年5月29日外匯與匯率制度及風(fēng)險防控文檔僅供參考20800第五章外匯與匯率第一節(jié)外匯外匯界說再釋在第一章第一節(jié),曾這樣解釋:對于任一國家的居民,相對于其本國的貨幣,把一切外國的貨幣稱之為外匯;外匯就是貨幣,只不過是”外國”的貨幣。隨后,在第三節(jié)又指出,外匯不但指外國的鈔票和硬幣,以外幣履行支付義務(wù)的票據(jù)、銀行的外幣存款和以外幣標(biāo)示的有價證券,如外國政府的債券、外國公司的債券和股票等等也是外匯;而且,非鈔票和硬幣形態(tài)的外匯是外匯存在的主要形態(tài)。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的外匯(foreignexchange,foreigncurrency),概而言之,主要是以外幣標(biāo)示的債權(quán)債務(wù)證明。在第二章、第三章我們依次指出,現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)是由債權(quán)債務(wù)網(wǎng)絡(luò)全面覆蓋的經(jīng)濟(jì)——任何經(jīng)濟(jì)行為主體都是在這個網(wǎng)絡(luò)下活動的;相應(yīng)地,任何貨幣的流通與信用的活動都變成了同一的過程:任何貨幣都不過體現(xiàn)著債權(quán)債務(wù)關(guān)系,任何貨幣的支付都不過反映著債權(quán)債務(wù)的消長、轉(zhuǎn)移。就一個國家和地區(qū)來說是這樣,就聯(lián)系著全球經(jīng)濟(jì)體的國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系來說也是如此。設(shè)某國的進(jìn)口商”甲”和出口商”乙”與外國的出口商”A”和進(jìn)口商”B”有外貿(mào)聯(lián)系。出口商乙賣給外國進(jìn)口商B一批貨物并要求B開出以該國貨幣——外匯——付款的票據(jù);與之同時進(jìn)口商甲從同一外國的出口商A買進(jìn)一批貨物并商定以該進(jìn)口國的貨幣結(jié)帳。這時,進(jìn)口商甲可用本國的貨幣從出口商乙那里買進(jìn)外匯——B承諾以該國貨幣履行支付義務(wù)的票據(jù),并用這樣的票據(jù)向外國的出口商A付款;而外國出口商A依據(jù)這張票據(jù)要求該國進(jìn)口商B履行付款義務(wù)。過程如圖5-1。在這個例子中,非常明顯,外匯的流轉(zhuǎn),不過是應(yīng)收應(yīng)付的債權(quán)債務(wù)關(guān)系產(chǎn)生(B承諾以本國貨幣——對某國來說的外匯——履行支付義務(wù)的票據(jù))、轉(zhuǎn)移(甲用本幣從乙那里買進(jìn)外匯并支付給A)和結(jié)清(A憑借票據(jù)從B收款)的過程。圖5-1某國對某國來說的”外國”進(jìn)口商甲出口商乙進(jìn)口商B出口商A①出口一批貨物②以該”外國”貨幣履行支付義務(wù)的票據(jù)③進(jìn)口一批貨物,并承諾以該”外國”的貨幣付款⑥要求B履行支付義務(wù)④用本幣購入外國進(jìn)口商B承諾以該”外國”貨幣履行支付義務(wù)的票據(jù)⑤寄送票據(jù)⑦B用本國貨幣向A履行支付義務(wù)外匯作為貨幣,與本幣都是債權(quán)債務(wù)證明,這是沒有區(qū)別的。如果要加以區(qū)分,那就是外匯還包括股票這類所有權(quán)證。而在論及國內(nèi)貨幣時,所有權(quán)證則不包括在貨幣之內(nèi)。債務(wù)憑證和所有權(quán)證,在下一章專門討論,統(tǒng)稱為金融資產(chǎn)。因此,也應(yīng)這樣界定:所謂外匯,是以外幣表示的金融資產(chǎn),可用作國際間結(jié)算的支付手段,并能兌換成其它形式的外幣資產(chǎn)和支付手段。另外,在一定的口徑中,金的集中儲備也視為外匯。而在國內(nèi),金已完全排除在貨幣的范圍之外。中國現(xiàn)行的<中華人民共和國外匯管理條例>所稱的外匯,是指下列以外幣表示的能夠用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn):(1)外國貨幣,包括紙幣、鑄幣;(2)外幣支付憑證,包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等;(3)外幣有價證券,包括政府債券、公司債券、股票等;(4)特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位;(5)其它外匯資產(chǎn)。在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)生活中,外匯并不限于外幣資產(chǎn),而且還延伸到專用于國際結(jié)算的本幣資產(chǎn)。中國曾存在過”外匯人民幣”,就是又一種以本幣形式表示的”外匯””外匯人民幣”,就字面上說,本幣而又外匯,這是一個頗為奇特的概念。但在特定條件下確曾存在過。1968年開始,中國曾一度強(qiáng)調(diào)在進(jìn)出口貿(mào)易中推行使用人民幣計價結(jié)算。為適應(yīng)這種需要,許多國家的銀行在中國銀行開立人民幣賬戶,經(jīng)過賬戶辦理結(jié)算和支付。這種人民幣賬戶的資金來源:一是外國銀行用外匯買成的人民幣;二是中國進(jìn)口所支付的貨款。因此,這種賬戶上的人民幣存款具有外匯性質(zhì)。為區(qū)別于一般的國內(nèi)企業(yè)、單位賬戶上的人民幣存款,一般把該賬戶上的人民幣稱為”外匯人民幣”。。另外,如歐洲金融市場上的”外匯人民幣”,就字面上說,本幣而又外匯,這是一個頗為奇特的概念。但在特定條件下確曾存在過。1968年開始,中國曾一度強(qiáng)調(diào)在進(jìn)出口貿(mào)易中推行使用人民幣計價結(jié)算。為適應(yīng)這種需要,許多國家的銀行在中國銀行開立人民幣賬戶,經(jīng)過賬戶辦理結(jié)算和支付。這種人民幣賬戶的資金來源:一是外國銀行用外匯買成的人民幣;二是中國進(jìn)口所支付的貨款。因此,這種賬戶上的人民幣存款具有外匯性質(zhì)。為區(qū)別于一般的國內(nèi)企業(yè)、單位賬戶上的人民幣存款,一般把該賬戶上的人民幣稱為”外匯人民幣”。外匯管理與管制外匯管理(exchangeregulation,exchangemanagement)是政府對外匯收、支、存、兌所進(jìn)行的一種管理。各國實行外匯管理由來已久。歷史上,當(dāng)金屬貨幣流通時,各國對金銀輸出輸入以及對外國鑄幣在本國流通的某些約束、限制的規(guī)定,也就是實行”外匯管理”。當(dāng)代,從”管理”的一般文意來講,凡是有自己法定貨幣的地方,只能說存在管理的松緊程度因國、因地、因時而異;至于放手絲毫不論的,只是那些根本不存在自己法定貨幣的國度和地區(qū)。一般的情況是,外匯收支拮據(jù)時,管理從嚴(yán);外匯收支寬裕時,則管理從寬,甚至基本不加管理。當(dāng)政府對于公民、企業(yè)、乃至政府機(jī)關(guān)取得、支用、攜帶、保管外匯等行為嚴(yán)格加以限制時,往往稱之為實施外匯管制(exchangecontrol)。過去實行計劃經(jīng)濟(jì)的國家都是進(jìn)行外匯管制的;發(fā)展中國家大多曾經(jīng)實施外匯管制。但實施外匯管制的政府,在自己的法令規(guī)章中,往往只用”管理”而并不出現(xiàn)”管制”的字眼。因此也可這樣解釋:嚴(yán)格的管理就是管制。事實上,在一般意義的管理與嚴(yán)格管制之間有許多過渡層次。這是”管理”、”管制”的字面所難以區(qū)分清楚的?？蓛稉Q與不完全可兌換對一個國家和地區(qū),本幣是否可兌換(convertibility),是外匯管理的重要內(nèi)容。一般來說,發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家實行本幣與外匯的自由兌換,或稱之為完全可兌換。大致是指:——本幣在境內(nèi)可兌換為外匯;外匯可攜出或匯出境外?！編趴勺杂蛇M(jìn)出境?！鈪R可攜入、匯入境內(nèi),并在境內(nèi)兌換為本幣?！