業(yè)研究業(yè)研究證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載行業(yè)持續(xù)高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將迎再分配口光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲，硅料供給瓶頸即將緩解。盡管2022年產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)高位運行，但在傳統(tǒng)能源高漲、分布式光伏經(jīng)濟(jì)性的驅(qū)動下，光伏裝機(jī)需求旺盛。展望2023年，隨著硅料新增產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈價格進(jìn)入下行通道，將進(jìn)一步刺激光伏裝機(jī)需求，我們預(yù)計2023年全球新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到340-360GW，同比增長40%左右。口2022年光伏板業(yè)績高速增長，2023Q1淡季不淡。2022年，光伏板塊核心標(biāo)的實現(xiàn)營收9813.5億元，同比增長82.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1167.7億元，同比增長129.0%。單季度來看，2023Q1光伏板塊核心標(biāo)的實現(xiàn)營收2489.5億元，同比增長42.5%，環(huán)比減少17.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤356.7億元，同比增長63.7%，環(huán)比增長25.6%。口各環(huán)節(jié)盈利能力明顯分化。1)利潤端：從歸母凈利利潤增速來看，電池、組件、逆變器環(huán)節(jié)增速較高，玻璃、膠膜等輔材環(huán)節(jié)業(yè)績階段性承壓。2)盈利水平：主材方面，2022年硅料價格持續(xù)高位運行，在主產(chǎn)業(yè)鏈中盈利分配處于強(qiáng)勢地位。隨著硅料供需緩解價格回落，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向下游轉(zhuǎn)移，硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)盈利水平有望迎來改善。輔材方面，在光伏和儲能市場的雙重驅(qū)動下，逆變器環(huán)節(jié)盈利水平穩(wěn)中向好。2022年玻璃、膠膜、支架等環(huán)節(jié)階段性承壓，2023年盈利能力有望修復(fù)?？诜汁h(huán)節(jié)經(jīng)營業(yè)績情況：1)硅料供應(yīng)瓶頸逐步緩解，價格進(jìn)入下行通道。2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤162.4億元，同比增長28.6%，環(huán)比增長26.3%；毛利率為43.3%，同比提高2.6pct，環(huán)比提高1.5pct。2)硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)出階段性受限，有望保持較高盈利水平。2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤73.7億元，同比增長54.9%，環(huán)比增長32.4%；毛利率為19.3%，同比提高0.1pct，環(huán)比提高5.2pct。3)電池環(huán)節(jié)供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊缺，盈利能力持續(xù)修復(fù)。2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤10.9億環(huán)比提高1.0pct。4)組件環(huán)節(jié)業(yè)績穩(wěn)步向上，盈利能力改善在即。2023Q1實同比提高1.8pct，環(huán)比提高3.5pct。5)逆變器環(huán)節(jié)景氣度向上，儲能進(jìn)一步打開成長空間。2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤30.5億元，同比增長265.5%，環(huán)比減少2.6%；毛利率為32.3%，同比提高2.5%，環(huán)比提高4.6%。6)光伏玻璃環(huán)節(jié)增收不增利，盈利能力承壓。2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤9.3億元，同比增長3.3pct，環(huán)比降低2.7pct。7)膠膜環(huán)節(jié)業(yè)績觸底回穩(wěn)，盈利水平有望修復(fù)。2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比減少7.0%，環(huán)比扭虧為盈；毛利率11.0%，同比降低4.5pct，環(huán)比提升5.6pct。8)支架環(huán)節(jié)業(yè)績承壓，靜待行業(yè)拐點。2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤環(huán)比提高1.4pct。9)接線盒環(huán)節(jié)業(yè)績向好，盈利能力持續(xù)提升。2023Q1實現(xiàn)同比提高7.9pct，環(huán)比提高2.1pct。口投資建議：隨著硅料供應(yīng)瓶頸解除，2023年產(chǎn)業(yè)鏈價格料將進(jìn)入下行通道，有望進(jìn)一步刺激光伏裝機(jī)需求，光伏行業(yè)預(yù)計將延續(xù)高景氣。目前行業(yè)PE分位數(shù)處于歷史低位，投資性價比凸顯。我們建議關(guān)注，1)受益于硅料價格下降，有望量利齊升的一體化組件環(huán)節(jié)，如天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基綠能等；2)受益于儲能高速增長的逆變器環(huán)節(jié)，如德業(yè)股份、陽光電源、錦浪科技、固德威、昱能科技、禾邁股份等?？陲L(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇等。