2023年小商品城研究報告轉(zhuǎn)型國際貿(mào)易綜合服務(wù)商一、小商品城：立足最大的小商品集散地，積極發(fā)展第二增長曲線（一）領(lǐng)先的貿(mào)易綜合服務(wù)商，管理層激勵充分深耕行業(yè)數(shù)載，穩(wěn)坐批發(fā)市場領(lǐng)軍地位。小商品城成立于1993年，總部位于“世界小商品之都”浙江省義烏市。2002年5月，在上交所主板上市，同年10月，國際商貿(mào)城一期開業(yè)；2008年，義烏市國資委成為小商品城的實際控制人；2013年“義烏購”跨境電子商務(wù)平臺正式上線；2020年，ChinagoodsB2B電商服務(wù)平臺正式上線；2022年，公司通過收購海爾網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)獲得第三方支付牌照，2023年支付品牌YiwuPay發(fā)布，至此形成倉儲-物流-支付全鏈路閉環(huán)服務(wù)。義烏國資委實際控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。截至2022Q3，義烏中國小商品城控股有限責(zé)任公司持股55.33%，為第一大股東；義烏市國資委間接持有小商品城約46.8%的股份，是公司實際控制人。推行股權(quán)激勵計劃，激發(fā)團(tuán)隊活力。公司于2020年10月發(fā)布股權(quán)激勵計劃，計劃授予5048萬股（其中首次授予4792萬股，預(yù)留授予256萬股），占比股本總額約0.9%，授予價格為2.94元/每股，激勵對象涵蓋公司董事、高管及核心骨干在內(nèi)的405人。股權(quán)激勵計劃將營業(yè)收入增長、EPS、Chinagoods平臺GMV等指標(biāo)納入考核范圍，以2019年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，規(guī)定2021-2023年營業(yè)收入增速分別高于75%/120%/180%（對應(yīng)yoy+90%/26%/27%），EPS分別高于0.2/0.22/0.25元（對應(yīng)yoy+18%/10%/14%），Chinagoods平臺GMV增速分別高于130/240/500億元，對應(yīng)yoy+349%/85%/108%。（二）厘清業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，全力聚焦主業(yè)公司主營收入由四大業(yè)務(wù)板塊組成：1）市場經(jīng)營：市場商位使用費(fèi)收入，公司采取商位出租模式，即商位所有權(quán)屬于公司，商戶只擁有合同期限內(nèi)的商位使用權(quán)，2021年收入24億元，占比43%；2）商品銷售：出口貿(mào)易等商品買賣業(yè)務(wù)，2021年收入26億元，占比46%；3）酒店服務(wù)：經(jīng)營酒店包括客房住宿、餐飲服務(wù)等，2021年收入1.3億元，占比2.3%；4）展覽廣告：設(shè)計、制作、發(fā)布、代理廣告業(yè)務(wù)，2021年收入1.2億元，占比2.1%。收入受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響波動較大，2020年正式剝離。受到房地產(chǎn)銷售收入確認(rèn)節(jié)奏的影響，公司此前營業(yè)收入起伏較大。為了減少房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的周期性影響以集中精力發(fā)展主業(yè)，2020年公司正式剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.3億元，yoy+62.0%，2022年前三季度實現(xiàn)收入63.2億元，yoy+53.2%。分業(yè)務(wù)看，商品銷售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，與市場經(jīng)營業(yè)務(wù)合計貢獻(xiàn)超8成收入。