第六章國(guó)際金融市場(chǎng)和衍生金融工具市場(chǎng)第三節(jié)衍生金融工具市場(chǎng)

金融衍生產(chǎn)品的種類很多，其中最主要的是金融期貨、金融期權(quán)和互換交易。第一頁(yè)，共五十六頁(yè)。一、金融期貨交易商品期貨交易已有100多年的發(fā)展歷史，而金融期貨交易直到20世紀(jì)70年代才開(kāi)始出現(xiàn)。當(dāng)時(shí)，隨著美元的貶值，布雷頓森林體系的基礎(chǔ)發(fā)生了動(dòng)搖，國(guó)際貨幣制度出現(xiàn)危機(jī)，各國(guó)開(kāi)始放棄固定匯率制，轉(zhuǎn)而實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。第二頁(yè)，共五十六頁(yè)。面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)匯率的頻繁波動(dòng)，為了使從事國(guó)際業(yè)務(wù)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)通過(guò)套期保值等方法規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，1972年，美國(guó)芝加哥商品交易所(CME)成立了國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)，并開(kāi)始從事外匯期貨交易，將商品期貨的成功經(jīng)驗(yàn)引入貨幣金融領(lǐng)域。該市場(chǎng)在全球率先引進(jìn)外匯期貨交易，標(biāo)志著期貨市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)入金融期貨新時(shí)代。第三頁(yè)，共五十六頁(yè)。此舉在世界各國(guó)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的示范效應(yīng)，期貨交易成為投機(jī)者和保值者備受歡迎的投資工具。1982年，倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)成立，1984年，新加坡國(guó)際貨幣交易所(SIMEX)成立，開(kāi)始經(jīng)營(yíng)馬克、歐洲美元、日元和英鎊等貨幣的期貨合約。我國(guó)金融期貨市場(chǎng)處于初步發(fā)展階段，1992年6月，上海外匯調(diào)劑中心率先推出外匯期貨交易。第四頁(yè)，共五十六頁(yè)。金融期貨市場(chǎng)的傳統(tǒng)目的是為防范未來(lái)金融資產(chǎn)價(jià)格的不利變動(dòng)提供一種工具。投資者可以利用期貨市場(chǎng)對(duì)預(yù)期改變資產(chǎn)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)信息做出反應(yīng)。由于期貨市場(chǎng)的交易成本低，指令執(zhí)行速度快，通常是交易者利用該市場(chǎng)改變資產(chǎn)頭寸，從而執(zhí)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并通過(guò)各種套利活動(dòng)，致使期貨市場(chǎng)上的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能迅速傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)。第五頁(yè)，共五十六頁(yè)。在國(guó)際金融期貨市場(chǎng)上，常見(jiàn)的金融期貨有三種類型，即外匯期貨交易、利率期貨交易和股票價(jià)格指數(shù)期貨交易第六頁(yè)，共五十六頁(yè)。1.外匯期貨交易(CurrencyFutures)外匯期貨交易是指在有形的交易市場(chǎng)，通過(guò)結(jié)算所的下屬成員清算公司或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交單位、交割時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按約定價(jià)格購(gòu)買與出賣遠(yuǎn)期外匯的一種交易。外匯期貨交易是在有組織的交易所市場(chǎng)上，采用公開(kāi)叫價(jià)方式競(jìng)爭(zhēng)性地進(jìn)行交易，交易者并不直接買賣外匯，而是買賣外匯合約。第七頁(yè)，共五十六頁(yè)。外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易外匯遠(yuǎn)期交易外匯期貨交易相同點(diǎn)交易價(jià)格通過(guò)合同固定通過(guò)合同固定交易目的保值或投機(jī)保值或投機(jī)交割日期未來(lái)未來(lái)不同點(diǎn)合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度量身定做,滿足多樣化需求高度標(biāo)準(zhǔn)化交易的場(chǎng)所和方式不同無(wú)具體場(chǎng)所,通過(guò)銀行的柜臺(tái)業(yè)務(wù)進(jìn)行,電傳電話方式實(shí)現(xiàn)交易在交易所集中、公開(kāi)交易。