英語101靳冰潔1012020110

中航油事件

1事件回顧

中國航油成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注

冊地均位于新加坡。2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產(chǎn)在

國外上市的中資企業(yè)。

2003年下半年，中航油開始交易石油期權(quán)，最初涉及200萬桶石油，中航油在交易中

獲利。

2004年1季度，油價攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望汕

價能回跌，交易量隨之增加。

2004年二季度，隨著油價持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司

因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。

2004年6月，陳久霖曾在新加坡表示，原油現(xiàn)貨并未短缺，高油價只是暫時現(xiàn)象。并

舉2000年油價高漲時?，美國政府釋放石油儲備，壓低油價的例子。就在其發(fā)表上述講話之

時，紐約原油期貨,舉突破43美元，創(chuàng)21年歷史新高。

2004年10月，油價再創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達(dá)5200萬桶石油；賬面虧損再度

大增。

從10月26日到11月30日，公司累計虧損大約3.9億美元，止匕外，公司為結(jié)束其余交

易盤口所遭受的損失約為1.6億美元。

2004年II月30日，由于國際油價在10月份的猛漲，導(dǎo)致公司必須為未平倉的衍生商

品盤口注入龐大的保證金。

但危情并沒有得到緩解。從10月26II到11月25日，公司因無法補(bǔ)加保證金先后兩次

遭到逼倉，實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。同時，有超過6家銀行停止了與中航油公司的交易。

II月29日，為了挽救中航油，集團(tuán)再向中航油提供1億美元貸款，但此時已是杯水車

薪，新加坡交易所不得不對中航油強(qiáng)制平倉（帳戶虧損額己超過帳戶內(nèi)原有的保證金，即帳

戶內(nèi)保證金為零，甚至是負(fù)值，此時交易所有權(quán)對帳戶內(nèi)所有倉位強(qiáng)制平倉）。

中航油在血性追殺約110億美元的原油期貨合同，以50美元/桶的強(qiáng)行平倉價格計算，

這些合同相當(dāng)于3000萬噸燃油，而中航油旗卜91家機(jī)場全年僅有500萬噸航油需求。中航

油的期貨交易遠(yuǎn)超套期保值的需要，屬于純粹的博弈投機(jī)行為。

根據(jù)中航油內(nèi)部規(guī)定，損失20萬美元以上的交易要提交給公司的風(fēng)險管理委員會評估;

而累計損失超過35萬美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續(xù);任何將導(dǎo)致50萬美元以上

損失的交易將自動平倉。中航油共有10位交易員，也就是說，損失的最大上限是500萬美

元。

2風(fēng)險成因

2.1分析

中航油事件中，剛誰從事的主要是場外期權(quán)交易，為了更清楚了解事件的始末，我們需要對

期權(quán)的性質(zhì)有所了解，并提及幾個與期權(quán)相關(guān)的概念。

2.1.1期權(quán)購買方和期權(quán)出售方

在期權(quán)交易中，不論是場內(nèi)交易還是場外交易，都包括交易的雙方，即期權(quán)購買方和期權(quán)出

售方。期權(quán)購買方(buyer),也稱為持有者(holder)或期權(quán)多頭，在支付期權(quán)費(fèi)之后，就

擁有了在合約期規(guī)定時間內(nèi)行使購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，也可以不行使這個權(quán)利，而且

不承擔(dān)任何義務(wù)。

相反，期權(quán)出售方(seller),也叫做簽發(fā)者(writer)或期權(quán)空頭，在收取買方所支付的期

權(quán)費(fèi)之、，就承擔(dān)了在規(guī)定時間內(nèi)根據(jù)買方要求履行合約的義務(wù)，而沒有任何權(quán)利。也就是

說，當(dāng)期權(quán)買方按合約規(guī)定行使買進(jìn)或賣出表的資產(chǎn)的權(quán)利時，期權(quán)出售方必須依約相應(yīng)的

賣出或買進(jìn)該標(biāo)的資產(chǎn)。

顯然，在期權(quán)交易中，買賣雙方在權(quán)利義務(wù)上有明顯的不對稱性，期權(quán)費(fèi)正是作為這一不對

稱性的補(bǔ)償，由買方支付給賣方的。一經(jīng)支付，無論買方是否行使權(quán)利，其所支付的期權(quán)費(fèi)

均不退壞。

2.1.2看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

按期權(quán)買方的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)(calloption)和看跌期權(quán)(putoption).凡是

賦予期權(quán)買方以執(zhí)行價格購買標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約，就是看漲期權(quán)；而賦予期權(quán)買方以執(zhí)行

價格出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約就是看跌期權(quán)。很顯然，那些預(yù)期未來標(biāo)資產(chǎn)價格上漲的投資

者將成為看漲期權(quán)的買方或者看跌期權(quán)的賣方，而那些預(yù)期未來標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌的投資者

將成為看跌期權(quán)的買方或看漲期權(quán)的賣方。

2.1.3期權(quán)費(fèi)

期權(quán)交易實(shí)際上是出售方將一定的權(quán)利賦予買方而自己承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的一種交易，作為給期

權(quán)出售方承擔(dān)義務(wù)的報酬，期權(quán)買方必然要支付給期權(quán)賣方一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi)或期權(quán)

價格。

一般而言，通過期權(quán)保值的市場主體都會選擇成為期權(quán)的買方.，進(jìn)一步根據(jù)自己買賣的需要

選看漲或看跌期權(quán)。在期權(quán)交易中，買方享有執(zhí)行與否的主動權(quán)，因而只把風(fēng)險的不利部分

轉(zhuǎn)嫁出去而保留風(fēng)險的有利部分，所以是一種單向保值。

作為期權(quán)的賣方，實(shí)際上就是通過收取一定的期權(quán)費(fèi)承擔(dān)了風(fēng)險。

由于到期標(biāo)的資產(chǎn)市場價不會跌倒0,但是可能漲到非常高，所以理論上而言，賣出看漲期

權(quán)比賣出看跌期權(quán)風(fēng)險更大。新加坡公司就是選擇了風(fēng)險最大的賣出看漲期權(quán)交易。

其實(shí)，對于期權(quán)賣方來說，如果是有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，絕對不會憑空持有如此巨額的頭寸，

一般都會購入相應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)或者衍生工具進(jìn)行對沖，防止出現(xiàn)大量虧損。相對中航油新加