獰o論是居民和非居民均可在境內(nèi)持有外匯;彼此之間可相互授受。完全可兌換,并不等于不實施外匯管理。例如,無論實行怎樣自由兌換的國家和地區(qū),除去在特定的旅游點,一般都不準(zhǔn)許在日常的交易中以外幣標(biāo)價、流通,等等。實施外匯管制的國家,各該國的本幣或是完全不可兌換的,或是不完全可兌換的。不完全可兌換,也即部分可兌換,大多是指這樣的情況:在對外貿(mào)易、旅游、文教體育醫(yī)療居留、外事交往等方面,本幣能夠按規(guī)定條款兌換為外匯,而對貨幣資本的輸出入則實行管制。概括的術(shù)語是經(jīng)常項目(currentaccount)的可兌換和資本項目(capitalaccount)的不可兌換(inconvertibility)。關(guān)于經(jīng)常項目和資本項目這兩個術(shù)語稍微確切的含意,將在第＊章講外匯收支時解釋。中國的外匯管理和人民幣可兌換問題新中國成立以來,長期實行嚴(yán)格的外匯管理。其基本內(nèi)容是:——在中華人民共和國境內(nèi),除法律、法令另有規(guī)定外,一切機(jī)構(gòu)或個人的外匯收入,都必須賣給中國銀行;所需外匯則由中國銀行按照國家批準(zhǔn)的計劃或者有關(guān)規(guī)定賣給;——禁止外幣流通、使用,禁止私自買賣外匯,禁止以任何形式進(jìn)行套匯、逃匯;——國家單位和集體經(jīng)濟(jì)組織,非經(jīng)管匯機(jī)構(gòu)批準(zhǔn),不得私自保存外匯,不得將外匯存放國外,不得以外匯收入抵作外匯支出,不得借用、調(diào)用國家駐外機(jī)構(gòu)以及設(shè)在外國和港澳地區(qū)的企業(yè)、單位的外匯,等等。這是一種由政府對外匯進(jìn)行統(tǒng)收統(tǒng)支體制,簡稱外匯統(tǒng)收統(tǒng)支制度。在這樣的制度下,絕大部分外匯由國家集中、統(tǒng)一地分配、使用;而從可兌換性來說,人民幣是完全不可兌換的貨幣。在這樣嚴(yán)格的外匯管理下,各企業(yè)、單位和個人收付外匯雖然保留著到銀行買賣外匯的形式,但其實質(zhì)則是一種直接的計劃分配。在過去的集中計劃管理體制下,實行外匯統(tǒng)收統(tǒng)支體制,是按照國家建設(shè)計劃將有限的外匯資金集中統(tǒng)一用于保證重點建設(shè)之所必要。而由于這一時期的外貿(mào)經(jīng)營由國家壟斷,外匯由中國銀行統(tǒng)一經(jīng)營,因而也具備實行嚴(yán)格外匯管理的條件。1979年經(jīng)濟(jì)體制改革以來,打破了外貿(mào)系統(tǒng)的中央壟斷局面,擴(kuò)大了地方、企業(yè)的自營外貿(mào)權(quán);實行引進(jìn)外資政策,從沿海逐步擴(kuò)及內(nèi)地,積極發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)。在這種情況下,不但外匯收支規(guī)模急劇擴(kuò)大,其內(nèi)容也更趨多樣化、復(fù)雜化。外匯管理的對象不只是國有企業(yè)、集體企業(yè),還有外商投資企業(yè)、私營企業(yè)和個體經(jīng)濟(jì);外匯收支除貿(mào)易收支外,還有資本流出入和個人外匯收支;不少企業(yè)面向國際市場,必須按照國際慣例經(jīng)營。這樣,外匯管理職能也必然要做出便利外匯收支的相應(yīng)轉(zhuǎn)變,以承擔(dān)如何適應(yīng)搞活、開放的要求。伴隨經(jīng)濟(jì)市場化的改革取向,中國的外匯管理體制的改革步幅不斷加大。其基本線索可概括為:微觀上逐步放開、搞活,宏觀上改進(jìn)調(diào)控,最終目標(biāo)是實現(xiàn)人民幣的完全可兌換。開始一個階段的具體過程如下:——改革原有的外匯統(tǒng)收統(tǒng)支制度,實行外匯留成辦法。1979年,為了調(diào)動創(chuàng)匯單位積極性,增加企業(yè)活力,國務(wù)院確定實行外匯留成制度。在外匯由國家集中管理、統(tǒng)一平衡、保證重點的同時,對有收匯的部門、地方、企業(yè),按照收匯金額及規(guī)定的留成比例,分配給相應(yīng)的使用外匯的指標(biāo),由其自行安排使用。這一改革舉措將使用外匯與創(chuàng)匯能力掛鉤,由此形成了中央直接分配與地方、部門、企業(yè)自主支配相結(jié)合的外匯分配體制。——實行鼓勵外商投資政策。就外匯管理來看,規(guī)定”三資”企業(yè)的外匯收支,只要屬正常業(yè)務(wù)活動,均可自由收付;它們收入的外匯股金,借入的外匯貸款及出口外匯收入,能夠事先不經(jīng)中國管匯部門批準(zhǔn),在外匯平衡的前提下,從企業(yè)的外匯存款賬戶中支取匯出;也能夠申請在港澳、外國開設(shè)賬戶,以備支付;”三資”企業(yè)之間也可自由調(diào)劑外匯,等等?！黄屏酥袊y行獨家經(jīng)營外匯的局面,形成多種金融機(jī)構(gòu)并存的外匯經(jīng)營體制。1979年10月在成立中國國際信托投資公司時,即批準(zhǔn)它經(jīng)營外匯業(yè)務(wù);其后又陸續(xù)批準(zhǔn)多家銀行經(jīng)營外匯業(yè)務(wù),其中包括幾家中外合資銀行及外資銀行。這在很大程度上便利了外匯的收支?！潘蓪€人外匯的管理。原先允許國內(nèi)居民持有外匯,但從國外匯入的匯款和個人創(chuàng)匯收入只能賣給銀行,兌換成人民幣,不準(zhǔn)在銀行開立外幣存款賬戶。從1985年起,銀行開始開辦國內(nèi)居民外幣存款業(yè)務(wù),個人收入的外匯允許個人保留,并可按規(guī)定提取外匯或匯出。進(jìn)入上個世紀(jì)的90年代,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制改革在價格、企業(yè)制度、財政金融各個方面日益深化。適應(yīng)對外開放的不斷擴(kuò)大,在十余年外匯管理體制改革的基礎(chǔ)上,于1994年,外匯管理體制又進(jìn)行了一次重大改革。——在這次改革中,取消了外匯收支的指令性計劃,以及原來的外匯留成、上繳和額度管理制度,改行銀行結(jié)售匯制:境內(nèi)所有企事業(yè)單位、機(jī)關(guān)團(tuán)體的各類外匯收入依然必須及時調(diào)回國內(nèi),結(jié)售給外匯指定銀行。這方面的管理雖然還相當(dāng)嚴(yán)格,但企業(yè)的用匯條件卻大大地寬松了:經(jīng)常項目下對外支付所需的外匯,只要持有有效的進(jìn)口合同和支付通知書等憑證,即可用人民幣到外匯指定銀行兌換外匯并進(jìn)行支付?！?外商投資企業(yè)的外匯買賣也全部納入銀行結(jié)售匯體系。這意味著外方投資者利潤、利息、紅利的匯出已無須國家外匯管理局審批?！瑫r,對境內(nèi)居民個人因私用匯,大幅度地提高了供匯標(biāo)準(zhǔn),擴(kuò)大了供匯范圍,超限額或超范圍用匯,經(jīng)外匯管理局審核其真實性后也可由外匯指定銀行供應(yīng)外匯。1996年底,外匯管理改革方面又邁出了重大的一步,即實現(xiàn)人民幣在貿(mào)易等經(jīng)常項目下的可兌換,達(dá)到了<國際貨幣基金協(xié)定>第八款的要求。在國際上,中國曾允諾在成為第八條款國。由于總體改革的不斷推進(jìn),特別是1994年外匯改革的成功,提前四年實現(xiàn)了允諾。需要指出的是,即使在經(jīng)常項目可兌換方面也還有必要向前推進(jìn)。其中主要是結(jié)匯還是強(qiáng)制性的;進(jìn)一步的改革目標(biāo)則是”意愿”結(jié)匯,即境內(nèi)企事業(yè)單位和機(jī)關(guān)團(tuán)體的各類外匯收入,是否結(jié)售給外匯指定銀行,由收入外匯者自行決定。至于資本項目的可兌換,這是貨幣完全可兌換的下一個目標(biāo)。就當(dāng)前看實施的條件還有待創(chuàng)造。方向是既明確又肯定的,但尚難有確定的時間表。在外匯管理的改革中,還涉及外匯市場和匯率問題。匯率問題下節(jié)就要討論;外匯市場問題的討論在下一章。第二節(jié)匯率與匯率制度匯率在第一章第四節(jié)已指出,國與國之間貨幣折算的比率叫匯率(exchangerate)。