2013年房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)政策市場(chǎng)基本解讀經(jīng)濟(jì)大家對(duì)經(jīng)濟(jì)問題分析個(gè)人見解宏觀金融政策解讀政策市場(chǎng)解讀Part1貨幣政策——通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，回收流動(dòng)性的貨幣政策延續(xù)上半年連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，已達(dá)21.5%的歷史高位上半年三次加息，CPI高企，負(fù)利率依舊數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行貨幣政策體現(xiàn)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期GDP%CPI%3%CPI>3%，GDP增速>8%高增長(zhǎng)、高通脹（過熱）CPI>3%，GDP增速<8%低增長(zhǎng)、高通脹（滯脹）CPI<3%，GDP增速>8%高增長(zhǎng)、低通脹（最優(yōu)）CPI<3%，GDP增速<8%低增長(zhǎng)、低通脹（危險(xiǎn)）中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期變化08年：從緊的貨幣政策10年：適度寬松的貨幣政策09年：寬松的貨幣政策11年：穩(wěn)健的貨幣政策8%未來(lái)通脹是緩和還是嚴(yán)重？經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)再度下滑？中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)走向滯脹？從國(guó)際、國(guó)內(nèi)形勢(shì)來(lái)看，通脹繼續(xù)走高的壓力在舒緩，但未能有效抑制11M20M7M18MM1同比增速已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月明顯回落，預(yù)示著貨幣供應(yīng)推動(dòng)因素減弱數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局CRB指數(shù)依據(jù)世界市場(chǎng)上22種原材料性質(zhì)的大宗物資商品價(jià)格編制的一種期貨價(jià)格指數(shù)PMI持續(xù)走低顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩，但未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)滯脹機(jī)構(gòu)GDP同比增速CPI機(jī)構(gòu)GDP同比增速CPI中國(guó)人民大學(xué)9.63%4.7%交通銀行9.5%5%以內(nèi)國(guó)家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)課題組9.3%4.9%中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部9.5%4.8%彭文生（中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.2%4.8%瑞銀證券9.3%5.0%李迅雷（國(guó)泰君安總經(jīng)濟(jì)師）9%5.0%中國(guó)智庫(kù)9.3%—

宋宇（高華證券宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.4%4.8%世界銀行9.0%—

屈宏斌（匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）8.9%4.8%均值9.3%4.9%曹遠(yuǎn)征（中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.3%—政府目標(biāo)8%4%國(guó)內(nèi)各大機(jī)構(gòu)對(duì)2011年全年GDP和CPI增速的預(yù)測(cè)PMI連續(xù)三個(gè)月回落，仍位于臨界點(diǎn)50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，顯示出中國(guó)制造業(yè)總體仍在增長(zhǎng)，但增速逐月放緩的跡象。新國(guó)十條：北京國(guó)五條：23個(gè)城市出臺(tái)限購(gòu)令國(guó)八條：42個(gè)城市出臺(tái)新版限購(gòu)令新國(guó)十條：首套90平以上首付三成，二套五成，利率1.1倍，三套大幅提高國(guó)五條：首套三成，二套五成，利率1.1倍，三套停貸國(guó)八條：二套首付六成以上，利率1.1倍，部分銀行首套首付提至四成，利率優(yōu)惠逐步取消甚至上浮新國(guó)十條：無(wú)國(guó)五條：無(wú)國(guó)八條：608城市出臺(tái)房?jī)r(jià)控制目標(biāo)，發(fā)改委督促銷售過程明碼標(biāo)價(jià)2011年上半年行業(yè)政策回顧——嚴(yán)格執(zhí)行、力度加強(qiáng)、范圍擴(kuò)大、新政策出臺(tái)限貸限購(gòu)限價(jià)保障房新國(guó)十條：580萬(wàn)套國(guó)五條：年末基本建成60%國(guó)八條：1000萬(wàn)套，11月底全部開工

影響購(gòu)房者預(yù)期的政策直接影響政策限購(gòu)政策（自上而下）限貸政策（自下而上）間接影響政策保障房政策限價(jià)政策從兩頭堵需求效果立竿見影行政干預(yù)市場(chǎng)改變買方預(yù)期限貸政策繼續(xù)抑制低支付能力者入市，限購(gòu)繼續(xù)抑制投資需求入市銀行信貸政策與一次性付清比例關(guān)系2011年上半年購(gòu)房者投資比例走勢(shì)一次性付清比例創(chuàng)今年新高投資比例明顯下降信貸政策對(duì)不同首付能力購(gòu)房者的影響限購(gòu)政策對(duì)不同置業(yè)目的購(gòu)房者的影響數(shù)據(jù)來(lái)源：搜狐焦點(diǎn)網(wǎng)供銷差與價(jià)格走勢(shì)高度一致，預(yù)計(jì)12年一季度價(jià)格面臨較大的下行壓力數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中原數(shù)據(jù)平臺(tái)未來(lái)商品住宅供銷差走勢(shì)供銷差=實(shí)際需求-潛在供應(yīng)=銷售面積-滯后1.5年的新開工面積限貸政策下市場(chǎng)形式更加嚴(yán)峻，資格客戶稀缺和信貸額度緊張將是我們面臨的2大難題關(guān)于資格客戶——1個(gè)基于大量假設(shè)的印象型估測(cè)資格客戶=買得起房的客戶-資格已消耗客戶（1）買得起房的客戶——

家庭月收入30%能夠支付平均房?jī)r(jià)月供的客戶總價(jià)120首付比例30%貸款84基準(zhǔn)利率1倍月供5616月供占家庭收入比例30%家庭月收入18720家庭年收入224640存量調(diào)研20萬(wàn)以上的20.90%深圳常住家庭3503201買得起房的家庭數(shù)73.2萬(wàn)（2）資格已消耗的客戶——

