證券研究報(bào)告·行業(yè)研究·電力設(shè)備與新能源行業(yè)柳暗花明又一村--電動(dòng)車2023年年度策略報(bào)告首席證券分析師：曾朵紅執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0600516080001聯(lián)系郵箱：zengdh@聯(lián)系電話：021-601997982022年12月26日1每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。摘要：鋰電反轉(zhuǎn)在即，繼續(xù)看好電動(dòng)車板塊預(yù)計(jì)23年全球電動(dòng)車銷量仍可維持30%增長，Q1淡季，3-4月銷量預(yù)計(jì)明顯恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)22年全年銷量預(yù)計(jì)688.4萬輛，同增96%，22年11月單月滲透率突破30%，23年比亞迪、特斯拉等貢獻(xiàn)主要增量，全年銷量有望達(dá)950.4萬輛，同增38%，其中Q1銷量預(yù)期160.4萬輛，同環(huán)比+28%/-31%。美國22年銷量預(yù)計(jì)99.5萬輛，23年IRA法案落地，有望維持60%+增長。歐洲22年銷量同增14%，23年供應(yīng)鏈緊缺緩解，增速有望恢復(fù)至23%。因此我們預(yù)計(jì)22年全球電動(dòng)車銷量1012萬輛，且預(yù)計(jì)23年1368萬輛，同增35%。中期看25年全球電動(dòng)車滲透率有望達(dá)25%+，電動(dòng)化進(jìn)程加速。產(chǎn)業(yè)鏈1-2月減產(chǎn)，3-4月排產(chǎn)將恢復(fù)，Q1排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比下滑20%，儲(chǔ)能加持下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈23年需求預(yù)計(jì)增長50%。中美歐三地儲(chǔ)能需求爆發(fā)，預(yù)計(jì)22年需求130gwh，23年翻番至270gwh，疊加電動(dòng)車單車帶電量提升，我們預(yù)計(jì)23年動(dòng)力及儲(chǔ)能電池需求達(dá)1.1TWh，同增50%。龍頭廠商23年排產(chǎn)計(jì)劃增長50-60%，其中Q1為淡季，預(yù)計(jì)排產(chǎn)環(huán)比下滑20%，同比增長中樞50%。23年產(chǎn)業(yè)鏈主旋律為降本及新技術(shù)，看好電池及盈利趨勢穩(wěn)健環(huán)節(jié)。電池壁壘最高，格局穩(wěn)定，中游材料23年降價(jià)推動(dòng)成本下行，23年盈利有望小幅上升。中游材料新增供給釋放，部分材料環(huán)節(jié)價(jià)格承壓，盈利分化；隔膜、結(jié)構(gòu)件、導(dǎo)電劑格局較好，盈利維持穩(wěn)定；六氟價(jià)格已回落至合理水平，電解液龍頭成本優(yōu)勢明顯，盈利水平領(lǐng)先，市占率預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升；負(fù)極簽訂23年框架采購協(xié)議降價(jià)20%左右，龍頭公司盈利抗壓能力較強(qiáng)，一體化對(duì)沖價(jià)格下行；三元正極23年加工費(fèi)預(yù)計(jì)正常年降，鐵鋰正極新增產(chǎn)能釋放加工費(fèi)下行，預(yù)計(jì)盈利逐步回歸至正常水平；銅箔22年加工費(fèi)下降明顯，23年預(yù)計(jì)加工費(fèi)基本可維持穩(wěn)定。碳酸鋰23年供給維持緊平衡，價(jià)格維持高位。此外鈉電池、PET銅箔等23年為量產(chǎn)元年，新技術(shù)也將貢獻(xiàn)增量。投資建議：當(dāng)前鋰電材料23年僅15-20倍PE，電池20-25倍PE，市場已過度反應(yīng)23年電動(dòng)車悲觀預(yù)期。我們看好鋰電反轉(zhuǎn)，第一條主線看好儲(chǔ)能加持量利雙升的電池，龍頭寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪、派能科技，關(guān)注欣旺達(dá)、鵬輝能源、國軒高科、蔚藍(lán)鋰芯；第二條為緊缺、盈利穩(wěn)定的龍頭：隔膜（恩捷股份、星源材質(zhì)）、結(jié)構(gòu)件（科達(dá)利）、添加劑（天奈科技）、前驅(qū)體（中偉股份、華友鈷業(yè)）；第三條為盈利下行但市場已充分預(yù)期的龍頭：電解液（天賜材料、新宙邦）、三元（容百科技、當(dāng)升科技、振華新材，關(guān)注長遠(yuǎn)鋰科）、鐵鋰（德方納米，關(guān)注龍?bào)纯萍?，富臨精工）、負(fù)極（璞泰來、杉杉股份，關(guān)注貝特瑞、中科電氣）、勃姆石（關(guān)注壹石通）、鋁箔（關(guān)注鼎盛新材）；第四為價(jià)格高位估值低的鋰（關(guān)注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等）、銅箔（嘉元科技、諾德股份）。風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競爭超市場預(yù)期，原材料價(jià)格不穩(wěn)定，影響利潤空間，投資增速下滑及疫情影響。22022年：行情反復(fù)，較年初大幅下跌2022年至今（深度回調(diào)，處于估值底部）2022年3月-4月下跌：國內(nèi)受疫情管控政策影響，電動(dòng)車及材料產(chǎn)業(yè)鏈迎來減產(chǎn)，市場對(duì)二季度銷量有悲觀預(yù)期；歐洲俄羅斯入侵烏克蘭，供應(yīng)鏈迎來危機(jī)，銷量增速放緩；上游材料碳酸鋰價(jià)格暴漲，電池盈利大幅下降不及預(yù)期。2021年4月-6月反彈）：上海及長春車企及零部件廠商復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利，5-6月電動(dòng)車效率超預(yù)期，且碳酸鋰價(jià)格小幅回落，后市需求展望轉(zhuǎn)向樂觀；電池企業(yè)Q2啟重新定價(jià)，傳導(dǎo)原材料價(jià)格，盈利迎來修復(fù)2022年7月至今下跌：市場擔(dān)心電動(dòng)車銷量增速不及預(yù)期，且Q3實(shí)際排產(chǎn)增速低于預(yù)期，板塊業(yè)績迎來分化；產(chǎn)業(yè)鏈六氟及電解液率先迎來供給過剩，價(jià)格及盈利向下，負(fù)極23年重新議價(jià)，降價(jià)20%-30%，預(yù)計(jì)單噸利潤小幅下滑2022年7月至今電動(dòng)車板塊大幅下跌，主要因擔(dān)憂銷量增速+供給過剩來過剩盈利下滑。板塊內(nèi)各細(xì)分行業(yè)間行情依次擴(kuò)散：1）天賜為首的電解液企業(yè)由于六氟下跌單噸盈利下滑；2）正極材料企業(yè)碳酸鋰庫存收益下降，三元部分企業(yè)Q3鈷庫存減值，鐵鋰加工費(fèi)下行；3）負(fù)極石墨化價(jià)格下跌，23年重新議價(jià)降價(jià)20%-30%；4）隔膜干法大幅降價(jià)；5）銅箔加工費(fèi)較高位下跌近1萬元/噸；6）鋁箔供需格局向好，迎來量利齊升，跌幅較??；7）碳酸鋰價(jià)格進(jìn)一步上漲，11月電碳價(jià)格漲至55萬元/噸+。指數(shù)及個(gè)股22年至今漲跌幅（%）402002022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/1-20-40-60鋰電池指數(shù)寧德時(shí)代比亞迪恩捷股份華友鈷業(yè)贛鋒鋰業(yè)上證綜指3 數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所估值水平：22年大幅回調(diào)，目前處于估值底部新能源車行業(yè)指數(shù)10年平均PE在22倍附近，19年穩(wěn)定在25-30倍左右，20年上漲至高點(diǎn)90倍左右，21年回調(diào)后提升至70倍左右。個(gè)股方面，17年開始，龍頭的PE-TTM中樞在30x-50x，18年略有回落，19年年底因海外電動(dòng)化開始加速，以及特斯拉持續(xù)超預(yù)期，全球電動(dòng)化的熱情高漲，20年疫情后至21年1月持續(xù)高漲，較19年翻倍，估值當(dāng)年50-100x，22年板塊估值大幅回調(diào)，目前對(duì)應(yīng)材料龍頭23年估值10-20x，電池20-30xPE-TTM走勢250隨著電動(dòng)車驅(qū)動(dòng)力從政策向真實(shí)需求轉(zhuǎn)變，行業(yè)周期性減弱，進(jìn)入真成長通道，估值空間隨之打開2001501005002016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1新能源汽車指數(shù)寧德時(shí)代恩捷股份新宙邦科達(dá)利璞泰來匯川技術(shù)三花智控4 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所銷量：全球23年預(yù)計(jì)1350萬輛+，持續(xù)高增長5國內(nèi)：22年銷量翻倍增長，單月電動(dòng)化率突破30%2022年1-11月累計(jì)銷605.8萬輛，同增103.6%，累計(jì)滲透率25%，預(yù)估全年銷量680萬，同比增93%。