匯率的表現(xiàn)形式是:以一國貨幣單位所表示的另一國貨幣單位的”價格”,因此又稱匯價。一個國家一般要與許多國家發(fā)生貿(mào)易、非貿(mào)易等交往,因此,一國貨幣對許多種貨幣都要有一個匯率。不過,其中起主要作用的是對美元、歐元、日元等貨幣的匯率。由于不止是國家有自己的貨幣,包括數(shù)國的區(qū)域,如歐元區(qū),和非國家的地區(qū),如香港,也有自己的貨幣,因此匯率還應(yīng)有精確的界說。這屬于更專業(yè)的領(lǐng)域。在本書中,把匯率粗略地理解為各種——不論是國家的、區(qū)域的、地區(qū)的——貨幣相互之間的折算比率或許就夠用了。匯率牌價表世界各地,在銀行、空港、車站、碼頭、旅店、商場等地,幾乎到處能夠看到匯率牌價(postedprice)表。表5-1列出的是一份中國人民幣的外匯牌價表。表5-1外匯牌價(人民幣:100外幣)/03/30貨幣名稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價賣出價基準(zhǔn)價英鎊1178.27001151.12001183.0000港元105.9800103.4800106.3000106.1400美元826.5500807.1000829.0300827.7900瑞士法郎478.0800466.8300479.5100德國馬克372.9300364.1500374.0500法國法郎111.1900108.5800111.5300新加坡元458.7000448.1200460.5300荷蘭盾330.9800323.1900331.9800瑞典克郎79.430077.600079.7500丹麥克郎97.680095.430098.0800挪威克郎90.830088.730091.1900奧地利先令53.010051.760053.1700比利時法郎18.081017.655518.1354意大利里拉0.37670.36780.3778日元6.67756.52366.70426.7682加拿大元525.4000513.2900527.5000澳大利亞元407.3300397.9400408.9600西班牙比塞塔4.38374.28054.3969歐元729.3900731.5800芬蘭馬克`122.6700119.7900123.0400澳門元102.8400100.4700103.2500菲律賓比索16.740016.350016.8100泰國銖18.430018.010018.5000新西蘭元337.7700329.9800339.1200資料來源:國家外匯管理局網(wǎng)站從表5-1能夠看到,銀行買入某種外幣100個單位要付出多少元人民幣;銀行賣出某種外幣100個單位要收取多少元人民幣。這就是人民幣對各種外幣的兌換比價。由于匯率是變動的,因此匯率牌價表均明確標(biāo)明日期。直接標(biāo)價法與間接標(biāo)價法這份人民幣匯率表上的匯率,其表示方法叫直接標(biāo)價法(directquotation),即對一定基數(shù)(1或100等)的外國貨幣單位,用相當(dāng)于多少本國貨幣單位來表示。當(dāng)前,世界上多數(shù)國家都采用這種標(biāo)價法。與直接標(biāo)價法相正確是間接標(biāo)價法(indirectquotation)。這是以一定數(shù)量的本國貨幣單位為基準(zhǔn),用折合成多少外國貨幣單位來表示。英國一直采用這一標(biāo)價法,美國從1978年9月1日起也改用間接標(biāo)價法。當(dāng)前國際各大金融中心多采用美元標(biāo)價法,即以一定數(shù)量的美元為基準(zhǔn),計算應(yīng)折合多少其它貨幣。其它貨幣間的匯率則可由對美元的匯率套算得出。這是因為美元是國際外匯市場上最主要的貨幣,交易量大,用美元標(biāo)價法便于進(jìn)行業(yè)務(wù)活動。單一匯率與復(fù)匯率在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家,存在的是由市場機(jī)制形成的單一匯率(unitaryexchangerate),即不論外匯的用途如何,匯率都是相同的。復(fù)匯率,也叫多重匯率(Multipleexchangerate),是指外匯管理當(dāng)局根據(jù)不同情況和需要制定兩種或兩種以上的匯率。例如,分別對經(jīng)常項目的貿(mào)易和非貿(mào)易交易,對貿(mào)易中的出口和進(jìn)口,對不同種類的貿(mào)易和非貿(mào)易,規(guī)定不同的匯率。復(fù)匯率是外匯管制的產(chǎn)物。中國在出現(xiàn)外匯調(diào)劑市場匯率之前,即實施完全的官訂匯率時,一直是實施復(fù)匯率制。復(fù)匯率能夠體現(xiàn)政府對不同的國際經(jīng)貿(mào)活動實行區(qū)別對待的政策意圖。但另一方面,復(fù)匯率扭曲了匯率形成機(jī)制,不利于企業(yè)之間的公平競爭,容易引發(fā)別國的非議和報復(fù),影響正常的國際經(jīng)濟(jì)和作。官方匯率、市場匯率、黑市匯率不實施外匯管制,匯率是經(jīng)過市場機(jī)制形成的,就會存在單一的市場匯率(marketexchangerate)。徹底全面的外匯管制,則只有官方匯率(officialexchangerate)。部分管制、部分放開,則是官方匯率與市場匯率并存;至于以哪種匯率為主,則要視”管制”與”放開”孰為主導(dǎo)。一般,只有在管制為主的情況下,才有并存的局面;如果市場已經(jīng)為主,管制也就難以維持了。中國在1994年外匯改革之前,有幾年就是官方匯率為主,外匯調(diào)劑市場的匯率為輔。匯率的黑市(blackmarket)是在任何情況下都存在的。嚴(yán)厲的管制,必然逼出黑市;但如計劃體制下的管制,由于外匯的來源與去路高度集中,黑市的規(guī)模終歸有限。完全市場經(jīng)濟(jì)中也有黑市,如在洗黑錢的過程中一些外匯交易也是不能公開進(jìn)行的。黑市匯率成為影響經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的不可忽視的因素,主要是出現(xiàn)在這兩極之間,特別是發(fā)生在近十幾年間的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的國家之中。嚴(yán)重時,一方面是官方匯率嚴(yán)重脫離經(jīng)濟(jì)生活實際,另方面則一時還沒有培育出規(guī)范的市場匯率形成機(jī)制,這時黑市匯率完全能夠在調(diào)節(jié)外匯交易中居主導(dǎo)地位。浮動匯率與固定匯率匯率制度,曾經(jīng)粗略地分為兩類:固定匯率(fixedexchangerate)和浮動匯率(floatingexchangerate)。在第一章已提及這兩個術(shù)語。固定匯率,是第二次世界大戰(zhàn)后較長時期所實行的一種匯率制度。當(dāng)時許多資本主義國家參加國際貨幣基金組織,該組織規(guī)定:美元與黃金掛鉤,其它國家貨幣與美元掛鉤,并與美元建立固定比價;有關(guān)國家貨幣匯率只能在一定幅度內(nèi)波動,超過規(guī)定的上、下限,該國中央銀行有義務(wù)進(jìn)行干預(yù),使匯價保持在規(guī)定的幅度之內(nèi)。浮動匯率制度則是在1971年和1973年美元連續(xù)兩次貶值,固定匯率制度難以繼續(xù)維持之后,多數(shù)資本主義國家改行的一種制度。其基本點是各國對匯價波動不加限制,聽任其隨市場供求關(guān)系的變化而漲跌;各國中央銀行只是根據(jù)需要,自由選擇是否進(jìn)行干預(yù)以及把匯價維持在什么樣的水平上。在實際經(jīng)濟(jì)生活中,政府對于匯率一般或多或少會加以適度調(diào)節(jié),不進(jìn)行任何有目的的干預(yù)是少見的。干預(yù)方式能夠是直接參與外匯市場活動,進(jìn)行外匯買賣;也能夠是經(jīng)過調(diào)整國內(nèi)利率水平等手段進(jìn)行間接調(diào)節(jié)。這類情況被稱為管理浮動(managedfloat)。那時,在介乎固定匯率與浮動匯率之間還有一種聯(lián)合浮動匯率制度。