究所證券分析師：黃麟業(yè)編號：S0360522080001證券分析師：盛煒業(yè)編號：S0360522100003行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對指數(shù)表現(xiàn)%1M6M12M-8.4%-30.3%-9.1%44%26%8%22/0522/0722/1022/1223/0223/05太陽能滬深300相關(guān)研究報告大硅片龍頭接連下調(diào)報價，傳導(dǎo)上游成本的同時刺激3-05-08國重數(shù)據(jù)亮眼》3-04-24《光伏行業(yè)周報(20230410-20230416)：2023年速》證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2 外光伏裝機(jī)需求旺盛，出口數(shù)據(jù)印證高景氣 6 產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，下游環(huán)節(jié)盈利迎來改善 17 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 圖表4美國月度光伏新增裝機(jī)情況(GW) 7圖表5美國當(dāng)年累計光伏新增裝機(jī)情況(GW) 7圖表6印度月度光伏新增裝機(jī)情況(GW) 8圖表7印度當(dāng)年累計光伏新增裝機(jī)情況(GW) 8 圖表1622年光伏板塊營收同比大幅增長(億元) 10圖表1722年光伏板塊歸母凈利同比高增(億元) 10 202023Q1光伏板塊營收同比+28.9%(億元) 11圖表212023Q1光伏板塊歸母凈利同比+63.7%(億元) 11圖表22光伏板塊當(dāng)年累計營收(億元) 12圖表23光伏板塊當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元) 12 Q 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4 圖表41硅料環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元) 17圖表42硅料環(huán)節(jié)單季度營收(億元) 17圖表43硅料環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元) 17圖表44硅料環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元) 17 圖表47硅片環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元) 18圖表48硅片環(huán)節(jié)單季度營收(億元) 18圖表49硅片環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元) 19圖表50硅片環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元) 19 圖表53電池環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元) 20圖表54電池環(huán)節(jié)單季度營收(億元) 20圖表55電池環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元) 20圖表56電池環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元) 20 圖表59組件環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元) 21圖表60組件環(huán)節(jié)單季度營收(億元) 21圖表61組件環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元) 21圖表62組件環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元) 21 圖表65逆變器環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元) 22圖表66逆變器環(huán)節(jié)單季度營收(億元) 22圖表67逆變器環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元) 23圖表68逆變器環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元) 23證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5 圖表71光伏玻璃環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元) 24圖表72光伏玻璃環(huán)節(jié)單季度營收(億元) 24圖表73光伏玻璃環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元) 24圖表74光伏玻璃環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元) 24 圖表77膠膜環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元) 25圖表78膠膜環(huán)節(jié)單季度營收(億元) 25圖表79膠膜環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元) 26圖表80膠膜環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元) 26 圖表83支架環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元) 27圖表84支架環(huán)節(jié)單季度營收(億元) 27圖表85支架環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元) 27圖表86支架環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元) 27 圖表89接線盒環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元) 28圖表90接線盒環(huán)節(jié)單季度營收(億元) 28圖表91接線盒環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元) 28圖表92接線盒環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元) 28 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6間(一)國內(nèi)外光伏裝機(jī)需求旺盛，出口數(shù)據(jù)印證高景氣W集中式/分布式裝機(jī)占比分別為41.5%/58.5%，同比分別變動-5.1/+5.1pct；其中戶用裝機(jī)伏裝機(jī)中分布式占比呈上升趨勢。2023年一季度，國內(nèi)新增光伏裝機(jī)33.66GW，同比+154.8%，環(huán)比-3.3%。分裝機(jī)類型W2022年底地面電站搶裝進(jìn)度不及預(yù)期，年底部分項目結(jié)轉(zhuǎn)到2023年初并網(wǎng)。