2023/5/81第四章財務價值計量基礎

該章的基本要求與基本知識點理解貨幣時間價值和風險價值的內(nèi)涵；掌握復利終值、復利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值的計算，并能熟練地運用；掌握風險與報酬的關系及其衡量；理解通貨膨脹對企業(yè)財務管理的影響2023/5/82第一節(jié)資金時間價值第四章財務價值計量基礎一、資金時間價值的內(nèi)涵思考：對于今天的10000元和一年后的10000元，你會選擇哪一個呢？如果是今天的10000元和一年后的12000元呢？可見，一定量的貨幣資金在不同的時點上具有不同的價值，即貨幣具有時間價值。為了加深印象，增強感性認識，在給貨幣時間價值下定義之前，首先請大家看兩個資料。2023/5/831797年3月17日，法國皇帝拿破侖在盧森堡訪問，在參觀盧森堡第一國立小學時，他說：“為答謝貴校對我，尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我都將親自派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！被貒?，拿破侖因窮于應付連綿的戰(zhàn)爭和政治事件，并最終被流放，從而也就將對盧森堡許下的諾言忘得一干二凈了。資料一：玫瑰花諾言案第四章財務價值計量基礎2023/5/84可盧森堡這個小國對此卻念念不忘。1894年，盧森堡鄭重向法蘭西共和國提出“玫瑰花諾言”問題，要求法國政府在拿破侖的聲譽和1374864.76法郎之間做出選擇。盡管當年接受了法國人的道歉，但也延續(xù)成了一種外交慣例，每年3月17日，盧森堡都要重提此事，以致法國歷任總統(tǒng)在訪問盧森堡時，也都要在談定正事后，順便提一下此事，以示沒有忘記。直到1977年4月22日，法國時任總統(tǒng)德斯坦將一張價值4936784.68法郎的支票，交到了盧森堡第五任大公讓·帕爾瑪?shù)氖稚?，才最終了卻了這宗持續(xù)達180年之久的“玫瑰花諾言案”。第四章財務價值計量基礎2023/5/85臺灣學者黃培源先生曾舉過這樣一個例子：假定一位剛踏上工作崗位的年輕人，從現(xiàn)在開始，每年從薪水中定期省下14000元(約1200元/月)，并且都投資到股票或房地產(chǎn)，因而獲得平均每年20%的投資報酬率，請大家猜一猜，40年后他能累積多少財富?確切數(shù)字是：1億零281萬！一個令很多人大吃一驚的數(shù)字！人人都可以成為億萬富翁（借助于理財）。當然這只是理論上的結果，實際是有難度的：難在尋找到年均報酬率20%的投資項目上。資料二所以，貨幣是有時間價值的。第四章財務價值計量基礎2023/5/86資金時間價值又稱貨幣時間價值，實質(zhì)是資金周轉(zhuǎn)使用后由于時間因素而形成的增值額。時間價值的大小有兩種表現(xiàn)形式：一是絕對數(shù)形式，即時間價值額；二是相對數(shù)形式，即時間價值率。在財務管理中，一般取相對數(shù)形式。理論上是指沒有風險、沒有通貨膨脹條件下的社會平均利潤率；實際工作中是指沒有通貨膨脹條件下的政府債券利率。第四章財務價值計量基礎2023/5/87二、貨幣時間價值的基本計算——一次性收付款項終值和現(xiàn)值的計算財務管理引入時間價值觀念，主要是為了決策。實際工作中，我們常會遇到類似這樣的問題：有一個投資項目，要求現(xiàn)在一次性投資100萬元，預計五年后可獲益150萬元。若投資者要求的最低報酬率為10%，此項目是否可行？顯然，要回答類似問題，必須比較項目的收、支之間的數(shù)量關系，但直接比較是不準確的。正確做法：把不同時間的貨幣換算到同一時點上進行比較，然后才能進行決策分析。第四章財務價值計量基礎2023/5/88貨幣時間價值的計算，首先要把握兩個計息基礎和四大基本要素：兩個計息基礎：單利計息和復利計息四大要素：現(xiàn)值、終值、計息期數(shù)和利息率利息的兩種計算方式：單利：每期只對原始本金計算利息，所生利息均不加入本金計算利息的一種計息方法。復利：既對本金計算利息，也對前期的利息計算利息。用當期末本利和為計息基礎計算下期的利息，即利上加利。注意：財務管理中，不特指的情況下，指復利計息。第四章財務價值計量基礎2023/5/89現(xiàn)值Presentvalue又稱本金,指未來某一時點上的一定量資金折合到現(xiàn)在的價值。一般用PV表示指現(xiàn)在一定量資金在未來某一時點上的價值,又稱將來值或本利和。一般用FV表示終值Futurevalue第四章財務價值計量基礎2023/5/810期數(shù)指一定量的貨幣現(xiàn)值與終值之間的時間間隔期，即計息的期數(shù)。一般用n表示指每一期間的貨幣時間價值的大小。一般用i表示每一計算期的利率利率第四章財務價值計量基礎2023/5/811（一）單利的終值和現(xiàn)值的計算單利的終值和現(xiàn)值互為逆運算。單利的終值系數(shù)（1＋n×i）和單利的現(xiàn)值系數(shù)1/（1＋n×i）互為倒數(shù)。單利終值FV=PV×(1+i×n)單利現(xiàn)值PV=FV×1/(1+i×n)第四章財務價值計量基礎2023/5/812【例4.1】某人將100元存入銀行，年利率2%，如按單利計息，求5年后的終值。

