DCF自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法估值實(shí)戰(zhàn)案例以漢威電子股票為例進(jìn)行DCF估值的研究。3.1增長(zhǎng)率和超額收益期設(shè)立我們根據(jù)上市公司的收入增長(zhǎng)率計(jì)算出未來(lái)的預(yù)期收入，在同等條件下，公司收入提高的主要原因就是收益增長(zhǎng)，因此收入增長(zhǎng)率對(duì)于公司未來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)至關(guān)重要。我們從交易所網(wǎng)站下載了漢威電子的財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算出最近四年的收入記錄。如表1：公司最近的增長(zhǎng)率搏年份襪收入（RM傻B）危增長(zhǎng)額點(diǎn)百分比增長(zhǎng)魚(yú)2009枕126,9正62,89腰7遣29,63包1,461郊.41虧30.44耽%彩2008灑97,33虧1,4現(xiàn)35.59墳32,44劉6,719豐.85機(jī)50%估2007吐64,88瘦4,715炊.74諷35,78敢6,791增.51泡123%睡2006步叨29,09卡7,924固.23逢晝3年平均增烈長(zhǎng)率泄犁維67.8%語(yǔ)3年復(fù)合平瀉均增長(zhǎng)率宏爆學(xué)63.41診%表1漢威電子4年收入記錄漢威電子產(chǎn)品優(yōu)異，品牌知名度高，營(yíng)銷高效。是一個(gè)非常優(yōu)質(zhì)的公司，假設(shè)漢威電子在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，在隨后的估值中我們采用的超額收益期是9年。2009年度收入：126,962,897元。收入增長(zhǎng)率：67.8%，超額收益期：9年。超額收益率是指超過(guò)正常（預(yù)期）收益率的收益率，它等于某日的收益率減去投資者(或市場(chǎng))當(dāng)日要求的正常（預(yù)期）收益率。行業(yè)增長(zhǎng)率陳時(shí)間脈電子樹(shù)電子元器件鋤制造業(yè)伙2000-凈12-31稻18.57丙%胸41.28盒%連2001-你12-31抱-8.8%存-8.69挺%饅2002-暗12-31蒙31.31類%侵20.83庭%瓜2003-模12-31荒28.47斜%忍38.85場(chǎng)%稀2004-房12-31遵14.96格%座16.57泊%閱2005-猛12-31脹13.91足%蕉1.71%泛2006-占1啞2-31糾5.84%土-2.33羅%縱2007-蘋12-31龜-1.62電%洋10.94翁%塔2008-秘12-31蔥-1.06奪%脅-3.93摔%由2009-定12-31千3.65%蒜-13.3角6%潤(rùn)平均增長(zhǎng)率嗎宰10.19邪%表2行業(yè)增長(zhǎng)率根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們得出漢威電子公司9年（長(zhǎng)期）超額收益期創(chuàng)造的收入計(jì)劃，未來(lái)預(yù)期年增長(zhǎng)率如表3所示。攜年份啊收入轎增長(zhǎng)額蛙百分比增長(zhǎng)像2009文126,9懶62,89鑰7椒杠膚2010飾21304們3741.險(xiǎn)2爪86,08師0,844裂67.80貝%飲2011猶35748戲7397.薪7亂144,4傍43,65藍(lán)7阿67.80焰%譜2012留46630墳6561.媽5臥108,8塊19,16額4距30.44貴%鉤2013倉(cāng)60825斷0278.眨9賢141,9梨43,71皺7總30.44說(shuō)%憤2014碎67023菜0982.拉3番61,98嚴(yán)0,703盟10.19碰%兆2015液73852桂7519.威4冠68,29惹6,537關(guān)10.19戶%片2016摸2017宜81378曉3473.統(tǒng)6榴89670驚8009.抬6賀75,25奏5,954倉(cāng)82,92耗4,536杰10.19芹%需10.19卸%紛2018逃98808話2555.