隨著硅料顯改善，今年國內(nèi)集中式光伏裝機(jī)需求有望快速釋放，全年需求將保持高景氣。我們預(yù)59.3%000806040200國內(nèi)新增裝機(jī)(GW)同比增速分布式占比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20132014201520162017201820192020202120222023E154.8%新增分布式裝機(jī)(GW)新增集中式裝機(jī)(GW)403530252050同比增速分布式占比同比增速180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2、海外裝機(jī)延續(xù)高景氣，全球市場多點開花源危GW，到證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7706050403020新增光伏裝機(jī)(GW)同比%120%100%80%60%40%20%0%20162017201820192020202120222023E國參議院通過追溯東南亞關(guān)稅豁免政策的提案，市場對此較為擔(dān)心。該提案后續(xù)需要美圖表4美國月度光伏新增裝機(jī)情況(GW)3.53.02.52.00.50.0美國月度裝機(jī)(GW美國月度裝機(jī)(GW)同比300%250%200%150%100%50%0%-50%2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01圖表5美國當(dāng)年累計光伏新增裝機(jī)情況(GW)2021202220232023年增速302520501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8圖表6印度月度光伏新增裝機(jī)情況(GW)印度月度裝機(jī)(GW)同比3.53.02.52.00.50.02020/0122020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-200%圖表7印度當(dāng)年累計光伏新增裝機(jī)情況(GW)2021202220232023年增速864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%-5%-20%-25%-30%-35%-40%-45%3、出口數(shù)據(jù)高速增長，海外需求明顯恢復(fù)電池組件出口在高基數(shù)下實現(xiàn)同比高增，印證海外光伏市場高景氣。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，格下行，海外需求增長動力持續(xù)，我國電池組件出口有望持續(xù)高增。增40035030025020000500出口金額(億元)同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01圖表93月我國電池組件出口量約24.55GW，同比增30252050出口量(GW)同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01口拉貨動能恢復(fù)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號92019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01200%150%100%250200%150%100%2502000050500%500-50%0出口量(出口量(GW)86420180%160%140%120%100%80%60%40%20%864202019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01Q長比增出口金額(億元)同比909080200%70601506050100%4030530200%0-50%0圖表133月國內(nèi)逆變器出口量約24.70GW，同比增長出口量(GW)出口量(GW)3030252050200%150%100%50%0%-50%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01圖表143月歐洲逆變器出口額為50.86億元，同比增60504030200出口金額(億元)同比350%300%250%200%150%100%50%0%-50%2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01比增出口金額(億元)同比16300%14250%12200%10150%8100%650%40%2-50%0-100%(一)光伏板塊業(yè)績整體高增，產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐步向下游轉(zhuǎn)移刺激光伏裝機(jī)需求。圖表1622年光伏板塊營收同比大幅增長(億元)1200010000800060004000200002017收同比20202021202290%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019圖表1722年光伏板塊歸母凈利同比高增(億元)1400120010008006004002000歸母凈利潤歸母凈利潤同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%201720182019220172018201920202021券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11，同t伏板塊毛利率和歸母凈利率穩(wěn)中有升25%毛利率歸母凈利率25%20%15%10%5%0%2016201720182019202020212022塊期間費用率呈下降趨勢14%期間費用率14%12%10%8%6%4%2%0%2016201720182019202020212022圖表202023Q1光伏板塊營收同比+28.9%(億元)3500300025002000150010005000單季度營收營收同比營收環(huán)比100%80%60%40%20%0%-20%-40%Q1光伏板塊歸母凈利同比+63.7%(億元)單季度歸母凈利歸母凈利同比歸母凈利環(huán)比40035030025020000500160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1230.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%14.0%12.