大唐國際發(fā)電股份有限公司的價(jià)值評估一、公司概況大唐國際發(fā)電股份有限公司（原北京大唐發(fā)電股份有限公司）于1994年12月13日在中華人民共和國國家工商行政管理局正式注冊成為股份有限公司，2004年3月15日更名為大唐國際發(fā)電股份有限公司。截至2007年12月31日止，本公司注冊資本金約為人民幣15393.777百萬元。1997年3月21日，大唐發(fā)電的H股股票分別在香港及倫敦上市，發(fā)行H股約14.31億股，籌集資金約人民幣37億元。2006年12月，本公司A股正式在上海證券交易所掛牌上市，募集資金凈額約為人民幣32.79億元。二、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀2007年，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)力拉動下，電力工業(yè)也保持了快速發(fā)展，發(fā)、用電量均較去年有較大增長。全國電力供需基本平衡，電力供需矛盾明顯緩解。（一）電力供需狀況隨著大批電源項(xiàng)目的相繼建成投產(chǎn)，電力供需形勢進(jìn)一步緩和，全國供需總體基本平衡，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)繼續(xù)大幅回落。2007年電力生產(chǎn)依然快速增長，全年發(fā)電量完成32559億千瓦時(shí)，同比增長14.4%，比去年同期提高0.3個百分點(diǎn)；全社會用電量高速增長，達(dá)到32458億千瓦時(shí)，同比增長14.4%，增幅比2006年上升0.26個百分點(diǎn)；全國6000千瓦及以上電廠累計(jì)平均設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為5011小時(shí)，同比降低187小時(shí)。發(fā)電裝機(jī)容量截止2007年底，全國發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到71329萬千瓦，同比增長14.36%。其中，水電達(dá)到14526萬千瓦，約占總?cè)萘?0.36%，同比增長11.49%；火電達(dá)到55442萬千瓦，約占總?cè)萘?7.73%，同比增長14.59%；水、火電占總?cè)萘康谋壤确謩e下降0.53和上升0.16個百分點(diǎn)。（二）經(jīng)營狀況大唐國際發(fā)電股份有限公司是中國最大的獨(dú)立發(fā)電公司之一，主要經(jīng)營以火力發(fā)電為主的發(fā)電業(yè)務(wù)。目前本公司全資擁有4家運(yùn)營中的發(fā)電廠，并管理31個發(fā)電公司（項(xiàng)目）及其它能源公司。至2007年6月30日，本公司管理裝機(jī)容量19430兆瓦。公司發(fā)電業(yè)務(wù)主要分布于華北電網(wǎng)（其中包括：京津唐電網(wǎng)、山西電網(wǎng)）、甘肅電網(wǎng)、浙江電網(wǎng)、云南電網(wǎng)、廣東電網(wǎng)及福建電網(wǎng)。（三）生產(chǎn)情況截止2007年12月31日大唐發(fā)電于該年度已累計(jì)完成發(fā)電量1182.71億千瓦時(shí)，比上年同期增長26.56%，累計(jì)完成上網(wǎng)電量1114.11億千瓦時(shí)，比上年增長26.74%。發(fā)電量及上網(wǎng)電量的提高，主要受在役機(jī)組容量增長、服務(wù)區(qū)需求拉動、機(jī)組可靠性運(yùn)行水平高等因素的影響。三、數(shù)據(jù)分析（一）公司歷史績效分析由于大唐發(fā)電是全國最大的獨(dú)立發(fā)電企業(yè)之一，是中國大唐集團(tuán)的上市子公司，為了更準(zhǔn)確分析公司狀況，本文使其與華能國際、華電國際、國電電力進(jìn)行比較分析。盈利絕對指標(biāo)分析盈利的絕對指標(biāo)分析就是將企業(yè)連續(xù)幾個期間的收入、費(fèi)用、利潤、現(xiàn)金流量等相關(guān)項(xiàng)目的絕對數(shù)額進(jìn)行對比分析。本文從總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤幾個項(xiàng)目進(jìn)行分析。三家公司2007年資產(chǎn)及盈利指標(biāo)比較表（單位：百萬元）-項(xiàng)目公司 '總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)收入凈利潤大唐發(fā)電121515.6432829.313411.14華能國際122139.3550434.615997.6國電電力59605.7717467.451710.72華電國際65753.1920492.48--文獻(xiàn)來源：根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)整理從表中的資產(chǎn)規(guī)模來看，華能國際的資產(chǎn)規(guī)模最大，大唐位居第二，以后依次是華電國際和國電電力；從資產(chǎn)收益水平看，華能國際主營業(yè)務(wù)收入最高，大唐發(fā)電位居第二，華電國際最低；從凈利潤水平來看，仍然是華能國際最高，大唐發(fā)電居于第二位。由此可見，華能國際仍然保持行業(yè)的龍頭地位，大唐發(fā)電的行業(yè)地位在不斷攀升，發(fā)展?jié)摿薮?。（二）?jīng)營效率分析經(jīng)營效率分析是指對上市公司總資產(chǎn)或部分資產(chǎn)的運(yùn)用效率和周轉(zhuǎn)情況所作的分析。只有經(jīng)營效率提高，上市公司才有好的發(fā)展前景，有較強(qiáng)的成長性。