證券研究報告*小荷才露尖尖角—大儲的商業(yè)模式、經(jīng)濟(jì)性與空間探討2022年09月05日儲能的本質(zhì)：為了解決供電生產(chǎn)的連續(xù)性和用電需求的間斷性之間的矛盾，實現(xiàn)電力在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)以及用戶側(cè)的穩(wěn)定運行。按儲能裝機的場景可以劃為電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)（工商業(yè)和戶用）。電化學(xué)儲能為目前最優(yōu)解，具備長期經(jīng)濟(jì)性。電化學(xué)儲能具有能量密度大、技術(shù)成熟度高、壽命長等優(yōu)點，具有長期經(jīng)濟(jì)性，是最具應(yīng)用潛力的儲能技術(shù)。電化學(xué)儲能中，能量高、放電時間長、響應(yīng)速度快、可應(yīng)用范圍廣的鋰電池脫穎而出，在新型電化學(xué)儲能中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，根據(jù)CNESA統(tǒng)計，2021年鋰離子電池在電化學(xué)儲能中占比為90.9%。國內(nèi)大儲招標(biāo)景氣度高漲，國內(nèi)大儲有望破局。發(fā)電側(cè)配儲具備強制性，已公布招標(biāo)項目配儲比例&時長均大幅提升。21年底主要省級行政區(qū)配儲要求為10%功率配比+2h配儲時長；22年7月新疆第二批風(fēng)光大基地電化學(xué)儲能功率配比約25%，時長約4h，提升顯著。共享儲能的本質(zhì)是引入第三方投資商，具備一定經(jīng)濟(jì)性，為當(dāng)下國內(nèi)發(fā)電側(cè)配儲最優(yōu)解。共享儲能模式的主要參與雙方均具備良好的經(jīng)濟(jì)性，收益模式明確。根據(jù)我們測算，對于業(yè)主方來說，按25年維度計算，在僅光伏電站場景IRR為6.77%的項目中，配套共享儲能的IRR為5.61%，高于光伏+自建儲能模式的5.48%，為目前強制配儲情況下的最優(yōu)解。對于第三方儲能投資商來說，假設(shè)以20年維度（期間更新一次儲能設(shè)備），若全容量參與調(diào)峰輔助服務(wù)（一年參與270次調(diào)峰服務(wù)），IRR可達(dá)到7.48%，具備良好經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，若考慮其他收益，儲能電站IRR有望進(jìn)一步抬升。風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；設(shè)備供給不及預(yù)期；原材料價格上行風(fēng)險。摘要證券研究報告1*風(fēng)電、光伏發(fā)展對儲能的啟示0203儲能的發(fā)展趨勢01中國儲能行業(yè)遠(yuǎn)期空間儲能產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?4054中國儲能商業(yè)模式&經(jīng)濟(jì)性探討風(fēng)險提示06證券研究報告2*01. 儲能發(fā)展趨勢證券研究報告3*儲能的本質(zhì)：為了解決供電生產(chǎn)的連續(xù)性和用電需求的間斷性之間的矛盾，實現(xiàn)電力在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)以及用戶側(cè)的穩(wěn)定運行。按儲能裝機的場景可以劃為電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)（工商業(yè)和戶用）。表前儲能（發(fā)電側(cè)+電網(wǎng)側(cè)）：風(fēng)、光等新能源具有“極熱無風(fēng)”、“晚峰無光”的反調(diào)峰特性，將給電網(wǎng)帶來15%-30%的反調(diào)峰壓力。在極熱極寒無風(fēng)、連續(xù)陰雨等特殊天氣下，“鴨子曲線”表明，為維持電力系統(tǒng)穩(wěn)定、保障電能供應(yīng)質(zhì)量，新能源并網(wǎng)規(guī)模擴大對常規(guī)能源迅速進(jìn)行調(diào)峰、調(diào)頻的要求更高。因此，配置儲能的模式為解決調(diào)峰調(diào)頻需求的有效方案。表后儲能（工商業(yè)+戶用）：儲能通過對于電能在時間維度上的調(diào)度進(jìn)行削峰填谷/峰谷套利，可平滑需求+為終端用戶節(jié)省用電成本。儲能：靈活性“獨立電站”，本質(zhì)是解決電力供需不平衡問題圖表：調(diào)峰調(diào)頻原理資料 ：《多場景調(diào)峰調(diào)頻需求的儲能經(jīng)濟(jì)優(yōu)化調(diào)度方法》葛曉琳著，民生證券研究院圖表：光伏發(fā)電規(guī)模擴大對凈負(fù)荷的影響資料 ：Treehugger，民生證券研究院01證券研究報告4*01儲能分類：“表前”和“表后”表前包含所有非用戶側(cè)主體，如發(fā)電側(cè)，電網(wǎng)側(cè)等。由于海外市場表后發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)的界限較為模糊，因此不做區(qū)分，統(tǒng)一按照表前裝機口徑計算預(yù)測。發(fā)電側(cè)：新能源發(fā)電的配置儲能。國內(nèi)發(fā)電側(cè)主要通過解決棄電提高發(fā)電收入以及參與調(diào)峰輔助服務(wù)獲取補貼實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性，但是目前經(jīng)濟(jì)性不明顯，因此更多靠政策驅(qū)動。海外市場主要靠削峰填谷從而實現(xiàn)峰谷價差套利實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性。電網(wǎng)側(cè)：電網(wǎng)調(diào)頻、調(diào)峰。電網(wǎng)調(diào)頻、調(diào)峰儲能裝機均通過參加對應(yīng)的電網(wǎng)輔助服務(wù)獲取輔助服務(wù)補貼實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性。表后包含戶用用戶和工商業(yè)用戶。國內(nèi)戶用裝機較少，海外市場戶用和工商業(yè)儲能裝機并重發(fā)展。ü

工商業(yè)：分布式光伏配置儲能、獨立削峰填谷儲能。工商業(yè)光伏配置儲能，可節(jié)省工商業(yè)企業(yè)的用電費用+保證特殊情況下的電力供應(yīng)；獨立削峰填谷電站則純粹通過峰谷價差套利，電價谷時充電+電價峰時放電，節(jié)省企業(yè)用電成本。經(jīng)濟(jì)性同樣通過節(jié)省用電成本體現(xiàn)。戶用：家用光伏配置儲能。目前中國戶用儲能裝機仍是空白；海外戶用儲能通過存儲光伏發(fā)電為家庭用戶提供電力，使得在光伏發(fā)電無法工作的時段如夜間或陰雨天依然可以保證電力自給自足。經(jīng)濟(jì)性通過節(jié)省用電費用實現(xiàn)。圖表：儲能應(yīng)用場景分類資料 ：CNESA，民生證券研究院應(yīng)用場景發(fā)電側(cè)電網(wǎng)側(cè)工商業(yè)戶用位置核心功能收益模式新能源電站旁特高壓及配網(wǎng)變電所工商業(yè)企業(yè)園區(qū)家庭住宅減少棄電、調(diào)峰、平滑輸出調(diào)頻、調(diào)峰削峰填谷、備用電源存儲光伏發(fā)電、保證能源自給增加發(fā)電收入+獲取調(diào)峰補貼獲取調(diào)頻補貼/獲取調(diào)峰補貼峰谷套利、節(jié)省用電成本節(jié)省用電成本證券研究報告5*資料 ：CNESA、民生證券研究院全球儲能仍以抽水蓄能為主，新型儲能占比迅速提升。根據(jù)CNESA統(tǒng)計，截至2021年底全球已投運電力儲能項目累計裝機規(guī)模209.4GW，同比+9%。其中，抽水蓄能的累計裝機規(guī)模占比首次低于90%，同比-4.1pcts；新型儲能的累計裝機規(guī)模為25.4GW，同比+67.7%，其中，鋰離子電池占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，市場份額超過90%。全球電化學(xué)儲能增量集中在美國、中國、歐洲三個主要地區(qū)。2021年中、美、歐三個主要地區(qū)新增儲能項目裝機量占比分別為24%、34%、22%，合計占2021年全球電化學(xué)新增投運總規(guī)模的80％。發(fā)展趨勢：仍以抽水蓄能為主，新型儲能占比迅速提升01圖表：截至2021年全球儲能累計裝機類型占比圖表：2021年全球新增儲能裝機地區(qū)分布資料 ：CNESA、民生證券研究院86.20%抽水蓄能1.60%熔融鹽儲熱90.90%鋰離子電池2.30%壓縮空氣2.20%鉛蓄電池2%鈉硫電池1.80%飛輪儲能0.60%液流電池0.20%其它12.20%新型儲能24%34%22%7%6%7%中國美國歐洲日韓澳大利亞其他證券研究報告6*01發(fā)展趨勢：電化學(xué)儲能目前最具應(yīng)用潛力電化學(xué)儲能為目前最優(yōu)解，具備長期經(jīng)濟(jì)性。按照技術(shù)類型，儲能可以分為電化學(xué)儲能、機械儲能、電磁儲能、化學(xué)儲能、熱儲能等。其中電化學(xué)儲能具有能量密度大、技術(shù)成熟度高、壽命長等優(yōu)點，具有長期經(jīng)濟(jì)性，是最具應(yīng)用潛力的儲能技術(shù)。其余儲能技術(shù)均存在尚未解決的短板問題。其中抽水蓄能成熟但需要配套大型的水庫，對于當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境和水資源稟賦的要求更高，盡管目前體量上占優(yōu)，但成本下降空間有限，長期來看市場空間上限不足。除電化學(xué)儲能外，其余儲能技術(shù)因為選址要求較高、技術(shù)還不成熟、能量密度低等原因應(yīng)用范圍受限，尚且存在難以解決的短板問題。圖表：各種類儲能技術(shù)路線對比資料 ：智能電力網(wǎng)，民生證券研究院類別電化學(xué)儲能機械類儲能電磁儲能熱儲能化學(xué)類儲能抽水蓄能壓縮空氣儲能飛輪儲能超級電容器超導(dǎo)儲能優(yōu)點術(shù)成熟、壽命長技術(shù)成熟、安全性高安全性高能量密度大、技