1973年,西歐”共同市場”的六個成員國實行聯(lián)合浮動,即成員國貨幣之間實行固定匯率,對相互間匯率波動的幅度規(guī)定不得超過規(guī)定的上下限,而對成員國之外的其它貨幣的匯率則實行自由浮動。還有一些發(fā)展中國家,由于自己經(jīng)濟(jì)實力的限制,無法使本國貨幣保持穩(wěn)定的匯率水平,而采用一種釘住匯率制度(peggedexchangerateregime)。這就是把本國貨幣與本國主要貿(mào)易伙伴國的貨幣確定一個固定的比價,隨著某一種或幾種貨幣進(jìn)行浮動。自上個世紀(jì)70年代之后的發(fā)展過程中,匯率制度的演變五光十色。1999年以來,IMF對世界各國的匯率安排作如下分類IMF:<IMF:<InternationalFinancialStatistics>⑴無法定貨幣的匯率安排,具體指類如實施歐元幣制的國家以及根本無自己法定貨幣的國家和地區(qū);⑵貨幣局制度;⑶其它常規(guī)的固定釘住(fixedpeg)匯率安排;名義是管理浮動而實際盯得很死的匯率制也視為固定盯住匯率;⑷在水平帶內(nèi)的釘住(peggedwithinhorizontalbands);⑸爬行釘住(crawlingpeg);⑹爬行帶內(nèi)的浮動;⑺不事先公布干預(yù)途徑的管理浮動;⑻獨立浮動。在第一章國際貨幣體系一節(jié)中已敘及這方面的部分情況。人民幣匯率制度中國現(xiàn)行的匯率制度屬管理浮動類型。正式表述,是以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。這是1994年外匯體制改革建立起來的?！眴我坏摹?是確定要把改革前的官訂匯率和外匯調(diào)劑市場匯率合而為一而言的。這一目標(biāo)很快就實現(xiàn)了。”以市場供求為基礎(chǔ)的”、”有管理的浮動”,其主要內(nèi)容包括:(1)指定準(zhǔn)許經(jīng)營外匯的銀行,稱外匯指定銀行(designatedforeignexchangebank),在全國外匯交易中心(ChinaForeignExchangeTradingCenter),按市場交易規(guī)則買賣外匯;(2)匯率波動超過政府認(rèn)定的一定幅度,中國人民銀行經(jīng)過買賣外匯入市干預(yù);(3)根據(jù)前一日銀行間外匯交易市場形成的價格,中國人民銀行公布當(dāng)日人民幣對美元及其它主要貨幣的匯率;(4)各指定準(zhǔn)許經(jīng)營外匯的銀行以此為依據(jù),在中國人民銀行規(guī)定的浮動幅度內(nèi)自行掛牌,對客戶買賣外匯。以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制,在其開始實施的1994、1995兩年,人民幣是升值的,兩年共升值5%強(qiáng)?！备印钡奶攸c明顯。1996年和1997年,依然升值,但每年升值幅度僅千分之一、二。東南亞金融危機(jī)爆發(fā)之后,匯率波動均在千分之一之內(nèi)。因而,我們自己雖然仍說是管理浮動,但世界上則把人民幣的匯率歸之為固定釘住匯率的范圍之內(nèi);國際貨幣基金組織則特別把中國的匯率安排劃入該組織上述分類的第⑶項。第三節(jié)匯率與幣值、匯率與利率貨幣的對內(nèi)價值與對外價值幣值是一個常見的概念,泛指貨幣具有的購買能力。在第一章指出,它相當(dāng)于物價的倒數(shù)。在引入?yún)R率概念后,我們看到,一國貨幣的幣值還能夠用另一國的貨幣來表示。前者習(xí)慣上稱為貨幣的對內(nèi)價值(internalvalueofexchange),后者習(xí)慣上稱為貨幣的對外價值(externalvalueofexchange)。從理論上說,兩種貨幣因此能相互兌換,在于具有共同的基礎(chǔ),即它們分別作為貨幣都有其流通、行使的領(lǐng)域,在這個領(lǐng)域中可用以購買,用以支付。換言之,不同種的貨幣,由于均具有其對內(nèi)價值這個同一的、可比的基礎(chǔ),因此才能相互兌換,才有決定兌換比率的依據(jù)。這涉及”購買力平價”理論,下一節(jié)將作討論。同時,外匯作為外匯市場上的一種商品,存在著由于種種原因而引起的供求對比變化。一種貨幣,當(dāng)其在外匯市場上對某種或某些種其它貨幣處于供不應(yīng)求的局面時會升值,即可用相對較少的量換入在此之前同等數(shù)量的某種或某些種其它貨幣:反之,當(dāng)一種貨幣在外匯市場上對某種或某些種其它貨幣處于供過于求的局面時會貶值,即只有用相對較多的量才能換入在此之前同等數(shù)量的某種或某些種其它貨幣。簡言之,外匯供求對比的波動必然引起匯率的相應(yīng)波動。至于解釋外匯供求對比變動原因的理論更為多樣,也將在下一節(jié)討論。不同種貨幣有可比的基礎(chǔ),而不可避免的供求變動又使匯率不但僅決定于貨幣對內(nèi)價值這唯一的因素。這就導(dǎo)致一國貨幣對內(nèi)價值與對外價值有可能在較長時期有較大幅度的偏離。在中國,上個世紀(jì)90年代中期,一方面是嚴(yán)峻的通貨膨脹,人民幣在國內(nèi)的明顯貶值,而與之同時,人民幣在對外幣的關(guān)系中卻持續(xù)受到升值壓力。見表5-2表5-21994～1997年人民幣對內(nèi)價值與對外價值動態(tài)通貨膨脹率(按消費(fèi)價格指數(shù))美元匯價(12月份)對內(nèi)價值(年貶值率)對外價值(年升值率)1994124.1870.00(年初);844.62(年末)-19.473.551995117.1831.56-14.671.571996108.3829.90-7.670.121997102.8827.96-2.730.23資料來源:<中國統(tǒng)計年鑒>、<中國金融年鑒>在美國,上世紀(jì)80年代初的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行亦呈現(xiàn)高通貨膨脹與高匯率并存的態(tài)勢。80年代中期,英鎊則同樣經(jīng)歷過國內(nèi)貶值而對外”虛胖”的反差。因此,單純以貨幣的對內(nèi)價值為依據(jù)觀察其對外匯價,有其局限之處。當(dāng)然,貨幣價值長期的內(nèi)外嚴(yán)重偏離,往往都有深刻的經(jīng)濟(jì)背景和制度背景。至于它將產(chǎn)生的重大宏觀經(jīng)濟(jì)影響則需另作探討。名義匯率與實際匯率這是與通貨膨脹——當(dāng)然也應(yīng)包括通貨緊縮——相聯(lián)系的一對概念。顯然,在黃金退出流通特別是非貨幣化之后,名義匯率(nominalexchangerate)與實際利匯率(realexchangerate)的區(qū)分是極為相正確。設(shè)兩種貨幣均無通貨膨脹的背景,這時她它們之間的匯率自可視為實際匯率。假如一種貨幣由于通貨膨脹而對內(nèi)貶值,或兩種貨幣均由于通貨膨脹而對內(nèi)貶值但貶值的程度不一樣,由此引起的變化了的匯率,稱之為名義匯率也順理成章。然而,在近幾十年的實際生活中,無通貨膨脹(包括無通貨緊縮)的設(shè)定,無寧說用于理論分析的意義大于實際意義。從實際分析的角度,有用的是相對于某一時點,測算通貨膨脹對匯率變動的影響程度。匯率與利率在開放經(jīng)濟(jì)條件下,不論實行哪樣的匯率制,匯率與利率都存在緊密的聯(lián)系。當(dāng)兩個對外開放的市場經(jīng)濟(jì)國家,如果利率水平有差別,貨幣資本就會從利率水平偏低的國家流向利率水平偏高的國家。只要兩方面的日拆利率水平有萬分之0.1的差別,把10億美元轉(zhuǎn)移到利率高的國家,每天在利息收入方面就有1萬美元的進(jìn)帳。當(dāng)然要有費(fèi)用支出。但在當(dāng)今,大額的資金轉(zhuǎn)移是既便利又便宜的。如果利率真的引起大量資本在國際之間的轉(zhuǎn)移,外國資本流入的國家,外匯供過于求,本幣升值;本國資本流出的國家,外匯供不應(yīng)求,本幣貶值。匯率波動,則有可能影響經(jīng)濟(jì)。如實施的是釘住匯率,那就要貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)外匯供求。但對此并非任何時候都有足夠的力量給予保證的。因此,實施釘住匯率的國家和地區(qū),在利率上只能跟著釘住貨幣的那個國家的利率水平走。