價(jià)格確定銀行報(bào)價(jià)或雙方協(xié)商公開(kāi)叫價(jià)是否最后交割到期交割提前對(duì)沖平倉(cāng)或到期交割保證金要求無(wú)有初始保證金和維持保證金組織由雙方信用保證清算所組織清算,為所有交易者提供保護(hù)第八頁(yè)，共五十六頁(yè)。外匯期貨交易履約的保證：保證金制度初始保證金：外匯期貨建倉(cāng)時(shí)繳納的保證金，平倉(cāng)時(shí)返還。5－10％（或2000美元）追加保證金：保證金不足維持保證金時(shí)，就要追加保證金。維持保證金：初始保證金的75－80％。第九頁(yè)，共五十六頁(yè)。IMM英鎊期貨的保證金賬戶（每份合約62500英鎊）時(shí)間市場(chǎng)報(bào)價(jià)合約價(jià)格保證金變動(dòng)追加（＋）/減少（－）保證金賬戶余額T0＄1.4700/￡＄91875.00+＄2000＄2000.00T1＄1.4714/￡＄91962.5+＄87.50O＄2087.50T2＄1.4640/￡＄91500.0-＄462.500＄1625.00T3＄1.4600/￡＄91250.0-＄250.00+＄625.00＄2000.00T4＄1.475/￡＄92187.5+＄937.50-＄937.50＄2000.00第十頁(yè)，共五十六頁(yè)。貨幣期貨的應(yīng)用外匯套期保值p240外匯投機(jī)第十一頁(yè)，共五十六頁(yè)。例1某英國(guó)公司1月份進(jìn)口15萬(wàn)美元的進(jìn)口商品,6月底支付貨款,當(dāng)時(shí)即期匯率為1英鎊=1.5美元，該公司擔(dān)心6月底支付進(jìn)口時(shí)，美元升值，欲買美元期貨以期保值。假設(shè)期貨價(jià)格也是1英鎊=1.5美元，每個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合同金額3.75萬(wàn)美元，該公司購(gòu)買4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合同15萬(wàn)美元的外匯期貨，其成本為10萬(wàn)英鎊。第十二頁(yè)，共五十六頁(yè)。6月底英鎊與美元匯率為1英鎊=1.45美元6月底英鎊與美元匯率為1英鎊=1.55美元第十三頁(yè)，共五十六頁(yè)。外匯投機(jī)外匯投機(jī)是與外匯套期保值目的完全不同的一種交易方式。外匯投機(jī)者以期貨市場(chǎng)為對(duì)象，利用外匯期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，通過(guò)“買空”或“賣空”期貨合約，掌握價(jià)格波動(dòng)的最佳差價(jià)對(duì)沖手中的期貨合約，從中謀取盈利。第十四頁(yè)，共五十六頁(yè)?！百I空”或“賣空”是外匯投機(jī)交易采用的基本手段?！百I空”是投機(jī)者預(yù)測(cè)某種外匯期貨合約行情看漲時(shí)買進(jìn)期貨合約，待價(jià)格上漲后賣出合約?！百u空”是投機(jī)者預(yù)測(cè)期貨合約價(jià)格下跌時(shí)賣出外匯期貨，待價(jià)格下跌后買進(jìn)期貨合約以沖抵。若匯率走勢(shì)與投機(jī)者預(yù)期的方向相同，投機(jī)者則獲取利潤(rùn)，相反則遭受損失。因此，從事外匯期貨投機(jī)的關(guān)鍵是對(duì)匯率走勢(shì)預(yù)期的準(zhǔn)確把握。第十五頁(yè)，共五十六頁(yè)。二、金融期權(quán)交易期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，是以權(quán)利為對(duì)象的買賣行為。20世紀(jì)70年代，美國(guó)出現(xiàn)了股票的期權(quán)交易。1973年以前，期權(quán)交易主要采用場(chǎng)外交易方式，期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度低。1973年4月26日，美國(guó)率先成立了芝加哥期權(quán)交易所(ChicagoBoardOptionExchange)，實(shí)現(xiàn)了期權(quán)合約的交割數(shù)額、交割月份及交割程序等的標(biāo)準(zhǔn)化，世界其他地區(qū)也開(kāi)始設(shè)立期權(quán)市場(chǎng)，從事金融期權(quán)交易。第十六頁(yè)，共五十六頁(yè)。金融期權(quán)交易的金融商品可以是外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)、外匯期貨期權(quán)、利率期貨期權(quán)和股票價(jià)格指數(shù)期貨期權(quán)。本節(jié)主要介紹外匯期權(quán).第十七頁(yè)，共五十六頁(yè)。外匯期權(quán)（ForeignExchangeOptionOrCurrencyOption）外匯期權(quán):合約購(gòu)買方向出售方支付一定期權(quán)費(fèi)后，而獲得在未來(lái)約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按規(guī)定匯率買進(jìn)或賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。第十八頁(yè)，共五十六頁(yè)。1．