中汽協(xié)口徑，1-11月國內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)銷605.8萬輛，同增103.6%，累計(jì)滲透率25%。11月新能源汽車銷量78.6萬輛，同環(huán)比+72%/+10%，滲透率34%，同環(huán)比+10.7pct/+1.4pct。乘聯(lián)會(huì)口徑，1-11月國內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)批發(fā)573.9萬輛，同比大幅增長105.2%，2022年累計(jì)滲透率27%。圖中汽協(xié)電動(dòng)車年度銷量（萬臺(tái)）圖中汽協(xié)電動(dòng)車月度銷量（萬臺(tái)）及同環(huán)比（%，右軸）700180%90200%600605.8160%80150%500140%70100%120%400350.7100%6050%80%500%30060%40-50%20040%30124.6120.6133.7-100%20%100200%10-150%0-20%0-200%18年19年20年21年22年1-11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月銷量（萬輛）同比21年22年同比環(huán)比6 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所國內(nèi)：A級(jí)車份額提升明顯，插混車型占比持續(xù)向上22年插混車型占比提升4pct至22%，份額持續(xù)向上。動(dòng)力結(jié)構(gòu)看，1-11月純電銷量472.8萬輛，同比+93%，占比78%，同比-4pct；插電乘用車銷量133萬輛，同比增加154%，占新能源車銷量比例為22%，同比提升4pct，10月插電占比達(dá)到27.8%。純電動(dòng)車型中，A級(jí)及A0級(jí)占比提升，A級(jí)滲透率提升至20%+。1-11月A00級(jí)銷量124.38萬輛，同比增加50%，占比28%，同比下降8pct；A0級(jí)銷量79.39萬輛，同比增長240%，占比18%，同比提升8pct；A級(jí)銷量111.15萬輛，同比增109%，占比25%，同比提升2pct；B/C級(jí)銷量128.99萬輛，同比增長83%，占比29%，同比下降2pct。圖：分車型月度銷量（萬輛） 圖：分車型月度滲透率（%）20純電A00純電A0純電A純電B/C插電A00A0ABC18120%161412100%10880%6460%2021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11純電A0011.0814.3811.066.7711.907.8010.6011.7013.0212.4312.1512.9114.0340%純電A04.846.115.093.345.504.405.007.738.879.2710.0810.0210.09純電A8.449.147.455.708.405.788.4211.0211.6412.6512.9413.4313.7220%純電B/C9.9712.6310.298.6911.303.428.3814.669.2914.6215.5414.3918.420%插電8.548.247.887.198.406.609.8011.8913.5914.2716.7616.7416.5520172018201920202021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022117 數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所分車企類型：自主車企表現(xiàn)亮眼，電動(dòng)化率顯著提升22年自主品牌銷量超預(yù)期，單月電動(dòng)化率突破50%，比亞迪實(shí)現(xiàn)100%電動(dòng)化。自主車企1-11月累計(jì)銷量390.5萬輛，同比增長128%，11月電動(dòng)化率達(dá)52%，同比提升37pct；新勢力1-11月累計(jì)銷量76.4萬輛，同比增長81%；合資車企1-11月累計(jì)銷量30.3萬輛，同比增長62%，11月電動(dòng)化率5%，同比提升3pct；豪華車企1-11月累計(jì)銷量11.2萬輛，同比增長83%，11月電動(dòng)化率10%；特斯拉中國1-11月銷量65.5萬輛，同比增長59%。表：分車企類型銷量（輛）11月同比環(huán)比市占率環(huán)比批發(fā)電動(dòng)化率環(huán)比年初累計(jì)同比累計(jì)市占率自主502,74892%4%69%2.4pct52%4.2pct3,905,253128%68%新勢力77,37511%0.2%11%-0.8pct100%0pct763,92781%13%合資28,526-18%-4%4%-0.5pct5%0.3pct302,59262%5%豪華19,236104%37%3%0.6pct10%2.9pct112,44083%2%特斯拉100,29190%40%14%3.1pct100%0pct655,06959%11%總計(jì)728,17670%8%100%5,736,209105%100%表：分車企類型滲透率60%50%40%30%20%10%0%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211豪華車企 合資車企 自主車企8 數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所分車企：比亞迪表現(xiàn)亮眼，自主車企銷量高增主流車企銷量亮眼，比亞迪屢超市場預(yù)期，二線自主車企及新勢力全面開花，特斯拉及一線新勢力增長平穩(wěn)，合資車仍未上量。自主品牌中，比亞迪22年1-11月銷162.3萬輛，同比+221%；廣汽Aion銷24.1萬輛，同比+128%，吉利銷28.3萬輛，同比+333%。新勢力中，理想11.2萬輛，同比+47%；蔚來10.7萬輛，同比+32%；哪吒14.4萬輛，同比+142%。傳統(tǒng)車企中，上通五菱銷52.7萬輛，同比+34%；奇瑞汽車銷21.1萬輛，同比+171%；長城汽車銷12.0萬輛，同比+5%。特斯拉1-11月銷量65.5萬輛，同比+59%。表：主流車企月度銷量（萬輛）車企11月同比環(huán)比11月市占率22年累計(jì)同比市占率比亞迪229,942154%6%32%1,622,956221%28%特斯拉中國100,29190%40%14%655,06959%11%上汽通用五菱76,16552%46%10%526,50834%9%吉利汽車34,642165%11%5%283,015333%5%長安汽車32,018397%-9%4%202,333200%4%廣汽埃安28,76591%-4%4%241,149128%4%上汽乘用車25,785111%-5%4%200,03528%3%哪吒汽車15,07251%-16%2%144,278142%3%理想汽車15,03411%50%2%112,01347%2%蔚來汽車14,17830%41%2%106,67032%2%長城汽車12,863-20%17%2%120,1815%2%東風(fēng)易捷特11,74091%-14%2%88,070361%2%華晨寶馬11,615124%59%2%54,46029%1%奇瑞汽車11,563-20%-33%2%210,676171%4%上汽大眾9,577-20%23%1%89,89184%2%9 數(shù)據(jù)來源：各公司公告，東吳證券研究所分車型：宏光MINI位居第一，比亞迪車型起量迅速分車型看，宏光MINI銷量第一，ModelY、比亞迪純電車型增量明顯。純電動(dòng)乘用車中，宏光MINI（A00級(jí)）1-11月銷量位居第一，銷量為48.1萬輛，同比+30%，銷量市占率11%；國產(chǎn)ModelY（B級(jí)）位居第二，銷量為41.9萬輛，同比+163%，銷量市占率10%；Model3（B級(jí)）銷量為23.6萬輛，銷量市占率5%。比亞迪元、比亞迪海豚、比亞迪秦1-11月分別銷20.0萬輛、17.9萬輛、14.0萬輛，同比分別+508%、816%、108%，貢獻(xiàn)主要增量。插混主流車型中，比亞迪dm-i系列同比高增。插電主流車型中，比亞迪宋（A級(jí)）22年1-11月銷34.9萬輛，同比+443%，市占率27%，位居第一；比亞迪秦（A級(jí)）銷量為18.3萬輛，同比408%，市占率14%，位列第二；比亞迪漢/唐銷量分別為11.3/10.9萬輛，同比+316%/176%，銷售市占率9%/8%，位列第三和第四。