本文根據(jù)發(fā)電企業(yè)特點(diǎn)主要分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)按周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。經(jīng)營效率指標(biāo)、、、、年份項(xiàng)目 ?、、、、、、20032004200520062007應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率41.8811.6810.5810.467.93行業(yè)平均值11.8616.9615.0113.09--固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率--0.630.650.570.59總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率--0.320.320.320.31行業(yè)平均值0.380.40.420.44--凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率--0.841.031.221.26文獻(xiàn)來源：/cn表反映出大唐發(fā)電的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年降低，且低于行業(yè)平均值，但應(yīng)收賬款絕對數(shù)額卻在上升，說明應(yīng)收賬款收回的速度降低，流動性差。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持相對穩(wěn)定的水平，但始終低于行業(yè)水平，這與發(fā)電企業(yè)的資產(chǎn)周期較長也與公司近期的擴(kuò)張戰(zhàn)略有關(guān)，說明大唐發(fā)電的資產(chǎn)管理水平基本穩(wěn)定。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在0.6%左右波動，說明固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度基本穩(wěn)定，2006年的下降反映出該公司投入了大量資金建設(shè)新項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目還處于建設(shè)期，投資回報(bào)還沒有顯現(xiàn)的結(jié)果。因此認(rèn)為公司發(fā)展前景向好，成長性有增強(qiáng)的潛力。（三）成長性分析反映成長性的指標(biāo)主要有：主營收入增長率、主營利潤增長率、凈利潤增長率、每股收益增長率、凈資產(chǎn)收益增長率等。大唐發(fā)電增長速度指標(biāo)年份項(xiàng)目20032004200520062007主營業(yè)務(wù)收入增長率（％）24.136.532.53832.2主營利潤增長率（％）-29.2128.3510.6939.5925.02營業(yè)利潤增長率（％）-31.1526.167.919.6726.96稅息前利潤增長率（％）-38.7630.318.5133.3729.68凈利潤增長率（％）-47.1422.824.6314.6826每股收益增長率（％）-17.7122.224.544.34-39.43數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)整理由表可以看出，（1）2003至2007年中，2003年各項(xiàng)指標(biāo)都為負(fù)增長，原因在于該公司當(dāng)年成功發(fā)行了5年期1.538億美元可換股債券，債務(wù)增加所致，2005年各項(xiàng)增長偏低，說明大唐發(fā)電經(jīng)過了一年的調(diào)整期，又進(jìn)入了一個新的周期，綜合前幾項(xiàng)指標(biāo)來看，大唐發(fā)電在2005年的投資較大，進(jìn)行了規(guī)模擴(kuò)張。（2）每股收益大幅下降，這與債轉(zhuǎn)股有關(guān)。截至2007年末，該公司于2003年9月發(fā)行的5年期美元可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)增H股226353893股。（3）從2006年開始各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)高速平穩(wěn)增長態(tài)勢，特別是主營業(yè)務(wù)收入、利潤基本以相近比例增長，說明大唐的規(guī)模經(jīng)營優(yōu)勢越來越明顯，成本逐漸降低。根據(jù)這幾年的財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況判斷，大唐發(fā)電從2003年到2007年應(yīng)該處于公司發(fā)展的高速增長期。（四）風(fēng)險(xiǎn)狀況分析上市公司總是在不同的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境條件下生存和發(fā)展的，經(jīng)營離不開風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)對價(jià)值的影響包括風(fēng)險(xiǎn)對上市公司的盈利能力的影響和償債能力對投資價(jià)值的影響。