外匯期權(quán)的產(chǎn)生世界上最早的外匯期權(quán)交易是1982年12月10日在美國(guó)的費(fèi)城股票交易所進(jìn)行的。費(fèi)城交易所每種貨幣有兩類期權(quán)交易，即一種是美式期權(quán)，另一種是歐式期權(quán)。美式期權(quán)允許在到期日以及之前的任何時(shí)間內(nèi)執(zhí)行或放棄期權(quán)，而歐式期權(quán)只允許在到期日履行期權(quán)。該交易所交易的每種期權(quán)合約的相關(guān)外幣金額是期貨合約的一半。例如，日元期權(quán)為625萬(wàn)日元，英鎊期權(quán)為12500英鎊。外匯期權(quán)的到期月是3月、6月、9月和12月，每一合約在到期月的第三個(gè)星期六到期。第十九頁(yè)，共五十六頁(yè)。外匯期權(quán)交易分現(xiàn)匯期權(quán)交易和外匯期貨期權(quán)交易?，F(xiàn)匯期權(quán)交易是指期權(quán)買方有權(quán)在期權(quán)到期日或以前，以協(xié)定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨；外匯期貨期權(quán)交易是以外匯期貨合約為交易對(duì)象的期權(quán)。外匯期權(quán)合約的購(gòu)買者按交易總額的1％～5％向出售者支付期權(quán)費(fèi)，有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)候或到期日行使權(quán)利，也可以放棄權(quán)利。而外匯期權(quán)合約的出售者只有服從買方選擇的義務(wù)。第二十頁(yè)，共五十六頁(yè)。交易特點(diǎn)：p248影響期權(quán)費(fèi)高低的因素：p248第二十一頁(yè)，共五十六頁(yè)。2．外匯期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征與遠(yuǎn)期合約或期貨合約不同的是，期權(quán)交易方式為期權(quán)買方提供了一個(gè)從有利的匯率變動(dòng)中獲得收益的機(jī)會(huì)，與此同時(shí)又確定了買方可能遭受的巨大損失。根據(jù)不同的交易方向和交易內(nèi)容，標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)交易有四種基本類型，即買入看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)，四種交易的收益和風(fēng)險(xiǎn)各不相同。第二十二頁(yè)，共五十六頁(yè)。（1）買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)是指期權(quán)的買入者或持有者獲得在到期日或以前按協(xié)定價(jià)格購(gòu)買合同規(guī)定的某種金融工具的權(quán)利。購(gòu)買看漲期權(quán)者通常預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格將上升。若市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)與預(yù)測(cè)方向相同，則購(gòu)買者的收益可能是無(wú)限的；若市場(chǎng)價(jià)格變化與預(yù)測(cè)方向相反，則購(gòu)買者的損失有限，最大損失是支付的期權(quán)費(fèi)。若市場(chǎng)價(jià)格變化到協(xié)議價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之和時(shí)，購(gòu)買者則不賠不賺。第二十三頁(yè)，共五十六頁(yè)。例1甲預(yù)期某外匯匯率會(huì)漲價(jià)，約定以k的價(jià)格向乙買入三個(gè)月遠(yuǎn)期外匯，付給乙p元期權(quán)費(fèi)，購(gòu)買合約執(zhí)行權(quán)，三個(gè)月外匯現(xiàn)貨價(jià)格為st。則甲為看漲期權(quán)多頭（合約購(gòu)買者），乙為看漲期權(quán)空頭（期權(quán)合約出售者）。甲乙的收益情況如何？第二十四頁(yè)，共五十六頁(yè)。買入看漲期權(quán)的收益曲線kst－pK＋p收益第二十五頁(yè)，共五十六頁(yè)。買入看漲期權(quán)的收益St＝k時(shí)，可執(zhí)行也可不執(zhí)行，損失為p。St<k時(shí)，不執(zhí)行合約，損失為p。St>k時(shí)，執(zhí)行合約，收益為St－k－p。St<k+p時(shí)，虧損為St－（k+p），隨St增大虧損減少。St＝k+p時(shí)，盈虧平衡。St>k+p時(shí)，有凈利潤(rùn)并隨St增大而增加，潛力無(wú)限。 第二十六頁(yè)，共五十六頁(yè)。賣出看漲期權(quán)的收益曲線收益K＋pKpst第二十七頁(yè)，共五十六頁(yè)。賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)是指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費(fèi)后給買方以協(xié)定價(jià)格購(gòu)買某種金融工具的權(quán)利。出售外匯看漲期權(quán)合約者通常預(yù)測(cè)外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格下跌。