2023年箭牌家居研究報(bào)告衛(wèi)浴空間強(qiáng)品牌效應(yīng)_箭牌打開成長邊際引言：衛(wèi)浴空間強(qiáng)品牌效應(yīng)，箭牌打開成長邊際衛(wèi)浴行業(yè)：1）強(qiáng)功能性：產(chǎn)品強(qiáng)功能性賦予高品牌認(rèn)知度。以坐便器為代表的衛(wèi)浴產(chǎn)品是家居建材領(lǐng)域中功能屬性最強(qiáng)的品類之一，消費(fèi)者對衛(wèi)浴產(chǎn)品的高頻使用以及強(qiáng)感知（排垢順暢、無異味等），構(gòu)筑較強(qiáng)其高品牌認(rèn)知度和品牌粘性。2）智能化升級：衛(wèi)浴品類率先實(shí)現(xiàn)功能升級和迭代，智能產(chǎn)品滲透率處于提升趨勢。智能坐便器、恒溫花灑等單品憑借更優(yōu)的消費(fèi)體驗(yàn)以及功能性的顯性化，以及通過持續(xù)的產(chǎn)品迭代，正逐步替代傳統(tǒng)產(chǎn)品。3）套系化銷售：基于一站式配齊的需求，套系化銷售漸起。伴隨一站式配齊的消費(fèi)趨勢漸起，圍繞坐便器這一核心單品連帶衛(wèi)浴空間多品類銷售邏輯較為順暢。箭牌家居：產(chǎn)品與渠道競爭優(yōu)勢顯著，基于智能化滲透與套系化銷售拓寬成長邊際。1）智能化：公司圍繞以智能坐便器為代表的智能衛(wèi)浴系列產(chǎn)品，推升單品價(jià)值量，并順應(yīng)智能替代消費(fèi)趨勢，演繹量價(jià)齊升的成長邏輯（21年智能坐便器收入14億，2年CAGR25%），同時(shí)智能產(chǎn)品較優(yōu)的盈利水平亦有望增厚利潤。2）套系化：公司由核心功能單品坐便器延伸至龍頭五金、浴室柜、浴室鏡等衛(wèi)浴空間全品類，推升單客戶價(jià)值量。箭牌家居：內(nèi)資衛(wèi)浴品牌領(lǐng)航者公司由陶瓷衛(wèi)浴起家，已覆蓋浴室空間全品類，三品牌差異化定位實(shí)現(xiàn)廣覆蓋。公司創(chuàng)建于1994年，由衛(wèi)生陶瓷中的坐便器逐步拓展至浴缸、淋浴房，再到五金水暖、瓷磚、櫥衣柜，在鞏固衛(wèi)浴領(lǐng)域領(lǐng)先地位的同時(shí)逐步布局整體家居空間。品牌層面，目前已形成“箭牌+法恩莎+安華”的品牌矩陣，分別對標(biāo)中高端、高端和新生代中端市場，其中以“箭牌”品牌銷售為主。持股結(jié)構(gòu)：謝、霍兩家為實(shí)控人，并引入了多個(gè)產(chǎn)業(yè)資本，目前謝岳榮、霍秋潔等四位實(shí)控人直接或間接持股約54%。近年高瓴系、深創(chuàng)投系、居然之家系、紅星美凱龍系等產(chǎn)業(yè)資本相繼入股，當(dāng)前分別持股約2.66%/0.89%/0.90%/0.45%。另外樂華嘉悅為公司19年成立的員工持股平臺(tái)，目前持股比例約為1.4%。產(chǎn)能&制造：目前公司已擁有八大完工基地，深化產(chǎn)地銷優(yōu)勢，在此基礎(chǔ)上，另有廣東佛山的兩個(gè)新基地在籌備中；區(qū)域結(jié)構(gòu)層面，21年華南地區(qū)收入占比最高（36%），華東地區(qū)其次（26%）。公司在陶瓷衛(wèi)浴制造領(lǐng)域內(nèi)積極推行智能制造和精益生產(chǎn)，已配備高壓注漿成型機(jī)、機(jī)器人施釉/修坯、自動(dòng)裝卸窯等自動(dòng)化智能化生產(chǎn)設(shè)備，深度把控、科學(xué)管理制造到物流的全鏈條，有望持續(xù)降本提效；而在智能產(chǎn)品制造方面，公司通過募投項(xiàng)目強(qiáng)化自研自產(chǎn)能力，全面夯實(shí)制造之本。收入&利潤：21年箭牌實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤83.7/5.8億元，3年CAGR為7%/43%。22年前三季度營收/歸母凈利潤同比-6.2%/+30.3%，收入略降或主因影響，利潤率有明顯提升，主因提價(jià)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。