市場經(jīng)營貢獻(xiàn)主要利潤。2021年公司主營業(yè)務(wù)毛利率30.7%。分業(yè)務(wù)看，市場經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，2021年為63.8%，系盤活商位資源，出租率提升；商品銷售以自營模式為主，主打性價比，且還在展業(yè)初期，因此毛利率較低，2021年僅0.25%；酒店和展覽廣告業(yè)務(wù)受影響，處于虧損狀態(tài)。費(fèi)用控制得當(dāng)，歸母凈利潤略有增長。2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤13.3億元，yoy+44%，對應(yīng)歸母凈利率22.1%，yoy-2.8pct，在毛利率顯著下滑的情況下（yoy-13.9pct），降本增效，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別yoy-3.1/-4.7/-0.4pct；2022前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤16.2億元。隨著線上交易業(yè)務(wù)生態(tài)閉環(huán)完整，Chinagoods平臺、YiwuPay跨境支付平臺等新業(yè)務(wù)有望成為新的利潤增長點(diǎn)。二、小商品城競爭力：Chinagoods平臺大有可為，轉(zhuǎn)型國際貿(mào)易綜合服務(wù)商（一）市場采購貿(mào)易釋放外貿(mào)新動力，義烏爭做排頭兵首批市場采購貿(mào)易（1039）試點(diǎn)地區(qū)，義烏小商品市場優(yōu)勢突出。市場采購貿(mào)易（1039）是指由符合條件的經(jīng)營者在經(jīng)國家商務(wù)主管部門認(rèn)定的市場集聚區(qū)內(nèi)采購的、單票報關(guān)單商品貨值15萬美元（含15萬美元）以下、并在采購地辦理出口商品通關(guān)手續(xù)的貿(mào)易方式。2013年，商務(wù)部、發(fā)改委等八部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于同意在浙江省義烏市試行市場采購貿(mào)易方式的函》，義烏是1039模式首批試點(diǎn)地區(qū)，大獲成功后國家陸續(xù)試點(diǎn)江蘇海門、浙江海寧等市場。相比于一般貿(mào)易，該模式主要優(yōu)勢在于：1）免增值稅，不征不退：解決市場商戶“單小、貨雜、品種多”的無票出口貿(mào)易。2）通關(guān)便利，簡化申報：貨值最大的前5種商品按貨值從高到低在出口報關(guān)單上逐項申報，其他商品以《進(jìn)出口稅則》中“章”為單位進(jìn)行歸并，每“章”按價值最大商品的稅號作為歸并后的稅號，貨值、數(shù)量等也相應(yīng)歸并。3）收匯靈活，允許人民幣結(jié)算：允許市場采購貿(mào)易采用人民幣結(jié)算；允許出口外貿(mào)公司、市場供貨商、境外采購商、采購中介等主體開立外幣結(jié)算賬戶。4）風(fēng)險可控，責(zé)任可究：對網(wǎng)絡(luò)化信息平臺進(jìn)行全程運(yùn)營和監(jiān)管，所有交易均通過網(wǎng)絡(luò)化信息平臺完成，確保出口商品“原產(chǎn)地可查、風(fēng)險可控、責(zé)任可究”。市場采購貿(mào)易蓬勃發(fā)展，義烏貢獻(xiàn)超三成。據(jù)海關(guān)總署和義烏市統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國市場采購貿(mào)易出口額9304億元，同比增長32%（vs全國貨物貿(mào)易出口額增速21%）。其中，義烏市通過市場采購貿(mào)易方式出口約2902億元，同比增長30%（vs義烏市貨物貿(mào)易出口額增速-1.7%）。