壽命長、容量大、壽命長、容量大、

功率密度高、響應(yīng)快、壽命長、免維護(hù)功率密度高、響應(yīng)快、安全性高功率密度高、充放電快、響應(yīng)快儲存熱量大儲存能量大、時間長缺點在發(fā)熱問題庫，生態(tài)環(huán)境維護(hù)成本高成本高、部分存

需要配套建設(shè)水

地理環(huán)境要求高、

成本高、自放電效率低 比較嚴(yán)重成本高、能量密度低、自放電量大能量密度低、自放電損耗應(yīng)用場合有限效率較低應(yīng)用分布式、削峰填削峰填谷、調(diào)峰谷、調(diào)頻 調(diào)頻削峰填谷UPS、調(diào)頻調(diào)頻尚處在試驗性階段在可再生能源發(fā)電的利用上有一定作用可用于發(fā)電、汽車等證券研究報告7*01鋰電池是電化學(xué)儲能的重要形式。儲能電池分為鋰離子電池、鉛酸電池、鈉硫電池、液流電池。2012年之前，電化學(xué)儲能領(lǐng)域主要使用的是鉛蓄電池、鈉基電池和液流電池，但鉛蓄電池壽命較短，制造過程中易產(chǎn)生環(huán)境污染；鈉基電池存在短路燃燒的風(fēng)險；液流電池存在系統(tǒng)效率低、原材料價格高、環(huán)境溫度要求高等問題。相比之下，能量高、放電時間長、響應(yīng)速度快，可應(yīng)用范圍廣的鋰電池脫穎而出。鋰離子電池在新型電化學(xué)儲能中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，根據(jù)CNESA統(tǒng)計，2021年占比為90.9%。LFP電池具備儲能場景競爭力。儲能電池容量一般遠(yuǎn)大于動力電池，充放電倍率跨度較大，因此更加追求高循環(huán)壽命、高安全性及低成本。磷酸鐵鋰電池具有循環(huán)壽命長、充放電快速、安全性能好、溫度適應(yīng)性強等性能優(yōu)勢，在儲能領(lǐng)域具有顯著的競爭優(yōu)勢。圖表：電化學(xué)類儲能電池對比資料 ：智能電力網(wǎng)，民生證券研究院類別 鉛酸電池 鋰離子電池 鈉硫電池 液流電池循環(huán)壽命

1000次

5000次

5000次

10000次以上優(yōu)點結(jié)構(gòu)簡單技術(shù)成熟、價格低廉、效率高比能量高、技術(shù)成熟、響應(yīng)速度快、放電時間長、效率高響應(yīng)速度快、能量密度高容量大、壽命長、安全性高缺點能量密度較低、壽命較短價格高、發(fā)熱問題、存在安全隱患存在安全隱患、成本高、環(huán)境要求苛刻轉(zhuǎn)換效率低、成本高、環(huán)境要求高應(yīng)用常用于電力系統(tǒng)的事故電源或備用電源在電動汽車、計算機、移動設(shè)備和電力系統(tǒng)上廣泛應(yīng)用主要用于負(fù)荷調(diào)平、移峰、改善電能質(zhì)量和可再生能源發(fā)電用于電能質(zhì)量、削峰填谷、調(diào)頻發(fā)展趨勢：電化學(xué)儲能目前最具應(yīng)用潛力圖表：電化學(xué)類儲能電池對比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021資料 ：CNESA，民生證券研究院鋰電池在新增新型儲能裝機中的占比證券研究報告8*01鋰離子電池是一類依靠鋰離子在正極與負(fù)極之間移動來達(dá)到充放電目的的一種可充電電池，主要由正極（含鋰化合物），負(fù)極（碳素材料），電解液，隔膜四個部分組成。根據(jù)正極材料的不同，鋰離子電池可分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元電池等。根據(jù)不同的使用領(lǐng)域，鋰電池又分為消費類電池、動力電池和儲能型電池。其中，消費類電池主要應(yīng)用于筆記本電腦、智能手機、移動電源等傳統(tǒng)領(lǐng)域，或者是電子煙、ETC、無人機、VR等新興領(lǐng)域。動力類電池主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域。儲能型電池主要是指電能的存儲，能夠有效降低新能源發(fā)電機的隨機、波動性程度、從而使風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電平滑接入常規(guī)電網(wǎng)。圖表：鋰離子電池結(jié)構(gòu)資料 ：專氣通，民生證券研究院電化學(xué)儲能—鋰離子電池圖表：鋰離子電池特性及優(yōu)缺點資料 ：鉅大鋰電，民生證券研究院優(yōu)點 缺點單體電池的工作電壓高達(dá)3.6-3.8V電池成本較高。主要表現(xiàn)在LiCoO2的價格高（Co的資源較?。娊赓|(zhì)體系提純困難比能量大，目前達(dá)到300

Wh/dm3~350Wh/dm3,125

Wh/kg

~145

Wh/kg,且還在繼續(xù)增加不能大電流放電。由于有機電解質(zhì)體系等原因，電池內(nèi)阻相對其他類電池大。故要求較小的放電電流密度，一般放電電流在0.5C以下，只適合于中小電流的電器使用安全性能好,無公害,相比

NiCd電池和NiMH電池，無記憶效應(yīng)(在滿充電或者近乎滿充電狀態(tài)長時間保存后電池的可放電時間縮短的現(xiàn)象)過充保護(hù)：電池過充將破壞正極結(jié)構(gòu)而影響性能和壽命；同時過充電使電解液分解，內(nèi)部壓力過高而導(dǎo)致漏液等問題；故必須在4.1V-4.2V的恒壓下充電自放電率很小,在常溫下每月10%,是

NiCd電

過放保護(hù)：過放會導(dǎo)致活性物質(zhì)的恢復(fù)困難，故也需池、NiMH電池的1/2以下 要有保護(hù)線路控制。循環(huán)特性好。對于小電流放電的電器,電池的使用期限

將倍增電器的競爭力需要保護(hù)線路控制。證券研究報告9*01鈉離子電池是一種二次電池（充電電池），主要依靠Na+在正極和負(fù)極之間移動來完成充放電。工作原理與鋰離子電池類似，充放電過程中，Na+在兩個電極之間往返嵌入和脫出。鈉離子電池具有成本低、高活性的優(yōu)點，可降低電池材料成本，是當(dāng)前車載動力電池的研究方向之一。劣勢主要體現(xiàn)在循環(huán)次數(shù)較低和產(chǎn)業(yè)鏈不成熟。目前鈉電池循環(huán)壽命普遍在

2000-3000

次，產(chǎn)業(yè)鏈不成熟則導(dǎo)致上游價格較高，鈉電池成本優(yōu)勢無法顯現(xiàn)。若鈉離子能夠廣泛應(yīng)用，中國將很大程度上擺脫目前鋰資源受限的情況。圖表：鈉離子電池結(jié)構(gòu)資料 ：汽博科普，民生證券研究院圖表：鋰、鈉離子電池對比資料 ：中科海納官網(wǎng)，民生證券研究院類別 鋰離子電池 鈉離子電池地殼豐度差異大 鋰資源豐度:

0.0065%;75%分布

在美洲;

鈉資源豐度:2.75%;