利潤率：21年毛利率和凈利率有所承壓，在提價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，22前三季度毛利率顯著改善，帶動(dòng)凈利率修復(fù)。研發(fā)+渠道構(gòu)筑核心壁壘，內(nèi)資龍頭守正出奇研發(fā)：實(shí)力雄厚，鞏固產(chǎn)品優(yōu)勢公司重視技術(shù)研發(fā)，機(jī)構(gòu)設(shè)置健全，投入強(qiáng)度領(lǐng)先。公司高度重視研發(fā)工作開展及研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，不斷加大研發(fā)投入，持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新，以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，通過技術(shù)革新促進(jìn)產(chǎn)品的升級迭代，豐富產(chǎn)品矩陣。公司目前已建立起完善的研發(fā)體系，包括智能家居研究院等16個(gè)研發(fā)中心，1個(gè)國家級CNAS認(rèn)證的中心實(shí)驗(yàn)室，8大檢測中心，1個(gè)用戶體驗(yàn)研究中心。截至2021年底，公司擁有研發(fā)人員1677人。橫向?qū)Ρ戎饕l(wèi)浴類上市企業(yè)，公司研發(fā)費(fèi)用投入情況、研發(fā)人員數(shù)量均處在行業(yè)領(lǐng)先水平。公司研發(fā)成果卓著，引領(lǐng)行業(yè)變革。在持續(xù)研發(fā)投入下，公司掌握多項(xiàng)具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，包括抑菌抗菌技術(shù)、節(jié)水大沖力便器沖洗技術(shù)、水路記憶合金恒溫技術(shù)、花灑舒適水型技術(shù)等。截至2022年8月末，公司取得授權(quán)專利1714項(xiàng)，其中發(fā)明專利45項(xiàng)，實(shí)用新型1083項(xiàng)，總專利數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先；參與編制了包括GB/T6952-2015衛(wèi)生陶瓷、GB/T23131-2019家用和類似用途電坐便器便座、GB38448-2019智能坐便器能效水效限定值及等級等國家標(biāo)準(zhǔn)12份，以及行業(yè)、團(tuán)體及地方標(biāo)準(zhǔn)等20余份。此外，公司通過自主設(shè)計(jì)開發(fā)、引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備改造，研發(fā)并投產(chǎn)應(yīng)用了高壓注漿工作站、機(jī)械手自動(dòng)噴釉、機(jī)器人打磨拋光等智能制造技術(shù)，并啟動(dòng)了數(shù)字化車間、燈塔工廠建設(shè)項(xiàng)目，不斷提升生產(chǎn)自動(dòng)化水平。以節(jié)水功能為例聚焦分析公司的技術(shù)優(yōu)勢：箭牌家居注重產(chǎn)品的節(jié)能節(jié)水效果，坐便器平均用水量保持在較低水平。依托公司掌握的節(jié)水大沖力便器沖洗技術(shù)等具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，公司在節(jié)水領(lǐng)域不斷取得突破，于2020年5月入選國家四部委聯(lián)合印發(fā)的《2020年度坐便器水效領(lǐng)跑者產(chǎn)品名單》，在全部入選的16個(gè)雙沖式坐便器中，箭牌及旗下的法恩莎、安華合計(jì)占據(jù)12席。此外，公司是節(jié)水型衛(wèi)生潔具行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草單位，2021年1月1日，包括《智能坐便器能效水效限定值及等級》（GB38448-2019）在內(nèi)的公司參與起草的四項(xiàng)國家水效標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，這也進(jìn)一步體現(xiàn)了公司在節(jié)水領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。