一、財(cái)務(wù)管理概論二、貨幣時(shí)間價(jià)值三、證券價(jià)值與投資四、長(zhǎng)期投資決策五、風(fēng)險(xiǎn)與收益六、長(zhǎng)期籌資決策七、營(yíng)運(yùn)資本管理八、財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)管理概論基本內(nèi)容投資決策的概念與內(nèi)容投資現(xiàn)金流量估算貼現(xiàn)率（資本成本）估算投資評(píng)估方法回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮投資評(píng)估方法的應(yīng)用案例：北京海洋館的投資投資時(shí)間：1996-1998投資數(shù)額：10億人民幣計(jì)劃開(kāi)業(yè)時(shí)間：1998年五一節(jié)預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命：20年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)算：每天游客量：10000人次；門(mén)票價(jià)格100元假定紀(jì)念品、食品等外圍產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售利潤(rùn)可以抵消各種設(shè)備折舊以外的主業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。所以，每天現(xiàn)金流量為100萬(wàn)元；相對(duì)保守估計(jì)，每年現(xiàn)金流量為3億人民幣。投資可行性？長(zhǎng)期投資決策的特點(diǎn)與日常經(jīng)營(yíng)決策相比，投資決策有三個(gè)特點(diǎn)：數(shù)額大周期長(zhǎng)不可逆因此，投資決策中往往要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；同時(shí)還要認(rèn)真考慮風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。長(zhǎng)期投資的類型整體資產(chǎn)：新建項(xiàng)目、新建企業(yè)、公司并購(gòu)等。單項(xiàng)資產(chǎn)：新產(chǎn)品研發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品改進(jìn)（來(lái)源于研究和開(kāi)發(fā)部門(mén)）設(shè)備或廠房的購(gòu)置、更換（來(lái)源于生產(chǎn)部門(mén)）營(yíng)銷(xiāo)渠道建設(shè)、廣告宣傳（來(lái)源于營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)）購(gòu)買(mǎi)無(wú)形資產(chǎn)（如特許使用的品牌、專利等）其他投資（員工培訓(xùn)、安全設(shè)施或污染治理設(shè)施等）例：TCL集團(tuán)的投資考慮投資決策的主要內(nèi)容投資領(lǐng)域/市場(chǎng)：業(yè)務(wù)種類、服務(wù)對(duì)象等；投資方式：獨(dú)資、合資；直接、間接投資資產(chǎn)：有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)投資時(shí)機(jī)：領(lǐng)先/跟隨；具體時(shí)間投資規(guī)模與范圍：規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)、技術(shù)、安全、財(cái)務(wù)等投資收益：未來(lái)現(xiàn)金流量、投資可行性投資退出渠道與方式投資分析報(bào)告現(xiàn)實(shí)中，往往要分析上述投資決策的各個(gè)方面，并寫(xiě)出投資分析報(bào)告。投資分析報(bào)告是企業(yè)投資決策（包括制定資金規(guī)劃，合理地籌措和使用資金）、銀行提供貸款及有關(guān)部門(mén)審批項(xiàng)目的重要依據(jù)。例，我國(guó)投資項(xiàng)目分析報(bào)告主要包括10個(gè)方面的內(nèi)容：項(xiàng)目的背景和歷史，項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和擬建規(guī)模，資源、原材料、燃料及協(xié)作條件，建廠條件和廠址選擇方案，項(xiàng)目工程設(shè)計(jì)方案，環(huán)境保護(hù)，企業(yè)組織、勞動(dòng)定員和人員培訓(xùn)，項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃和進(jìn)度，投資估算及資金籌措，經(jīng)濟(jì)效益及社會(huì)效益評(píng)價(jià)和結(jié)論。投資決策需要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)初始投資各年現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)收入=數(shù)量×單價(jià)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-經(jīng)營(yíng)成本-所得稅現(xiàn)金流量=利潤(rùn)+折舊貼現(xiàn)率項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命投資現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和融資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量與買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出資產(chǎn)有關(guān)的現(xiàn)金流量，多發(fā)生于項(xiàng)目投資的期初和期末。