坡公司來說，如此賣出期權(quán)并沒有相應(yīng)的對沖，因此是一種純粹的投機(jī)行為，是和期權(quán)的買

方對賭方向。如果方向正確，會獲得相應(yīng)的利潤，但是一旦方向錯誤，就會出現(xiàn)比可能獲得

的利潤要大得多的損失。

2.2成因

2.2.1.缺乏有效的風(fēng)險控制是中航油巨虧的根本原因

前面提到，期權(quán)的賣方在出售期權(quán)之后，通常都會為期權(quán)空頭頭寸進(jìn)行對沖，以避免較大的

虧損，而中航油賣出石油看漲期權(quán)的目的就是賭石油價格下跌，并未采取對沖策略。同時，

中航油內(nèi)部風(fēng)險控制制度也形同虛設(shè)。在中航油事件發(fā)生之前，頗具諷刺意味的是，陳久

霖曾聲稱，“中航油采用了目前世界上最先進(jìn)的風(fēng)險管理系統(tǒng)-KiodexRiskWorkbench系

統(tǒng)”。的確，在風(fēng)險控制政策，損失20萬美元以上的交易要提交給公司的風(fēng)險管理委員會評

估；而累計損失超過35萬美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；任何將導(dǎo)致50萬美元

以上的損失的交易將自動平倉。該公司共有10位交易員，也就是說，在任何時候，損失的

最大上限是500萬美元。然而，再好的風(fēng)險管理系統(tǒng)，沒有虎將牽制的監(jiān)管體系，沒有嚴(yán)格

執(zhí)行的紀(jì)律約束，也只能是紙上談兵。

在缺乏內(nèi)部控制的同時，由于新加坡公司參與的是場外期權(quán)交易，缺乏有效的外部監(jiān)管。衍

生品交易所，不管是期貨交易所還是期權(quán)交易所，通常都有一個結(jié)算機(jī)構(gòu)來保證交易及交割

的順利進(jìn)行。結(jié)算機(jī)構(gòu)的職責(zé)不僅是對交易進(jìn)行結(jié)算，而且還負(fù)責(zé)監(jiān)督結(jié)算成員的交易風(fēng)險。

如果他發(fā)現(xiàn)某個成員的潛在交易損失超過其結(jié)算資金，那么久結(jié)算機(jī)構(gòu)有權(quán)強(qiáng)行結(jié)束他的部

分交易頭寸以補(bǔ)足其應(yīng)繳的保險金。這種監(jiān)督非常頻繁，它能有效的防范結(jié)算成員的清算風(fēng)

險。中航油新加坡公司因?yàn)閺氖碌氖菆鐾饨灰祝詻]有這樣的一個外部機(jī)構(gòu)監(jiān)督它的頭寸

風(fēng)險，其交易風(fēng)險完全山其自己控制。這就是為什么它能在潛在損失已經(jīng)很大的情況下急需

建立頭寸，進(jìn)而導(dǎo)致巨大損失。

另外，中航油集團(tuán)對下屬子公司監(jiān)控不力，也是缺乏有效風(fēng)險控制的一個重要體現(xiàn)。陳久

霖不顧我國政策法規(guī)對衍生品投機(jī)明確禁止的法令，在期貨和期權(quán)市場上操作近一年的時

間，中航油集團(tuán)卻絲毫沒有發(fā)覺，這不能不說在母公司對子公司的監(jiān)管方面出現(xiàn)了嚴(yán)重的問

題。

2.2.2對油價走勢的錯誤判斷是失敗的直接原因

事實(shí)上，在衍生產(chǎn)品交易過程中，如果沒有進(jìn)行相關(guān)的風(fēng)險對沖，衍生產(chǎn)品的交易變成了

純粹的賭方向。由于衍生產(chǎn)品具有杠桿效應(yīng)，一旦方向看錯，損失將成倍增加。中航油新加

坡公司賣出大量的看漲期權(quán)，賭油價下跌，獲得期權(quán)金。然而，事與愿違，油價的飆升使得

新加坡公司最終無法支付巨額的保證金而被強(qiáng)行平倉，造成巨額損失。

2.2.3看錯方向未及時止損也是導(dǎo)致最終巨虧的重要原因

在衍生產(chǎn)品交易中，看錯方向很正常，由于衍生產(chǎn)品的高桿杠性，在發(fā)現(xiàn)看錯方向時，應(yīng)

該及時止損，這樣可以把損失控制在較小的范圍內(nèi)。而中航油新加坡公司在賣出大量的石油

看漲期權(quán)時，對有家的方向判斷是下跌，實(shí)際上油價一路綱升，這表明中航油看錯了石油價

格運(yùn)動的方向，如果初期及時止損出局，中航油的損失將很小。然而，中航油沒有采取止損

策略，反而采取了?種輸了加碼的賭徒策略，拒不認(rèn)輸，最終導(dǎo)致了中航油的巨虧。

另外，母公司中航油集團(tuán)在這方面有一定責(zé)任，在知曉新加坡公司已經(jīng)放下大錯時，不僅

沒有強(qiáng)令其進(jìn)行止損，反而出售自身股權(quán)，給新加坡公司提供現(xiàn)金支持使其補(bǔ)倉，繼續(xù)進(jìn)行

這場賭博游戲，使得中航油在衍生市場上的頭寸越來越大，最終遭受了難以估計的損失。

3經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

3.1國有企業(yè)公司治理問題

同大多數(shù)中國海外上市公司一樣，中航油有一個漂亮的公司治理結(jié)構(gòu)，各種治理機(jī)關(guān)基

本沒有缺失：也有一個“符合國際慣例”的風(fēng)險防范機(jī)制，聘請了世界上最大的安永會計師事

務(wù)所為其制定了《風(fēng)險管理手冊》及《財務(wù)管理手冊》。但是，中航油的公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)

制卻失效了。這警示我們：制度健全并不等同于制度有效，“行”之有效才是真正的有效，而

我們的制度恰恰處在執(zhí)行失效或無效上。

國有企'也中現(xiàn)存的問題為，國有企業(yè)，包括海外I二市的國有控股企'亞，高管由國資監(jiān)管

部門任命。這樣既不合法，又使公司董事會不必承擔(dān)選錯高管的風(fēng)險和責(zé)任。在對陳久霖的

任命上，監(jiān)管部門的責(zé)任是不可推卸的。并且一,些集團(tuán)公司與其子公司之間大都采用直接的

行政控制方式，上市子公司常淪為集團(tuán)公司的提款機(jī)，在資金拆解、債務(wù)沖抵、貸款擔(dān)保等

方面，母子公司的內(nèi)幕交易和關(guān)聯(lián)交易大行其道。

所以，國有企業(yè)應(yīng)強(qiáng)調(diào)國家作為出資者對企業(yè)的絕對控制權(quán)，以資本控制為紐帶加強(qiáng)董

事會、監(jiān)事會在風(fēng)險管理框架中的地位；以現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)為手段，而點(diǎn)加強(qiáng)企業(yè)會計控

制體系的建立；將風(fēng)險管理框架的完善與否作為國家考核企業(yè)和領(lǐng)導(dǎo)人的一項(xiàng)重要指標(biāo)，全

面推行領(lǐng)導(dǎo)人經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計制度。

中航油事件作為一個國企監(jiān)管不到位和公司內(nèi)部治理混亂的案例，具有一定的普遍性。

我們要從制度層面入手，改進(jìn)國有資產(chǎn)監(jiān)管，提高公司的治理水平，避免國有資產(chǎn)流失，保

護(hù)公司和投資人的合法權(quán)益。

3.2中國企業(yè)走向海外需加強(qiáng)風(fēng)險管理

外部環(huán)境

國內(nèi)巾場是轉(zhuǎn)型期市場，在這樣的后場環(huán)境中成長起來的中國企業(yè)往往缺乏在高風(fēng)險的

國際市場中遵循嚴(yán)密法律體系、應(yīng)對激勵競爭的經(jīng)驗(yàn)

