安琪酵母投資分析報(bào)告公司簡介安琪酵母（600298）是一家從事酵母及酵母衍生物產(chǎn)品生產(chǎn)、經(jīng)營、技術(shù)服務(wù)的專業(yè)化公司，是國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)?？偣杀荆?2963.24萬股，流通A股：27140萬股。主要股東為湖北安琪集團(tuán)有限公司，于1998年3月25日聯(lián)合宜昌先鋒科技發(fā)展有限公司、宜昌西陵酒業(yè)有限公司、貴州潤豐實(shí)業(yè)有限公司、宜昌溢美堂調(diào)味品有限公司，以發(fā)起方式設(shè)立安琪酵母股份有限公司。公司設(shè)立時(shí)總股本為10,070萬股。2007年8月8日，經(jīng)公司2007年第一次臨時(shí)股東大會議通過以2007年中期總股本13,570萬股為基數(shù)，以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，共轉(zhuǎn)增13,570萬股，轉(zhuǎn)增后公司總股本為27,140萬股。公司的主要產(chǎn)品有高活性干酵母系列(包括面用和釀酒用)、酵母抽提物(味素)、藥用酵母、飼料酵母系列。公司自從上市以來，銷售收入始終以超過25％的復(fù)合增長率增長，公司效益也保持著連年遞增的態(tài)勢。在企業(yè)銷售收入中，酵母類產(chǎn)品占80％左右，是公司主要的盈利來源。酵母相關(guān)產(chǎn)品、酵母抽提物和生物飼料等新業(yè)務(wù)也在為公司貢獻(xiàn)越來越多利潤。宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)分析在全球經(jīng)濟(jì)不景氣，以及國內(nèi)政府實(shí)行了一系列緊縮性政策的背景下，國內(nèi)投資、凈出口和消費(fèi)為表現(xiàn)的總需求收縮的趨勢已逐步顯現(xiàn)出來。從日本1956-2000年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看來，食品德業(yè)利潤增速和國家GDP增長相關(guān)性較小。在細(xì)分食品飲料行業(yè)中尤其像酵母這種下游需求主要是面食、西點(diǎn)等日常必需消費(fèi)品德業(yè)，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小。公司所處行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)酵母產(chǎn)業(yè)在國際市場上屬于成熟產(chǎn)業(yè)，全球年產(chǎn)酵母約350萬噸，其中活性干酵母超過120萬噸。世界人均酵母消費(fèi)量達(dá)0.2公斤，而歐美發(fā)達(dá)國家的人均消費(fèi)量已接近1.5公斤。國際市場上酵母的生產(chǎn)呈現(xiàn)高度的集中化和專業(yè)化的特點(diǎn)，主要生產(chǎn)廠家有法國樂斯福公司、英國聯(lián)合食品集團(tuán)(ABF)、荷蘭的吉斯特(Gist-Brocades)和加拿大雷蒙德公司等。國內(nèi)酵母行業(yè)，隨著酵母的應(yīng)用范圍越來越廣，其需求量亦漸漸增加，國內(nèi)酵母產(chǎn)銷量有10%以上的增長。安琪酵母在我國酵母行業(yè)的龍頭壟斷地位為公司經(jīng)營規(guī)模和盈利水平持續(xù)多年穩(wěn)定增長奠定了基礎(chǔ)。目前安琪酵母在國內(nèi)酵母市場占有率在50%以上,由于競爭對手馬利、樂斯福在國內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度緩慢,且小酵母廠面臨環(huán)保核查壓力,安琪酵母的產(chǎn)能隨公司市場的擴(kuò)張份額將接著提升。行業(yè)發(fā)展趨勢酵母是目前世界上唯一年產(chǎn)量超過百萬噸的微生物，被廣泛應(yīng)用于釀酒、醫(yī)藥、飲料、飼料、化妝品等領(lǐng)域，屬于生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)。該產(chǎn)業(yè)已被列入國家重點(diǎn)扶持的十大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一，發(fā)展前景非常廣袤，有望成為二十一世紀(jì)經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)行業(yè)之一。酵母工業(yè)，特殊是高活性干酵母工業(yè)是當(dāng)代生物工程高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化最勝利的范例之一。在歐美發(fā)達(dá)國家，高活性干酵母的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)是七十年頭初逐步發(fā)展起來的。近年來，國際上在酵母工業(yè)方面，取得了一系列技術(shù)突破和科研成果。歐美發(fā)達(dá)國家通過酵母培育富含葉酸酵母和利用酵母提取谷胱甘肽、海藻糖等，并已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。在中國，作為高新技術(shù)的現(xiàn)代酵母工業(yè)是從八十年頭中后期起先發(fā)展的，隨著宜昌活性干酵母工業(yè)性試驗(yàn)基地的建成和廣東等地合資項(xiàng)目的引入為標(biāo)記而形成。