若外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)方向與預(yù)測(cè)方向相同，外匯期權(quán)賣出者可獲得最大收益，即收取的期權(quán)費(fèi)，它等于買入看漲期權(quán)的最大損失；若外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變化與預(yù)測(cè)方向相反，期權(quán)賣出者的最大損失是到期日的最高價(jià)格與期權(quán)價(jià)格之差。第二十八頁(yè)，共五十六頁(yè)。由于到期價(jià)格可能無(wú)限大，因此賣出外匯看漲期權(quán)的最大損失是沒(méi)有限制的，即風(fēng)險(xiǎn)可能無(wú)限大。當(dāng)外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變化到協(xié)定價(jià)格與期權(quán)價(jià)格之和時(shí)，外匯期權(quán)賣出者可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。第二十九頁(yè)，共五十六頁(yè)。賣出看漲期權(quán)的收益St＝k時(shí)，收益為p（最大）。St<k時(shí)，甲不執(zhí)行合約，收益也為p（最大）。St>k時(shí)，甲執(zhí)行合約，乙收益為（k＋p）－St。k+p>St時(shí)，收益為（k+p）－St，隨St增大收益減少。k+p＝St時(shí)，盈虧平衡。k+p<St時(shí)，有損失，隨St增大損失增大。第三十頁(yè)，共五十六頁(yè)。買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)是指合同買入者獲得了在到期日以前按協(xié)定價(jià)格賣出合同規(guī)定的某種金融工具的權(quán)利。買入外匯看跌期權(quán)者通常預(yù)測(cè)外匯資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下跌。若外匯資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)與預(yù)測(cè)方向相同，則外匯期權(quán)購(gòu)買者獲得的收益可能是無(wú)限的。即使外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)方向與預(yù)測(cè)方向相反，期權(quán)購(gòu)買者選擇放棄行使權(quán)利，其最大損失是支付的期權(quán)費(fèi)。若市場(chǎng)價(jià)格變化到協(xié)定價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之差時(shí)，購(gòu)買者不盈不虧。第三十一頁(yè)，共五十六頁(yè)。例2上例中乙預(yù)期某外匯匯率會(huì)下跌，以k價(jià)格出售遠(yuǎn)期外匯，付給甲p元期權(quán)費(fèi)購(gòu)買合約選擇權(quán)。三個(gè)月外匯現(xiàn)貨價(jià)格為st。第三十二頁(yè)，共五十六頁(yè)。買入看跌期權(quán)的收益曲線kst－pK－p收益第三十三頁(yè)，共五十六頁(yè)。買入看跌期權(quán)的收益St＝k時(shí)，可執(zhí)行也可不執(zhí)行，損失為p。St>k時(shí)，不執(zhí)行合約，損失為p。St<k時(shí)，執(zhí)行合約，收益為k－（St＋p）。St>k－p時(shí)，虧損為k－（St＋p），隨St減小虧損減少。St＝k－p時(shí)，盈虧平衡。St<k－p時(shí)，有凈利潤(rùn)k－（St＋p），并隨St減小而增加，潛力無(wú)限。第三十四頁(yè)，共五十六頁(yè)。賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)是指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費(fèi)后給買方以按協(xié)定價(jià)格出售某種金融工具的權(quán)利。賣方之所以賣出外匯期權(quán)，是因?yàn)轭A(yù)測(cè)外匯資產(chǎn)價(jià)格上升。若外匯資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與預(yù)測(cè)方向相同，外匯期權(quán)賣出者可獲得最大收益，即向買方收取的期權(quán)費(fèi)；若外匯資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與預(yù)測(cè)方向相反，期權(quán)賣出者的風(fēng)險(xiǎn)可能是無(wú)限的。第三十五頁(yè)，共五十六頁(yè)。賣出看跌期權(quán)的收益曲線kstpK－p收益第三十六頁(yè)，共五十六頁(yè)。賣出看跌期權(quán)的收益St＝k時(shí)，收益為p。St>k時(shí)，乙不執(zhí)行合約，甲收益為p。St<k時(shí)，乙執(zhí)行合約，甲收益為（St＋p）－k。St>k－p時(shí)，有凈利潤(rùn)（St＋p）－k，并隨St減小而減少。St＝k－p時(shí)，盈虧平衡。St<k－p時(shí)，虧損為（St＋p）－k，隨St減小虧損增加。第三十七頁(yè)，共五十六頁(yè)。思考題一

