超市的研究背景和意義超市行業(yè)淺析一、行業(yè)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀我國(guó)超市行業(yè)起源于1983年，歷經(jīng)30多年的發(fā)展，經(jīng)歷了萌芽-高速擴(kuò)張-電商沖擊-新零售融合四大階段。1）1983-2011年，超市行業(yè)從萌芽到全面對(duì)外開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2）2012-2016年，電商崛起沖擊標(biāo)準(zhǔn)快消品銷售，民營(yíng)超市憑借生鮮品類差異化競(jìng)爭(zhēng)逆勢(shì)崛起。3）2017年，線上線下融合的新零售時(shí)代開(kāi)啟。2017年至今線上巨頭與線下零售企業(yè)開(kāi)始從資本、戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)層面加速融合，以消費(fèi)者體驗(yàn)為中心的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的新零售業(yè)態(tài)重塑傳統(tǒng)零售價(jià)值鏈、引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)。超市行業(yè)過(guò)去幾年經(jīng)受了新業(yè)態(tài)的沖擊，近年來(lái)呈現(xiàn)出了傳統(tǒng)零售回暖的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)超市行業(yè)近年來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，目前超市行業(yè)的整體規(guī)模已逾3萬(wàn)億元人民幣。雖然行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但我國(guó)超市行業(yè)的集中度很低。根據(jù)凱度咨詢數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)前五大超市市占率總和27.6%，其中高鑫零售、華潤(rùn)萬(wàn)家、沃爾瑪、永輝超市、家樂(lè)福市占率分別為8.6%、7.0%、5.3%、3.6%、3.1%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家超市行業(yè)約80%的CR3占比。從細(xì)分業(yè)態(tài)來(lái)看，在大賣場(chǎng)業(yè)態(tài)中，高鑫零售排名第一，市占率為14.9%，之后是沃爾瑪中國(guó)占比10.6%，永輝超市和家樂(lè)福分別占比7.3%和4.7%。對(duì)比成熟發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，市場(chǎng)集中度依然較低?？焖傧M(fèi)品流通渠道區(qū)域分割以及國(guó)內(nèi)超市供應(yīng)鏈管理能力整體不高，是造成超市行業(yè)集中度相對(duì)較低的重要原因。從我國(guó)現(xiàn)有超市業(yè)態(tài)來(lái)看，除了永輝和家家悅以主打生鮮以外，其余超市以快消品等非生鮮為主。超市對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力不強(qiáng)，并且快消品供應(yīng)商實(shí)行區(qū)域分割制度，這導(dǎo)致了大型連鎖超市難以發(fā)揮其規(guī)模優(yōu)勢(shì)。再疊加近年來(lái)電商在快消品方面對(duì)超市的沖擊，以快消品為主打的大型超市經(jīng)營(yíng)較為艱難。另一方面，我國(guó)超市整體供應(yīng)鏈管理能力薄弱。從某種程度來(lái)說(shuō)，供應(yīng)鏈管理的效率決定了超市能否盈利。整個(gè)超市行業(yè)的凈利率在2%-3%之間，供應(yīng)鏈效率決定了成本的高低，成本的優(yōu)勢(shì)可以帶來(lái)持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。供應(yīng)鏈效率的優(yōu)化需要人與基礎(chǔ)設(shè)施的匹配，其中涉及供應(yīng)商、物流、信息管理系統(tǒng)、消費(fèi)者售后服務(wù)等，上述方面構(gòu)成了供應(yīng)鏈管理的門檻，這需要長(zhǎng)時(shí)間、持續(xù)的資本投入，才可獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在電商沖擊以及社會(huì)零售消費(fèi)總額增速放緩的背景下，我國(guó)國(guó)內(nèi)超市市場(chǎng)占線了冰火兩重天的景象，大型超市經(jīng)營(yíng)分化明顯。一方面，在電商沖擊下，一些超市由于供應(yīng)鏈方面的劣勢(shì)，管理效率較低短板逐漸暴露，經(jīng)營(yíng)困難；另一方面，具備標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和運(yùn)營(yíng)效率較高的優(yōu)勢(shì)企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，如高鑫零售和永輝超市。除了供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)之外，主打生鮮的超市更可以吸引客流量，可獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。超市是天然的流量導(dǎo)向型生意，具備體驗(yàn)式的商業(yè)模式，本質(zhì)為渠道消費(fèi)，主營(yíng)業(yè)務(wù)多為價(jià)格和利潤(rùn)較低的即時(shí)消費(fèi)品，這決定了超市流量的高轉(zhuǎn)化率和高附加值。在電商沖擊背景下，主打生鮮的超市相比于主打快消品的超市更具備吸引客流量的能力，這也可促進(jìn)其快消品的銷售，提高整個(gè)公司的毛利率。