廣西城投行業(yè)市場分析報告2020年11月

、廣西經(jīng)濟財政和債務概況1.1、經(jīng)濟概況北部灣4萬平方公里的海域。廣西位于粵港澳大灣區(qū)輻射范圍內(nèi)，也是中國與東盟連接的核心節(jié)點，伴隨著信息六大產(chǎn)業(yè)鏈，林三金等企業(yè)。在產(chǎn)業(yè)鏈深化發(fā)展之下，廣西經(jīng)濟也實現(xiàn)了穩(wěn)步增長。年廣西實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值上來看，年廣西GDP同比增長6.0%，略低于全國GDP增速。廣西近幾年維持穩(wěn)定的人口凈流入，人均GDP實現(xiàn)穩(wěn)步增長。受區(qū)域發(fā)展不均的影響，2019年廣西實現(xiàn)人均GDP4.30萬元，約為廣東省的50%。從增速上來看，年廣西人均GDP3.6%始終維持穩(wěn)定增長。圖：廣西GDP和固定資產(chǎn)投資情況圖：廣西常住人口及人均GDP情況人均（元）常住人口（右，萬人）（億元）固定資產(chǎn)投資(億元）同比（右，）固定資產(chǎn)投資同比（右，）500004500040000350003000025000200001500010000500050004900480047004600450044002500040353025201510520000150001000000020102011201220132014201520162017201820192010201120122013201420152016201720182019資料來源：wind、廣西政府網(wǎng)、市場研究部資料來源：wind、市場研究部在經(jīng)濟穩(wěn)步增長的帶動下，廣西產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也逐漸得到了優(yōu)化。年廣西三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為16.0：33.3：50.7，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度有所放緩。但服務業(yè)整體維持較高增速，年軟件和信息技術(shù)服務業(yè)營收實現(xiàn)同比增速18.8%展新動能逐步增強。3圖3：廣西三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)100%0%2010201120122013201420152016201720182019資料來源：wind、市場研究部1.2、財政概況下，廣西近幾年財政實力也實現(xiàn)了較快的增長。2019年廣西實現(xiàn)一般公共預算收入年同比增長7.8%4津、內(nèi)蒙古和海南，表明廣西財政收入在近幾年實現(xiàn)較快增長。稅收收入方面，2019億元，位居全國中下游水平。從稅收收入占比上來看，2019年廣西稅收收入在一般公共預算中占比達63.3%，空間。2019水平。從財政自給率來看，31.0%財政收支缺口。4圖：全國各省一般公共預算收支及稅收收入占比情況表：廣西近幾年一般公共預算收支情況2019年同2019年1811.89381.211699.2937.462018年1681.48348.631436.06119.682017年1615.03342.35966.67114.13一般公共預算收入一般公共預算支出比增速稅收收入占比(右,%）財政自給率(右,%)20000180001600014000120001000080006000400020000億元100907060504030200全區(qū)一般公共預算收入（億元）7.8%自治區(qū)本級一般公共預算收入（億元）全區(qū)政府性基金收入（億元）9.3%18.3%-68.7%自治區(qū)本級政府性基金收入（億元）全區(qū)國有資本運營收入（億元）22.65%2.2%廣江上浙山北四河河湖安福湖遼江天山陜重云內(nèi)廣貴新黑吉甘海寧青西東蘇海江東京川南北北徽建南寧西津西西慶南蒙西州疆龍林肅南夏海藏古江全區(qū)稅收收入（億元）1146.781122.031057.59資料來源：wind、市場研究部資料來源：wind、廣西政府網(wǎng)、市場研究部廣西全區(qū)2019年實現(xiàn)政府性基金收入1699.3億元，同比增長18.3%，增速相對維持在較高水平。以（一般公共預算收入政府性基金收入國有資本經(jīng)營收入中央補助、動用調(diào)節(jié)基金等）作為綜合財力的考察指標，則2019年廣西政府綜合財力測算結(jié)果為收入占比28.8%，政府性基金收入占比27.1%。1.3、債務概況截至6354.7年以來，廣西地方政府債務余額同比增速維持在10%-15%區(qū)間，債務規(guī)模擴張相對平穩(wěn)。