內(nèi)部環(huán)境

創(chuàng)業(yè)者主導(dǎo)的企業(yè)在國內(nèi)并不少見，面對創(chuàng)業(yè)者的強(qiáng)大“個人魅力”，內(nèi)部控制往往形同

虛設(shè)。

應(yīng)對措施

強(qiáng)化風(fēng)險意識，主動制定并實(shí)施完備的法律與市場風(fēng)險防范措施是中國企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的

必要條件。

母公司海外企'業(yè)管理部門應(yīng)定期對海外企'也的運(yùn)營情況進(jìn)行調(diào)查分析，對海外投資國的

社會經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境進(jìn)行監(jiān)測，建立海外企業(yè)信息管理系統(tǒng)和風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，對海外企業(yè)的

運(yùn)營風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控。

母公司財務(wù)部門應(yīng)加強(qiáng)對海外企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理工作的指導(dǎo)，對海外企業(yè)實(shí)施財務(wù)監(jiān)

管，定期對海外企業(yè)財務(wù)會計工作進(jìn)行檢查，對違反國家和駐在國（地區(qū)）有關(guān)規(guī)定的行為，

及時糾正并嚴(yán)肅處理。

3.3境外衍生產(chǎn)品投機(jī)風(fēng)險極大

衍生產(chǎn)品具有高桿杠性，對于套期保值者來說，可以有較少的資金規(guī)避風(fēng)險，但對于

投資者來說，如果看錯方向，可能導(dǎo)致巨額損失，風(fēng)險極大。國內(nèi)企'也參與境外衍生產(chǎn)品交

易，目的是為了進(jìn)行套期保值。而中航油事件中中航油從事的石油期權(quán)場外交易，則是純粹

的投機(jī)。中航油新加坡公司在場外石油期權(quán)交易中，因?yàn)榭吹躨油價格而大量賣出石油看漲

期權(quán)，期望在石油價格如期下跌后活的權(quán)利金。實(shí)際上，賣出看漲期權(quán)是期權(quán)交易中風(fēng)險最

大的?種，理論上，賣出看漲期權(quán)的一方最大收益有限（即齊全的權(quán)利金），而最大虧損可

能是無限的（石油價格漲得越高，虧損越多），因此，為了避免這種風(fēng)險，齊全的賣出方通

常都會在現(xiàn)貨后場或者其他衍生品市場進(jìn)行相關(guān)的對沖操作，規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價格波動風(fēng)險。

而中航油顯然沒有這么做，最終導(dǎo)致破產(chǎn)的命運(yùn)。實(shí)際上，在中航油賣出期權(quán)之后不久，石

油價格就一路上漲，而在其巨虧平倉之后，石油價格就大幅回落?？梢娫谘苌方灰字校?/p>

何僥幸的賭徒心理斗是不可取的。

3.4投資境外衍生產(chǎn)品應(yīng)以場內(nèi)交易為主

在交易所交易的衍生產(chǎn)品為標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有較好的流通性。在投資者打算開新倉或

平倉的時候，比較容易找到交易對手，投資和面臨的流動性風(fēng)險較低。而場外衍生產(chǎn)品市場

則要復(fù)雜得多，相應(yīng)的風(fēng)險也較大。一方血，場外衍生產(chǎn)品合約通常并非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，合約

的條款多種多樣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可以較為復(fù)雜；另一方面，場外衍生產(chǎn)品合約流動性差，通常難

以轉(zhuǎn)讓，絕大部分合約都是到期履約完成。此外，場內(nèi)交易相應(yīng)的監(jiān)管制度和法律法規(guī)較為

健全，而場外交易大多是一對一的私下交易，監(jiān)管較為松懈，并且交易信息容易泄漏。因此,

對于需要在境外衍生產(chǎn)品市場進(jìn)行套期保值的國內(nèi)企業(yè)而言，應(yīng)該盡量選擇場內(nèi)交易，以減

少不必要的風(fēng)險。

3.5及時止損是投資衍生產(chǎn)品的第一要則

跟股票相比，期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品有兩個最重要的不同：其一，衍生產(chǎn)品都有一定的

合約期限；其二，衍生產(chǎn)品具有高桿杠性。正是有這兩個特點(diǎn)，衍生產(chǎn)品投資的風(fēng)險遠(yuǎn)較股

票大得多，因此，在衍生產(chǎn)品交易中，看錯方向后及時止損就顯得尤為重要。

衍生產(chǎn)品市場風(fēng)云變幻，誰也無法知曉潛在的收益或虧損到底有多大。止損相當(dāng)于給頭

寸設(shè)置了一根保險絲，當(dāng)虧損額達(dá)到止損點(diǎn)時，及時平倉出局，可以有效保護(hù)剩余本金的安

全。中航油新加坡公司之所以最終破產(chǎn)，其中一個很重要的原因就是沒有對場外期權(quán)及時平

倉止損，反而采取了輸了加碼的賭徒策略，最終造成無法挽回的結(jié)局。如果新加坡公司發(fā)現(xiàn)

看錯石油價格走勢后及時止損，就不至于淪落到破產(chǎn)的境地。

我國已經(jīng)于2005年8月恢復(fù)權(quán)證交易，股指期貨也即將推出，國內(nèi)衍生產(chǎn)品市場將面

臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇。與此同時:國內(nèi)參與衍生產(chǎn)品交易的機(jī)構(gòu)和個人也將越來越多。山

于股指期貨實(shí)行保證金交易，資金杠桿達(dá)10倍左右，如果投資者看錯方向，不但可能損失

全部本金，甚至在市場波動劇烈的情況卜還可能倒欠保證金。因此，及時止損在股指期貨交

易中顯得極為重要。那么，投資者應(yīng)該如何止損呢？

一般來說，投資者在開倉交易之前，就應(yīng)該設(shè)置一個止損點(diǎn)。通常用百分比而不是用價

位來表示止損距離，5%~10%是可以接受的合理幅度。例如，如果投資者設(shè)置的最大虧損額

為10%,當(dāng)浮動虧損達(dá)到10%時，就應(yīng)該果斷平倉出局，避免更大的損失。除了百分比止

損外，標(biāo)的指數(shù)跌破重要支撐位或者突破重要阻力位止損，也是一種較為常用的方法。例如，

如果投資者在滬深300指數(shù)期貨開多倉后，當(dāng)滬深300指數(shù)跌破重要的支撐位或者跌穿趨勢

線，就應(yīng)該考慮止損。

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國內(nèi)部分企業(yè)或個人不可避免地要參與境內(nèi)外的衍生品市

