發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值1/23轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債市場周報(bào)權(quán)益市場延續(xù)弱勢，轉(zhuǎn)債市場震蕩微升。截至性。的背景下，以萬得全A為口徑計(jì)RP幅上升，資金利率中樞上行。執(zhí)行率維持顯著高位。策略形成一定負(fù)面影響。轉(zhuǎn)債)、光伏(隆22轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債)、新能源車(伯特轉(zhuǎn)債、銀輪債)、有色(海亮轉(zhuǎn)債、金田轉(zhuǎn)債、華友轉(zhuǎn)債)以及歐式起重機(jī)品種法dSFCCENoBPM17003556liuyugfcom03552tianlemenggfcomcn請注意，田樂蒙并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。:轉(zhuǎn)債何時(shí)走出:轉(zhuǎn)債調(diào)整可能:轉(zhuǎn)債短暫休整2023-03-122023-02-192023-02-12董遠(yuǎn)021dongyuan@發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值2/23 發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值3/23表索引 圖24：優(yōu)質(zhì)行業(yè)個券&底倉穩(wěn)健個券估值在歷史所處水平(2023/3/17) 15 表2：”中特估值”&“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”&創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)相關(guān)轉(zhuǎn)交債(2023/3/17) 13 9(2023/3/17) 20 發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值4/233月13-17日，權(quán)益市場延續(xù)弱勢，轉(zhuǎn)債市場震蕩微升。截至2023年3月17日，中證AA周四)。轉(zhuǎn)債市場走勢與權(quán)益市場較為接近，但波幅較窄。從全年維度來看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)上漲0-10-15萬得全A累計(jì)收益率(%)萬得全A累計(jì)收益率(%)002022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04正股震蕩背景下，權(quán)益市場價(jià)值風(fēng)格顯著強(qiáng)于成長，且體現(xiàn)出一定規(guī)模效應(yīng)。價(jià)值場價(jià)值風(fēng)格顯著強(qiáng)于成長，且體現(xiàn)出一定規(guī)模效應(yīng)上周環(huán)比變動本周環(huán)比變動-4.36%2.31%%%2%1%%%%%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值5/23漲幅位居首位，主要系花王轉(zhuǎn)債和城市轉(zhuǎn)債大幅上漲所致。通信、電子、計(jì)算機(jī)等關(guān)存量標(biāo)的較少，未能分享正股上漲行情。6%4%2%0%正股SW行業(yè)指數(shù)漲幅媒電力設(shè)備美容護(hù)理煤炭正股SW行業(yè)指數(shù)漲幅媒機(jī)械設(shè)備有色金屬石油石化環(huán)保汽車紡織服飾銀行家用電器商貿(mào)零售建筑材料非銀金融醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁社會服務(wù)食品飲料計(jì)算機(jī)電子交通運(yùn)輸通信建筑裝飾位數(shù)維持在121元附近，110-120元為轉(zhuǎn)債市場分布最多的價(jià)位。截至2023年3月17日，全市場轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格中位數(shù)為升到215只，較多轉(zhuǎn)債繼續(xù)分布在110-120元價(jià)位。數(shù)約為121.51元(元) 020-01-0101-01020-01-0101-01023-01-01位各絕對價(jià)格區(qū)間轉(zhuǎn)債數(shù)目分布99數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值6/23 2023年3月10日擬合估值(%) 2023年3月10日擬合估值(%) (一)轉(zhuǎn)債估值：各價(jià)位轉(zhuǎn)債估值均小幅拉伸9個百分點(diǎn)，至9.93%。值小幅回升平價(jià)=80平價(jià)=90平價(jià)=10000-10-01-08-03-05注：平價(jià)單位(元)、縱軸單位(%)2023年3月17日擬合估值(%)600.5000.2020008080價(jià)率從分位數(shù)來看，各價(jià)位轉(zhuǎn)債估值有所回升，但整體仍相對溫和。