債務率方面，以（地方政府債務余額/地方政府綜合財力）作為債務率的衡量指年廣西整體債務率為10平。5表：廣西年以來政府債務概況圖：年全國各省一般公共預算收入及債務率概況2019年2018年2017年地方政府債務規(guī)模（億元）6354.75489.04836.7其中：一般債3767.22587.53398.82090.23049.71787.0專項債務規(guī)模（億元）資料來源：廣西政府網(wǎng)、市場研究部資料來源：wind、各省人民政府網(wǎng)、市場研究部注：數(shù)據(jù)不含港、澳、臺地區(qū)城投債余額方面統(tǒng)計口徑，20191915.3億元，位居全國第18位，低于云南和貴州，相對處于中下游水平。從債務增速上來看，2017-2019年，廣西城投債余額增速保持平穩(wěn)，增速維持在4%-8%區(qū)間。從存量城投債主體評級分布來看，截至2020年月初，廣西存續(xù)城投債發(fā)行主體集中分布于級和21.6%和3家平臺評級為級外，各地市城投平臺均在及以下。從存量城投債到期分布上來看，廣西城投平臺未來5年內(nèi)到期分布相對比較均125.3%億元，占比37.2%。圖6：廣西城投平臺主體評級分布（截至年月）圖7：廣西存量信用債到期分布5年以上6.4%AAA5.9%無評級1年內(nèi)25.3%9.8%A+3.9%AA+21.6%3-5年31.1%AA-5.9%52.9%1-3年37.2%6資料來源：wind、市場研究部資料來源：wind、市場研究部、廣西下轄各市濟財政和債務概況2.1、經(jīng)濟概況1根據(jù)國務院對于廣西經(jīng)濟發(fā)展的指導意見14個地市可劃分為三大口優(yōu)勢，是西部大開發(fā)和面向東盟開放的重點地區(qū)。西江經(jīng)濟帶，包括柳州市、地，交通便利，工業(yè)基礎良好；桂西資源富集區(qū)，包括百色市、河池市和崇左市，礦產(chǎn)、水能、旅游等資源富集。域發(fā)展重心，經(jīng)濟發(fā)展相對較快。南寧市年地區(qū)生產(chǎn)總值以億元位居首位，柳州市和桂林市緊隨其后，地區(qū)生產(chǎn)總值規(guī)模也在2000億元以上。3個城市地區(qū)生產(chǎn)總值均超過1000億元。年地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長梧州市和柳州市GDP增速則相對較低，均不超過。圖：年廣西各地市GDP及固定資產(chǎn)投資情況圖9：年廣西各地市三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)GDP固定資產(chǎn)投資6000500040003000200010000億元GDP同比（右）固定資產(chǎn)投資同比（右）14%12%10%8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6%4%2%南寧桂林玉林河池崇左梧州來賓貴港欽州賀州柳州北海百色防城港資料來源：wind、各城市人民政府網(wǎng)、市場研究部資料來源：wind、各城市人民政府網(wǎng)、市場研究部1來源于中國政府網(wǎng)，/zhengce/content/2009-12/07/content_1632.htm7固定資產(chǎn)投資方面，南寧市固定資產(chǎn)投資規(guī)模以億元位居首位。西江經(jīng)濟帶整體投資規(guī)模處于相對較高水平，柳州市、桂林市和玉林市分別以3411.4億元、2798.6億元和2160.5億元緊隨南寧市之后。從投資增速上來看，廣西各地市2019年固定資產(chǎn)投資增速均達到以上，桂西資源富集區(qū)近兩年維持著10%年固定資產(chǎn)投資增速最高，為12.1%，欽州市和崇左市緊隨其后，均維持在12%左右。圖10：廣西各市GDP、常住人口以及主導產(chǎn)業(yè)情況桂林市柳州市來賓市河池市賀州市百色市梧州市貴港市南寧市玉林市崇左市欽州市北海市防城港市資料來源：wind、各城市人民政府網(wǎng)、市場研究部2.2財政概況一般公共預算收入方面，廣西下轄各市呈現(xiàn)出與經(jīng)濟體量一致的結(jié)構(gòu)，南寧市2019年一般公共預算收入以億元位居首位，柳州市、桂林市和玉林市依序次之，均位于100億元以上。從增速上來看，西江經(jīng)濟帶中來賓市、柳州市和賀州市均維持10%以上的財政收入增速；桂西資源富集區(qū)中，河池市和百色市同比增速也維持在10%以上。稅收收入占比方面，受減稅降費政策力度較大的影響，桂林市和梧州市年在54%-76%75.2%和73.1%位居前二。從財政自給率上來看，南寧市和柳州市財政自給率相對較高，分別為47.0%和44.4%30%以下，存在一定的財政收支缺口，對上級政府的依賴度較高。