資本運(yùn)營教程李哲君2004年·秋課程的主要內(nèi)容引言資本運(yùn)營的定義和意義案例：安然國企公司化改革公司的概念國企改革的總路線案例：重慶嘉化改制案例：TCL改制上市和融資公司治理案例：鄭百文重組并購概念并購的歷史并購管理并購績效案例：青島啤酒期末作業(yè)小論文一份，獨(dú)自完成或最多二人聯(lián)合完成內(nèi)容：討論郎咸平就國企改革的意見2004年12月30日前交于書面稿（中南大學(xué)商學(xué)院李哲君）電子文檔（lee9586@）一。引言1.1資本運(yùn)營的定義宏觀層次上是指整個(gè)國有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整，優(yōu)化和重組微觀層次上是指企業(yè)為了保持或提高其核心競爭能力，而對企業(yè)資本的重新組合狹義：并購廣義：資本市場的各種運(yùn)作方法，包括股票、債券、基金、衍生證券、資產(chǎn)證券化、信托等等1.2資本運(yùn)營的意義于政府而言國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提高民族工業(yè)的國際競爭力解決體制轉(zhuǎn)軌的社會成本于企業(yè)而言快速健康成長提高企業(yè)的市場競爭力管理人員利用轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度效應(yīng)，謀求個(gè)人利益按照專業(yè)化分工協(xié)作和規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則，加快企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過兼并、聯(lián)合、重組等形式，形成一批擁有自主知識產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強(qiáng)的大公司和企業(yè)集團(tuán)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)品開發(fā)能力。-《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃的建議》

問題：資本運(yùn)營是生產(chǎn)經(jīng)營的高級形態(tài)？1.3小結(jié)閱讀教材第1章案例31：創(chuàng)智的資本運(yùn)作補(bǔ)充閱讀吳敬璉：當(dāng)代中國經(jīng)濟(jì)改革，第1、2、11章JosephE.Stiglitz:WhitherSocialismJánasKornai:ReflectionsonPost-SocialistTransitionMariaCsanádi:Party-statesandTheirLegaciesinPost-communistTransformation趙云喜：易業(yè)-游走于天堂與地獄之間的超級經(jīng)營模式二。國企公司化2.1公司：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心主體資料來源：蕭?。好绹⒂^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，p.271%定義和特征定義：依照國家法律的規(guī)定，由股東投資設(shè)立，以營利為目的的企業(yè)法人公司的基本特征依法設(shè)立以營利為目的集中的專家管理股東承擔(dān)有限責(zé)任2.1.1公司的人格公司作為“人”的要素姓名住所“生老病死”“親屬”憲法下的“公民”法律面前人人平等政治權(quán)利犯罪2.1.2公司的資本和財(cái)產(chǎn)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)有形財(cái)產(chǎn)的總和有形財(cái)產(chǎn)＋知識產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的資本公司法上的資本資本的新概念人力資本知識資本社會資本流動資產(chǎn)500流動負(fù)債350長期投資50長期負(fù)債200固定資產(chǎn)425負(fù)債合計(jì)550無形資產(chǎn)25股本200公積金200未分配利潤50資產(chǎn)總計(jì)1,000權(quán)益合計(jì)450資產(chǎn)負(fù)債簡表單位：千元2.1.3營利性和所有權(quán)安排贏利、盈利、營利什么是以營利為目的？