敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1核心觀點(diǎn)母凈利望率先受益。SaaS型加速，云業(yè)務(wù)收入占比與利潤(rùn)水平有望快速提升。求增加，進(jìn)一步提升盈利能力。投資建議推薦組合：中國(guó)移動(dòng)(運(yùn)營(yíng)商)、中興通訊(設(shè)備商)，拓邦股份(智控器)，英維克(溫控液冷)，寶信軟件(IDC)。風(fēng)險(xiǎn)提示敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2一、通信行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量回升 5 二、結(jié)構(gòu)性行情不變，投資機(jī)遇關(guān)注新基建和高成長(zhǎng) 12G熟 12 3 三、投資建議 20四、風(fēng)險(xiǎn)提示 21圖表1：通信行業(yè)營(yíng)收向好(億元) 5圖表2：通信行業(yè)歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)(億元) 5 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3 6 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5圖表1：通信行業(yè)營(yíng)收向好(億元)圖表2：通信行業(yè)歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)(億元)0002500020000000201820192020202120221Q23250020005000201820192020202120221Q2335%30%25%20%5%0%凈利潤(rùn)率毛利率敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6000040000020000201820192020202120221Q23。4504003503002502005001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)研究所23年一季度近半數(shù)板塊收入同比略降，網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、通信元器件和物聯(lián)網(wǎng)板塊仍保持兩位%。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明7模塊及器件通信纖光纜射頻設(shè)備通信元器件導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)動(dòng)互聯(lián)商訊營(yíng)商動(dòng)互聯(lián)算元器件通信導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)光模塊及器件通信纖光纜信射頻設(shè)備動(dòng)互聯(lián)商模塊及器件通信纖光纜信射頻信設(shè)備通信元器件導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)模塊及器件通信纖光纜射頻設(shè)備通信元器件導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)動(dòng)互聯(lián)商訊營(yíng)商動(dòng)互聯(lián)算元器件通信導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)光模塊及器件通信纖光纜信射頻設(shè)備動(dòng)互聯(lián)商模塊及器件通信纖光纜信射頻信設(shè)備通信元器件導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)居前40%30%20%0%2020202120221Q2300%00%400%200%0%2020202120221Q23及器件(+11.7%)、運(yùn)營(yíng)商(9.1%)。圖表9：凈利潤(rùn)率總體向好0%光光模塊及器件通信纖光纜通信纖光纜射頻設(shè)備元器件202020212022通信導(dǎo)航通信導(dǎo)航聯(lián)網(wǎng)1Q23動(dòng)互聯(lián)商50%40%30%20%0%%2020202120221Q23敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明80060050040030020002014201520162017201820192020202120221Q234G基站數(shù)量5G基站數(shù)量864202020202120221Q235G用戶數(shù)(億戶)5G用戶滲透率80%70%60%50%40%30%20%0%10.5%。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著運(yùn)營(yíng)商數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，經(jīng)營(yíng)進(jìn)入弱周期性成熟期，投資強(qiáng)度穩(wěn)中向下，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，市值空間有望逐步上行. 5%0%21年?duì)I收增速22年?duì)I收增速1Q23營(yíng)收增速21年歸母凈利潤(rùn)增速22年歸母凈利潤(rùn)增速1Q23歸母凈利潤(rùn)增速 5%0%中國(guó)聯(lián)通中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率務(wù)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6200%50% 0%中興通訊星網(wǎng)銳捷烽火通信21年?duì)I收增速22年?duì)I收增速1Q23營(yíng)收增速21年歸母凈利潤(rùn)增速22年歸母凈利潤(rùn)增速1Q23歸母凈利潤(rùn)增速0%中興通訊星網(wǎng)銳捷烽火通信21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率L0Zt光模塊公司收入和利潤(rùn)雙承壓，看好高端產(chǎn)品出貨帶來(lái)行業(yè)高景氣。ZZ年中際旭創(chuàng)模塊收入6V億元，同比增長(zhǎng)Z6.9%，其中高速光模塊收入8L.g億元，同比增加8%，占營(yíng)收比達(dá)到60%。