分布于全球;資源價格不同 鋰資源:150元/Kg 鈉資源:2元/Kg集流體選擇不同 負(fù)極集流體必須為銅

箔(貴) 正負(fù)極集流體均為鋁箔

(便宜)電池成本 大 小,材料成本降低約30-

40%能量密度 150~250Wh/kg 100~150Wh/kg電化學(xué)儲能—鈉離子電池證券研究報告10*01鉛蓄電池是目前發(fā)展最成熟的儲能技術(shù)之一。鉛蓄電池的電極主要由鉛及其氧化物制成，電解液為硫酸溶液。按照應(yīng)用領(lǐng)域劃分，鉛蓄電池主要可分為動力電池、起動啟停電池、儲能電池和備用電池四大類。鉛蓄電池是我國早期大規(guī)模電化學(xué)儲能的主導(dǎo)技術(shù)路線。優(yōu)勢方面，鉛蓄電池儲能成本低，可靠性好，效率較高。鉛蓄電池的充放電反應(yīng)具有可逆特點，電池達(dá)到使用壽命后，還可以通過回收制成再生鉛，現(xiàn)有回收技術(shù)對鉛金屬的回收率已超99%，回收具備經(jīng)濟(jì)性且已全面實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。劣勢方面，存在循環(huán)壽命較短、能量密度低、易產(chǎn)生環(huán)境污染等問題。隨著新能源汽車及鋰電的飛速發(fā)展，鉛蓄電池未來應(yīng)用或受較大程度限制，但短期內(nèi)仍是市場主力。圖表：鉛蓄電池工作原理圖資料 ：天能股份招股說明書，民生證券研究院圖表：鉛蓄電池和鋰電池的優(yōu)缺點對比資料

：招股說明書，民生證券研究院電池種類 優(yōu)點 缺點鉛酸蓄電池成本低、無記憶效應(yīng)、基本可

重量大、循環(huán)壽命相對較低、富完全回收、大電流放電性能好、液式電池存在一定的排放污染、高低溫放電性能好、浮充壽命

充電時間長及安全穩(wěn)定性好鋰離子電池 重量輕、比能量高、循環(huán)壽命

成本高、安全性能較差、大電流長、無記憶效應(yīng)、充電時間短

放電性能較差、大容量制造技術(shù)尚待進(jìn)步電化學(xué)儲能—鉛蓄電池證券研究報告11*01液流電池是近年來新興的化學(xué)電池。按照電解液使用金屬化合物不同，可分為全釩、鐵鉻、鋅鐵、鐵溴4種。其中，全釩液流電池在國內(nèi)技術(shù)最為成熟、商業(yè)化程度最高；鐵鉻液流電池具有低毒性與腐蝕性、價格低廉等優(yōu)勢，目前研發(fā)進(jìn)展較快，未來也有望成為主流路線之一。安全性高、使用壽命長，液流電池是未來大規(guī)模儲能技術(shù)的首選技術(shù)之一。與傳統(tǒng)電池不同，液流電池將液體電解質(zhì)儲存在外部，能量儲存于水性電解液中，因此幾乎不存在著火爆炸的風(fēng)險。循環(huán)壽命上，最低可達(dá)10000次，部分技術(shù)路線甚至可達(dá)20000次以上，整體使用壽命可達(dá)20年及上。此外，液流電池能靈活調(diào)控電池容量，通過增加電解液輕松擴容，不需要經(jīng)歷復(fù)雜的拆解程序。長期來看，液流電池有望成為大規(guī)模、長期儲能場合儲能電池的技術(shù)路線之一。圖表：液流電池工作原理圖資料 ：鮑文杰《典型液流電池儲能技術(shù)的概述及展望》，民生證券研究院指標(biāo) 鐵鉻液流電池 全釩液流電池循環(huán)壽命 >10000 >10000能量密度 10~20Wh/L 15～30Wh/L安全性 好 好毒性腐蝕性 好 中運行溫度°C -20～70 5~50AC/AC效率 70～75% 60～65%自放電 極低 極低電池處理 電解液重復(fù)利用 電解液重復(fù)利用圖表：鐵鉻液流電池全釩液流電池技術(shù)對比資料 ：立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，民生證券研究院電化學(xué)儲能—液流電池證券研究報告12*02. 儲能發(fā)展驅(qū)動因素證券研究報告13*02-100%0%100%200%300%400%500%01020304050602008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021國內(nèi)新增裝機量（GW） YOY資料 ：CPIA，民生證券研究院光伏、風(fēng)電發(fā)展對儲能的啟示光伏復(fù)盤：前期主要受政策、補貼驅(qū)動，逐漸向平價過渡，走向市場化發(fā)展初期，中國處于微笑曲線底部（2011年以前）：兩頭在外，高度依賴海外市場；雙反政策影響出口，內(nèi)需拉動需求（2012-2014年）：受到雙反政策與歐債危機影響，海外市場需求下降，出口量降低，國內(nèi)出臺多項政策拉動本土光伏需求；產(chǎn)業(yè)鏈崛起，裝機規(guī)模迅速提升（2015-2017年）：產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)快速發(fā)展，國內(nèi)裝機規(guī)模迅速提升；轉(zhuǎn)折與平價（2018-2020年）：“531”政策使得行業(yè)遭遇寒冬，后全球補貼退坡，產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，向平價時代過渡；走向市場化，發(fā)展新階段（2021年后）：平價時代來臨，電價趨向于市場化定價，光伏邁入新一輪成長周期圖表：中國光伏新增裝機復(fù)盤（GW）證券研究報告14*200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%807060504030201002005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021新增裝機（GW） 同比增速光伏、風(fēng)電發(fā)展對儲能的啟示02風(fēng)電復(fù)盤：周期波動主要受政策和消納能力的影響孕育階段（2005年以前）：技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈尚不成熟，裝機增長有限，截至2005年裝機規(guī)模約1.25GW。第一次波峰-法案推動（2006-2010年）：2005年《可再生能源法》、2006

年《可再生能源發(fā)電價格和費用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》之后，風(fēng)電的核準(zhǔn)電價趨于合理，建立穩(wěn)定的費用分?jǐn)傊?，風(fēng)電裝機容量在“十一五”期間呈現(xiàn)高速增長；第二次波峰-政策補貼引導(dǎo)（2011-2015年)：