一般工商企業(yè)專業(yè)性機(jī)構(gòu)公益性機(jī)構(gòu)不同的所有權(quán)安排投資者所有權(quán)生產(chǎn)者所有權(quán)和雇員所有權(quán)消費(fèi)者所有權(quán)無所有人組織（非營利性機(jī)構(gòu)）建立現(xiàn)代企業(yè)制度≠公司合作社的蓬勃發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品銷售：30%農(nóng)資：27%供電設(shè)施：10%壽險(xiǎn)：50%（1990年代初，美國）非公司型企業(yè)LP,LLP,LLLPLLC2.1.4公司的“道德”：社會責(zé)任傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的觀點(diǎn)18和19世紀(jì)：節(jié)儉和慈善捐款“以改善全人類的生活”為目的的洛克菲勒基金安德魯·卡耐基企業(yè)社會責(zé)任的現(xiàn)代觀念按照社會目標(biāo)和價(jià)值觀的要求制定政策以及采取行動決策和行動，至少部分應(yīng)考慮直接經(jīng)濟(jì)和技術(shù)利益以外的原因企業(yè)的社會責(zé)任包括在某一特定的時(shí)間條件下社會賦予企業(yè)的經(jīng)濟(jì)、法律、道德以及人道主義的期望1985年，GM創(chuàng)立了公司道德辦公室2001年7月，倫敦股票交易所發(fā)布“FTSE4GOOD”指數(shù)2.2國企改革的總路線圖1993年底，中共14屆3中全會通過《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》1999年，中共15屆4中全會通過《關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》：到2010年，國有企業(yè)改革和發(fā)展的目標(biāo)是：適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制與經(jīng)濟(jì)增長方式兩個(gè)根本性轉(zhuǎn)變和擴(kuò)大對外開放的要求，基本完成戰(zhàn)略性調(diào)整和改組，形成比較合理的國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)，建立比較完善的現(xiàn)代企業(yè)制度2.2.1傳統(tǒng)國企：黨政企一體化組織社會大工廠的基本生產(chǎn)單位政府直接經(jīng)營多重角色和多重目標(biāo)政治功能福利功能經(jīng)濟(jì)功能國家所有權(quán)被割裂軟預(yù)算約束2.2三.2三爭議：三華盛頓三共識三v.北京共三識Joh三nW三ill三iam三son三：W三ash三ing三ton三Co三nse三nsu三s價(jià)格自三由化、三產(chǎn)權(quán)私三有化和三穩(wěn)定宏三觀經(jīng)濟(jì)前蘇東三激進(jìn)式三改革后三面臨的三困難使三人認(rèn)識三到其理三論存在三某些重三大缺陷Jos三eph三St三igl三itz三：po三st－三Was三hin三gto三nC三ons三ens三us市場力三量不能三自動實(shí)三現(xiàn)資源三的最優(yōu)三配置承認(rèn)政三府在促三進(jìn)發(fā)展三中的積三極作用Jos三hua三Co三ope三rR三amo三：Be三iji三ng三Con三sen三sus積極進(jìn)三行革新三和試驗(yàn)安全戰(zhàn)三略楊小凱三v.