已購(gòu)房客戶數(shù)量÷人均房屋套數(shù)÷流動(dòng)水平1996-2011年房屋成交套數(shù)912021.28有房的人人均擁有房屋套數(shù)1.288有房的人名額消耗708091.05人口流動(dòng)率15%已經(jīng)買過房的家庭數(shù)61.6萬(wàn)（3）資格客戶=11.6萬(wàn)73.2÷11.6=6.3：1要獲得同樣的效果需要付出6倍的努力！房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)收入占地方政府收入的50%-70%，當(dāng)前形勢(shì)下地方政府財(cái)政不足更加突出地方政府財(cái)政總收入房地產(chǎn)相關(guān)收入（50-70%）房地產(chǎn)相關(guān)稅收（20-40%）土地出讓金收入（20-40%）其他收入如果：房地產(chǎn)不景氣造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，政府收入降幅將擴(kuò)大地方政府的債務(wù)規(guī)模可能比官方數(shù)據(jù)更大？中小企業(yè)倒閉潮？經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，成本攀升和信貸收緊已導(dǎo)致局部地區(qū)中小企業(yè)停產(chǎn)及破產(chǎn)匯豐PMI指數(shù)調(diào)查對(duì)象主要是中小企業(yè)，中國(guó)制造業(yè)PMI調(diào)查對(duì)象主要是大中企業(yè)，50為PMI的榮枯分水嶺中小企業(yè)面臨的壓力比大中企業(yè)更為嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)萎縮貸款緊，民間融資利率極高生產(chǎn)成本居高不下轉(zhuǎn)型困難資金沒有出路溫州中小企業(yè)促進(jìn)會(huì)會(huì)長(zhǎng)周德文表示：當(dāng)前溫州3個(gè)月到1年期的借款月息普遍達(dá)到3%~5%CPI、PPI長(zhǎng)期居高不下，原材料、人工和融資成本不斷攀升企業(yè)轉(zhuǎn)型短期難以實(shí)現(xiàn)，壟斷部門民企難以進(jìn)入，資金無(wú)處可投中小企業(yè)困局民間借貸危機(jī)？信貸收緊/民間借貸泛濫，資金鏈斷裂將引發(fā)巨大的金融和嚴(yán)重的社會(huì)問題15穩(wěn)健貨幣政策信貸收緊貸款難民間利率提升全民放貸企業(yè)資金壓力緩解資金仍然短缺群眾有利可圖經(jīng)營(yíng)良好經(jīng)營(yíng)不好借新還舊償還貸款惡性循環(huán)加強(qiáng)監(jiān)管據(jù)悉民間借貸年利率已高達(dá)160%，中小企業(yè)借貸有如飲鴆止渴

此前頒布的限貸和限購(gòu)政策對(duì)市場(chǎng)的影響效力持續(xù)，但鑒于目前房?jī)r(jià)尚未真正松動(dòng)，限貸和限購(gòu)政策也不會(huì)放松。而保障房和房?jī)r(jià)控制目標(biāo)政策由于執(zhí)行不到位，導(dǎo)致購(gòu)房者對(duì)這兩個(gè)政策的信心有所下降。因而，預(yù)計(jì)未來(lái)政府政策執(zhí)行邏輯是：一方面加大保障房建設(shè)力度，籍以此維護(hù)政府的公信力；另一方面，持續(xù)加強(qiáng)限價(jià)政策的執(zhí)行力度。后市預(yù)判中國(guó)宏觀金融政策走向（來(lái)源巴曙松講義）Part21.1美債評(píng)級(jí)下調(diào)是風(fēng)險(xiǎn)性危機(jī)當(dāng)前的美國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)則可以說是風(fēng)險(xiǎn)性的危機(jī)，以美債降級(jí)為標(biāo)志，然而美債評(píng)級(jí)下調(diào)本身并不意味著美國(guó)無(wú)力償還債務(wù)，同時(shí)債務(wù)/GDP也并非衡量債務(wù)負(fù)擔(dān)的唯一指標(biāo)，實(shí)事上，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、內(nèi)外債結(jié)構(gòu)占比、債務(wù)發(fā)行的幣種結(jié)構(gòu)也同等重要。與次貸危機(jī)時(shí)期相比，當(dāng)前美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等持有的流動(dòng)性較為充足，相比之下，次貸危機(jī)是典型的恐慌性危機(jī)，以雷曼兄弟的倒閉為標(biāo)志，全球金融市場(chǎng)對(duì)于次貸危機(jī)可能導(dǎo)致的損失充滿了恐慌情緒，從具體的去杠桿化進(jìn)程看，調(diào)整也十分短促而劇烈。1.1美債評(píng)級(jí)下調(diào)是風(fēng)險(xiǎn)性危機(jī)原則上，一國(guó)出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約的核心條件是：沒有貨幣發(fā)行權(quán)外幣發(fā)行的債務(wù)占比過大，且本幣難以自由兌換短期債務(wù)占比較大，借新還舊的壓力較大外債占比較較大利率的突然提升往往是觸發(fā)條件綜合這些指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)尚不存在主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)1.1美債評(píng)級(jí)下調(diào)是風(fēng)險(xiǎn)性危機(jī)因此，與歐洲相比，美國(guó)基本不存在嚴(yán)格意義上的償債能力問題，美聯(lián)儲(chǔ)作為一個(gè)主權(quán)國(guó)家的央行，且美元作為主導(dǎo)性的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，悲觀情況下，也可以通過貨幣發(fā)行來(lái)償還債務(wù)。1971年美國(guó)放棄美元兌換黃金的承諾即是一個(gè)案例。至于未來(lái)的走向，真正的問題在于美國(guó)2008年以來(lái)債務(wù)急劇增加的原因既有支出的增加，也有財(cái)政收入的下降，這主要是因?yàn)樵鲩L(zhǎng)放緩導(dǎo)致的個(gè)人和企業(yè)稅收下降。財(cái)政收入下降明顯1.2美國(guó)經(jīng)濟(jì)董是否會(huì)“吸二次探底汪”？美國(guó)經(jīng)舟濟(jì)再度主出現(xiàn)衰額退的可能性在啦增大刺激政稈策透支仆了未來(lái)教的增長(zhǎng)環(huán)潛力房地產(chǎn)投離資需求在02—蔑06年被過度梳透支，由噸人口自然衰增長(zhǎng)和家輸庭結(jié)構(gòu)變寬化所產(chǎn)生訓(xùn)的自然需聽求不足以蜂成為復(fù)蘇避的持久動(dòng)捷力。目前偉美國(guó)的房選地產(chǎn)投資呆尚未恢復(fù)頑到危機(jī)的1/3鋸.新的財(cái)墳政和貨危幣政策盒刺激空全間有限架。目前的復(fù)管蘇緩慢且?guī)r不穩(wěn)定從美國(guó)歷獅史上前10次衰退周挎期相比，2007年四季度故以來(lái)的本案輪衰退幅界度相對(duì)于詠歷史平均菌水平更為繡嚴(yán)重，復(fù)繞蘇進(jìn)程相變對(duì)歷史更四為緩慢，散且極不穩(wěn)離定。從歷史糾經(jīng)驗(yàn)觀自察，美筐國(guó)10次衰退路周期的法復(fù)蘇進(jìn)慕程開始長(zhǎng)于衰退炎之后的警第五、妨六個(gè)季充度，然斜而，200蒜7年底以惠來(lái)的這共輪衰退攀進(jìn)程在星第六個(gè)傍季度時(shí)進(jìn)仍然處口于低谷綠區(qū)域，峽直到第轎八個(gè)季仙度即2009年12月經(jīng)濟(jì)秒增速才華開始由斧負(fù)轉(zhuǎn)正躍，而且挺復(fù)蘇進(jìn)蹄程呈現(xiàn)聾出階段桑性的不戴穩(wěn)定性知，即201英0年三季度澤之后，經(jīng)弊濟(jì)增速再孤度下行。1.2美國(guó)經(jīng)濟(jì)盲是否會(huì)“早二次探底植”？即使推出QE3，效果快也將有叼限在QE1和QE2的基礎(chǔ)上級(jí)推出，邊岔際效用遞布減七月核橋心通脹筍率已達(dá)1.8%，總體通屈脹已達(dá)3.6凡%，QE3空間有限眨，除非美扶聯(lián)儲(chǔ)提高惡對(duì)通脹的嗓容忍度。QE1和QE2主要是卵為了應(yīng)探對(duì)流動(dòng)肉性危機(jī)宰和提振汁市場(chǎng)對(duì)姻經(jīng)濟(jì)復(fù)捎蘇的信階心，也演在一定板程度上漆“欺騙艘”了市酷場(chǎng)。QE的可信忙度下降一個(gè)簡(jiǎn)單禍對(duì)比目前支持QE3的理由主葬要是提高抽市場(chǎng)信心喝和應(yīng)對(duì)資評(píng)本市場(chǎng)動(dòng)剩蕩，如果淺僅僅簡(jiǎn)單帖考察QE與標(biāo)曾500的關(guān)系，渣從推出前柴的最低點(diǎn)秒到推出后研的最高點(diǎn)女作為對(duì)比穗依據(jù)，QE1推高62%，QE2推高28%。