由于標(biāo)準(zhǔn)離差是衡量風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，對(duì)于期望值不同的決策方案，該指標(biāo)數(shù)值沒有直接可比性，對(duì)此，必須進(jìn)一步借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算來說明問題。第三十頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日4、標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望值之比。通常用符號(hào)q表示，其計(jì)算公式為：第三十一頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日結(jié)論標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它以相對(duì)數(shù)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。第三十二頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日未知概率情況下，計(jì)算舉例：見教材P53第三十三頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日已知概率情況下，計(jì)算舉例：已知：某企業(yè)資料如下：經(jīng)濟(jì)狀況：差一般良優(yōu)概率：0.150.250.40.2預(yù)期收益率：-0.10.140.20.25則：1.期望值=0.152．標(biāo)準(zhǔn)離差=0.113．標(biāo)準(zhǔn)離差率=0.73第三十四頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益投資組合的期望收益投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差投資組合多元化的效應(yīng)第三十五頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日投資組合理論投資組合理論認(rèn)為：

當(dāng)增加投資組合中資產(chǎn)的種類時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)將不斷降低，而收益仍然是個(gè)別資產(chǎn)的加權(quán)平均值。這里的資產(chǎn)可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西：實(shí)物資產(chǎn)、一條生產(chǎn)線或一個(gè)企業(yè)第三十六頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：將來要實(shí)現(xiàn)的收益具有不確定性的資產(chǎn)。例如，股票、項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)等。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：未來收益在當(dāng)時(shí)就能確知的資產(chǎn)。通常它被定義為政府的短期債務(wù)。在數(shù)學(xué)上，它是指收益率方差為0的資產(chǎn)。第三十七頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

有效組合：在構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)，投資者謀求的是在他們?cè)敢饨邮艿娘L(fēng)險(xiǎn)(收益)水平既定的條件下使投資的預(yù)期收益（風(fēng)險(xiǎn)）最大（?。┗?/p>

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：對(duì)投資者投資決策行為的假定。它是指在面對(duì)兩項(xiàng)預(yù)期收益相同但風(fēng)險(xiǎn)不同的投資時(shí)，投資者將選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的投資。第三十八頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日你是否會(huì)認(rèn)為投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)便是將各單個(gè)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行算術(shù)平均？第三十九頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

（一）投資組合的期望收益投資組合的期望收益（Rp）

Rp=XA×RA+XB×RBXA

——

一種股票在投資組合中的比例XB

——

另一種股票在投資組合中的比例RA

——一種股票的期望收益RB

——另一種股票的期望收益想一想：影響Rp的因素有？第四十頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量考慮的因素：

協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)衡量指標(biāo)：組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差第四十一頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日1.協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)度量一種股票的收益與另一種股票收益的相互關(guān)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)有：★

協(xié)方差（covariance）★相關(guān)系數(shù)（correlation）第四十二頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的關(guān)系式式中：ρ——相關(guān)系數(shù)COV（RA，RB）——協(xié)方差第四十三頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日關(guān)于協(xié)方差協(xié)方差反映了兩個(gè)公司股票收益的相互關(guān)系；如果兩個(gè)公司的股票收益呈同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，即在任何一種經(jīng)濟(jì)狀況下同時(shí)上升或下降，協(xié)方差為正值；如果兩個(gè)公司的股票收益呈非同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，即在任何一種經(jīng)濟(jì)狀況下一升一降或一降一升，協(xié)方差為負(fù)值。第四十四頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日關(guān)于相關(guān)系數(shù)因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)差總是正值，所以相關(guān)系數(shù)的符號(hào)取決于兩個(gè)變量的協(xié)方差的符號(hào)。如果相關(guān)系數(shù)為正，兩個(gè)變量之間正相關(guān)如果相關(guān)系數(shù)為負(fù)，兩個(gè)變量之間負(fù)相關(guān)如果相關(guān)系數(shù)為零，兩個(gè)變量不相關(guān)。相關(guān)系數(shù)介于+1和-1之間第四十五頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

2.組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差兩種證券投資組合的方差兩種證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差的平方等于其方差。第四十六頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日結(jié)論投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每?jī)煞N證券之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量每種證券收益的變動(dòng)程度；協(xié)方差度量?jī)煞N證券收益之間的相互關(guān)系。在證券方差給定的情況下，如果兩種證券收益之間相互關(guān)系或協(xié)方差為正，組合的方差就上升；如果兩種證券收益之間的相互關(guān)系或協(xié)方差為負(fù)，組合的方差就會(huì)下降。第四十七頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