綜上分析，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈管理效率高、主打生鮮的超市可獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并可以持續(xù)擴(kuò)張。下面我們將在財(cái)務(wù)、管理、經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略等方面對(duì)永輝超市進(jìn)行分析。二、永輝超市業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介永輝超市，是一家全國(guó)性的大型零售集團(tuán)企業(yè)，在精耕零售的同時(shí)，公司同時(shí)沿產(chǎn)業(yè)鏈向上下游發(fā)展，公司業(yè)務(wù)還涉及現(xiàn)代物流、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和食品工業(yè)。永輝超市目前在福建、重慶、北京、上海等全國(guó)21個(gè)省市已發(fā)展超600家連鎖超市，經(jīng)營(yíng)面積超500萬(wàn)平方米，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的依然在擴(kuò)張，并能夠在大部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)盈利的超市企業(yè)。具體來(lái)看，永輝超市業(yè)務(wù)分為云超、云創(chuàng)、云商和云金四個(gè)板塊?！霸瞥卑鍓K涉及大型綜合超市，包括紅標(biāo)店和綠標(biāo)店，已覆蓋全國(guó)21個(gè)省市自治區(qū)；“云創(chuàng)”包含社區(qū)超市業(yè)態(tài)的永輝生活店、超級(jí)物種、永輝生活A(yù)PP等業(yè)務(wù)（經(jīng)過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前云創(chuàng)已出表）；“云商”重組原有總部職能部門及事業(yè)部；“云金”包含永輝金融業(yè)務(wù)。永輝超市的發(fā)展之路，伴隨著對(duì)接需求的渠道擴(kuò)張和業(yè)態(tài)進(jìn)化：先以生鮮差異化定位為始，主打大眾平民化超市紅標(biāo)店，借力農(nóng)改超政策，于福建興起；再隨跨省擴(kuò)張，順應(yīng)發(fā)達(dá)城市需求相繼推出綠標(biāo)店、社區(qū)生活店、超級(jí)物種等中高端業(yè)態(tài)，成功搶占市場(chǎng)份額；如今隨消費(fèi)升級(jí)之勢(shì)，大店開(kāi)店計(jì)劃已聚焦綠標(biāo)、并于老牌區(qū)域推進(jìn)“紅改綠”升級(jí)，推動(dòng)同店增速上升；之后于云創(chuàng)開(kāi)啟永輝生活社區(qū)店、超級(jí)物種等新業(yè)態(tài)。三、上市后股票市場(chǎng)表現(xiàn)永輝超市，2010年底IPO發(fā)行11000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的14.32%，發(fā)行價(jià)格23.98元/股，市盈率73倍，實(shí)際募資26.38億元。此后又經(jīng)過(guò)歷次對(duì)象增發(fā)，共募集資金131億元，企業(yè)上市后共從市場(chǎng)中募集資金157億元。上市以來(lái)，永輝超市共創(chuàng)造歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)65億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流130億元。2011-2018年期間，IPO時(shí)申購(gòu)全部新股的股東，（假設(shè)其作為一個(gè)整體持有至今）共收到現(xiàn)金股利4.67億元，經(jīng)過(guò)數(shù)次送股，IPO時(shí)發(fā)行的1.1億股，變?yōu)槿缃竦?.8億股，截至2018年末市值為69億元，八年期間共增長(zhǎng)約2.8倍，年化回報(bào)率為13.74%。下面我們來(lái)看投資者盈利的驅(qū)動(dòng)因素，永輝超市是2010年12月IPO，永輝超市2010年凈利潤(rùn)3.06億元，公司2017年凈利潤(rùn)18.17億元，增長(zhǎng)約6倍，參與IPO的投資者之所以沒(méi)有獲得與公司盈利增長(zhǎng)相匹配的業(yè)績(jī)，是因?yàn)榘l(fā)行時(shí)的高市盈率蠶食了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，發(fā)行時(shí)的市盈率為73倍，而如今的的市盈率為接近55倍，下降了接近三分之一。雖然永輝超市的估值下降，但是由于8年以來(lái)業(yè)績(jī)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，參與IPO的股東如果持有至今，仍然可以獲得接近年化14%的收益。放眼滬深兩市，該市場(chǎng)表現(xiàn)仍然非常出色。四、盈利能力分析4.1.永輝超市賺不賺錢？公司自上市以來(lái)，凈利潤(rùn)由2010年度的3.05億元，增長(zhǎng)至2017年的16.85億元，上漲了4.52倍。除了凈利潤(rùn)之外，我們還需關(guān)注核心利潤(rùn)，核心利潤(rùn)是指企業(yè)開(kāi)展自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)成果，其計(jì)算公式是營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-三費(fèi)總和。通過(guò)對(duì)核心利潤(rùn)的計(jì)算，我們可以分析出企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的績(jī)效。