依托技術(shù)積淀，公司產(chǎn)品不斷推陳出新，功能持續(xù)升級。公司持續(xù)深化對于家居衛(wèi)浴領(lǐng)域新產(chǎn)品、新材料、新技術(shù)、新工藝等方面的研究開發(fā)，持續(xù)提升產(chǎn)品的技術(shù)附加值，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)公司向高質(zhì)量方向良性發(fā)展；同時(shí)，通過在集團(tuán)總部建設(shè)高規(guī)格的研發(fā)機(jī)構(gòu)，加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面的技術(shù)資源整合，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的研發(fā)能力及科技成果轉(zhuǎn)化的能力，強(qiáng)化公司的綜合競爭實(shí)力。強(qiáng)大的技術(shù)也為公司智能化的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。依托強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力，公司進(jìn)一步加快全線產(chǎn)品的智能化升級，推動(dòng)公司“智慧”轉(zhuǎn)型，在研發(fā)和銷售上給予“產(chǎn)品智能化”重點(diǎn)支持。在布局智能衛(wèi)浴的同時(shí)，公司也在持續(xù)布局家居智能化技術(shù)研發(fā)，打造智慧場景生態(tài)，推動(dòng)產(chǎn)品從單品智能、全衛(wèi)智能逐步發(fā)展到空間物聯(lián)智能。渠道：強(qiáng)經(jīng)銷體系，多店態(tài)深耕銷售通路公司約90%的收入通過經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)，并根據(jù)所經(jīng)營市場不同分為綜合型經(jīng)銷商（可面向零售、批發(fā)、工程、家裝等多種渠道的經(jīng)銷商）、工程經(jīng)銷商、電商經(jīng)銷商。直營的業(yè)務(wù)則主要為部分電商和工程業(yè)務(wù)。家裝及電商占比呈提升趨勢，工程業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定。按渠道結(jié)構(gòu)分，21年線下零售及家裝業(yè)務(wù)/工程業(yè)務(wù)/電商業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入44.4/23.4/15.3億元，占比53%/28%/18%。其中電商業(yè)務(wù)占比呈提升趨勢，從2018年7%提升至2021年18%；工程業(yè)務(wù)占比較穩(wěn)定，在30%左右波動(dòng)；線下業(yè)務(wù)（包含各種線下門店以及家裝等）業(yè)務(wù)占比下降。經(jīng)銷商實(shí)力居于頭部公司經(jīng)銷商實(shí)力較為雄厚，且積極開拓分銷商加密營銷網(wǎng)絡(luò)。21年公司平均單商提貨額（含各類經(jīng)銷商）約為412萬元，在泛家居行業(yè)中亦處于相對頭部地位。同時(shí)經(jīng)銷商對分銷渠道的開拓卓有成效，截至21年底1854位經(jīng)銷商已培育6609位分銷商，且分銷商數(shù)量近3年CAGR達(dá)16%，高于同期經(jīng)銷商數(shù)量復(fù)合增速（約11pcts）。由經(jīng)銷商主導(dǎo)的分銷渠道的壯大有助于進(jìn)一步覆蓋及貼近消費(fèi)者群體，最終增加向公司的提貨規(guī)模。伴隨經(jīng)銷商實(shí)力的持續(xù)進(jìn)階，客流碎片化、門店經(jīng)營承壓化背景下渠道張力將更為可觀，推動(dòng)終端提份額進(jìn)程。