（三）投資組合多元化的效應(yīng)一般認(rèn)為，這是由于組合多元化效應(yīng)的緣故。當(dāng)由兩種證券構(gòu)成投資組合時(shí)，只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券的各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，組合的多元化效應(yīng)就會(huì)發(fā)生。第四十八頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日（1）當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)（ρ=-1.0）時(shí)，則兩種股票組合成的證券組合，可以分散掉所有風(fēng)險(xiǎn)；（2）當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)（ρ=+1.0）時(shí)，則兩種股票組合成的證券組合，不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)；（3）當(dāng)兩種股票呈現(xiàn)部分正相關(guān)時(shí)（如ρ=+0.6），則兩種股票組合成的證券組合，不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)，但能抵消部分風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)兩種股票等比例投資的情況下：

第四十九頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日例如：概率x股票收益率

y股票收益率

0.211%-3%0.29%15%0.225%2%0.27%20%0.2-2%6%X期望的均值=10%Y期望的均值=8%第五十頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日若單獨(dú)投資于X,或Y：則：X方差：Y方差：協(xié)方差：若進(jìn)一步假定我們將財(cái)富的一半投資于X、另一半投資于Y，形成一關(guān)于X和Y的投資組合，請(qǐng)計(jì)算：①組合資產(chǎn)的期望收益；②組合方差；③組合協(xié)方差。第五十一頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日組合資產(chǎn)的期望收益：組合方差：組合標(biāo)準(zhǔn)差：

分析：10%×50%＋8%×50%=9%,可見，無論X,Y是否正或負(fù)相關(guān)，其收益都是加權(quán)平均值。此例可以明顯的看出，組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大大的減少了（小于x,y任一的方差）。實(shí)際上不管兩種資產(chǎn)的協(xié)方差是正還是負(fù)的，資產(chǎn)組合的方差一般都要比兩種資產(chǎn)方差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)要小。這就是投資組合能分散風(fēng)險(xiǎn)的好處所在。第五十二頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日由公式可見，當(dāng)n的數(shù)目趨近于無窮（或很大）時(shí)，組合資產(chǎn)的方差只取決于兩兩資產(chǎn)的協(xié)方差的大小而與每種資產(chǎn)獨(dú)自的方差大小無關(guān)。這就揭示了以下3條重要推論：

1.當(dāng)資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目很大時(shí)，組合中單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（指非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）可以被大大的化解或消除，在理想狀態(tài)下甚至可以完全消除。

2.當(dāng)投資于整個(gè)資本市場(chǎng)時(shí)，你所得到的回報(bào)僅僅是對(duì)那些不能分散掉的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。這其實(shí)就是市場(chǎng)投資回報(bào)率或必要報(bào)酬率。第五十三頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

3.如果我們有了一個(gè)合理、完善的資本市場(chǎng)，那么，任何一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)或投資于一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的必要報(bào)酬率的確定，就有了一個(gè)天然的通道和堅(jiān)實(shí)的依據(jù)，即我們可以用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差（回憶一下，為什么？）占市場(chǎng)組合方差的比例（相對(duì)數(shù)）來刻劃風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而計(jì)算其必要報(bào)酬率。對(duì)此稍作引申就是隨后即將要講的CAPM，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差占市場(chǎng)組合方差的比例就是CAPM中“著名”的β系數(shù)。

第五十四頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)CAPM基本原理CAPM的應(yīng)用價(jià)值第五十五頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)基本假定基本公式應(yīng)用價(jià)值第五十六頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日二、CAPM基本原理某證券的期望收益率=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+該證券的貝塔系數(shù)×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Ri＝Rf＋βi(Rm-Rf）式中：Rf：無風(fēng)險(xiǎn)收益率βi:該證券的βRm:市場(chǎng)平均收益率Ri：某證券的必要收益率或期望收益率第五十七頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

1.β的財(cái)務(wù)含義證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可表現(xiàn)為其收益的變化對(duì)市場(chǎng)投資組合收益變化的靈敏度，β就是用來計(jì)量個(gè)別證券相對(duì)于市場(chǎng)投資組合的變動(dòng)程度指標(biāo)。

β系數(shù)可用來度量某種證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小。β系數(shù)越大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率也就越高。

第五十八頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

β的計(jì)算公式定義型計(jì)算公式：βi=Cov(Ri,RM)/σ2M=ρiM(σi/σM)第五十九頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