這涉及宏觀平衡的問題,在第四篇還要論及。實行外匯管制,是能夠隔開利率與匯率的聯(lián)系的。但必須是最嚴(yán)厲的管制。只要留有通道,不論是合法的還是非法的,它們之間的聯(lián)系就可顯現(xiàn)。以中國上個世紀(jì)90年代中期以后的幾年為例。在這期間的利率情況是:由于從通貨膨脹受到抑制進(jìn)而轉(zhuǎn)入通貨緊縮,人民幣存貸款的名義利率相應(yīng)一再下調(diào)。其間,一年定期居民儲蓄利率從1996年10月23日以前的7.47%逐步下調(diào),到1999年6月10日下調(diào)到2.25%。而同一期間,美國在通貨膨脹的壓力下,聯(lián)邦基金利率一直維持在5%左右,中竟高到6.5%。相應(yīng)地,中國的銀行外幣存款利率也不能不維持在一個高的水平上。從下表可明顯看出,同在中國境內(nèi),人民幣的存款利率與外幣的存款利率頗不一致的走勢:人民幣存款利率的變動直接受通貨膨脹、通貨緊縮的形勢所制約,而外幣存款利率的變動則顯然與外國的利率走勢緊密相關(guān)。表5-31996～本幣儲蓄利率和居民美元存款利率變動比較調(diào)整日期一年定期居民儲蓄法定利率美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率中國銀行一年定期居民美元存款利率19961-315.258-137.4710-235.67年底4.937519973-255.507-14.77年底5.000019989-295.2510-155.0011-174.7512-73.7812-283.750019996-102.256-305.008-245.259-24.437511-155.502-25.753-216.005-166.505-295.00009-215.500010-235.00001-36.001-134.12501-315.502-73.81253-205.003-293.43754-184.505-13.00005-154.005-232.68756-273.757-52.50008-213.509-173.009-222.000010-22.5011-62.0011-121.250012-111.752-211.9811-61.2511-190.8125資料來源:<中國金融年鑒>、有關(guān)金融的新聞消息。中國的銀行之因此不得不把外幣存款利率維持在一個高的水平上,顯然的原因就是,不如此,中國的居民就不會愿意把外匯存入中國的銀行?？墒?當(dāng)人民幣的存款利率與外幣的存款利率存在明顯差異時,就是在國內(nèi)也刺激了套利的沖動。在前后,美元的存款利率較之人民幣的存款利率要高出2～4個百分點。很顯然,把人民幣儲蓄存款提出來,換成美元并存美元存款,是有較大收益的。由于在國內(nèi),這樣的兌換還不能自由進(jìn)行,于是,美元黑市的行情上漲。有一段時間,黑市高于外匯中心的牌價,這就是其中的原因之一。第四節(jié)匯率的決定匯率決定,是匯率理論中的核心問題,也是一個極為復(fù)雜的問題。不少西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者從各種不同角度加以分析說明,形成多種學(xué)說。以金鑄幣流通為背景的匯率決定理論金鑄幣流通的背景早不存在了,在這樣背景下的匯率理論,其具體論斷已無意義。但考察這一問題的思路到今天還是概莫能廢的。首先是考察可比的基礎(chǔ)。兩種鑄幣之因此可比,是由于都由金所鑄成:把兩種鑄幣所含的金量加以比較,是極容易算出比例來的。這個比例叫鑄幣平價(mintparity)或金平價(goldparity)。比如,在1929-1933世界大危機(jī)之前,英鎊所含金量是113喱(合0.648克),美元的含金量是23.22喱,因此英鎊與美元的鑄幣平價是:1英鎊＝4.8665美元鑄幣不存在了,金不再是可比的基礎(chǔ)。但”可比”依然是根本性的要求。否則,匯率也無從存在。其次是考察外匯的供求。是外匯供求使匯率離開鑄幣平價而波動;要預(yù)測匯率波動的趨向,勿寧說首要的是剖析外匯供求的走勢。直到今天,多么高深的匯率理論也擺脫不了外匯供不應(yīng)求決定本幣承受對外貶值壓力和外匯供過于求決定本幣承受對外升值壓力這一基本判斷。第三是考察制約匯率波動幅度的因素。在鑄幣流通時,人們在國際交往中也主要不是直接在國際之間用運(yùn)送沉重的鑄幣或金塊履行支付義務(wù)。由于外匯,如本章一開始再次解釋界說時所指出,主要體現(xiàn)為外幣的債權(quán)債務(wù),因此講外匯供求實際是指外幣債權(quán)與外幣債務(wù)的供求。當(dāng)這樣的供求所引起的匯率波動超過一定幅度時,貴金屬鑄幣流通本身的制約機(jī)制就會起作用。在結(jié)清國際間的應(yīng)收應(yīng)付,不用金鑄幣或金塊而用債權(quán)債務(wù)的轉(zhuǎn)移,是因為費(fèi)用低得多:用鑄幣,有運(yùn)送費(fèi)用,有熔化為金塊和再鑄造的費(fèi)用,而債權(quán)債務(wù)憑證的傳遞只需郵遞費(fèi)用、電報電話費(fèi)用之類。另外還有:債權(quán)債務(wù)憑證的傳遞所需的時間省得多,安全保障大得多,等等。但如果匯率的波動過大,以致超過運(yùn)送和熔鑄貴金屬所可能節(jié)省的費(fèi)用,那末,就不會再去購買外匯。因此,以金本位為背景,論證了黃金輸送點(goldtransportpoint)的規(guī)律,即匯率波動的范圍不超過:鑄幣平價±輸送黃金相關(guān)的費(fèi)用上面舉例,金本位時英鎊與美元的鑄幣平價是1英鎊＝4.8665美元。如果直接運(yùn)送黃金的費(fèi)用是1%,即運(yùn)送1英鎊黃金的費(fèi)用是4.8665×1%＝0.0487美元,那么如果英鎊升值、美元貶值,匯率超過1英鎊=4.9152美元(4.8665＋0.0487),美國付款人就不會去買英鎊外匯而寧愿向英國運(yùn)送黃金;如果英鎊貶值、美元升值,匯率跌到1英鎊=4.8178美元(4.8665－0.0487)之下,英國付款人就不會去買美元外匯而寧愿向美國運(yùn)送黃金。黃金輸送點的理論早已失去了現(xiàn)實意義,但制約匯率波動的問題,如不存在黃金流通條件下經(jīng)濟(jì)過程本身是否依然存在自我制約的因素,如對匯率的強(qiáng)制行政管制如何評價,如貨幣當(dāng)局的市場干預(yù)可能取得怎樣的效果,如此等等都還是具有重要理論與實踐意義的課題。國際借貸說國際借貸說(theoryofinternationalindebtedness),也稱國際收支說,是在金本位制度盛行時期流行的一種闡釋外匯供求與匯率形成的理論。該說由英國銀行家G·L·戈森所提出。她認(rèn)為,外匯匯率變動系由外匯供求對比變動所引起,而外匯供求狀況又取決于由國際間商品進(jìn)出口和資本流動所引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系中,主要是該一定時期之內(nèi)需要及時支付的流動債權(quán)債務(wù)才影響該時期的外匯供求狀況。當(dāng)一國的流動債權(quán)(currentclaim),即外匯應(yīng)收,多于流動負(fù)債(currentliability),即外匯應(yīng)付時,外匯的供給大于需求,因而外匯匯率下跌;當(dāng)一國流動負(fù)債多于流動債權(quán)時,外匯的需求大于供給,因而外匯匯率上升。這一學(xué)說中的所謂的國際債權(quán)債務(wù),實際是指國際收支,因而又稱國際收支說(theoryofbalancepayment)。這一學(xué)說探討了國際收支對匯率變動的影響,可是未觸及匯率決定的基礎(chǔ),也沒有分析影響匯率變動的其它一些重要因素。國際收支說,在上個世紀(jì)80年代,由美國學(xué)者V·阿爾蓋建立了如下的理論模型:國際收支的均衡條件是經(jīng)常項目差額等于資本項目差額。如用Ca表示經(jīng)常項目差額,用Cp表示資本項目差額,則有:其中X——一國出口M——一國進(jìn)口Yf——外國國民收入Yd——本國國民收入Pd——國內(nèi)價格水平Pf——國外價格水平r——現(xiàn)匯匯率其中id——本國利率if——外國利率re——未來匯率的預(yù)期值當(dāng)＋=0Ca＋Cp=0時,國際收支處于均衡狀態(tài)。