永輝超市2010年度的核心利潤(rùn)是3.97億元，占利潤(rùn)總額的99.56%，說(shuō)明公司上市時(shí)專注主營(yíng)業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)數(shù)年的發(fā)展，公司2017年度的核心利潤(rùn)達(dá)到了18.49億元，由于上市后公司規(guī)模擴(kuò)大，開(kāi)展了部分投資業(yè)務(wù)，核心利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重有所下降，但仍然維持在90%以上。綜上，我們可以看出，永輝超市上市之后取得了業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)主要由其自身經(jīng)營(yíng)推動(dòng)。永輝超市2017年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入585.91億元，同比增長(zhǎng)19.01%，較2010年度的123.17億元增長(zhǎng)3.76倍，營(yíng)收的平均復(fù)合增長(zhǎng)率為24.96%。永輝超市的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)如下圖所示。公司2017年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為18.17億元，同比增長(zhǎng)46.28%，較2010年度的3.06億元增長(zhǎng)4.94倍，歸母凈利潤(rùn)的平均復(fù)合增長(zhǎng)率為28.98%。永輝超市上市以來(lái)的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)如下圖所示。4.2.永輝超市賺的錢是真金白銀還是欠條？通過(guò)對(duì)比永輝超市上市后的營(yíng)業(yè)收入和銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，其歷年的收現(xiàn)比都在1.10以上，現(xiàn)金流狀況很好，未存在大量的應(yīng)收項(xiàng)目未收回的情況。在收現(xiàn)比較高的同時(shí)，通過(guò)大量的經(jīng)營(yíng)性占款，永輝超市歷年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~都比凈利潤(rùn)高，2010-2017年的平均凈現(xiàn)比在2以上。由于永輝超市每年都收到大量的預(yù)收賬款，并且存在大量占用上游的應(yīng)付賬款，這體現(xiàn)了永輝超市在上下游均具備一定的議價(jià)能力，這種議價(jià)能力體現(xiàn)為公司獲取現(xiàn)金流的能力。綜上分析，永輝的業(yè)績(jī)都是實(shí)打?qū)嵉恼娼鸢足y，且通過(guò)占用上下游資金，為公司的經(jīng)營(yíng)提供資金。五、營(yíng)運(yùn)層面分析永輝超市的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率總體保持穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率常年維持在8次左右。2017年，公司存貨周轉(zhuǎn)率8.46次，略高于2016年的8.16次的水平。公司的應(yīng)收賬款總共不到10億元，而營(yíng)業(yè)收入為586億元，應(yīng)收賬款占比非常小，且大部分為1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，回款較好，所以分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率意義不大。下面我們來(lái)看總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司近年來(lái)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有逐年下降的趨勢(shì)，公司2017年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.88次，低于2016年的1.98次。這主要是因?yàn)榻鼉赡旯敬笠?guī)模擴(kuò)張，新開(kāi)門店有一定的經(jīng)營(yíng)壓力，對(duì)公司的管理效率問(wèn)題提出了挑戰(zhàn)。六、資產(chǎn)狀況分析按2017年年報(bào)數(shù)據(jù)，永輝超市總資產(chǎn)328.70億元，其中包含大量的現(xiàn)金和類現(xiàn)金資產(chǎn)?？傎Y產(chǎn)中包含46.08億元的貨幣資金，還有近似于現(xiàn)金的結(jié)構(gòu)性存款33.75億元，交易型金融資產(chǎn)18.70億元全部為債務(wù)投資工具，變現(xiàn)能力極強(qiáng)。現(xiàn)金和類現(xiàn)金資產(chǎn)將近100億元，占資產(chǎn)總額的30%。永輝超市的流動(dòng)資產(chǎn)為203.37億元，占總資產(chǎn)的62%，說(shuō)明公司資產(chǎn)較輕，因?yàn)楣局饕ㄟ^(guò)租賃門店開(kāi)展業(yè)務(wù)，自有門店較少。其自有物業(yè)門店總共11家，而租賃物業(yè)門店數(shù)量達(dá)到了568家。下面我們來(lái)看其負(fù)債權(quán)益結(jié)構(gòu)。永輝超市在2017年末沒(méi)有有息負(fù)債，其負(fù)債全部為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。永輝超市的應(yīng)付賬款75.91億元，預(yù)收款項(xiàng)18.37億元，總共94.28億元，占總負(fù)債的76%，這說(shuō)明永輝超市的上下游議價(jià)能力較強(qiáng)，可以通過(guò)上下游占款為公司的經(jīng)營(yíng)提供資源。