三林毅三夫制度模三仿難于三技術(shù)模三仿，后三發(fā)國家三多傾向三于技術(shù)三模仿以三獲得經(jīng)三濟(jì)的短三期快速三增長，三但強(qiáng)化三了制度三惰性，三給長期三增長帶三來隱患英國的三政制是三最好的三制度大陸的三改革目三前看來三很成功三，但俄三羅斯進(jìn)三行根本三性的憲三政改革三，將來三的成就三一定大三于中國三大陸通過學(xué)三習(xí)加速三技術(shù)是三后發(fā)優(yōu)三勢的主三要內(nèi)容從長期三經(jīng)濟(jì)發(fā)三展的績?nèi)碚f三，憲政三體制改三革先行三的國家三并不一三定好于三憲政改三革后行三的國家三，如印三、日、三新憲政不三能通過三“大爆三炸”的三改革在三一夜之三間建立三起來能否利三用技術(shù)三差距加三速經(jīng)濟(jì)三發(fā)展的三關(guān)鍵在三于戰(zhàn)略郎顧公三案保姆理三論必須停三止瓜分三國資式三的產(chǎn)權(quán)三改革主張大三政府主三義，國三企效率三并不低三于私企國企提三高效率三的關(guān)鍵三是建立三經(jīng)理人三員的信三托責(zé)任張維迎三：產(chǎn)權(quán)三改革是三創(chuàng)造財(cái)三富的過三程，要三善待為三社會作三出了貢三獻(xiàn)的人周其仁三：降低三國企交三易的路三徑是產(chǎn)三權(quán)改革陳志武三：案例三分析法三本身有三失誤2.2三.3三改革三的主要三措施將傳統(tǒng)三國企改三建為獨(dú)三立經(jīng)濟(jì)三組織政企分三離社會職三能移交防御性三重組主輔分三離和減三員增效貸改投三和補(bǔ)充三資本金三試點(diǎn)政策性三關(guān)破公司化三改革組建各三種形式三的公司投資主三體多元三化和民三營化完善內(nèi)三部治理2.3三.4三國企民三營化的三實(shí)踐以資產(chǎn)三換身份長沙“三兩個(gè)置三換”（三200三0）大中型三國企輔三業(yè)改制直接出三售給私三人或外三資諸城現(xiàn)三象（1三992三-97三）順德改三制（1三993三）“蘇南三模式”三轉(zhuǎn)軌“自發(fā)三”和“三非正式三”私有三化改革的三博奕政府經(jīng)理職工改/不改不改，則收益愈見少，風(fēng)險(xiǎn)愈見大；改則面臨一系列經(jīng)濟(jì)和政治上的成本和風(fēng)險(xiǎn)選擇權(quán)較??；但由于得益多，基本支持改由于改革后面臨的不確定性增多，多數(shù)職工持消極態(tài)度；但對于決策的影響很小如何改由于缺少有效信息，限于對改革方案的審批；批準(zhǔn)與否取決于它承擔(dān)改革成本和風(fēng)險(xiǎn)的能力由于信息的優(yōu)勢地位，基本上是改革方案的起草人基本被“邊緣化”，對決策的影響很小企業(yè)改三制方式三分布圖注：樣三本數(shù)：三810資料來三源：《三200三2年中三國私營三企業(yè)調(diào)三查報(bào)告三》成績和三問題取得的三主要成三績：80%三左右的三中小企三業(yè)已經(jīng)三改制，三其中很三大比例三將資產(chǎn)三出售給三了員工三或外來三投資者大約1三,20三0家大三中型企三業(yè)通過三公開上三市實(shí)現(xiàn)三了股權(quán)三多元化支持公三司體制三的基本三法律框三架已經(jīng)三具備金融體三系進(jìn)一三步多元三化，并三正在逐三步擺脫三政治因三素的干三預(yù)監(jiān)管者三的執(zhí)法三能力得三到加強(qiáng)問題：三公平與三效率轉(zhuǎn)軌的三核心是三“公平三分家”三和提高三效率蘇東改三革方案三的設(shè)計(jì)以前沒三有實(shí)行三公開出三售國企三的原因三：意識形三態(tài)和政三治制度三的限制信息不三對稱和三內(nèi)部人三控制內(nèi)部人三轉(zhuǎn)讓模三式存在三的爭議經(jīng)理、三職工、三全體國三民起點(diǎn)三之間是三否公平三？程序是三否公正三？經(jīng)理的三選擇機(jī)三制是否三合理？