解：F=P（1+n×i）=100×(1+2%×5)=110元【例4.2】某人為了5年后能從銀行取出500元，在年利率2%、單利計息情況下，目前應存入銀行的金額是多少？解：P=F/(1+n×i)=500/(1+5×2%)≈454.55元第四章財務價值計量基礎2023/5/813（二）復利的終值和現(xiàn)值的計算(1＋i)n為復利終值系數(shù)，用(F/P,i,n）或FVIFi,n表示；(1＋i)-n為復利現(xiàn)值系數(shù)，用(P/F,i,n）或PVIFi,n表示復利的終值和現(xiàn)值互為逆運算復利終值系數(shù)和復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)，其數(shù)值可從復利終值系數(shù)表和復利現(xiàn)值系數(shù)表獲得復利終值FV＝PV×(1＋i)n＝PV×(F/P,i,n）

復利現(xiàn)值PV＝FV×(1＋i)-n＝FV×(P/F,i,n）

第四章財務價值計量基礎2023/5/814【例4.3】某人將100元存入銀行，年利率2%，如按復利計息，求5年后的終值。

解：F＝P×(1＋i)n=100×(1+2%)5=110.4（元）【例4.4】某人為了5年后能從銀行取出100元，在年利率2%、復利計息情況下，目前應存入銀行的金額是多少？解：P＝F/(1＋i)n=100/(1+2%)5=90.57（元）

見教材P77：【例4-1】和【例4-2】第四章財務價值計量基礎2023/5/815年金是指一定時期內(nèi)每期等額收付的系列款項，通常記作A。

年金的種類

普通年金即付年金遞延年金永續(xù)年金三個要點等額性定期性系列性

三、年金終值和現(xiàn)值的計算第四章財務價值計量基礎2023/5/816年金的種類第四章財務價值計量基礎2023/5/817（一）后付年金終值和現(xiàn)值的計算

1、后付年金終值（已知年金A，求年金終值FVA）所謂后付年金，是指一定時期每期期末都有等額收付款項的年金形式。由于這種年金形式在現(xiàn)實生活中最為常見，因此，又稱之為普通年金。后付年金終值猶如銀行零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)系列等額收付款項的復利終值之和。第四章財務價值計量基礎2023/5/818后付年金終值的一般計算公式為：上式中被稱為年金終值系數(shù)，可記為FVIFAi,n