2012年棄風(fēng)率達(dá)到17.1%，新增裝機也呈負(fù)增長；隨著風(fēng)電行業(yè)監(jiān)管、并網(wǎng)消納及財稅支持等以及2013年與2014年補貼政策落地，行業(yè)逐步回暖；第三次波峰-補貼退坡引發(fā)搶裝（2016-2020年）：2015年搶裝后較高的棄風(fēng)率一定程度制約了行業(yè)發(fā)展；2015-2016年接連兩年分別對2016-2107年和2018年陸上風(fēng)電標(biāo)桿電價進(jìn)行了下調(diào)，2020年成為陸上風(fēng)電搶裝年，2021年海上風(fēng)電搶裝。向平價時代過渡（2021年后）：“雙碳”目標(biāo)確定長期需求，風(fēng)電平價時代開啟圖表：中國風(fēng)電新增裝機復(fù)盤（GW）資料 ：國家能源局，民生證券研究院證券研究報告15*020%-100%100%200%400%300%500%500010001500250020003000201420152019202020212016 2017中國儲能新增裝機量2018增速yoy儲能復(fù)盤：目前處于從示范性項目為主過渡到全面產(chǎn)業(yè)化階段，預(yù)計22-25年維持較高增速發(fā)展初期，技術(shù)探索階段（2012年之前）：2012年之前，中國儲能行業(yè)處于探索階段，2012年“十二五”規(guī)劃將儲能作為智能電網(wǎng)的支撐技術(shù)，儲能進(jìn)入發(fā)展起步階段。政策先行，示范項目為主（2012-2016年）：儲能處于商業(yè)化初期，多以示范項目為主，尚不具備經(jīng)濟(jì)性。不斷摸索，盈利模式逐漸清晰（2017-2020年）：受益于2017年《關(guān)于促進(jìn)儲能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)布，2018年中國新增儲能裝機實現(xiàn)快速增長，隨后一系列國家文件出臺，儲能商業(yè)模式逐漸清晰。頂層文件錨定需求，儲能迎來產(chǎn)業(yè)化機遇（2021年后）：2021年7月國家發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出到2025年，儲能裝機規(guī)模達(dá)到30GW以上。未來隨著儲能實現(xiàn)全面產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)業(yè)成本下降，儲能景氣度將持續(xù)攀升。圖表：中國新增電化學(xué)儲能裝機復(fù)盤（MWh)2012 2013資料 ：CNESA，民生證券研究院光伏、風(fēng)電發(fā)展對儲能的啟示證券研究報告16*光伏、風(fēng)電發(fā)展對儲能的啟示02復(fù)盤光伏、風(fēng)電的發(fā)展歷程，新能源的發(fā)展大致可劃分為3個階段：（1）政策驅(qū)動時期：光伏、風(fēng)電發(fā)展初期產(chǎn)業(yè)鏈尚不成熟，經(jīng)濟(jì)性相比傳統(tǒng)的火電沒有競爭力，嚴(yán)重依賴于政府補貼驅(qū)動行業(yè)發(fā)展。需求啟動多數(shù)源于國家政策導(dǎo)向，需求壓制多數(shù)源于國家財政壓力，補貼退坡。（2）平價過度期：逐步實現(xiàn)用電、發(fā)電側(cè)平價，但考慮綜合電力成本仍高于火電（受制于風(fēng)光不穩(wěn)定性），尚未實現(xiàn)真正意義上的平價，仍需要依靠政策隱性扶持。（3）經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動期：經(jīng)濟(jì)性為新能源發(fā)展的核心驅(qū)動力，風(fēng)光配套儲能實現(xiàn)真正意義上的綜合電力成本平價，上網(wǎng)電價逐漸走向市場化定價，發(fā)展進(jìn)入全新階段。能源轉(zhuǎn)型大背景下，儲能作為靈活調(diào)節(jié)電源在新型電力系統(tǒng)中承擔(dān)重任，目前尚處于產(chǎn)業(yè)化初步階段，借鑒光伏、風(fēng)電發(fā)展歷程的回顧，我們認(rèn)為驅(qū)動儲能行業(yè)的關(guān)鍵因素為：短期驅(qū)動力——政策導(dǎo)向，依賴于補貼中長期驅(qū)動力——商業(yè)模式&經(jīng)濟(jì)性證券研究報告17*經(jīng)濟(jì)性探討03. 中國儲能商業(yè)模式&證券研究報告18*相關(guān)文件目標(biāo)規(guī)劃2021/7/15國家能源局《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》到2025年，實現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變。市場環(huán)境和商業(yè)模式基本成熟，裝機規(guī)模達(dá)3000萬千瓦以上。到2030年，實現(xiàn)新型儲能全面市場化發(fā)展。標(biāo)準(zhǔn)體系、市場機制、商業(yè)模式成熟健全。2021/10/26 國務(wù)院《關(guān)于印發(fā)2030年前碳達(dá)峰行動方案的通知》積極發(fā)展“新能源+儲能”、源網(wǎng)荷儲一體化和多能互補，支持分布式新能源合理配置儲能系統(tǒng)。加快新型儲能示范推廣應(yīng)用。到2025年，新型儲能裝機容量達(dá)到30GW以上。2021/11/22國家電網(wǎng)《省間電力現(xiàn)貨交易規(guī)則（試行）》為進(jìn)一步貫徹落實《中共中央國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》（中發(fā)〔2015〕9號）要求，建立規(guī)范的跨省跨區(qū)電力市場交易機制，充分發(fā)揮市場配置資源、調(diào)劑余缺的作用2022/3/21、國家能源局《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》到2025年新型儲能由商業(yè)化初期步入規(guī)?；l(fā)展階段到2030年新型儲能全面市場化發(fā)展2022/5/24、國家能源局《關(guān)于進(jìn)一步推動新型儲能參與電力市場和調(diào)度運用的通知》鼓勵新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場；鼓勵新能源場站和配建儲能聯(lián)合參與電力市場；加快推動獨立儲能參與電力市場配合電網(wǎng)調(diào)峰，獨立儲能電站向電網(wǎng)送電的，其相應(yīng)充電電量不承擔(dān)輸配電價和政府性基金及附加等。政策規(guī)劃2025年中國儲能裝機規(guī)模達(dá)30GW以上。2021年7月國家 發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》指出到2025年，裝機規(guī)模達(dá)到30GW以上，實現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)變，新型儲能向全面市場化發(fā)展。多項政策相繼出臺，持續(xù)完善儲能市場化機制。2022年5月出臺的《關(guān)于進(jìn)一步推動新型儲能參與電力市場和調(diào)度運用的通知》，鼓勵新型儲能可作為“獨立儲能”參與電力市場，參與電力市場配合電網(wǎng)調(diào)峰，明確了新型儲能在電力市場中的角色及交易機制，市場化機制不斷完善。宏觀政策快速布局，電化學(xué)儲能大勢所趨圖表：關(guān)于發(fā)展新型儲能的全國性政策整理發(fā)布日期 部門資料 ：中國政府網(wǎng)，民生證券研究院03證券研究報告19*儲能招標(biāo)量翻升，釋放利好信號項目名稱 地點 項目單位 項目集團(tuán) 儲能規(guī)模天長市共享儲能電站項目安徽天長龍源電力國家能源集團(tuán)500MW/1000MWh晉北清潔能源外送基地獨立電池儲能電站山西朔州中國華能集團(tuán)華能500MW/1000MWh華能甘肅樂北灘光伏及共享儲能電站項目甘肅張掖華能甘肅能源開發(fā)有限公司華能250MW/1000MWh如東共享儲能電站江蘇中天科技、三峽電能中天科技、三峽電能500MW/1000MWh河北邢臺隆堯新型共享儲能項目河北邢臺河北國順集團(tuán)河北禹川新能源500MW/1000MWh河北黃驊靈活性共享儲能河北黃驊睿臻新能源科技有限公司海南清智能源1GW/2GWh南宮日升儲能示范項目河北南宮南宮市日升新能源科技有限公司河北禹川新能源500MW/1000MWh民樂縣共享儲能電站項目甘肅張掖民樂縣絲路網(wǎng)能綠色能源科技有限公司蘇州阿斯特新能源500MW/1000MWh儲能招標(biāo)量不斷攀升，今年有望實現(xiàn)翻倍增長。據(jù)北極星儲能網(wǎng)的不完全統(tǒng)計，截至22年5月，累計已有8個超1GWh的大型儲能項目，項目來自于華能、國家能源集團(tuán)、中天科技、三峽等企業(yè)。根據(jù)儲能公開招標(biāo)信息整理，今年以來儲能項目招標(biāo)量超30GWh，已經(jīng)高于2021年儲能項目招標(biāo)量18GWh，且通常下半年為儲能招標(biāo)旺季，今年儲能招標(biāo)規(guī)模預(yù)計實現(xiàn)翻倍增長。儲能年內(nèi)最大項目招標(biāo)，釋放利好信號。7月12日，南網(wǎng)科技發(fā)布2022-2024年儲能電池單體框架協(xié)議采購項目招標(biāo)公告，項目采購標(biāo)的為0.5C磷酸鐵鋰電池單體，預(yù)計采購規(guī)模5.56GWh，為年內(nèi)最大規(guī)模的招標(biāo)。圖表：今年以來超1GWh的大型儲能招標(biāo)項目匯總（不完全統(tǒng)計）資料 ：北極星儲能網(wǎng)，民生證券研究院03證券研究報告20*地方政策輔助鋪開，助力新能源發(fā)電配儲資料 ：中國政府網(wǎng)，民生證券研究院各省各地陸續(xù)發(fā)布儲能相關(guān)政策。其中包括新能源的配儲，新能源發(fā)電的政策建議，相關(guān)補貼政策，優(yōu)先項目發(fā)展等，電化學(xué)儲能市場規(guī)模增長迅速。截至2021年底，全國已有21個省級行政區(qū)在全省或部分地區(qū)明確了新增新能源發(fā)電項目規(guī)制性配儲比例以及配儲時長。3個省份出臺鼓勵配儲政策。綜合來看，平均配儲比例約為10%，配儲時長為2h。其中，部分地區(qū)要求配儲的省份2021年風(fēng)電光伏裝機量達(dá)到全國風(fēng)光裝機量的81%，為儲能裝機量增加的主要

。圖表：中國各地儲能配置政策要求省級行政區(qū)配置比例要求省級行政區(qū)配置比例要求河北10%湖南10-20%，2h山西5-20%海南10%遼寧10-15%貴州10%吉林已有部分項目按10%云南鼓勵江蘇鼓勵陜西10-20%，2h浙江鼓勵甘肅5-20%，2h安徽10%，1h青海10%，2h福建10%內(nèi)蒙古15%，2/4h江西10%，1h廣西5-10%，2h山東10%，2h寧夏10%，2h河南10%，2h新疆10-15%，2h湖北10%天津10-15%03證券研究報告21*新疆風(fēng)光大基地配儲比例、配儲時長增加，釋放積極信號03新疆第二批市場化新能源名單總序分序企業(yè)規(guī)模(萬千瓦)項目類型配儲類型規(guī)模(萬千瓦)時長(小時)配儲比例區(qū)市光伏風(fēng)電11中國能建135/電網(wǎng)消納光熱15811%哈密市22中船集團(tuán)100電化學(xué)30430%33華潤100電化學(xué)25425%44三峽90光熱10811%55華電100電化學(xué)25425%66國家電投90光熱10811%77國投電力10電化學(xué)2.5425%88遠(yuǎn)景40電化學(xué)10425%99國網(wǎng)24/1010國家能源集團(tuán)20電化學(xué)5425%1111新疆新能80電化學(xué)20425%1212中電建60電化學(xué)15.6426%1313大唐90光熱10811%1414中國清潔能源集團(tuán)40200一體化電化學(xué)1225%1515新疆華鈦新材料60電化學(xué)6210%161克拉瑪依城投&特變電工27/3211%克拉瑪依172中核2025/4.5210%183華電&愿景控股35/3.5210%191國家能源集團(tuán)29電網(wǎng)消納電化學(xué)7424%烏魯木齊202金風(fēng)科技6.61.7426%213金風(fēng)科技&烏魯木齊工投&博源信達(dá)10025425%22