場，因此，如何提高投資衍生產(chǎn)品市場的能力是擺在這些企業(yè)和個人面前的重要的課題。對

于企業(yè)來說，應(yīng)該培養(yǎng)專'也的衍生產(chǎn)品交易員，建立完備的風(fēng)險控制制度并且嚴(yán)格實(shí)行，盡

量減少損失失誤。而對于個人來說，努力提升自身的交易水平和技巧并嚴(yán)格控制交易風(fēng)險，

是取得成功的基本保障。

三大所以及中金所的名稱、網(wǎng)址及上市品種

名稱：上海期貨交易所

網(wǎng)址：/

上市品種：

一、陰極銅期貨合約（CU）

1」銅期貨交易時間

L2銅期貨交易合約

1.3銅期貨合約的概述

1.4銅期貨交易風(fēng)險管理辦法

141銅期貨合約交易保證金制度

1.4.2銅期貨合約限倉制度

L5銅期貨合約的交割

L6影響銅期貨價格的主要因素

二、鋁期貨合約（AL）

2.1鋁期貨交易時間

2,2鋁期貨交易合約

2.3鋁期貨合約的概述

2.4鋁期貨的風(fēng)險管理辦法

241鋁期貨合約的交易保證金制度

242鋁期貨合約的限倉制度

2,5鋁期貨合約的交割

2.6影響鋁期貨價格的主要因素

三、鋅期貨合約（ZN）

3.1鋅期貨交易時間

3.2鋅期貨交易合約

33鋅期貨合約的概述

3.4鋅期貨交易風(fēng)險管理辦法

3.4.1鋅期貨合約的交易保證金制度

342鋅期貨合約的限倉制度

3.5鋅期貨合約的交割

3.6影響鋅期貨價格的主要因素

四、橡膠期貨合約（RU）

4.1橡膠期貨交易時間

4.2橡膠期貨交易合約

4.3橡膠期貨合約的概述

4.4橡膠期貨交易風(fēng)險管理辦法

441橡膠期貨合約的交易保證金制度

4.4.2橡膠期貨合約的限倉制度

4.5橡膠期貨合約的交割

4.6影響橡膠期貨價格的主要因素

五、燃料油期貨合約（FU）

51燃料油期貨交易時間

5.2燃料油期貨交易合約

5.3燃料油期貨合約的概述

5.4燃料汕期貨交易風(fēng)險管理辦法

5.4.1燃料油期貨合約的交易保證金制度

5.4.2燃料油期貨合約的限倉制度

5.5燃料汕期貨合約的交割

5.6影響燃料油期貨價格的主要因素

六、黃金期貨合約（AU）

6.1黃金期貨交易時間

6.2黃金期貨交易合約

6.3黃金期貨合約的概述

6.4黃金期貨交易風(fēng)險管理辦理

6.4.1黃金期貨合約的交易保證金制度

642黃金期貨合約的限倉制度

6.5黃金期貨合約交割

6.6影響黃金期貨價格的主要因素

一、陰極銅期貨合約（CU）

1.1銅期貨交易時間

每周一至周五C遇法定節(jié)假日順延）

上午第一節(jié)9:00-10:15第二節(jié)10:30-11:30

下午第一節(jié)13:30-14:10第二節(jié)14:20-15:00

1.2銅期貨交易合約

上海期貨交易所陰極銅標(biāo)準(zhǔn)合約

交易品種陰極銅

交易單位5噸/手

報價單位元（人民幣）/噸

最小變動價位10元/噸

每日價格最大波動限制不超過上一交易日結(jié)算價±4%

合約交割月份172月

交易時間上午9:00—11:30下午1:30—3:00

最后交易日合約交割月份的15日（遇法定假日順延）

交割日期合約交割月份的16日至20日（遇法定假日順延）

交割品級標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰級銅，符合國標(biāo)GB/T467—1997標(biāo)準(zhǔn)陰

級銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95%。

替代品：1、高級陰級銅,符合國標(biāo)GB/T467-1997高級陰

級銅規(guī)定；

2、LME注冊陰級銅，符合BSEN1978:1998標(biāo)準(zhǔn)

（陰級銅等級牌號Cu-CATH-1）。

交割地點(diǎn)交易所指定交割倉庫

最低交易保證金合約價值的5%

交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬分之二（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）

交割方式實(shí)物交割

交易代碼CU

上市交易所上海期貨交易所

注：目前交易所最低保證金比例為7%

1.3銅期貨合約的概述

銅是人類最早發(fā)現(xiàn)的古老金屬之一，早在三千多年前人類就開始使用銅。金屬銅，元素

符號Cu,原子量63.54,比重8.92,熔點(diǎn)1083。1純銅呈淺玫瑰色或淡紅色，表面形成氧化銅

膜后,外觀呈紫銅色。

銅具有許多可貴的物理化學(xué)特性：

?熱導(dǎo)率和電導(dǎo)率都很高，僅次于銀，大大高于其他金屬。該特性使銅成為電子電氣工

業(yè)中舉足輕重:的材料。

?化學(xué)穩(wěn)定性強(qiáng)，具耐腐蝕性?？捎糜谥圃旖佑|腐蝕性戒指的各種容器，因此廣泛應(yīng)用

于能源及石化工業(yè)、輕工業(yè)中。

?抗張強(qiáng)度大，易熔接,，可塑性、延展性。純銅可拉成很細(xì)的銅絲，制成很薄的銅箔。

能與鋅、錫、鉛、鎰、鉆、銀、鋁、鐵等金屬形成合金。用于機(jī)械冶金工業(yè)中的各種傳動件

和固定件。

?結(jié)構(gòu)上剛?cè)岵?jì)，且具多彩的外觀。用于建筑和裝飾。

從國家分布看，世界銅資源主要集中在智利、美國、贊比亞、獨(dú)聯(lián)體和秘魯?shù)葒Ｖ抢?/p>

是世界匕銅資源最豐富的國家，探明儲量達(dá)1.5億噸，約占世界總儲量的1/4；美國探明

儲量9100萬噸，居第二；贊比亞居第三。

銅的產(chǎn)量在20世紀(jì)50年代至70年代得到急速發(fā)展，1950年全世界精銅產(chǎn)量只有315

萬噸，到1974年達(dá)770萬噸。但兩次石油危機(jī)導(dǎo)致了銅消費(fèi)的萎縮從而使銅產(chǎn)量大幅下降。

90年代銅產(chǎn)量再次迅速增加，其中以智利最為突出。智利于1999年超過美國成為全球最大

的精銅生產(chǎn)國，宣告了美國在銅生產(chǎn)方面遙遙領(lǐng)先的時代的結(jié)束。2005年全球精銅產(chǎn)量達(dá)

1656.8萬盹,同比增長4.7%。

銅消費(fèi)相對集中在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。西歐是世界上銅消費(fèi)量最大的地區(qū)，中國從2002年