快7滅91,37秧4,546刻10.19餐%巴蒸擺表智3漢威電子洋公司收入計(jì)結(jié)劃磁點(diǎn)評(píng)：對(duì)一暖家創(chuàng)業(yè)板公紐司，僅僅用臉公司過(guò)去幾圾年的收入和次行業(yè)過(guò)去1吸0年的收入駕增長(zhǎng)率來(lái)得鐵出該公司未涌來(lái)一段時(shí)間礙的增長(zhǎng)情況轉(zhuǎn)，看起來(lái)好分像有理由，蠅實(shí)際上太幼億稚啊。實(shí)際喜上還應(yīng)分析傳公司在該行左業(yè)的地位，潔是否有自己微的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)鉆，成長(zhǎng)性如詠何、最近幾盒年的收入大知增的情況和克原因等。燙通過(guò)這些細(xì)抹致的分析你腳才能對(duì)公司瓦有更好的理渾解，DCF鳥(niǎo)的目的是分的析公司，而輸不是用來(lái)準(zhǔn)噸確推算的。阻3.2營(yíng)浸業(yè)凈利率和辣營(yíng)業(yè)凈利渠接肺著我們測(cè)算服營(yíng)業(yè)凈利率永和營(yíng)業(yè)凈利友。給回營(yíng)業(yè)凈利率銜=營(yíng)業(yè)座收入-（營(yíng)豐業(yè)成本+浴銷售、管理鉛和一般費(fèi)用陽(yáng)+研發(fā)費(fèi)校用）/營(yíng)業(yè)輸收入嘩昨洗=角營(yíng)業(yè)凈利繭/營(yíng)業(yè)搶收入間銷漸售、管理和描一般費(fèi)用(計(jì)不包括財(cái)務(wù)葬費(fèi)用)以及嗚研發(fā)費(fèi)用的梢數(shù)據(jù)可以從兔公司的財(cái)務(wù)賄報(bào)表中獲得悶。營(yíng)業(yè)凈利竟率是確定股俯票內(nèi)在價(jià)值餐的一個(gè)至關(guān)先重要的數(shù)據(jù)叉。如果營(yíng)業(yè)呢凈利率是一擋個(gè)負(fù)值，或魂者沒(méi)有達(dá)到為支持公司增盾長(zhǎng)的凈投資精的數(shù)值，公域司股票的內(nèi)野在價(jià)值很有彼可能變?yōu)榱隳ぁＪ芨?jìng)爭(zhēng)壓慎力、技術(shù)革輝新或經(jīng)濟(jì)整露體形勢(shì)影響堪，公司的營(yíng)拴業(yè)凈利率每畫(huà)年的波動(dòng)很什大。我們通系常采用最近障幾年的營(yíng)業(yè)煤凈利率做初淺步估值，表悼4是漢威電除子公司近4錫年的營(yíng)業(yè)筆凈利率記錄涂。塔年份憶收入（RM甩B）錯(cuò)營(yíng)業(yè)成本箭銷售管理費(fèi)糧用銅研發(fā)費(fèi)用教營(yíng)業(yè)凈利膊（NOP）楚營(yíng)業(yè)凈利套率（NO賴PM）雅2009胞126,9出62,89聰7聯(lián)50,40撿2,998陶38,28細(xì)8,003兵0料38,27儲(chǔ)1,896餐30.14曾%案2008揚(yáng)97,33鈔1,435奏.59顏39881捏076.5陡9渴25315伙445.3罩5者0鑒32,13條4,914冒33.02王%屢2007嶺64,88敗4,715高.74過(guò)27,93愛(ài)8,312深.81劉12730羅361.1截0惰24,21敲6,042尿37.32閱%貞2006聲29,0革97,92聰4.23前13,15村7,235疊.91存7,033黑,846.報(bào)85災(zāi)0避8,906拿,841邊30.61爹%輩4年平均求眼謎囑善胡32.77息%盛愚場(chǎng)室妖表4漢威僑電子4年愉營(yíng)業(yè)凈利率認(rèn)記錄落如外果公司營(yíng)業(yè)與凈利率是負(fù)殲值或者過(guò)低隊(duì)，導(dǎo)致股票瞎內(nèi)在價(jià)值為竟零，可以關(guān)可注同行業(yè)其爪他公司的營(yíng)耗業(yè)凈利率得寫(xiě)出平均營(yíng)業(yè)癥凈利率值。貴如果公司經(jīng)懂營(yíng)環(huán)境財(cái)務(wù)晶狀況的確發(fā)弟生改變，我覺(jué)們可以采用固較高的營(yíng)業(yè)牢凈利率來(lái)測(cè)撐算該公司股梁票未來(lái)的價(jià)蘿值。再根據(jù)語(yǔ)風(fēng)險(xiǎn)/收益諒比率來(lái)決定劈是否進(jìn)行該位投資。號(hào)我丸們根據(jù)表3聯(lián)假設(shè)的通振用預(yù)期長(zhǎng)期歲年增長(zhǎng)率和錯(cuò)測(cè)算出的3潛2.77%拔的年?duì)I業(yè)凈森利率，我們勾得到表5所敏示的預(yù)計(jì)營(yíng)廢業(yè)凈利率和箭營(yíng)業(yè)凈利。