從經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況增加了發(fā)電企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素，如：國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度對用電需求的影響，進(jìn)而會影響大唐發(fā)電的發(fā)電量，給大唐發(fā)電的營銷工作帶來挑戰(zhàn)。煤電聯(lián)動的推出時(shí)間、調(diào)整幅度的不確定性，給發(fā)電企業(yè)的利潤帶來較大的不確定性，特別是2007年底煤價(jià)上漲增加了火電企業(yè)的經(jīng)營成本，大大降低了其利潤率。從籌資風(fēng)險(xiǎn)來看，大唐發(fā)電資產(chǎn)負(fù)債率由2003年的52.38%增加到2007年的72.01%，一方面說明說明該公司的經(jīng)營思想較為激進(jìn)，逐年加大投資力度，進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張；另一方面，也表明企業(yè)的借入資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于自有資金，企業(yè)存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債意味著上市公司要還本付息，隨著國家加息政策的出臺，支付的利息費(fèi)用就會增加，從而導(dǎo)致資本成本升高，利潤率降低。由于固定利息的存在，在利潤率降低的情況下，使得企業(yè)長期償債能力較弱。從投資風(fēng)險(xiǎn)來看，目前國家緊縮銀根、抑制投資規(guī)模，因此加大了企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。特別是大唐發(fā)電近幾年的規(guī)模擴(kuò)張速度較快，許多正在建設(shè)中的投資項(xiàng)目未竣工投產(chǎn)，其投資收益具有很大的不確定性，增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，受國家政策和投資項(xiàng)目所處的當(dāng)?shù)卣叩挠绊?，也增加了企業(yè)的投資難度。（五）結(jié)論大唐發(fā)電的財(cái)務(wù)狀況良好，在行業(yè)中的地位一路攀升，這與公司進(jìn)行資產(chǎn)并購重組、發(fā)展上下游產(chǎn)業(yè)鏈、節(jié)能降耗控制成本的多元化戰(zhàn)略是分不開的，說明公司充分發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿的作用，不斷提升公司價(jià)值。大唐發(fā)電的價(jià)值評估2003-2007年公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算由于歷史的公司自由現(xiàn)金流量和公司未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是緊密聯(lián)系在一起的。歷史的自由現(xiàn)金流量不僅能分析公司的經(jīng)營狀況，更主要是為了對未來的預(yù)測提供指導(dǎo)，以更準(zhǔn)確的預(yù)測未來現(xiàn)金流量。因此，評估大唐發(fā)電的企業(yè)價(jià)值的首要問題是計(jì)算該公司歷史的自由現(xiàn)金流量。根據(jù)大唐發(fā)電歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（如下表所示），計(jì)算公司2002-2007年的公司自由現(xiàn)金流狀況，這期間大唐發(fā)電適用的所得稅率為33%。2003-2007年大唐發(fā)電基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：百萬元）" 年份項(xiàng)目20032004200520062007銷售收入9950.56413583.73917994.38924835.21832829.305流動資產(chǎn)6941.8395629.6173689.0159318.00811506.449流動負(fù)債6787.7410937.04813168.89921400.56141641.559營運(yùn)資本154.099-5307.431-9479.884-12082.553-30135.11固定資產(chǎn)19245.6724003.30131502.58855203.65756887.992累計(jì)折舊7555.6829523.17612128.84916268.44121392.918資產(chǎn)總額35329.95549219.57764273.30989074.543121515.641短期借款2860.8345979.565717.289300.49622608.53長期借款10306.48717949.06229215.21740273.58144272.875