234新業(yè)國資&三峽2.40.7429%1大唐10電網(wǎng)消納電化學(xué)2.5425%塔城地區(qū)242金風(fēng)科技5012.5425%253中廣核307.5425%264新疆新能塔城管委會&乾源智慧20一體化2210%275303210%281國家能源集團(tuán)100電網(wǎng)消納電化學(xué)14.52一415%伊犁州292中核100一體化1010%301新疆新能&昌吉國投1040電網(wǎng)消納電化學(xué)12.5425%昌吉州312昌吉國投203012.5425%323蜂巢能源&華電國投電力4010425%3344010425%345中國電建中節(jié)能&新疆新能6015425%356307.5425%367魯能90光熱10811%378國家電投30一體化/3210%新疆第二批市場化新能源名單總序分序企業(yè)規(guī)模(萬千瓦)項目類型配儲類型規(guī)模(萬千瓦)時長(小時)配儲比例區(qū)市光伏風(fēng)電381中國電建&鯤鵬儲能90電網(wǎng)消納光熱10811%吐魯番392唐山海泰90101211%403國家電投90101211%414中國能建90101211%421國投電力中國電建90電網(wǎng)消納光熱10811%巴州4329010811%443特變電工1242.5一體化/7213%454桐昆控股20125%465新疆中泰101210%476乾源智慧10010210%481華能70電網(wǎng)消納電化學(xué)17.5425%阿克蘇492粵水電4010425%503新疆中泰20一體化/125%514京能101210%525三峽252.5210%531國家電投40電網(wǎng)消納電化學(xué)10425%克州542新華水電4010425%553國家能源集團(tuán)205425%561粵水電80電網(wǎng)消納電化學(xué)20425%喀什572中國石油6015425%583中核8020425%594中國石油5012.5425%601華潤40電網(wǎng)消納電化學(xué)10425%和田612國家電投4010425%623新疆通廣科技200一體化/40220%631國家電投60電網(wǎng)消納電化學(xué)15425%博州642新華水電90光熱10811%653新華水電9010811%664新疆新能15一體化/2.25215%671國家電投&國網(wǎng)&阿勒泰國80電網(wǎng)消納電化學(xué)20425%阿勒泰總計27391349.5694.7525%22年7月底，新疆發(fā)布2022年第二批市場化并網(wǎng)新能源項目清單，總計66個項目，規(guī)模總計為40.63GW，其中光伏為27.14GW，風(fēng)電為13.49GW。本批次市場化項目主要分為需電網(wǎng)消納和一體化兩種類型，其規(guī)模分別為30.48GW、10.41GW；項目個數(shù)分別為49個、18個。配儲方面：光伏項目配儲方式分為電化學(xué)儲能和儲熱型光熱，光熱儲能比例多數(shù)為11%左右，時長為8小時，電化學(xué)儲能配比比例為25%左右，時長為4小時。風(fēng)電項目配儲全部為電化學(xué)儲能，配儲比例幾乎均在20%以上，高者可達(dá)30%，時長4小時，一體化項目配儲比例則為10%左右，時長為2小時。圖表：新疆第二批風(fēng)光項目匯總名單資料 ：北極星儲能網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報告*資料 ：《從利潤分配和競爭格局看光伏投資機會》《儲能的度電成本和里程成本分析》，民生證券研究院假設(shè)發(fā)電側(cè)儲能模式&經(jīng)濟(jì)性發(fā)電側(cè)儲能：“新能源配儲僅解決棄光”IRR較“僅光伏”下降約3pcts，低至3.89%發(fā)電側(cè)配儲的商業(yè)模式主要為：1、解決棄光；2、解決棄光+同時提供輔助服務(wù)。我們將兩種商業(yè)模式與純光伏模式進(jìn)行比較。模式一：僅光伏發(fā)電假設(shè)：CPIA統(tǒng)計2021年地面光伏系統(tǒng)平均每W成本為4.15元（集中電站），目前已經(jīng)上漲至4.2元/w。光伏設(shè)備使用年限為25年且每年性能線性衰減0.55%，其平均每年等效利用小時數(shù)為1200小時，中國上網(wǎng)電價平均0.37元/KWh，增值稅稅率為13%，所得稅稅率為25%。銀行貸款期限為15年，貸款比例70%，貸款利率3.8%?；谏鲜黾僭O(shè)，測算光伏發(fā)電內(nèi)部收益率IRR為6.77%。模式二：光伏+儲能解決棄光假設(shè)：每年棄光率為2%，增加儲能設(shè)備后，可以帶來2%的額外電費收入，但是將增加儲能設(shè)備的成本。儲能設(shè)備每Wh單價約為1.8元，以10%功率配比+2h時長配儲，每W光伏對應(yīng)儲能設(shè)備成本為0.36元，充放電深度為95%，每天循環(huán)次數(shù)一次，每年性能線性衰減5%。假設(shè)儲能設(shè)備使用年限為10年，其銀行貸款期限為10年，貸款比例為70%，貸款利率為3.8%，其余假設(shè)相同。上述假設(shè)下，測算得光伏+儲能解決棄光IRR僅為3.89%。圖表：發(fā)電側(cè)光伏、儲能設(shè)備成本假設(shè)03類型項目價格類型項目價格光伏發(fā)電成本組件外其他成本（元/W）2.3光伏發(fā)電成本一次性土地費用（元/W）0.17組件（元/W）1.9電網(wǎng)接入成本（元/W）0.2集中式逆變器（元/W）0.11管理費用（元/W）0.19固定支架（元/W）0.31合計（元/W）4.2建安費用（元/W）0.56儲能系統(tǒng)成本儲能系統(tǒng)成本（元）0.3一次設(shè)備（元/W）0.41功率轉(zhuǎn)換成本（元）0.05二次設(shè)備（元/W）0.09土建成本（元）0.02電纜價格（元/W）0.19合計0.37證券研究報告23*資料 ：北極星電力新聞網(wǎng)，民生證券研究院假設(shè)圖表：光伏、儲能系統(tǒng)其他經(jīng)濟(jì)性假設(shè)模式三：光伏+儲能解決棄光+參與市場化調(diào)峰輔助服務(wù)假設(shè)：在經(jīng)濟(jì)性測算中取調(diào)峰補償為0.78元/KWh計算。（全國多地已經(jīng)出臺調(diào)峰補償標(biāo)準(zhǔn)，在測算時著重參考更具先進(jìn)性的南方電網(wǎng)以及南方電網(wǎng)管轄省份的補償值）。所有剩余容量充分用于調(diào)峰服務(wù)。以首年為例，對于功率為1W的光伏發(fā)電設(shè)施，儲能設(shè)備解決棄光27Wh，其每天1次循環(huán)在一年中可以提供的總?cè)萘考s為70Wh，剩余43Wh全部參與調(diào)峰服務(wù)。充電補貼為0.2元/KWh（僅部分地區(qū)）。部分地區(qū)對于解決棄光的儲能設(shè)備根據(jù)其消納電量予以補貼。上述假設(shè)下，光伏+儲能解決棄光+參與市場化調(diào)峰輔助服務(wù)的IRR為5.48%。在少部分具有充電補貼的地區(qū)，IRR上升至5.76%。發(fā)電側(cè)儲能模式&經(jīng)濟(jì)性03其他假設(shè)值其他假設(shè)值調(diào)峰補貼0.78元/KWh上網(wǎng)電價0.37元/KWh充電補貼（若有）0.2元/KWh光伏組件首年衰減2%/年貸款比例70%光伏組件線性衰減0.55%/年貸款利率3.80%儲能設(shè)備線性衰減3%/年光伏設(shè)備貸款年限15年儲能設(shè)備性能報廢點70%所得稅率25%充放電深度95%增值稅率13%系統(tǒng)能量效率90%證券研究報告24*圖表：不同盈利模式下IRR測算發(fā)電側(cè)儲能模式&經(jīng)濟(jì)性主要收入模式IRR僅5.48%，經(jīng)濟(jì)性存在缺陷目前光伏配儲主流盈利模式收益率仍不及僅光伏發(fā)電，光伏發(fā)電內(nèi)部收益率IRR為6.77%，配儲解決棄光后下降至3.89%，計算調(diào)峰補貼后回升至5.48%。存在充電補貼的地區(qū)內(nèi)部收益率為5.76%，仍低于僅光伏發(fā)電。當(dāng)IRR大于6%時，項目具備經(jīng)濟(jì)性，目前受制于光伏組件價格上漲及儲能成本較高，經(jīng)濟(jì)性仍較弱，且配儲后收益率在低于不配儲的情況下，企業(yè)沒有自發(fā)配儲意愿。因此在現(xiàn)階段，光伏配儲主要由政策推動。036.77%3.89%5.48%5.76%7%6%5%4%3%2%1%0%僅光伏光伏+儲能解決棄光光伏+儲能解決棄光+調(diào)峰光伏+儲能解決棄光+調(diào)峰+補貼資料 ：民生證券研究院測算證券研究報告25*發(fā)電側(cè)儲能模式&經(jīng)濟(jì)性儲能單位價格下降協(xié)同電力市場化，發(fā)電側(cè)配儲有望迎來經(jīng)濟(jì)性儲能設(shè)備價格的下降有望帶來發(fā)電側(cè)儲能市場放量。當(dāng)儲能單位價格下降至1.1元/Wh以下時，光+儲+調(diào)模式收益率開始趕超純光伏發(fā)電（6.77%），考慮補貼下降至1.3元/Wh左右即可。目前國內(nèi)儲能設(shè)備系統(tǒng)單位價格約1.8元/Wh，仍有下降空間。在主要關(guān)注的光伏發(fā)電+儲能解決棄光+調(diào)峰的盈利模式下，儲能加入開始為光伏電站帶來正收益，自發(fā)性光伏配儲比例將大幅提升。隨著電力定價市場化，