某投資者買人3個(gè)月到期的某種外匯看漲期權(quán)，其交割方式為歐式期權(quán)。若該期權(quán)的協(xié)議價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)為100美元，購(gòu)買期權(quán)合約的費(fèi)用(期權(quán)價(jià)格)為5美元，此外匯期貨的現(xiàn)價(jià)也為100美元。不考慮其他交易成本，投資者的損益取決于到期日該外匯期貨當(dāng)時(shí)的價(jià)格，其可能結(jié)果分以下幾種情況：

(1)如果到期日該外匯期貨的價(jià)格低于或等于執(zhí)行價(jià)格100美元

(2)如果到期日該外匯期貨的現(xiàn)價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格100美元而小于執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)價(jià)格之和為105美元

(3)如果到期日該外匯的現(xiàn)貨價(jià)格高于105美元三種情況下投資者的合約執(zhí)行和損益情況。

第三十八頁(yè)，共五十六頁(yè)。思考題二某投資者買入某外匯一個(gè)月到期的看跌期權(quán)，期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行。假設(shè)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為120美元，現(xiàn)價(jià)也是120美元，期權(quán)價(jià)格為6美元，該頭寸的收益與損失取決于外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。其可能結(jié)果如下：(1)如果到期日外匯資產(chǎn)的價(jià)格高于或等于120美元

(2)如果到期日外匯資產(chǎn)的價(jià)格低于120美元但不低于114美元(3)如果到期日外匯資產(chǎn)的價(jià)格低于114美元三種情況下投資者的合約執(zhí)行和損益情況。

第三十九頁(yè)，共五十六頁(yè)。三、互換交易貨幣互換(CurrencySwaps)利率互換互換交易是20世紀(jì)70年代的一種國(guó)際金融創(chuàng)新工具，最初的交易活動(dòng)通常是非公開(kāi)性的。

1981年8月，世界銀行與國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司簽訂了美元固定利率債務(wù)和瑞士法郎、西德馬克固定利率債務(wù)的互換合同，成功開(kāi)創(chuàng)了互換業(yè)務(wù)公開(kāi)交易的先河，并推動(dòng)全球互換交易規(guī)模的快速增長(zhǎng)。第四十頁(yè)，共五十六頁(yè)。貨幣互換(CurrencySwaps)貨幣互換是指交易雙方按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣本金，并按預(yù)約日期進(jìn)行利息和本金的分期互換。貨幣互換的主要作用是，企業(yè)既能在金融市場(chǎng)上借到自己所需貨幣，同時(shí)又能避免還款付息時(shí)因貨幣兌換所產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)。貨幣互換還可以使不同的貨幣市場(chǎng)得到最佳利用。當(dāng)交易的一方獲得一種貨幣比取得另一種貨幣便宜時(shí)，便可進(jìn)行貨幣互換。第四十一頁(yè)，共五十六頁(yè)。貨幣互換的基本程序?yàn)椋?/p>

(1)本金的初期互換。主要是確定交易雙方各自本金的金額，以便將來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息，并作為再換回本金的依據(jù)。

