專題2：資本預算方法

與策略研究“數(shù)據(jù)！數(shù)據(jù)！數(shù)據(jù)！”他不耐煩的喊著：“巧婦難為無米之炊！”——夏洛克福爾摩斯第一頁，共六十二頁。課堂討論題上市公司籌集資金投向及其原因分析？第二頁，共六十二頁。凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法(NPV)公司計劃投資一個100元的零風險項目，該項目只有第一年年末獲得107元現(xiàn)金。公司管理層方案如下：用100元投資此項目，得到的107元支付股利放棄此項目，100元作為股利支付給股東利息率為6%，NPV=107/1.06-100=0.94利息率為7%，NPV=0NPV>0的項目符合股東利益第三頁，共六十二頁。凈現(xiàn)值法的特點較客觀使用現(xiàn)金流量指標較全面包含項目的全部現(xiàn)金流量較合理對現(xiàn)金流量進行合理的折現(xiàn)第四頁，共六十二頁?；厥掌诜ㄒ豁椖砍跏纪顿Y50,000元,前3年的現(xiàn)金流量依次為30,000元,20,000元,10,000元.回收期是幾年?30,00020,00010,00050,0000123第五頁，共六十二頁。三個項目的比較第六頁，共六十二頁。回收期法存在的問題回收期內現(xiàn)金流量的時間順序回收期以后的現(xiàn)金流量缺乏適當回收期的參照標準第七頁，共六十二頁。回收期法的優(yōu)越性一個月有50個小項目的投資決策對基層管理人員決策能力的評價簡便/便于管理控制篩選大量小型投資項目第八頁，共六十二頁。對三個項目的討論項目A：現(xiàn)在付出100元，1年后收回130元。項目B：現(xiàn)在收到100元，1年后付出130元。項目C：現(xiàn)在付出100元，1年后收回230元，2年后再付出132元。貼現(xiàn)率10%，分別計算三個項目的NPV、IRR，并進行決策。第九頁，共六十二頁。對三個項目的討論貼現(xiàn)率10%第十頁，共六十二頁。內部收益率與凈現(xiàn)值的比較第十一頁，共六十二頁。NPV%NPV%NPV%30030-3030-21020-100項目A項目C項目B第十二頁，共六十二頁。問題分析問題1：投資還是融資項目B可以作為銀行借款的替代方案。只有貼現(xiàn)率高于IRR時，才可選項目B問題2：多重收益率項目C是一個多重收益率的項目原因在于項目C的現(xiàn)金流時正時負若現(xiàn)金流改號M次，IRR就會多達M個。第十三頁，共六十二頁。投資法則第十四頁，共六十二頁。獨立項目與互斥項目蘇果超市計劃在南京大學浦口校區(qū)和新疆大學附近各開一家大型倉儲購物中心蘇寧集團在江寧縣購入一塊土地，適合建高檔別墅，也適合建綜合體育館第十五頁，共六十二頁。互斥項目的選擇經(jīng)典提問投資機會1：現(xiàn)在給我10元，下課我還給你15元。投資機會2：現(xiàn)在給我100元，下課我還給你110元。只能選擇其一，每個投資機會不能重復選擇。第十六頁，共六十二頁。對投資機會的抉擇計算表第十七頁，共六十二頁。增量內部收益率與增量凈現(xiàn)值蘭迪和雪莉獲得了研究生核心課程遠程進修班的舉辦權，他們正在為開發(fā)遠程教育軟件的投入規(guī)模舉棋不定。由于風險較大，貼現(xiàn)率定為25%第十八頁，共六十二頁。小規(guī)模NPV=40/1.25-10=22IRR=300%大規(guī)模NPV=65/1.25-25=27IRR=160%增量現(xiàn)金流量：△IRR=66.67%△NPV=5第十九頁，共六十二頁?；コ忭椖康臎Q策方法比較凈現(xiàn)值計算增量凈現(xiàn)值比較增量內部收益率與貼現(xiàn)率第二十頁，共六十二頁?，F(xiàn)金流的時間序列E公司有一個閑置的倉庫，可以用來存放有毒廢容器（項目A），也可以用來存放電子設備(項目B)，現(xiàn)金流量如下：計算貼現(xiàn)率分別為0，10%，15%時的NPV和IRR第二十一頁，共六十二頁。第二十二頁，共六十二頁。NPV40002000-48410.5512.9416.04%ABNPVB>NPVANPVB<NPVA第二十三頁，共六十二頁。盈利指數(shù)（PI）PI=初始投資所帶來的后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始投資舉例：現(xiàn)有兩個投資機會，貼現(xiàn)率為12%，計算PI和NPV。第二十四頁，共六十二頁。盈利指數(shù)分析獨立項目:PI>1,則采納;PI<1,必須放棄互斥項目:PI會產(chǎn)生誤導,原因在于PI不能反映互斥項目的規(guī)模第二十五頁，共六十二頁。設備重置決策某公司進行一項重置設備的決策,有關資料如下:第二十六頁，共六十二頁。分析第二十七頁，共六十二頁。300,000=60,800*(P/A,I,10)P/A,I,10=4.934利率14%時,P/A=5.216利率16%時,P/A=4.833△IRR=15.47%第二十八頁，共六十二頁。不同生命周期投資的比較公司經(jīng)常面臨在不同使用周期的設備中進行選擇.兩種設備的功能可能相同,但有不同的經(jīng)營成本和使用周期.第二十九頁，共六十二頁。體育館要購買網(wǎng)球投擲器A或B設備A價值500元,能使用3年,每年末修理費120元,設備B價值600元,能使用4年,每年末支付修理費100元,兩臺機器性能相同,每年收入相同.第三十頁，共六十二頁。解題方案分析方案A計算A、B設備成本的現(xiàn)值A：500+120/1.1+120/1.12+120/1.13=798.42B:600+100/1.1+100/1.12+100/1.13+

