場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外債券市場(chǎng)的功能定位和聯(lián)通路徑

場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外市場(chǎng)的功能定位目前，有關(guān)部門對(duì)現(xiàn)有交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象、交易品種應(yīng)進(jìn)行更加清晰的定位。交易所市場(chǎng)應(yīng)以基礎(chǔ)性債券品種為主要交易券種，面向公眾投資者服務(wù)，債券上市、交易、會(huì)計(jì)、審計(jì)和信息披露等規(guī)則，都需要遵從較高標(biāo)準(zhǔn)制定，以更好地維護(hù)公眾投資人利益；銀行間市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)應(yīng)主要面向機(jī)構(gòu)投資者和合格個(gè)人投資者，債券發(fā)行可以采用非公開方式，交易品種包括交易所已上市債券、非公開發(fā)行的多元化基礎(chǔ)債券、衍生證券和債券期貨期權(quán)合約，市場(chǎng)規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)低于交易所市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)功能劃分的主要法律依據(jù)是現(xiàn)行《證券法》對(duì)于公開發(fā)行證券和非公開發(fā)行證券的監(jiān)管差別?！蹲C券法》的約束對(duì)象主要是公開發(fā)行證券的活動(dòng)，非公開發(fā)行不在其規(guī)范之列。根據(jù)《證券法》規(guī)定，有下列情形之一的，屬于公開發(fā)行：向不特定對(duì)象發(fā)行證券；向累計(jì)超過(guò)二百人的特定對(duì)象發(fā)行證券；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。這意味著如果在場(chǎng)外市場(chǎng)向不超過(guò)200人(包括法人和自然人)的特定對(duì)象發(fā)行債券，就可以不受目前公開發(fā)行債券所必須遵守的一系列法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和自律規(guī)則的約束，從而為場(chǎng)外市場(chǎng)獨(dú)立監(jiān)管規(guī)則體系的建立創(chuàng)造條件。當(dāng)然這還需要得到立法機(jī)關(guān)和有關(guān)部門的支持。非公開發(fā)行債券為場(chǎng)外市場(chǎng)拓展發(fā)展空間提供了可能，但與此同時(shí)也要注意這種發(fā)行方式的弱點(diǎn)，即發(fā)行活動(dòng)只能面向特定對(duì)象，且有人數(shù)限制，不能夠面向公眾發(fā)行。在交易所掛牌的公開發(fā)行債券進(jìn)入場(chǎng)外市場(chǎng)交易，事實(shí)上這也是國(guó)外市場(chǎng)公開發(fā)行債券的主要交易方式，發(fā)行人和其他相關(guān)參與主體需要同時(shí)服從兩個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)管要求。債券市場(chǎng)聯(lián)通的路徑選擇自1997年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展所選取的政府引導(dǎo)路徑，實(shí)際上是由多個(gè)政府部門同時(shí)主導(dǎo)的發(fā)展路徑。部門間利益和意見的分歧，人為影響了市場(chǎng)的自然發(fā)育過(guò)程。若要改變這一局面，有必要推行以差別監(jiān)管為目標(biāo)的債券市場(chǎng)監(jiān)管體制改革，有步驟地打破既有利益分配格局，加快市場(chǎng)聯(lián)通步伐。繼續(xù)強(qiáng)化銀行間市場(chǎng)發(fā)行制度優(yōu)勢(shì)。堅(jiān)持企業(yè)債務(wù)融資工具的市場(chǎng)化發(fā)行制度，逐步擴(kuò)大市場(chǎng)化發(fā)行的券種范圍，探索金融債券、市政債券、資產(chǎn)支持證券、外資機(jī)構(gòu)債券和外幣債券等券種的市場(chǎng)化發(fā)行，對(duì)交易所發(fā)行市場(chǎng)形成競(jìng)爭(zhēng)壓力。有關(guān)部門應(yīng)完善法律規(guī)定，正式將非公開發(fā)行證券納入銀行間市場(chǎng)，以使其獲得市場(chǎng)發(fā)展所需的法律依據(jù)和創(chuàng)新空間。在既有監(jiān)管格局下逐步建立差別化監(jiān)管規(guī)則體系。將債券發(fā)行按照公開發(fā)行和非公開發(fā)行進(jìn)行差別化監(jiān)管。對(duì)于公開發(fā)行并在交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)上市交易的債券(不包括國(guó)債和央行票據(jù))，按照現(xiàn)有的公開發(fā)行債券的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行從嚴(yán)監(jiān)管；對(duì)于非公開發(fā)行并在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的債券品種，適當(dāng)放寬監(jiān)管要求，逐步形成獨(dú)立的非公開發(fā)行證券監(jiān)管規(guī)則體系。建立場(chǎng)內(nèi)外統(tǒng)一的外部評(píng)級(jí)體系，提高整個(gè)市場(chǎng)的信息披露質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)揭示能力。建立清算系統(tǒng)高效聯(lián)通機(jī)制，消除體制性障礙，淡化部分隸屬關(guān)系，實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券登記結(jié)算公司和中央國(guó)債登記結(jié)算公司兩大登記結(jié)算系統(tǒng)的高效電子化聯(lián)通，有效縮短證券轉(zhuǎn)托管和交易結(jié)算時(shí)滯。在此基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)符合條件的市場(chǎng)參與者和債券產(chǎn)品在三個(gè)市場(chǎng)合理流動(dòng)。逐步取消實(shí)質(zhì)性發(fā)行審批，統(tǒng)一行政監(jiān)管。取消現(xiàn)行對(duì)企業(yè)債券、金融債券、公司債券及其他債務(wù)融資工具發(fā)行的實(shí)質(zhì)性審批，統(tǒng)一實(shí)行發(fā)行注冊(cè)制，推行市場(chǎng)化發(fā)行制度。完善市場(chǎng)自律監(jiān)管體制。滬深交易所、同業(yè)拆借中心和交易商協(xié)會(huì)逐步脫離原有行政隸屬關(guān)系，根據(jù)各自市場(chǎng)特點(diǎn)