圖：國內(nèi)1-11月純電動(dòng)車（左）&插混車（右）分車型銷量市占率（%）圖：國內(nèi)1-11月電動(dòng)車前十車型銷量及同比（左：輛）ModelY600,000900%800%10%500,000其他比亞迪宋700%宏光MINI600%33%27%400,00011%Model3500%5%300,000400%比亞迪元200,000300%5%200%其他問界M7比亞迪漢100%比亞迪海1%100,00055%9%豚00%-100%4%哈弗H6比亞迪唐比亞迪秦1%8%3%長安比亞迪深藍(lán)SL03比亞迪驅(qū)Lumin比亞迪漢埃安S海豹1%理想L8逐艦05理想L9比亞迪秦1%3%2%1%1%4%1%14%2022年1-11月2021年1-11月同比10 數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所分區(qū)域：一線城市占比下降，二三線城市銷量快速提升一線城市新能源車銷量占比下降，二三線城市新能源車銷量同比高增。上險(xiǎn)數(shù)據(jù)來看，2022年1-10月一線城市（北上廣深）新能源車上險(xiǎn)量64.8萬輛，累計(jì)占全國銷量16%，同比下降11pct；2022年1-10月除一線（北上廣深）以外城市新能源車上險(xiǎn)量337.0萬輛，累計(jì)占全國銷量84%，同比提升11pct。分區(qū)域來看，廣東、浙江、江蘇等地新能源車銷量增速迅猛，占比提升。2022年1-10月江蘇銷量36.4萬輛，同比大增125%，國內(nèi)市占率9%，同比提升1pct；浙江2022年1-10月銷量46.8萬輛，同比大增109%，國內(nèi)市占率12%，同比提升1pct；廣東2022年1-10月銷量59.5萬輛，同比大增102%，國內(nèi)市占率15%，同比提升1pct，國內(nèi)占比進(jìn)一步提升。圖：國內(nèi)新能源汽車一線城市上險(xiǎn)占比變化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210一線城市其他城市圖：國內(nèi)2021年1-10月（左）&2022年1-10月（右）分區(qū)域新能源車銷量占比廣東廣東其他14%其他15%28%31%浙江浙江11%12%河北上海上海9%3%5%河北江蘇江蘇廣西4%山東9%山東8%4%四川河南廣西河南7%4%北京8%6%3%四川6%5%5%北京3%11 數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所分城市：二三線城市電動(dòng)化率提升明顯圖：國內(nèi)主要城市電動(dòng)化率滲透率2022年至22年至今城市20220220220320220420220520220620220720220820220920221021年同期滲透率同今比崇左市58.4%63.0%60.9%50.9%57.4%39.7%59.8%50.0%49.5%50.2%25.1%+25pct深圳市55.4%58.6%47.3%45.5%48.9%39.1%50.7%53.4%46.3%47.3%37.1%+10pct三亞市45.7%58.5%51.0%39.0%62.2%31.4%39.5%63.5%49.7%47.1%32.2%+15pct來賓市43.6%53.5%50.6%48.5%54.8%35.7%52.6%54.0%51.0%46.2%29.2%+17pct柳州市49.5%56.1%52.2%51.0%53.1%31.5%45.1%51.4%50.8%45.7%33.1%+13pct杭州市41.0%44.4%36.7%42.7%44.8%36.0%43.6%49.7%43.7%41.5%27.7%+14pct上海市42.8%51.5%29.5%4.9%47.4%34.4%42.3%52.5%46.4%41.1%34.1%+7pct海口市40.5%49.2%47.9%41.5%45.5%30.8%48.1%48.4%41.0%40.6%23.8%+17pct北海市34.8%54.6%52.5%43.9%41.1%23.8%48.3%44.5%43.8%40.2%19.3%+21pct溫州市41.0%50.3%46.9%43.6%41.5%30.4%42.3%41.1%35.2%39.2%22.7%+16pct洛陽市32.6%46.2%48.4%44.1%35.4%29.4%37.9%37.9%46.6%37.2%24.9%+12pct南寧市34.8%42.2%39.8%34.5%36.0%29.7%38.9%38.6%36.4%34.2%17.2%+17pct無錫市31.5%38.0%39.9%38.9%37.1%26.4%32.0%39.3%35.1%33.7%14.7%+19pct焦作市31.9%44.2%37.4%25.4%28.3%29.5%34.8%37.9%43.6%33.3%23.2%+10pct濮陽市29.0%50.6%39.0%42.3%28.7%26.4%30.3%35.8%38.3%32.7%21.5%+11pct廈門市32.5%38.4%32.4%36.7%34.5%29.3%35.6%36.8%30.4%32.4%18.6%+14pct廣州市34.9%35.2%33.4%31.1%33.6%27.3%36.1%38.3%34.4%32.2%22.0%+10pct南京市26.8%36.4%32.9%32.4%36.6%29.3%31.1%35.2%30.9%31.2%15.3%+16pct成都市25.8%39.5%33.7%32.3%36.7%26.3%34.5%39.6%33.4%31.2%15.1%+16pct天津市33.2%34.1%31.8%31.1%30.6%21.9%30.5%31.8%37.6%30.2%20.1%+10pct北京市22.0%30.0%28.3%40.5%39.5%26.5%31.4%34.2%31.5%29.9%23.8%+6pct駐馬店市28.5%42.5%36.2%33.6%26.6%20.8%31.7%32.7%37.6%28.9%20.6%+8pct寧德市20.7%34.7%40.1%35.5%23.3%25.6%30.9%33.0%22.9%27.7%23.0%+5pct衢州市21.0%27.7%26.5%25.5%24.4%25.5%21.9%32.3%22.4%24.5%13.9%+11pct長沙市22.3%30.4%25.1%21.2%25.5%23.5%26.2%29.0%23.6%24.0%13.4%+11pct12 數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所國內(nèi)：車企電動(dòng)車出口增加，比亞迪“出?！奔铀賴鴥?nèi)新能源車22年累計(jì)出口53.5萬輛，同增129%，勢頭強(qiáng)勁。國內(nèi)車企22年1-11月累計(jì)出口電動(dòng)車53.5萬輛，同增129%，11月出口8.2萬輛，環(huán)降20%。國內(nèi)自主品牌電動(dòng)車出口增加，比亞迪“出?！奔铀?。特斯拉中國22年1-11月累計(jì)出口25.72萬輛，其余品牌出口量達(dá)27.78萬輛，其中上汽乘用車11.4萬輛、東風(fēng)易捷特5.6萬輛、比亞迪4.4萬輛、吉利1.8萬輛。除此之外，新勢力也加速出海。23年電動(dòng)車出貨量有望達(dá)到100萬輛以上。圖國內(nèi)乘用車電動(dòng)車出口情況（臺(tái)）1200001000008000060000400002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月其他140018162389156923462032469240751118368286323吉利汽車44458853310821786315712611933236424962654東風(fēng)易捷特426745362532343339375445610384621419107855243比亞迪31380411097054152177402650927736952912318上汽乘用車48144325465813008212108611341315004155091868817696特斯拉中國4049933315602234096819756424635522545043779813