終端服務(wù)團(tuán)隊(duì)占優(yōu)：枝繁葉茂的經(jīng)銷+分銷體系有助于提升終端服務(wù)能力，改善客戶消費(fèi)體驗(yàn)。目前公司全體系下約有1萬位售后服務(wù)人員，其中多屬于經(jīng)銷及分銷商。同時(shí)在總部規(guī)范服務(wù)流程、提供過程指導(dǎo)的助力下，終端“24小時(shí)換新”等服務(wù)能高質(zhì)量落地，未來公司服務(wù)有望在以量取勝（即服務(wù)密度）的基礎(chǔ)上逐步拓寬至以質(zhì)取勝。渠道管理以多維考核、激勵(lì)并行：公司積極維護(hù)經(jīng)銷商和二級分銷商的終端網(wǎng)點(diǎn)信息，并對經(jīng)銷商開展多維考核：包括年度銷售額、新開發(fā)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營效率、工程和家裝最低銷售占比、特定品類經(jīng)銷任務(wù)等指標(biāo)。公司根據(jù)年度完成銷售任務(wù)的情況，實(shí)行返點(diǎn)或者違約處罰等：1）而對于完成銷售任務(wù)的經(jīng)銷商，視超額完成的幅度調(diào)整次年的提貨折扣。2）對未達(dá)標(biāo)的經(jīng)銷商收取任務(wù)差額5%的違約金。也會(huì)根據(jù)客觀的經(jīng)營環(huán)境情況，對經(jīng)銷商幫扶，例如19-20年公司對因市場競爭加劇、突發(fā)影響等客觀因素未達(dá)標(biāo)的經(jīng)銷商酌情減少或免除了處罰。全渠道引流獲客公司通過經(jīng)銷和直銷實(shí)現(xiàn)多渠道布局：經(jīng)銷模式：通過三類經(jīng)銷商布局多渠道：1）工程特約經(jīng)銷商：對接房地產(chǎn)、政府和事業(yè)單位等的工程項(xiàng)目；2）電商經(jīng)銷商：通過自身或第三方平臺(tái)開展電商銷售；3）綜合經(jīng)銷商：可覆蓋零售、批發(fā)、工程、家裝等多渠道。直銷模式：主要通過直營展廳、直營工程、直營電商開展銷售。1.經(jīng)銷零售&家裝：渠道數(shù)量多、分布范圍廣、覆蓋城市均衡、店態(tài)豐富。經(jīng)銷商不斷開拓、加密渠道，且豐富門店店態(tài)。相較業(yè)內(nèi)品牌，公司在渠道方面具備數(shù)量優(yōu)勢，截至21年底經(jīng)銷+分銷網(wǎng)點(diǎn)數(shù)合計(jì)超1.2萬家，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。同時(shí)公司在終端通過布局專賣店、家裝店、商超店、異業(yè)店、社區(qū)店等多種店態(tài)擴(kuò)大服務(wù)對象范圍，并基于箭牌衛(wèi)浴、法恩莎衛(wèi)浴、安華衛(wèi)浴、瓷磚和箭牌定制多門店類型持續(xù)拓店，深度挖掘各類客戶資源，打開增量空間。21年末相應(yīng)門店數(shù)（含分銷店）已分別達(dá)6510/2340/1996/951/255家（共12052家），終端門店總數(shù)較18年末累計(jì)增長69%。公司終端渠道結(jié)構(gòu)相對均衡。不同于外資品牌盤踞一二線城市、內(nèi)資品牌以非一二線的低線城市為主，箭牌一二線城市收入占比約40%+，在城市覆蓋上相對均衡，為與內(nèi)資品牌爭搶份額、長期與外資直面競爭奠定渠道端基礎(chǔ)。家裝店：經(jīng)銷商積極布局裝企流量入口、開拓優(yōu)質(zhì)客戶，推動(dòng)家裝業(yè)務(wù)高增。目前箭牌體系已與包括圣都家裝、靚家居整裝、業(yè)之峰家裝等業(yè)內(nèi)頭部裝企展開合作，經(jīng)銷家裝收入由18年的4.1億元增長至21年的9.6億元，三年CAGR達(dá)32%。社區(qū)店：作為渠道下沉戰(zhàn)略的重要抓手，社區(qū)店的加快布局有助于擴(kuò)大公司在縣級市場和社區(qū)舊改市場份額，激發(fā)促進(jìn)消費(fèi)者潔具換裝這類偏隱性需求的顯性化。而公司背靠終端強(qiáng)大的銷售及安裝人員體系，可提供如“24小時(shí)換新”等貼近消費(fèi)者需求的服務(wù)，支持存量市場業(yè)務(wù)的不斷拓展。