這時所決定的匯率即均衡匯率。故均衡匯率能夠表示為:(5·1)這個函數(shù)式說明,均衡匯率是由國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價格水平、國內(nèi)外利率水平以及人們對未來匯率的預(yù)期值等因素綜合決定的。購買力平價說這是一種有很長歷史且影響深遠(yuǎn)的匯率理論,由瑞典學(xué)者G·Gassel提出。它的中心思想是,人們因此需要外國貨幣,無非是因為外國貨幣具有在國外購買商品的能力。同時,提供本國貨幣,也是提供一種購買力。因此,兩種貨幣的匯率應(yīng)由兩國貨幣購買力之比決定。而貨幣購買力實際上是一般物價水平的倒數(shù),因此,匯率實際是由兩國物價水平之比決定。這個比被稱為購買力平價(PPP,purchasingpowerparity),可表示為以下兩個公式。絕對購買力平價:(5·2)式中,PA為A國物價總指數(shù);PB為B國物價總指數(shù);匯率r為兩國物價總指數(shù)之比。相對購買力平價:(5·3)式中,r0為基期匯率;r1為某一時期匯率;PA0、PB0和PA1、PB1分別為A、B兩國在基期和某一時期的物價指數(shù)。在這里,匯率r1反映兩國相對物價指數(shù)變化之比。這一學(xué)說是論證不同貨幣之間因此能夠比較的基礎(chǔ)何在的外匯理論。它與鑄幣平價說是同時存在的。其因此能夠存在,是因為含金量同等的鑄幣并不必然有同等的”購買力”。在現(xiàn)代不兌現(xiàn)的信用貨幣制度下,一國貨幣所代表的價值首先是以它所代表的購買力來表明。因此,在鑄幣平價說退出之后,購買力平價說則依然存在。當(dāng)這一學(xué)說與鑄幣平價說并存時,它是以貨幣數(shù)量論而不是以金含量來論證貨幣購買力的。這樣的理論分歧可在研究理論經(jīng)濟(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)說史時討論。在這里要強(qiáng)調(diào)指出的是,從其開始存在直至今天,核心的矛盾是:這一學(xué)說要以兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及價格體系大致相仿為限制條件。具備這些條件,兩國貨幣購買力的可比性較為充分;不完全具備這些條件,兩國貨幣購買力的可比性則較小。貨幣作為”一般”的等價物,是面向所有商品的,貨幣的匯率也不可能是一個商品一個匯率。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度相差不大的國家間,一般說來,商品價格結(jié)構(gòu)的差異不大,主要是在價格總水平上不同。在這種情況下,匯率的確定相對容易。比如某國用本國貨幣所標(biāo)示的大多數(shù)商品的價格與另一國用該國貨幣所標(biāo)示的同類商品的價格有一個大致的比例,假定為1∶4,那么把該國的貨幣與另一國貨幣的匯價定為1∶4,就能夠起到把兩國不同物價水平銜接起來的作用。固然,在這些國家中商品價格結(jié)構(gòu)也會有些差異。例如某種商品在這個國家較賤,而在另一個國家較貴。但只要是價格差異的面和差異幅度較窄,影響就不大。而且正是由于部分商品價格結(jié)構(gòu)差異的存在,才會促進(jìn)雙方發(fā)展對外貿(mào)易,各自從中獲得比較利益。反之,在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度相差較大的國家間,例如西方發(fā)達(dá)資本主義國家與多數(shù)發(fā)展中國家間,商品價格結(jié)構(gòu)差異的面很寬,持續(xù)時間也長。一般說,發(fā)展中國家農(nóng)副產(chǎn)品、初級產(chǎn)品和勞動力價格較低,工業(yè)制成品價格較高;而西方發(fā)達(dá)國家的情況則正相反。怎樣經(jīng)過匯率把這種結(jié)構(gòu)差異銜接起來就成為一個復(fù)雜的問題。中國作為發(fā)展中國家的一員,面臨的也是類似的難題。例如,在1983—1985年間,關(guān)于人民幣匯率是高估還是低估有一場討論。”低估論”主要認(rèn)為,人民幣的匯率應(yīng)該以國內(nèi)外生活費(fèi)用的對比作為基準(zhǔn)來確定。具體說,就是以等量的基本生活資料如糧食、蔬菜、水電、住房、日用生活品及服務(wù)等作為標(biāo)準(zhǔn),求出這類消費(fèi)品國內(nèi)外價格對比情況并據(jù)以確定人民幣的匯率水平。在中國,這類消費(fèi)品價格水平遠(yuǎn)比西方國家低,如果以這類消費(fèi)品價格對比來衡量,人民幣匯率確是被低估了。”高估論”認(rèn)為,應(yīng)從進(jìn)出口商品國內(nèi)外價格對比來衡量。當(dāng)時中國出口商品中不少品種的出口成本高于按人民幣匯率所能換回來的收入,從而出現(xiàn)較大的出口虧損。以此為據(jù),則認(rèn)為人民幣匯率定值的確偏高了。很顯然,要用一個匯率統(tǒng)一這兩種論辯是不可能的。在實施外匯管制并由國家制定匯率時,依據(jù)進(jìn)出口是外匯收支的主項,特別是出口,不但是進(jìn)口的基礎(chǔ),也是吸收外資和引進(jìn)技術(shù)的后盾,解決這樣矛盾的可行途徑也只能是在匯率的確定上采取促進(jìn)進(jìn)出口,特別是出口,和兼顧其它的方針。下面還將舉例說明購買力平價說的矛盾。但無論如何,貨幣購買力終歸還是一個可比的基礎(chǔ)。匯率與購買力平價在計算人均GNP中的差異世界銀行逐年計算以美元統(tǒng)一表示的世界各國的人均GNP。各國的GNP是以各該國的本幣統(tǒng)計的,因而有個換算為美元的問題。換算采用兩個方法的:一是按匯率折算;二是按購買力折算。兩者的差異極大。下面是依據(jù)/對1999年的的統(tǒng)計所繪制的兩個圖:圖5-2-A按匯率換算和按購買力平價換算為以美元表示的人均GNP圖5-2-B按購買力平價計算的人均GNP同按匯率計算的人均GNP之比資料來源:世界銀行</世界發(fā)展報告>從圖5-2-A能夠看出,低收入國家,按購買力平價計算的人均GNP明顯高于按匯率計算的人均GNP;而高收入國家,兩種計算方法的結(jié)果則差異不大,甚而按購買力平價計算的人均GNP在有些國家還偏低。圖5-2-B則是以按匯率計算的人均GNP為基準(zhǔn),看看兩者的差異。走勢也十分明顯:收入越低,差異越大。其中中國,按購買力平價計算的人均GNP同按匯率計算的人均GNP之比是:US$3291:US$780=4.22:1即按購買力平價計算的人均GNP是按匯率計算的人均GNP的4.22倍。假設(shè)我們以人民幣為統(tǒng)一計量標(biāo)準(zhǔn),那就會是相反的情景:高收入國家,按購買力平價計算的人均GNP明顯低于按匯率計算的人均GNP;而低收入國家,兩種計算方法的結(jié)果則較為接近。至于以按匯率計算的人均GNP為基準(zhǔn)看兩者的差異,必然是收入越高,兩種計算方法的差異越大。這樣的統(tǒng)計顯示,當(dāng)國與國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及價格體系大致相仿時,用購買力平價能夠較為接近地說明匯率的狀況;而當(dāng)國與國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及價格體系差異較大時,要用購買力平價來說明匯率的走勢則較為困難。匯兌心理說匯兌心理說(psychologytheoryofexchangerate)是從人的主觀心理角度對匯率進(jìn)行分析。它是法國學(xué)派提出的,代表人物為AlfredAftalion。她以法國情況為背景,提出在經(jīng)濟(jì)混亂情況下,匯價變動與外匯收支,與購買力平價的變動并不一致;這時,決定匯率的最重要因素是人們的心理判斷及預(yù)測。各個人對外幣有不同的主觀評價,而影響主觀評價的因素包括對國際收支、政府收支、資本流動、外匯管制措施等多方面的預(yù)測評價。匯兌心理說突破了匯率由外匯收支和購買力平價決定的論述,并引入了人們心理因素的作用。特別是在經(jīng)濟(jì)不正常的情況下,人們心理預(yù)期確有一定的影響作用。