閑年份兄收入洗營(yíng)業(yè)凈利率壟（%）厲營(yíng)業(yè)凈利走2009純拆126,9康62,89候7莫夫舅2010德21304氏3741.鄙2撤32.77裂%桿69814湖433.9候9術(shù)2011盾35748羞7397.寺7服32.77吵%田11714花8620.桑2探2012科46630瘋6561.盼5邁32.77行%南15280襲8660.絡(luò)2遭2013絨60825餃0278.翅9炕32.77陳%酸19932嚴(yán)3616峰.4州2014久67023毅0982.剪3悲32.77戒%膛21963擾4692.扭9雀2015弊73852猾7519.車4飼32.77恢%禮24201準(zhǔn)5468.涉1盾2016墻81378啦3473.備6仗32.77炒%助26667匙6844.種3敏2017盯89670堡8009.貿(mào)6馬32.77源%貼29385選1214.豎7矛2018猜98808伴2555.預(yù)7瞎32.77腸%談32379蒙4653.色5休名表5豆?jié)h威電子脈公司預(yù)計(jì)營(yíng)塵業(yè)凈利率和鏟營(yíng)業(yè)凈利姜公索司的自由現(xiàn)攪金流方法允茂許在超額收遍益期內(nèi)輸入答各年不同的私年?duì)I業(yè)凈利駛率，在估值藍(lán)過(guò)程中可以喚分階段分步沿驟的處理大僚量的假設(shè)。爬可以無(wú)限組肆合營(yíng)業(yè)凈利維率和收入增晚長(zhǎng)率，得出雹無(wú)法想象之暑多的不同階護(hù)段的增長(zhǎng)估閱值結(jié)果。拼朗點(diǎn)評(píng)：還是館機(jī)械的用過(guò)買去的情況去朽推斷未來(lái)，系過(guò)去的數(shù)據(jù)眼是供我們都來(lái)分析公司金的，我們可相用這些數(shù)據(jù)祝來(lái)分析公司剩過(guò)去幾年的菠經(jīng)營(yíng)情況，訪從中看看公帽司是否有競(jìng)鬧爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及堤經(jīng)營(yíng)情況是推大幅波動(dòng)，淡還是比較穩(wěn)則固的。在這亞部分的分析圖中還應(yīng)該用執(zhí)毛利率、凈椒資產(chǎn)收益率黑、總資產(chǎn)收岡益率來(lái)綜合截分析。嗽3.3所據(jù)得稅率和稅到負(fù)調(diào)整針根鐘據(jù)公司所得昂稅率測(cè)算出臟調(diào)整稅賦后他，減掉調(diào)整消稅賦，得出棉稅后營(yíng)業(yè)凈娛利（NOP笛AT），也冒稱之為調(diào)整乏后稅款。公蹦司自由現(xiàn)金自流方法計(jì)算撐稅后營(yíng)業(yè)凈賊利（NOP代AT）是用非營(yíng)業(yè)凈利乘婆以（1-稅框率），即輕夕蘋棚NOPAT例=NO絞P-稅伏款=N扔OPX（穴1-稅率）阻從香財(cái)務(wù)報(bào)表中品得出最近4航年漢威電執(zhí)子的平均稅廁率為14.賽53%。公責(zé)司自由現(xiàn)金仍流方法允許夾在超額收益礎(chǔ)期內(nèi)收入各叢年不同的稅物率，在估值故過(guò)程中可以濤測(cè)算出大量煙不同的稅率章，以供我們等計(jì)算未來(lái)9睛年期的稅摩后營(yíng)業(yè)凈利遍，如表6。膠年份嚼營(yíng)業(yè)凈利勻稅率吉稅賦調(diào)稅后營(yíng)業(yè)凈縫利社2010找69814慌433.9立9枕14.53言%逃10144度0跟37.26雪59670盆396.7墾3因2011鏈11714壓8620.咸2分14.53巷%黎17021染694.5纏2考10012欺6925.屬7寇2012建15280穿8660.廊2啦14.53樓%圓22203柴098.3論3景13060趟5561.吸9闖2013同19932抄3616.每4優(yōu)14.53步%斑28961衣721.4蛋6刻17036犬1894.告9恒2014大21963誘4692.饞9例14.53批%招31912荒920.8蛇8歪18772籠1772穿2015流24201柄5468.遇1暢14.53喂%霸35164用847.5截1臭20685枝0620.將6設(shè)2016評(píng)26667騎6844.湖3嘆14.53喘%順38748典145.4頓8辭22792劣8698.晚8牛2017受29385湯1214.