表國內(nèi)車企出海戰(zhàn)略品牌時(shí)間出海戰(zhàn)略2021唐EV在挪威上市，打開歐洲市場；漢EV出海拉丁美洲和加勒比區(qū)域。比亞比亞迪ATTO3在澳大利亞、新加坡上市；元PLUS在圣何塞上市；迪2022比亞迪與Louwman合作，進(jìn)入荷蘭市場。在日本發(fā)行品牌發(fā)布會(huì)，進(jìn)入日本市場；與泰國新能源汽車經(jīng)銷商簽署協(xié)議，進(jìn)入泰國市場。2017收購寶騰汽車，走向馬來西亞、泰國、菲律賓。吉利2020領(lǐng)克“歐洲計(jì)劃”發(fā)布，在歐洲同步開啟預(yù)售2021與以色列UTI宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系2022收購雷諾集團(tuán)股份，幫助吉利提振美國出口。2021魏牌與歐拉品牌登場，宣告正式進(jìn)入歐洲市場。長城2022設(shè)立馬來西亞子公司，進(jìn)入馬來西亞市場；與埃米爾福萊在德國簽約，進(jìn)入歐洲新能源市場。2019MG品牌汽車進(jìn)入印度市場；純電動(dòng)名爵EZS進(jìn)入泰國、英國、挪上汽威、荷蘭市場2022MGMULAN進(jìn)入歐洲市場。2020愛馳歐版U5出口法國，進(jìn)入歐洲市場。新勢2021蔚來ES8在挪威上市。力2022小鵬與荷蘭EmilFreyNV集團(tuán)及瑞典Bilia集團(tuán)合作；嵐圖在挪威發(fā)布品牌；哪吒計(jì)劃首先進(jìn)軍泰國市場。數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)、各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所測算國內(nèi)：1-10月新能源專用車產(chǎn)17萬輛，電動(dòng)化進(jìn)程加速2022年1-10月專用車產(chǎn)量16.8萬輛，同比大增，預(yù)計(jì)全年銷量超20萬輛。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年1-10月專用車產(chǎn)量達(dá)16.8萬輛，同比增229%，其中10月裝機(jī)1.57萬臺(tái)，同比增110%。動(dòng)力結(jié)構(gòu)來看，專用車市場需求集中于純電，PHEV占比下降。2022年1-10月專用車EV裝機(jī)16.5萬輛，占比98.2%，同比提升1.0pct；PHEV裝機(jī)0.1萬輛，占比0.6%，同比下降1.3pct圖：2022年新能源專用車月度裝機(jī)量（輛）圖：新能源專用車分動(dòng)力類型裝機(jī)量（輛）及占比（右軸/%）25000700%18000098.4%20000600%16000098.2%14000098.0%500%12000097.8%15000400%10000097.6%10000300%8000097.4%200%6000097.2%97.0%500040000100%2000096.8%00%096.6%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2021年1-10月2022年1-10月裝機(jī)量（輛）同比EVPHEVFCVEV占比14 數(shù)據(jù)來源：GGII，東吳證券研究所國內(nèi)政策：23年購置稅減免確認(rèn)延期，國補(bǔ)大概率退出電動(dòng)車免購置稅政策確認(rèn)延續(xù)，支撐2023年電動(dòng)車銷量進(jìn)一步提升。2022年7月29日國務(wù)院常務(wù)會(huì)指出延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策，2022年9月，工信部發(fā)布《關(guān)于延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》，明確對(duì)購置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期間內(nèi)的新能源汽車，免征車輛購置稅。購置稅一般為汽車不含稅售價(jià)的10%，對(duì)應(yīng)1-2萬元。電動(dòng)車國補(bǔ)計(jì)劃22年底退出，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼退坡由車企及消費(fèi)者共同承擔(dān)。若23年國家補(bǔ)貼完全退坡，則預(yù)計(jì)純電單車補(bǔ)貼減少1萬元左右，插電減少0.48萬元。由于碳酸鋰價(jià)格高企，車企成本壓力大，補(bǔ)貼退坡或由消費(fèi)者及車企共同承擔(dān)，我們測算車企通過降本可承擔(dān)大部分退補(bǔ)，此外補(bǔ)貼退坡對(duì)中端純電影響較大，高端及插電車型影響較小。若23年國補(bǔ)取消電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼變化（萬元）純電補(bǔ)貼插電補(bǔ)貼300-400km400km以上退坡幅度金額退坡幅度202/0.450.680.1720220.911.260.39/0.540.480.202023000.91/1.2600.48表23年電動(dòng)乘用車降本測算（萬元）單車帶電量（kwh）單車碳酸鋰用量（萬噸）碳酸鋰降價(jià)幅度（萬/噸）成本下降（萬元）600.04280.30單車帶電量（kwh）單車電池非鋰成本（萬元）降幅%成本下降（萬元）603.66%0.22其他零部件及規(guī)?；当荆ㄈf元）0.3合計(jì)車企降本（萬元）0.8115 數(shù)據(jù)來源：工信部，東吳證券研究所國內(nèi)：23年新車型密集推出，自主車企加大插混布局爆款車型供給為電動(dòng)化核心驅(qū)動(dòng)力，23年自主車企加大插混布局，新勢力新車型加速推出。2023年新車型密集推出，新勢力中包括蔚來EC7，小鵬大型MPVG11、中型SUVG7、P7改款，極氪009大型MPV等，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富。自主車企中比亞迪海洋系列海鷗、軍艦系列護(hù)衛(wèi)艦07預(yù)計(jì)2023年年上市，長安深藍(lán)品牌代號(hào)為C673的SUV以及奇瑞、長城預(yù)計(jì)多款轎車、SUV等將于23年上市，助力電動(dòng)車銷量持續(xù)高增。2023年部分新車型上市規(guī)劃車企品牌車型上市時(shí)間定位類型預(yù)計(jì)價(jià)格上市區(qū)域續(xù)航蔚來蔚來EC7預(yù)計(jì)2022年底上市轎跑EV未知中國未知特斯拉特斯拉ModelQ預(yù)計(jì)2023年上市B級(jí)轎車EV約16萬元中國400km合眾哪吒哪吒U預(yù)計(jì)2023年改款SUVEV12.98-15.98萬元中國400/500/610km哪吒E預(yù)計(jì)2023年Q2上市轎跑EV15-20萬元中國未知極氪極氪001預(yù)計(jì)2022年11月1日或2023轎跑EV29.9-38.6萬元中國536/616/650/732極氪年2月改款/1000km極氪0092022年11月1日MPVEV40-50萬元中國未知極氪002未知SUVEV未知中國未知小鵬G112023年年MPVEV中國小鵬小鵬G92022年9月21日（已上市）SUVEV30.99-46.99萬元中國570-702km小鵬G7預(yù)計(jì)2023年上市SUVEV未知中國未知小鵬P7改款預(yù)計(jì)2023年一季度上市B級(jí)轎跑EV23-43萬元中國480-706km現(xiàn)代起亞起亞EV62023年一季度B級(jí)SUVEV26萬-36萬歐洲、中國、北美現(xiàn)代Ioniq52023年B級(jí)SUVEV33萬起歐洲、中國、北美吉利極星(Polestar)Polestar42023年C級(jí)轎跑SUVEV未知?dú)W洲、中國、北美路特斯Lambda2023年C級(jí)SUVEV/PHEV50萬起中國路特斯Sigma2023年B級(jí)SUVEV40萬起中國魏牌Coffee022023年P(guān)HEV歐洲長城mini2023年轎車EV19萬中國450-500魏牌預(yù)計(jì)2023轎車中國哈弗2023年一季度SUVEV16萬起中國200km光束MINICOOPERSE2023年A0級(jí)SUVEV21萬元中國、美國、印度仰望2023年一季度100萬元以上中國比亞迪海洋系海鷗2023年A00級(jí)轎車EV7-9萬中國300-400km王朝系新款元pro2023年一季度中國護(hù)衛(wèi)艦07預(yù)計(jì)2023中國王朝系宋PLUSDMI2023年一季度SUVPHEV15-21萬中國51km/110km捷途T-1預(yù)計(jì)2023越野SUVPHEV中國1000km奇瑞奇瑞E032023年B型轎車EV中國捷途X70PLUS2023年SUVEV8.99-13.49萬中國奇瑞奇瑞T262023年中型SUVEV20萬元中國奇瑞瑞騰012023年中國600km長安深藍(lán)C6732023年A級(jí)SUVEV20萬元中國200km紅旗紅旗HS32023年A級(jí)SUVHEV18.35萬中國16數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所整理國內(nèi)：23年車企競爭加劇，車企價(jià)格策略有望跟進(jìn)車企競爭加劇，特斯拉或?qū)odel3進(jìn)行簡配降價(jià)，其余車企價(jià)格策略有望跟進(jìn)。10月起車企銷售策略開始出現(xiàn)分化，理想、蔚來、小鵬等新勢力廠商新增訂單承壓，以免尾款、贈(zèng)送保險(xiǎn)等形式進(jìn)行1-2萬元優(yōu)惠，哪吒有1萬元左右的終端經(jīng)銷商優(yōu)惠，特斯拉上海工廠在售訂單承壓，交付周期縮短至5-6周，10月24日宣布Model3/ModelY降價(jià)1.3-3.7萬元，我們預(yù)計(jì)23年或進(jìn)一步降價(jià)。自主車企隨著國補(bǔ)取消，23年開啟漲價(jià)，其中比亞迪11月宣布23年起各車型漲0.2-0.6萬元，廣汽埃安12月1日宣布23年起各車型漲0.3-0.8萬元。