七、核心競(jìng)爭(zhēng)力分析7.1.供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)帶來(lái)低成本傳統(tǒng)的生鮮零售產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈要經(jīng)過(guò)產(chǎn)地生產(chǎn)農(nóng)戶、多級(jí)經(jīng)銷商，再到農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，然后采購(gòu)人員從農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)采購(gòu)，整個(gè)過(guò)程的加價(jià)費(fèi)率通常在1倍以上。而永輝的生鮮產(chǎn)品主要通過(guò)產(chǎn)地直采、投資上游供應(yīng)商保持深度合作以及自產(chǎn)生鮮的模式。相比其他零售公司，其成本優(yōu)勢(shì)顯著，供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)保證永輝超市在銷售中具備一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)永輝超市還不斷投資上游供應(yīng)商，先后投資了國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、湘村股份、星源農(nóng)牧、閩威實(shí)業(yè)，入股上游供應(yīng)商有助于永輝超市保持其供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)地位，保證其產(chǎn)品的品質(zhì)。與此同時(shí)，永輝超市也建立自營(yíng)生鮮工廠彩食鮮，2017年度彩食鮮的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了10億元，已在重慶、北京、福建、四川、安徽建立永輝生鮮中央工廠，覆蓋438家門店，進(jìn)一步鞏固了其供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。7.2.持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)永輝上市之后進(jìn)行持續(xù)的擴(kuò)張，當(dāng)然在擴(kuò)張過(guò)程中也有過(guò)波折，2011年永輝大舉進(jìn)入11個(gè)地區(qū)，由于零售行業(yè)增長(zhǎng)放緩，2012年凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)8%，當(dāng)年永輝調(diào)整戰(zhàn)略，專注于核心區(qū)域，2013年凈利潤(rùn)重回44%的高增速；2015年受電商沖擊以及聯(lián)華超市虧損等影響，永輝增速再顯疲態(tài)，凈利潤(rùn)同比下滑29%，2016年及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，推廣合伙人制度，出售聯(lián)華股權(quán)，并大規(guī)模擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比翻番。2017年持續(xù)擴(kuò)張，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46%。近兩年，永輝通過(guò)與萬(wàn)達(dá)的深度合作，異地復(fù)制成功的能力持續(xù)增強(qiáng)，強(qiáng)化了公司繼續(xù)擴(kuò)張信心。2018年末，永輝超市投資35億元受讓萬(wàn)達(dá)商管1.5%股權(quán)，通過(guò)利益綁定，預(yù)計(jì)永輝與萬(wàn)達(dá)的深度合作仍將持續(xù)。在自身異地復(fù)制開(kāi)店的同時(shí)，永輝也通過(guò)投資進(jìn)行擴(kuò)張，截至2018年6月末，永輝超市持有中百控股集團(tuán)股份有限公司29.86%股權(quán)、成都紅旗連鎖股份有限公司21%股權(quán)。中百控股和紅旗連鎖分別是湖北和四川的區(qū)域超市龍頭，永輝超市這些橫向投資具有重要戰(zhàn)略意義，不僅可以快速占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)、擴(kuò)張其線下渠道，也可以向這些區(qū)域龍頭輸出自己的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，達(dá)成雙贏。此外，永輝超市、騰訊控股擬對(duì)家樂(lè)福中國(guó)進(jìn)行投資，（若投資達(dá)成）三方將在供應(yīng)鏈整合、科技應(yīng)用和業(yè)務(wù)賦能等方面進(jìn)一步展開(kāi)合作。7.3.與優(yōu)勢(shì)資本強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合2014年的8月，永輝超市向泛亞地區(qū)零售巨頭牛奶國(guó)際定向發(fā)行8.13億股，共計(jì)募資56.92億元，支持門店快速擴(kuò)張，交易完成后，牛奶國(guó)際持有永輝19.99%股權(quán)，成為永輝超市的最大股東。牛奶國(guó)際旗下有惠康、711、萬(wàn)寧等多個(gè)知名零售品牌、5800多家零售門店，是泛亞太地區(qū)的零售大鱷。第一大股東將持續(xù)向永輝輸出供應(yīng)鏈、營(yíng)運(yùn)方面的管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)其效率的不管提升。2015年8月，京東以43億人民幣入股永輝，京東持有永輝超市10%的股份，并可任命兩位董事，開(kāi)始與永輝展開(kāi)深度合作。自從阿里巴巴2016年10月提出新