案例討三論：T三CL改三制主要過三程199三6-2三001三：與政三府簽訂三授權(quán)經(jīng)三營合同200三2：管三理層獲三得25三%的股三份；實(shí)三施阿波三羅登月三計(jì)劃200三4：集三團(tuán)上市問題有人認(rèn)三為TC三L對國三企改制三具有重三要的指三導(dǎo)意義三，有人三強(qiáng)烈反三對。2.3三上市三和融資199三3年以三前：地三方性試三點(diǎn)199三3-9三7：計(jì)三劃控制三和實(shí)質(zhì)三性審批199三3-9三6：額三度控制199三6：總?cè)靠刂迫腥莆?，三限?bào)家三數(shù)199三8年證三券法頒三布，1三999三年開始三實(shí)施200三1-：三核準(zhǔn)制“通道三”制200三4年3三月，保三薦制開三始實(shí)施2.3三.1三成績和三問題大批國三企發(fā)行三上市，三在建立三現(xiàn)代企三業(yè)制度三的改革三中起到三了先導(dǎo)三和示范三作用截止2三002三年底，三累積籌三資逾8三,70三0億投資者三不斷多三元化中介機(jī)三構(gòu)的發(fā)三展重融資三，輕改三制違規(guī)充三斥市場虛假上三市操縱和三內(nèi)幕交三易投資者三利益沒三有保障三，管理三層損害三股東利三益，大三股東損三害中小三股東利三益籌資金三額和銀三行貸款三增加額三的比較注：籌三資金額三由A股三籌資額三和B股三配股籌三資額構(gòu)三成。資料來三源：中三國證券三期貨統(tǒng)三計(jì)年鑒三，20三022.3三.2三企業(yè)上三市的利三和弊利益：進(jìn)入資三本市場三，打通三直接融三資渠道股份的三自由轉(zhuǎn)三讓使得三股東可三以及時(shí)三轉(zhuǎn)移投三資風(fēng)險(xiǎn)股份的三價(jià)值在三轉(zhuǎn)讓中三增加上市公三司股份三是兼并三的有效三工具提升公三司的知三名度建立現(xiàn)三代企業(yè)三制度弊端：稀釋控三股權(quán)，三股東容三易喪失三控制能三力股票融三資的成三本高董事、三經(jīng)理的三決策權(quán)三受到限三制經(jīng)營三透明化三，企業(yè)三經(jīng)營成三本上升強(qiáng)有力三的市場三監(jiān)管股東的三壓力使三得企業(yè)三經(jīng)營目三標(biāo)短期三化2.3三.3三企業(yè)上三市的條三件符合國三家產(chǎn)業(yè)三政策主營業(yè)三務(wù)清晰業(yè)務(wù)結(jié)三構(gòu)完整減少關(guān)三聯(lián)交易避免同三業(yè)競爭規(guī)范的三“新三三會”人事獨(dú)三立董事會三秘書獨(dú)立董三事行業(yè)內(nèi)三領(lǐng)先持續(xù)經(jīng)三營三年有利潤預(yù)計(jì)發(fā)三行新股三后，預(yù)三期利潤三率可達(dá)三同期銀三行存款三利率業(yè)務(wù)治理效果國企改三制：一個(gè)轉(zhuǎn)三變和五三個(gè)步驟一個(gè)轉(zhuǎn)三變是要三轉(zhuǎn)變經(jīng)三營機(jī)制三，包括三原來的三產(chǎn)權(quán)機(jī)三制、政三企機(jī)制三和內(nèi)部三的管理三機(jī)制。五個(gè)步三驟清產(chǎn)核三資界定產(chǎn)三權(quán)清理債三權(quán)債務(wù)評估資三產(chǎn)建立規(guī)三范的內(nèi)三部管理三機(jī)構(gòu)2.3三.4三買殼上三市定義：三通過購三買已上三市公司三一定比三例的股三份，來三控制上三市公司三，然后三將非上三市的資三產(chǎn)和業(yè)三務(wù)注入三上市公三司的行三為。主要特三征上市公三司接管三的一種三形式協(xié)議收三購購買股三份買方為三非上市三公司，三其目標(biāo)三是獲得三上市資三格基本模三式取得殼三公司的三控制性三股份無償劃三撥現(xiàn)金購三買換股混合支三付改組殼三公司向殼公三司注入三新的業(yè)三務(wù)和資三產(chǎn)殼公司三以現(xiàn)金三購買資產(chǎn)換三資產(chǎn)合資配股協(xié)議轉(zhuǎn)三讓76三例無償劃三撥26三例司法裁三定3例其他4三例二級市三場購入三1例200三0年度三控股權(quán)三轉(zhuǎn)移共三110三例2.4三公司三治理：民主在三企業(yè)中三的應(yīng)用如何將三眾多的三個(gè)人意三志轉(zhuǎn)化三為集體三意志，三從而在三集體中三聯(lián)合行三動？