或（F/A，i，n）。后付年金終值系數(shù)的數(shù)值可查閱年金終值系數(shù)表獲得。第四章財務價值計量基礎2023/5/819【例4.5】假設某人連續(xù)三年每年年底存入銀行1000元，若存款利率為10%，按年復利，問三年期滿后，存款本息應是多少？【例4.6】某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是5年后付120萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬，連續(xù)付5年，若目前的銀行存款利率是7%，應如何付款？解：方案2終值=20×FVIFA7%,5=20×5.751=115.02萬元方案1的終值是120萬元，應該選擇方案22023/5/8202、償債基金（已知年金終值FVA，求年金A）償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數(shù)額資金，而必須分次等額提取的存款準備金。償債基金與普通年金終值互為逆運算，計算公式：上式中被稱為償債基金系數(shù)，可通過年金終值系數(shù)的倒數(shù)求得。第四章財務價值計量基礎2023/5/821【例4.7】某人擬在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項。假設銀行利率為10％，則每年需存入多少元？

見教材P79：【例4-3】和【例4-4】第四章財務價值計量基礎2023/5/8223、后付年金現(xiàn)值（已知年金A，求年金現(xiàn)值PVA）后付年金現(xiàn)值是一定時期內(nèi)系列等額收付款項的復利現(xiàn)值之和。一般計算公式為：上式中稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，可記為PVIFAi,n

或（P/A，i，n）。該系數(shù)可通過年金現(xiàn)值系數(shù)表獲得。第四章財務價值計量基礎2023/5/823【例4.8】現(xiàn)有一投資項目，壽命周期五年，預期每年年末可獲現(xiàn)金收益10000元，年利率12%，此項目的收益的現(xiàn)值是多少？【例4.9】某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬，連續(xù)5年，若目前存款利率是7%，應如何付款？解：方案2現(xiàn)值=20×PVIFA7%,5=20×4.100=82萬元方案1的現(xiàn)值是80萬元，應該選擇方案1第四章財務價值計量基礎2023/5/8244、資本回收額（已知年金現(xiàn)值PVA，求年金A）資本回收額是指在約定的年限內(nèi)等額回收的初始投入資本額或等額清償所欠的債務額。資本回收額與年金現(xiàn)值互為逆運算，計算公式：上式中被稱為資本回收系數(shù)，可通過年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。第四章財務價值計量基礎2023/5/825【例4.10】某企業(yè)借得1000萬元的貸款，在10年內(nèi)以年利率12％等額償還，則每年應付的金額為多少？

見教材P81：【例4-5】和【例4-6】第四章財務價值計量基礎2023/5/826計算貨幣資金時間價值的四個基本公式第四章財務價值計量基礎2023/5/827（二）先付年金終值和現(xiàn)值的計算先付年金，又稱即付年金，是指一定時期每期期初發(fā)生的等額的系列收付款項。與后付年金的差別僅在于收付款的時間不同。先付年金的終值和現(xiàn)值可在計算后付年金的基礎上加以適當調(diào)整。第四章財務價值計量基礎2023/5/828

1、先付年金終值思路一：相同期限的先付年金終值比后付年金終值要多一個計息期第四章財務價值計量基礎調(diào)整：補上少計的一期利息2023/5/829

思路二：在0時點之前虛設一期，同時在最后一期末虛設一筆款項，使其滿足普通年金的特點，然后將這期存款扣除。先付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，系數(shù)減1，即：【例4.11】見教材P82【例4-7】（要求分別用兩種方法計算）第四章財務價值計量基礎2023/5/830

2、先付年金現(xiàn)值思路一：先付年金現(xiàn)值比后付年金現(xiàn)值少折一期思路二：先將第一期款項扣除，看成（n-1）期的普通年金現(xiàn)值，然后再加上第一期款項。先付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，系數(shù)加1，即：【例4.12】見教材P83【例4-8】（兩種方法計算）第四章財務價值計量基礎2023/5/831（三）遞延年金終值和現(xiàn)值的計算遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，隨后若干期期末等額的系列收付款項。最初沒有收付款項的期間稱為遞延期（用m表示），連續(xù)收支期用n表示。