交易模式有望向美國等地靠攏+新能源上網(wǎng)電價有望通過綠電獲取進(jìn)一步收益，提升配儲經(jīng)濟(jì)性。1)電力現(xiàn)貨市場完善后，新能源+儲能的穩(wěn)定性電力供應(yīng)可較非穩(wěn)定的新能源電力獲得溢價，有望借鑒美國等成熟市場的交易模式，提升配儲經(jīng)濟(jì)性。2)隨著綠電交易逐步實現(xiàn)市場化定價，市場化的定價方式有望充分釋放出綠電的價格彈性，使交易價格超過原有上網(wǎng)電價對應(yīng)的附加收益，從而獲得進(jìn)一步的收益。圖表：儲能投資敏感性031.81.31.11.5儲能單位成本（元/Wh)僅光伏光伏+儲能解決棄光+調(diào)峰光伏+儲能解決棄光+調(diào)峰+補貼8%7%IRR6%5%4%資料 ：民生證券研究院測算證券研究報告26*共享儲能催化發(fā)展，獨立儲能收益模式明確共享儲能本質(zhì)上為獨立儲能運營的一類商業(yè)模式。獨立儲能指的是獨立儲能電站，其獨立性體現(xiàn)在可以以獨立主體身份直接與電力調(diào)度機構(gòu)簽訂并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議，不受位置限制，作為獨立主體參與電力市場。共享儲能是由第三方或廠商負(fù)責(zé)投資、運維，并作為出租方將儲能系統(tǒng)的功率和容量以商品形式租賃給目標(biāo)用戶的一種商業(yè)運營模式，秉承“誰受益、誰付費”的原則向承租方收取租金。輔助電力服務(wù)提高服務(wù)效率，擴展服務(wù)對象。同傳統(tǒng)儲能服務(wù)相比，共享儲能電站主要通過輔助服務(wù)的商業(yè)模式進(jìn)行電力服務(wù)，并且能夠?qū)⒃緜鹘y(tǒng)的單一新能源場站的服務(wù)對象擴展至所有存在棄電場站。共享儲能模式前景廣闊。共享儲能以電網(wǎng)為紐帶，將獨立分散的電網(wǎng)側(cè)、電源側(cè)、用戶側(cè)儲能電站資源進(jìn)行全網(wǎng)的優(yōu)化配置，交由電網(wǎng)進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)，推動源網(wǎng)荷各端儲能能力全面釋放。其優(yōu)勢在于：1）促進(jìn)新能源電量消納；2）提高項目收益率，能夠縮短投資回收周期；3）促進(jìn)儲能形成獨立的輔助服務(wù)提供商身份。圖：共享儲能模式結(jié)構(gòu)圖資料 ：網(wǎng)絡(luò)資料整理，民生證券研究院03證券研究報告27*項目投資金額裝機功率（MW）儲能容量（MWh）中能建投翁牛特旗烏丹共享儲能電站項目28000萬100200赤峰市翁牛特旗高家梁共享儲能電站項目56000萬200400赤峰市寧城縣汐子共享儲能電站項目28000萬100200中能建投寧城中京共享儲能電站項目28000萬100200赤峰市松山區(qū)當(dāng)鋪地共享儲能電站項目28000萬100200赤峰市松山區(qū)安慶園區(qū)共享儲能電站項目14000萬50100圖表：內(nèi)蒙已備案儲能項目資料 ：北極星儲能網(wǎng)、中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會，中國招標(biāo)投標(biāo)公共服務(wù)平臺，民生證券研究院整理共享儲能商業(yè)化進(jìn)程加快共享儲能興起，加快儲能商業(yè)化進(jìn)程據(jù)北極星儲能網(wǎng)不完全統(tǒng)計，2021年青海、寧夏等六省先后在政策中明確提出建設(shè)發(fā)展共享儲能。截至目前共有84個共享儲能項目已經(jīng)通過備案或公示，主要分布在內(nèi)蒙古、湖北、山西、寧夏、甘肅等9個省份，項目總規(guī)模超12GW/24GWh中國能源建設(shè)集團(tuán)投資有限公司內(nèi)蒙古分公司、內(nèi)蒙古蒙東綜能能源服務(wù)有限公司投建的內(nèi)蒙六個共享儲能項目通過備案,項目總投資18.2億,建設(shè)總規(guī)模650MW/1300MWh，儲能單價1.4元/Wh。序號 投資金額 規(guī)模1內(nèi)蒙≥6.5GW/1.3GWh2湖北≥2.1GW/4.2GWh3山西≥3.9GW/7.8GWh4寧夏≥0.9GW/1.8GWh5甘肅≥1.7GW/3.4GWh6河北≥2.2GW/4.4GWh7山東≥0.2GW/0.4GWh8陜西≥0.3GW/0.6GWh圖表：各省份已備案儲能項目規(guī)模03證券研究報告28*共享儲能不依附于新能源發(fā)電項目，在電力市場中的定位更加清晰，潛在收益

更為豐富;此外，共享儲能項目單體規(guī)模較大，對電網(wǎng)調(diào)度指令的響應(yīng)能力更強，在電力現(xiàn)貨市場、調(diào)峰調(diào)頻市場中具備更強的競爭力。具體而言，共享儲能的潛在收益

包括容量租賃費用、現(xiàn)貨市場、輔助服務(wù)(目前主要是調(diào)峰)、容量電價補償。共享儲能的收益模式1儲能容量租賃將容量租賃給新能源場站,獲取租金2電力現(xiàn)貨市場參與電力現(xiàn)貨市場，獲取絳谷價差3輔助服務(wù)收益提供調(diào)峰調(diào)頻服務(wù)，獲取輔助服務(wù)收益4容量電價補償部分地區(qū)正探索建立針對儲能電站的容量電價機制03證券研究報告29*共享儲能的本質(zhì)是引入第三方投資商，具備一定經(jīng)濟(jì)性，為當(dāng)下發(fā)電側(cè)配儲最優(yōu)解。在共享儲能模式下，業(yè)主無需承擔(dān)建設(shè)儲能電站成本，只需每年支付租賃費，有利于減輕一次性投入的資本開支，緩解資金壓力；第三方共享儲能的投資商需承擔(dān)建設(shè)儲能電站的費用，收益