起超過美國成為第二大市場并且是最大的銅消費(fèi)國。2000年后，發(fā)展中國國家銅消費(fèi)的增

長率遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家。西歐、美國銅消費(fèi)量占全球銅消費(fèi)量的比例呈遞減趨勢，而以中國為

代表的亞洲(除日木以外)國家和地區(qū)的銅消費(fèi)量則成為銅消費(fèi)的主要增長點(diǎn)。2005年全球

消費(fèi)銅約1696.4萬噸，較2004年增長了1.5%.中國依舊引領(lǐng)了銅消費(fèi)的增長,2005年銅

消費(fèi)量達(dá)366.5萬噸。

銅精礦主要出口國：智利、美國、印尼、葡萄牙、加拿大、澳大利亞等。

銅精礦主要進(jìn)口國：日木、中國、德國、韓國、印度等。

精銅主要出口國：智利、俄羅斯、日本、哈薩克斯坦、贊比亞、秘魯、澳大利亞、加拿

大等。

精銅主要進(jìn)口國：中國、美國、日本、歐共體、韓國、臺灣等。

1.4銅期貨交易風(fēng)險管理辦法

1.4.1銅期貨交易的保證金制度

交易保證金：是指會員在交易所帳戶中確保合約履行的資金，是已被占用的保證金。

(1)交易所根據(jù)某一期貨合約上市運(yùn)行的不同階段和持倉的不同數(shù)量制定不同的交易

保證金收取標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)于陰極銅標(biāo)準(zhǔn)合約保證金收取的具體規(guī)定如下：

持倉變化時銅交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)

從進(jìn)入交割月前第三個月的第個交易日銅交易保證金比例

起，當(dāng)持倉總量00達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)時

XW12萬5%

12萬<XW14萬6.5%

14萬VXW16萬8%

X>16萬10%

交易過程中，當(dāng)某一期貨合約持倉量達(dá)到某一級持倉總量時，交易所咨不調(diào)整交易保證

金收取標(biāo)準(zhǔn)；當(dāng)日結(jié)算時:若某一期貨合約持倉量達(dá)到某一級持倉總量，則交易所對該合約

全部持倉收取與持倉總量相對應(yīng)的交易保證金e保證金不足的，應(yīng)當(dāng)在下一交易M開市前追

加到位。

銅期貨合約上市運(yùn)行不同階段的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)

交易時間段銅交易保證金比例

合約掛牌之日起5%

交割月前第二月的第十個交易日起7%

交割月前第月的第一個交易日起10%

交割月前第一月的第十個交易日起15%

交割月份的第一個交易II起20%

最后交易II前二個交易II起30%

當(dāng)某一期貨合約達(dá)到應(yīng)該調(diào)整交易保證金的標(biāo)準(zhǔn)時，交易所應(yīng)在新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行前一交易日

的結(jié)算時對該合約的所有歷史持倉按新的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算。保證金不足的，應(yīng)當(dāng)在

下一個交易日開市前追加到位。

（2）當(dāng)某一銅期貨合約價格收盤時發(fā)生漲跌停板時，當(dāng)日結(jié)算時合約保證金也要相應(yīng)

提高。具體規(guī)定如卜：收盤時處于漲跌停板單邊無連續(xù)報價的第一交易日結(jié)算時，交易保證

金為合約價值的7樂高于球的按原比例收??；當(dāng)?shù)诙灰兹粘霈F(xiàn)與上一交易II同方向漲跌停

板單邊無連續(xù)報價的情況，則第二交易日結(jié)算時交易保證金提高到合約價值的95高于股

的按原比例收取。

經(jīng)紀(jì)會員向客戶收取的交易保證金不得低于交易所向會員收取的交易保證金。

1.4.2銅期貨合約限倉制度

限倉是指交易所規(guī)定會員或客戶可以持有的,按單邊計算的某一合約投機(jī)頭寸的最大數(shù)

額。

經(jīng)紀(jì)會員、非經(jīng)紀(jì)會員和客戶的各品種期貨合約在不同時期限倉的具體比例和數(shù)額如

下：

合約交割月份前合約交割月份第

?般月份

一個月第一個交一個交易日起的

某一期貨合限倉比例

易日起的持倉限持倉限額（手）

約持倉量（％）

額（手）

非

經(jīng)

經(jīng)『經(jīng)1』

紀(jì)客經(jīng)紀(jì)客經(jīng)紀(jì)客

紀(jì)紀(jì)會紀(jì)會

會戶會員戶會員戶

會員員

員

員

陰極銅212萬手15105800012008003000500300

1.5銅期貨合約的交割

1、交割結(jié)算價：最后交易日的結(jié)算價

2、交割單位：25噸，每張標(biāo)準(zhǔn)倉單所列陰極銅的重量為25噸，溢短不超過+2輪，磅差

不超過+0.2%0

3、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨

?指持有方向相反的同?月份合約的會員（客戶）協(xié)商一致并向上海期貨交易所（以下

簡稱交易所）提出申請，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持有的合約按交易所規(guī)定的價格山

交易所代為平倉，同時按雙方協(xié)議價格進(jìn)行與期貨合約標(biāo)的物數(shù)量相當(dāng)、品種相同、方向相

同的倉單的交換行為。這里的倉單包括標(biāo)準(zhǔn)倉單和非標(biāo)準(zhǔn)倉單。非標(biāo)準(zhǔn)倉單是指有關(guān)倉庫在

以下情況下開具的倉單：非注冊商標(biāo)商品儲存在指定交割倉庫；注冊商標(biāo)商品儲存在非指

定交割倉庫；非注冊商標(biāo)商品儲存在非指定交割倉庫。

■期轉(zhuǎn)現(xiàn)的期限:欲進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)合約的交割月份的上一月份合約最后交易日后的第?個