1、遞延年金終值遞延年金終值只與連續(xù)收支期n有關，與遞延期m無關，即：FVAm+n=A×(F/A，i，n)

“n”表示的是A的個數(shù)第四章財務價值計量基礎2023/5/832

2、遞延年金現(xiàn)值(遞延期m，連續(xù)收支期n)思路一：兩次折現(xiàn)。先計算該年金在n期期初（m期期末）的值，再作為m期的終值貼現(xiàn)到期初的現(xiàn)值即：PVA=A×(P/A，i，n)×（P/F，i，m）思路二：先加后減。先求出m+n期后付年金現(xiàn)值，再減去沒有款項的前m期后付年金現(xiàn)值

即：P＝A×[（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）]第四章財務價值計量基礎2023/5/833思路三：先求遞延年金的終值，再將其換算成現(xiàn)值即：P＝A×（F/A，i，n）×（P/F，i，m+n）【例4.13】見教材P84【例4-9】【例4.14】某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利率為10%，每年復利一次。銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年~第20年每年年末償還本息5000元。要求：計算這筆款項的現(xiàn)值。

第四章財務價值計量基礎2023/5/834【例4.14】解答：方法一：PV=A×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，10）=5000×6.145×0.386=11860元方法二：PV=A×[（P/A，10%，20）-（P/A，10%，10）]=5000×（8.514-6.145）=11845元方法三：PV=A×（F/A，10%，10）×（P/F，10%，20）=5000×15.937×0.149=11873元

第四章財務價值計量基礎2023/5/835

【例4.15】某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出三種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬，連續(xù)支付10次，共200萬元；（2）從第5年開始，每年末支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元；（3）從第5年開始，每年初支付24萬元，連續(xù)支付10次，共240萬元。假設該公司的資金成本率為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？第四章財務價值計量基礎2023/5/836【例4.15】解答：

方案1的現(xiàn)值=20×（P/A，10%，10）×（1+10%）=20×6.145×1.1=135.19萬元

方案2的現(xiàn)值=25×（P/A,10%,10）×（P/F,10%,4）

=25×6.145×0.683=104.93（萬元）

方案3的現(xiàn)值=24×(P/A,10%,13)-24×(P/A,10%,3)=24×（7.103-2.487）=110.78萬元現(xiàn)值最小的為方案二，該公司應該選擇方案二

第四章財務價值計量基礎2023/5/837（四）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金是指無限期支付的普通年金。因為永續(xù)年金沒有終止期，所以只有現(xiàn)值沒有終值。在普通年金現(xiàn)值公式中，令n→∞，得出永續(xù)年金的現(xiàn)值：P=A/i【例4.16】見教材P85【例4-10】和【例4-11】【例4.17】一項永久性獎學金，計劃每年初頒發(fā)50000元。若年復利率為8%，求該獎學金的本金。解：A+A/i=50000/8%=675000元第四章財務價值計量基礎2023/5/838四、不等額系列收付款項終值和現(xiàn)值的計算系列款項的終值和現(xiàn)值，依上述一次性收付款項和年金的計算原理進行。分筆或分段計算現(xiàn)值或終值，然后加總?！纠?.18】見教材P86【例4-12】和【例4-13】【例4.19】見教材P87【例4-14】第四章財務價值計量基礎現(xiàn)值的概念可用于貼現(xiàn)、估價、投資決策等2023/5/839貼現(xiàn)的用途舉例【例4.20】一項工程需10年建成，有兩種投資方案。甲方案第一年初投資5000萬，以后每年初投資500萬，總投資9500萬。乙方案每年年初投資1000萬，總投資1億。當時市場利率10%。試分析應選擇哪種投資方案？

第四章財務價值計量基礎2023/5/840

年份年投資額現(xiàn)值年份年投資額現(xiàn)值1500050001100010002500454.5521000909.093500413.2231000826.454500375.6641000751.315500341.5151000683.016500310.4661000620.927500282.2471000564.478500256.5881000513.169500233.2591000466.5110500212.04101000424.10合計