負(fù)債總額18509.06730332.19943839.15763108.24787508.3利息費(fèi)用365.059597.361805.691580.7283735.013利潤總額2840.163608.0553895.1674605.1045838.992資本性支出7854.36515635.45417916.2515394.12025968.399文獻(xiàn)來源：根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)整理根據(jù)：公司自由現(xiàn)金流量（FCFF）=息稅前利潤（1—所得稅稅率）+折舊一資本性支出一營運(yùn)資本追加額息稅前利潤（EBIT）=利潤總額+利息費(fèi)用營運(yùn)資本追加額=流動資產(chǎn)增加—流動負(fù)債增加這里，流動資產(chǎn)不應(yīng)包括短期投資，因?yàn)槎唐谕顿Y可以看作是游離于生產(chǎn)經(jīng)營之外的閑置資本。從資產(chǎn)負(fù)債表來看大唐發(fā)電本身也沒有短期投資。所以這里的流動資產(chǎn)仍然是流動資產(chǎn)合計(jì)。2003-2007大唐發(fā)電公司自由現(xiàn)金流量表（單位：百萬元）*'、、、年份項(xiàng)目 、、、、20032004200520062007息稅前利潤3205.224205.4164700.8576185.8329574.005折舊1622.462057.432713.144082.534948.36資本性支出7854.36515635.45417916.2515394.12025968.399營運(yùn)資本追加額-2124.501-5461.53-4172.453-2602.669-18052.557公司自由現(xiàn)金流-1959.907-5298.865-7881.083-4564.4143447.101從上述計(jì)算我們可以看出，2003-2006年連續(xù)四年公司自由現(xiàn)金流為負(fù)，這表明公司處于規(guī)模擴(kuò)張期，加大了投資，營運(yùn)資金短缺，盈利能力輕微下降，但同時(shí)也為今后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。因此，大唐發(fā)電從2003年迎來了高速發(fā)展的時(shí)期。2008-2013年公司財(cái)務(wù)預(yù)測項(xiàng)目 一^200820092010201120122013銷售收入增長率（％）27.125.723.72118.216.3固定資產(chǎn)與銷售收入比（%）188180172164158153流動資產(chǎn)與銷售收入比（%）383734333231在建工程與銷售收入比（%）655954474229長期投資與銷售收入比（%）5.654.5無形資產(chǎn)及其它與銷售收入比（％）3.32.4資產(chǎn)總額與銷售收入比（%）360.7360.7360.7360.7360.7360.7資產(chǎn)負(fù)債率（％）696662585653綜合折舊率（％）6.366.366.366.366.366.36流動負(fù)債與負(fù)債比（％）47.647.647.647.647.647.6長期借款與負(fù)債比（％）短期借款與負(fù)債比（％）25.825.825.825.825.825.8短期借款利率（％）長期借款利率（％）利潤總額與銷售收入比（%）151413121110預(yù)測假設(shè)說明：假設(shè)收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入之間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)企業(yè)所得稅法規(guī)定，大唐發(fā)電自2008年1月開始適用25%的所得稅率。流動資產(chǎn)與銷售收入比五年內(nèi)不斷波動，而由于公司流動資產(chǎn)主要是貨幣資金和應(yīng)收賬款，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，主營業(yè)務(wù)收入的增加和公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，貨幣資金比例會逐年增加，應(yīng)收賬款比例下降，因而假設(shè)流動資產(chǎn)與銷售收入比呈逐年下降趨勢。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大和在建工程竣工投產(chǎn)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，以及銷售收入的增長，因而預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)絕對額會逐漸增加，固定資產(chǎn)與銷售收入比2008年保持歷史上近五年的平均水平，以后逐年降低。由于電力生產(chǎn)，尤其是火電生產(chǎn)本身仍然具備一定的規(guī)模效應(yīng)，隨著電力改革的進(jìn)一步深化，公司的戰(zhàn)略從規(guī)模擴(kuò)張開始轉(zhuǎn)向成本控制，企業(yè)發(fā)展將逐漸趨于穩(wěn)定。因此，隨著銷售收入的增加，預(yù)計(jì)今后在建工程、長期投資比例和無形資產(chǎn)及其它與銷售收入比會降低；從歷史數(shù)據(jù)看，資產(chǎn)總額與銷售收入比變化不大，預(yù)計(jì)今后保持歷史平均水平。由于2008年以后在建工程竣工投產(chǎn)增加固定資產(chǎn)基數(shù)，但同時(shí)也開始計(jì)提折舊，因而預(yù)測2008至2013年綜合折舊率保持2007年的6.36%水平。由于發(fā)電企業(yè)自身的特點(diǎn)，大唐發(fā)電資產(chǎn)負(fù)債率從2003年以來一直高于50%，特別是時(shí)2006、2007年已達(dá)到70%以上，雖然與行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)，但也增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和利息支出。隨著國家經(jīng)濟(jì)形勢的變化，電力行業(yè)高投資的熱潮將會逐漸降低，裝機(jī)容量將逐漸減少。今后即使仍會不斷擴(kuò)大規(guī)模，適當(dāng)舉債，但是在大唐發(fā)電加強(qiáng)成本控制、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用的戰(zhàn)略下，認(rèn)為大唐發(fā)電今后會逐漸降低資產(chǎn)負(fù)債率。