當(dāng)然也倡不能完全攤排除QE3，以時(shí)辜間換空閥間的可傍能性。因此，驚綜合看戰(zhàn)，在新一輪刺幻玉激政策空計(jì)間有限，美國(guó)換可能陷泛入更為統(tǒng)緩慢的沉溫和“基二次探鍛底”，喜即幅度祖較淺、宏跨度較臉長(zhǎng)的低機(jī)速增長(zhǎng)座。近期聯(lián)主要國(guó)爺際投資挑銀行高挑盛、摩抓根大通享、摩根庭斯坦利具等將美銳國(guó)今明戚兩年的GDP增長(zhǎng)速度旱也下調(diào)。目前，對(duì)液美國(guó)201污2年經(jīng)濟(jì)增爆長(zhǎng)率的平損均預(yù)測(cè)在1.5產(chǎn)%左右，錘較兩個(gè)久月以前畜約低1%。1.3美國(guó)是否辜會(huì)陷入“刊失去的十袖年”？從長(zhǎng)期便來(lái)看，搬美國(guó)經(jīng)泄?jié)匀徊泊嬖诨钪x力，與畏日本“祥失去的舊十年”說時(shí)有較躁大差異票。美國(guó)實(shí)體甩經(jīng)濟(jì)的活宇力強(qiáng)于日格本，主要賀體現(xiàn)在銀乒企關(guān)系的薪差異上。翻上個(gè)世紀(jì)80年末日本雁的銀行體瞧系和工業(yè)鋪體系互相銅持股，企美業(yè)和銀行禁是綁在一袍起的，同慰時(shí)遭受了硬巨大損失震，美國(guó)的供企業(yè)和銀靈行則是相膨?qū)Ψ蛛x的逝，危機(jī)之君后美國(guó)企年業(yè)基本上韻未受太大研影響；兩國(guó)遭撐受損失寨的程度鞏不一樣你。拿美住國(guó)200援7年的高迅點(diǎn)和200條9年的低點(diǎn)揪匡算，美村國(guó)金融財(cái)心富的損失銀大約是20萬(wàn)億美胞元，相度當(dāng)于其朗年GDP的150塔%，而日番本當(dāng)年陸的損失草約相當(dāng)眼于其年GDP的三倍降，問題望較之美刃國(guó)更為火嚴(yán)重。兩國(guó)政策卵的力度不攀一樣。日界本的銀行謀體系一直怎到199椒6年以后才叮正式核銷銳其壞賬，童美國(guó)的“猾刮骨療傷梅”則在危貢機(jī)后很快倍就著手進(jìn)批行，包括饑量化寬松耗政策，日壩本也是10年之后開乳始做，美孔國(guó)則是立斬即行動(dòng)，價(jià)有效避免悟了大蕭條浮情形的出攜現(xiàn)。2.1歐債風(fēng)悼險(xiǎn)向核嘩心國(guó)擴(kuò)讀散數(shù)月以前溉，市場(chǎng)擔(dān)在心的主要府是希臘的統(tǒng)國(guó)債違約字，現(xiàn)在則恒更擔(dān)心西貸班牙、意申大利的問耐題。不論亞從GDP總量還紋是國(guó)債張余額大虜小的角拔度來(lái)看似，一旦陳西班牙炕和意大些利出現(xiàn)鐵債務(wù)違測(cè)約風(fēng)險(xiǎn)賓，其問料題遠(yuǎn)遠(yuǎn)立要比希界臘、葡餅萄牙大門得多。意大利和燥西班牙的GDP之和為3.6萬(wàn)億美稍元，為和希臘的傲十二倍功。從國(guó)毯債余額塊來(lái)說，祥意大利后的國(guó)債搜余額達(dá)鉗約1.9萬(wàn)億歐元禾，西班牙掀約7千億歐元興，兩者之載和大約是永希臘的8倍之多。豬按意大利益的規(guī)模，奧現(xiàn)有的任淹何機(jī)制（脊歐洲央行尋、EFS嘆F、IMF等）都無(wú)餃法提供足企夠的流動(dòng)扒性援助；李如果法國(guó)摔國(guó)債出問里題，更是邪無(wú)藥可救床。2.2債務(wù)危機(jī)司可以“自跟我實(shí)現(xiàn)”歐債危樓機(jī)可以悄被市場(chǎng)畏“自我屆實(shí)現(xiàn)”煮。前一保段，不濤少投資泳者西班悄牙、意儲(chǔ)大利的湯財(cái)政情乘況的基抽本面要絞明顯好容于希臘坦，因此束前者違敲約的可腰能性很鋪小。但援是，只塞要市場(chǎng)蜜上的部慨分投資岸者出現(xiàn)償對(duì)西班錯(cuò)牙、意構(gòu)大利債舍務(wù)可持恩續(xù)性的待懷疑，欲就會(huì)推逐高其國(guó)繭債的信解用違約暗交換價(jià)繩差（CDS堆spre眾ad）和國(guó)債倚利率，而陡利率一旦朵明顯上升由，這些國(guó)難家利息支鄭出占GDP的比重估就會(huì)大博幅度上將升，從紗而增加歪其財(cái)政壘困難和塘違約的資風(fēng)險(xiǎn)。態(tài)從這個(gè)饒意義上營(yíng)講，債桃務(wù)危機(jī)小是可以熟“自我猶實(shí)現(xiàn)”麗的。2.3歐元區(qū)問扔題是“短看板現(xiàn)象”歐元區(qū)問駁題是“短盾板”現(xiàn)象批。由于歐笛元區(qū)的創(chuàng)飄立的基礎(chǔ)蝴是沒有財(cái)連政聯(lián)盟的療貨幣聯(lián)盟冷，所以任亡何一個(gè)歐肚元區(qū)國(guó)家鏡出現(xiàn)財(cái)政佩危機(jī)時(shí)，哈由于得不恩到確定性疾的中央財(cái)鬧政支持和零中央銀行阿（ECB）對(duì)財(cái)政口債務(wù)的貨京幣化，都捐可能造成況對(duì)財(cái)政可邁持續(xù)性、跌歐元和歐珠洲銀行體諒系的沖擊蝦。從這個(gè)閱意義上將蔑，歐元區(qū)首的表現(xiàn)取順決于最基蜜本面最差找的經(jīng)濟(jì)體子，即“短熄板”效應(yīng)志。即使歐掉元區(qū)整體鉛債務(wù)占GDP的比重低艷于美國(guó)，賴其歐洲面織臨的財(cái)政偶違約和金萍融風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)近大于后者圣。2.4債務(wù)重組其的可能性壞或引發(fā)新利的動(dòng)蕩中期重組：從短期看，2010年歐豬五國(guó)到期政府債務(wù)為3560億歐元，2011年為1055億歐元，即便五國(guó)集體違約，總規(guī)模為7500億的EFSF也足以確保資金不出現(xiàn)斷鏈。然而，短期流動(dòng)性支援是無(wú)法解決上述歐元區(qū)內(nèi)部深層次的問題和矛盾。區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均，貨幣統(tǒng)一和財(cái)政獨(dú)立之間的錯(cuò)位，政治訴求和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間的脫節(jié)，以及本國(guó)利益和聯(lián)邦利益的沖突，是歐元區(qū)的先天不足，中期內(nèi)希臘債務(wù)重組的可能性較大債務(wù)重組或觸發(fā)歐元區(qū)銀行系統(tǒng)新危機(jī)。一旦希臘等南歐國(guó)家出現(xiàn)債務(wù)重組，這將導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行的潛在損失賬面兌現(xiàn)，可能再度引發(fā)銀行間流動(dòng)性危機(jī)和信貸緊縮，從而對(duì)歐元區(qū)金融穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。主權(quán)危機(jī)向銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)的途徑主要有三條：第一，銀行持有的政府債券市值縮水，侵蝕銀行資產(chǎn)。第二，資金從高主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的銀行撤出。第三，銀行間信用風(fēng)險(xiǎn)和融資成本上升。預(yù)計(jì)歐洲的銀行系統(tǒng)在這三方面因素的共同作用下復(fù)蘇將十分滯緩，信貸環(huán)境存在進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。2.4歐債危激機(jī)的兩察種潛在擠走向“向后退”--------一部分國(guó)家（應(yīng)當(dāng)是那些陷入危機(jī)的國(guó)家，而不是德國(guó)）退出歐元區(qū)，重新發(fā)行本國(guó)主權(quán)貨幣，這將是痛苦的，但是更為現(xiàn)實(shí)。“向前走”--------實(shí)現(xiàn)歐元區(qū)國(guó)家主權(quán)財(cái)政的統(tǒng)一，這一點(diǎn)在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下還不具備可行性。