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目存續(xù)期間開(kāi)展生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，一般按年預(yù)測(cè)。融資現(xiàn)金流量公司舉債和增資擴(kuò)股或發(fā)行債券、股票，以及相應(yīng)的債務(wù)還本付息、股票的分紅和回購(gòu)。在投資現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)和評(píng)估中，一般只考慮投資現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，不考慮融資現(xiàn)金流量。換句話說(shuō)，假定融資不創(chuàng)造價(jià)值。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)期間每年發(fā)生的現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=(營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-所得稅率)+折舊=稅后利潤(rùn)+折舊注：付現(xiàn)成本主要是除折舊外的所有固定成本和變動(dòng)成本?，F(xiàn)金流量估計(jì)的基本方法類比推算法專家意見(jiàn)法趨勢(shì)預(yù)測(cè)法因素分析法市場(chǎng)調(diào)查法例：投資現(xiàn)金流量估算某公司5年前以10萬(wàn)元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了一臺(tái)機(jī)器，預(yù)計(jì)使用壽命10年，10年后殘值為1萬(wàn)元，使用直線法折舊，年折舊費(fèi)9000元。該機(jī)器現(xiàn)在可以按65000元出售。現(xiàn)在市場(chǎng)上有一種新機(jī)器，性能優(yōu)于原有的機(jī)器。新機(jī)價(jià)格為15萬(wàn)元（包括安裝費(fèi)），使用壽命為五年。五年內(nèi)它可以每年降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用5萬(wàn)元，壽命期末此機(jī)器報(bào)廢，折舊方法仍為直線折舊法。新機(jī)器投入使用后需要增加凈營(yíng)運(yùn)資本12000元。已知該公司適用的所得稅率為33%。試估算更新舊機(jī)器的投資現(xiàn)金流量。解答初始現(xiàn)金流量1．購(gòu)買(mǎi)新機(jī)器的費(fèi)用150000元2．出賣(mài)舊機(jī)器收入65000元3．舊機(jī)器帳面價(jià)值55000元4．賣(mài)舊機(jī)器增加的稅款3300元5．營(yíng)運(yùn)資本增加額12000元6．期初項(xiàng)目增量現(xiàn)金流出100300元解答（續(xù)）5年經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量新機(jī)器投入后，主要引起兩種經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量變化：一是稅后經(jīng)營(yíng)成本節(jié)約；二是折舊費(fèi)增加而引起的所得稅款節(jié)約。年末12345經(jīng)營(yíng)成本節(jié)約：稅前5000050000500005000050000稅后3350033500335003350033500折舊新機(jī)器3000030000300003000030000舊機(jī)器90009000900090009000差額2100021000210002100021000稅款節(jié)約69306930693069306930現(xiàn)金流量增量4043040430404304043040430解答（續(xù)）解答（續(xù)）期末凈現(xiàn)金流量新機(jī)器預(yù)計(jì)凈殘值0元舊機(jī)器預(yù)計(jì)凈殘值10000元差額-10000元凈營(yíng)運(yùn)資本回收12000元期末非經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量2000元綜上所述，投資現(xiàn)金流量為：年末012345凈現(xiàn)金流量-1003004043040430404304043042430估算WACC的步驟1、列出企業(yè)所有類別的資本2、計(jì)算債務(wù)資本的成本。3、計(jì)算權(quán)益資本成本。4、計(jì)算加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC。企業(yè)的資本企業(yè)的資本不外乎兩類：債務(wù)資本借款債券權(quán)益資本留存收益普通股優(yōu)先股資本成本資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所支付的各種費(fèi)用。