MBS現(xiàn)金流瀑布及定價(jià)分析

11、資產(chǎn)證券化流程和類型3、MBS定價(jià)分析：OAS利差和信用利差主要內(nèi)容2、MBS現(xiàn)金流瀑布21.1資產(chǎn)證券化概念資產(chǎn)證券化本質(zhì)是一種融資行為。它是通過對(duì)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組在資本市場(chǎng)公開發(fā)行證券進(jìn)行融資的行為。資產(chǎn)證券化的核心在于風(fēng)險(xiǎn)隔離3發(fā)起人：資產(chǎn)的原始?xì)w屬方。債務(wù)人：資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的債務(wù)方，提供證券化產(chǎn)品未來現(xiàn)金流。特定目的投資機(jī)構(gòu)（SPV）：資產(chǎn)證券化流程中的核心部分。殼公司，主要目的是持有資產(chǎn)，維持與發(fā)起人之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離，遠(yuǎn)離發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，除了持有資產(chǎn)外不進(jìn)行其他任何業(yè)務(wù)。SPV成立后則成為證券化產(chǎn)品的發(fā)行人。證券受托人：投資者：流動(dòng)性提供方：信用強(qiáng)化提供方：1.3證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易主體51.5主要證券化類型基于不同抵押資產(chǎn)擔(dān)保的證券類型現(xiàn)有資產(chǎn)證券化未來資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)抵押擔(dān)保經(jīng)營(yíng)收入資產(chǎn)擔(dān)保信用風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)氣候風(fēng)險(xiǎn)住宅不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)證券商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)證券零售貸款組合債務(wù)抵押證券71.5.1房貸抵押擔(dān)保證券（MBS）

房貸抵押擔(dān)保證券（MBS）包括：住宅抵押擔(dān)保證券（RMBS）和商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押擔(dān)保證券（CMBS）

81.5.2資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）

資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）：資產(chǎn)擔(dān)保證券主要包括零售貸款組合證券和債務(wù)抵押證券（CDO）。

零售貸款組合證券：汽車信貸證券化是最大的零售貸款組合證券，汽車金融正逐步成為汽車銷售的最重要的方法。在英國(guó)，通過汽車金融銷售的汽車占比高達(dá)60％以上。債務(wù)抵押證券（CDO）：CDO包括信貸抵押債券（CLO）和債券抵押證券（CBO）。典型的CDO資產(chǎn)池通常只包括20——500筆債券或債券，CDO的分析更加注重對(duì)原始資產(chǎn)池的分析。按照資產(chǎn)獲得的方式不同，CDO分為現(xiàn)金流CDO和合成CDO；按照發(fā)行的目的不同，CDO分為資產(chǎn)負(fù)債表CDO和套利CDO。

101.5.3合成CDO112.1基本術(shù)語

存續(xù)期限：資產(chǎn)池最后到期日的剩余期限。預(yù)計(jì)到期日：在提前還款存在條件下，優(yōu)先級(jí)可能被清倉(cāng)的預(yù)計(jì)時(shí)間。加權(quán)平均回收期：本金收回的時(shí)間加權(quán)平均回收期資產(chǎn)池加權(quán)平均回報(bào)率（WRR）：

違約率提前還款率超額利差再投資132.2提前還款率CPR和PSACPR假設(shè)年提前還款率為常數(shù)，對(duì)于每月還款的MBS，月提前還款率SMM與CPR的關(guān)系為：1－CPR＝（1－SMM）12CPR的缺陷在于假設(shè)提前還款為常數(shù)，與貸款時(shí)間和利率無關(guān)。PSA假設(shè)提前還款與貸款期限有一定關(guān)系。100PSA的含義為：貸款第一個(gè)月提前償還率為0.2％，以后提前還款率每月按0.2％的速度等差上升，到第30個(gè)月提前還款率上升至6％，以后每月保持6％的提前還款速度。200PSA提前還款速度則是100PSA的兩倍，到30個(gè)月上升至12％，以后每月保持。依次類推。

142.3實(shí)例發(fā)起人利息服務(wù)費(fèi)A檔利息B檔利息C檔利息超額利差本金A檔本金B(yǎng)檔本金C檔本金吸收違約發(fā)起人剩余利息貸款人支付：本金+利息超額利差-吸收違約>0162.3.1不同提前還款率下資產(chǎn)池本金余額172.3.1到期收益率變化反映提前還款影響到期收益率假定了再投資收益率等于到期收益率。當(dāng)再投資收益率低于票面利率時(shí)，提前還款率上升，則到期收益率下降；反之，當(dāng)再投資收益率高于票面利率時(shí)，隨著提前還款率的上升，到期收益率上升。以一個(gè)普通債券為例，面值100，C為票面利息，r為買入債券的到期收益率，P0為買入價(jià)格，n為剩余年限。

提前還款的影響可以通過到期收益率的變化來顯示。192.3.1到期收益率變化反映提前還款影響以A檔為例，A檔票面利率4％

101元價(jià)格下，隨著提前還款率上升，A檔MBS到期收益率呈逐步下降的趨勢(shì)。

99元價(jià)格下，隨著提前還款率上升，A檔MBS到期收益率呈逐步上升的趨勢(shì)。

202.3.1OAS利差要求如果在利率走低時(shí)提前還款率上升，MBS投資者要求的OAS利差為正；反之，如果在利率走高時(shí)提前還款率上升，MBS投資者要求的OAS利差應(yīng)當(dāng)為負(fù)。

212.3.2違約率MBS常用的違約模型主要分兩種：CDR和SDA。CDR假設(shè)違約率為一常數(shù)，與貸款時(shí)間、房?jī)r(jià)和利率等無關(guān)。SDA模型，主要是反應(yīng)違約率相對(duì)于時(shí)間的變化。100SDA標(biāo)準(zhǔn)的方法為：在第1個(gè)月的年化違約率0.02％，以后呈等差數(shù)列上升，到第30個(gè)月達(dá)到0.6％，然后在接下來的30個(gè)月中保持穩(wěn)定，最后在抵押貸款到期日逐步降至0.03％。200SDA則違約率相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)的兩倍，其類推方法與PSA相近。

222.3.2不同違約率下各檔MBS累計(jì)損失由于C檔和超額利差的信用吸收，當(dāng)違約率小于2.6％時(shí)，A檔和B檔的本金都不會(huì)受到損失。違約率超過2.6％后，B檔本金開始受到損失，A檔本金只有在違約率超過4.16％以后，才開始受到損失。242.3.2超額利差超額利差對(duì)各檔MBS都形成信用支撐但如果超額利差不進(jìn)入現(xiàn)金儲(chǔ)備池，僅吸收當(dāng)期違約，則超額利差吸收的違約損失并不高。超額利差隨C檔歸還發(fā)起人后，當(dāng)違約率為0.2％時(shí)，C檔實(shí)際的收益率可以達(dá)到14.49％，只有當(dāng)違約率高于1.007％時(shí)，C檔的收益率才低于6％，違約率高于1.617％時(shí)，C檔收益率才降為負(fù)值。

252.3.2信用支撐261、資產(chǎn)證券化流程和類型3、MBS定價(jià)分析：OAS利差和信用利差主要內(nèi)容2、MBS現(xiàn)金流瀑布273.2OAS利差我們假設(shè)現(xiàn)值PV為100，需要的參數(shù)包括國(guó)債即期收益率曲線和