第四節(jié)負(fù)債資金的籌集

借雞生蛋？

銀行借款、發(fā)行債券、商業(yè)信用、融資租賃。

一、銀行借款企業(yè)根據(jù)借款合同向金融機(jī)構(gòu)借入需要還本付息的款項(xiàng)。

1、銀行借款的種類(lèi)

2、銀行借款的程序

企業(yè)提出借款申請(qǐng)銀行審查借款申請(qǐng)銀企簽訂借款合同企業(yè)取得借款

企業(yè)還本付息

3、銀行借款的信用條件

補(bǔ)償性余額：銀行要求借款企業(yè)在銀行保留一定數(shù)額的存款余額（一般為借款額的10％－20％）。企業(yè)實(shí)際借款利率提高，會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)。例題4-5分析

信貸額度：借款企業(yè)與銀行在協(xié)議中規(guī)定的借款最高限額。

周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議：銀行具有法律義務(wù)的承諾提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)議。企業(yè)對(duì)沒(méi)使用部分要付銀行承諾費(fèi)。

二、發(fā)行公司債券

－－案例：中國(guó)國(guó)際航天科技集團(tuán)

一、“中國(guó)航天科技”公司簡(jiǎn)介中國(guó)航天科技集團(tuán)公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，于1999年7月1日在原中國(guó)航天工業(yè)總公司所屬部分企事業(yè)單位的基礎(chǔ)上組建成立的國(guó)有特大型企業(yè)，是國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)，由國(guó)務(wù)院直接管理。中國(guó)航天科技集團(tuán)公司擁有8個(gè)以航天產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)為主的產(chǎn)、研結(jié)合的經(jīng)濟(jì)技術(shù)實(shí)體，主要包括：中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院、航天動(dòng)力技術(shù)研究院、中國(guó)空間技術(shù)研究院、航天推進(jìn)技術(shù)研究院、四川航天技術(shù)研究院、上海航天技術(shù)研究院、中國(guó)航天時(shí)代電子公司，航天空氣動(dòng)力技術(shù)研究院以及若干直屬研究所、咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、公司等，130多家企事業(yè)單位分布在全國(guó)各地。凈資產(chǎn)總額為193.99億人民幣發(fā)債公告1.債券簡(jiǎn)稱(chēng)09中航技MTN1

2.債券代碼09820533.信用評(píng)級(jí)AAA

4.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司

5.注冊(cè)金額

人民幣50億元6.發(fā)行總額20億元

7.債券期限5年

8.認(rèn)購(gòu)單位面值人民幣100元

9.發(fā)行價(jià)格：人民幣100元

10.票面年利率4%

11.付息方式每年付息一次，到期一次還本，最后一期利息隨本金的兌付一起支付。12.擔(dān)保情況：無(wú)擔(dān)保

二、債券的種類(lèi)與發(fā)行---發(fā)行條件一、

二、三、相關(guān)法規(guī)規(guī)定，公司債券發(fā)行必須符合以下條件：發(fā)行公司債券，公司最近三年平均可分配利潤(rùn)足以

支付公司債券一年的利息。公司一年支付債券利息：20億×4.0%=8千萬(wàn)“中航科技”2003--2005平均可分配利潤(rùn)超過(guò)10億元，分別為14.4億、10.5億、10.9億。（14.4+10.5+10.9）/3=12億元,足以支付債券發(fā)行一年的債券利息。發(fā)行公司債券，公司的累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的百分之四十，以保證公司的償債能力。19，400,000,000×40%=