8圖：年廣西各地市一般公共預算收支情況一般公共預算收入一般公共預算支出稅收收入占比（右）財政自給率（右）800700600500400300100080706050403020100億元%南寧柳州桂林玉林百色梧州北海貴港欽州防城港河池賀州來賓崇左資料來源：wind、各城市人民政府網(wǎng)、市場研究部進一步，若以（地方政府一般公共預算收入政府性基金收入國有資本運營收入中央政府補助年為南寧市的50%左右，位居第二梯隊。賀州市、來賓市、百色市和防城港市綜合財力則相對靠后，位于300億元以下。2.3、政府債務概況地方政府債務規(guī)模方面，南寧市年地方政府債務余額最高，為1068.0億億元和地方政府債務余額均位于300億元以下。整體來看，較全國其他省份，廣西各市地方政府債務余額處于較低水平。負債率方面，以（地方政府債務余額/GDP）作為負債率的衡量指標，則2019年廣西各地市負債率相對穩(wěn)定，維持在10%-32%區(qū)間。其中，玉林市和貴港市負債率相對較低，位于15%以下。債務率方面，以（地方政府債務余額/地方政府綜合財力）作為債務率的衡量指標，2019年廣西各地市債務率相對可控，除百色市外，其余地市債務率均位于90%以下。其中，玉林市、貴港市和崇左市債務率最低，均位于50%以下。9城投債余額方面，年存續(xù)城投債規(guī)模以億元以下。進一步，若將城投平臺有息債務納入到政府隱性債務的考察范圍，以（地方政府債務余額城投平臺有息債務）/地方政府綜合財力作為廣義債務率的衡量指標，150%100%-150%以下。圖：廣西各地市廣義債務率及一般公共預算收入情況資料來源：wind、各城市人民政府網(wǎng)、市場研究部強西弱”的特征，以南寧市為核心的北部灣經(jīng)濟區(qū)經(jīng)濟和財政實力較強，西江位于第二梯隊，其中，桂林市和玉林市廣義債務率相對較低。103、廣西城投怎么投？3.1、廣西城投分布情況基于城投債的統(tǒng)計口徑，在剔除明顯不屬于城投平臺的發(fā)債企業(yè)后，截至2020年月，廣西有存續(xù)債的城投平臺共51家，城投債余額1934.7億元。從城投債區(qū)域分布30.2%發(fā)債難度相對較高，導致自治區(qū)本級城投平臺債券規(guī)模占比相對較高。39.2%億元以下。從評級分布上來看，廣西級城投平臺集中分布于自治區(qū)本級，南寧市、柳州市和桂林市城投平臺以和級為主，其余地市城投平臺評級均位于及以下。從到期分布上來看，賀州市、來賓市、自治區(qū)本級和南寧市未來1年內(nèi)到期債1-3年到期，防城港市和崇左市在未來3年內(nèi)到期兌付規(guī)模則相對較低。圖：廣西城投評級分布圖14：廣西城投債到期分布情況AAAAA+1年內(nèi)1-3年3-5年5年以上及以下100%7006005004002001000100%90%80%60%50%40%30%20%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：wind、市場研究部資料來源：wind、市場研究部3.2、廣西自治區(qū)本級投平臺梳理截至2020年月，廣西有存續(xù)債的自治區(qū)本級城投平臺共7家，隨著近幾年1000億元的平臺。從平臺職能上來看，廣西自治區(qū)本級城投平臺中交通類4家、基建類2家、水利類1家。圖：廣西自治區(qū)本級城投平臺分布圖資料來源：wind、市場研究部注：氣泡大小代表平臺資產(chǎn)規(guī)模，為2019年末數(shù)據(jù)（1）交通類平臺具體來看，交通投資類平臺主要包廣西交投、北部灣投資、廣西鐵投和廣西新廣西交投，是自治區(qū)內(nèi)最重要的高速公路建設運營主體。截至2020年6月末，公司已通車收費公路39條，高速公路收費里程4107.8公里，占廣西全區(qū)高速公路通車里程的65.58%，主導優(yōu)勢相對比較明顯。公司下一階段在建和擬建項目較多，尚需投資規(guī)模較高。北部灣投資，年由原北部灣投資與桂新發(fā)戰(zhàn)略重組而來，公司目前以產(chǎn)城7527.5公里。廣西鐵投，是廣西交投的全資子公司，也是廣西區(qū)內(nèi)鐵路投資建設的責任主體。12截至2020年6月末，公司已完成沿海鐵路擴能南寧--防城港段等20條鐵路項目。下一階段，公司擬建玉林至梧州、賀州至梧州、玉林至北海等項目，項目總投資4457.1億元，待投資規(guī)模較大。桂新發(fā)公司也參與高速沿線的交旅融合、土地和礦產(chǎn)資源等方面的業(yè)務。