市場采購貿(mào)易試點(diǎn)以來，進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易便利性，鼓勵中小微企業(yè)主體參與，增速表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于貨物貿(mào)易出口大盤表現(xiàn)，而義烏市場作為重要組成，貢獻(xiàn)約31%的出口體量，展現(xiàn)了巨大潛力和發(fā)展勢頭。（二）Chinagoods：集交易+倉儲+履約+支付于一體的B2B電商全景服務(wù)平臺1、交易：海量商品精選，精準(zhǔn)匹配需求。B2B電商應(yīng)運(yùn)而生，打造“市場主體+業(yè)務(wù)平臺+服務(wù)平臺+基礎(chǔ)設(shè)施”的貿(mào)易生態(tài)圈。2020年新冠肺炎全球蔓延，供應(yīng)端、采購端、履約端均深受影響，為推進(jìn)業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，公司在此背景下于10月正式上線數(shù)字化平臺“義烏小商品城”，即Chinagoods平臺，其依托市場7.5萬家實體商鋪資源，服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上游200萬家中小微企業(yè)，對接供需雙方在生產(chǎn)制造、展示交易、倉儲物流、金融信貸、市場管理等需求，其收入來源目主要有：1）基礎(chǔ)服務(wù)收費(fèi)，即商品上架，2）會員增值服務(wù)，即流量等資源傾斜，3）數(shù)字廣告業(yè)務(wù)，即與外部平臺合作營銷，4）金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化服務(wù)，5）第四方服務(wù)平臺。全球多站點(diǎn)廣泛開花，規(guī)模超計劃快速擴(kuò)張。目前公司已上線運(yùn)營中文站、國際站、阿拉伯站、西班牙站、迪拜站、哥倫比亞站、坦桑尼亞站和印度站，截至2021年底平臺累計上線經(jīng)營戶6萬余家、商品種類460萬個，注冊采購商超120萬。2021年Chinagoods平臺實現(xiàn)GMV168億元（yoy+479%，超出股權(quán)激勵目標(biāo)30%），收入1.4億元，凈利潤2747萬元，截至2022年9月平臺實現(xiàn)GMV236億元，預(yù)計全年240億元目標(biāo)大概率超額達(dá)成。商品品類豐富，助力精準(zhǔn)找貨，創(chuàng)新供應(yīng)鏈模式。Chinagoods平臺商品種類繁多，覆蓋26個大類，210萬個單品，網(wǎng)頁界面設(shè)計簡潔明了，采購商既可以按品類類目匹配特定需求，也可以按線下實體市場分區(qū)對標(biāo)，實現(xiàn)線上線下同步。平臺首頁的“實力商家”、“品牌館”、“視頻看貨”等專區(qū)給采購商提供了多樣化找貨路徑，降低了交易成本。此外，平臺積極開拓營銷手段，創(chuàng)新供應(yīng)鏈模式，具體如下：1）商城優(yōu)+計劃：于2020年底推出，挖掘200個優(yōu)質(zhì)經(jīng)營背后的故事，從“創(chuàng)富、優(yōu)商、好品”三個角度出發(fā)，拍攝1000個好商品視頻，為優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商背書。2）S2B2C：于2021年4月上線S2B2C（集合供貨商賦能于渠道商并共同服務(wù)于顧客）數(shù)字化供應(yīng)鏈，開啟全新的數(shù)字零售模式，借助大數(shù)據(jù)技術(shù)手段，建立爆款模型（開普勒商品篩選模型）和標(biāo)準(zhǔn)化選品機(jī)制，實現(xiàn)與全網(wǎng)直播平臺一鍵鏈接。3）直播基地：于2021年9月試運(yùn)營超3000平方米的直播基地，打造集保稅品、國內(nèi)外知名品牌、品質(zhì)性價比工廠和擊穿成本價的外貿(mào)尾貨商品為一體的Chinagoods超級供應(yīng)鏈選品中心。