見教材P58例題。

思考：A公司股票如何隨市場(chǎng)變動(dòng)(牛市、熊市)而變動(dòng)的。結(jié)果顯示A公司股票收益變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)反映系數(shù)是1.5即β。為什么β是1.5？

β=0β=1β＜1或β＞1意味著？第六十頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日結(jié)論β=0，表明該證券不存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的β=1β=1，表明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一致β＜1，表明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β＞1，表明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)第六十一頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

2.證券市場(chǎng)線與必要收益率證券市場(chǎng)線（SML）是對(duì)必要收益率的描述，如下圖。其斜率β反映投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。SML線越陡，說明投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相應(yīng)越大、要求的回報(bào)也越高。如果投資者一點(diǎn)也不厭惡風(fēng)險(xiǎn)，SML線將是一條水平線。即使風(fēng)險(xiǎn)很大的股票，其預(yù)期收益只要達(dá)到無風(fēng)險(xiǎn)收益率，也就可以賣得出去。

第六十二頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日RM1=14RM2=1200.51.01.52.0風(fēng)險(xiǎn)β17Rf=8SML4SML4新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率：RM–

Rf=6%

原來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率：RM–

Rf=4%必要收益率（%）2%第六十三頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

3.通貨膨脹對(duì)收益率的影響

在CAPM中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是一種名義收益率，它包括兩部分：①實(shí)際收益率K，也稱無通貨膨脹收益率；（類似于實(shí)際利率的理解）②通貨膨脹補(bǔ)償率I，即預(yù)期的通貨膨脹率。所以，Rf＝k＋I(xiàn)。第六十四頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日如果在無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf中，實(shí)際收益率為3％，預(yù)期的通貨膨脹率I為5％。今假定預(yù)期的通貨膨脹率從5％提高到7％，即提高2％，那么各種風(fēng)險(xiǎn)的股票收益率將會(huì)發(fā)生什么變化？第六十五頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

如果預(yù)期的通貨膨脹率增加2%，證券市場(chǎng)線SML就會(huì)向上平行移動(dòng)2%，結(jié)果是各種風(fēng)險(xiǎn)的股票必要收益率都會(huì)增加2%。第六十六頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

（4）投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)收益率的影響

上圖說明，隨著投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度增加，SML線的斜率也就隨著增加。由此使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率從4％提高到6％。注意，SML斜率的變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的股票的必要收益率的影響，要比對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的影響大。例如，上圖中，β＝1.5的股票收益率從14％增加到17％，增加了3％，但β＝0.5的股票的必要收益率則從10％增加到11％，只增加1％。第六十七頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日結(jié)論通過對(duì)貝塔的分析，可得出結(jié)論：

在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)中，那些只影響該證券的方差而不影響該股票與股票市場(chǎng)組合協(xié)方差的因素在定價(jià)中不起作用。對(duì)定價(jià)惟一起作用的是該股票的貝塔系數(shù)。這是CAPM的中心思想。第六十八頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

CAPM的基本假定1、存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以不接受限制地以無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借入或借出2、數(shù)學(xué)期望值和方差為投資決策的唯一依據(jù)3、對(duì)于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的證券，投資者將選擇高收益率的證券；對(duì)于相同收益率的證券，投資者將選擇低風(fēng)險(xiǎn)的證券4、所有投資者對(duì)證券收益率的平均值、方差和協(xié)方差具有相同的預(yù)期5、不存在稅收和交易費(fèi)等其他市場(chǎng)不完善性，資本市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)6、投資者可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)通貨膨脹或利率變動(dòng)第六十九頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日3.

CAPM的應(yīng)用價(jià)值投資決策比較預(yù)期收益率與必要收益率，買進(jìn)賣出決策資本成本的估算由于在均衡條件下的收益是投資者要求的收益，常用于確定資本機(jī)會(huì)成本，或權(quán)益資本成本投資組合的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、必要收益率第七十頁(yè)，共七十七頁(yè)，2022年，8月28日

投資決策例如：如果無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為4%，β系數(shù)為2，則投資者對(duì)X股票的要求報(bào)酬率為16%：RX=8%+2.0×(12%-8%)=16%在證券市場(chǎng)上，如果預(yù)期報(bào)酬率高于16%，投資者就會(huì)買進(jìn)X股票，如果低于16%，就會(huì)賣出。如果預(yù)期報(bào)酬率與要求報(bào)酬率相等，則既無賣出，也無買入，市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。