100/1.14

=916.99第三十一頁，共六十二頁。解題方案方案B:循環(huán)匹配假設持續(xù)12年,設備A第3年末重置,第6年末重置,第9年末重置,共耗費4臺;設備B第4年末重置,第8年末重置,共耗費3臺設備A12年的成本現(xiàn)值798.42+798.42/1.13+798.42/1.16+798.42/1.19=2188設備B12年的成本現(xiàn)值916.99+916.99/1.14+916.99/1.18=1971第三十二頁，共六十二頁。對循環(huán)匹配法的分析假設設備A可用7年,設備B可用11年,如何比較?尋求最小公倍數(shù),要在77年的時間內進行比較假設還有設備C可使用4年3個設備就要在308年(7×11×4)的時間內比較循環(huán)數(shù)目大時,計算工作量太大第三十三頁，共六十二頁。方案C約當年均成本(EAC)設備A先投資500元,今后3年每年支出120元,等同于一次性支付798.42元,現(xiàn)在希望一次支付798.42元和一筆3年期的年金相等798.42=C×(P/A,10%,3)C=321.05在多次循環(huán)內使用設備A相當于在未來無限期內每期支付321.05設備B的約當年均成本C=916.99/(P/A,10%,4)=289.28第三十四頁，共六十二頁。重置鏈假設嚴格地說,這兩種方法只有在期限為12年的倍數(shù)時才有效,如果時間較長(>12年),就算不知道確切的時間,這兩種方法在實踐中也有令人滿意的效果若時間較短會如何呢?假設體育館知道第5年會有設備C問世,不但價格十分便宜,而且無需維修.這就意味著設備C會很快取代設備A、B，而且設備A、B淘汰時將分文不值第三十五頁，共六十二頁。對設備A、B的重新決策設備A成本的現(xiàn)值：500+120/1.1+120/1.12+620/1.13+120/1.14+120/1.15=1331

設備B成本的現(xiàn)值：600+100/1.1+100/1.12+100/1.13+700/1.14+100/1.15=1389第三十六頁，共六十二頁。汰舊換新的決策新力機器廠處在高新企業(yè)的免稅期內，正考慮是否淘汰舊設備，新設備需從美國進口，買價9000萬，8年內每年年末維修費1000萬，8年后變現(xiàn)可得2000萬，已有設備殘值逐年遞減，維修費逐年遞增。資本成本15%第三十七頁，共六十二頁。分析新設備的約當年均成本成本現(xiàn)值(PV)=9000+1000(P/A,8,15%)-2000/1.158=12,833約當年均成本(EAC)=PV/(P/A,8,15%)=12,833/4.4873=2,860第三十八頁，共六十二頁。分析舊設備保留一年的成本:現(xiàn)在不出售的機會成本(4000)額外的修理費(1000)殘值(2500)PV=4000+1000/1.15+2500/1.15=2,696為使分析簡化,可以將2696折算到第1年末2696×1.15=3100第三十九頁，共六十二頁。分析如果現(xiàn)在更換設備如果一年后替換舊設備新力廠為使費用最小化,應現(xiàn)在更換設備第四十頁，共六十二頁。分析將已有設備保留兩年的成本第一年年末的成本2500+2000/1.15-1500/1.15=2935折算到第2年年末2935×1.15=3375第四十一頁，共六十二頁。分析將已有設備保留3年、4年……的成本都比購買新設備的EAC大。如果舊設備的維修費第1年較高，但以后幾年逐年減少，就要逐一計算舊設備未來幾年的成本才能下結論。第四十二頁，共六十二頁。案例:買哪個好?好又多快餐店擬購入水餃加工機一臺,有甲、乙兩種型號可供選擇，兩種機器性能相同，使用年限不同，資金成本為10%，如何決策？第四十三頁，共六十二頁。分析對于初始投資和使用年限均不同的設備投資應比較各自的年平均成本甲機器的成本現(xiàn)值(PV)20,000+4000×(P/A,10%,8)-3000×(P,10%,8)甲機器年約當平均成本(EAC)PV/(P/A,10%,8)=7486.5第四十四頁，共六十二頁。分析乙機器的成本現(xiàn)值(PV)10,000+3000/(1+10%)+4000/(1+10%)2+