2、倉儲：布局國內(nèi)外倉儲基地，合資創(chuàng)立供應(yīng)鏈公司構(gòu)建國內(nèi)云倉+海外倉+綜保區(qū)一體化倉儲體系。公司以國內(nèi)云倉、海外倉和綜保區(qū)為基礎(chǔ)，上線統(tǒng)一倉儲信息平臺、訂艙系統(tǒng)、快遞短駁的運(yùn)營平臺，實現(xiàn)倉儲數(shù)字化管理，高效保障貨物安全履約。1）國內(nèi)云倉：Chinagoods共享云倉，引入集約化、自動化倉儲設(shè)施設(shè)備，招引多家行業(yè)商會入駐，探索“非標(biāo)小商品數(shù)字化庫存管理和標(biāo)準(zhǔn)化跨境銷售”、行業(yè)垂直倉數(shù)字化運(yùn)營等模式，更好滿足中小微貿(mào)易主體倉儲需求，2022上半年整體出租率超86％。2）海外倉：積極搭建海外倉貿(mào)易樞紐網(wǎng)絡(luò)，打造以海外倉控貨控款為支撐，以倉儲組貨、金融服務(wù)為內(nèi)容的貿(mào)易履約業(yè)務(wù)。截至2022上半年，累計布局144個海外倉，面積超110萬平方米，覆蓋47個國家，初步形成美洲、亞洲、歐洲、非洲、大洋洲5大倉群。在德國、盧旺達(dá)、捷克等貿(mào)易節(jié)點(diǎn)城市布局20個“帶你到中國”系列貿(mào)易服務(wù)中心，推動商品市場前移，為貿(mào)易便利化和數(shù)字化打下夯實基礎(chǔ)。3）綜保區(qū)：2020年4月，國務(wù)院同意設(shè)立義烏綜合保稅區(qū)，一期于21年10月正式封關(guān)運(yùn)行，二期規(guī)劃建設(shè)全面啟動，截至2022上半年完成“浙中有色金屬交易分撥中心項目”、“綜保區(qū)前店中倉后場全產(chǎn)業(yè)鏈項目”、“B2B智能制造分撥倉項目”等近20個項目簽約工作。封關(guān)運(yùn)行僅2個多月，綜保區(qū)已實現(xiàn)進(jìn)出口總額約28億元。成立供應(yīng)鏈合資公司，打造更適應(yīng)跨境貿(mào)易單小貨雜的物流服務(wù)模式。2022年8月，公司發(fā)布公告擬出資1.5億元（持股27%）與中遠(yuǎn)海運(yùn)物流（持股27%）、普洛斯（持股27%）成立合資公司智捷元港國際供應(yīng)鏈科技有限公司。公司將在履約的前端倉儲、后端支付環(huán)節(jié)與合資公司開展業(yè)務(wù)合作延伸，為中小微貿(mào)易主體解決“訂艙難、訂艙貴”、“一艙難求”的堵點(diǎn)，實現(xiàn)全球貨義烏拼、義烏出，提升日用消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性與競爭力。中遠(yuǎn)海運(yùn)物流是以航運(yùn)物流為核心的國際化綜合性物流企業(yè)，在中國境內(nèi)30個省、市、自治區(qū)及海外17個國家和地區(qū)設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，在全球范圍內(nèi)擁有600多個銷售和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，形成了遍及中國、輻射全球的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。普洛斯是全球領(lǐng)先的專注于供應(yīng)鏈、大數(shù)據(jù)及新能源領(lǐng)域新型基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)業(yè)服務(wù)與投資管理公司，業(yè)務(wù)遍及巴西、中國、歐洲、印度、日本、美國及越南。普洛斯在中國68個地區(qū)市場，投資、開發(fā)和管理著400多處物流倉儲、制造及研發(fā)、數(shù)據(jù)中心及新能源基礎(chǔ)設(shè)施。3、物流：環(huán)球義達(dá)打造數(shù)字化跨境物流解決方案。錨定痛點(diǎn)，推出環(huán)球義達(dá)物流貿(mào)易平臺。