車企調(diào)價(jià)歷史梳理品牌車型版本第一次變動(dòng)日期調(diào)價(jià)幅度（萬元）第二次變動(dòng)日期調(diào)價(jià)幅度（萬元）第三次變動(dòng)日期調(diào)價(jià)幅度（萬元）元Plus510km旗艦型1.2103.150.611.230.2-0.6e2尊貴型1.2103.150.611.230.2-0.6海豚騎士版1.2103.150.411.230.2-0.6秦PlusDM-i120km旗艦型50.311.230.2-0.6秦PlusEV600km旗艦型50.611.230.2-0.6比亞迪宋ProDM-i旗艦型50.311.230.2-0.6宋PlusDM-i110km四驅(qū)旗艦1.2103.150.311.230.2-0.6PLUS宋PlusEV旗艦型1.2103.150.611.230.2-0.6唐DM-i112km尊榮型50.311.230.2-0.622款唐DM四驅(qū)高性能版尊榮型5011.230.2-0.6漢EV四驅(qū)高性能版旗艦型5011.230.2-0.6ES6100kWh簽名版5.11蔚來ES8100kWh簽名版六座5.11EC6100kWh簽名版5.11ET7首發(fā)版5.231小鵬P71.110.593.211.01-2.0P51.110.543.211.32-1.56G31.110.543.211.07-1.43理想ONE4.11.18哪吒哪吒V潮400Pro7.10.3特斯拉Model3后輪驅(qū)動(dòng)版24810.24-1.4ModelY后輪驅(qū)動(dòng)版0610.24-2.8吉利幾何EX3功夫牛堅(jiān)強(qiáng)牛牛3.08.22幾何C西柚C5503.190.3埃安SPlus2022科技版0.60.3-0.8廣汽埃安SPlus2022智駕版0.60.3-0.8埃安Y80智駕版3.4-0.8埃安LXPlus至尊版3.404.800.3-0.817數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所整理國內(nèi)：分車企拆分，23年銷量預(yù)計(jì)達(dá)950萬輛表我們對(duì)國內(nèi)電動(dòng)車銷量預(yù)測（分車企口徑，輛）企業(yè)22-10月22-11月22-12月21年21年同比22年E22年同比23年E23年同比比亞迪217,518229,942264,433598,528227%1,887,389215%3,057,57162%上汽通用五菱52,08676,16583,782452,270173%610,29035%732,34720%廣汽埃安30,06328,76531,642120,155101%272,791127%381,90740%奇瑞汽車17,36711,56312,71998,172125%223,395128%223,3950%吉利汽車31,07034,64238,10682,148175%321,121291%449,57040%上汽乘用車27,16425,78528,364171,671123%228,39933%331,17845%自主品牌長城汽車10,95412,86314,149135,028149%134,330-1%167,91325%長安汽車35,05832,01835,22077,942326%237,553205%368,20755%江淮汽車4,9092,1142,32539,342637%55,58341%61,14210%東風(fēng)乘用車10,0326,2106,83131,214562%73,935137%99,81235%四川汽車1,4222,0802,28833,922444%21,038-38%22,0905%北汽新能源4,6675,1835,70126,228-6%44,24669%55,30825%一汽紅旗5,2283,4003,74023,051784%33,48745%50,23150%金康新能源12,0408,2789,10611,324292%79,144599%182,031130%嵐圖汽車2,5531,5081,6596,43119,339201%25,14030%上汽大眾7,8029,57710,53557,17983%100,42676%115,49015%華晨寶馬7,32411,61512,77747,31674%67,23742%110,94065%東風(fēng)易捷特13,61611,74012,91428,03319642%100,984260%141,37840%合資車一汽大眾8,9698,3759,21368,905107%104,70852%120,41415%上汽通用5,2455,7156,28726,94253%50,71488%58,32115%北京奔馳2,9342,9673,26414,806283%40,436173%42,4575%東風(fēng)日產(chǎn)6,3083,3613,69715,25932%41,586173%58,22140%東風(fēng)本田4,1822,0362,24018,638162%27,46347%32,95520%特斯拉中國特斯拉中國71,704100,291110,320484,130251%765,38958%1,071,54540%小鵬汽車5,1015,8116,68398,155271%117,42820%105,685-10%理想汽車10,05215,03417,28990,491190%129,30243%181,02340%蔚來汽車10,05914,17817,01491,429109%123,68435%179,34145%哪吒汽車18,01615,07217,33369,674324%161,611132%218,17535%零跑汽車7,0268,0478,85244,906326%111,527148%122,67910%威馬汽車1,11715316844,15796%29,605-33%23,684-20%吉麥新能源3,1082,4322,67524,97734,98240%38,48010%創(chuàng)維汽車1,6581,7911,9704,69616,369249%19,64320%天際汽車1831701873,1693,1690%電動(dòng)屋6586657321,0056,673564%8,00720%愛馳汽車4586336963,0114,99566%5,99420%云度汽車0005,36120%516-90%0-100%乘用車合計(jì)674,892728,181815,7103,293,160185%6,554,93699%9,201,12340%-自主品牌485,357501,179562,7942,003,986186%4,454,538122%6,468,91045%-合資品牌60,39562,72568,998327,182101%595,14982%754,78727%-新造車勢力57,43663,98673,598477,862208%739,86055%905,88122%-特斯拉71,704100,291110,320484,130251%765,38958%1,071,54540%客車4,1354,5495,00353,136-20%40,265-24%44,29210%專用車15,51517,06718,77383,8798%208,715149%292,20140%合計(jì)694,542749,796839,4863,430,175161%6,803,91698%9,537,61540%18 數(shù)據(jù)來源：乘用車銷量來自中汽協(xié)，商用車來自合格證，東吳證券研究所測算國內(nèi)：23Q1淡季，全年預(yù)計(jì)950萬輛，維持30%+增長2023年國內(nèi)銷量降速市場已充分預(yù)期，我們預(yù)計(jì)仍有望維持38%增長。預(yù)計(jì)23年國內(nèi)新能源車銷量950.4萬輛（中性預(yù)期），同增38%，其中出口100-120萬輛。Q1為淡季，預(yù)計(jì)銷量160萬輛左右，3-4月銷量開始恢復(fù)。1-2月春節(jié)影響，預(yù)計(jì)銷量環(huán)比明顯下滑，3-4月銷量恢復(fù)，Q1預(yù)計(jì)銷量160萬輛左右，環(huán)比下滑30%左右，同比仍可維持20-30%左右增長。表我們對(duì)國內(nèi)電動(dòng)車銷量（含出口）預(yù)測（單位：萬輛）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合計(jì)2021年銷量17.911.022.620.621.725.638.345.053.1350.7同比281%753%245%186%165%146%177%194%159%139%125%114%162%2022年銷量43.133.448.629.944.659.659.366.670.871.478.682.5688.4（中性）同比141%204%115%45%106%133%119%107%98%86%75%55%96%2023年銷量43.359.068.774.878.583.187.291.696.1101.0106.0111.31,000.6（樂觀）同比1%77%41%150%76%39%47%37%36%41%35%35%45%2023年銷量41.353.665.471.274.891.696.1101.0106.0950.4（中性）同比-4%61%35%138%68%33%40%31%29%35%28%28%38%2023年銷量38.048.358.964.171.071.274.876.780.684.688.893.3850.3（悲觀）同比-12%45%21%114%59%19%26%15%14%19%13%13%24%Q1Q2Q3Q4合計(jì)2021年銷量51.567.994.9136.4350.7同比310%163%175%124%162%2022年銷量125.1134.1196.7232.5688.4（中性）同比143%97%107%70%96%2023年銷量171.1236.3274.9318.31,000.6（樂觀）同比37%76%40%38%46%2023年銷量160.4225.1261.8303.1950.4（中性）同比28%68%33%30%38%2023年銷量145.1206.3232.1266.7850.3（悲觀）同比16%54%18%21%26%19 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東吳證券研究所歐洲：22年受俄烏戰(zhàn)爭影響增速放緩，9月開始同比恢復(fù)歐洲2022年1-10月電動(dòng)車銷184.4萬輛，同比增長10%，其中純電占比明顯提升。