77,600,000,000元本次債券總額20億元＜77.6億。發(fā)行公司債券，要求公司債發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額必須達(dá)到一定的規(guī)模?！爸泻娇萍肌钡膬糍Y產(chǎn)總額為193.99億人民幣。二、“中航科技”債券發(fā)行的條件四、發(fā)行公司債券所籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。公司本期債券募集資金20億元人民幣，全部用于中國(guó)廣播電視衛(wèi)星直播系統(tǒng)空間段項(xiàng)目等。五、債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平。國(guó)務(wù)院限定：債券的票面利率不得超過(guò)同期銀行居民定期儲(chǔ)蓄的存款利率的40%。整存整取5年或5年以上的存款利率為5.67%。，債券利率為4%。六、公司發(fā)行債券還應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。債券評(píng)級(jí)的作用（一）對(duì)投資者的作用1.減少投資的不確定性，提高市場(chǎng)的有效性。2.拓寬投資者的眼界。3.作為投資者選擇投資對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)。4.作為投資者確定風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)。（二）對(duì)籌資者的作用1.更廣泛地進(jìn)入金融市場(chǎng)。2.增大了發(fā)行公司的靈活性。美中兩國(guó)債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司和穆迪公司的前四個(gè)級(jí)別是投資級(jí)別的債券，安全性高，風(fēng)險(xiǎn)低，收益也很低；而A級(jí)和BBB（Baa）級(jí)雖然風(fēng)險(xiǎn)高，但投資收益也較高；BB（Ba）級(jí)、B級(jí)、CCC級(jí)、CC（Caa）級(jí)和其他幾個(gè)C級(jí)別為投機(jī)性債券。中國(guó)公司采用的是三等十級(jí)制：一等為投資級(jí)別，包括AAA、AA、A和BBB四個(gè)級(jí)別；二等為投機(jī)級(jí)，包括BB、B、CCC和CC四個(gè)級(jí)別；三等包括C和D兩個(gè)級(jí)別。四、債券的定價(jià)債券的定價(jià)(面值）：公司債券的價(jià)格反映了利息率的波動(dòng)和通貨膨脹率的變動(dòng)情況。不過(guò)，在公司債券定價(jià)的過(guò)程中，發(fā)行公司的信用價(jià)值是十分重要的因素。而“中航科技”股份有限公司2006年繼續(xù)獲得中國(guó)人民銀行認(rèn)可機(jī)構(gòu)評(píng)定的AAA年度信貸評(píng)級(jí)。本期債券的債券面值100元。債券的發(fā)行：受市場(chǎng)利率波動(dòng)的影響，債券的發(fā)行價(jià)格分為溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行?！敝泻娇萍肌耙云絻r(jià)發(fā)行債券估價(jià)基本模型為簡(jiǎn)化公式為P=I×(P/A,i,n)+M×(P/F,i,n)在本案例中，i=4.0%,n=15,I=100×4.0%=4,M=100I×(P/A,4%,15)=4×11.1184=44.47元M×(P/F,4%,15)=100×0.5553=55.53元債券的發(fā)行價(jià)格×i為市場(chǎng)利率五、為什么選擇債券籌資債券籌資與股票籌資比較發(fā)行債券籌資的優(yōu)勢(shì)：1、債券的利息支出是固定的，而債券持有人對(duì)公司增加的利潤(rùn)無(wú)權(quán)分配，增加公司財(cái)富。2、債券利息列入成本，公司可以達(dá)到少交所得稅的目的。3、所籌集的資金期限較長(zhǎng)，債券的投資者無(wú)權(quán)干涉中航科技的經(jīng)營(yíng)決策。4、從股東的立場(chǎng)看，保證了公司股東的控制權(quán)。5、債務(wù)發(fā)行成本一般低于股票發(fā)行成本，發(fā)行手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單。

債券籌資沒(méi)有缺點(diǎn)嗎？？知識(shí)鏈接：發(fā)行債券資金成本分析資金成本資金成本指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌集費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分。資金總成本=籌資費(fèi)用+用資費(fèi)用籌資費(fèi)用≈1520萬(wàn)籌資費(fèi)率=籌資費(fèi)用/發(fā)行總額=1520萬(wàn)/200000萬(wàn)×100%=0.76%所得稅稅率為15%債券籌資成本率={100×4%（1-15%）}/{100×（1-0.76%）}×100%≈3.43%資金總成本=200000萬(wàn)×3.43%=6852.08萬(wàn)元資金使用費(fèi)=6852.08-1520=5332.08萬(wàn)元

三、租賃籌資

1、租賃

租賃是承租人向出租人交付租金，出租人在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)將資產(chǎn)的使用權(quán)讓渡給承租人的一種經(jīng)濟(jì)行為。

2、租賃的種類(lèi)