無論在世界范圍還是在中國，現(xiàn)代酵母工業(yè)僅僅走過不長的歷史，屬高新技術(shù)朝陽產(chǎn)業(yè)，前途充溢光明。全世界酵母生產(chǎn)廠家約300家，1998年，全球高活性酵母產(chǎn)品產(chǎn)量約100萬噸。世界大酵母生產(chǎn)企業(yè)大部分集中在歐洲和美洲，其他地區(qū)分布較少。發(fā)達(dá)國家特殊是歐美各國的酵母市場已比較成熟，酵母需求量約為每人每年1公斤。在廣袤的發(fā)展中國家，酵母市場擁有更廣泛的發(fā)展空間。行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)依靠風(fēng)險(xiǎn)：占該公司銷售收入89.10％的高活性干酵母中，近30％主要應(yīng)用于食品加工行業(yè)，因而存在著肯定的行業(yè)依靠性。環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)：酵母生產(chǎn)會產(chǎn)生廢水、廢渣，對四周環(huán)境造成肯定程度的污染。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對集中的風(fēng)險(xiǎn)：安琪公司的利潤主要來源于高活性干酵母，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對集中。公司分析安琪酵母是國內(nèi)酵母行業(yè)的肯定龍頭，酵母產(chǎn)量居世界第三位，國內(nèi)第一，占國內(nèi)市場份額超過50%，具備較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢，同時(shí)在國內(nèi)市場上擁有肯定的定價(jià)權(quán)。產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢：產(chǎn)業(yè)鏈一體化，走向終端消費(fèi)品牌安琪從酵母品牌優(yōu)勢起步，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度不斷加深，進(jìn)入上游制糖和下游生物飼料，打造復(fù)合調(diào)味品和生物保健品品牌，公司驅(qū)動力十足，將持續(xù)快速發(fā)展。近幾年公司增長主要還是面用酵母，人口紅利和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，驅(qū)動公司面用酵母快速增長。但是隨著持續(xù)不斷的市場培育，以及收入的提高，酵母衍生產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢將漸漸提升，成為公司的后續(xù)增長動力，而酶制劑等領(lǐng)域有望不斷挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的國際巨頭。營銷優(yōu)勢：營銷網(wǎng)絡(luò)成熟，市場占有率第一對于酵母這種快速消費(fèi)品，產(chǎn)品由廠家到消費(fèi)者手中的分銷過程對企業(yè)產(chǎn)品的銷售越來越重要。推斷一個(gè)企業(yè)營銷網(wǎng)絡(luò)健康和否，第一要看是否有駕馭在企業(yè)自己手中銷售網(wǎng)絡(luò)，其次看這個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)有沒有足夠的覆蓋率。安琪酵母在全國設(shè)有24個(gè)辦事處，1000多家經(jīng)銷商，銷售人員占到公司員工總數(shù)的31%，遍布全國各地的辦事處和銷售人員能夠剛好為客戶供應(yīng)酵母運(yùn)用上的技術(shù)指導(dǎo)和相關(guān)服務(wù)；而且在小包裝酵母銷售上，公司通過在鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村一級市場的銷售網(wǎng)絡(luò)實(shí)地推廣，建立了被行業(yè)內(nèi)推崇的"酵母下鄉(xiāng)"的營銷模式，勝利地打開了農(nóng)村市場，特殊是在北方市場呈現(xiàn)出"小包裝進(jìn)農(nóng)村、大包裝在城鎮(zhèn)"的態(tài)勢。剛好的專業(yè)技術(shù)推廣和售后服務(wù)，良好的銷售網(wǎng)絡(luò)保證了公司產(chǎn)品的占有率。市場優(yōu)勢：國內(nèi)市場競爭優(yōu)勢明顯公司在國內(nèi)市場占有率50%以上，地方小型酵母廠對公司沒有威逼。公司依托酵母技術(shù)探討推廣中心，90年頭起快速發(fā)展，尤其是上市后，進(jìn)入快車道。在公司技術(shù)、資金、營銷、規(guī)模、低成本產(chǎn)能布局的優(yōu)勢下，小型酵母廠的生存空間嚴(yán)峻萎縮，甚至淪為并購對象。曾經(jīng)國際巨頭忽視、不擅長的領(lǐng)域，公司以高活性干酵母快速起家。相對于國內(nèi)市場的快速增長來說，國際酵母巨頭在華表現(xiàn)遜色很多，尤其是公司在國內(nèi)市場超過50%的占有率使國際巨頭在華發(fā)展舉步維艱。財(cái)務(wù)分析2011年1-9月份,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.93億元,同比增長19.4%;歸屬母公司股東凈利潤2.48億元,同比增長20.2%;每股收益0.80元。其中,三季度營業(yè)收入5.67億元,同比增長10.1%;歸屬母公司股東凈利潤7382萬元,同比增長7.4%。