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%圖表22光伏板塊當(dāng)年累計營收(億元)120001000080006000400020000當(dāng)年累計營收營收同比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖表23光伏板塊當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元)1400120010008006004002000當(dāng)年累計歸母凈利潤歸母凈利潤同比140%120%100%80%60%40%20%0%硅料及硅片環(huán)節(jié)價格的快速回落，硅料及硅片環(huán)節(jié)2022Q4盈利短期承壓。春節(jié)過后，tpctQ光伏板塊維持較高盈利水平Q光伏板塊期間費用率略有回升期間費用率銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率研發(fā)費用率-2.0%。單季Q/硅片/電池/組件的營收增速分別為28.9%/39.5%/19.4%/50.5%，其中硅料環(huán)節(jié)量升價跌，增速低于行業(yè)平均水平。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1320172018201920202021201720182019202020212022160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：Wind，華創(chuàng)證券季度營收增速200%150%100%50%0%從各輔材環(huán)節(jié)營收增速看，2022年逆變器/光伏玻璃/膠膜/支架/接線盒營收增速分別為盒的營收增速分別為151.9%/47.4%/22.5%/11.9%/12.4%，其中逆變器、光伏玻璃和膠膜速較高。逆變器光伏玻璃膠膜80%60%40%20%0%201720182019202020212022-20%季度營收增速逆變器光伏玻璃膠膜支架接線盒250%200%150%100%50%0%-50%Q2023Q1光伏板塊各環(huán)節(jié)營收增速Q(mào)1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1料6%.0%9%片.5%.0%.0%.4%7%.6%.4%.8%.0%3%5%6%7%接線盒--4.7%.6%.4%合計%%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號142017201820192020202120222017201820192017201820192020202120222017201820192020202120222022年板塊業(yè)績高增，主要系國內(nèi)外光伏裝機(jī)需求持續(xù)向好，頭部企業(yè)快速擴(kuò)張帶動。其中硅料環(huán)節(jié)量利齊升，歸母凈利潤增速高于行業(yè)平均水平。電池環(huán)節(jié)來看，大尺寸電結(jié)構(gòu)型緊缺，助力電池環(huán)節(jié)盈利修復(fù)，2023Q1電池環(huán)節(jié)業(yè)績實現(xiàn)高速增長。母凈利潤增速硅料硅片組件行業(yè)合計250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：Wind，華創(chuàng)證券(電池環(huán)節(jié)2022年同比扭虧，負(fù)值較大故未畫入圖中)材環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤增速硅料硅片組件行業(yè)合計300%250%200%150%100%50%0%資料來源：Wind，華創(chuàng)證券(電池環(huán)節(jié)2022Q2-Q4同比扭虧，負(fù)值較大故未畫入圖中，具體數(shù)值見圖表35)凈盒的歸母凈利潤增速分別為265.5%/9.7%/-7.0%/150.3%/110.2%。其鋼材鋁材等原材料價格回落，母凈利潤增速逆變器光伏玻璃膠膜支架接線盒400%300%200%100%0%100%材環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤增速逆變器光伏玻璃膠膜接線盒500%400%300%200%100%0%-200%較大故未畫入圖中)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15Q2023Q1各環(huán)節(jié)歸母凈利潤增速Q(mào)1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1料1.7%0.5%8.2%5.8%6%片9%6%盈盈盈.7%9.2%.0%62.9%5.5%8.9%7%9%盈接線盒8%合計%續(xù)緊張，硅料價格持續(xù)高位運行，在主產(chǎn)業(yè)鏈中盈利分配處于強(qiáng)勢地位。較高的硅料價-20.8%、-10.4%。硅料環(huán)節(jié)相較其他環(huán)節(jié)價格降幅更大，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向下游轉(zhuǎn)移。從各t利率硅料硅片電池組件行業(yè)合計50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%度歸母凈利率硅料硅片電池組件行業(yè)合計30%25%20%15%10%5%0%-5%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1616.0%/8.1%/6.2%/5.0%/12.0%，同比分別變動+5.0/-2.8/-2.0/+2.7/+5.6pct，環(huán)比分別變動利率逆變器光伏玻璃膠膜支架接線盒45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%度歸母凈利率逆變器光伏玻璃膠膜支架接線盒30%25%20%15%10%5%0%-5%大尺寸、高效N型電池供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊缺，盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。4)組件環(huán)節(jié)：隨著上游硅料新增產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計組件環(huán)節(jié)成本壓力將得以緩解，同時價格跌幅相較于硅料環(huán)節(jié)更低，盈利水平預(yù)計將逐步改善。節(jié)單季度平均毛利潤占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%硅料硅片電池組件2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1資料來源：Wind，華創(chuàng)證券(注：平均毛利潤=環(huán)節(jié)總毛利潤/公司數(shù))證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17(二)產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，下游環(huán)節(jié)盈利迎來改善2022年硅料環(huán)節(jié)量利齊升，2023Q1業(yè)績增速放緩。