表3：廣西自治區(qū)本級交通類城投平臺概況存續(xù)債券規(guī)模（億元）對外擔保（億元）第一大股東總資產(chǎn)主體評資產(chǎn)負債有息負債受限資產(chǎn)收入來源估值區(qū)間（）（億元）級率（）（億元）(億元）廣西交通投資集團有限公司廣西國資委高速公路建設175.53870.466.511909.62144.152.02.66-4.06廣西壯族自治區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會交通基礎設施建設及運營廣西北部灣投資集團有限公司65.01554.861.71551.760-3.76廣西交通投資集團有限公司廣西鐵路投資集團有限公司鐵路建設投資1055.955.9832.67-4.46廣西北部灣投資集團有限公司廣西新發(fā)展交通集團有限公司工程施工6.0466.860.88192.9289.2103.13.60資料來源：wind、市場研究部13注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年月4值區(qū)間，時間為2020年月4日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；廣西交投受限資產(chǎn)和對外擔保為2020年6月末數(shù)據(jù)，廣西鐵投對外擔保和桂新發(fā)受限資產(chǎn)為2020年3月末數(shù)據(jù)，其余數(shù)據(jù)時間節(jié)點均為2019年末（2）基建類平臺廣西旅發(fā)務板塊涉及區(qū)內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)街和民族風情產(chǎn)業(yè)街的建設。廣西旅發(fā)、城投置業(yè)等公司在內(nèi)的關(guān)聯(lián)方。表4：廣西自治區(qū)本級基建類城投平臺概況存續(xù)債券規(guī)模（億元）對外擔保（億元）總資產(chǎn)主體評資產(chǎn)負債有息負債受限資產(chǎn)收入來源第一大股東估值區(qū)間（）（億元）級率（）（億元）(億元）廣西壯族自治區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會旅游運營、貿(mào)易銷售廣西旅游發(fā)展集團有限公司35.0552.077.10400.330.740.04.50-5.37廣西城建投資集團有限公司廣西旅游發(fā)展集團有限公司建筑施工1.8443.475.63305.5-44.683.90資料來源：wind、市場研究部注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年月4值區(qū)間，時間為2020年月4日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；相關(guān)財務數(shù)據(jù)時間節(jié)點均為2019年末14（3）水利類平臺設施的逐漸完善，公司也開始布局能源、港口、工貿(mào)、物流等板塊。表5：廣西自治區(qū)本級水利類城投平臺概況存續(xù)債券規(guī)模（億元）對外擔保（億元）總資產(chǎn)主體評資產(chǎn)負債有息負債受限資產(chǎn)收入來源第一大股東估值區(qū)間（）（億元）級率（）（億元）(億元）廣西北部灣國際港務集團有限公司廣西西江開發(fā)投資集團有限公司工業(yè)、貿(mào)易97.6475.268.65207.751.080.02.94-5.08資料來源：wind、市場研究部注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年月4值區(qū)間，時間為2020年月4日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；除受限資產(chǎn)和對外擔保為截至2020年3月末數(shù)據(jù)外，相關(guān)財務數(shù)據(jù)時間節(jié)點均為2019年末隨著年1月的合作開放門戶，北部灣經(jīng)濟區(qū)作為東盟合作開放的戰(zhàn)略支點，疊加經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)，北部灣在區(qū)域發(fā)展上的重要性將會愈發(fā)凸顯。對于自治區(qū)本級的交投、北部灣投資、廣西鐵投和桂新發(fā)的配置機會。圖16：東盟已超越歐盟，成為中國第一大貿(mào)易合作伙伴表：廣西近幾年相關(guān)建設政策政策主要內(nèi)容東盟歐盟美國日本東盟進出口金額占比(右，%)金融發(fā)展機制60000500004000030000161412108億元《廣西壯族自治區(qū)建設面向東盟的金融開放門戶總體方案》15區(qū)連接粵港澳大灣區(qū)和東盟地區(qū)出省出海出1環(huán)12橫13縱25體布局。《廣西高速公路網(wǎng)規(guī)劃（2018—2030進柳州--貴陽---東興等鐵路建設。