為穩(wěn)定的租賃費用，若考慮調(diào)峰輔助服務(wù)的收益，經(jīng)濟(jì)性較好，收益可觀。根據(jù)我們測算：1）對于業(yè)主方來說，按25年維度計算，在僅光伏電站場景IRR為6.77%的項目中，配套共享儲能的IRR為5.61%，高于光伏+自建儲能模式的5.48%，為目前強制配儲情況下的最優(yōu)解。2）對于第三方儲能投資商來說，假設(shè)以20年維度（期間更新一次儲能設(shè)備），若全容量參與調(diào)峰輔助服務(wù)（一年參與270次調(diào)峰服務(wù)），IRR可達(dá)到7.48%，具備良好經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。圖：共享儲能經(jīng)濟(jì)性測算資料 ：北極星電力網(wǎng)，民生證券研究院預(yù)測（測算詳見《儲能洞鑒8月刊：共享儲能催化發(fā)展，海外延續(xù)高景氣》注：假設(shè)光伏組件使用壽命為25年資料 ：民生證券研究院預(yù)測（測算詳見《儲能洞鑒8月刊：共享儲能催化發(fā)展，海外延續(xù)高景氣》圖：第三方儲能投資商敏感性測算調(diào)峰次數(shù)（次）調(diào)峰補貼價格(元/kwh)0.750.760.770.780.790.80.810.822501.36%2.09%2.79%3.48%4.16%4.82%5.47%6.10%2705.47%6.15%6.83%7.48%8.13%8.76%9.39%10.00%2909.11%9.77%10.43%11.07%11.70%12.32%12.94%13.54%31012.43%13.08%13.73%14.36%14.99%15.61%16.22%16.83%33015.51%16.16%16.81%17.45%18.08%18.71%19.32%19.94%35018.42%19.08%19.73%20.38%21.02%21.66%22.28%22.91%37021.20%21.87%22.54%23.19%23.85%24.50%25.14%25.78%39023.88%24.56%25.24%25.92%26.58%27.25%27.91%28.57%假設(shè)條件電價0.37387元/kWh利用小時數(shù)1200h光伏單位投資4.2元/W棄光率0.02儲能容量100MW/200MWh儲能單位投資1.8元/Wh儲能壽命（日歷年）10年容量租賃費用250元/kw/年調(diào)峰補貼價格0.78元/kwh調(diào)峰次數(shù)270次/年參與類型模式IRR僅光伏6.77%新能源投資商（25年維度）光伏+自建獨立儲能5.48%光伏+共享儲能5.61%第三方投資商（20年維度）共享儲能電站（補貼+調(diào)峰）7.48%共享儲能模式為中國當(dāng)下發(fā)電側(cè)配儲最優(yōu)解03證券研究報告30*04. 中國儲能行業(yè)遠(yuǎn)期空間證券研究報告31*資料 ：CPIA，民生證券研究院預(yù)測（測算詳見《儲能深度1：全球分區(qū)域、應(yīng)用市場空間、經(jīng)濟(jì)性及商業(yè)模式探討》）發(fā)電側(cè)單位202020212022E2023E2024E2025E發(fā)電側(cè)單位202020212022E2023E2024E2025E光伏新增裝機GW486580100120140鼓勵配儲能地區(qū)對應(yīng)裝機量GW11.513.213.86風(fēng)電新增裝機GW325052545658儲能滲透率10%15%30%規(guī)制配儲能地區(qū)對應(yīng)新增裝機量GW57.579.2107.8140.8178.2儲能配比10%10%10%儲能滲透率25%50%80%100%100%儲能配比10%10%11%12%20%其他地區(qū)對應(yīng)裝機量GW10.355.28儲能滲透率5%10%部分規(guī)制配儲能地區(qū)對應(yīng)裝機量GW35.6527.7232.3435.219.8儲能配比10%10%儲能滲透率10%20%50%70%80%儲能配比10%10%11%12%20%042022-2025年儲能裝機需求高增，新能源發(fā)電裝機規(guī)模CAGR14.5%假設(shè)：中國光伏發(fā)電2022-2025年新增裝機量分別為80、100、120、140GW，風(fēng)電新增裝機分別為52、54、56、58GW。隨規(guī)制配儲的不斷推廣，更多省份將在全省或部分地區(qū)推出配儲政策，由此預(yù)計在未來2年新增風(fēng)光裝機量中，全省規(guī)制配儲省份對應(yīng)風(fēng)光裝機占總量比例分別達(dá)到60%，70%，部分地區(qū)要求省份所占風(fēng)光裝機量達(dá)20%，鼓勵配儲地區(qū)風(fēng)光裝機量占10%。短期隨政策推行，預(yù)計2022、2023年發(fā)電側(cè)配儲功率比例為10%，充電時長為2小時，長期隨成本下降帶來的經(jīng)濟(jì)性提升，2024、2025年平均配儲功率比例預(yù)計達(dá)到12%、20%。圖表：發(fā)電側(cè)儲能裝機預(yù)測證券研究報告32*資料 ：CPIA，民生證券研究院預(yù)測（測算詳見《儲能深度1：全球分區(qū)域、應(yīng)用市場空間、經(jīng)濟(jì)性及商業(yè)模式探討》）發(fā)電側(cè)單位202020212022E2023E2024E2025E發(fā)電側(cè)單位202020212022E2023E2024E2025E規(guī)制配儲能地區(qū)對應(yīng)新增裝機量GW57.579.2107.8140.8178.2鼓勵配儲能地區(qū)對應(yīng)裝機量GW11.513.213.86儲能滲透率10%15%30%儲能滲透率25%50%80%100%100%儲能配比10%10%10%儲能配比10%10%11%12%20%鼓勵配儲能地區(qū)對應(yīng)儲能裝機GWh0.230.400.83規(guī)制配儲能地區(qū)對應(yīng)儲能裝機GWh2.887.9218.9733.7971.28普通地區(qū)對應(yīng)裝機量GW10.355.28部分規(guī)制配儲能地區(qū)對應(yīng)裝機量GW35.6527.7232.3435.219.8儲能滲透率5%10%儲能配比10%10%儲能滲透率10%20%50%70%80%普通地區(qū)對應(yīng)儲能裝機GWh0.100.11儲能配比10%10%11%12%20%部分規(guī)制配儲能地區(qū)對應(yīng)儲能裝機GWh0.711.113.565.916.34新增發(fā)電裝機對應(yīng)儲能裝機量GWh0.663.929.5323.3639.7177.62042021-2025年預(yù)計新增新能源發(fā)電配儲CAGR111%2022、2023年，根據(jù)我們假設(shè)，規(guī)制配儲省份的儲能滲透率逐漸上升至50%、80%；部分地區(qū)規(guī)制配儲的省份2022、2023年儲能滲透率為20%、50%；鼓勵配儲省份2022、2023年的儲能滲透率分別為15%、30%，預(yù)計2024年之后所有省份均將出臺規(guī)制配儲政策，即2024年起無“鼓勵配儲”地區(qū)；2022年其他地區(qū)儲能滲透率10%，預(yù)計2023年全國所有地區(qū)均會出臺儲能相關(guān)政策，即2023年起無無政策普通地區(qū)。由上述假設(shè)，我們預(yù)計2022-2025年新增新能源發(fā)電裝機對應(yīng)配儲為9.53、23.36、39.71、77.62

GWh，2021-2025年CAGR達(dá)111%。圖表：發(fā)電側(cè)儲能裝機預(yù)測證券研究報告33*資料 ：CPIA，民生證券研究院預(yù)測（測算詳見《儲能深度1：全球分區(qū)域、應(yīng)用市場空間、經(jīng)濟(jì)性及商業(yè)模式探討》）存量發(fā)電側(cè)裝機對應(yīng)儲能需求202020212022E2023E2024E2025E未配儲能的風(fēng)光裝機GW496.04598.92714.10837.42967.29儲能滲透率1.00%1.20%1.40%1.60%5.00%儲能配比10%10%10%12%20%充放電時長h22222存量發(fā)電裝機對應(yīng)儲能安裝量GWh0.991.442.003.2219.35新增發(fā)電裝機對應(yīng)儲能裝機量GWh0.663.929.5323.3639.7177.62當(dāng)年新增儲能裝機GWh4.9110.9725.3642.9296.96042021-2025發(fā)電側(cè)新增儲能裝機量CAGR110.8%存量新能源配儲裝機量測算方面，假設(shè)功率配比與配儲時長和新增發(fā)電裝機保持一致。預(yù)計中國光伏+風(fēng)電2022-2025年未配儲新能源發(fā)電裝機量分別為598、714、837、967GW。存量配儲滲透率于2021-2024年分別達(dá)到1%、1.2%、1.4%、1.6%，隨著2024年成本降低，2025年預(yù)計滲透率快速增長至5%。綜合來看，國內(nèi)發(fā)電側(cè)儲能裝機高增原因在于：1、風(fēng)光裝機的高增速；2、儲能滲透率及儲能配比的持續(xù)提升；3、存量風(fēng)光電站配儲。2022-2025年發(fā)電側(cè)新增儲能裝機量總計分別達(dá)10.97、25.36、42.92、96.96