95007879.51合計

100006759.022023/5/841五、計息期短于一年的時間價值的計算以上敘述中，計息期是以年為單位，n是指計息年數(shù)，i是指年利率。在實際生活中，計息期限有時短于一年，比如半年、季、月等。面臨年內(nèi)多次計息問題，計算終值或現(xiàn)值時，基本公式不變，只要將年利率調(diào)整為期利率，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。假設每年計息期數(shù)為m次，則：

期利率r=i/m；計息期數(shù)t=m×n第四章財務價值計量基礎即：FV＝PV×(1＋r)t＝PV×(1＋i/m)mn2023/5/842【例4.21】見教材P89【例4-16】和【例4-17】【例4.22】某企業(yè)于年初存入10萬元，在年利率10%、每半年復利計息一次的情況下，到第l0年末，該企業(yè)能得到的本利和是多少?

解：F＝10×（1+10%÷2）20＝26.53萬元第四章財務價值計量基礎2023/5/843六、折現(xiàn)率和期數(shù)的推算（一）折現(xiàn)率的推算直接計算：永續(xù)年金和一次性收付款項的折現(xiàn)率可根據(jù)計算公式直接求得。教材P91【例4-21】利用相關系數(shù)計算（內(nèi)插法的應用）：將系數(shù)與利率之間的變動看成是線性變動。步驟見教材P90第四章財務價值計量基礎2023/5/844【例4.23】見教材P90【例4-20】【例4.24】某公司第一年年初借款20000元，每年年末還本付息額均為4000元，連續(xù)9年付清。問借款利率為多少？解：20000=4000×(P/A，i，9)，即(P/A，i，9)=5利率系數(shù)12%5.3282i514%4.9464第四章財務價值計量基礎2023/5/845（二）期數(shù)的推算內(nèi)插法的應用：計算原理和步驟同利率的推算【例4.25】見教材P92【例4-22】第四章財務價值計量基礎2023/5/846練習題1、某人存入一筆錢，想5年后得到10.2104萬元，若銀行存款利率為5%，則現(xiàn)在應存入（）萬元。

A.8

B.9

C.7

D.6

【答案】A

2、為給兒子上大學準備資金，王先生連續(xù)6年于每年年初存入銀行3000元。若銀行存款利率為5%，則王先生在第6年末能一次取出本利和多少錢?

解：F=3000×(F/A，5%，6)×(1+5％)=21426元

2023/5/8473、有一項年金，前3年年初無流入，后5年每年年初流入500萬元，年利率10％，其現(xiàn)值為()萬元。A．1995B．1566C．18136D．1423【答案】B(遞延期為2期，連續(xù)收支期為5期)4、企業(yè)年初借得50000元貸款，年利率12％，10年期，每年末等額償還。則每年應付金額為(

)元。Ａ．8849B．5000Ｃ．6000D．28251【答案】A5、某企業(yè)于年初存入銀行10000元，年利率12%，每年復利兩次。則第5年末的本利和為（）元。

A.13382B.17623C.17908D.31058【答案】C{10000×(F/P,6%,10)＝17908元}2023/5/8486、某人于第一年年初向銀行借款30000元，預計在未來每年年末償還借款6000元，連續(xù)10年還清，則該項貸款的年利率為多少？【答案】30000＝6000×(P/A,i,10)，所以(P/A,i,10)＝5查表知：(P/A,15％,10)＝5.019，(P/A,16％,10)＝4.833使用內(nèi)插法可知：(16％－i)/(16％－15％)＝(5－4.833)/(5.019－4.833)解得：i＝15.1％2023/5/849第二節(jié)風險價值第四章財務價值計量基礎一、風險價值的內(nèi)涵風險是指一定條件下和一定時期內(nèi)發(fā)生的各種結果的變動程度。投資者由于承擔風險進行投資，而獲得的超過貨幣時間價值的額外收益，就稱之為投資的風險價值，或稱為風險收益、風險報酬。既可用絕對額表示，也可用相對數(shù)表示。人們對待風險的基本態(tài)度有三種：嗜好風險、厭惡風險和風險中性（既不喜好，也不厭惡）2023/5/850假定以下兩個方案可任選一個，你將作何選擇：（1）直接得現(xiàn)金收入100元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結果為（10000，0；0.01），即有百分之一的概率得10000元，百分之九十九的概率一無所獲。課堂實驗