包括兩類：用資費(fèi)用：企業(yè)使用資金所付出的費(fèi)用。如：利息、股利等?；I資費(fèi)用：企業(yè)為取得資金而付出的費(fèi)用。如：手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用在籌措資金時(shí)一次支付，可視為籌資數(shù)額的一次扣減。資本成本習(xí)慣上都以（年）資本成本率表示。債務(wù)資本成本債務(wù)資本主要有銀行借款和公司債券。（1）考慮稅收因素，銀行借款的資本成本：稅后成本=利息率*（1-稅率）（2）在債券籌資的情況下，這里的“利息率”應(yīng)為債券的到期收益率，即：稅后成本=Kb*（1-稅率）假定每張債券籌資費(fèi)用為f，則Kb滿足：B0-f=I/(1+kb)t+M/(1+kb)n權(quán)益資本成本假定每股籌資費(fèi)用為f，公司優(yōu)先股籌資的每股收入：S0-f=D/Kp優(yōu)先股票的資本成本為：Kp=D/（S0-f）假定每股籌資費(fèi)用為f，按照普通股票價(jià)值的Gordon模型，公司普通股籌資的每股收入：P0-f=D1/（Ks-g）普通股票的資本成本為：Ks=D1/（P0-f）+g留存收益除了節(jié)省發(fā)行費(fèi)用f，其資本成本與普通股票相同。普通股資本成本除了上面利用紅利折現(xiàn)模型求解普通股權(quán)益成本，現(xiàn)實(shí)中還常采用以下兩種方法：（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型Ri=Rf+i（Rm-Rf）（2）債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償研究表明，大部分公司普通股票相對(duì)于債券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為4%左右。四、加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC假定某企業(yè)資金來(lái)源分別有留存收益、普通股、優(yōu)先股、債券和銀行貸款，成本分別為Ke、Ks、Kp、Kb、Kd；比重分別為We、Ws、Wp、Wb、Wd。則加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=WeKe+WsKs+WpKp+WbKb+WdKd貼現(xiàn)率估計(jì)應(yīng)注意的問(wèn)題不低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率主要決定因素：融資成本（內(nèi)部資金時(shí)即為機(jī)會(huì)成本）投資風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估方法也稱為資本預(yù)算方法。一、平均收益率二、投資回收期三、凈現(xiàn)值四、內(nèi)部利潤(rùn)率五、凈年值六、MIRR獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目：項(xiàng)目之間的現(xiàn)金流量沒(méi)有相互影響。投資決策時(shí)只根據(jù)某種標(biāo)準(zhǔn)確定該項(xiàng)目是否可以投資，不受其他項(xiàng)目投資與否的影響?；コ忭?xiàng)目：項(xiàng)目之間的現(xiàn)金流量有相互影響。投資決策時(shí)即使根據(jù)某種標(biāo)準(zhǔn)確定多個(gè)項(xiàng)目都可以投資，也只能選擇其中少數(shù)幾個(gè)投資，例如選A就不能選B。一、平均收益率平均收益率（ARR）也稱為會(huì)計(jì)收益率，是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年收益率。用公式表示為：ARR=年均會(huì)計(jì)利潤(rùn)/凈現(xiàn)金投資量評(píng)價(jià)投資方案時(shí)，事先確定一個(gè)期望達(dá)到的平均收益率標(biāo)準(zhǔn)。高于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的方案才可接受。在多個(gè)方案的比較選擇中，則平均收益率最高的方案為最優(yōu)。例：平均收益率評(píng)估投資某項(xiàng)目有A、B兩個(gè)方案，凈現(xiàn)金投資量分別為5000萬(wàn)元和6000萬(wàn)元，都可當(dāng)年?duì)I業(yè)，壽命同為5年。各年會(huì)計(jì)利潤(rùn)如下：年份 12345方案A 20003000300030002000方案B 10002000400050003000則A方案年均會(huì)計(jì)利潤(rùn)為：（2000+3000+3000+3000+2000）/5=2600（萬(wàn)元）B方案年均會(huì)計(jì)利潤(rùn)為：（1000+2000+4000+5000+3000）/5=3000（萬(wàn)元）ARR（A）=2600/5000=52％ARR（B）=3000/6000=50％ARR（A）＞ARR（B）所以，方案A較優(yōu)。平均收益率評(píng)價(jià)的優(yōu)缺點(diǎn)主要優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、易懂。主要缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；是相對(duì)利潤(rùn)率指標(biāo)。二、投資回收期投資回收期（PaybackPeriod）是指回收全部?jī)衄F(xiàn)金投資量所需要的時(shí)間（年）。①各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則