歐洲2022年1-10月累計(jì)銷量184.4萬輛，同比增長10%，其中純電銷售111.4萬輛，占比60%，插混銷售73.0萬輛，占比40%。22年3-8月受俄烏戰(zhàn)爭影響，歐洲電動(dòng)車銷量明顯疲軟，分月度同比增速均低于5%，9月起增速回升至13%，10月同增21%。圖表：歐洲年度銷量（左/萬輛）&同比（右/%）250250%200200%150150%100100%5050%00%

圖表：歐洲電動(dòng)車月度銷量（左/萬輛）&同環(huán)比（右/%）3080%2560%40%2020%150%10-20%5-40%0-60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月銷量（萬輛）同比20212022同比環(huán)比102 數(shù)據(jù)來源：各國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，東吳證券研究所歐洲：德英法貢獻(xiàn)主要銷量，挪威瑞典滲透率高企分國家看，2022年歐洲電動(dòng)車?yán)塾?jì)銷量穩(wěn)步增長，滲透率逐步提升。德國1-10月銷55.6萬輛，同比+4%，電動(dòng)車滲透率26.8%；英國銷27.8萬輛，同比+18%，電動(dòng)車滲透率20.7%；法國銷25.7萬輛，同比+9%，電動(dòng)車滲透率20.8%；意大利銷9.5萬輛，同比-15%，電動(dòng)車滲透率8.6%；瑞典銷11.9萬輛，同比+11%，電動(dòng)車滲透率52.2%；挪威銷10.1萬輛，同比-13%，電動(dòng)車滲透率87.7%；西班牙銷6.2萬輛，同比+21%，滲透率9.3%；葡萄牙銷2.9萬輛，同比+28%，滲透率19.4%；瑞士銷4.4萬輛，同比+10%，滲透率24.4%。挪威、瑞典銷量及滲透率增速放緩，主要系電動(dòng)化率較高影響，英國9月起增速放緩主要因乘用車電動(dòng)車補(bǔ)貼取消影響。圖表：歐洲各國電動(dòng)車銷量（輛）及滲透率（%）2022年10月電動(dòng)車銷量2022年1-10月累計(jì)電動(dòng)車銷量歐洲分國家銷量環(huán)比同比滲透率環(huán)比變動(dòng)同比變動(dòng)銷量同比滲透率同比變動(dòng)德國6.78-7%25%32.5%0pct2pct55.64%26.8%3pct英國2.88-43%18%21.5%-1pct-2pct27.818%20.7%4pct法國2.80-18%3%22.4%-2pct-1pct25.79%20.8%4pct意大利0.983%-20%8.3%0pct-4pct9.5-15%8.6%0pct挪威1.09-17%5%86.4%-3pct-3pct10.1-13%87.7%4pct瑞典1.3310%31%59.4%4pct9pct11.911%52.2%10pct西班牙0.67-11%1%10.1%-1pct-1pct6.221%9.3%2pct瑞士0.37-36%-1%21.6%-6pct-3pct4.410%24.4%4pct葡萄牙0.30-20%3%20.7%-5pct-7pct2.928%19.4%4pct21數(shù)據(jù)來源：Marklines、東吳證券研究所歐洲：大眾集團(tuán)銷量低于預(yù)期，Stellantis增長顯著分車企看，大眾集團(tuán)銷量下滑明顯，Stellentis增長較快。大眾集團(tuán)2022年1-10月在歐洲銷量37.0萬輛，同比-12%，市占率20%，市占率維持第一，銷量明顯低于預(yù)期，主要系在烏克蘭零部件及整車工廠影響。特斯拉、Stellentis、現(xiàn)代起亞等增長明顯，其中2022年1-10月Tesla銷14.4萬輛，同比+24%，市占率8%；Stellantis銷28.7萬輛，同比+30%；現(xiàn)代-起亞集團(tuán)銷20.7萬輛，同比+26%；梅賽德斯-奔馳集團(tuán)銷16.9萬輛，寶馬集團(tuán)銷19.0萬輛。圖表：歐洲主流電動(dòng)車企銷量（輛）及市占率（%）歐洲分車企2022年10月單月2022年累計(jì)銷量環(huán)比同比市占率銷量同比市占率大眾集團(tuán)46,7079%21%19%370,199-12%20%Stellantis33,33814%33%14%286,58630%16%現(xiàn)代-起亞汽車集團(tuán)19,744-18%-10%8%206,88726%11%寶馬集團(tuán)21,6603%41%9%189,57519%10%梅賽德斯-奔馳集團(tuán)20,742-5%9%169,1039%Tesla6,225-85%105%3%144,29424%8%雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟14,743-24%-22%6%140,9722%8%吉利控股集團(tuán)20,29033%55%8%130,53416%7%福特集團(tuán)7,2640%31%3%60,2083%3%上海汽車工業(yè)8,583-4%149%4%55,55580%3%22 數(shù)據(jù)來源：Marklines、東吳證券研究所歐洲：ModelY/3銷量居前二，部分二線車型增長顯著分車型看，1-10月ModelY銷量位居首位，部分二線車型增長顯著。ModelY2022年1-10月在歐洲銷量8.5萬輛，同比+466%；Model3銷5.8萬輛，同比-42%；Fiat500銷5.1萬輛，同比+56%；ID.4銷4.4萬輛，同比+4%；AudiQ4e-tron銷售3.0萬輛，同比增長159%。圖表：歐洲主流電動(dòng)車型銷量市占率（分車型）歐洲分車型車企202210環(huán)比同比2021年10月累計(jì)2022年10月累計(jì)同比ModelYTesla3,133-89%1451%15,02785,102466%Model3Tesla3,073-75%9%100,14858,420-42%Fiat500FCA5,50614%38%32,65750,93456%ID.4大眾集團(tuán)5,910-7%19%42,85244,4404%EnyaqiV大眾集團(tuán)4,428-8%-16%32,74240,18523%XC40吉利控股集團(tuán)6,15933%48%42,14639,316-7%Peugeot208PSA4,4854%13%32,72637,03513%Kuga福特集團(tuán)4,454-12%19%37,17436,244-3%ID.3大眾集團(tuán)5,43826%-3%57,95334,239-41%AudiQ4e-tron大眾集團(tuán)3,78220%14%11,71330,360159%23 數(shù)據(jù)來源：Marklines、東吳證券研究所歐洲：碳排放考核25年趨嚴(yán)，長期電動(dòng)化確定階段一（1998~2007年）：口頭承諾（2008年降至140g/km，2012年降至120g/km）實(shí)施效果低于預(yù)期階段二（2008~2019年）：第一輪罰款政策試點(diǎn)（2015年乘用車降至130g/km以下），督促控制碳排放階段三（2020-2035年）：14年提出20/21年目標(biāo)，19年確定2030年目標(biāo)，電動(dòng)化趨勢確定階段四（2035年以后）：到2035年實(shí)現(xiàn)道路交通零排放2014年歐盟要求，2020年歐盟范圍內(nèi)所銷售的95%的新車平均碳排放須95g/km，到2021年100%的新車平均碳排放量需滿足該要求，超出碳排放標(biāo)準(zhǔn)的車輛將受到95歐元/g的罰款。2019年4月歐盟正式通過新標(biāo)，2030年歐盟境內(nèi)新車平均碳排放量比2021年水平減少37.5%，貨車同期減少31%。同時(shí)提出“2025年歐盟境內(nèi)新型汽車碳排放量比2021年減少15%，貨車同期減少15%”的臨時(shí)目標(biāo)。2022年5月12日，歐盟環(huán)境委員會(huì)通過2035年實(shí)現(xiàn)歐盟新車零排放的倡議（無法律效力，目的為確認(rèn)6月提案文本內(nèi)容），長期電動(dòng)化趨勢確定。