2.工程：既有競爭力延續(xù)下，模式&客戶力爭優(yōu)化。工程增長或?qū)⒒貧w相對穩(wěn)健，中長期競爭優(yōu)勢不改。公司產(chǎn)品具備優(yōu)勢，據(jù)優(yōu)采平臺(tái)發(fā)布的21-22年TOP500房企衛(wèi)浴潔具類品牌的首選率排名，公司（箭牌和安華的合并口徑）的首選率居于行業(yè)前列；據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，近年衛(wèi)浴精裝渠道中箭牌始終維持著內(nèi)資前二的領(lǐng)先地位。21年工程渠道收入23.4億元，同增22%，3年CAGR為7%。22年受房企資金緊張及地產(chǎn)銷售不振拖累，工程收入預(yù)計(jì)有所下滑，但后續(xù)隨地產(chǎn)逐步企穩(wěn)、客戶結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，工程端有望回歸相對穩(wěn)健。箭牌工程業(yè)務(wù)以經(jīng)銷模式為主，回款較優(yōu)。21年公司工程業(yè)務(wù)中經(jīng)銷模式收入占比89%。工程經(jīng)銷模式下公司除授信發(fā)貨外亦有一定比例的款到發(fā)貨，與直營工程模式相比，回款更優(yōu)、應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)較小，2022前Q3公司收現(xiàn)率106%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為17%。客戶結(jié)構(gòu)較優(yōu)：開拓非房客戶+聚焦優(yōu)質(zhì)房企。公司大宗業(yè)務(wù)客戶不局限于開展精裝房業(yè)務(wù)的地產(chǎn)商，亦包括企事業(yè)單位、酒店、學(xué)校、醫(yī)院等非房類客戶。目前非房業(yè)務(wù)收入在其工程中的占比已近六成。在房企客戶領(lǐng)域，公司亦積累一批以碧桂園、中海、融創(chuàng)、華潤等一系列優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭客戶，可較好控制整體風(fēng)險(xiǎn)。3.電商：占據(jù)頭部地位，直營模式驅(qū)動(dòng)下增勢良好。公司線上渠道領(lǐng)跑優(yōu)勢有望延續(xù)，帶動(dòng)份額提升。線上市場以性價(jià)比產(chǎn)品為主，而公司亦憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和全國性的品牌力具備顯著的競爭優(yōu)勢，份額有望持續(xù)提升。直營電商增長迅猛貢獻(xiàn)核心增量。公司電商渠道以?？町a(chǎn)品為主，與線下產(chǎn)品形成區(qū)隔，亦有部分線上線下同款同價(jià)產(chǎn)品。銷售模式層面，公司通過授權(quán)經(jīng)銷商開網(wǎng)店（經(jīng)銷電商）及依托第三方平臺(tái)開官方旗艦店（直營電商）兩種方式發(fā)展電商業(yè)務(wù)。18年公司正式成立電商子公司開展直營電商業(yè)務(wù)后，積極布局獲取線上客流，帶動(dòng)電商渠道的快速增長。截至21年底，公司在阿里巴巴、京東以及其他平臺(tái)授權(quán)網(wǎng)店數(shù)分別為192/88/84家，整體電商收入由18年的4.9億元增長至21年的15.3億元，三年CAGR達(dá)46%。，其中直營電商占比從2%提升至41%。智能化：量價(jià)齊升的產(chǎn)業(yè)趨勢，箭牌智能業(yè)務(wù)領(lǐng)先衛(wèi)浴空間正沐浴智能化大趨勢。近年來，衛(wèi)浴空間中智能產(chǎn)品保有率在低基數(shù)（如智能坐便器僅約4%）不斷提升。以智能坐便器為例，其相較傳統(tǒng)坐便器具備沖洗烘干、智能控溫、自動(dòng)翻蓋及沖水等改善型增量功能，受消費(fèi)者歡迎度不斷提升；當(dāng)前智能坐便器格局仍較分散，其中線上渠道中內(nèi)資品牌表現(xiàn)更優(yōu)。