交易日起至交割月份最后交易日前二個交易日（含當(dāng)日）止。

?申請期轉(zhuǎn)現(xiàn)的期貨頭寸處理：申清期轉(zhuǎn)現(xiàn)的買賣雙方原持有的相應(yīng)交割月份期貨頭

寸，山交易所在申請”的15:00之前，按申請II前一交易II交割月份合約的結(jié)算價平倉。

4、倉單市場

?倉單市場是建立在交易所主頁上的一個信息平臺，旨在為有倉單買賣及倉單交換意向

的交易雙方

提供一個信息交流的機(jī)會，從而加強(qiáng)期貨市場和現(xiàn)貨市場的有機(jī)聯(lián)系。具體交易事宜由交易

雙方自

行聯(lián)系協(xié)商，交易所不承擔(dān)任何由此產(chǎn)生的法律責(zé)任。

?通過點(diǎn)擊交易所主頁（）中的"倉單市場”模塊,可以直接進(jìn)入倉

單市場。

5、交割倉庫的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

頊目價格主要作業(yè)內(nèi)容

倉儲租金庫房0,40元/噸,天按日計算，自商品到庫日起計租

貨場0.25元/噸.天

進(jìn)庫費(fèi)用專用線24元/噸諧車至貨位，包括分收理貨、表面檢驗(yàn)、

自送15元/噸數(shù)量、重量點(diǎn)數(shù)檢斤、單證檢驗(yàn)、吊運(yùn)碼

垛、計碼標(biāo)碼、設(shè)立帳卡、簽發(fā)倉單等。

出庫費(fèi)用專用線24元/噸驗(yàn)證發(fā)貨、裝車、簽發(fā)出門證、碼單質(zhì)保

自提10元/噸書隨貨同行、倉庫內(nèi)部銷帳等

更換倉單戶名、收回原倉單、簽發(fā)新

過戶費(fèi)3元/噸

倉單、調(diào)整庫內(nèi)相應(yīng)帳目

分檢費(fèi)5元/噸散捆混裝分揀碼垛。

代辦車皮申請5元/噸落實(shí)車皮計劃

代辦提運(yùn)2元/噸接貨、提運(yùn)、交接（不包括運(yùn)輸費(fèi)用）

在正常作業(yè)期間無法完成的作業(yè)量，

加急費(fèi)3元/噸

按客戶要求加急處理可增收加急費(fèi)。

打包材料：0.97.0*3m叫表面作防銹

打包費(fèi)20元/噸

處理的鋼帶，井字型打捆。

1.6影響銅期貨價格的主要因素

?供求關(guān)系

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理.，當(dāng)某一商品出現(xiàn)供大于求時，其價格卜跌，反之則上揚(yáng)。同時價

格反過來又會影響供求，即當(dāng)價格上漲時，供應(yīng)會增加而需求減少，反之就會出現(xiàn)需求上升

而供給減少，因此價格和供求互為影響。

體現(xiàn)供求關(guān)系的個重要指標(biāo)是庫存。銅的庫存分報告庫存和非報告庫存。報告庫存乂

稱“顯性庫存”，是指交易所庫存，目前世界上比較有影響的進(jìn)行銅期貨交易的有倫敦金屬

交易所（LME）,紐約商品交易所（NYMEX）的COMEX分支和上海期貨交易所（SHFE）o三個

交易所均定期公布指定倉庫庫存。

非報告庫存，又稱“隱性庫存”，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的

庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統(tǒng)計，故一般都以交易所庫存來衡量。

?國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢

銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)增長時.，銅需求增加從而

帶動銅價上升，經(jīng)濟(jì)蕭條時，銅需求萎縮從而促使銅價下跌。

在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時，有兩個指標(biāo)是很重要的，一是經(jīng)濟(jì)增長率，或者說是GDP增長率，

另一個是工業(yè)生產(chǎn)增長率。

?進(jìn)出口政策

進(jìn)出口政策，尤其是關(guān)稅政策是通過調(diào)整商品的進(jìn)出口成本從而控制某一商品的進(jìn)出口

量來平衡國內(nèi)供求狀況的重要手段。目前我國銅原料的進(jìn)口關(guān)稅2%,出口關(guān)稅5機(jī)

?用銅行業(yè)發(fā)展趨勢的變化

消費(fèi)是影響銅價的直接因素，而用銅行業(yè)的發(fā)展則是影響消費(fèi)的重要因素。例如，20LU：

紀(jì)90年代后，發(fā)達(dá)國家在建筑行業(yè)中管道用銅增幅巨大，建筑業(yè)成為銅消費(fèi)最大的行業(yè)，從

而促進(jìn)了90年代中期國際銅價的上升，美國的住房開工率也成了影響銅價的因素之一。2003

年以來，中國房地產(chǎn)、電力的發(fā)展極大地促進(jìn)了銅消費(fèi)的增長，從而成為支撐銅價的因素之

-o在汽車行業(yè),制造商正在倡導(dǎo)用鋁代替銅以降低車重從而減少該行業(yè)的用銅量。此外，

隨著科技的日新月異，銅的應(yīng)用范圍在不斷拓寬，銅在醫(yī)學(xué)、生物、超導(dǎo)及環(huán)保等領(lǐng)域已開

始發(fā)揮作用。IBM公司已采用銅代替硅芯片中的鋁，這標(biāo)志著銅在半導(dǎo)體技術(shù)應(yīng)用方面的

最新突破。這些變化將不同程度地影響銅的消費(fèi)。

?銅的生產(chǎn)成本

生產(chǎn)成本是衡量商品價格水平的基礎(chǔ)。銅的生產(chǎn)成本包括冶煉成本和精練成本。不同礦

山測算銅生產(chǎn)成本有所不同，最普遍的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析是采用“現(xiàn)金流量保本成本”，該成本隨

副產(chǎn)品價值的提高而降低。20世紀(jì)90年代后生產(chǎn)成本呈下降趨勢。

目前西方國家火法煉銅平均綜合現(xiàn)金成本約為70-75美分/磅，濕法煉平均成本約45美

分/磅。濕法煉銅的產(chǎn)量目前約占總產(chǎn)量的20虬國內(nèi)生產(chǎn)成本計算與國際匕有所不同。

?基金的交易方向

基金業(yè)的歷史雖然很長，但直到20世紀(jì)90年代才得到蓬勃的發(fā)展，與此同時，基金參

與商品期貨交易的程度也大幅度提高。從最近十年的銅巾場演變來看，基金在諸多的大行情

中都起到了推波助瀾的作用。

基金有大有小，操作手法也相差很大。一般而言，基金可以分為兩大類，一類是宏觀基

金（Macrofund）,如套利基金，它們的規(guī)模較大，少則幾十億美元，多則上百億美元，主

要進(jìn)行戰(zhàn)略性長線投資。另一類是短線基金，這是由CTA（CommodityTradingAdvisors）

所管理的基金，規(guī)模較小，一般在幾千萬美元左右，靠技術(shù)分析進(jìn)行短線操作，所以又稱技

術(shù)性基金。

從COMEX的銅價與非商業(yè)性頭寸（普遍被認(rèn)為是基金的投機(jī)頭寸）變化來看，銅價的漲

跌與基金的頭寸之間有非常好的相關(guān)性。而且由于基金對宏觀基本面的理解更為深刻并具有

“先知先覺”，所以了解基金的動向也是把握行情的關(guān)鍵。從近幾年尤其是2005年以來銅

價的走勢看，基金是銅價快速大幅上漲的巨大動力。

?相關(guān)商品如石油的價格波動也會對銅價產(chǎn)生影響

原油和銅都是國際性的重要工業(yè)原材料，它們需求的旺盛與否最能反映經(jīng)濟(jì)的好壞，所

以從長期看，油價和銅價的高低與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快慢有較好的相關(guān)性。正因?yàn)樵秃豌~都與宏

觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，因此就出現(xiàn)了銅價與油價一定程度上的正相關(guān)性。但這只是趨勢上的?致,

短期看，原油價格與銅價的正相關(guān)性并不十分突出。

?匯率

國際上銅的交易一般以美元標(biāo)價，而目前國際上幾種主要貨幣均實(shí)行浮動匯率制。隨著

1999年1月1II歐元的正式啟動，國際外匯市場形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢。由