GWh。2021-2025年CAGR達(dá)110.8%。圖表：發(fā)電側(cè)儲能裝機預(yù)測匯總證券研究報告34*資料 ：國家能源局，民生證券研究院預(yù)測（測算詳見《儲能深度1：全球分區(qū)域、應(yīng)用市場空間、經(jīng)濟(jì)性及商業(yè)模式探討》）單位20202021202220232024E2025E火電裝機GW1245.171257.621295.351334.211374.241415.46水電裝機GW370.16377.56396.44416.26437.08458.93核電裝機GW49.8951.3952.9354.5256.1557.84（火電）調(diào)頻需求占比1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%調(diào)頻需求裝機GW18.6818.8619.4320.0120.6121.23鋰電儲能調(diào)頻滲透率5%7%15%30%50%70%鋰電儲能調(diào)頻裝機量GW2.916.0010.3114.86充電時長0.500.500.500.50鋰電儲能調(diào)頻裝機量GWh0.120.170.801.542.152.28鋰電儲能調(diào)峰滲透率0.02%0.03%0.03%0.04%0.04%鋰電儲能調(diào)峰裝機量GWh0.010.670.871.081.311.55電網(wǎng)側(cè)裝機總計GWh0.130.851.672.633.463.8204調(diào)頻成為電網(wǎng)側(cè)儲能主要增長點，電網(wǎng)側(cè)2021-2025年CAGR45.8%至2025年，電網(wǎng)側(cè)儲能裝機增長主要由儲能調(diào)頻裝機帶來，未來4年儲能調(diào)頻裝機量分別達(dá)到0.80、1.54、2.15、2.28GWh，隨電網(wǎng)對于頻率穩(wěn)定的要求不斷提高且電化學(xué)儲能調(diào)頻的性能優(yōu)勢不斷凸顯，更高的性能指標(biāo)（K值）帶來的更高中標(biāo)率有望大幅推動調(diào)頻輔助市場下的電化學(xué)儲能需求，滲透率預(yù)2022-2025年分別為15%、30%、50%、70%，伴隨火電裝機的緩慢增長，儲能調(diào)頻累計裝機量在未來兩年分別達(dá)到2.91、6.00GW，配儲時長為0.5h。至2025年，電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰裝機新增分別為0.87、1.08、1.31、1.55GWh。電網(wǎng)側(cè)備用電源、應(yīng)急電源等應(yīng)用對于電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰裝機的需求逐漸增加，預(yù)計2022-2025年的儲能調(diào)峰滲透率分別為0.025%、0.03%、0.035%、0.04%。2022-2025年，電網(wǎng)側(cè)總計新增裝機1.67、2.63、3.46、3.82GWh，2021-25年CAGR45.8%。圖表：中國儲能調(diào)頻調(diào)峰裝機規(guī)模測算證券研究報告35*資料 ：CPIA，民生證券研究院預(yù)測工商業(yè)光儲一體化單位202020212022E2023E2024E2025E光伏裝機總量GW486580100120140工商業(yè)光伏裝機量GW5.4007.3139.00011.25013.50015.750配儲滲透率GW0.93%1.00%1.50%2.50%3.20%4.50%配儲比例15%25%35%45%55%65%配儲功率GW0.0080.0180.0470.1270.2380.461配儲時長222222新增裝機量GWh0.0150.0370.0950.2530.4750.921存量未配儲光伏裝機GW47.95055.18964.05475.02388.091103.132存量滲透率0.015%0.020%0.040%0.080%0.120%0.200%存量光伏裝機GWh0.0020.0060.0180.0540.1160.268總計GWh0.0170.0420.1120.3070.5911.19004工商業(yè)2022、2023年光伏配儲裝機CAGR183.5%目前我國分布式光伏裝機量占總量約1/3，其中工商業(yè)占分布式光伏裝機量約1/2，光伏裝機量的增長為工商業(yè)光伏配儲增長的主要 。根據(jù)其經(jīng)濟(jì)性部分顯露以及備用電源需求增長，預(yù)計2022-2025配儲滲透率分別達(dá)到1.5%、2.5%、3.2%、4.5%，分別按照35%、45%、55%、65%的功率配比以及2小時的充放時長，新增裝機量分別達(dá)到0.112、0.307、0.591、1.190GWh。工商業(yè)分布式光伏裝機量2022-2025以30%左右CAGR快速增長，經(jīng)濟(jì)性+備用電源需求推動配儲滲透率以及配儲比例快速增長，三個因素共同作用下推動工商業(yè)光伏配儲快速增長。圖表：國內(nèi)工商業(yè)光伏配儲規(guī)模測算證券研究報告36*資料 ：工信部，民生證券研究院4G/5G能效對比4G5G2T2R4T4R32T32R64T64R能耗（W）400685500810容量（Mbps）150300500010000能效（GB/KWh）16519243955425045G基站大量建設(shè)成為儲能新增長點能耗方面，5G基站的峰值功率在4G基站的3-4倍之間，對于電力的需求大幅提升。另一方面，在2G、3G、4G時代，站點電源以被動響應(yīng)為主，缺乏主動規(guī)劃，容易導(dǎo)致資源浪費。在更高的電力需求之下，如何提升5G基站的系統(tǒng)運行效率、減少資源浪費成為5G建設(shè)的重點，因此電化學(xué)儲能系統(tǒng)柔性、智能、高效的技術(shù)特點使得其成為5G基站備用電源的合適選擇。圖表：基站功耗對比證券研究報告37*資料 ：工信部，民生證券研究院預(yù)測（測算詳見《儲能深度1：全球分區(qū)域、應(yīng)用市場空間、經(jīng)濟(jì)性及商業(yè)模式探討》）2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E5G基站數(shù)量（萬個）13.85843.265725656基站峰值功率（KW）443.73.43.12.82.5充電時長（h）4444444單個基站容量（KWh）161614.813.612.411.210儲能需求（GWh）2.219.286.398.848.936.275.6032042022-2025年5G配儲裝機量達(dá)26.64GWh假設(shè)：充電時長為4小時，儲能電站往往需要保證4小時的應(yīng)急能源供應(yīng)。5G峰值功耗以每年0.3KW的速度下降。根據(jù)項目數(shù)據(jù)統(tǒng)計，盡管能耗比更高，5G基站峰值功率往往大于4KW，預(yù)期隨著未來基站數(shù)量提升以及技術(shù)迭代，單個基站的能耗有望降低至2KW左右。與之對應(yīng)單個基站容量也等比下降。2023年每萬人享18個5G基站，2025年每萬人享26個（工信部預(yù)期數(shù)據(jù)）。以上假設(shè)下，預(yù)計2022-2025年的裝機量分別為8.84，8.93，6.27，5.60GWh。圖表：5G基站配儲裝機規(guī)模預(yù)測證券研究報告38*單位：GWh20212022E2023E2024E2025E發(fā)電側(cè)4.9110.9725.3642.9296.96電網(wǎng)側(cè)調(diào)頻0.170.81.552.152.28調(diào)峰0.680.871.081.31.55合計0.851.672.633.463.82工商業(yè)光儲一體化0.030.090.250.591.19削峰填谷0.120.320.870.951.49合計0.160.411.121.542.68總計5.9213.0529.1147.92103.465G6.398.848.936.275.604 中國儲能裝機規(guī)模：預(yù)計25年達(dá)103.46GWh資料 ：CPIA，工信部，國家能源局，民生證券研究院預(yù)測（測算詳見《儲能深度1：全球分區(qū)域、應(yīng)用市場空間、經(jīng)濟(jì)性及商業(yè)模式探討》）發(fā)電側(cè)：考慮新增風(fēng)光裝機+存量風(fēng)光裝機配儲能需求，預(yù)計2025年將達(dá)到96.96GWh裝機規(guī)模電網(wǎng)側(cè)：考慮儲能調(diào)頻+電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰需求，預(yù)計2025年將達(dá)到3.82GWh裝機規(guī)模工商業(yè)：考慮光儲一體化項目+削峰填谷需求，預(yù)計2025年將達(dá)到2.68GWh裝機規(guī)模綜合來看，我們預(yù)計2022-2025年儲能新增裝機量（除5G應(yīng)用外）分別為13.05、29.11、47.92、103.46GWh。新增裝機量的21-25年CAGR約104.46%。新增裝機量中，以政策推動的發(fā)電側(cè)占比最大。2022-2025年分別占總量的87.6%、89.0%、89.6%、93.7%。其次為發(fā)電側(cè)（22-25年分別占9.6%、7.6%、7.2%、3.7%）以及工商業(yè)

（21-25年分別占2.5%、3.4%、3.2%、2.6%）圖表：中國儲能裝機規(guī)模預(yù)測（GWh）證券研究報告39*資料 ：工信部，民生證券研究院預(yù)測（測算詳見《儲能深度1：全球分區(qū)域、應(yīng)用市場空間、經(jīng)濟(jì)性及商業(yè)模式探討》）2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E5G基站數(shù)量（萬個）13.85843.265725656基站峰值功率（KW）443.73.43.12.82.5充電時長（h）4444444單個基站容量（KWh）161614.813.612.411.210儲能需求（GWh）2.219.286.398.848.936.275.6032042022-2025年5G配儲裝機量達(dá)26.64GWh假設(shè)：充電時長為4小時，儲能電站往往需要保證4小時的應(yīng)急能源供應(yīng)。5G峰值功耗以每年0.3KW的速度下降。根據(jù)項目數(shù)據(jù)統(tǒng)計，盡管能耗比更高，5G基站峰值功率往往大于4KW，預(yù)期隨著未來基站數(shù)量提升以及技術(shù)迭代，單個基站的能耗有望降低至2KW左右。與之對應(yīng)單個基站容量也等比下降。2023年每萬人享18個5G基站，2025年每萬人享26個（工信部預(yù)期數(shù)據(jù)）。以上假設(shè)下，預(yù)計2022-2025年的裝機量分別為8.84，8.93，6.27，5.60GWh。圖表：5G基站配儲裝機規(guī)模預(yù)測證券研究報告40*05. 儲能產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂碜C券研究報告41*儲能產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂碚?、?fù)級材料其他儲能電池系統(tǒng)系統(tǒng)集成系統(tǒng)安裝