消費(fèi)者對智能坐便器最關(guān)心功能和價(jià)格。與其他智能家居/家電品類類似，消費(fèi)者對智能坐便器最關(guān)心的兩方面是功能與價(jià)格，即在所實(shí)現(xiàn)智能化功能的效果達(dá)到一定水平的情況下，親民的價(jià)格將帶動(dòng)產(chǎn)品滲透率的提升及品牌份額的擴(kuò)張。智能坐便器中一體機(jī)產(chǎn)品性能、外觀具備優(yōu)勢，伴隨價(jià)格下探過程、漸成主流產(chǎn)品形態(tài)。伴隨技術(shù)成熟及工藝優(yōu)化，目前對比智能馬桶蓋與智能一體機(jī)看，兩類相似價(jià)格生態(tài)位的產(chǎn)品在智能化功能（如沖洗、坐圈加熱等）的實(shí)現(xiàn)上并無顯著的品類特質(zhì)差異，而其中以性價(jià)比定位的智能坐便器一體機(jī)價(jià)格趨于下降，（以線上平臺(tái)為例）使得同為熱銷款的高性價(jià)比一體機(jī)的價(jià)格與智能馬桶蓋+傳統(tǒng)坐便器的組合價(jià)格類似，甚至部分一體機(jī)價(jià)格下探至熱銷智能馬桶蓋的主流價(jià)格區(qū)間，性價(jià)比優(yōu)勢突出。我們認(rèn)為智能一體機(jī)有望延續(xù)對智能馬桶蓋的替代趨勢。以箭牌為代表的內(nèi)資品牌占據(jù)主流價(jià)格帶，較外資龍頭價(jià)格優(yōu)勢顯著。據(jù)線上線下調(diào)研了解，智能一體機(jī)線上主流價(jià)格帶在2000-4000元，線下則在約4000-5000元。以線上天貓平臺(tái)為例（以各品牌天貓官旗為統(tǒng)計(jì)口徑），箭牌等內(nèi)資龍頭智能一體機(jī)的主流價(jià)格帶位于行業(yè)主力價(jià)格帶中，而科勒、TOTO等外資品牌一體機(jī)及組合機(jī)的價(jià)格則均超5000元。公司發(fā)力智能衛(wèi)浴，預(yù)期中期智能產(chǎn)品收入占比可過半。公司致力于提供智慧家居一站式解決方案，強(qiáng)化衛(wèi)浴全空間的智能化，在豐富智能產(chǎn)品品類（恒溫花灑、智能浴室鏡等）的同時(shí)，亦追求差異化、有深度的智能化。21年公司智能坐便器實(shí)現(xiàn)收入14億元（19-21年三年CAGR達(dá)22%），全條線智能產(chǎn)品收入為19.5億、占比23%（21年），預(yù)期中期維度下智能產(chǎn)品收入占比可過半。公司背靠成本優(yōu)勢不斷優(yōu)化性能、升級功能，實(shí)現(xiàn)“同價(jià)格上體驗(yàn)領(lǐng)先或同體驗(yàn)下價(jià)格占優(yōu)”，鞏固產(chǎn)品端的綜合領(lǐng)先優(yōu)勢。選取內(nèi)外資衛(wèi)浴龍頭品牌及跨界切入的電器品牌在主流價(jià)位上的代表性產(chǎn)品進(jìn)行對比，我們發(fā)現(xiàn)箭牌相較外資品牌在顯著的價(jià)格優(yōu)勢外，在許多性能方面（沖水水壓要求、釉面抗菌、沖洗溫控及殺菌）或已較為接近，部分功能則有所優(yōu)化及創(chuàng)新（如沖洗模式、座圈加熱調(diào)節(jié)，及液晶屏顯、旋鈕調(diào)節(jié)等）。整體而言，內(nèi)資品牌在產(chǎn)品端的設(shè)計(jì)研發(fā)出新更為積極。而相較其他內(nèi)資品牌，公司有望隨自身在創(chuàng)新技術(shù)、優(yōu)化品質(zhì)、降本提性價(jià)比等方面的積極進(jìn)取，鞏固并拉大競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)在內(nèi)資品牌市場中持續(xù)提份額。梳理近年公司智能坐便器推新歷程，可見積極性及創(chuàng)新性。公司既有推出中高端產(chǎn)品，并應(yīng)用自研行業(yè)領(lǐng)先的“W”智洗技術(shù)等，亦在主流偏性價(jià)比價(jià)位上推出更創(chuàng)新而優(yōu)化的功能（如即熱、抗菌、腳感等），實(shí)現(xiàn)價(jià)格帶的更廣覆蓋。