從銷售量來(lái)看，中低速產(chǎn)品銷量下滑VZ%至tZ6萬(wàn)只，高速產(chǎn)品提升t0%tZ全年毛利率Z6.t%，同比提升L.Vdd。一季度即使?fàn)I收下滑LZ%，利潤(rùn)仍超預(yù)期同比增長(zhǎng)Lg%，實(shí)現(xiàn)毛利率和凈利率分別為Z6.9%/Lt.t%，同比大幅提升t.tdd/t.0dd。40%20% 0%新新易盛迅科技21年?duì)I收增速22年?duì)I收增速1Q23營(yíng)收增速21年歸母凈利潤(rùn)增速22年歸母凈利潤(rùn)增速1Q23歸母凈利潤(rùn)增速 5%0%光迅科技中際旭創(chuàng)新易盛21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率光器件：營(yíng)收與業(yè)績(jī)高增，分化出現(xiàn)。Z0ZZ年博創(chuàng)科技和天孚通信營(yíng)收分別增長(zhǎng)ZL.L%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明100%通信仕佳光子科技0%通信仕佳光子科技Q化50%21年?duì)I收增速22年?duì)I收增速1Q23營(yíng)收增速21年歸母凈利潤(rùn)增速22年歸母凈利潤(rùn)增速1Q23歸母凈利潤(rùn)增速50%40%30%20%10% 0%天孚通信博創(chuàng)科技仕佳光子21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率250%200%150%100% 0%件據(jù)港件據(jù)港21年?duì)I收增速22年?duì)I收增速1Q23營(yíng)收增速21年歸母凈利潤(rùn)增速22年歸母凈利潤(rùn)增速1Q23歸母凈利潤(rùn)增速 5%0%奧飛數(shù)據(jù)寶信軟件數(shù)據(jù)港21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率不敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明11導(dǎo)航星通導(dǎo)航星通40%30%20%10% 0%泰邦股份21年?duì)I收增速22年?duì)I收增速1Q23營(yíng)收增速21年歸母凈利潤(rùn)增速22年歸母凈利潤(rùn)增速1Q23歸母凈利潤(rùn)增速5%0%泰股份21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率400%300%200%100% 0%遠(yuǎn)通信智能遠(yuǎn)通信智能21年?duì)I收增速22年?duì)I收增速1Q23營(yíng)收增速21年歸母凈利潤(rùn)增速22年歸母凈利潤(rùn)增速1Q23歸母凈利潤(rùn)增速25%20%15%10% 5% 0% 通智能通信通智能21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率健 0%北斗星通航21年?duì)I收增速22年?duì)I收增速1Q23營(yíng)收增速21年歸母凈利潤(rùn)增速22年歸母凈利潤(rùn)增速1Q23歸母凈利潤(rùn)增速60%50%40%30%20%10% 0%21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明12二、結(jié)構(gòu)性行情不變，投資機(jī)遇關(guān)注新基建和高成長(zhǎng)2.15G投資：機(jī)會(huì)來(lái)自國(guó)產(chǎn)化替代和市場(chǎng)份額提升，長(zhǎng)期依賴殺手級(jí)應(yīng)用和服務(wù)成熟服務(wù)之前，更多是結(jié)構(gòu)性行情，可以從全球化市場(chǎng)擴(kuò)張和國(guó)產(chǎn)化替代兩個(gè)維度重點(diǎn)把握。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%605550454022019-082020-022020-052020-082021-022021-055G手機(jī)出貨量(萬(wàn)部)22021-082022-022022-052022-083520152016201720182019202020212022中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信2.2云計(jì)算：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍是云計(jì)算需求增長(zhǎng)的最主要驅(qū)動(dòng)力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，帶來(lái)數(shù)據(jù)流量爆發(fā)，都將促進(jìn)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明133)服務(wù)器：AI發(fā)展帶動(dòng)算力需求釋放，并加速向邊緣側(cè)擴(kuò)散，中國(guó)市場(chǎng)上鯤鵬+昇騰生。高，云業(yè)務(wù)已構(gòu)成用友與金蝶的營(yíng)收主要來(lái)源。入增上BAT圖表32：FAMGA資本開(kāi)支(億美元)350300250200500百度資本開(kāi)支(億人民幣)騰訊資本開(kāi)支(億人民幣)阿里巴巴資本開(kāi)支(億人民幣)BAT合計(jì)同比200%50%0%%%450400350300250200500100%60%40%20%0%-20%-40%亞馬遜資本開(kāi)支Meta資本開(kāi)支谷歌資本開(kāi)支Apple資本開(kāi)支微軟資本開(kāi)支FAMGA合計(jì)同比營(yíng)收持續(xù)高增，驗(yàn)證行業(yè)高景氣。近五年移遠(yuǎn)通信、廣和通和美格智能營(yíng)收復(fù)合增速約806040200移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通移為通信有方科技高新興20182019202020212022CAGR0.0%%.0%0.0%90807060504030200拓邦股份和而泰貝仕達(dá)克和晶科技振邦智能朗特智能20182019202020212022CAGR%%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明14下通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈拓展延伸，實(shí)現(xiàn)多元化收入，伴隨模組下游市場(chǎng)回暖，有望重回30%+增長(zhǎng)；現(xiàn)產(chǎn)品型公司向平臺(tái)型公司轉(zhuǎn)身,帶動(dòng)整體規(guī)模快速提升；美格智能數(shù)傳+智能+算力模組T物聯(lián)網(wǎng)廠商。