交通強國廣西建設方案資料來源：wind、市場研究部資料來源：廣西人民政府網(wǎng)、市場研究部表7：廣西自治區(qū)本級城投平臺概況營業(yè)存量債券有息債務受限資產(chǎn)/凈資對外擔保/金短期凈資負債貨幣資實收資本+資本公短期有息債務占比（）已獲利息保障倍數(shù)主體評級收入（億元）超額利差）產(chǎn)）（）（）廣西交通投資集團有限公司廣西北部灣投資集團有限公司480.4461.61009.34158.94.00.658.91.317.8717.266.316.1157.940.8廣西鐵路投資集團有限公司廣西旅游發(fā)展集團有限公司126.329.5382.281.555.35.037.024.30.070.147.3684.6550.33廣西西江開發(fā)投資集團有限公司182.4廣西新發(fā)展交通集團有限公司3.80.5177.90.01.7158.4-56.441.3-21.7350.60廣西城建投資集團有限公司41.712.1資料來源：wind、市場研究部3.3、廣西地市城投怎么投？1）關(guān)注城投平臺的超額利差（2）關(guān)注區(qū)域發(fā)展規(guī)劃下的中心城市建設（3）關(guān)注地價上漲帶來的財力提升潛力。（1）關(guān)注城投平臺的超額利差剩余期限在權(quán)估值收益率-相同剩余期限、相同外部評級的中債城投債收益率）作為各城市各等級城投平臺個券的信用利差。16圖：廣西各市一般公共預算收入與利差情況一般公共預算收入AA+(右）AA（右）4003503002501501005030025020010050億元BP00南寧柳州桂林玉林百色梧州北海欽州防城港賀州來賓資料來源：wind、市場研究部整體來看，對于級城投平臺，柳州市超額利差相對較高。而對于級城空間。我們認為，由于南寧市和桂林市經(jīng)濟財政實力較強，且廣義債務率相對可控，可關(guān)注區(qū)域內(nèi)級城投平臺的超額利差空間。（2）關(guān)注區(qū)域發(fā)展規(guī)劃下的中心城市建設年也提出全面對接粵港階段，賀州將在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、交通建設等各方面獲取政府的政策和資金支持。我們認為，在這一策略之下，可以關(guān)注賀州市及三大經(jīng)濟圈的核心城市（南寧、續(xù)凈流入情況，關(guān)注這4個城市城投平臺的建設任務。表8：廣西全面對接粵港澳大灣區(qū)的相關(guān)建設規(guī)劃《廣西全面對接粵港澳大灣區(qū)建設總體規(guī)劃（2018-2035到2022年，基本建成面向大灣區(qū)的東融通道發(fā)展目標到2035年，對接大灣區(qū)形成“南向、北聯(lián)、東融、西合”全方位開放發(fā)展新格局支持賀州市建設廣西東融先行示范區(qū)，重點發(fā)展碳酸鈣、裝配式建筑、大健康等支柱產(chǎn)業(yè)，積極探索科研、孵化前臺在大灣區(qū)，生產(chǎn)、轉(zhuǎn)化后臺在賀州的“飛地經(jīng)濟”合作模式東部產(chǎn)業(yè)融合先行試驗區(qū)三大合作區(qū)南部沿海開放引領(lǐng)17區(qū)開放合作、產(chǎn)業(yè)協(xié)同引領(lǐng)區(qū)西南跨境經(jīng)濟合作開放合作、產(chǎn)業(yè)協(xié)同引領(lǐng)區(qū)《廣西東融先行示范區(qū)(賀州)發(fā)展規(guī)劃(2018—2025年)》廣西向東開放合作的先行區(qū)；產(chǎn)業(yè)融合聯(lián)動發(fā)展的新高地；大灣區(qū)康養(yǎng)旅游的首區(qū)戰(zhàn)略定位選地到2021年示范區(qū)建設取得明顯成效，新業(yè)態(tài)新產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展加快推進；到2025年，全面成立足廣西、連接周邊、面向大灣區(qū)的廣西東融先行示范區(qū)發(fā)展目標《廣西東融先行示范區(qū)（賀州）建設三年行動計劃（2019-2021開展交通基礎設施“東融”行動：打造鐵路大通道；完善公路網(wǎng)絡建設；提升內(nèi)河航運能力；構(gòu)建空中便捷通道；構(gòu)建空中便捷通道。開展產(chǎn)業(yè)“東融”行動：加快主導產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、加快文化旅游業(yè)發(fā)加大科技研發(fā)力度。主要內(nèi)容開展平臺“東融”行動：創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)合作平臺，加強與大灣區(qū)行業(yè)協(xié)會、高端智庫等機構(gòu)的交流合作；優(yōu)化園區(qū)合作平臺，瞄準大灣區(qū)新興服務業(yè)、新型