以反比例模型估算表1：各價(jià)位轉(zhuǎn)債估值有所回升，但整體仍相對溫和平平價(jià)(元)=反比例估算84.80%84.50%83.70%--85.90%83.40%80.80%反比例估算70.60%69.90%68.40%66.30%60.00%56.00%--72.80%67.70%62.70%前發(fā)布的報(bào)告《如何測算歷史可比的轉(zhuǎn)債市場估值》發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值7/23(二)正股估值：存量轉(zhuǎn)債正股PE持續(xù)下降，股債性價(jià)比維持相對高位我們以存量轉(zhuǎn)債作為樣本，剔除金融品種后，統(tǒng)計(jì)了2017年以來的正股估值 消費(fèi)、半導(dǎo)體的估值均處于2022年以來的歷史低位，而傳統(tǒng)基建估值的歷史分位數(shù)值依然處于歷史極低位，新能源車的估值歷史分位點(diǎn)降至略高于25%水平，大消費(fèi)略000 %分位點(diǎn) %分位點(diǎn)225%百分點(diǎn)-02-02-02-02021-0200各行業(yè)指數(shù)估值(PE_TTM)0半導(dǎo)體指數(shù)(右軸)半導(dǎo)體指數(shù)(右軸)-01-01-01-01-01注：此處行業(yè)指數(shù)為Wind發(fā)布。ERP風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，1/指數(shù)PE-10Y國債利率)來看，以萬得全A為口徑計(jì)算的0%-01ERP均值均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差萬得全A(右軸)倍標(biāo)準(zhǔn)差股債性價(jià)比(ERP)2020-012022-0100-012014-012016-01-01發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值8/23三、供需：新券供給回暖，炒作交易繼續(xù)升溫(一)供給：新券供給回暖，減持壓力有所上升債(2.61億元)。截至3月17日，轉(zhuǎn)債市場2023年累計(jì)發(fā)行規(guī)模290.63億元，低于2年同期的486.40億元。年3月，轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模低于往年同期水平00新券發(fā)行規(guī)模(億元) 2018201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月見附錄)。發(fā)行總量的10.25%之后，持有16.08%轉(zhuǎn)債。博匯轉(zhuǎn)債控股股東減持發(fā)行總量的仍持有33.16%轉(zhuǎn)債(二)需求：炒作交易熱度繼續(xù)升溫，資金利率上行上周小幅上升。從成交規(guī)模來看，6億元。從換手率(成交量/債券余額)來看，周上周基本持平。總體來看，本周炒作交易熱度繼續(xù)，常規(guī)品種熱度一般。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值9/23規(guī)模和換手率中樞小幅上升%00001-0306-0304-0309-0302-03R7天利率中樞整體上行.0-07-01-04-07-01發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值10/23一級債基二級債基轉(zhuǎn)債基金偏債混合基金一級債基二級債基轉(zhuǎn)債基金偏債混合基金00月度發(fā)行規(guī)模(億元)2019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12四、產(chǎn)業(yè)：豬價(jià)略有回升，水泥價(jià)格延續(xù)回升趨勢轉(zhuǎn)債重點(diǎn)行業(yè)方面，我們主要列示了地產(chǎn)鏈(地產(chǎn)銷售)、傳統(tǒng)基建(水泥、瀝青)、持高位。地產(chǎn)銷售表現(xiàn)尚可，高于2022年同期水平；水泥價(jià)格小幅上升，石油瀝青格持續(xù)走低；豬價(jià)回升至過度下跌二級預(yù)警區(qū)間；航班執(zhí)行率維持顯著高位。，高于2022年同期水平0030大中城市:商品房成交面積:周度(萬平方米)2023202220212020201901-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值11/23水泥價(jià)格指數(shù)(全國)01-0103-0105-0107-0109-0111-012018-032019-032020-032021-032022-032023-03 m2018-032019-032020-032021-032022-032023-0350 價(jià)格:太陽能電池(美元/50價(jià)格:晶硅光伏組件(美元/W) 價(jià)格:光伏級多晶硅(美元/kg，右軸)350.60.210505050豬糧比價(jià)5021901-0103-0105-0107-0109-0111-01505020232022202101-0103-0105-0107-0109-0111-01價(jià)格:四氧化三鈷:≥72%(萬元/噸)000 價(jià)格:六氟磷酸鋰(萬元/噸) -01-01-01-01-01-01 %%%%%%%%0%-07-05-03-07-05-03數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值12/23字經(jīng)濟(jì)”本周，歐美權(quán)益市場受硅谷銀行破產(chǎn)事件蔓延至瑞士信貸等銀行影響有所下跌，國TMT大轉(zhuǎn)債于本周摘牌，其到期前大規(guī)模溢價(jià)轉(zhuǎn)股或?qū)︺y行轉(zhuǎn)債乃至低價(jià)配置策略形響。