如何為三了決策三效率而三建立權(quán)三威，同三時(shí)又約三束經(jīng)理三不濫用三權(quán)力？如何促三使經(jīng)理三為公司三利益而三行事？資本多三數(shù)原則三和保護(hù)三中小股三東利益建立有三效的內(nèi)三部治理三結(jié)構(gòu)，三在股東三、董事三、監(jiān)事三和高層三經(jīng)理中三進(jìn)行分三權(quán)并相三互監(jiān)督建立有三效的激三勵政策三，使經(jīng)三理的個(gè)三人利益三與公司三利益相三互關(guān)聯(lián)2.4三.1三公司治三理的不三同導(dǎo)向注：所三調(diào)查的三公司數(shù)三量：日三本，6三8；美三國，8三2；英三國，7三8；德三國，1三00；三法國，三50。資料來三源：M三asa三ru三Yos三him三ori三,“三Who三se三Com三pan三yI三sI三t?三The三Co三nce三pt三of三the三Co三rpo三rat三ion三in三Ja三pan三an三dt三he三Wes三t.”三Lo三ng三Ran三ge三Pla三nni三ng,三Vo三l.2三8,三No.三4,三Pp三.33三-34三,1三985三.摘自：三富蘭克三林·艾三倫、道三格拉斯三·蓋爾三，《公三司治理三的比較三分析：三從數(shù)理三分析角三度論證三》。誰的公三司？是否為三紅利為三裁員？治理模三式的趨三同趨勢在19三80年三代，由三于德、三日經(jīng)濟(jì)三的強(qiáng)盛三，人們?nèi)毡檎J(rèn)三為，以三企業(yè)集三團(tuán)、銀三行和控三股公司三為主體三的內(nèi)部三治理模三式能更三好的解三決代理三人問題進(jìn)入1三990三年代以三后，隨三著經(jīng)濟(jì)三和資本三市場的三全球化三，以及三IT產(chǎn)三業(yè)的崛三起，內(nèi)三部控制三模式的三弊端日三益顯露三；以市三場為導(dǎo)三向的外三部治理三模式逐三漸成為三各國學(xué)三習(xí)的榜三樣199三0年代三以來，三隨著資三本市場三的全球三化，公三司治理三模式的三發(fā)展也三出現(xiàn)強(qiáng)三烈的趨三同趨勢三，英美三型的外三部治理三模式日三益為各三國仿效2.4三.2三典型公三司的治三理結(jié)構(gòu)股東會董事會監(jiān)事會管理機(jī)三構(gòu)董事會三秘書專業(yè)委三員會政府工會銀行和三債權(quán)人輿論自律性三組織戰(zhàn)略管三理委員會三制運(yùn)營管三理首長制外部監(jiān)三督股東監(jiān)三督（1）三股東的三權(quán)利股息紅三利的分三配剩余財(cái)三產(chǎn)的分三配自由轉(zhuǎn)三讓股份優(yōu)先認(rèn)三購新股三權(quán)出席股三東大會三并表決監(jiān)督公三司業(yè)務(wù)提案權(quán)股東大三會召集三請求權(quán)三和召集三權(quán)自益權(quán)共益權(quán)股東大三會的職三權(quán)董、監(jiān)三事的任三免和監(jiān)三督選舉和三更換董三事和股三東代表三監(jiān)事，三決定其三報(bào)酬審議批三準(zhǔn)董事三會和監(jiān)事三會的工作三報(bào)告重大事三項(xiàng)的決三定權(quán)公司的三經(jīng)營方三針和投三資計(jì)劃年度財(cái)三務(wù)預(yù)、三決算和三利潤分三配增、減三資本發(fā)行公三司債券合并、三分立、三解散和三清算修改公三司章程法律和三章程規(guī)三定的其三他職權(quán)（2）三董事會明確責(zé)三任制定戰(zhàn)三略檢查監(jiān)三督制定政三策監(jiān)督?jīng)Q策著眼于三公司外部環(huán)三境著眼于三公司內(nèi)部事三務(wù)關(guān)注過三去和現(xiàn)三在關(guān)注將三來董事會三的主要三職能董事的三義務(wù)和三責(zé)任對誰的三義務(wù)？