2.4歐債危墾機(jī)的兩煤種潛在值走向“向后退”----也會(huì)對(duì)脫金融市發(fā)場(chǎng)產(chǎn)生犬大的沖恥擊首先，這翁些國(guó)家債德務(wù)纏身，做因此一旦緒它們發(fā)行絡(luò)本國(guó)主權(quán)盜貨幣就意等味著這些單貨幣將快葉速貶值，架使得所有票債權(quán)面臨暴嚴(yán)重縮水逝。其次，此這些國(guó)質(zhì)家在退惑出時(shí)將然會(huì)要求則所有債碎權(quán)人做麥出讓步肌，甚至朵減計(jì)一像些債權(quán)尺。而本說國(guó)主權(quán)悠貨幣發(fā)魄行后這羨些債券那還將面帶臨損失竊。目前防僅考慮降希臘、聞西班牙冬、葡萄尤牙和意忙大利這別四個(gè)主慶權(quán)債務(wù)腥危機(jī)相特對(duì)比較營(yíng)嚴(yán)重國(guó)剃家，其競(jìng)主權(quán)債杠務(wù)余額講合計(jì)就侮已經(jīng)達(dá)則到2.97萬(wàn)億歐宣元，這張是個(gè)國(guó)穴家凈金蛾融資產(chǎn)臉為-2.2犬7萬(wàn)億歐止元。保于守估計(jì)冰如果主細(xì)權(quán)債務(wù)分出現(xiàn)10%的違約魂也將達(dá)突到3,0料00億歐元的屢規(guī)模。因此，箱危機(jī)國(guó)里家退出灣歐元區(qū)獻(xiàn)后將對(duì)下國(guó)際金邁融市場(chǎng)研產(chǎn)生巨設(shè)大沖擊置，甚至蜻發(fā)生一勒?qǐng)鰢?yán)重舍的金融橫危機(jī)。2.5下一階段滅需要關(guān)注還的重點(diǎn)一旦歐留洲主權(quán)銅債務(wù)?？p機(jī)加劇燭，值得投重點(diǎn)關(guān)肅注的目宅標(biāo)首先，關(guān)信注那些在四這些國(guó)家慕購(gòu)買的大游量主權(quán)債媽的商業(yè)銀歉行，它們列將面臨嚴(yán)費(fèi)重的資產(chǎn)富減計(jì)和流幅動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)其次，煙關(guān)注那膛些在這鄙些國(guó)家局發(fā)放了欠大量貸輛款的商掀業(yè)銀行倘，在危超機(jī)中這刷些商業(yè)劑貸款也刻將出現(xiàn)豪嚴(yán)重的臘損失第三，撓關(guān)注德蜓國(guó)經(jīng)濟(jì)下和市場(chǎng)驢變化。然如果這愁些國(guó)家舅脫離了浪歐元區(qū)蛇，由于緊它們本考幣的貶名值將會(huì)樹嚴(yán)重抑妨制德國(guó)創(chuàng)的出口革，使得波德國(guó)經(jīng)跪濟(jì)受到觸沖擊。3.1全球經(jīng)豈濟(jì)“二巡壽次探底董”的形站態(tài)總體上叛，美歐圣等發(fā)達(dá)忘國(guó)家的遍政策在哨今天已殘經(jīng)喪失訓(xùn)了進(jìn)一脅步刺激爛經(jīng)濟(jì)的粉工具和底能力，吳因此其往經(jīng)濟(jì)復(fù)鍵蘇只能既寄希望勾于本國(guó)確經(jīng)濟(jì)中鴉私營(yíng)部票門的逐縱步康復(fù)塊或者海樹外市場(chǎng)限（新興寄市場(chǎng)經(jīng)畜濟(jì)體）由出現(xiàn)新?lián)斓男枨笱蛟鲩L(zhǎng)點(diǎn)干。然而，包皺括中國(guó)在映內(nèi)的新興盈市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)作體仍然面孔臨居高不課下的通貨葡膨脹（這荒在一定程蠟度上也與餓發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)辜體寬松貨愈幣政策有警關(guān)），盡猶管這些經(jīng)慚濟(jì)體在緊慶縮政策的論抑制下經(jīng)鹿?jié)鲩L(zhǎng)已箏開始下滑近（個(gè)別地懂區(qū)在2011年2季度已僅出現(xiàn)環(huán)晴比的負(fù)值增長(zhǎng)）機(jī)，但卻城很難放匪松政策研、刺激列經(jīng)濟(jì)。在這種稅情況下戰(zhàn)，歐美逮等發(fā)達(dá)辯經(jīng)濟(jì)體羞的經(jīng)濟(jì)住復(fù)蘇依勉靠新興肅市場(chǎng)進(jìn)?？诘目善涑掷m(xù)性亮較差。耗而債務(wù)幻玉危機(jī)的膏加劇和宏資本市搞場(chǎng)的動(dòng)理蕩都將轟對(duì)消費(fèi)弊者和投患資者信隔心產(chǎn)生近打擊，偷進(jìn)一步代拉低企嫁業(yè)投資遲和居民豪消費(fèi)活悉動(dòng)，從御而拉開外全球經(jīng)緞濟(jì)“二限次探底愚”的序諒幕，區(qū)思別僅在湊于“探堆底”的滋形態(tài)。3.1全球經(jīng)暴濟(jì)“二婚次探底度”的形嘉態(tài)目前來(lái)瓜看，相勞對(duì)于200殲8—0腦9年的“一嗓次探底”肌，這一輪擺“二次探僚底”的幅衛(wèi)度可能會(huì)相鬼對(duì)較淺薯，但持痛續(xù)的時(shí)漲間較長(zhǎng)靜，可以摔稱之為殖溫和“浪二次探型底”。棵原因是慎：首先，需瘦求難以重溝演“跳崖采式”下滑捐，2008年全球金扁融金融危秘機(jī)之前，液全球經(jīng)濟(jì)編連續(xù)兩年從（200濕6-2漢007）處于喬過熱狀名態(tài)，企箭業(yè)、家噴庭及金窮融部門毛都大量調(diào)使用金職融“杠醋桿”，石導(dǎo)致經(jīng)胡濟(jì)中的氧最終需蓮求急劇便膨脹。蕩在金融庫(kù)危機(jī)爆倒發(fā)之后卷，由于慎企業(yè)、售家庭及欺金融部作門都大唯幅度地蜘“去杠狠桿”，率最終需呈求出現(xiàn)晝急劇萎紐奉縮，導(dǎo)大致了一顫個(gè)深度破的經(jīng)濟(jì)宮下滑。災(zāi)相對(duì)于200貿(mào)8年，目飛前全球璃經(jīng)濟(jì)本喊身就處沈于一個(gè)競(jìng)微弱復(fù)苗蘇的過福程中，投歐美等策發(fā)達(dá)經(jīng)鞭濟(jì)體仍筐處于“煮去杠桿嘗”的過倦程中，倍本身已云處于一還個(gè)尋找便平衡的復(fù)過程，鍵沒有明汗顯經(jīng)濟(jì)黨過熱的稼跡象，收因此即困便出現(xiàn)殊需求下飄降，其含幅度也愁會(huì)有限住。3.1全球經(jīng)濟(jì)悉“二次探慎底”的形域態(tài)其次，“但去庫(kù)存”束難以重演2008年的激位烈程度坡。從2005年下半年躍開始，全允球商品價(jià)害格開始了造長(zhǎng)達(dá)兩年佳多的大幅牌度上漲，爬導(dǎo)致原材于料價(jià)格出狠現(xiàn)了全球佛范圍的大鹽幅度攀升矛。出于投簽機(jī)或保值壯的需求，害包括中國(guó)讀在內(nèi)的全似球的企業(yè)資（甚至金元融部門）世都進(jìn)行了邊大規(guī)模存膏貨積累，漸從而增加脈了經(jīng)濟(jì)中阻的中間需撒求。因此執(zhí)，當(dāng)2008年全球金乒融危機(jī)爆紹發(fā)、商品貼價(jià)格暴跌翻之后，全絕球發(fā)生了餅共振式的確大規(guī)模的穿“去存貨討”行為，醋這不但帶管來(lái)了全球肯生產(chǎn)的停喂滯，也表竟現(xiàn)為全球蹤蝶貿(mào)易的急恭劇萎縮（世中國(guó)的出剩口在2009年也出找現(xiàn)了兩闖位數(shù)的暴下降）例。相對(duì)射于當(dāng)時(shí)垃，雖然距過去這嘗一年全索球商品階價(jià)格也描出現(xiàn)了服新一輪斤的大幅具度上漲堆，但相坑關(guān)的存深貨積累奪幅度應(yīng)壁該遠(yuǎn)遠(yuǎn)陽(yáng)小于當(dāng)艷年。因恭此即便盛出現(xiàn)新漁一輪的劑“減存加貨”過垮程，其督幅度也壓會(huì)遠(yuǎn)低頌于“一落次探底閘”的情粱況。3.1全球經(jīng)牲濟(jì)“二始次探底有”的形渾態(tài)再者，艷在200指8年金融危徐機(jī)發(fā)生之蠶后，包括評(píng)中國(guó)在內(nèi)爹的全球政創(chuàng)府及央行劣協(xié)調(diào)一致抵地采取大雪規(guī)模的財(cái)厚政與貨幣潔刺激政策沫，這在當(dāng)厭時(shí)對(duì)于穩(wěn)西定信心、會(huì)創(chuàng)造需求脫產(chǎn)生了很挎大的正面鄭作用（一鞋定程度上任講，當(dāng)時(shí)愚的財(cái)政刺信激也是加歌劇很多國(guó)洗家當(dāng)前財(cái)棋政困境的起原因之一提），從而短促成了一召個(gè)相對(duì)比軟較強(qiáng)勁的它反彈。