45403530252050移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通80%60%40%20%0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通 1.5 0.5 通00%200%0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明158.0%6.0%4.0%2.0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通%QQ3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通龍頭盈利能力有望保持提升趨勢(shì)。移遠(yuǎn)作為平臺(tái)型模組廠商盈利能力改善趨勢(shì)明顯，22ROE圖表43：模組廠商ROA表現(xiàn)分化8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通0.0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通整體來(lái)看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益波動(dòng)較大，但呈現(xiàn)出穩(wěn)中向好趨勢(shì)，銷敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1680%60%40%20%0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通2000%0%2000%3000%4000%5000%6000%7000%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通。增利改善顯著。1Q23受客戶結(jié)構(gòu)及季節(jié)性因素影響，工具、新能源板塊維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，家25205080%60%40%20% 0%拓邦股份和而泰敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1732.5210.50拓邦股份和而泰00%250%200%50%0%%，公司在提升市場(chǎng)份額的同時(shí)推進(jìn)智能制造，1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23拓邦股份和而泰敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明18QQ為%%拓邦股份和而泰6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%動(dòng)凈現(xiàn)金流同比、環(huán)比均大幅改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.8元，同比增加0.0%%0.0%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明19，汽車軟件公司仍維持較快增長(zhǎng)，中科創(chuàng)達(dá)和光庭信息22年分別實(shí)現(xiàn)收入增速32%和22.7%。硬件供應(yīng)商營(yíng)收向好圖表60：營(yíng)收維持高增806040200經(jīng)緯恒潤(rùn)-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息2020202120221Q230%2020202120221Q23經(jīng)緯恒潤(rùn)-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息86420經(jīng)緯恒潤(rùn)-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息2020202120221Q23400%300%200%100% 0%2020202120221Q23經(jīng)緯恒潤(rùn)-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2060% 5% 0%-5%202020212022經(jīng)緯恒潤(rùn)-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息50%40%30%20%0%2020202120221Q23經(jīng)緯恒潤(rùn)-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息三、投資建議G融合的AIoT、數(shù)字能源、智能汽車等新興細(xì)分領(lǐng)域。高景氣賽道中市場(chǎng)格局好、具備規(guī)941.SH)：數(shù)字化轉(zhuǎn)型是成長(zhǎng)第一引擎，營(yíng)收保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。22年?duì)I收在加速實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式從“管道+流量”向“連接+算力+能力”的轉(zhuǎn)型。定位“世界一流信、降本增效，毛利率持續(xù)提升，P現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。清晰，基于已有的全鏈條散熱技術(shù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)從通信基站-IDC-儲(chǔ)能等專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)寶信軟件(600845.SH)：數(shù)智化龍頭，乘AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)風(fēng)起。公司發(fā)揮“一總部多基地”P已交付用戶，正在逐步上架。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明