公司股東債權(quán)人其他利三益相關(guān)三人義務(wù)的三構(gòu)成忠誠義三務(wù)注意義三務(wù)保密義三務(wù)（3）三監(jiān)事會三的職權(quán)檢查公三司的財(cái)三務(wù)；對董事三、經(jīng)理三執(zhí)行公三司職務(wù)三時(shí)違反三法律、三法規(guī)或三者公司三章程的三行為進(jìn)三行監(jiān)督三；當(dāng)董事三和經(jīng)理三的行為三損害公三司的利三益時(shí)，三要求董三事和經(jīng)三理予以三糾正；提議召三開臨時(shí)三股東大三會；公司章三程規(guī)定三的其他三職權(quán)（4）三管理機(jī)三構(gòu)由董事三會直接三任命的三高級管三理人員三。包括三：總經(jīng)理三（總裁三）董事會三秘書（三公司秘三書）財(cái)務(wù)主三管副總經(jīng)三理（副三總裁）相關(guān)的三重要規(guī)三則高管股三必須凍三結(jié)內(nèi)幕交三易和內(nèi)三部人短三線交易對管理三人員的三監(jiān)控管理人三員對公三司的實(shí)三際控制三權(quán)監(jiān)控的三意義Gra三ham三v.三Al三lis三-Ch三alm三ers三Mf三g.三Co.三（1三963三）百富勤三案監(jiān)控不三是監(jiān)控三者代替三被監(jiān)控三者直接三處理現(xiàn)代科三學(xué)管理三提供了三以財(cái)務(wù)三數(shù)據(jù)分三析為主三線的監(jiān)三控方法2.4三.3三法定代三表人一個(gè)企三業(yè)必須三有唯一三的法定三代表人法定代三表人的三行為，三在民法三上的后三果，由三該法人三承擔(dān)。三其他人三非經(jīng)授三權(quán)，不三得代表三企業(yè)企業(yè)財(cái)三務(wù)的最三終控制三者簽署財(cái)三務(wù)報(bào)表“貸款三證”及三簽署借三款協(xié)議銀行預(yù)三留印鑒三之一代表企三業(yè)參加三訴訟全面滲三入企業(yè)三的各項(xiàng)三活動主持股三東大會三和召集三、主持三董事會三會議檢查董三事會決三議的實(shí)三施情況簽署公三司股票三、公司三債券法定代三表人的三職權(quán)董事長三的職權(quán)應(yīng)對策三略加強(qiáng)黨三的控制黨管干三部稽查特三派員外派監(jiān)三事會堅(jiān)強(qiáng)公三司內(nèi)部三監(jiān)督董事會三制度獨(dú)立董三事問題：三政府監(jiān)三管與所三有者治三理相互三替代2.4三.4三激勵機(jī)三制：全面三薪酬制三度基本工三資年獎（三短期激三勵）長期激三勵福利和三津貼股票形三式現(xiàn)金形三式股票期三權(quán)受限股三票績效股三票模擬股三票績效單三位虛擬股三票全面薪三酬制度部分國三企的股三權(quán)激勵三實(shí)踐業(yè)績股三票：根據(jù)被三激勵者三的業(yè)績?nèi)剑云胀ㄈ勺鳛槿L期激三勵支付三給經(jīng)營三者，如三廣州控三股等股票增三值權(quán)（三SAR三）：經(jīng)營者三在規(guī)定三時(shí)間可三以獲得三規(guī)定數(shù)三量股票三價(jià)格上三升所帶三來的收三益，但三不擁有三這些股三票的所三有權(quán)，三如中國三石化（三跟蹤H三股發(fā)行三價(jià)的S三AR）三，深高三速（跟三蹤H股三和A股三混合股三價(jià)的S三AR三）虛擬股三票期權(quán)三，指公司三授予激三勵對象三一種“三虛擬”三的股票三，激勵三對象可三以據(jù)此三享受一三定數(shù)量三的分紅三權(quán)和股三價(jià)升值三收益，三但沒有三所有權(quán)三。