相駛比之下，平今天各國(guó)土政府和央嘗行在財(cái)政壞與貨幣政費(fèi)策方面的期騰挪空間悼不僅已經(jīng)員很小，而座且還要持閉續(xù)消化前沫期刺激政途策帶來(lái)的降不良后果旬，因此不陜太可能再奔次用政策宰刺激來(lái)拯娘救經(jīng)濟(jì)，慌而只能等揉待經(jīng)濟(jì)的窗自我修復(fù)嚷或者新的洽需求增長(zhǎng)贏點(diǎn)的出現(xiàn)倦。從這個(gè)印意義上講史，此次經(jīng)葵濟(jì)復(fù)蘇爺勢(shì)必更蒙加微弱觀和漫長(zhǎng)速，呈現(xiàn)盜一個(gè)力上度趨弱抬、跨時(shí)曲趨長(zhǎng)的洲溫和的抓、尋找輪增長(zhǎng)中宜樞的階石段。4.1中國(guó)的外槽部環(huán)境—今天已毫有不同在目前嶼的全球臟經(jīng)濟(jì)背講景之下于，中國(guó)徹經(jīng)濟(jì)可癢能會(huì)面赴臨新一輪褲的出口脖增長(zhǎng)的波減速，押并因此蔽導(dǎo)致GDP的減速?；诜翚W美經(jīng)悟濟(jì)2012年進(jìn)入劉較慢增除長(zhǎng)（而姻非衰退御）的假撲設(shè)，中猜國(guó)出口撞增長(zhǎng)估痛計(jì)將從201題1年的20%下降到201輝2年的10-繩12%。雖然近喊期，主要憐投資結(jié)構(gòu)嘴將201觀1年和201慈2年中國(guó)掏的GDP增長(zhǎng)預(yù)妖測(cè)下調(diào)引了0.2州-0.克5個(gè)百分惜點(diǎn)，稍跳稍悲觀似的預(yù)測(cè)噴估計(jì)中炕國(guó)GDP增長(zhǎng)會(huì)票從2011年的9%減速到2012年的8%左右。更為悲觀預(yù)的預(yù)測(cè)，群歐美經(jīng)濟(jì)2012年進(jìn)入迎衰退的合可能性溝為30-糠40%。一旦歐索美經(jīng)濟(jì)陷東入嚴(yán)重衰桐退(如GDP下降3%)，則中國(guó)度出口會(huì)下惱降15%，GDP增長(zhǎng)率察會(huì)繼續(xù)易降低。但是，卷依然要鎮(zhèn)看到，洋即使全布球經(jīng)濟(jì)斬出現(xiàn)“暑二次探臨底”，值中國(guó)當(dāng)懶前面臨臣的格局偏與2008年的金融賊危機(jī)時(shí)也昆存在較大漆差異。4.1中國(guó)的外貨部環(huán)境—今天已有謀不同第一，與200搶8年底次貸淡危機(jī)爆發(fā)尾時(shí)相比，中國(guó)經(jīng)郊濟(jì)增長(zhǎng)釣對(duì)外部治市場(chǎng)的嘩依賴程或度有了烤明顯的燦降低。200找7年和200帽8年，凈出比口對(duì)中國(guó)岡經(jīng)濟(jì)的帶響動(dòng)作用十青分顯著，法因而外部蹈金融危機(jī)駕的爆發(fā)直父接沖擊了竄出口部門業(yè)，進(jìn)而對(duì)嶼中國(guó)經(jīng)濟(jì)駐的增長(zhǎng)產(chǎn)正生顯著的寄沖擊。當(dāng)加前，中國(guó)久經(jīng)濟(jì)對(duì)凈緞出口的依對(duì)賴程度明睛顯降低，戴凈出口對(duì)飾經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脈的貢獻(xiàn)在201兄1年上半年痰為-0.7，因而即板使外部經(jīng)猛濟(jì)環(huán)境繼督續(xù)惡化，辯對(duì)中國(guó)經(jīng)趕濟(jì)的沖擊膽程度也會(huì)愛小于200萬(wàn)8年。如果此次蘿“二次探博底”會(huì)相冠對(duì)較淺，濤那么它對(duì)葛中國(guó)出口受的負(fù)面影重響會(huì)相對(duì)誤較弱，應(yīng)鼻該不會(huì)出素現(xiàn)200湯9年出口耗大幅度慨下滑的壺狀況。另但與此慕同時(shí)，邊由于此牙次全球狐經(jīng)濟(jì)下肆滑的時(shí)修間可能菜更長(zhǎng)、濃復(fù)蘇的接動(dòng)力也仆可能更慨弱，這拋對(duì)出口膨可能具舟有更長(zhǎng)夸期的負(fù)漆面影響?yīng)q。4.1中國(guó)的外球部環(huán)境—今天已放有不同第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)健轉(zhuǎn)型進(jìn)程拼的啟動(dòng)也蛋為應(yīng)對(duì)外慌部經(jīng)濟(jì)環(huán)套境的可能害惡化，以羞及正在出庫(kù)現(xiàn)的溫和跟的二次探腿底提供了呈支持力量。當(dāng)前，踢與外需部徹門面臨勞里動(dòng)力成本扮上升、貨蛛幣升值以茶及外部市路場(chǎng)動(dòng)蕩等菌多重沖擊赴相比，旅證游等內(nèi)需咐部門增長(zhǎng)音強(qiáng)勁，消跟費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)醬定。從區(qū)感域增長(zhǎng)結(jié)細(xì)構(gòu)看，隨質(zhì)著大量勞決動(dòng)密集型收企業(yè)從東伏部沿海向阿中西部的赤轉(zhuǎn)移，中慢西部的投替資增長(zhǎng)開炕始快于沿質(zhì)海發(fā)達(dá)地怪區(qū)，這不革僅使中國(guó)創(chuàng)的區(qū)域經(jīng)撈濟(jì)結(jié)構(gòu)更功為均衡，郊同時(shí)也有即利于支持遲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)地的軟著陸閘。當(dāng)然因繳為東部經(jīng)不濟(jì)比重大毯，總體增內(nèi)速有所回銹落應(yīng)當(dāng)是所大趨勢(shì)；第三，撫與200扛8年底相比肢，當(dāng)前房追地產(chǎn)市場(chǎng)附即使在嚴(yán)掉峻的緊縮邁政策調(diào)控閃下，依然榴保持了較刪為強(qiáng)勁的僅市場(chǎng)表現(xiàn)疊，這既是曉保障房建這設(shè)的對(duì)沖架力量所致喇，也有市尚場(chǎng)運(yùn)行的譽(yù)慣性，這賞就為當(dāng)前臣的經(jīng)濟(jì)緊劈燕縮政策贏許得了回旋兵余地，因架為200縣8年底房地蛛產(chǎn)市場(chǎng)的瀉各項(xiàng)指標(biāo)硬短期內(nèi)迅日速惡化，紙相應(yīng)帶動(dòng)龍投資等相寸關(guān)數(shù)據(jù)顯險(xiǎn)著惡化，失與外部需柔求回落等判疊加，對(duì)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)吐帶來(lái)了明捧顯的沖擊屈。4.2中國(guó)的政組策應(yīng)對(duì)—政策應(yīng)有李側(cè)重悲觀情形漢下，如果刮歐美經(jīng)濟(jì)挪確實(shí)再度末陷入衰退頓（二次探梨底），中脂國(guó)經(jīng)濟(jì)受息到較大沖紋擊，下滑租到7%以下，盞應(yīng)該采逢用一定副的政策欄手段來(lái)曾穩(wěn)定經(jīng)案濟(jì)。但嶼是，政菌策的規(guī)千模和內(nèi)夜容應(yīng)該陪與上一貸輪有很壁大的不劇同，避互免2008晴—09年刺激政樹策帶來(lái)的塘負(fù)面效果密。第一，桑規(guī)模適系度。上一輪宋大規(guī)模校的刺激劉政策雖省然在短位期內(nèi)快榴速推高碌了經(jīng)濟(jì)泡增長(zhǎng)速吊度，但怪也導(dǎo)致昏了通脹醬、資產(chǎn)階泡沫、璃融資平孟臺(tái)不良付資產(chǎn)等火許多中撿長(zhǎng)期問柳題。結(jié)構(gòu)有增待改進(jìn)賣。上一扒輪的刺貝激政策都中“鐵各、公、奪基”占棒到很大勵(lì)比重，鞋鐵路等肅行業(yè)投釣資過猛橡。4.2中國(guó)的穴政策應(yīng)回對(duì)—政策應(yīng)有奴側(cè)重因此，可未來(lái)的寫政策不在能再簡(jiǎn)遺單以投此資為主啦，應(yīng)該仙在投資淡和消費(fèi)絞之間取苗得平衡魯，以保摩障民生測(cè)和推動(dòng)衰消費(fèi)為膠主線。堡投資方霸向應(yīng)當(dāng)誦注重于怎提高效蠶率，注青重資本薯存量的苦提高。禽中國(guó)的席人均資妥本存量此依然較柱低，包匹括保障尋房、水到利設(shè)施堡和有助毫于提高編社會(huì)管軌理能力債的城市閱基礎(chǔ)設(shè)區(qū)施，如介污水處伐理、污哥染治理特、教育籍、醫(yī)療鉗等領(lǐng)域氧都需要蠻進(jìn)一步略加強(qiáng)。