Word年焦煤市場分析

煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的反應(yīng)十分敏感，2021年四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)乏力直接導(dǎo)致了煤焦鋼的整體下探，其中焦煤跌幅最大，2021年11月、12月及2021年1月跌幅分別為2.71%，9.7%和7.66%。盡管市場對于節(jié)后開工恢復(fù)以及季節(jié)性反彈有所期待，但春節(jié)期間公布的1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，節(jié)后首個交易日煤焦鋼繼續(xù)走勢疲軟。1月份官方PMI下探至50.5，重新回到枯榮線附近，而匯豐PMI初值僅49.5，是近半年來的相對低位。雖然數(shù)據(jù)的疲軟有一部分是春節(jié)因素的影響，市場也不宜過分悲觀，但仍然需要關(guān)注到的是數(shù)據(jù)背后的本質(zhì)，傳統(tǒng)制造業(yè)至今還沒有出現(xiàn)能夠支撐整體經(jīng)濟(jì)向上的信號，以往支持經(jīng)濟(jì)運行的一些重要行業(yè)正面臨巨大挑戰(zhàn)，在無法解決其產(chǎn)能過剩問題的背景下，僅僅依靠新興產(chǎn)業(yè)來突破經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸并不容易。

另一方面，煤焦產(chǎn)業(yè)面臨的最大困境是需求端萎縮。產(chǎn)能過剩是歷史遺留問題，而煤焦鋼則是受害最深的行業(yè)之一，未來資源的整合與配置，不僅有下游鋼廠的產(chǎn)能合并，更重要的是上游煤焦的清理整頓。隨著環(huán)保概念的深入人心，越來越多的治霾工程上馬啟動，煤炭能源最為元兇之一，在未來將更多的被清潔能源取代。為了改善環(huán)境，煤炭的消費或?qū)⒋蠓鶞p少，再加上之前無節(jié)制的開采煤炭，我國的煤炭儲備已被大量消耗，作為不可再生資源，減少用量才符合可持續(xù)發(fā)展的精神。但調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是一個漫長的過程，是先破后立的過程，因此，煤炭價格有望繼續(xù)維持低位。

庫存對價格不再具有指導(dǎo)意義

從與價格聯(lián)系最密切的庫存數(shù)據(jù)來看，筆者發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律正在改變。首先來看煉焦煤港口庫存，從2021年3月份上市以來，煉焦煤港口庫存數(shù)據(jù)與期價走勢具有反向關(guān)系，即港口庫存增加，期價向下運行；港口庫存減少，期價出現(xiàn)回升。但筆者發(fā)現(xiàn)，從10月下旬開始，這一規(guī)律有了一些變化。2021年10月25日，四港口合計煉焦煤庫存降至階段性低點742萬噸，同時焦煤活躍合約期價則在1200元/噸的相對高位，隨后港口庫存一路攀升，期價逐步下探，這符合之前“庫存增期價降”的邏輯。2021年12月20日，四港口合計庫存達(dá)到842萬噸的全年最高水平，漲幅為13.4%，焦煤期價也降至1047元/噸的低位，跌幅為12.75%。按照正常的邏輯，如果此時庫存有所下降，期價應(yīng)該會出現(xiàn)反彈，但事實上，當(dāng)港口庫存于2021年1月17日回落至765.6萬噸，下降了近9%時，期價不但沒有回升，反而加速下跌，接連跌破1000和950的重要關(guān)口，直達(dá)920附近，跌幅超過12%。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至2021年1月24日，四港口合計煉焦煤庫存為784萬噸，環(huán)比增18.5萬噸（2.42%），庫存增加對期價上行勢必構(gòu)成一定的壓力。

其次，鋼廠煉焦煤庫存與焦煤期價走勢基本同步，但從2021年9月開始，這一同步性也被打破，盡管鋼廠繼續(xù)采購焦煤進(jìn)行生產(chǎn)，但顯然并未對焦煤期價起到支撐作用，在鋼廠焦煤庫存一路走高的同時焦煤期價卻一路創(chuàng)新低。在之前的分析中，筆者一直把庫存變化作為判斷價格走勢的重要指標(biāo)之一，但根據(jù)以上分析，筆者發(fā)現(xiàn)，焦煤行業(yè)內(nèi)部的一些微觀指標(biāo)正在逐漸失去指導(dǎo)意義，而目前煤焦的價格變化更多的是對宏觀經(jīng)濟(jì)和改革方向的反映。

供求矛盾可能再度激化

從供求關(guān)系上來看，焦煤的形勢也不容樂觀。統(tǒng)計2021年的供需情況，供大于求的月份有9個，除了1月和10月過剩量低于100萬噸其余7個月過剩量都超過100萬噸，其中4月份過剩量最多為787.97萬噸，其次是7月、12月和8月，分別過剩275萬噸、274萬噸和230萬噸。從圖上可以看出供需缺口的環(huán)比變化并沒有收斂的趨勢，筆者認(rèn)為短期內(nèi)供過于求的局面不會有所改變，而未來需求端萎縮的速度或比供給端改善的速度更快，因此，供需缺口有可能進(jìn)一步走擴(kuò)，成為壓制煉焦煤價格的重要原因。

通過以上分析，筆者認(rèn)為，煤焦行業(yè)內(nèi)部的微觀指標(biāo)如庫存已經(jīng)不能完全反映價格的后期走勢，但港口和鋼廠庫存均處于高位勢必對價格起到抑制作用。在去產(chǎn)能的大背景下，焦煤整體