5000/(1+10%)3+

6000/(1+10%)4+

7000/(1+10%)5-1000/(1+10%)5乙機器約當年平均成本(EAC)PV/(P/A,10%,5)=7283.04應選擇乙機器第四十五頁，共六十二頁。案例：如何用NPV評估擬定項目太陽能公司工程部最近開發(fā)了以太陽能為動力的發(fā)動機,這項技術可應用于客容量為150人的客運飛機。市場部提議制造一些樣品進行試銷。生產(chǎn)部、市場部、工程部代表組成的計劃委員會建議公司繼續(xù)進行研發(fā)，估計初始階段會持續(xù)一年，研發(fā)費約1億美元。此外，該小組認為投入生產(chǎn)和市場試銷成功的概率為75%第四十六頁，共六十二頁。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗，公司可估計出太陽能發(fā)動機的研發(fā)成本。然而，發(fā)動機的未來銷售取決于：未來航空客運市場的不確定性未來飛機燃油價格的不確定性150人客運飛機市場份額的不確定性假設市場試銷成功，公司將購置土地、建造新廠房，進行大規(guī)模生產(chǎn)。這一階段需投資15億美元，未來5年的利潤預測如下（單位：百萬美元）：第四十七頁，共六十二頁。根據(jù)下表計算每年的現(xiàn)金流入量是多少？第四十八頁，共六十二頁。NPV若繼續(xù)進行項目的投資生產(chǎn)，按15%的貼現(xiàn)率計算NPV=－1500+900×(P/A,15%,5)=1517若市場試銷不成功,仍投資該項目，則15億美元的投資將導致NPV為-36.11億美元.第四十九頁，共六十二頁。決策樹公司面臨兩個層面的決策是否進行發(fā)動機的試驗開發(fā)是否根據(jù)試銷結果進行大規(guī)模生產(chǎn)投資試驗不試驗成功失敗投資不投資不投資投資NPV=0NPV=1517NPV=－3611第五十頁，共六十二頁。決策樹分析——逆向分析第2階段：15億美元的投資如果市場試銷成功，顯然公司將繼續(xù)進行投資如果市場試銷失敗，應放棄該項目第1階段：公司是否應投資1億美元期望一年后有機會獲得15.17億美元的收益？收益的期望值=0.75×1517+0.25×0=1138收益的期望值貼現(xiàn)到期初=-100+1138/1.15=890第五十一頁，共六十二頁。敏感性分析檢測某一特定NPV計算對特定假設條件變化的敏感度總收入營銷部預測發(fā)動機的銷售收入市場份額：30%市場容量：10，000銷售單價：2（百萬美元）第五十二頁，共六十二頁。敏感性分析財務部預測發(fā)動機成本：變動成本、固定成本單位變動成本：1百萬固定成本:1791百萬現(xiàn)金流量預測2×3000-1×3000-1791-300=909909×(1-0.34)=600600+300=900第五十三頁，共六十二頁。對不同變量的估計首先計算正常估計下的NPV是多少?第五十四頁，共六十二頁。NPV敏感性分析第五十五頁，共六十二頁。對敏感性分析的討論敏感性分析揭示哪些方面需要收集更多信息敏感性分析要求主觀的預測樂觀的情況和悲觀的情況敏感性分析孤立處理每個變量的變化,事實上各變量的變化可能相互關聯(lián)第五十六頁，共六十二頁。場景分析涵義場景分析是一種變異的敏感性分析，考察可能出現(xiàn)的特定情況（場景），估計各個變量在特定情況下的數(shù)值，進行分析決策。第五十七頁，共六十二頁