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如下:指標(biāo)/日期11-09-3010-12-3109-12-3108-12-31凈利潤（萬元）24754.2728499.6021019.2010449.53凈利潤增長率（%）20.1535.58101.1415.25凈資產(chǎn)收益率（%）10.1619.7020.2012.07資產(chǎn)負(fù)債比率（%）36.6647.2548.8651.41凈利潤現(xiàn)金含量（%）-8.64122.40118.32267.83由上表看出，凈資產(chǎn)收益率：高/低表明公司盈利實(shí)力強(qiáng)/弱。

該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：5.99%

凈利潤增長率：高/低表明公司增長實(shí)力強(qiáng)/弱，前景好/差。

該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：165.73%

資產(chǎn)負(fù)債比率：高/低表明公司負(fù)債多/少，償債壓力大/小。

該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：40.55%

凈利潤現(xiàn)金含量：高/低表明公司收益質(zhì)量良好/差，現(xiàn)金流淌性強(qiáng)/弱。

該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：-132.11%從盈利實(shí)力、成長實(shí)力、運(yùn)營實(shí)力三方面進(jìn)行分析：盈利實(shí)力從09年起公司隨整個(gè)行業(yè)的整體提升保持較好的盈利實(shí)力，11年由于蜜糖成本增長的壓力有所回落，但是基于糖蜜成本壓力減緩,酵母毛利率有望回升。糖蜜占到酵母生產(chǎn)成本的45-50%,10/11制糖期糖蜜價(jià)格上漲20%一方面是減產(chǎn)所致,另一方面資金炒作也是關(guān)鍵因素之一,預(yù)料11/12榨季糖蜜價(jià)格將有所回落,目前糖蜜價(jià)格在1100元/噸,已較此前回落10%以上。此外,假如糖蜜價(jià)格未如期回落,預(yù)料公司將進(jìn)口東南亞低價(jià)糖蜜(到岸價(jià)約900元/噸,公司已申請到10萬噸進(jìn)口配額,占糖蜜運(yùn)用量的20%)或在明年擇機(jī)提價(jià)的方式消化成本壓力,預(yù)料2012年酵母毛利率將有所回升。成長實(shí)力公司酵母產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,國內(nèi)市場份額有望接著提升，大大增加企業(yè)的成長實(shí)力。公司現(xiàn)有干酵母產(chǎn)能10.7萬噸左右,將來新增產(chǎn)能包括埃及項(xiàng)目1.5萬噸(2012年1Q

投產(chǎn))、廣西柳州項(xiàng)目2萬噸(2012年6-7月投產(chǎn))、云南德宏項(xiàng)目2萬噸(2012年底投產(chǎn)),此外預(yù)料公司13-14年會擇機(jī)在海外和國內(nèi)各新建一個(gè)新酵母廠,2015年酵母總產(chǎn)能20萬噸。運(yùn)營實(shí)力食品德業(yè)共46家上市公司，安琪酵母排名第9位。

酵母衍生品銷量快速增長。隨著酵母味素的推廣，雙匯、統(tǒng)一等大企業(yè)紛紛跟公司訂貨，公司味素銷量快速增長。隨著09年伊犁酵母味素8000噸新產(chǎn)能的建成投產(chǎn)，味素銷量將會有一個(gè)跳動式的增長。同時(shí)，公司定向增發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順當(dāng),預(yù)料新產(chǎn)品酶制劑于2012年7月投產(chǎn),酶制劑技術(shù)門檻較高,如鹵醇脫鹵酶在國內(nèi)僅有五家企業(yè)能夠生產(chǎn),核酸酶P1和腺苷脫氨酶只有日本一家企業(yè)可以生產(chǎn),酶制劑產(chǎn)品售價(jià)最低3-4萬元/噸,最高7-8萬元/噸,毛利率在80%以上。明年若項(xiàng)目如期投產(chǎn)將有望成為公司新增長點(diǎn)。投資估值和建議安琪酵母根據(jù)行業(yè)劃分，歸屬食品制造業(yè)中調(diào)味料子行業(yè)。但從這幾年公司狀況看，公司產(chǎn)品線已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越酵母單一品種，發(fā)展到食品（蛋糕粉、）養(yǎng)分保健品，進(jìn)入消費(fèi)終端。而在酵母源生物飼料領(lǐng)域、在酵母保健品以及YE復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域，安琪都占有特殊是進(jìn)入酶制劑領(lǐng)域，公司的生物技術(shù)屬性將逐步提升。從公司技術(shù)研發(fā)狀況看，也具備生物技術(shù)公司的特質(zhì)。安琪酵母的綜合評分表明該股投資價(jià)值較佳，運(yùn)用綜合估值該股的估值區(qū)間在元之間，股價(jià)目前處于低估區(qū)，可以放心持有。安琪酵母兩屆營銷年會都強(qiáng)調(diào)專營，實(shí)行多種創(chuàng)新手段支持專營商發(fā)展，有效實(shí)現(xiàn)了對國內(nèi)流通渠道的占有，也保證了業(yè)務(wù)的不斷增長。將來2年公司將在產(chǎn)品和渠道上全面推動。公司是難得的tenba