圖歐盟碳排放考核要求2012-15年為過渡期：2020-21年為過渡期：2025-2035年為實(shí)現(xiàn)期：1、12年65%車輛要滿足要求，13年1、2020年95%車輛計(jì)算平均滿足95g/km1、2030年歐盟新車平均碳排量比2021年>160g/km75%，14年80%，2015-19年100%。的要求，2021年100%的車需滿足。減少37.5%，貨車同期減少31%。2、核準(zhǔn)計(jì)算時(shí)，2020年計(jì)為2輛，21年計(jì)2、提出“2025年歐盟新型汽車碳排量比碳為1.67輛，22年計(jì)1.33輛，23年計(jì)1輛。2021年減少15%，貨車同期減少15%”的臨時(shí)目標(biāo)。排130g/km放量95g/km2035年起：實(shí)現(xiàn)道目路交通零排放80.8g/km標(biāo)第一輪第二輪第三輪59.4g/km0g/km年份2008201220152020202120252030203521 數(shù)據(jù)來源：歐盟官網(wǎng)，東吳證券研究所歐洲：23年部分國家補(bǔ)貼開始退坡，下降0.1-0.3萬歐元法國：23年起補(bǔ)貼下降。21年-22年底法國對(duì)個(gè)人電動(dòng)車進(jìn)行最高0.6萬歐元新車補(bǔ)貼，23年起新車補(bǔ)貼下降至0.5萬歐元，退坡幅度0.1萬歐元，低收入消費(fèi)者購車補(bǔ)貼提升至0.7萬歐元。英國：22年7月起取消全部乘用車補(bǔ)貼。英國取消此前對(duì)純電、插電乘用車最高0.25萬英鎊的直接補(bǔ)貼，保留商用車補(bǔ)貼。挪威：23年起征收增值稅。目前挪威對(duì)電動(dòng)車免征25%增值稅，5月新預(yù)算案改為階梯式征收，50萬克朗（4.9萬歐元）以上部分將起征25%增值稅。德國：23年起補(bǔ)貼下降。23年起政府補(bǔ)貼部分插電補(bǔ)貼取消，純電補(bǔ)貼退坡0.15萬歐元至0.3-0.45萬歐元，24年起售價(jià)小于4.5萬歐元的純電動(dòng)車補(bǔ)貼0.3萬歐元，4.5萬歐元以上取消。車企部分補(bǔ)貼為政府部分的50%，對(duì)應(yīng)下降。瑞典：2022年11月8日起取消電動(dòng)車補(bǔ)貼，補(bǔ)貼退坡幅度為0.68萬歐元圖表：歐洲電動(dòng)車補(bǔ)貼政策梳理國家2022年2023年車輛類型要求補(bǔ)貼金額（萬歐元）車輛類型要求補(bǔ)貼金額（萬歐元）變動(dòng)幅度BEV<4萬歐0.9BEV<4萬歐0.675德國直接補(bǔ)貼4-6.5萬歐0.754-6.5萬歐0.45下降0.225-0.3萬元PHEV<4萬歐0.675PHEV<4萬歐-4-6.5萬歐0.56254-6.5萬歐-法國直接補(bǔ)貼個(gè)人BEV<4.5萬歐0.6個(gè)人BEV<4.7萬歐0.7（低收入）/0.5下降0.1萬元荷蘭直接補(bǔ)貼個(gè)人新BEV1.2-4.5萬歐0.335個(gè)人新BEV1.2-4.5萬歐0.335不變個(gè)人二手BEV0.2個(gè)人二手BEV0.2直接補(bǔ)貼BEV<6.1萬歐0.3BEV<6.1萬歐0.3意大利PHEV0.2PHEV0.2不變（至2024年）置換補(bǔ)貼BEV<6.1萬歐0.2BEV<6.1萬歐0.2PHEV0.2PHEV0.2英國直接補(bǔ)貼小型/大型BEV箱最高0.3/0.6小型/大型BEV箱式-取消式貨車貨車EV0.68EV-瑞典直接補(bǔ)貼PHEV（最高0.45-0.0047*二氧PHEV（最高-取消60gCO2/km）化碳排放克數(shù)60gCO2/km）直接補(bǔ)貼EV/續(xù)航大于0.45EV/續(xù)航大于90km0.45不變西班牙90km的<4.5萬歐元<4.5萬歐元置換補(bǔ)貼0.25的PHEV/FCEV0.25PHEV/FCEV挪威直接補(bǔ)貼個(gè)人新BEV免25%購置稅個(gè)人新BEV階梯式征收購置稅下降2510數(shù)據(jù)來源：各國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，東吳證券研究所歐洲：新車型陸續(xù)上市，有望成為放量車型23年Stellantis新車型較多，特斯拉德國產(chǎn)能爬坡，有望支撐歐洲銷量恢復(fù)平穩(wěn)增長。23多款小型新車型發(fā)布，有望成為放量車型，包括Stellentis標(biāo)志e-3008、雪鐵龍C3、寶馬iX1、雷諾Duo等，23年特斯拉柏林工廠起量，Model3/Y有望放量增長。大眾：23/25年年銷量目標(biāo)100/150萬輛，規(guī)劃在2030年純電動(dòng)車銷量提升至50%；雷諾：計(jì)劃2030年要賣100萬輛電動(dòng)車，電池成本削減60%；Stellantis：規(guī)劃2030年全球范圍內(nèi)銷量達(dá)500萬輛，到2030年擁有超過75款純電車型，全球范圍內(nèi)純電動(dòng)車年銷量達(dá)到500萬輛。戴姆勒：2030年P(guān)HEV及EV將占乘用車銷量的50%，未來幾年量產(chǎn)10余款EQ車型及多款PHEV和輕混車型；寶馬：25年累計(jì)交付目標(biāo)200萬輛，計(jì)劃到2023年在全球提供約12款純電動(dòng)車型。表歐洲新上市車型車企品牌車型上市時(shí)間定位類型預(yù)計(jì)價(jià)格續(xù)航戴姆勒奔馳AMGGLCCouple2023年下半年EV/PHEV奔馳esprinter2023年上半年大型MPVEV51950英鎊+奔馳全新E級(jí)2023年P(guān)HEV寶馬iX12023年A級(jí)SUVEV6.4萬美元寶馬寶馬XMLabelRed2023年秋季SUVPHEV寶馬全新5系2023年大眾TiguanTiguan2023年上市SUVEV19萬100km大眾大眾AeroB2023年上市B級(jí)轎車EV700km大眾ID.Ruggdzz2023年D級(jí)SUVEV保時(shí)捷Panamera2023年P(guān)HEV保時(shí)捷保時(shí)捷Macan2023年上半年EV700km保時(shí)捷718BOXster2023年EV標(biāo)致新款e2082023年轎車EV標(biāo)致408X2023年SUVEV/PHEV標(biāo)致508PSE2023年轎車PHEVStellantis標(biāo)致e-30082023年B級(jí)SUVEV31950歐元斯特蘭蒂斯Jeepster2023年小型SUVEVAbarth500e2023年夏天微型車EV185km/320km雪鐵龍C32023年小型SUVEV法拉利Purosangue2023年SUVPHEV350萬元+雷諾雷諾Duo2023年年底微型車EV140km雷諾雷諾52023年EV15萬+400km26 數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所歐洲：預(yù)計(jì)23年電動(dòng)車銷量增速恢復(fù)至20%+預(yù)期歐洲2023全年銷量中樞300萬輛，同比增長23%。受益于碳排放考核趨嚴(yán)、補(bǔ)貼政策力度持續(xù)及傳統(tǒng)車企純電平臺(tái)新車型大量落地，歐洲電動(dòng)車銷量增速有望大幅提升，我們預(yù)計(jì)2023全年預(yù)計(jì)歐洲銷量達(dá)300萬輛左右，同增20%+。表我們對(duì)歐洲電動(dòng)車銷量預(yù)測（萬輛）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合計(jì)2021年銷量10.911.121.615.116.923.015.414.621.617.421.325.4214.2（中性）同比45%52%171%404%249%151%41%64%45%23%47%5%69%2022年銷量14.615.624.614.117.521.515.415.524.519.627.332.7243.9（中性）同比35%40%14%1%4%-7%0%7%13%13%28%29%14%2023年銷量19.320.631.514.125.731.523.423.737.8323.5（樂觀）同比32%32%28%36%47%47%53%53%31%31%31%31%37%2023年銷量17.518.730.014.122.830.020.721.030.622.132.436.0300.0（中性）同比20%20%22%20%30%40%35%35%25%25%25%25%27%2023年銷量15.816.827.014.120.526.418.218.427.019.427.530.6264.1（悲觀）同比8%8%10%8%17%23%19%19%10%10%6%6%12%萬輛Q1Q2Q3Q4合計(jì)2021年銷量44555264214同比91%223%49%22%69%2022年銷量55545580244（中性）同比26%-2%7%24%14%2023年銷量71787995323（樂觀）同比30%44%43%19%33%2023年銷量66717290300（中性）同比21%31%31%14%23%2023年銷量60636478264（悲觀）同比9%17%15%-3%8%27 數(shù)據(jù)來源：Marklines，東吳證券研究所測算美國：22年電動(dòng)車銷量同增60%，電動(dòng)化進(jìn)程加速美國2022年1-11月電動(dòng)車銷89.6萬輛，同比+56%，電動(dòng)化進(jìn)程加速。