不過這一學(xué)說過分強(qiáng)調(diào)主觀心理因素,而實際上人們心理預(yù)期離不開特定的客觀環(huán)境,并不是完全捉摸不定的。匯率理論的發(fā)展以上幾種學(xué)說能夠說是古典的、傳統(tǒng)的匯率理論。上個世紀(jì)70年代以來,匯率決定理論有了很大發(fā)展?，F(xiàn)代匯率理論不同于傳統(tǒng)匯率理論的主要之處,是著重從資本流動和貨幣供應(yīng)的角度進(jìn)行分析。這是以下述國際經(jīng)濟(jì)條件變化為背景的:(1)各國對資本流動的管制逐步放松,金融市場日益國際化,國際資本流動已構(gòu)成影響國際收支的重要因素;(2)在各國經(jīng)濟(jì)日益開放的情況下,匯率變動與國內(nèi)的利率、貨幣量、國民收入水平等聯(lián)系加強(qiáng),相互影響、相互制約;(3)各國實行浮動匯率制度,匯率波動大,市場因素的影響加強(qiáng)。下面介紹其中幾種主要的匯率理論。貨幣分析說貨幣分析說(monetaryapproach)是以購買力平價理論為基礎(chǔ)加以發(fā)展的。其倡導(dǎo)者是H·G·約翰森。按照貨幣數(shù)量論的劍橋方程式(關(guān)于劍橋方程式將在第十三章講述),兩國貨幣供應(yīng)量可分別表示為:——本國貨幣供給量:;——某外國貨幣供給量:。式中,P和P1分別為本國與某外國的物價水平;Y和Y1分別為本國和某外國國民生產(chǎn)總值;k和k1分別為本國和某外國貨幣供應(yīng)量的系數(shù);M和M1分別為本國和某外國貨幣供應(yīng)量。按購買力平價公式,可得:(5·4)貨幣分析論認(rèn)為匯率要受兩國貨幣供給量的制約,從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來。這一學(xué)說強(qiáng)調(diào)貨幣的作用,并試圖從國內(nèi)國外貨幣流通統(tǒng)一的角度去分析,有其一定意義。它的缺陷在于:過分依賴貨幣數(shù)量論;強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用,卻把貿(mào)易收支和商品市場置于次要地位。金融資產(chǎn)說作為一種匯率理論,金融資產(chǎn)論(portfoliotheoryofexchangeratedetermination)是在上個世紀(jì)70年代興起的,并受到西方理論界的重視。這一時期國際資本大量流動,金融市場向國際化發(fā)展,金融資產(chǎn)也日趨多樣化。特別是實行浮動匯率制以后,由于利率、國際收支、通貨膨脹等各種因素的變動,各國貨幣的匯率經(jīng)常變化不定。這樣,投資者選擇持有哪一種外幣金融資產(chǎn)(包括貨幣和有價證券等)就成為至關(guān)重要的問題。投資者要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和預(yù)期,及時調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例,從而往往引起資金在國際間的大量流動,并對匯率產(chǎn)生很大影響。這一學(xué)說不像貨幣分析說那樣,只著重于貨幣和貨幣供給的分析,而且還把視野擴(kuò)大到貨幣以外的其它各種金融資產(chǎn)供求的分析,反映了客觀生活的現(xiàn)實矛盾。它的局限性也在于輕視貿(mào)易收支和商品市場的作用,而貿(mào)易收支和商品市場對匯率變動的長期趨勢依然有著重要影響。以上只是對匯率理論發(fā)展的粗略介紹。從各家學(xué)說中,能夠得到兩點啟發(fā):(1)隨著各國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,影響匯率的因素也不斷增多,因而匯率理論也在發(fā)展和充實?，F(xiàn)代匯率理論正趨于相互滲透,趨于綜合化。這也指明,一國在確定本幣匯率水平和匯率政策時,不應(yīng)是一成不變的。(2)在日益增多的影響匯率變動的諸因素中,需要把握其變動的基本的、長期的因素和短期因素,進(jìn)行綜合分析。從貨幣本身屬性看,匯率是反映兩國貨幣分別代表的價值之比,這是它們可比性的基礎(chǔ)。但在實際經(jīng)濟(jì)生活中,由于供求、利率、政治等各種因素的影響,由于國與國的經(jīng)濟(jì)條件存在差異,市場匯率有可能以極大的幅度或偏高或偏低。特別是在國家政策干預(yù)下,這種偏離能夠持續(xù)相當(dāng)長的時間。第五節(jié)匯率的作用與風(fēng)險匯率是一項重要的經(jīng)濟(jì)杠桿,其變動能反作用于經(jīng)濟(jì),對進(jìn)出口、物價、資本流動和產(chǎn)出都有一定的影響。匯率與進(jìn)出口一般地說,本幣匯率下降,即本幣對外的幣值貶低,能起促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口的作用;若本幣匯率上升,即本幣對外的幣值上升,則有利于進(jìn)口,不利于出口。其影響過程可舉例說明:設(shè)有一種玩具,在中國的出口成本是7.50元人民幣;出口到美國,可賣1美元。按1美元對人民幣8.27元的匯率,可把在美國銷售的1美元在國內(nèi)換成8.27元人民幣。那就是出口一件這種玩具可賺人民幣0.77(8.27－7.50)元,利潤率是10.27%為了簡化,把運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅及其它稅費(fèi)和開支均抽象掉了。為了簡化,把運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅及其它稅費(fèi)和開支均抽象掉了。然而,匯率變化可能給予進(jìn)出口的影響,必須有一個伴隨的條件,即進(jìn)出口需求有價格彈性——進(jìn)出口品價格的變動對進(jìn)出口品的需求會有所影響。援引上例,當(dāng)人民幣對美元的匯率從8.27變?yōu)?.55時,中國的出口商是有了增大出口的積極性。但要美國進(jìn)口商同時有增加進(jìn)口的積極性,那就需要這種玩具在美國的銷售價格降低并從而擴(kuò)大銷路。在美國降低銷售價格的空間是存在的。假如降到0.97美元,可換回人民幣8.29元,利潤率是10.58%,還是大于10.27%。問題是銷售價格的降低能否擴(kuò)大銷路,即增大進(jìn)口需求?如果是肯定的回答,人民幣對美元貶值有利于刺激出口的可能性變成現(xiàn)實;如果是否定的回答,人民幣對美元貶值有利于刺激出口的可能性則實現(xiàn)不了。就玩具這類商品來說,價格彈性多少是存在的。但在進(jìn)出口中,沒有價格彈性的商品也在所多有。概括地說,如果進(jìn)出口需求對匯率和商品價格變動的反應(yīng)靈敏,即需求彈性大,那么,一國匯率下降和相應(yīng)降低出口商品價格,能夠有效刺激出口數(shù)量;而由于進(jìn)口商品國內(nèi)價格上漲,則能夠有效抑制對進(jìn)口商品的需求,從而減少進(jìn)口數(shù)量。一般認(rèn)為,如果出口商品需求彈性與進(jìn)口商品需求彈性之和大于1,則匯率下降能夠改進(jìn)一國的貿(mào)易收支狀況。就出口商品來說,還有一個出口供給彈性的問題,即匯率下降后出口商品量能否增加,還要受商品供給擴(kuò)大的可能程度所制約。匯率影響進(jìn)出口的論斷是大家最為熟悉的論斷。但在引用這一論斷時卻極易忽略這一論斷的前提,即”其它條件不變”。在實際生活中,匯率對進(jìn)出口的作用主要是經(jīng)過國際市場上的競爭實現(xiàn)的。以一國貨幣對內(nèi)購買力不變而對外匯率下降為例,由于該國出口商可從匯率貶值中得到額外利潤,而額外利潤提供了調(diào)低出口品在外國市場上價格的可能空間,這就增大了在國際市場上的競爭力并從而有可能擴(kuò)大自己在市場上的占有份額,增加出口。但這也要以競爭對手”不變”,即未采取或尚未來得及采取應(yīng)對措施為條件。當(dāng)競爭對手經(jīng)過貶低本幣匯率等措施加以反擊時,競爭力的優(yōu)勢即不復(fù)存在。匯率與物價匯率變動影響進(jìn)出口的同時也對物價產(chǎn)生影響。