因此假設(shè)2008年資產(chǎn)負(fù)債率為69%，以后逐年降低，至2013年以后穩(wěn)定在53%。從公司歷史數(shù)據(jù)看，流動負(fù)債比重和長期負(fù)債比重是不斷波動的，假設(shè)2008至2013年流動負(fù)債比重和長期負(fù)債比重保持2007年水平；隨著公司投資規(guī)模的縮減，資產(chǎn)負(fù)債率逐年降低，同時(shí)由于公司將進(jìn)一步加強(qiáng)成本費(fèi)用管理，假設(shè)短期借款與負(fù)債比和長期借款與負(fù)債比保持2007年水平，短期借款利率和長期借款利率為大唐公司近五年銀行短期人民幣借款利率和長期借款利率的平均值，即年利率6.1%、5.8%。2008年由于存在電煤價(jià)上漲，利息升高的因素導(dǎo)致成本增加，因而預(yù)計(jì)利潤總額與銷售收入比下降，2009年以后由于公司投資煤田，能夠保證公司燃料供應(yīng)，因而假設(shè)2009年以后利潤總額與銷售收入比隨著銷售收入基數(shù)增大逐年降低一個百分點(diǎn)。預(yù)測基本數(shù)據(jù)企業(yè)自身進(jìn)行預(yù)測的起點(diǎn)是銷售收入，銷售預(yù)測是年度預(yù)算的編制起點(diǎn)，根據(jù)“以銷定產(chǎn)”的原則來確定生產(chǎn)預(yù)算，然后根據(jù)生產(chǎn)預(yù)算來確定材料、人工等預(yù)算。其他大部分項(xiàng)目（如成本費(fèi)用、再投資）都可看成是銷售的函數(shù)，其它大部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與銷售收入都有內(nèi)在聯(lián)系。因此，從銷售收入（主營業(yè)務(wù)收入）開始預(yù)測與直接從稅后經(jīng)營業(yè)利潤或經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量相比更可行，也更有效。2008-2013年公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公司自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤（1-所得稅稅率）+折舊－資本性支出－營運(yùn)資本追加額2008-2013年公司自由現(xiàn)金流量（單位：百萬元）' 、、年份項(xiàng)目f'、、、200820092010201120122013息稅前利潤111451324515435174211905519867折舊5328641275798744995811215資本性支出134162043222129196152046211312營運(yùn)資本追加—815—6962—7561—4888—4578—3548公司自由現(xiàn)金流1085287745046884813618482折現(xiàn)率的計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）法。加權(quán)平均資本成本模型是測算企業(yè)價(jià)值評估中折現(xiàn)率的一種較為常用的方法。該模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長期負(fù)債所構(gòu)成的投資成本，以及投資資本所需求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來獲得企業(yè)價(jià)值評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。用以對未來自由現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率必須反映與其現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度，具體到企業(yè)估值，該貼現(xiàn)率即為包括股權(quán)成本和債權(quán)成本的加權(quán)平均資本成本。因?yàn)橥顿Y者之所以以一定水平的要求回報(bào)率將資金投給風(fēng)險(xiǎn)既定的企業(yè)，其資本成本本身就包含了對該企業(yè)未來風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，因而WACC是最適合作為現(xiàn)率的。因?yàn)槠髽I(yè)一般融資方式僅包括債務(wù)融資和股權(quán)融資，按照WACC計(jì)算程序確定大唐發(fā)電的貼現(xiàn)率。加權(quán)平均成本法公式可表示為：WACC=￡KXB股權(quán)資本成本的計(jì)算采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算權(quán)益資本成本，雖然大唐發(fā)電是三地上市公司，發(fā)行了A股和H股兩種股票，但為了簡化計(jì)算，只需算A股即可。關(guān)于股權(quán)資本成本，其中包括優(yōu)先股和普通股，由財(cái)務(wù)報(bào)表可見，大唐發(fā)電主要為普通股股東，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來計(jì)算普通股的成本，即：R=Rf+0x(RmRf)其中，無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf以五年期憑證式國債的利率為基準(zhǔn)，2007年發(fā)行的五年期憑證式國債四期，票面年利率5.74%，所以取5.74%為無風(fēng)險(xiǎn)利率。