投資回收期=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量初始投資100萬(wàn)元，建設(shè)期2年，開(kāi)業(yè)后年凈現(xiàn)金流量25萬(wàn)元。投資回收期6年。②每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時(shí)，則通過(guò)各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量累加得出投資回收期。初始投資100萬(wàn)元，建設(shè)期2年，開(kāi)業(yè)后年凈現(xiàn)金流量25萬(wàn)、30萬(wàn)、35萬(wàn)、40萬(wàn)、45萬(wàn)、40萬(wàn)。回收期計(jì)算圖示回收期L=2+/=2.375年CFt

-1001060100累計(jì)CF-100-9005001232.4308080-30項(xiàng)目L回收期S=1+/=1.6年CFt

-1007010020累計(jì)CF-1000204001231.6305050-30項(xiàng)目S投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)主要優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解；一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況（PP大，風(fēng)險(xiǎn)大）；主要缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量時(shí)間；沒(méi)有考慮回收期后的現(xiàn)金流量；貼現(xiàn)的回收期主要優(yōu)點(diǎn)：？主要缺點(diǎn)：？概念正確？三、凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值的兩種表達(dá)方式未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值減初始投資

各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和案例解答（15%貼現(xiàn)率）凈現(xiàn)值方法的優(yōu)缺點(diǎn)（1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。（2）反映了收益超過(guò)投資的絕對(duì)量，體現(xiàn)了價(jià)值增值的目標(biāo)和要求。（3）可以根據(jù)需要，反映未來(lái)足夠長(zhǎng)時(shí)期的現(xiàn)金流量情況。（4）凈現(xiàn)值有可加性，可以用于考慮項(xiàng)目組合的復(fù)雜情況。（5）經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單調(diào)整可以適用于多種情況和評(píng)估要求，包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮。（6）缺點(diǎn)是貼現(xiàn)率的計(jì)算工作量大或有不確定性。盈利性指數(shù)（PI）PI=未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值/初始投資額對(duì)于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目，NPV和PI會(huì)得到一致的結(jié)論；但當(dāng)比較兩個(gè)或多個(gè)互斥項(xiàng)目時(shí)，這兩個(gè)指標(biāo)的結(jié)論可能不一致。當(dāng)兩個(gè)指標(biāo)的結(jié)論不一致時(shí)，理論上總是凈現(xiàn)值是正確的，現(xiàn)實(shí)中人們也更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值可以明確說(shuō)明項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富的貢獻(xiàn)。四、內(nèi)部收益率（IRR）內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)

與凈現(xiàn)值相比，不需要在計(jì)算過(guò)程開(kāi)始就確定一個(gè)貼現(xiàn)率。經(jīng)理們一般更偏愛(ài)收益率（回報(bào)率）而不是收益額，根據(jù)項(xiàng)目本身有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算的內(nèi)部收益率，能幫助經(jīng)理人員更好地比較各個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣；在比較壽命周期不同的項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)部收益率比NPV更有優(yōu)勢(shì)；在初始投資額相同的情況下，內(nèi)部收益率常常得出與NPV一致的結(jié)論；只要企業(yè)不是面臨初始投資額不同的互斥項(xiàng)目，或現(xiàn)金流量符號(hào)多次變化的項(xiàng)目，就可以使用內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率的主要缺點(diǎn)是相對(duì)數(shù)指標(biāo)。