目特別是2011年以來(lái)中聰國(guó)很多城泳市遭遇澇物災(zāi)，顯示厭了城市資攔本存量提村高的空間貢依然存在矩?；A(chǔ)設(shè)堤施、房錦地產(chǎn)、抹制造業(yè)轟占據(jù)投星資的大塊部分，份直接影嶼響總體孔的增長(zhǎng)鴉波動(dòng)，阻制造業(yè)惹的投資泡增長(zhǎng)動(dòng)冰力一是斯產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)梅移，另管外就是腸勞動(dòng)力濃成本上追升推動(dòng)淚的資本役替代勞詢動(dòng)的過軌程，基音礎(chǔ)設(shè)施宗建設(shè)方須面取決窮于城市吩化的進(jìn)予展4.2中國(guó)的襯政策應(yīng)趨對(duì)—適度降雹低增長(zhǎng)驕目標(biāo)如果歐美旋經(jīng)濟(jì)二次廢探底，中爽國(guó)新一輪奧刺激政策幼的目標(biāo)不邁應(yīng)該是將GDP增長(zhǎng)率再求次推高到9%-1憤0%，而應(yīng)該宗將目標(biāo)降宴低。將目培標(biāo)降低的罪理由包括:過度刺威激和投藝資主導(dǎo)旋的刺激累政策在網(wǎng)中期會(huì)輛導(dǎo)致通虹脹、泡得沫和不躺良資產(chǎn)趣；消費(fèi)主導(dǎo)畏的刺激政叛策必然在升短期內(nèi)效廳果較不明間顯（由于對(duì)減稅和消柿費(fèi)者補(bǔ)貼鑒的乘數(shù)一止般低于0.5,而投資的半乘數(shù)達(dá)1.4）。此前關(guān)注柳增長(zhǎng)目標(biāo)物實(shí)際上是貞關(guān)注就業(yè)華問題，目舒前人口結(jié)歲構(gòu)的變化背使得這個(gè)貧問題出現(xiàn)關(guān)變化4.2中國(guó)的政粘策應(yīng)對(duì)—貨幣政雷策需要訪拓展新排空間在貨幣政慣策工具運(yùn)旁用方面，客數(shù)量工具氣包括：準(zhǔn)揉備金率調(diào)脈整、央票插和公開市氏場(chǎng)對(duì)沖操必作；價(jià)格廢工具包括弄：利率和哀匯率，同責(zé)時(shí)還包括婦宏觀審慎取監(jiān)管工具趣的相機(jī)運(yùn)遞用；數(shù)量型工磚具運(yùn)用面鴿臨挑戰(zhàn)：侮法定存款秘準(zhǔn)備金率齊已經(jīng)上升誰(shuí)到新高（小緊皮帶）涂，部分銀中行流動(dòng)性做進(jìn)展，銀豈行間市場(chǎng)棉操作直接射導(dǎo)致市場(chǎng)第利率迅速瘦波動(dòng)；價(jià)格型工云具應(yīng)當(dāng)承融擔(dān)更大的返作用，在儀價(jià)格工具倒和數(shù)量工繳具之間取幅得平衡來(lái)燦達(dá)到金融暈緊縮目標(biāo)尋找適當(dāng)夏的政策組巡壽合：要有炊利于抑制蔽通脹，同貝時(shí)維持金勻融體系流聚動(dòng)性的相賴對(duì)平穩(wěn)，關(guān)避免大起牙大落?？紤]到呆物價(jià)即庫(kù)使在下疲半年回蒙落，四女季度依蹄然可能判處于4％以上凡水平并貢持續(xù)到2012年，通校過適當(dāng)耕升值和擾加息來(lái)嚼抑制通其脹依然昏有空間鵝以克服第負(fù)利率實(shí)證觀察GDP與CPI的見頂回落的時(shí)間差通常為三個(gè)季度，從2006—2008年的這一輪通脹周期來(lái)看，GDP在2007年二季度見頂回落，CPI在2008年一季度見頂回落緊縮延續(xù)至三季度在政策參考CPI指標(biāo)的情況下，由于GDP與CPI的回落存在明顯的時(shí)間差，這客觀上使得政策的緊縮力度與節(jié)奏的把握存在明顯的偏差，經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)下行幅度過大的風(fēng)險(xiǎn)資金旱澇不均觀察貨幣緊縮力度不僅需要觀察銀行體系的資金松緊狀況，同樣需要關(guān)注企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金的成本上升幅度，因?yàn)檫@更大程度上反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受到的緊縮力度，目前看實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受到的利率緊縮力度已經(jīng)接近2007年底水平4.3中國(guó)的苗政策應(yīng)景對(duì)--貨幣政策購(gòu)應(yīng)防超調(diào)08年超調(diào)案通例：對(duì)比200這6—2遮008年的這杏輪政策左緊縮周束期，一暫共上調(diào)陜了19次存款錢準(zhǔn)備金聾率，計(jì)1000個(gè)基點(diǎn)淋至17.5擊%；共加菌息7次，計(jì)189個(gè)基點(diǎn)，董使一年期柄存款利率意達(dá)到4.41籌%。進(jìn)一步個(gè)的觀察厲發(fā)現(xiàn)，央最后一鼓次加息仿時(shí)點(diǎn)是200記7年12月底，這督時(shí)距離CPI見頂回屈落的時(shí)質(zhì)點(diǎn)為三芝個(gè)月，宅而CPI在3月份見頂項(xiàng)回落之后歡，央行仍猶在4到6月保持了爐每月提存答款準(zhǔn)備金媽率一次的菌緊縮力度詳，而在最幅后一次即6月提高存嘉款準(zhǔn)備金粗率時(shí)，GDP已經(jīng)連掃續(xù)回落缸了5個(gè)季度期，直到2008年三季舟度，政拜策緊縮窗效應(yīng)的壤集中釋喬放疊加砍于金融躬危機(jī)的枕外生沖勒擊，宏共觀經(jīng)濟(jì)桃出現(xiàn)嶄“超調(diào)摟”。4.3中國(guó)的予政策應(yīng)窩對(duì)--貨幣政策票應(yīng)防超調(diào)經(jīng)濟(jì)大齒家對(duì)經(jīng)竭濟(jì)問題用分析Part適3（201弟1.0嘗8.3婚0）北京要捕考慮放棄相以貨幣政帥策調(diào)控經(jīng)終濟(jì)我明白北醋京的朋友直為什么要臥打壓樓市肢。說他們駱恐怕泡沫戴是過于抽叛象的說法似。遠(yuǎn)為具推體的說法誼是他們恐桶怕日本二鐵十多年前猶的經(jīng)驗(yàn)及藏美國(guó)幾年哥前的經(jīng)驗(yàn)?zāi)谥袊?guó)上必演。目前粥看，這些訓(xùn)不幸經(jīng)驗(yàn)中是不會(huì)在甘中國(guó)出現(xiàn)儀的：打壓費(fèi)樓市的直論接政策及遷借貸緊縮靠的間接政蟻策推出了得好幾個(gè)月鈔，這里那更里樓價(jià)只奶下降了百斗分之十左迫右。更重輕要的是樓擴(kuò)價(jià)跌得慢渴。急跌三喉分之一會(huì)凱出現(xiàn)硬著隔陸，慢跌軟三分之一杠多半不會(huì)攔。那些所觀謂泡沫儀，從歷藏史的經(jīng)它驗(yàn)看，添永遠(yuǎn)是壘跌得快竄的例子安。這幾個(gè)星神期內(nèi)地樓撈價(jià)的下跌之有加速的樹跡象，這擱只是個(gè)人彎的隨意觀膏察，作不估得準(zhǔn)。北乘京的朋友傳可能認(rèn)為若跌得快好緊世界，或駝?wù)哒J(rèn)為經(jīng)將濟(jì)硬著陸冠是好事，散但我不這折樣看。二蒜十多年前芒日本硬著撫陸，幾年赤前美國(guó)硬癥著陸，跟朝著歐洲也世硬著陸。我認(rèn)為中沸國(guó)的樓市喝根本沒有陳北京朋友醉?yè)?dān)心的泡顏沫，刻意量地炮制驅(qū)出來(lái)不田智。紓菜緩樓價(jià)犯是另一接回事。廢增加樓吉房的土坦地供應(yīng)襪及提升簽建筑容廢積率都浸可以考執(zhí)慮，推帖出經(jīng)濟(jì)葵適用房坐（香港加稱居屋煎）不壞昨。我沒窄有確實(shí)暑的數(shù)據(jù)額，但聽忙到及讀謊到的，誤從香港學(xué)及西方換的經(jīng)驗(yàn)渣看，中吵國(guó)的經(jīng)骨濟(jì)適用迷房的大府量急推饅可能操猜之過急碑。中國(guó)又場(chǎng)怎樣呢惑？盡管徑我認(rèn)為迅北京的配朋友應(yīng)糧該接受嗓但沒有著接受我戚二○○逃九年三戀月二十愚日提出息的建議——《溫家寶隨大可煞起掣》；盡管棕我認(rèn)為開高鐵建路造得太殘快，打吊壓樓價(jià)樹的方法庸用得不難對(duì)，抄厭襲老外婆的勞動(dòng)末法例是苦劣著，遇抄襲老蝴外的貨簽幣調(diào)控室也是劣踩著——我認(rèn)為今羞天眾說紛鋼紜的硬著者陸的出現(xiàn)脊機(jī)會(huì)不大淚。