根據(jù)上海證券交易所數(shù)據(jù)顯示2007年大唐市場收益率為12.93%，因此假設(shè)2008預(yù)期市場收益率以2007年為準(zhǔn)，以后隨著公司利潤增長逐年增加。B值是以國泰君安的2006年計(jì)算0.981為準(zhǔn)，永續(xù)增長率2%。2008年取B值為0.981,以后隨著公司發(fā)展，逐步趨向穩(wěn)定，B值將趨向1，得到2008年股權(quán)資本成本為：R=5.74%+0.981X(12.93%—5.74%)=12.8%債權(quán)資本成本的計(jì)算由于采用的是稅后的現(xiàn)金流，因此計(jì)算的債務(wù)成本也要是稅后債務(wù)成本。從歷年財(cái)務(wù)報(bào)表看到，大唐負(fù)債主要為長期負(fù)債，其中長期借款占非常大的比例，另外現(xiàn)在處于從緊的貨幣政策，因此，以央行2007年公布的五年期以上貸款利率7.83%作為稅前債務(wù)成本，采用公司稅率25%來計(jì)算得到2008年稅后債務(wù)成本。稅后債務(wù)成本=0.0783X(1—25%)=5.87%WACC的計(jì)算本文的企業(yè)價(jià)值定位于以企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的市場交換價(jià)值，但是由于2005至2007年資本市場相對于2008年以后的資本市場的變化，因而股權(quán)和債權(quán)的權(quán)重以賬面價(jià)值為準(zhǔn)。假設(shè)大唐以后的經(jīng)營資本結(jié)構(gòu)保持不變，由此可以求出大唐發(fā)電的加權(quán)平均資本成本，根據(jù)2008年資本成本計(jì)算情況，而后對2008至2013年的折現(xiàn)系數(shù)作預(yù)測，如下表所示：2008-2013加權(quán)資本成本及折現(xiàn)率的預(yù)測f 年份項(xiàng)目200820092010201120122013無風(fēng)險(xiǎn)利率0.05740.05740.05740.05740.05740.0574股東收益率0.1290.1310.1340.1350.1380.139B值0.9810.9860.9910.9971.021.02股權(quán)成本0.1280.130.1330.1350.1370.14股權(quán)權(quán)重0.30.320.340.350.360.37

債權(quán)成本0.05870.05870.05870.05870.05870.0587債權(quán)權(quán)重0.70.680.660.650.640.63WACC0.07950.08150.0840.08540.08690.08881/(1+WACC)0.92640.92460.92250.92130.92010.9185大唐發(fā)電2008年公司價(jià)值由于大唐發(fā)電在2008-2010年高速增長階段內(nèi)，自2011年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，因此根據(jù)兩階段公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算公司價(jià)值。t=co公刑價(jià)們二工t=co公刑價(jià)們二工t=lFCFFt

(1+WACC)tfcff曲(WACC-gR)(l+WACC)11其中，gn為永續(xù)增長率，大唐發(fā)電永續(xù)增長率為2%根據(jù)以上兩個表的計(jì)算數(shù)據(jù)，可以對預(yù)測期每年的自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，從而得到整個公司的價(jià)值，即2008-2013公司現(xiàn)金流折現(xiàn)值（單位：百萬元）'、、、、年份項(xiàng)目 、、、、200820092010201120122013公司自由現(xiàn)金流1085287745046884813618482折現(xiàn)值10052459353749605364175624公司價(jià)值=1005+2459+3537+4960+5364+175624=192949(百萬元)四、提升公司價(jià)值的建議電力是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展導(dǎo)致對電力的需求強(qiáng)勁增長。因此，從長期看，作為國民經(jīng)濟(jì)的先行和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的電力在未來將處于高速發(fā)展的態(tài)勢。然而，在當(dāng)今的企業(yè)環(huán)境下，價(jià)值最大化已成為企業(yè)管理的首要目標(biāo)。電力企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)也是在生存中發(fā)展，在發(fā)展中獲利，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。那么，作為企業(yè)經(jīng)營者，如何適應(yīng)新形勢的發(fā)展，做出有利于提升公司價(jià)值的決策，本文在分析大唐發(fā)電公司價(jià)值的基礎(chǔ)上，對如何進(jìn)一步提升大唐發(fā)電的公司價(jià)值作一個初探。通過前面的分析，得出了在現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)下大唐發(fā)電是一家具有較高公司價(jià)值的上市公