經(jīng)營(yíng)租賃：

由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)。

特點(diǎn)：靈活、租期短，一般租賃物的使用壽命的小部分、可解約、出租人提供服務(wù)、租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)由出租人承擔(dān)。融資租賃：由租賃公司按承租單位要求出資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，在較長(zhǎng)的合同期內(nèi)提供給承租單位使用的融資信用業(yè)務(wù)，它是以融通資金為主要目的的租賃。

特點(diǎn)：承租人對(duì)設(shè)備和供應(yīng)商有選擇的權(quán)利和責(zé)任、租賃期長(zhǎng)，一般是租賃物使用壽命的大部分、不可隨意解約、長(zhǎng)期出租人不提供維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù)、租期滿(mǎn)后設(shè)備可以續(xù)租、作價(jià)轉(zhuǎn)讓給承租人4、融資租賃租金的確定

資產(chǎn)買(mǎi)價(jià)

租息

租金+購(gòu)買(mǎi)價(jià)格運(yùn)雜費(fèi)途中保險(xiǎn)費(fèi)等融資成本租賃手續(xù)費(fèi)在考慮資金時(shí)間價(jià)值因素下，租金的計(jì)算方法主要是年金法：

即已知現(xiàn)值P（租金總額），求年金A（每期支付的租金）。

（1）后付租金A=P/（P/A，i，n）（2）先付租金A=P/[（P/A，i，n-1）+1]計(jì)算題：中南公司采用融資租賃方式于2014年1月1日從某租賃公司租入一臺(tái)設(shè)備，設(shè)備價(jià)款為90000元，租期為8年，到期后設(shè)備歸企業(yè)所有，為了保證租賃公司完全彌補(bǔ)融資成本、相關(guān)的手續(xù)費(fèi)并有一定的盈利，雙方商定采用20%的利率，試計(jì)算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。普通年金現(xiàn)值計(jì)算公式P=A×（P/A,i,n），可得每年年末支付的金額為：=90000÷（P/A,20%,8）=90000÷3.8372≈23454.60（元）若采用每年年初支付租金，則需要計(jì)算即付年金：因?yàn)椋琍=A×（（P/A,i,n－1）+1）所以，租金A=90000÷（（P/A,20%,8－1）+1）=90000÷（3.6046+1）≈19545.67（元）5、融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：融資與融物為一體，可迅速獲得所需資產(chǎn)。避免債務(wù)的限制性條款。轉(zhuǎn)嫁設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。租金費(fèi)用所得稅前扣除，減輕實(shí)際租金負(fù)擔(dān)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，可分期支付。缺點(diǎn)租賃成本高

2、商業(yè)信用的條件和形式

信用條件指對(duì)付款時(shí)間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定。如：“n/30”（不涉及現(xiàn)金折扣）“2/10，1/20，n/30”（提前付款可獲得現(xiàn)金折扣）信用形式：（1）預(yù)付貨款（2）延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣（net45)（3）延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣

3、現(xiàn)金折扣的成本（信用成本）計(jì)算及籌資決策在有現(xiàn)金折扣的信用交易條件下，買(mǎi)方若在折扣期內(nèi)付款，則可獲得現(xiàn)金折扣；若放棄現(xiàn)金折扣，雖然可以在稍長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)占用賣(mài)方的資金，但會(huì)發(fā)生放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本。同步訓(xùn)練：中南公司按“2/10、n/30”的條件購(gòu)入貨物100萬(wàn)元。該公司因資金緊張，擬放棄現(xiàn)金折扣，請(qǐng)你計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本。若該公司放棄現(xiàn)金折扣其目的是取得在未來(lái)的20天（信用期－折扣期）內(nèi)98萬(wàn)元（100×（1－2%））的資金使用權(quán)。30可取得98%的資金使用權(quán)100放棄折扣的成本2%

取得資金的代價(jià)所以，放棄現(xiàn)金折扣的資金成本為：

4、商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：籌資便利。籌資成本低。限制條件少籌資彈性大，隨規(guī)模而自動(dòng)變化。

缺點(diǎn)：期限太短放棄現(xiàn)金折扣的代價(jià)往往很高。思考：

1、企業(yè)籌資渠道和籌資方式有何不同？