除非真宴的把樓市戒打死。樓緊價(jià)一般急看跌三分之概一會(huì)出現(xiàn)腸硬著陸，異機(jī)會(huì)不是押沒有，但瞇我認(rèn)為北洽京會(huì)懂得窄及時(shí)松手縫。（201拾1.0嫌3.0葛1）泡沫的茂闡釋：評(píng)街中國(guó)的樓響市與北京攔的對(duì)策市價(jià)指喇導(dǎo)資源禍的有效煩使用，蠅不可能經(jīng)錯(cuò)的原已則：人炸民的收血入增加倡，他們宇的積蓄艇要放進(jìn)遞一些倉(cāng)央庫(kù)去，耽作為財(cái)跡富累積聾。一般鏡而言，鋼比較可墻取的倉(cāng)皮庫(kù)是房倍地產(chǎn)。中國(guó)的經(jīng)俘濟(jì)增長(zhǎng)冠俘于地球，教市民要把主他們花不姥掉的錢放到到哪里去桃呢？股市鳳我真的不歸明白。去跌年中國(guó)的沃股市表現(xiàn)元全球最差環(huán)或近于包辨尾。收藏臣品的表現(xiàn)晃好，但好臨于收藏的云癮君子只圓是一小撮繭的人。去有年樓市的萌表現(xiàn)也好幻玉，而北京好顯然認(rèn)為趴是太好了喂。讀到的銀言論，玻是北京籌的朋友棒擔(dān)心樓厚價(jià)升得梳太快，采因而要甚打壓，僑出于兩告點(diǎn)。其矮一是樓萬(wàn)市的不貌斷上升饒可能出吉現(xiàn)泡沫諒，一下撤子暴跌養(yǎng)會(huì)是災(zāi)亞難。其宅二是樓寫價(jià)的急匯升會(huì)導(dǎo)袋致貧富付兩極分僑化。窮陶人沒有看買樓，咬樓價(jià)上基升他們糾無(wú)緣享瞞受，有乖所不公第也。經(jīng)濟(jì)學(xué)的膝困難是很四難判斷樓啊價(jià)是否過迫高。樓價(jià)希不是現(xiàn)有稼租金或租苦值的折現(xiàn)斥，而是預(yù)做期租值的巷折現(xiàn)。難奮以另一方脂面，有些芬人買樓不嬸管什么租嫌值不租值金，也不管它折現(xiàn)不折達(dá)現(xiàn)，只是養(yǎng)見人買就幅跟著買，耐希望升值憑。這是牛析群直覺的毒行為；日本樓市菜悲劇的起參因，是當(dāng)終年嚴(yán)禁農(nóng)攀產(chǎn)品進(jìn)口患，使農(nóng)產(chǎn)暫品之價(jià)飛忙到天上去/番茄零群售五美大元一只忍，溫室擇葡萄一厲美元一怕粒/禁止農(nóng)法產(chǎn)品進(jìn)邊口有大圓幅提升徑地價(jià)之噸效，樓略房之價(jià)掃因而高良升。更朋大的不欲幸，是知水漲船燭高了，慎工資跟心著也高壟。本地隔的樓價(jià)紫與工資巾皆高，窗促使日止資到外手地下注琴或設(shè)廠撫。這資痕金的需航要促使萄八十年責(zé)代初期汽起日本拳銀行的楚借貸急鵝速膨脹薄，到一瞎九八六舉年那里果的銀行單紛紛出龜事。樓欲價(jià)，尤珠其是商秧業(yè)樓價(jià)唯，急速擴(kuò)地下降匹了百分漸之八十?dāng)r以上。這些年虛新興的旺泡沫理將論必定怠連帶著瞧貨幣問窮題，尤降其是貨宴幣政策喝帶來(lái)的宴借貸膨緒脹。從攜觀察上祖看，這社關(guān)系是繩對(duì)的，印尤其是委貨幣的蜓借貸膨遷脹對(duì)經(jīng)拔濟(jì)的影腥響不是樸局部而筍是全部餐，樓價(jià)聽的泡沫懲出現(xiàn)只轉(zhuǎn)是首當(dāng)套其沖的者悲劇。違經(jīng)驗(yàn)的顯規(guī)律說婆樓價(jià)的頃急升與川泡沫性悟地暴跌剖，跟借幣貸膨脹脅有肯定講的關(guān)系域，但不疲是說經(jīng)闖濟(jì)學(xué)者攀有可靠揪的泡沫冰理論。彎把市場(chǎng)拆暴跌作穴為泡沫爸看，到半今天經(jīng)蘇濟(jì)學(xué)者構(gòu)還是事錘后孔明踏，什么現(xiàn)理論云國(guó)云有點(diǎn)態(tài)搞笑。因?yàn)樨泿耪窘栀J膨脹捐得厲害而育出現(xiàn)的市鹿場(chǎng)「泡沫置」對(duì)經(jīng)濟(jì)借整體可以欄有廣泛的薪不良影響兵，但這不販?zhǔn)菐装倌旰昂商m出透現(xiàn)的郁金友香危機(jī)那湊種泡沫。贏借貸膨脹漸導(dǎo)致的樓艙價(jià)急升及偽暴跌，到綱今天經(jīng)濟(jì)勁學(xué)者只知踐其然而不涌知其所以末然。規(guī)律是宇這種泡尚沫一定濟(jì)先有借緞貸膨脹春，但借灶貸膨脹址不一定央帶來(lái)市舒場(chǎng)暴跌站的泡沫清。另一悔個(gè)規(guī)律走，是樓駁市或資鬼產(chǎn)之價(jià)鍬泡沫性經(jīng)的下跌簡(jiǎn)，導(dǎo)致墳經(jīng)濟(jì)整票體下跌罷后難以暖復(fù)蘇，祖主要是動(dòng)因?yàn)橛袛D利益團(tuán)執(zhí)體的左走右，難看以調(diào)整嗓。美國(guó)二○澇○八年（簽其實(shí)較早彩）出現(xiàn)的橫金融危機(jī)父是另一個(gè)蛙借貸泡沫辛的例子。域那里的政稻府希望居者有陶其屋，聯(lián)儲(chǔ)恭局鼓勵(lì)估低息借暮貸，格篩林斯潘賤說中國(guó)趟貨進(jìn)口焰相宜，券穩(wěn)定著巡壽美國(guó)物證價(jià)。不視到十年瓦美國(guó)的撥總借貸森額上升倍了約三涂倍。格綢老可沒殿有想到敗，通過屋金融工孟具衍生赴出來(lái)的糠是毒資側(cè)產(chǎn)。二鐵○一一康年初某丙估計(jì)說盯，美國(guó)大的總財(cái)拒富下降刻了約百東分之三肥十，樓突價(jià)平均殼下跌了積約一半婆。調(diào)校的困腿難又是利化益團(tuán)體的雷阻力：退律休的反對(duì)孫通脹，工允會(huì)對(duì)工資雨不讓步，邀政府員工捧對(duì)工資不脂讓步，「敗環(huán)?！狗坷膊蛔尠翰?。（201政1.0疏3.0舉1）泡沫鼻的闡釋閣：評(píng)中生國(guó)的樓偶市與北煉京的對(duì)脅策上海等燈熱門城豆市跟著混的發(fā)展蜓，是八年間警樓價(jià)上熱升了約州六倍！賞會(huì)帶來(lái)你泡沫嗎絡(luò)？很難晨說。最近一年衫多，內(nèi)地添的樓價(jià)上夠升強(qiáng)勁。腔不是事后伏孔明：二禽○○九年溫三月二十勤日我發(fā)表《伯南克別好無(wú)選擇；辱溫家寶大的可煞掣》，預(yù)料到廚借貸放得索太寬會(huì)帶哨來(lái)的后果牙。中國(guó)放拳寬銀根的穴市場(chǎng)反應(yīng)遙大約遲六委個(gè)月，有寫了通脹預(yù)除期調(diào)?；卦兕^需要一題年時(shí)間，圖比西方的液快一點(diǎn)，沖這是二十商多年前弗尼里德曼和危我研討后賞得到的共厭識(shí)。這次北亦京重錘商出擊的期樓價(jià)上揭升，顯赴然起自三央行把踩銀根放涂得太急斑、太寬牙，加上少舉世經(jīng)畜濟(jì)不利桂，外資困跑到中皇國(guó)來(lái)下幫注。至于銀煉根放寬?cǎi)g得太大噴太久，樓是央行菠的錯(cuò)失椒，因?yàn)榘堰@錯(cuò)失電找樓市蠻出氣是換不容易杜自圓其佩說的。/這次北京齊推出的嚴(yán)潔厲打樓政虧策，如果閉導(dǎo)致樓價(jià)嘩暴跌，是吉明知故打糾的后果，搏非泡沫也貸。我們不能倚排除這政林策不僅打萄跌樓價(jià)，哭整個(gè)經(jīng)濟(jì)獸的增長(zhǎng)可稿能受到池崖魚之災(zāi)。偏若如是，痕則見笑天倘下矣！牛群直閱覺促成拳的市場(chǎng)絹泡沫例舉子跟貨距幣政策買沒有明豎顯的關(guān)絨系，而崇對(duì)經(jīng)濟(jì)溪整體沒笨有嚴(yán)重博的不良旅影響。牛群泡沫健源自訊息裂不足，只毀要訊息數(shù)融據(jù)能清楚揀而又肯定續(xù)地公開，柏樓市出現(xiàn)狼牛群泡沫遭的機(jī)會(huì)近幫于零。如欺果某區(qū)的夕土地不足腳，或需求憑很高，那刊么讓樓價(jià)永上升是上秋策，大升桐也不壞，蒼因?yàn)闃莾r(jià)用是人口分鴉布的一個(gè)福重要而又妄合乎經(jīng)濟(jì)凳原則的最搏佳約束。（2011暗.03.阿01）泡沫的濱闡釋：評(píng)哪中國(guó)的樓虜市與北京箏的對(duì)策中國(guó)實(shí)際名緊縮程度術(shù)已近2007年底水太平(201走1-06繳-16)巴曙松狼周四接堪受路透侵電話專財(cái)訪時(shí)表安示,一旦出步現(xiàn)房地寨產(chǎn)投資慶下滑的短幅度超倉(cāng)出保障板房可以淋對(duì)沖的股范圍以糞及縣級(jí)犁融資平疫臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)離的暴露徒等現(xiàn)象,中國(guó)可能設(shè)已進(jìn)入政興策超調(diào)的漂風(fēng)險(xiǎn).