2022年以來，國內(nèi)外光伏市場需求旺盛，下游硅片企業(yè)維持較高開工率支撐硅料需求；供給方面，受制于擴(kuò)產(chǎn)周期長、停產(chǎn)檢修以及安全事故等因素，硅料供給未能如期出現(xiàn)較大增量，供給仍舊緊張，使得硅績高速增長，2023Q1受價格影響業(yè)績增速放緩。圖表41硅料環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元)300025002000150010005000當(dāng)年累計營收營收同比140%120%100%80%60%40%20%0%圖表42硅料環(huán)節(jié)單季度營收(億元)單季度營收營收同比營收環(huán)比90080070060050040030020000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%607.3億元，同比增長186.6%；2023Q1實現(xiàn)歸母凈利圖表43硅料環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元)70060050040030020000當(dāng)年累計歸母凈利潤歸母凈利潤同比300%250%200%150%100%50%0%圖表44硅料環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元)單季度歸母凈利歸母凈利同比歸母凈利環(huán)比25020000500300%250%200%150%100%50%0%-50%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號18節(jié)單季度毛利率和凈利率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%度期間費用率期間費用率財務(wù)期間費用率財務(wù)費用率 管理費用率研發(fā)費用率14%12%10%8%6%4%2%0%硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)出受制于高純石英砂供應(yīng)，盈利能力有望保持較高水平。光伏裝機(jī)高增的背圖表47硅片環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元)300025002000150010005000當(dāng)年累計營收營收同比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖表48硅片環(huán)節(jié)單季度營收(億元)80070060050040030020000單季度營收營收同比營收環(huán)比100%80%60%40%20%0%-20%-40%0.4億元，同比增長63.1%；2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號19環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元)30025020000500當(dāng)年累計歸母凈利潤歸母凈利潤同比70%60%50%40%30%20%10%0%圖表50硅片環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元)單季度歸母凈利歸母凈利同比歸母凈利環(huán)比090807060504030200100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%環(huán)節(jié)綜合毛利率為16.7%，同比節(jié)單季度毛利率和凈利率率30%25%20%15%10%5%0%度期間費用率期間費用率銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率研發(fā)費用率10%8%6%4%2%0%-2%3、電池環(huán)節(jié)供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊缺，盈利能力持續(xù)修復(fù)料價格回落，盈利能力有望持續(xù)改善。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號20圖表53電池環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元)60050040030020000當(dāng)年累計營收營收同比200%150%100%50%0%圖表54電池環(huán)節(jié)單季度營收(億元)00000806040200單季度營收營收同比營收環(huán)比200%150%100%50%0%-50%圖表55電池環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元)當(dāng)年累計歸母凈利潤252050(5)(10)圖表56電池環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元)86420(2)(4)(6)單季度歸母凈利歸母凈利環(huán)比200%150%100%50%0%-50%節(jié)單季度毛利率和凈利率毛利率歸母凈利率20%15%10%5%0%-5%度期間費用率期間費用率銷售費用率管理費用率14%12%10%8%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號21在即有望迎來改善。2022年組件環(huán)節(jié)毛利率呈下滑趨勢，主要原因仍是硅料價格高位運行，組件環(huán)節(jié)面臨較大的成本壓力；但在全球終鏈價格有望回落，組件環(huán)節(jié)需求將進(jìn)一步釋放?？紤]硅料價格下行預(yù)期、N型新產(chǎn)圖表59組件環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元)450040003500300025002000150010005000當(dāng)年累計營收營收同比120%100%80%60%40%20%0%圖表60組件環(huán)節(jié)單季度營收(億元)1400120010008006004002000單季度營收營收同比營收環(huán)比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%283.1億元，同比增長106.4%；2023Q1實現(xiàn)歸母凈利圖表61組件環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元)30025020000500當(dāng)年累計歸母凈利潤歸母凈利潤同比140%120%100%80%60%40%20%0%圖表62組件環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元)單季度歸母凈利歸母凈利同比歸母凈利環(huán)比00806040200300%250%200%150%100%50%0%-50%2022年組件環(huán)節(jié)毛利率承壓，2023Q1盈利能力環(huán)比改善。