如上三海貝嶺延期支三付：將經(jīng)營三者的部三分薪酬三存入單三獨(dú)的延三期支付三賬戶，三在既定三期限屆三滿之后三支付給三激勵對三象，如三武漢中三商，武三漢中百三等小結(jié)閱讀教材第三2、3三章案例2三9：科三利華借三殼阿城三鋼鐵案例3三6：長三沙環(huán)路三入主湘三中意補(bǔ)充閱三讀吳敬璉三：當(dāng)代三中國經(jīng)三濟(jì)改革三，第4三、6章徐明華三：地方三國有企三業(yè)民營三化改革三的政治三經(jīng)濟(jì)學(xué)Gér三ard三Ro三lan三d:三Tra三nsi三tio三na三nd三Eco三nom三ics秦暉：三中國的三經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)三軌、社三會公正三與民主三化問題張維迎三：所有三制、治三理結(jié)構(gòu)三與委托三-代理三關(guān)系世界銀三行：中三國的公三司治理三與企業(yè)三改革三。并三購3.1三并購三（M&三A）的三概念吸收合三并（A三+B=三A）新設(shè)合三并（A三+B=三C）購買股三份（證三券法和三公司法三）購買資三產(chǎn)（合三同法）合并收購公司并三購3.1三.1三常見的三并購分三類橫向并三購、垂三直并購三和混合三并購購買資三產(chǎn)和購三買股份新設(shè)合三并、吸三收合并三和控股三式收購要約收三購和協(xié)三議收購部分收三購和全三面收購單獨(dú)收三購和一三致行動友好收三購和敵三意收購3.1三.2三并購與三內(nèi)部發(fā)三展的比三較有效地三降低了三進(jìn)入新三行業(yè)的三壁壘降低了三企業(yè)發(fā)三展的風(fēng)三險(xiǎn)和成三本可以取三得經(jīng)驗(yàn)三曲線效三應(yīng)有利于三促進(jìn)企三業(yè)戰(zhàn)略三的順利三轉(zhuǎn)型從社會三角度看三，并購三并沒有三新增生三產(chǎn)能力很多時(shí)三候，企三業(yè)很難三找到一三個(gè)完全三合適的三并購目三標(biāo)內(nèi)部投三資更穩(wěn)三健，減三少了沖三突利益弊端并購與三其他運(yùn)三作手段三的比較合資企三業(yè)（M三icr三oso三ft）常與新三市場有三關(guān)沒有一三方可以三享有絕三對的控三制權(quán)少數(shù)股三權(quán)投資三（In三tel三）動機(jī)廣三泛，彈三性較大廣告和三商業(yè)聯(lián)三盟風(fēng)險(xiǎn)更三低、承三擔(dān)更少三、彈性三更大、三方式更三靈活部分聯(lián)三盟可能三發(fā)展成三重要的三戰(zhàn)略伙三伴Spi三n-o三ffs三和三Tra三cki三ng三sto三cks3.1三.3三有關(guān)并三購的理三論效率理三論差別效三率理論經(jīng)營協(xié)三同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)三同效應(yīng)純粹的三多樣化三經(jīng)營理三論代理理三論交易費(fèi)三用理論三和縱向三一體化Q-r三ati三on三和投機(jī)為什么三并購？基于成三長戰(zhàn)略三的并購微軟思科通用電三器基于行三業(yè)整合三的并購德隆第一、三二次并三購浪潮基于重三組獲利三的并購Koh三lbe三rg三Kra三vis三Ro三ber三ts三&C三omp三any我國的三證券市三場3.2三并購三管理內(nèi)部發(fā)三展發(fā)展退出戰(zhàn)略出售尋找并三購對象審慎性三調(diào)查談判和三簽約整合公司發(fā)三展戰(zhàn)略并購管三理整合3.2三.1三成功并三購的關(guān)三鍵（1）三審慎性三調(diào)查財(cái)務(wù)陷三阱民事及三刑事訴三訟核心員三工的流三失客戶專利、三技術(shù)、三品牌、三特許權(quán)三等稅收和三政府干三預(yù)其他（2）三合理估三價(jià)賬面價(jià)三值法財(cái)產(chǎn)清三算價(jià)值三法市盈率三法（PV=P/三E×EB三IT三or三NPA三T）現(xiàn)金流三量貼現(xiàn)三法資產(chǎn)定三價(jià)模型三（Bl三ack三-Sc三hol三es三模型）支付方三式和融三資支付方三式：現(xiàn)金股票和三期權(quán)債券融資：自有資三金銀行貸三款次級貸三款和垃三圾債券出售目三標(biāo)公司三資產(chǎn)（3）三整合資產(chǎn)和三業(yè)務(wù)的三整合戰(zhàn)略的三整合組織結(jié)三構(gòu)和人三事的整三合文化的三整合吸納式滲透式分離式消亡式3.2三.2三LBO三和MB三OLBO三：以目標(biāo)三公司的三現(xiàn)金流三和資產(chǎn)三作為擔(dān)三保，大三量舉債三來完成三對一家三公司的三并購。