消費(fèi)自然恢復(fù)、地產(chǎn)抬頭依舊緩慢，弱復(fù)蘇得到階段性驗(yàn)證-10%-15%月同比變化 月同比變化 通訊器材類零售汽車零售社零總額商品房銷售面積服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)集成電路產(chǎn)量汽車產(chǎn)量2023年3月17日，央行公告降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)。根據(jù)我們發(fā)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值13/23年長端利率往往震蕩或上行10年國開債收益率(pct，相對年初變化)201920202021202220-0.6-0.8-1.001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月“中特估值”以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)品種值得關(guān)注。自證監(jiān)會主席易會滿關(guān)于“建設(shè)中國流專精特新示范企業(yè)共200家(央企143家，地方國企57家)。其中，轉(zhuǎn)交債發(fā)行人主體信用名稱評級券余額(億元)(元)溢價(jià)率相關(guān)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)GEB2AAA137.783.81%全球137.783.81%及綜合效益有望進(jìn)一步提升。杭氧轉(zhuǎn)債AAAA+大合力轉(zhuǎn)債AA+8143.5014.42%143.5014.42%位?！爸刑毓乐怠?“一帶一路”發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值14/23AA+80倡議的主力軍。AA+AA字經(jīng)濟(jì)AA17數(shù)字體系。債AA康“雙輪驅(qū)動”格局。烽火轉(zhuǎn)債AAA30.88112.0047.58%基礎(chǔ)設(shè)施到光/銅一體化綜合布線產(chǎn)品的完善產(chǎn)業(yè)布局。公司是公司是浙江省數(shù)字文化企業(yè)梯度培育領(lǐng)軍企業(yè)，專業(yè)從事文體科技裝大豐轉(zhuǎn)債AA6.30126.4031.12%備、數(shù)字藝術(shù)科技等業(yè)務(wù)，是智能舞臺領(lǐng)域行業(yè)龍頭。AA度合作。銀信轉(zhuǎn)債AA-3.91134.6026.60%銀行等金融企業(yè)、電信運(yùn)營商、電力能源等客戶。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算與大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)服務(wù)綜合解決方案提供奧飛轉(zhuǎn)債A+6.35139.8016.53%商，與中國電信、中國聯(lián)通、中國移動均達(dá)成重要的合作關(guān)系。落實(shí)到轉(zhuǎn)債行業(yè)配置層面，新老基建及地產(chǎn)等穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)品種，在政策持續(xù)加碼的環(huán)境下，仍具有一定關(guān)注價(jià)值(可參考我們近期發(fā)布的《穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)債性的底倉類品種，同樣具有較高關(guān)注價(jià)值(可參考我們前期發(fā)布的《金融行業(yè)轉(zhuǎn)債。關(guān)稅到期、上游價(jià)格回落、風(fēng)光大基地項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)、風(fēng)光新增裝機(jī)表現(xiàn)良好的背景下，光伏風(fēng)電等行業(yè)重點(diǎn)品種仍存在較強(qiáng)彈性博弈價(jià)值。(可參考我們前期發(fā)布發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值15/23%能源發(fā)電轉(zhuǎn)債大盤點(diǎn)》)。%在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存的背景之下，部分成長類品種可能面臨業(yè)績難以兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，債大盤點(diǎn)》)。長風(fēng)格品種的壓制。圖24：優(yōu)質(zhì)行業(yè)個券&底倉穩(wěn)健個券估值在歷史所處水平(2023/3/17)轉(zhuǎn)股溢40價(jià)率(30)0-10底倉穩(wěn)健底倉穩(wěn)健估值中樞(5%分位點(diǎn))各行業(yè)優(yōu)質(zhì)個券估值中樞(50%分位點(diǎn))估值中樞(95%分位點(diǎn))隆22金田萬青威唐拓普美錦奕瑞百潤華安 貝斯永22宏圖溫氏 起帆杭銀銀輪平價(jià)(元)平價(jià)(元)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值16/23注的代表性行業(yè)包括信創(chuàng)(太極轉(zhuǎn)債、朗新轉(zhuǎn)債)、光伏(隆22轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債)、新能源車(伯特轉(zhuǎn)債、銀輪轉(zhuǎn)債、三花轉(zhuǎn)債、貝斯轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債、道通轉(zhuǎn)債、威唐轉(zhuǎn)債、豪能轉(zhuǎn)債)、有色(海亮轉(zhuǎn)債、金田轉(zhuǎn)債、華友轉(zhuǎn)債)，以及歐式起重機(jī)品種法蘭轉(zhuǎn)債，磷化工品種興發(fā)轉(zhuǎn)債、軍工信息化品種宏圖轉(zhuǎn)債、通用設(shè)備品種艾迪溫氏轉(zhuǎn)債、水泥品種萬青轉(zhuǎn)債。