2022年，由于硅料價格持續(xù)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號22受益于匯兌收益，2022年財務(wù)費用率明顯下降，2023Q1費用率環(huán)比回升。2022年組件節(jié)單季度毛利率和凈利率30%25%20%15%10%5%0%度期間費用率期間費用率財務(wù)費用率 期間費用率財務(wù)費用率 管理費用率研發(fā)費用率12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%逆變器環(huán)節(jié)業(yè)績持續(xù)高增長，盈利能力維持高位。在光伏和儲能行業(yè)的雙重驅(qū)動下，逆系一季度為淡季，出貨量有所下降圖表65逆變器環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元)70060050040030020000當(dāng)年累計營收營收同比160%140%120%100%80%60%40%20%0%圖表66逆變器環(huán)節(jié)單季度營收(億元)30025020000500單季度營收營收同比營收環(huán)比200%150%100%50%0%-50%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號23圖表67逆變器環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元)90807060504030200當(dāng)年累計歸母凈利潤歸母凈利潤同比300%250%200%150%100%50%0%圖表68逆變器環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元)單季度歸母凈利歸母凈利同比歸母凈利環(huán)比3530252050500%400%300%200%100%0%綜合毛利率為28.3%，同比提高民幣貶值帶來的匯兌收益增加，財務(wù)費用率大幅下降所致。2023Q1逆變器環(huán)節(jié)器環(huán)節(jié)單季度毛利率和凈利率35%30%25%20%15%10%5%0%單季度期間費用率期間費用率財務(wù)期間費用率財務(wù)費用率 管理費用率研發(fā)費用率25%20%15%10%5%0%-5%壓疊加能力環(huán)比下降。展望二季度，隨著組件排產(chǎn)提升需求回暖，疊加雙玻滲透率提升，玻璃證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號24圖表71光伏玻璃環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元)當(dāng)年累計營收營收同比4003503002502000050080%70%60%50%40%30%20%10%0%圖表72光伏玻璃環(huán)節(jié)單季度營收(億元)000806040200單季度營收營收同比營收環(huán)比80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖表73光伏玻璃環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元)圖表74光伏玻璃環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元)當(dāng)年累計歸母凈利潤歸母凈利潤同比單季度歸母凈利歸母凈利同比歸母凈利環(huán)比5045403530252050400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%86420400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%t證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號25伏玻璃環(huán)節(jié)單季度毛利率和凈利率毛利率歸母凈利率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%璃環(huán)節(jié)單季度期間費用率期間費用率財務(wù)費用率 期間費用率財務(wù)費用率 管理費用率研發(fā)費用率20%15%10%5%0%-5%復(fù)Q圖表77膠膜環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元)當(dāng)年累計營收營收同比30025020000500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖表78膠膜環(huán)節(jié)單季度營收(億元)單季度營收營收同比營收環(huán)比807060504030200100%80%60%40%20%0%-20%潤16.3億元，同比減少33.5%；2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2640%35%30%25%20%15%10% 5%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%-5%圖表79膠膜環(huán)節(jié)當(dāng)年累計歸母凈利潤(億元)30252050當(dāng)年累計歸母凈利潤歸母凈利潤同比250%200%150%100%50%0%-50%圖表80膠膜環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤(億元)單季度歸母凈利歸母凈利同比86420(2)250%200%150%100%50%0%-50%86420(2)節(jié)單季度毛利率和凈利率毛利率歸母凈利率度期間費用率期間費用率財務(wù)費用率 期間費用率財務(wù)費用率 管理費用率研發(fā)費用率10%8%6%4%2%0%-2%8、支架環(huán)節(jié)業(yè)績承壓，靜待行業(yè)拐點能釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價格回落，地面電站需求逐步回暖，高毛利率的跟蹤支架滲透率有望提。隨著鋼材鋁材等原材料價格回落，支架環(huán)節(jié)有望迎來量利齊升。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號27圖表83支架環(huán)節(jié)當(dāng)年累計營收(億元)00806040200當(dāng)年累計營收營收同比40%35%30%25%20%15%10%5%0%圖表84支架環(huán)節(jié)單季度營收(億元)35302