市場采購貿(mào)易模式具備參與主體靈活多樣，交易成本低廉，貿(mào)易拼柜組柜普遍三大特點(diǎn)，但隨之凸顯出貿(mào)易主較承運(yùn)人議價能力弱，物流服務(wù)非標(biāo)且差異大，履約成本昂貴，經(jīng)營主體資金壓力大等問題?；诖?，公司成立環(huán)球義達(dá)物流貿(mào)易平臺，針對大眾、碎片貿(mào)易，搭建物流平臺取締多層貨代體系，縮短貨代分銷層級，提升履約效率。環(huán)球義達(dá)提供數(shù)字化跨境物流解決方案、貨款保障方案，逐步實現(xiàn)在線集貨拼箱、在線下單和支付、在線融資、在線訂艙、全鏈路可視化，形成物流比價機(jī)制，為貿(mào)易主提供更便捷、高效、低成本的綜合服務(wù)。4、支付：“YiwuPay”品牌發(fā)布，自有支付渠道落地。收購海爾網(wǎng)絡(luò)，獲稀缺支付牌照。公司于2021年6月公告，擬出資4.5億元收購海爾金控持有的100%海爾網(wǎng)絡(luò)股權(quán)，交易已于2022年8月完成。公司通過海爾網(wǎng)絡(luò)間接持有快捷通（第三方支付企業(yè)，擁有中國人民銀行頒發(fā)的《支付業(yè)務(wù)許可證》）100%股權(quán)，公司將有資質(zhì)從事互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)，為Chinagoods平臺打通支付通路、降低支付成本、提升客戶交易體驗。升級成立“YiwuPay”品牌，上線跨境人民幣業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)外貿(mào)企業(yè)跨境企業(yè)存在諸多難題，例如開戶流程繁瑣、周期長、資金流轉(zhuǎn)低、被動選擇非法收款渠道、凍卡等，公司升級“快捷通支付”，全力打造安全支付專家“YiwuPay義支付”，形成互聯(lián)網(wǎng)支付牌照、征信牌照、保理牌照的金融服務(wù)“三駕馬車”，向貿(mào)易全鏈條服務(wù)延伸。背靠小商品城，交易處理規(guī)模增長未來可期。目前，YiwuPay已與全球400多家銀行達(dá)成合作，業(yè)務(wù)覆蓋100多個國家和地區(qū)，國際收付主流幣種達(dá)到16種，打通跨境人民幣支付通道，于2022年12月底實現(xiàn)首筆跨境人民幣業(yè)務(wù)落地。當(dāng)前其年處理交易規(guī)模約300多億元，而2021年義烏市場采購貿(mào)易規(guī)模2902億元，按照0.3%手續(xù)費(fèi)收費(fèi)粗略估算，則對應(yīng)近9億收入增量空間。隨著義烏市場采購貿(mào)易規(guī)模進(jìn)一步發(fā)展，以及YiwuPay用戶滲透率提升，發(fā)展空間巨大。三、小商品城其他主業(yè)：守正創(chuàng)新，行穩(wěn)致遠(yuǎn)1、市場經(jīng)營：業(yè)務(wù)基本盤，持續(xù)推進(jìn)擴(kuò)建。經(jīng)營范圍海內(nèi)外均擴(kuò)張，帶動收入增量。當(dāng)前，公司負(fù)責(zé)經(jīng)營的市場包括國際商貿(mào)城一至五區(qū)市場、進(jìn)口市場、一區(qū)東擴(kuò)市場、篁園市場、賓王市場以及國際生產(chǎn)資料市場，通過收取商位使用費(fèi)及輔房和寫字樓的租金獲取收入。2022上半年商位出租率保持在96%以上，1-6月市場成交額999.7億元，同比增長3.7%。未來收入增速主要依靠：1）市場租賃面積整體擴(kuò)容，二區(qū)東市場22年底投入使用，義烏全球數(shù)貿(mào)中心在建；2）推行租金市場化定價。1）國內(nèi)：義烏國際商貿(mào)城二區(qū)東市場于2022年12月底開門迎客，其緊鄰輕軌國際商貿(mào)城站，單體商鋪面積增加（單個在16-60平方米不等，以20-30平方米居多），更便于全方位展示多元化產(chǎn)品。作為第六代市場的樣板，二區(qū)東市場植入了一系列數(shù)字化應(yīng)用，如借助AI攝像頭、互動屏等，提供AI互動等智能化服務(wù)；借助便捷小程序、依托市場內(nèi)各觸點(diǎn)，提高選品、采購效率。