于這三種主要貨幣之間的比價經(jīng)常發(fā)生較大變動，以美元標(biāo)價的國際銅價也會受到匯率的影

響，這一點(diǎn)可以從1994-1995年美元兌日元的暴跌和1999-2000年歐元的持續(xù)疲軟及

2002-2004年美元的貶值中反映出來。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，II元和歐元匯率的變化會影響銅價短期內(nèi)的一些波動，但不會改變銅

市場的大趨勢。匯率對銅價有一些的影響，但決定銅價走勢的根本因素是銅的供求關(guān)系，匯

率因素不能改變銅市場的基本格局，而只是在漲跌幅度上可能產(chǎn)生影響。

二、鋁期貨合約（AL）

2.1鋁期貨交易時間

每周一至周五（遇法定節(jié)假日順延）

上午第一節(jié)9:00-10:15第二節(jié)10:30-11:30

下午第一節(jié)13:30-14:10第二節(jié)14:20-15:00

2.2鋁期貨交易合約

上海期貨交易所鋁標(biāo)準(zhǔn)合約

交易品種鋁

交易單位5噸/手

報價單位元（人民幣）/噸

最小變動價位5元/噸

每日價格最大波動限

不超過上?交易日結(jié)算價±4%

合約交割月份1-12月

交易時間上午9:00—11:30F午1:30—3:00

最后交易日合約交割月份的15日（遇法定假日順延）

交割日期合約交割月份的16日至20日（遇法定假日順延）

標(biāo)準(zhǔn)品:鋁錠，符合國標(biāo)GB“1196-2002標(biāo)準(zhǔn)中AL99.70規(guī)定淇中

鋁含量不低于99.70%。

交割品級

替代品:LME注冊鋁錠，符合PIO20A標(biāo)準(zhǔn)。

交割地點(diǎn)交易所指定交割倉庫

最低交易保證金合約價值的5%

交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬分之含風(fēng)險準(zhǔn)備金）

交割方式實(shí)物交割

I

交易代碼AL

上市交易所上海期貨交易所

2.3鋁期貨合約的概述

1、鋁具有以下適合開展期貨交易的特點(diǎn)：品質(zhì)穩(wěn)定，易儲存，不妙變質(zhì)；規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)化,

有明確的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；市場容量大，擁有大量的生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)

和消費(fèi)者，應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛；市場價格波動大且頻繁，不存在壟斷。

2、1987年倫敦金屬交易所率先推出鋁期貨合約以來，鋁期貨交易已被公認(rèn)

為成熟的大宗期貨品種和國際有色金屬行業(yè)回避風(fēng)險、發(fā)現(xiàn)價格所不可缺少的投

資工具。盡管鋁期貨合約交易比銅期貨合約上市交易晚了整整一百年，但在最近

的幾年中，鋁期貨交易活躍，交易量穩(wěn)步增長，已經(jīng)成為LME期貨交易中交易量

最大的一個合約，其價格也成為了引導(dǎo)全球鋁現(xiàn)貨市場價格走勢的主要依據(jù)。目

前，國際市場上除了倫敦金屬交易所外，紐約商品交易所、東京工業(yè)品交易所和

上海期貨交易所都上市交易鋁期貨品種.

3、中國國內(nèi)從1991年開始鋁的期貨交易，目前上海期貨交易所是國內(nèi)唯一一家上市鋁

期貨品種的交易所。經(jīng)過十多年的規(guī)范和發(fā)展，上海期貨交易所的期鋁交易量逐年增長,2004

年成交期鋁合約1365萬手，L17萬億元人民幣，最

高日成交51.64萬手，最高日持倉42.42萬手。上海期貨交易所期鋁交易的日趨

活躍為鋁企業(yè)發(fā)現(xiàn)價格，回避市場價格風(fēng)險提供了有效的避險工具。隨著交易規(guī)

模的不斷增加，市場參與面和參與量也在不斷增加，正成為市場投資者理想的投

資工具。

2.4鋁期貨合約的風(fēng)險管理辦法

2.4.1鋁期貨交易保證金制度

(D交易所根據(jù)某一期貨合約上市運(yùn)行的不同階段和持倉的不同數(shù)量制定不同的交易保

證金收取標(biāo)準(zhǔn).關(guān)于鋁標(biāo)準(zhǔn)合約保證金收取的具體規(guī)定如下：

持倉變化時銅交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)

從進(jìn)入交割月前第三個月的第一個交易日

鋁交易保證金比例

起，當(dāng)持倉總量(X)達(dá)到卜列標(biāo)準(zhǔn)時

XW12萬5%

12萬VXW14萬6.5%

14萬VXW16萬8%

X>16萬10%

交易過程中，當(dāng)某一“期貨合約持倉量達(dá)到某一級持倉總量時，交易所暫不

調(diào)整交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)H結(jié)算時，若某一期貨合約持倉量達(dá)到某一級持倉

總量，則交易所對該合約全部持倉收取與持倉總量相對應(yīng)的交易保證金。保證金

不足的，應(yīng)當(dāng)在F一交易日開市前追加到位。

（2）交易所根據(jù)期貨合約上市運(yùn)行的不同階段（臨近交割期）調(diào)整交易保證金的方法。

鋁期貨合約上市運(yùn)行不同階段的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)

交易時間段鋁交易保證金比例

合約掛牌之日起5%

交割月前第二月的第十個交易日起7%

交割月前第一月的第一個交易日起10%

交割月前第一月的第十個交易日起15%

交割月份的第一個交易日起20%

當(dāng)某一鋁期貨合約價格收盤時發(fā)生漲跌停板時，當(dāng)日結(jié)算時合約保證金也要

相應(yīng)提高。具體規(guī)定如下：收盤時處于漲跌停板單邊無連續(xù)報價的第一交易日結(jié)

算時，交易保證金提高到合約價值的6%高于6%的按原比例收??；當(dāng)?shù)诙灰?/p>

H出現(xiàn)與上一交易日同方向漲跌停板單邊無連續(xù)報價的情況，則第二交易11結(jié)算

時交易保證金提高到合約價值的8%高于8%的按原比例收取。

經(jīng)紀(jì)會員向客戶收取的交易保證金不得低于交易所向會員收取的交易保證金。

2.4.2鋁期貨交易的限倉制度

限倉是指交易所規(guī)定會員或客戶口『以持有的，按單邊計算的某一合約投機(jī)頭寸的最

大數(shù)額。經(jīng)紀(jì)會員、非經(jīng)紀(jì)會員和客戶的鋁期貨合約在不同時期限倉的具體比例和數(shù)額如下:

一般月份合約交割月份前一合約交割月份第一

個月第一個交易日起的個交易日起的持倉

某一期貨

限倉比例（%）

持倉限額（手）限額（手）

合約持倉

經(jīng)紀(jì)非經(jīng)紀(jì)經(jīng)紀(jì)非經(jīng)紀(jì)經(jīng)紀(jì)me經(jīng)名己客

客戶客戶

會員公員會員會員會員會員戶

鋁三12萬手15105800012008003000500300

表中某一期貨合約持倉量為雙向計算，經(jīng)紀(jì)會員、非經(jīng)紀(jì)會員、客戶

的持倉限額為單向計算；經(jīng)紀(jì)會員的限倉數(shù)額為基數(shù)，交易所可根據(jù)經(jīng)紀(jì)會員的注冊資本和

經(jīng)營情況調(diào)整其限倉數(shù)額。

2.5鋁期貨合約的交割

1、交割單位：25噸，每張標(biāo)準(zhǔn)倉單所列鋁錠的重量為25噸。（磅差：國產(chǎn)商品不得超

過±0.1%,進(jìn)口商品不得超過±0.2%。）

2、交割結(jié)算價：最后交易日結(jié)算價

3、交割商品必備單證

?國產(chǎn)商品：必須提供注冊生產(chǎn)企業(yè)出具的《產(chǎn)品質(zhì)量證明書》。

?進(jìn)口商品：必須提供《產(chǎn)品質(zhì)量證明書》、《產(chǎn)地證明書》、商檢證書、《海關(guān)進(jìn)

口關(guān)稅專用繳款書》、《海關(guān)代征增值稅繳款書》，經(jīng)交易所審定合格為有效。

4、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的有關(guān)規(guī)定

（1）期轉(zhuǎn)現(xiàn)：是指持有方向相反的同一月份合約的會員（投資者）協(xié)商一致并向上海

期貨交易所（以下簡稱交易所）提出申請，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持有的合約按交

易所規(guī)定的價格由交易所代為平倉，同時按雙方協(xié)議價

格進(jìn)行與期貨合約標(biāo)的物數(shù)量相當(dāng)、品種相同、方向相同的標(biāo)準(zhǔn)倉單的交換行為。

（2）期轉(zhuǎn)現(xiàn)的期限：欲進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)合約的交割月份的上一月份合約最后交易日后的第

個交易日起至交割月份最后交易日前二個交易日（含當(dāng)日）止。持有同?交割月份合約的

買賣雙方會員（投資者）達(dá)成協(xié)議后，在上述期限內(nèi)的交易日的14:00前，到交易所申請辦

理期轉(zhuǎn)現(xiàn)手續(xù)，填寫交易所統(tǒng)一印制的期轉(zhuǎn)現(xiàn)申請單。

（3）期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交割結(jié)算價：買賣雙方會員（投資者）達(dá)成的協(xié)議價。

（4）申請期轉(zhuǎn)現(xiàn)的頭寸處理：申請期轉(zhuǎn)現(xiàn)的買賣雙方原持有的相應(yīng)交割月份期貨頭寸，

由交易所在申請日的15:00之前，按申請日前一交易日交割月份合約

的結(jié)算價平倉。

（5）期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易保證金：按申請II前一交易II交割月份期貨合約結(jié)算價計算。

（6）期轉(zhuǎn)現(xiàn)的票據(jù)交換（包括貨款、倉單）：在申請日后?交易日14：00前在本交易

所內(nèi)完成。

（7）貨款劃轉(zhuǎn)：期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交割貨款一律采用內(nèi)轉(zhuǎn)方式劃轉(zhuǎn)。

（8）增值稅：賣出方應(yīng)在辦理期轉(zhuǎn)現(xiàn)手續(xù)后的七II內(nèi)向交易所提交增值稅專用發(fā)票。交

易所在收到賣出方提交的增值稅專用發(fā)票后的第一個工作日內(nèi)向買入方開具增值稅專用發(fā)

票，并退付賣出方期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易保證金。

(9)非標(biāo)準(zhǔn)倉單的期轉(zhuǎn)現(xiàn)：

?申請非標(biāo)準(zhǔn)倉單的期轉(zhuǎn)現(xiàn)時，除必須填寫交易所統(tǒng)一的申請表外，還必須提供相應(yīng)

的買賣協(xié)議和提單復(fù)印件

?非標(biāo)準(zhǔn)倉單的期轉(zhuǎn)現(xiàn)票據(jù)交換在相關(guān)會員之間進(jìn)行。

?涉及非標(biāo)準(zhǔn)倉單實(shí)物交割質(zhì)量糾紛的，有相關(guān)會員處理，交易所對此不承擔(dān)擔(dān)保責(zé)

任。

5、交割倉庫的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

價格主要作業(yè)內(nèi)容

倉儲租金庫房0.40元/噸.天按日計算，自商品到庫日起計租

貨場0.25元/噸.天

進(jìn)庫費(fèi)用專用線24元/噸卸車至貨位，包括分暖理貨、表面檢

驗(yàn)、數(shù)量、重量點(diǎn)數(shù)檢斤、單證檢驗(yàn)、

自送15元/噸吊運(yùn)碼垛、計碼標(biāo)碼、設(shè)立帳卡、簽

發(fā)倉單等。

出庫費(fèi)用專用線24元/噸驗(yàn)證發(fā)貨、裝車、簽發(fā)出口證、碼單

自提10元/噸質(zhì)保書隨貨同行、倉庫內(nèi)部銷帳等

更換倉單戶名、收回原倉單、簽發(fā)新

過戶費(fèi)3元/噸

倉單、調(diào)整庫內(nèi)相應(yīng)帳目

分檢費(fèi)5元/盹散捆混裝分揀碼垛。

代辦車皮申請5元/噸落實(shí)車皮計劃

代辦提運(yùn)2元/噸接貨、提運(yùn)、交接(不包括運(yùn)輸費(fèi)用)

在正常作業(yè)期間無法完成的作業(yè)量，

加急費(fèi)3元/噸

按客戶要求加急處理可增收加急費(fèi)。

打包材料：0.9T.0*3mm，表面作防銹

打包費(fèi)35元/噸

處理的鋼帶，井字型打捆。

2.6影響鋁期貨價格的主要因素

(1)供求關(guān)系的影響

供求關(guān)系直接影響著商品的市場定價，當(dāng)市場供求關(guān)系處于暫時平衡時，該商品的市場

價格會在一個窄小的區(qū)間波動；當(dāng)供求關(guān)系處于失衡時，價格會大幅動。在鋁的期貨市場上,

投資者可關(guān)注體現(xiàn)鋁供求關(guān)系變化的一個指標(biāo)——庫存。鋁的庫存又分為報告庫存和非報告

庫存，報告庫存又稱“顯性庫存”，是期貨交易所定期公布其指定交割倉庫鋁的庫存數(shù)量。

而非報告庫存主要是指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)者手中持有的鋁的數(shù)量，由于這

些庫存無專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計和對外發(fā)布，所以這些庫存又稱為“隱性庫存”。

(2)氧化鋁供應(yīng)的影響

氧化鋁成本約占鋁錠生產(chǎn)成本的28%-34%。由于國際氧化鋁市場高度集中，全球大部分

氧化鋁(80%?90%)都通過