稱級券余額(億元)(元)溢價(jià)率相關(guān)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)信創(chuàng)AA216.171.26%云計(jì)算等相關(guān)服務(wù)，涵蓋信息基礎(chǔ)設(shè)施、業(yè)務(wù)應(yīng)用、數(shù)據(jù)運(yùn)營、網(wǎng)安等。AAA190.680.99%氣等大型能源企業(yè)提供用電、用能領(lǐng)域完整的解決方案。AAA單晶硅片和組件制造企業(yè)，主營業(yè)務(wù)涵蓋單晶硅棒、113.0469.12%硅片、電池和組件等板塊，同時(shí)在BIPV、綠氫等領(lǐng)域也有所布局。AAAA+22.56%硅料方面，2021年公司硅料市占率位居行業(yè)前列，保持滿產(chǎn)滿銷態(tài)勢。AA1.16%等美妝領(lǐng)域。公司旗下主要擁有“珀萊雅”、“彩棠”、“INSBAHA”等品牌。AAAA-.78%AA公司主要從事預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)以及香料業(yè)務(wù)。公司旗下的RIO牌預(yù)調(diào)120.6544.61%雞尾酒市占率居行業(yè)第一。能源車AA-、同步器、結(jié)合齒等汽車零件的研發(fā)、生產(chǎn)、124.0442.68%銷售以及航空航天零部件的高端精密制造。唐轉(zhuǎn)債AA+AA公司加速布局充電樁，是一家致力于汽車電子產(chǎn)品的國家高新技術(shù)企124.6336.19%業(yè)，是全球領(lǐng)先的汽車診斷方案提供商和診斷設(shè)備制造商。轉(zhuǎn)債AAA銀輪轉(zhuǎn)債AA146.7422.74%化生產(chǎn)能力和汽車熱交換器技術(shù)儲備。債AAAA+81%公司是全球空調(diào)制冷自控元器件龍頭，同時(shí)公司在新能源車熱管理領(lǐng)域也具有一定領(lǐng)先優(yōu)勢。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值17/23貝斯轉(zhuǎn)債AA-6.00122.8729.11%斯拉提供汽車零部件精密小件等。有色+新能源材料普轉(zhuǎn)債0AA+AA9噸金田轉(zhuǎn)債AA+15.00106.2066.91%等兩大板塊。華友轉(zhuǎn)債AA+75.99112.1372.17%料制造到資源循環(huán)回收利用的新能源鋰電產(chǎn)業(yè)生態(tài)。壽仙轉(zhuǎn)債AA-1.00256.225.09%子粉(破壁)、壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉等。奕瑞轉(zhuǎn)債AA14.35119.8860.90%用于醫(yī)學(xué)診斷與治療、工業(yè)無損檢測、安全檢查等領(lǐng)域法蘭轉(zhuǎn)債AA-2.75166.5012.02%蘆、自動化起重機(jī)等物料搬運(yùn)設(shè)備，下游應(yīng)用較為廣泛。轉(zhuǎn)債AA+0宏圖轉(zhuǎn)債A4%計(jì)開發(fā)和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)。艾迪轉(zhuǎn)債AA-10.00114.8657.55%器人和RV減速機(jī)業(yè)務(wù)。起帆轉(zhuǎn)債AA-9.99136.1221.50%纜和電氣裝備用電線電纜，廣泛應(yīng)用于電力、家裝、軌通、海風(fēng)等領(lǐng)域。美錦轉(zhuǎn)債AA-35.90108.9159.12%化、天然氣、氫燃料電池汽車為主的新能源汽車等業(yè)務(wù)。永22轉(zhuǎn)債AA-7.70125.0029.14%汽車制造及美容、電子電器、航空、船舶、高鐵等場景。溫氏轉(zhuǎn)債AAA77.39125.0514.50%等，同時(shí)也布局養(yǎng)鴨等水禽產(chǎn)業(yè)。萬青轉(zhuǎn)債AA+10.00113.9660.66%產(chǎn)和銷售，是全國最早采用國產(chǎn)新型干法水泥工藝線的廠家。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值18/23，17日)稱級券余額(億元)(元)溢價(jià)率相關(guān)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)底倉穩(wěn)健AAA微貸戰(zhàn)略升級，通過“做下沉、做信用、債AA+2%杭銀轉(zhuǎn)債AAA6%務(wù)等增長20.0%，歸母凈利潤累計(jì)同比增長26.2%。AAAAAA2%突破發(fā)展。AAAAAA9六、風(fēng)險(xiǎn)提示海外通脹長時(shí)間難以緩解，美聯(lián)儲可能加速緊縮，抑制全球市場需求。若權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動，偏股型轉(zhuǎn)債估值可能受到大幅影響。若轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值19/23表5：已獲取證監(jiān)會批文的待發(fā)轉(zhuǎn)債(截至2022年3月18日)公司代碼公司名稱發(fā)行規(guī)模(億元)預(yù)案公告