目前公司持續(xù)推進(jìn)在研技術(shù)走向應(yīng)用，預(yù)計(jì)今年H1將持續(xù)有新品推出，鞏固產(chǎn)品護(hù)城河。拓展智能品類，帶動(dòng)智能收入增量，為未來實(shí)現(xiàn)衛(wèi)浴空間智能一體化儲(chǔ)備產(chǎn)品。除智能坐便器這一衛(wèi)浴空間中核心的智能大單品外，以恒溫花灑、智能浴室鏡、浴室柜和智能毛巾架為代表的一系列智能產(chǎn)品因其相較對應(yīng)傳統(tǒng)產(chǎn)品的增量功能和較優(yōu)使用體驗(yàn)，隨產(chǎn)品品質(zhì)逐步成熟及規(guī)模效應(yīng)釋放，滲透率有望迎來持續(xù)提升的契機(jī)。長期來看，公司通過對各智能部品的前期布局，為未來實(shí)現(xiàn)衛(wèi)浴空間的智能一體化積累產(chǎn)品與技術(shù)。目前公司已融入華為鴻蒙與天貓精靈智能生態(tài)。重視智能化研發(fā)及制造，募投項(xiàng)目投建后將進(jìn)一步降低代工比例。21年公司智能蓋板采購量/采購額為55.5萬個(gè)/4.0億元，占公司智能坐便器成品銷量/銷售額的68%/28%，近年隨公司自身智能蓋板產(chǎn)品與技術(shù)的積累，產(chǎn)能的擴(kuò)充，外采量占比逐年下降。IPO募投項(xiàng)目中三個(gè)與智能產(chǎn)品相關(guān)，其中“智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目”計(jì)劃建設(shè)智能產(chǎn)品（涵蓋智能坐便器、智能蓋板及感應(yīng)器等）的自有產(chǎn)能，將現(xiàn)有的電子產(chǎn)品代工模式逐步轉(zhuǎn)為以自主生產(chǎn)為主，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化延伸，憑借緊握核心技術(shù)及嚴(yán)格品控不斷強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力。小結(jié)：公司智能化戰(zhàn)略的效應(yīng)可體現(xiàn)為量價(jià)齊增，即伴隨智能對傳統(tǒng)的迭代實(shí)現(xiàn)價(jià)增；且公司在智能領(lǐng)域?yàn)樾袠I(yè)領(lǐng)先水平，通過產(chǎn)品、渠道和品牌的優(yōu)勢，有望通過智能化加速提份額實(shí)現(xiàn)量增。競爭格局方面（以智能坐便器產(chǎn)品為例），公司順應(yīng)消費(fèi)趨勢，積極推出更具性價(jià)比產(chǎn)品與品質(zhì)及功能更優(yōu)的中高端產(chǎn)品，擴(kuò)大客群覆蓋，對標(biāo)更多元的功能化消費(fèi)需求，在內(nèi)資品牌市場中不斷提份額；同時(shí)，當(dāng)前主流產(chǎn)品價(jià)格帶由以公司為代表的內(nèi)資龍頭品牌更為擅長，相較外資頭部品牌而言，公司隨產(chǎn)品品質(zhì)與體驗(yàn)的不斷改善，背靠核心價(jià)格優(yōu)勢，有望在產(chǎn)品端不斷積累強(qiáng)化競爭優(yōu)勢，為未來品牌高端化的建設(shè)奠定基礎(chǔ)。套系化：從單品→空間的放量，以套餐&設(shè)計(jì)推動(dòng)衛(wèi)浴產(chǎn)品具備一站式購買的消費(fèi)邏輯，主要基于：1、一站式采購和安裝：衛(wèi)浴空間內(nèi)包含馬桶、臺(tái)盆、花灑、龍頭、浴室柜、淋浴房、瓷磚等，產(chǎn)品品類豐富，綜合市場空間較大。衛(wèi)浴空間內(nèi)的各個(gè)品類基本都涉及到管線排布、防水施工等，在功能組合和安裝方面高度配合，消費(fèi)者一站式采購帶來的協(xié)同性更強(qiáng)。2、衛(wèi)浴空間中強(qiáng)功能性單品為衛(wèi)生陶瓷類產(chǎn)品，可帶動(dòng)其他品類；3、衛(wèi)浴頭部企業(yè)產(chǎn)品品類齊全，可形成一站式供應(yīng)。從單品價(jià)值量看，五金、浴室柜等產(chǎn)品不低于衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品，套系