(2)利息互換。本金數(shù)額確定后，交易雙方按照協(xié)議所規(guī)定的利宰，進(jìn)行除本金以外的互換交易的利息支付。

(3)本金再次互換。在合約到期日，交易雙方重新?lián)Q回互換前的本金。第四十二頁(yè)，共五十六頁(yè)。例1：A公司需要借入一筆浮動(dòng)利率的美元款項(xiàng)，只是目前市場(chǎng)所報(bào)的利息率較高。不過(guò)，該公司能夠以3％的優(yōu)惠固定利率籌措到7年期的歐元。與此同時(shí)，B公司能以一年期的LIBOR的浮動(dòng)利率籌措到7年期的美元，但只能以3.5％的利息率籌措所需要的長(zhǎng)期歐元，雙方可以通過(guò)外匯互換交易同時(shí)降低籌款成本，并得到各自所需外匯，如果通過(guò)銀行中介，則可以如下操作：第四十三頁(yè)，共五十六頁(yè)。期初本金交換A公司B公司1歐元=1.2美元3％固定利率120萬(wàn)美元美元利率資金歐元資金100萬(wàn)歐元一年期LIBOR浮動(dòng)第四十四頁(yè)，共五十六頁(yè)。定期息票互換：（每半年或1年）交換支付利息A公司

LIBORLIBORLIBOR3％歐元3.2％歐元3.25％歐元固定利息固定利息固定利息銀行B公司第四十五頁(yè)，共五十六頁(yè)。期末本金互換120萬(wàn)美元120萬(wàn)美元100萬(wàn)歐元A公司B公司100萬(wàn)歐元第四十六頁(yè)，共五十六頁(yè)?；Q結(jié)果：降低了籌資成本，A公司籌資成本：LIBOR－0.2％，可節(jié)約降低0.2％利息率；B公司籌資成本：3.25％，可節(jié)約降低0.25％利息率。而且在互換過(guò)程中，規(guī)避了外匯風(fēng)險(xiǎn)。第四十七頁(yè)，共五十六頁(yè)。在實(shí)際交易中，第一步的初始名義本金互換與第三步名義本金的換回是可以選擇的，即這兩個(gè)交換過(guò)程并不是必需的。互換交易的第二步是周期性的支付過(guò)程，是要求必須支付的。另外，在這種基本的互換基礎(chǔ)上，如果對(duì)互換交易協(xié)議加入特別條款或修改相應(yīng)條款，這一簡(jiǎn)單結(jié)構(gòu)便會(huì)轉(zhuǎn)換成滿足特定最終使用者需要的多種互換形式。第四十八頁(yè)，共五十六頁(yè)。例2公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買成美元，用于采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒(méi)有日元收入。從上述情況看出，公司的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日時(shí)，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時(shí)如果日元升值，美元貶值（相對(duì)于期初匯率），則公司要用更多的美元來(lái)買日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。第四十九頁(yè)，共五十六頁(yè)。公司為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，匯率USD1=JPY113。

1、在提款日（96年12月20日）公司與中行互換本金：

公司從貸款行提取貸款本金，同時(shí)支付給中國(guó)銀行，中國(guó)銀行按約定的匯率水平向公司支付相應(yīng)的美元。

2、在付息日（每年6月20日和12月20日）公司與中行互換利息：

中國(guó)銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時(shí)按約定的美元利率水平向中國(guó)銀行支付美元利息。

3、在到期日（2003年12月20日）公司與中行再次互換本金：

中國(guó)銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時(shí)按約定的匯率水平向中國(guó)銀行支付相應(yīng)的美元。

可以看出，由于在期初與期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率（USD1=JPY113）互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來(lái)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。第五十頁(yè)，共五十六頁(yè)。利率互換利率互換是交易雙方在一定時(shí)期內(nèi)以一定的本金作為計(jì)算基礎(chǔ)，按事先約定的方法交換各自的利息支付義務(wù)，以降低融資成本，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。又稱息票互換，交易雙方簽訂合同，同意在未來(lái)一段連續(xù)的支付期內(nèi)，交換對(duì)同種貨幣債務(wù)的利率支付。根據(jù)交易雙方存在信用等級(jí)，籌資成本或負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異，利用各自在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌集資金的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，將同一貨幣的不同利率的債務(wù)進(jìn)行對(duì)雙方有利的安排。第五十一頁(yè)，共五十六頁(yè)。利率互換的操作過(guò)程甲乙兩公司在歐洲美元市場(chǎng)上固定利率和浮動(dòng)利率的借款成本如下：