2）國外：迪拜義烏中國小商品城已于2022年6月底正式營業(yè)，占地約20余萬平米，建筑面積約15萬平米，共有倉庫324個，商位約1600個，出租率近99%，市場距馬克圖姆機(jī)場及中東地區(qū)最大港口之一的杰貝阿里港15分鐘車程，有效輻射周邊（中東、北非、歐洲等地）近10億人口的消費(fèi)市場。迪拜市場是公司“全球戰(zhàn)略”中第一個海外分市場，突破了時空限制，將200多萬種商品“搬”到海外，解決部分境外采購商無法來義采購、線上展示實物體驗感不強(qiáng)、線上交流效率不高等痛點(diǎn)。消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs新規(guī)發(fā)布，存量資產(chǎn)有望重估。近日，中國證監(jiān)會與發(fā)改委發(fā)布關(guān)于“推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）”的相關(guān)文件，提到“優(yōu)先支持百貨商場、購物中心、農(nóng)貿(mào)市場等城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)項目，保障基本民生的社區(qū)商業(yè)項目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs”。估算公司擁有約550萬平方米物業(yè)資產(chǎn)，未來有望盤活存量資產(chǎn)，提高市場價值。2、商品銷售：發(fā)力自營，“義烏好貨”+“愛喜貓”雙品牌齊驅(qū)并進(jìn)。整合義烏市場源頭供應(yīng)鏈資源，商品銷售收入高增。公司集“新潮國貨”、“進(jìn)口好物”為一體，打造內(nèi)銷外貿(mào)兩相宜的“一盤好貨”貿(mào)易體系，服務(wù)國內(nèi)國際雙循環(huán)，做大做強(qiáng)“義烏好貨”“愛喜貓”品牌。2021年公司實現(xiàn)商品銷售收入25.9億元，同比增長576%，增速迅猛。1）供應(yīng)端：截至2021年，公司旗下“義烏好貨”和“愛喜貓”兩大自營品牌通過源頭直采、國內(nèi)代理、OEM生產(chǎn)等方式，累計擁有國內(nèi)外品牌代理108個、優(yōu)質(zhì)單品（SKU）2萬多個，在庫核心供應(yīng)商2000家，優(yōu)勢商品3000個，經(jīng)營品類涵蓋家居生活、美妝護(hù)膚、母嬰用品、零食酒水、文娛文創(chuàng)、玩具數(shù)碼、跨境商品七大品類，打造全場景數(shù)字化、全鏈路新體驗、O2O線上線下融合發(fā)展的供應(yīng)鏈服務(wù)平臺。2）分銷端：加速布局“義烏好貨”“愛喜貓”線上線下分銷渠道。線下端，積極布局全國二級批發(fā)市場、經(jīng)銷商渠道，通過母品牌授權(quán)、子品牌加盟、供應(yīng)鏈合作等模式，累計拓展合作渠道2000多家。ICMALL愛喜貓進(jìn)口生活超市在義烏、金華、溫州均有開設(shè)，義烏賓王旗艦店經(jīng)營面積達(dá)2200平方米，包含美妝護(hù)膚、日化洗滌、母嬰用品、廚房用品、食品糧油、酒水飲料等六大品類，共10000多種單品；線上端，探索跨境孵化機(jī)制，開辟短視頻及直播業(yè)務(wù)，建設(shè)運(yùn)營Chinagoods海外旗艦店、抖音專營店、快手專營店等，截至2021年累計完成線上訂單數(shù)14.9萬單。四、盈利預(yù)測總收入：據(jù)公司公告，為促進(jìn)義烏市場繁榮，彰顯國企責(zé)任擔(dān)當(dāng)，對公司所屬房屋（商位）使用權(quán)人且為小微企業(yè)或個體工商戶給予6個月減免租金，預(yù)計減少2022年營業(yè)收入10億元，減少歸母凈利潤7億元。我們估計對應(yīng)2022年市場經(jīng)營業(yè)務(wù)收入約14億元，總收入77億元，同比增長28%。但隨著二區(qū)東開業(yè)帶來市場經(jīng)營業(yè)務(wù)收入增量，自營和Chinagoo