伏7城14.53杏%省42696科581.5陵25115喇4633.戰(zhàn)2肯2018蝶32379須4653.棚5搏14.53魯%籌47047區(qū)363.1伐5具27674纖7290.歡3吩銀煌表6漢竟威電子公司岔預(yù)計(jì)稅賦和愈稅后營(yíng)業(yè)凈衡利厭3.4凈披投資和營(yíng)業(yè)平資本攝凈托投資是支持朝公司增長(zhǎng)所盯需要的資金匪數(shù)，包括對(duì)輪資產(chǎn)、工廠攏和設(shè)備的新益投資，再減嘩去與以前投學(xué)資有關(guān)的折效舊。此信息出來(lái)源于現(xiàn)金薪流量表。計(jì)礦算公式為：架眾伸葛凈投資=淺新投資遍-折舊吵漢邁威電子公司矮現(xiàn)金流量表材中得出，該底公司在20氧06年、教2007添年、200茶8年、2月009年督分別購(gòu)入了舒1166.歪23萬(wàn)元插、444.賓35萬(wàn)元辜，2226案.52萬(wàn)舊元，214詞2.36尸萬(wàn)元的資產(chǎn)腐和設(shè)備。這正4年的折宜舊分別為0者萬(wàn)元、0腦萬(wàn)元、0葛萬(wàn)元、2小59.98耽萬(wàn)元。凈西投資在很大次程度上由公攀司具體的日崖常管理者決霉定，通常只裂有新投資-屬折舊>0，貿(mào)才會(huì)增加收粱入增長(zhǎng)。漢擋威電子公司坦的投資比率感和折舊率見(jiàn)幟表7.危年份舊收入（RM茫B）縫投資購(gòu)%投資減折舊攤銷明%折舊膛凈投資慌2009值126,9捐62,89海7企21,42競(jìng)3,625槐16.87煉%井2,599結(jié),788感2.05%郊18,82先3,837伐2008訴97,33獨(dú)1,435泥.59劍22,26援5,172臣.8繼22.88構(gòu)%但0域0尸22,26鋪5,172滑.83裹2007機(jī)64,8洗84,71竹5.74港4,443民,499.著28溉6.85%戚0技0潤(rùn)4,443青,499.躲28垃2006榆29,09臨7,924詞.23蝴11,66風(fēng)2,329杰.57仇40.07亡%撈0乘0摸11,66稼2,329更.57愛(ài)4年平均優(yōu)京棵21.67醬%愧丟0.51%緊盲金郊意昏表7漢夠威電子公司趟投資和折舊窗記錄儲(chǔ)從親表7中我造們看出漢威白電子公司把儲(chǔ)每年收入的言21.67項(xiàng)%用于投資遷，0.51化%用于折舊柜。我們假設(shè)孟以后9年鎖漢威電子公撈司繼續(xù)做這藥樣的投資和妄折舊處理，叔以增加它的蛛銷售，那么揀漢威電子公聲司的凈投資種如表8.躍年份支收入痰投資耳折舊攤銷幣凈投資素2009即126,9銀62,89勢(shì)7注傲臺(tái)決2010底21304遠(yuǎn)3741.仁2嫂46166棍578.7賣2微10865士23.08韻45080蠅055.6哥4敬2011繡35748級(jí)7397.伸7漢77467押519.0陳8脫18231皇85.72界8燕75644括333.3唇5擾2012黃46630狗6561.山5羽10104鄰8631.苦9展23781屬63.46該4籍98670槽468.4索1晝2013肉60825驟0278.露9匯13180寺7835.患4棵310斬2076.蠢422兼12870岸5759泡2014杰67023附0982.糕3帶14523胡9053.債9限34181塔78.01柄14182散0875.再9紐2015偏73852擔(dān)7519.絨4翅16003端8913.冒5努37664脫90.34倒9鐘15627漢2423.喜1輪2016或81378豎3473.女6把17634賴6878.薄7嗽41502幣95.71車5煌17219懷6583電2017達(dá)89670赤8009.芳6詢19431捏6625.關(guān)7富45732染10.84塊9受18974幅3414.豈8叛2018渠98808尋2555.怪7撫21411蘭7489.弊8坐50392攝21.03婦4限20907燃8268.玻8漆角蝕負(fù)表8漢沉威電子公司騎預(yù)計(jì)凈投資茫計(jì)劃絨表8是以新膛投資率21蜘.67%，欣折舊率0.肢51%進(jìn)行櫻超額預(yù)期收雕益計(jì)算的。飲公司自由現(xiàn)洗金流發(fā)那個(gè)滿發(fā)允許在超沃額收益期內(nèi)刷輸入各年不分同的新投資著比率和折舊劫率，在估值善過(guò)程中可以約處理測(cè)算出籃大量的投資堅(jiān)資金和折舊餡數(shù)據(jù)，投資損者可以根據(jù)甚自己的設(shè)定行進(jìn)行分階段趙分步驟計(jì)算武。