如果提高獎勵力度，你將作何選擇：（1）直接得現(xiàn)金收入10000元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結果為（1000000，0；0.01）2023/5/851繼續(xù)提高獎勵力度，你又將作何選擇：（1）直接獲得現(xiàn)金收入100000元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結果為（10000000，0；0.01）風險偏好測試結果：如果你始終選擇第一方案：你是風險厭惡者如果你始終選擇第二方案：你是風險嗜好者如果無法做出選擇或選擇是變化的：風險中立者

當然，個人對于風險的偏好會隨著時間、風險承受能力等條件的變化而變化。2023/5/852第四章財務價值計量基礎二、單項資產(chǎn)風險價值的計量在財務管理中，通常采用概率和統(tǒng)計的方法計量風險，常用指標是標準離差和標準離差率。1.概率：發(fā)生的可能性。2.期望收益率：各種可能的收益率的加權平均值。2023/5/853第四章財務價值計量基礎3.標準離差：反映各種可能的報酬率偏離期望報酬率程度的一種指標。標準離差越小，說明風險越小；反之亦然。4.標準離差率或變異系數(shù)：對期望報酬率不同或規(guī)模不同的項目，風險用標準離差率衡量。標準離差率是標準差與期望報酬率的比值，也稱變異系數(shù)。2023/5/854【例4.27】某企業(yè)有一投資項目，預測未來的經(jīng)營狀況與對應可能實現(xiàn)的投資收益率的概率分布見下表，計算該投資項目的期望收益率、收益率的標準離差和標準離差率。經(jīng)營狀況出現(xiàn)概率Pi投資收益率Ki很好0.1030%較好0.2020%一般0.2015%較差0.4010%很差0.105%2023/5/855【例4.27】解答：2023/5/856【例4.28】南方公司某投資項目有甲、乙兩個方案，投資額均為10000元，其收益的概率分布如下：

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經(jīng)濟概率收益(隨機變量Xi)

情況(Pi)甲方案乙方案

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繁榮P1=0.20X1=600X1=700

一般P2=0.60X2=500X2=500

較差P3=0.20X3=400X3=300--------------------------------------------------

如何確定期望報酬率、標準差、標準離差率？對上述指標是如何理解的？（教材P94-95）2023/5/857第四章財務價值計量基礎風險報酬的計算：標準離差率可以代表投資者所冒風險的大小，但它還不是風險報酬率。要計算風險報酬率，還必須借助風險價值系數(shù)。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的必要報酬率應為：2023/5/858第四章財務價值計量基礎三、投資組合的風險收益率（一）投資組合的風險將資金同時投資于多個項目，即構成投資組合。投資風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險：1.可分散風險：又稱非系統(tǒng)風險或公司特有風險，是指某一企業(yè)或某一個行業(yè)特有的那部分風險，可以通過分散化投資來化解。至于可分散風險的分散程度，取決于構成組合的不同證券之間的相關系數(shù)r。2023/5/859年份股票W的實際報酬率股票M的實際報酬率投資組合WM的實際報酬率（投資比例1/2）12345平均報酬率標準離差40%－10%35%－5%15%15%22.6%－10%40%－5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0完全負相關的兩種股票構成證券組合的報酬（教材P96表4-5）第四章財務價值計量基礎2023/5/860兩種股票完全負相關（r＝-1），同時持有這兩種股票，可完全分散所有的非系統(tǒng)風險。若兩種股票完全正相關（r＝1），則不能抵減風險。研究表明，市場上大多數(shù)股票都是正相關的，相關系數(shù)r多在0.5—0.7之間。因此，建立證券組合有助降低或分散公司特有風險，但卻不能完全消除。而當證券組合中的股票種類達到足夠多時，幾乎能把所有的非系