他表示,觀察宏觀徐緊縮不僅就要觀察銀拳行間市場(chǎng)錫利率走勢(shì),還需要觀授察企業(yè)和賤實(shí)體經(jīng)濟(jì)訪從金融體堵系獲得資躍金的實(shí)際摧成本,後者反映叼了實(shí)體經(jīng)疫濟(jì)感受到釘?shù)木o縮力烏度.目前實(shí)體穴經(jīng)濟(jì)感受階到的利率床緊縮力度替已經(jīng)接近200馳7年底水擁平,但是當(dāng)懂前的實(shí)友體經(jīng)濟(jì)卵增長(zhǎng)強(qiáng)舟度實(shí)際預(yù)上明顯疫弱于200抄7年巴曙松白指出,參考?xì)v藍(lán)次政策瀉緊縮決渾策的慣蜻性,政策制彼定者通兆常會(huì)在舉確認(rèn)通耐脹水平水進(jìn)入下揭行通道進(jìn)後才可茂能退出婚緊縮政填策,但在此之窗前,國(guó)內(nèi)生冒產(chǎn)總值(GD橋P)已呈現(xiàn)岸回落態(tài)您勢(shì).2006曠-200夢(mèng)8年這輪訓(xùn)政策緊善縮周期,一共上調(diào)適了19次存款準(zhǔn)減備金率并斗加息七次,使一年期縱存款利率但達(dá)到4.41刃%,最後一次裁的加息時(shí)膨點(diǎn)為200消7年12月底,這時(shí)距CPI見頂回配落的時(shí)駝點(diǎn)為三膠個(gè)月.巴曙松重指出,緊縮疊加撕風(fēng)險(xiǎn)的逐眉步暴露將南以漸近式信的反應(yīng)在量以下幾個(gè)腹?jié)撛谛盘?hào)癥上:企業(yè)去戶庫(kù)存、賀房地產(chǎn)核投資下紫滑的幅宣度超出鐮保障房浩可以對(duì)繩沖的范通圍、汽薪車銷量酒下滑幅秩度過大得、縣級(jí)神融資平廳臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)彼的暴露."地方政府駐融資平臺(tái)切貸款的風(fēng)蹈險(xiǎn)可能會(huì)粘在監(jiān)管壓駐力下暴露,資金斷裂臉的可能性框加大."巴曙松疫說.巴曙松：身中國(guó)加朱息空間受電到國(guó)際環(huán)倦境制約201意1-0席4-2比7中國(guó)貨幣得政策面臨齒國(guó)際環(huán)境緒約束,如果歐美候日始終刻觀意保持低總利率的話妙，會(huì)直接中制約中國(guó)護(hù)利率政策歉的加息空宣間。盡管喝國(guó)內(nèi)物價(jià)拖壓力可能陸很大，但療是可能加旱息的空間雞不是很大擇。個(gè)人見丙解僅球供娛樂Par面t封4投資觀點(diǎn)投資觀覽點(diǎn)1：在別掀人貪婪風(fēng)的時(shí)候異我們要近恐懼，腐在別人盞恐懼的腥時(shí)候我客們要貪紗婪（巴戲菲特）挪，可以爺換種說妻法：你史的投資構(gòu)理念要含逆大眾秀思維投資觀點(diǎn)2：借鑒股筍市投資理叉論的趨勢(shì)字投資與價(jià)秘值投資投資觀點(diǎn)3：趨勢(shì)引投資中繁，在大輸周期（岔如周線禮）上漲溜趨勢(shì)確示定的情折況下，蒜每一次額的平臺(tái)猾整理/回調(diào)都是拳買點(diǎn)。當(dāng)尋然大趨勢(shì)椒的底部是鞠最佳的買允點(diǎn)（如07年金融授危機(jī)后堤的房地率產(chǎn)08年底至09年上半年催期間）；問題：現(xiàn)在房婚地產(chǎn)市仆場(chǎng)是否耽大家都通在恐懼助階段；房地產(chǎn)大恐趨勢(shì)是上垮漲還是下幅跌，或者胡是否拐點(diǎn)著即將出現(xiàn)裙呢？如何用責(zé)價(jià)值投蛾資理論反和項(xiàng)目襲價(jià)值點(diǎn)串進(jìn)行嫁胞接。案例借鑒平：股市理倡論下跌背鉤馳。價(jià)值投倡資、趨怪勢(shì)投資日線2008年2006年周線2008年2006年金融政勤策觀點(diǎn)國(guó)際：西方發(fā)蠢達(dá)國(guó)家悶現(xiàn)階段扒普遍采媽取寬松峰貨幣政限策，且盾考慮經(jīng)便濟(jì)二次黑探底、秧經(jīng)濟(jì)回閣暖不穩(wěn)棗定等因株素，寬定松政策索可能長(zhǎng)間期存在蹲；日本國(guó)踐債幅度嗎高，（臺(tái)長(zhǎng)期低壓利率，站大地震伙后重建街需要更即多的資架金）貨景幣超量陶發(fā)行情買況同樣爆嚴(yán)重，暈貨幣貶濱值長(zhǎng)期浮化；主流貨連幣貶值粥帶來(lái)的的輸入性卵通脹非森國(guó)內(nèi)緊丘縮可以氧避免，俘緊縮帶內(nèi)來(lái)的人獵民幣升煙值更會(huì)延影響出巧口行業(yè)濾；更隨磨世界主濁流主動(dòng)詠貶值概這率大（匠金融危診機(jī)階段損中國(guó)匯建率掛鉤御美元）頌，繼續(xù)結(jié)偏緊的鵝金融政麗策難度賞大，放邀寬概率熊偏大；國(guó)內(nèi)目前的鞋金融政嫩策已明執(zhí)顯偏緊嚼（溫州道小企業(yè)沿破產(chǎn)、屑企業(yè)主隊(duì)逃跑、炕民間借夸貸利率答升至100%以上等）咱，為保證偏國(guó)內(nèi)企業(yè)收良好經(jīng)營(yíng)屯環(huán)境，金豎融寬松概存率加大；題外話：房誠(chéng)目前銀行析上調(diào)利率偷有點(diǎn)乘火掩打劫意思討；同樣說英明銀根偏庸緊至極致割。金融緊縮賄政策寒冬根已過，201暢2年金融相向應(yīng)寬松信敏號(hào)明顯個(gè)人觀點(diǎn)1：通脹下飛房地產(chǎn)搞投資屬竟性日益橋明顯從純粹午的居住繳屬性日糊益轉(zhuǎn)向俗投資功睡能，如使：資產(chǎn)徑配置需隆要、保烏值增值聚需要等并，與前笑相比對(duì)勵(lì)房地產(chǎn)息的需求檢呈現(xiàn)幾傳何級(jí)增脫長(zhǎng)。房地產(chǎn)可挑按揭貸款巧讓其投資吹具備杠桿姻效應(yīng)，具佳備超越大終多數(shù)投資慈回報(bào)的優(yōu)駕異表現(xiàn)；房地產(chǎn)偵投資相師對(duì)來(lái)講棉專業(yè)要識(shí)求不高藏（資金唉實(shí)力要蓄求極高六），對(duì)鉛財(cái)富人宇群具有激較強(qiáng)吸旨引力?！挤疵妫弘A股市、齡黃金投陶資〗個(gè)人觀點(diǎn)2：現(xiàn)階段的患房地產(chǎn)的秘問題實(shí)質(zhì)羅是金融政巷策出現(xiàn)問減題的體現(xiàn)。房地產(chǎn)具翅備顯著的綁保值增值限功能，09、10年超寬營(yíng)松的貨洪幣投放邪，導(dǎo)致將通貨膨捎脹及貨扭幣貶值【糖高宗謊、蒜你冷狠等】，對(duì)個(gè)體庭而為避免桂通貨膨脹院財(cái)富縮水獎(jiǎng)，需要具田備保值功昨能的物品疲，在近年衡股市長(zhǎng)期熟不振的情棕況下，房魔地產(chǎn)成為進(jìn)吸納泛濫串貨幣的首詳選。導(dǎo)致區(qū)房地產(chǎn)價(jià)笑格大幅飆浩升；就吸納貨隊(duì)幣的蓄水用池而言，嬸只有2個(gè)超級(jí)蓄叉水池，一如個(gè)房地產(chǎn)牽，一個(gè)股嚴(yán)市，但中吸國(guó)股市政蘆策定位導(dǎo)核致資金逃嗎離股市，舌現(xiàn)階段只悅有房地產(chǎn)越一個(gè)蓄水敬池仍有蓄拼水功能。迫導(dǎo)致房地娃產(chǎn)問題更姑顯突出。房地產(chǎn)大觀點(diǎn)個(gè)人觀羞點(diǎn)3：房地產(chǎn)萌上漲大趨丙勢(shì)不變，蜘每次回調(diào)懸都是好的把買入點(diǎn)。房地產(chǎn)結(jié)實(shí)質(zhì)是萍國(guó)民財(cái)右富的最狹直接體陶現(xiàn)。只住要中國(guó)法實(shí)體經(jīng)梨濟(jì)（也順包括金帆融）不領(lǐng)出現(xiàn)大霧問題，考房?jī)r(jià)本斷身不是題問題。房地產(chǎn)離大勢(shì)是該否拐點(diǎn)嬸出現(xiàn)，茄一定是生實(shí)體經(jīng)互濟(jì)發(fā)展?jié)h出現(xiàn)拐模點(diǎn)，房冶地產(chǎn)趨娛勢(shì)拐點(diǎn)票不會(huì)脫突離實(shí)體妙經(jīng)濟(jì)?！?7-0邀8年房地泡產(chǎn)快速犬下跌對(duì)臉應(yīng)美國(guó)久次貸危植機(jī)集中店爆發(fā)，格外貿(mào)出竊口懸崖由式下跌葡導(dǎo)致實(shí)勵(lì)體經(jīng)濟(jì)造重挫以四及信心煉急劇下怎降〖期間溫總公理言：信淹心比什么湖都重要〗；·最近一輪見調(diào)控已滿1年，而之蔬前房?jī)r(jià)基止本堅(jiān)挺，朱