從進(jìn)口消費(fèi)品和原材料來看,匯率下降要引起進(jìn)口商品在國內(nèi)的價格上漲。至于它對物價總指數(shù)影響的程度則取決于進(jìn)口商品和原材料在國民生產(chǎn)總值中所占的比重。反之,本幣升值,其它條件不變,進(jìn)口品的價格有可能降低,從而能夠起抑制物價總水平的作用。從出口商品看,匯率下降有利于擴(kuò)大出口。但在出口商品供給彈性小的情況下,出口擴(kuò)大會引發(fā)國內(nèi)市場搶購出口商品并從而抬高出口商品的國內(nèi)收購價格,甚者,有可能進(jìn)而波及物價總水平。如果某種或某些種出口品由于匯率下降并引起國內(nèi)收購價格的提高,那么,對于這種或這些種出口品,匯率降低刺激出口增加的作用將會部分地乃至全部被抵消。援引上例,當(dāng)人民幣相對于美元貶低了,1美元不是換8.27元人民幣,而是換8.55元人民幣,如果該種玩具的國內(nèi)出口成本沒有變,依然是7.50元,那么利潤率從10.27%提高到14%,自然會調(diào)動出口商的積極性?？墒羌偃绯隹谏谈傁嗍召徳摲N玩具,以至把出口成本提高到7.754元人民幣,這時出口一件這種玩具可賺人民幣0.796(8.55－7.754)元,利潤率依舊,依然是10.27%。這就意味著物價的變動抵消了匯率變動的作用。匯率的變動導(dǎo)致物價總水平的波動,其后果就不但限于進(jìn)出口,而是將影響整個經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。比如一個依靠進(jìn)口糧食的國家,如果進(jìn)口糧價因本幣貶值而上漲,那不但會引起物價總水平的提高,而且還會增加社會矛盾。由此可見,單純從進(jìn)出口角度考慮匯率政策是不夠全面的。匯率與資本流出入?yún)R率的變動對長期資本流動的影響較小。由于長期資本的流動主要以利潤和風(fēng)險為轉(zhuǎn)移,在利潤有保證和風(fēng)險較小的情況下,匯率變動不致直接引起巨大的波動。短期資本流動則常常受到匯率的較大影響。當(dāng)存在本幣對外貶值的趨勢下,本國投資者和外國投資者就不愿持有以本幣計值的各種金融資產(chǎn),并會將其轉(zhuǎn)兌成外匯,發(fā)生資本外流現(xiàn)象。同時,由于紛紛轉(zhuǎn)兌外匯,加劇外匯供求緊張,會促使本幣匯率進(jìn)一步下跌。反之,當(dāng)存在本幣對外升值的趨勢下,本國投資者和外國投資者就力求持有以本幣計值的各種金融資產(chǎn),并引發(fā)資本的內(nèi)流。同時,由于外匯紛紛轉(zhuǎn)兌本幣,外匯供過于求,會促使本幣匯率進(jìn)一步上升。匯率與產(chǎn)出和就業(yè)匯率的變動既然能夠影響進(jìn)出口、物價和資本流出入,不難看出,它對一國的產(chǎn)出和就業(yè)也會產(chǎn)生重要作用。比如,當(dāng)匯率有利于刺激出口和抑制進(jìn)口時,那就會由于出口品生產(chǎn)的增長和進(jìn)口替代品生產(chǎn)的增長而帶動總的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和就業(yè)水平的提高。同時,由于生產(chǎn)出口品和進(jìn)口替代品行業(yè)的利潤增長,甚而會引起一國生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變。相應(yīng)地,不利的匯率如使出口急速縮減,而該國的出口又關(guān)系整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,那會給生產(chǎn)和就業(yè)帶來極大的困難;不利的匯率如使進(jìn)口增長,嚴(yán)重時則會沖擊本國的生產(chǎn)并從而增大失業(yè)隊伍。再如,有利于資本流入的匯率,對于缺少資本的國家是好事;有利于資本流出的匯率,則是資本過剩的國家所期望的。缺資本,有資本流入,資本過剩,能夠找到有利的投資機(jī)會,無疑有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,有利于生產(chǎn)和就業(yè)。不過,必須注意,匯率與生產(chǎn)、與就業(yè)的相關(guān)關(guān)系是間接的,不能簡單做判斷。比如,有利于出口的匯率有可能刺激出口和出口品的生產(chǎn),可是假如不具備擴(kuò)大出口品生產(chǎn)的條件,這種可能性就變不成現(xiàn)實;有時出口過度,也會消極地影響于經(jīng)濟(jì)整體。有利于抑制進(jìn)口的匯率有可能為進(jìn)口的替代創(chuàng)造條件,假如進(jìn)口替代的生產(chǎn),限于條件,一時發(fā)展不起來,而進(jìn)口又是經(jīng)濟(jì)發(fā)展之所不可或缺,這樣的匯率反而會導(dǎo)致進(jìn)口品價格的上漲;勉強(qiáng)發(fā)展進(jìn)口替代,則會付出過大的代價而不利于整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。匯率發(fā)揮作用的條件匯率能否充分發(fā)揮這些影響以及作用程度的大小,除了受上面提到的進(jìn)出口商品的需求彈性、出口商品的供給彈性制約外,還會因各國的經(jīng)濟(jì)體制、市場條件、市場運(yùn)行機(jī)制、對外開放程度的不同而異。另外,匯率制度的選擇以及相應(yīng)的政策配合,對匯率作用的發(fā)揮也有重要影響。一般,一國的市場調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育得越充分,外匯市場與其它金融市場和商品市場的相關(guān)度越高,國內(nèi)市場與國際市場的聯(lián)系越密切,微觀經(jīng)濟(jì)主體與經(jīng)濟(jì)變量對匯率的反映才越靈敏,匯率作用才能越有效地發(fā)揮。這樣的原則看法是不會有多大分歧的。在討論匯率能否充分發(fā)揮作用時,人們往往與應(yīng)該實行怎樣的匯率安排聯(lián)系在一起思考。如果比照價格市場化和利率市場化的思路,仿佛浮動匯率制最為理想。其實問題并不這么簡單。以香港為例,世界公認(rèn),這是市場化最充分的地區(qū)。但香港實行的卻是聯(lián)系匯率制度。在國際貨幣體系安排方面,像浮動匯率制和固定匯率制孰好孰壞的爭論還是一個難下定論的課題。固定匯率制的支持者認(rèn)為,固定匯率能夠避免匯率頻繁變動給國際貿(mào)易和投資活動所帶來的匯率風(fēng)險,減少收益的不確定性,從而推進(jìn)國際貿(mào)易和跨國的長期投資,有利于一國的經(jīng)濟(jì)增長與充分就業(yè)。而浮動匯率的支持者則論證,浮動匯率能夠?qū)φ麄€國際收支的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行自發(fā)的微調(diào),避免政府強(qiáng)制干預(yù)會給經(jīng)濟(jì)帶來的劇烈震蕩;論證浮動匯率下國際貿(mào)易和投資面臨的匯率風(fēng)險能夠經(jīng)過金融市場的操作加以分散、轉(zhuǎn)移,等等。兩方面的論證均有道理,但又未必盡然。展開的討論是國際金融學(xué)科的重要內(nèi)容。另外,要發(fā)揮匯率對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用,還需取得財政政策和貨幣政策的配合。有關(guān)這方面的問題將在第十九章講述。匯率風(fēng)險在國際交往中必須使用外匯,而匯率的變化常給交易人帶來損失(也可能是盈利),這一般被稱為外匯風(fēng)險、匯率風(fēng)險(exchangerisk)。風(fēng)險的主要表現(xiàn)為:——進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險:這是指在進(jìn)出口貿(mào)易中收付外匯而因匯率變動引起的損失。例如,商品出口后到結(jié)算收入外匯往往有一段時間,在這段時間內(nèi)如果外幣匯率下浮,則出口商品成本和售價雖然未變,但實際收入?yún)s相應(yīng)減少。同樣道理,進(jìn)口商品到貨支付時,如果遇外幣匯率上浮,則進(jìn)口商需要支付更多本國貨幣,從而蒙受損失。——外