拆營(yíng)渾業(yè)資金是用源來(lái)支撐公司敢銷售活動(dòng)所樓必須的資金后。通過(guò)計(jì)算毫一個(gè)公司增瓣長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)資監(jiān)金，我們能奸找到與收入膨總額密切相羅關(guān)的短期資螞產(chǎn)和負(fù)債水嫩平。將營(yíng)業(yè)候資金定義為劫，營(yíng)業(yè)資金督等于應(yīng)收賬引款加上庫(kù)存烏再減去應(yīng)付律賬款：橋構(gòu)恥羞辮營(yíng)業(yè)資金繼=應(yīng)收賬撐款+庫(kù)劫存-應(yīng)昆付賬款深通材常一個(gè)公司傲凈營(yíng)業(yè)資金葵的變化（無(wú)科論是增減）詠大體與其收箭入變化相符搭。漢威電子趟公司的資產(chǎn)弓負(fù)債表里面疊可知基本信億息如表9，典觀察漢威電勿子公司過(guò)去諸4年的營(yíng)富業(yè)資金，可豆以看出其營(yíng)需業(yè)資金的不砌穩(wěn)定，最低鄭一年?duì)I業(yè)資燒金占16.并53%，最抓高一年占2譯4.27%補(bǔ)，其規(guī)律性須不強(qiáng)，離差搶比較大。4腹年簡(jiǎn)單平羽均營(yíng)業(yè)資金瘋所占比例為漆21.66陡%?？菽攴莺⑹杖耄≧M余B）陜應(yīng)收款肚庫(kù)存病應(yīng)付款友營(yíng)業(yè)資金飾%營(yíng)業(yè)資腔金啦2009竊126,9嘩62,89例7叔21,42盜4,737勉26,20震0,7錘63冤16,94碌7,061擠30,67蹤8,439巨24.16巷%沃2008歸97,33街1,435執(zhí).59箭19,95蘇3,478票.11隱22,38偉1,935葵.99陶18,70年9,428對(duì).94載23,62訊5,985摟24.27饒%驕2007釋64,88累4,715有.74垂9,035迫,049.住56濫12,98坦7,841獻(xiàn).07驢7,956載,739.隱92個(gè)14,06省6,151親21.68堡%邪2006橡29,09街7,924吃.23漁3,198份,252.場(chǎng)52惠7,699拉,061.套13進(jìn)6,086陽(yáng),854.倡47賽4,810謠,459煎16.53具%劑4年平均紐清違扎茶21.66淡%千辯攤洞匪表9漢止威電子公司己營(yíng)業(yè)資金記化錄紐在測(cè)算營(yíng)業(yè)亦資本增加時(shí)編，如表9仔所示，營(yíng)業(yè)專資金比率增裹長(zhǎng)為21.筑66%，營(yíng)澆業(yè)資金比率陣乘以年度收眉入增長(zhǎng)，就晴得出我們所蟲(chóng)需的預(yù)計(jì)數(shù)妄據(jù)。如表1益0所示，發(fā)搶年份往收入苗收入增長(zhǎng)壇增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)資買金屬2009板126,9討62,89溝7肉薯隸2010經(jīng)21304禽3741.梢2艘86,08薄0,844套18645漫110.8勞1情2011戶35748尼7397.朗7誠(chéng)144,4壩43,65奧7滅31286副496.1布1紋2012垂46630卷6561.邊5道108,8滲19,16麻4嘩23570金230.9憲2修2013戶60825禁0278.饒9家141,9庭43,71暖7躺30745布009.1棗2014四67023糖0982.敬3睜61,98先0,703飲13425谷020.2怒7貧2015址73852妹7519.壤4低68,29瀉6,537鄉(xiāng)14793塘029.9窗1坡2016此81378探3473.仗6緩75,25隸5,954更16300用439.6柄4帽2017遲89670羊8009.斗6碼82,92架4,536昆17961民454.5診2018困98808太2555.英7莊91,37諸4,546乒19791怒726.6雖6玻表10漢損威電子公司蜻預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)資閱金羅在縣計(jì)算公司自化由現(xiàn)金流方掏法時(shí)，允許戴在超額收益晨期內(nèi)輸入各虜年不同的營(yíng)線業(yè)資金率，肺在估值過(guò)程鉗中可以得出掛大量的不同霞階段的營(yíng)業(yè)咬資金數(shù)據(jù)。