案例解答（15%貼現(xiàn)率）五、凈年值壽命周期不等的方案某企業(yè)有職工一百人，每人配用一臺(tái)電腦。目前，這些電腦配置已經(jīng)落后。如果全部更新，購(gòu)置新電腦的總費(fèi)用為50萬(wàn)元，預(yù)期壽命為5年。如果通過(guò)更換部件升級(jí)，總費(fèi)用為22萬(wàn)元，升級(jí)后電腦的壽命為3年。已知在升級(jí)方案下，每臺(tái)電腦每年要多發(fā)生故障費(fèi)用300元，而在更新方案下，100臺(tái)舊電腦變賣(mài)的稅后所得為10萬(wàn)元。假定兩種方案下，到壽命終結(jié)時(shí)電腦都無(wú)殘值，資金成本為10％，企業(yè)應(yīng)該采用更新方案還是升級(jí)方案？解：壽命周期不等的方案為完成同樣任務(wù)可選擇不同的設(shè)備時(shí)，假設(shè)不同設(shè)備帶來(lái)的收益相同，項(xiàng)目的壽命也相同，就可以只比較不同設(shè)備所花費(fèi)的成本，而不用顧及其收益，選擇總成本（總成本現(xiàn)值）低的項(xiàng)目。10%的總現(xiàn)值系數(shù)：5年為3.791；3年為2.487更新方案：成本總現(xiàn)值=500000-100000=400000元凈年值=400000元/3.791=105519元升級(jí)方案：成本總現(xiàn)值=220000+30000*2.487=294606元凈年值=294606元/2.487=118465元采納更新方案。貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較

對(duì)于一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目，IRR、NPV和PI一般會(huì)得出相同的結(jié)論。但在對(duì)比評(píng)估兩個(gè)以上的互斥項(xiàng)目時(shí)，三者未必一致。1.NPV是絕對(duì)數(shù)，符合絕對(duì)的增量原則，而IRR和PI是相對(duì)數(shù)；在比較互斥項(xiàng)目時(shí)，根據(jù)NPV可以找到收益最高的項(xiàng)目，而根據(jù)IRR和PI卻可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。2.如果項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)IRR，而NPV總能得出唯一的結(jié)論。3.IRR和PI都是相對(duì)指標(biāo)，但相比而言，IRR更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)镮RR可以得出項(xiàng)目的期望年收益率，可以比較和評(píng)估壽命周期不同的項(xiàng)目，而PI僅說(shuō)明在項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的總體增值比率。4.如果項(xiàng)目壽命周期不同，可采用IRR。但為避免得出錯(cuò)誤結(jié)論，最好采用經(jīng)過(guò)調(diào)整的NPV——凈年值。5.采用NPV方法，便于考慮項(xiàng)目組合和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。六、MIRR66.012.110%10%-100.010.060.080.0012310%PVoutflows-100.0$100MIRR=16.5%158.1TVinflowsMIRRL=16.5%$158.1(1+MIRRL)3=采用調(diào)整的內(nèi)部收益率MIRR可以避免IRR多個(gè)解的問(wèn)題。用EXCEL計(jì)算投資評(píng)估指標(biāo)一、平均收益率二、投資回收期三、凈現(xiàn)值四、內(nèi)部利潤(rùn)率五、凈年值六、MIRR投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在投資決策、投資籌措、投資使用與投資收益各個(gè)階段。投資決策風(fēng)險(xiǎn)控制是整個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的核心與關(guān)鍵。努力避免投資決策失誤，是強(qiáng)化投資風(fēng)險(xiǎn)管理的中心環(huán)節(jié)。我國(guó)投資決策的科學(xué)化、民主化、合理化水平還很低，投資決策風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。投資決策風(fēng)險(xiǎn)的類型1.進(jìn)入方向的決策風(fēng)險(xiǎn)避免高估市場(chǎng)容量及其增長(zhǎng)積壓產(chǎn)品閑置資產(chǎn)2.進(jìn)入時(shí)機(jī)的決策風(fēng)險(xiǎn)熱門(mén)行業(yè)建設(shè)期，準(zhǔn)備期生產(chǎn)能力調(diào)整滯后3.進(jìn)入規(guī)模的決策風(fēng)險(xiǎn)汽車(chē)、化工、房地產(chǎn)等行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)明