美國2022年1-11月電動(dòng)車銷89.6萬輛，同比+56%，符合市場預(yù)期；11月銷量8.8萬輛，同環(huán)比+22%/+1%。分車企來看，特斯拉貢獻(xiàn)主要增量，現(xiàn)代起亞、福特、Stellantis等傳統(tǒng)車企快速起量。2022年1-11月電動(dòng)車滲透率達(dá)7.1%，同比+3.1pct，銷量增速一般，主要系22年通脹加劇，需求端放緩影響。22年銷量增長較為平淡，主要因供應(yīng)鏈緊張疊加需求不及預(yù)期。美國乘用車2022年1-11月累計(jì)銷1259萬輛，同比下滑8%，其中11月汽車銷113.8萬輛，同環(huán)比+10%/-4%。消費(fèi)端，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)“收水”政策對(duì)融資環(huán)境造成一定壓力，同時(shí)通貨膨脹加劇，原材料、燃油價(jià)格飆升，美國消費(fèi)者購買力萎縮，減少對(duì)汽車的消費(fèi)；生產(chǎn)端，俄烏戰(zhàn)爭及疫情導(dǎo)致芯片和其他汽車零部件供應(yīng)短缺，致使汽車廠商減產(chǎn)。圖表：美國市場電動(dòng)車年度銷量（左/萬輛）及同 圖表：美國電動(dòng)車月度銷量（左/萬輛）&同環(huán)比（右/%）比（右/%）100120%10120%90100%9100%8080%87076060%80%65040%40560%3020%4200%340%1020-20%20%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年22年同比銷量（萬輛）同比28 數(shù)據(jù)來源：Marklines，東吳證券研究所美國：特斯拉穩(wěn)健增長，現(xiàn)代等受IRA法案影響增速放緩分車企看，特斯拉同比高增，IRA法案施行后現(xiàn)代、吉利等車企增速放緩。特斯拉2022年1-10月在美銷量44.3萬輛，同比+71%，市占率55%。傳統(tǒng)車企福特、Stellantis、現(xiàn)代-起亞集團(tuán)、吉利1-10月在美銷量同比高增長，福特集團(tuán)銷5.8萬輛，同比+114%；Stellantis銷5.2萬輛，同比+137%；現(xiàn)代-起亞集團(tuán)銷6.4萬輛，同比+155%。吉利集團(tuán)銷3.6輛，同比+59%。8月IRA法案實(shí)行后，要求可獲得稅收抵免車型需北美本土化生產(chǎn)，現(xiàn)代起亞、吉利集團(tuán)銷量增速放緩。訂單情況看，特斯拉美國在手訂單仍充裕，支撐23年銷量釋放。當(dāng)前Model3交付周期為2-3個(gè)月，ModelY2-6個(gè)月，ModelS3個(gè)月左右，ModelX1年，其中Performance/Plaid性能版交付周期較短，Model3/Y走量車型交付周期分別為3/6個(gè)月圖表：美國主流電動(dòng)車企銷量（輛）及市占率（%）美國分車企2022年8月2022年9月2022年10月2022年累計(jì)車企銷量銷量銷量環(huán)比同比市占率銷量同比市占率Tesla42,83744,57643,198-3%9%54%443,17971%55%現(xiàn)代-起亞汽車5,4364,0044,39510%-12%5%64,425155%8%福特集團(tuán)6,8955,7707,62832%102%9%57,577114%7%Stellantis6,0005,4656,35016%59%8%51,731137%6%大眾集團(tuán)4,1314,2174,96018%36%6%37,3081%5%吉利控股集團(tuán)2,7462,1602,2062%-37%3%35,71559%4%豐田集團(tuán)1,9532,1892,3306%-45%3%28,914-34%4%通用集團(tuán)5,6045,0025,2425%74786%7%28,21814%3%寶馬集團(tuán)3,8943,3524,94648%104%6%27,47745%3%其他中小整車集團(tuán)1,9372,0642,34814%33443%3%12,43014876%2%29數(shù)據(jù)來源：Marklines、東吳證券研究所美國：23年多款新車發(fā)布，Cybertruck上市23年美國市場多款電動(dòng)車密集上市，新車型有望引領(lǐng)需求。特斯拉北美23年預(yù)計(jì)新增20-30萬輛。Cybertruck皮卡預(yù)計(jì)23年中實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，Semi22年10月交付，預(yù)計(jì)23年開始起量。特斯拉美國現(xiàn)有加州工廠產(chǎn)能65萬輛，德州工廠穩(wěn)步爬坡，預(yù)計(jì)23年北美新增30萬輛產(chǎn)能。通用、福特貢獻(xiàn)新增量。通用23年密集發(fā)布新車，包括雪佛蘭equinox，皮卡silverado，雪佛蘭blazer等。23年福特Mach-E全球產(chǎn)能20萬輛，電動(dòng)F150產(chǎn)能16萬輛，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)新增量。新勢力開始起量，銷量逐月增長。Rivian伊利諾伊州工廠現(xiàn)有產(chǎn)能15萬輛，公司預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能將達(dá)到20萬輛，Lucid亞利桑那州工廠現(xiàn)有產(chǎn)能3.4萬輛，預(yù)計(jì)23年底達(dá)9萬輛，F(xiàn)isker22年11月已開始量產(chǎn)，預(yù)計(jì)23年中達(dá)到7500輛/月產(chǎn)能，24年達(dá)到1萬輛+/月產(chǎn)能。圖表：美國部分電動(dòng)車上市新車型車企品牌車型上市時(shí)間定位類型預(yù)計(jì)價(jià)格續(xù)航MotorsGravity2023SUVEV644km+LucidAirPure2023轎車8.74萬美元660kmAirTouring2023轎車9.29萬美元684km特斯拉特斯拉Cybertruck2023皮卡EV480-900km福特Expedition2023年SUVHV福特MustangMach-E2023年純小型SUVEV迷你版福特林肯Navigator2023年SUVHVEscape2023年P(guān)HEVPUMA2023年中旬小型SUVEV20-25萬元300km雪佛蘭Equinox2023年緊湊型SUVEV3萬美元雪佛蘭FNR-XE2023年EV通用雪佛蘭Silverado2023年皮卡EV644km雪佛蘭Blazer2023年夏天SUVEV4萬5-6萬6美元398-515km上汽通用別克B2232023年上半年SUVEV30-40萬元?jiǎng)P迪拉克（進(jìn)口）Celestiq2023年E級(jí)轎車EV20萬美元以上加州新創(chuàng)IndiIndione2023年上市EV45,000美元或約41,600歐元圖表：美國造車新勢力現(xiàn)有車型月度銷量（輛）202204202205202206202207202208202209LucidAir165154234223242237RivianEDV5821125206207R1T435400145714751501164230R1S6445606714462數(shù)據(jù)來源：各車企官網(wǎng)、Marklines，東吳證券研究所美國：IRA法案對(duì)本土化提出高要求，細(xì)則尚待明確美國電動(dòng)車補(bǔ)貼政策簽字生效通過，新政補(bǔ)貼最高維持7500美元，取消20萬輛限制，并對(duì)本土化生產(chǎn)作出嚴(yán)格要求：《減少通脹法案》8月16日由拜登總統(tǒng)簽字生效，法案包括對(duì)電動(dòng)車的補(bǔ)貼最高7500美元，并取消單一制造商20萬輛限制，新增二手電動(dòng)汽車稅收補(bǔ)貼，補(bǔ)貼金額為售價(jià)30%。最高不超過4000美元，車價(jià)不超過2.5萬美元。新政對(duì)本土化制造較為嚴(yán)格：1）車輛產(chǎn)地限制：符合稅收補(bǔ)貼的電動(dòng)車必須生產(chǎn)自北美（美國、加拿大、墨西哥），最高可獲得合計(jì)7500美元稅收抵免額度。2）關(guān)鍵礦物產(chǎn)地限制：電池關(guān)鍵礦物需要在于美國或有自由貿(mào)易協(xié)定的國家中開采或加工，23年起比例要求40%，逐步增加至27年80%（滿足要求提供3750美元/輛）3）電池材料產(chǎn)地限制：一定比例的主要電池組件及材料生產(chǎn)于北美，2023年起該比例要求為50%，此后逐年增加，至2029年比例為100%。（滿足要求提供3750美元/輛）電池材料企業(yè)要求：含有來自中國、俄羅斯、伊朗及朝鮮屬下企業(yè)及處于管轄權(quán)范圍內(nèi)的企業(yè)生產(chǎn)的電池材料的新能源車，不