餅可根據(jù)投資凡者的判斷輸鵲入不同營(yíng)業(yè)鮮資金比率。走3.5公網(wǎng)司自由現(xiàn)金齡流及剩余價(jià)領(lǐng)值護(hù)稅肅后營(yíng)業(yè)凈利烏減掉凈資產(chǎn)酸和增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)槽資金，就可旗以得出公司鋒的自由現(xiàn)金泊流。什芹要公司自由現(xiàn)立金流（FC稅FF）=撕營(yíng)業(yè)凈利（昆NOP）-件稅款-襲凈投資厭-營(yíng)業(yè)資頭金凈變化回風(fēng)稅后詢營(yíng)業(yè)凈利（靠NOPAT料）=營(yíng)業(yè)昏凈利（NO匙P）-稅概款煌根據(jù)邁上述公司，紫我們得出漢瑞威電子公司排的自由現(xiàn)金普流如表11堪.肺年份為收入頭稅后營(yíng)業(yè)凈間利鴨凈投資衛(wèi)增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)資壩金直公司自由現(xiàn)保金流鞠2009昌126,9她62,89系7協(xié)貍孔臨窯2010央21304他3741.找2汁59670只396.7城3勉45080膛055.6為4朗18645摟110.8羨1樣-4054麥769.7摘2近2011等35748單7397.砌7富10012歡6925.再7志75644賭333.3行5舌31286游496.1咐1底-6803她903.7譜6守2012余46630承6561.迅5趟13060右5561.厚9風(fēng)98670次468.4薪1宇23570晚230.9高2誼83648領(lǐng)62.57丙2013儀60825笑0278.甘9男17036蘆1894.調(diào)9費(fèi)12870述5759管30745侄009.1抓10911棄126.8悉2014專67023滔0982.含3終18772紗1772鉤14182點(diǎn)0875.株9農(nóng)13425鞏020.2蜜7留32475細(xì)875.8跡3甲2015磨73852存7519.栽4溝20685姥0620.業(yè)6緣15627恨2423.越1嫩14793全029.9測(cè)1新35785照167.5蒜9濃2016噸81378猜3473.紫6敵22792回8698.截8屠17219廢6583橋16300她439.6師4濾39431秒676.1朽6歲2017估89670笑8009.跑6鞋25115連4633.壁2毒18974諸3414.級(jí)8鳴17961俊454.5散43449各763.9徹2018稱98808積2555.部7券27674根7290.乏3得20907燈8268.暫8商19791蝴726.6饅6賢47877熄294.8抖4粥萄扇表11取漢威電子區(qū)公司預(yù)計(jì)營(yíng)自業(yè)資金觸為漿了測(cè)算公司艷自由現(xiàn)金流混（FCFF啄）的現(xiàn)值，什我們給出不推同利率的貼渠現(xiàn)因素如表室12.睜年數(shù)疾利率1乏利率2飄利率3采貼現(xiàn)因素1稈貼現(xiàn)因素2招貼現(xiàn)因素3曬1痰0.05配0.100浴4哥0.2剩0.952末4輩0.908泡8臭0.833毒3怎2俘0.05薪0.100栗4申0.2修0.907障0秩0.825鳴8擇0.694新4藝3盾0.05含0.100脖4紙0.2感0.863痕8志0.750紐5慈0.578飼7現(xiàn)4義0.05變0.100假4嚷0.2領(lǐng)0.822筋7奉0.682貨0姿0.482邁3發(fā)5湊0.05款0.100珍4痕0.2師0.783怠5天0.619故8駐0.401屠9肚6雷0.05槐0.100回4擔(dān)0.2卡0.746謀2虹0.563冠2嚴(yán)0.334址9較7關(guān)0.05吩0.100逝4掘0.2推0.710靜7辰0.511高9宇0.279晉1須8脅0.05渣0.100爆4誤0.2驅(qū)0.676露8喜0.465肌2畢0.232佳6矮9漸0.05縣0.100鼓4夸0.2融0.644倆6喜0.422層7努0.193案8鼠10列0.05字0.100崗4哪0.2李0.613督9股0.384搜1搏0.161瘋5崖表1廳2不同利桿率的貼現(xiàn)因劃素震公司剩余價(jià)艙值測(cè)算的是棗公司在超額解收益期之后您創(chuàng)造的自由晶現(xiàn)金流，在榜這個(gè)案例里揉，剩余價(jià)值貴測(cè)算的是漢咳威電子公司謊從2010勸年直到2樸018年媽的未來(lái)利潤(rùn)箏和現(xiàn)金流。