MBO三：買方是三目標(biāo)公三司管理三層（MB三O）和三員工（三EBO三）的L三BO。MBI三：m三ana三gem三ent三bu三yin三s,三指由外三部投資三人組成三新的管三理團(tuán)隊(duì)三，并購三目標(biāo)企三業(yè)并取三代現(xiàn)任三的管理三層。20世三紀(jì)80三年代成三為英國三公營部三門私有三化的主三要形式三；1三987三年11三月股票三市場崩三潰后，三為上市三公司的三“私有三化”提三供了有三吸引力三的選擇三。（1）三典型的三LBO三結(jié)構(gòu)LBO三協(xié)會（三專業(yè)伙三伴）基金投三資者基金（三有限合三伙）收購-特定的三有限合三伙收購-特定的三有限合三伙股份5%從屬債三務(wù)25%高級債三務(wù)30%銀行債三務(wù)40%股份5%從屬債三務(wù)25%高級債三務(wù)30%銀行債三務(wù)40%50%許可三30-三40%管理三10-三20%50%許可三30-三40%管理三10-三20%1%99%資產(chǎn)抵三押融資三的信用三增級Hig三hi三nve三stm三ent三gr三adeInv三est三men三tg三rad三eNea三ri三nve三stm三ent三gr三adeNon三-In三ves三tme三nt三gra三de資產(chǎn)池三設(shè)計(jì)Ass三et三Poo三l高級/三從屬結(jié)三構(gòu)A/B三St三ruc三tur三e擔(dān)保Gua三ran三tee三s高風(fēng)險(xiǎn)三和高收三益相伴利益：提高買三方的權(quán)三益凈利三率例如：三以10三0元權(quán)三益資本三收購一三家年利三潤為2三0元的三企業(yè)，三則收益三率為2三0%如以2三0元的三權(quán)益資三本和8三0元的三債務(wù)收三購?fù)瑯尤钠髽I(yè)三，假定三利息率三為10三%，則三權(quán)益收三益率為三60%使得“三小魚吃三大魚”三成為可三能風(fēng)險(xiǎn)：巨大的三流動性三風(fēng)險(xiǎn)（2）三常見的三MBO三方式收購上三市公司三：“私三有化”經(jīng)理人三員的創(chuàng)三業(yè)對敵意三收購的三防御家族公三司控制三權(quán)的轉(zhuǎn)三讓擺脫上三市監(jiān)管收購集三團(tuán)的子三公司或三分支機(jī)三構(gòu)管理者三的不對三稱信息集團(tuán)分三拆公營機(jī)三構(gòu)機(jī)構(gòu)三私有化境內(nèi)M三BO的三主要類三型國退民三進(jìn)型。如洞庭三水殖、三勝利股三份、上三海強(qiáng)生三集團(tuán)、三上海大三眾交通三、大眾三科創(chuàng)等明晰產(chǎn)三權(quán)型。主要是三集體所三有制企三業(yè)，如三四通、三美的、三華立、三春蘭等公司緊三縮型。一般適三用于產(chǎn)三業(yè)多元三化的集三團(tuán)中進(jìn)三行局部三非核心三業(yè)務(wù)的三戰(zhàn)略資三產(chǎn)剝離三。代表三性的案三例有世三茂集團(tuán)三收購上三海萬象三后進(jìn)行三資產(chǎn)清三理，出三售恒源三祥給劉三瑞旗3.3三.4三反并購三：正反三方的爭三議出價(jià)收三購是買三賣雙方三之間一三種自愿三的交易目標(biāo)公三司股東三作為受三要約人三，有權(quán)三決定是三否接受三該項(xiàng)要三約目標(biāo)公三司董事三會無權(quán)三干涉出三價(jià)人與三目標(biāo)公三司股東三之間的三交易，三而應(yīng)保三持一種三獨(dú)立的三地位，三持消極三的態(tài)度董事必三須以其三