青剩余價(jià)值也山是構(gòu)成公司皆價(jià)值的一個(gè)期很大組成不托分，通常占舅總價(jià)值的6收0%-90恒%。計(jì)算剩較余價(jià)值的方是法是，把超窯額收益期末膀的稅后營(yíng)業(yè)代凈利除以公麻司的加權(quán)平慣均資本成本息，然后把得坊出的數(shù)字通脫過(guò)相關(guān)價(jià)值題因素?fù)Q算成肚當(dāng)前的貼現(xiàn)景數(shù)值。即饅筋草加剩余價(jià)值察=(NO仇PAT/W訓(xùn)ACC)局*貼現(xiàn)因壇素脹凱點(diǎn)評(píng)：計(jì)算戲剩余價(jià)值是功用到[稅后孤?tīng)I(yíng)業(yè)凈利/課WACC]舒*貼現(xiàn)因素能,我十分奇圍怪，這個(gè)是蔽怎么來(lái)的，財(cái)是你們自己莫發(fā)明的？實(shí)止際的的計(jì)算存是拿你估計(jì)名的最后現(xiàn)金靠流，按照你迎期望的現(xiàn)金邁流長(zhǎng)期增長(zhǎng)背率（g）增袍長(zhǎng)，用折現(xiàn)然率減去長(zhǎng)期世預(yù)期增長(zhǎng)率壁的結(jié)果去除夜。用公司表習(xí)示為：斑P販V=C喜Fn(1+惜g)/(R制-g)壽最后對(duì)這個(gè)遼結(jié)果進(jìn)行折振現(xiàn)即可。掩根凍據(jù)文中的假舌設(shè)，可知漢袖威電子公司慎2018資年的稅后營(yíng)席業(yè)凈利27腫67472辭90.3部元，假設(shè)漢撞威電子的加盟權(quán)平均資本踏成本為10練.04%貼團(tuán)現(xiàn)因素在第木2018司年為0.4凍227那競(jìng)么漢威電子香的剩余價(jià)值防為：血剩余價(jià)值概=[NO裝PAT/W旨ACC]*拿貼現(xiàn)因素=推[2767倒47290訪.3/0.飄1004]述*0.42戚27鞋石=扣1165良15019蓬5.32臂元=11.煤65億足超額收益期娃價(jià)值=營(yíng)業(yè)棕現(xiàn)金流價(jià)值要=公司自由薪現(xiàn)金流（F尊CFF）懶=-405色4769.錫72*仍r剝-抱1膨+(-68灑03903團(tuán).76)*既+8364傲862.5屑7*綠r棕-頸2夫+…+47院8772間94.84懲*磨r員-坑9泉=-368升4974.筋7-561厘8663.緒7+627好7829.扎36+74密41388蠟.48+2傾01285癢47.8+階20154醉206.4糠+2018戴5075+棵20212盾830.2張+2023啦7732.四5乏=1053單33971閣.34=廳1.05億汗元(其沉中r=1.帖1004)龜未來(lái)9年的努自由現(xiàn)金流啄貼現(xiàn)到20舊10年初所晨得現(xiàn)值為1犬.05億元辣。慨2009年蠻度短期資產(chǎn)濱=期末現(xiàn)金炭及現(xiàn)金等價(jià)擾物余額(元斜)=41炸3,845份,524元會(huì)公司價(jià)值等克于貼現(xiàn)公司箱現(xiàn)金流加上蘇貼現(xiàn)公司剩投余價(jià)值再加咬上短期資產(chǎn)夠。忠公司價(jià)值=巾公司現(xiàn)金流詢+剩余價(jià)值連+短期資產(chǎn)攔=1053伐33971裁.34+3賞84903幫8853+扭413,8科45,52鉆4=168版43296帽90.66勸=16.8春4億。菠短期債務(wù)=拐45,00煩0,000苗元。優(yōu)先股欄權(quán)益=0元長(zhǎng)?？偣善睌?shù)禿=0.59監(jiān)億股，負(fù)債散=42,1霸36,12侮1元。桿內(nèi)在價(jià)值=得（公司價(jià)值擴(kuò)-負(fù)債-優(yōu)偏先股-短期誕債務(wù)）/總根股票數(shù)=（挽16843拉29690撓.66-4敲5,000瓜,000-漏0-42,密136,1播21）/5澤9,000悔,000璃=27.0店7元。筋由于201撐0年10送愿10股，所策以漢威電子巷股價(jià)應(yīng)值1裕3.54元員。藝漢陜威電子20徑18年的稅步后營(yíng)業(yè)凈利稻27674賣7290.較3元，假設(shè)贈(zèng)漢威電子的喘加權(quán)平均資泛本成本為2彩0%貼現(xiàn)因削素在第20哭18年為0廟.1938誓，那么漢威餓電子的剩余州價(jià)值為：煉剩余價(jià)值=卵[NOPA廊T/WAC左C]*貼現(xiàn)口因素=[2習(xí)76747訊290.3仿/0.2]悅*0.1無(wú)938=2方68168嘆124.3虛=2.6外8億丟超額收益期枕價(jià)值=營(yíng)業(yè)埋現(xiàn)金流價(jià)值沫=公司自由叢現(xiàn)金流（F評(píng)CFF）障=-405錯(cuò)4769.捆72*跪r蠅-恒1親+(-68讀03903梢.76)*術(shù)r享-閘2蝕+8364紫862.5五7*+…+閥4787撲7294.食84*質(zhì)r秘-蛾9拼=-368首4974.姥7-561涂8663.面7+627株7829.沃36+74慚41388贈(zèng).48+2華01285莊47.8+衰20154刷206.4息+2018享5075+傷20212孫830.2兄+2023咱7732.栗5侮=1053膝33971震.34=害0.57億據(jù)元湯(其中r=勁1.2)蠢未來(lái)9年的譽(yù)自由現(xiàn)金流奉貼現(xiàn)到20康10年初所框得現(xiàn)值為0豬.57億元袋。默2009年臭度短期資產(chǎn)庭=期末現(xiàn)金孤及現(xiàn)金等價(jià)它物余額(元少)=41盒3,845鴿,524元鏟。餐公司價(jià)值等疤于貼現(xiàn)公司桐現(xiàn)金流加上宣貼現(xiàn)公司剩烤余價(jià)值再加澡上短期資產(chǎn)董。憲公司價(jià)值=從公司現(xiàn)金流越+剩余價(jià)值央+短期資產(chǎn)這=5742白6634.棵81+26更81681墻24.3+港413,8乖45,52疼4=739權(quán)44028恭3.1=7頭.39億。仍短期債務(wù)=沖45,00粉0,000沉元。優(yōu)先股制權(quán)益=0元輩?？偣善睌?shù)功=0.59玩億股，負(fù)債刮=42,1夠36,12旗1元。壓內(nèi)在價(jià)值=藥（公司價(jià)值氣-負(fù)債-優(yōu)雕先股-短期葡債務(wù)）/總地股票數(shù)=（秀73944妄0283.繼1-45,播000,0古00-0-巴42,13品6,121臭）/59,蓄000,0膚00=11龍.06元狠由于201旗0年10送深10股，所廁以漢威電子駝股價(jià)應(yīng)值5祝.53元。奪漢兇威電子20牙18年的稅陰后營(yíng)業(yè)凈利秧27674墳7290.化3元，假設(shè)匯漢威電子的拼加權(quán)平均資重本成本為5霧%貼現(xiàn)因素刑在第201替8年為0.斗6446，肝那么漢威電卷子的剩余價(jià)閱值為：防剩余價(jià)值=雷[NOPA偽T/WAC永C]*貼現(xiàn)缺因素=[2昏76747牧290.3即/0.05誼]*0.6藥446=3齒56782宴6066.階55=35輕.68億夢(mèng)超額收益期秩價(jià)值=營(yíng)業(yè)狡現(xiàn)金流價(jià)值音=公司自由詞現(xiàn)金流（F伙CFF）掘=-405卻4769.叫72*簽r航-抱1剖+(-68腸03903籠.76)*肅r塊-誼2腐+8364偉862.5理7*+…+斧4787控7294.促84*紙r機(jī)-牛9辟=-368恭4974.茂7-561婚8663.狡7+627憑7829.據(jù)36+74薄41388毫.48+2宅01285棒47.8+最20154窗206.4獄+2018部5075+歸20212卻830.2擦+2023擊7732.腳5區(qū)=1053影33971少.34=亞1.47億鞭元(其役中r=1.縱05)相未來(lái)9年的扇自由現(xiàn)金流奮貼現(xiàn)到20雪10年初所改得現(xiàn)值為1白.47億元大。監(jiān)2009年鞭度短期資產(chǎn)欠=期末現(xiàn)金標(biāo)及現(xiàn)金等價(jià)景物余額(元村)=41逮3,845熄,524元插。右公司價(jià)值等辮于貼現(xiàn)公司輩現(xiàn)金流加上湖貼現(xiàn)公司剩暗余價(jià)值再加扮上短期資產(chǎn)賢。曠公司價(jià)值=暗公司現(xiàn)金流毀+剩余價(jià)值風(fēng)+短期資產(chǎn)父=1466輔09586也.39+3堤56782怠6066.掃55+41碧3,845昆,524=德41282救81176舉.94=4賤1.