綠電行業(yè)研究：新能源運(yùn)營商如何評估？綠電企業(yè)成長性如何判斷？1.

2021

年：綠電投資的元年1.1.

復(fù)盤

2021：綠電表現(xiàn)亮眼，投資價(jià)值被市場挖掘2021

年電力板塊跑贏大盤，其中新能源運(yùn)營表現(xiàn)亮眼。從

2021

年

1月

4

日至

2022

年

1

月

4

日，公用事業(yè)指數(shù)漲幅為

29.48%，在申萬一級指數(shù)

31

個(gè)行業(yè)中排名第六。從細(xì)分

子行業(yè)看，新能源發(fā)電板塊表現(xiàn)突出，風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電兩板塊

2021

年漲幅分別為

80.6%

和

32.02%，火電板塊全年漲幅也達(dá)到

39.3%，主要由于火電企業(yè)積極向新能源發(fā)電轉(zhuǎn)型，

新能源裝機(jī)目標(biāo)規(guī)模大、動(dòng)力足，從而帶動(dòng)板塊估值修復(fù)。2021

年電力板塊各細(xì)分子行業(yè)

均跑贏滬深

300

指數(shù)。2021

年估值提升明顯，綠電投資元年開啟。通過比較過去

5

年電力板塊與滬深

300

指

數(shù)漲跌幅，2017-2018

年電力板塊經(jīng)歷較大幅度下跌，2019-2020

年表現(xiàn)平穩(wěn)，2021

年隨

著“雙碳”政策的提出，新能源裝機(jī)容量的大幅增長，新能源發(fā)電成長性、確定性得到印

證，電力板塊估值提升明顯，電力板塊

PE（ttm）在過去一年從

17.15

倍提升至

29.3

倍，體現(xiàn)了市場對于新能源發(fā)電行業(yè)未來發(fā)展信心。1.2.

產(chǎn)業(yè)趨勢疊加政策刺激，綠電投產(chǎn)高峰到來風(fēng)光產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨于成熟，平價(jià)時(shí)代下政策補(bǔ)貼不確定性基本消除，電力運(yùn)營商投資

綠電意愿增強(qiáng)。陸上風(fēng)電和光伏已進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，2021

年新增項(xiàng)目已取消補(bǔ)貼。陸上風(fēng)電

方面，技術(shù)成熟疊加風(fēng)機(jī)大型化趨勢，過去幾年單位成本下行趨勢明顯，從風(fēng)電機(jī)組平均

單機(jī)容量來看，單機(jī)容量正逐步擴(kuò)大。據(jù)

CWEA披露，2019

年中國新增裝機(jī)的風(fēng)電機(jī)組平

均單機(jī)容量為

2454kW，同比增長

12.4%，主流的單機(jī)容量已完成從

2MW級到

3.XMW級

的轉(zhuǎn)變。隨著單機(jī)容量持續(xù)提升，我國風(fēng)電

LCOE呈明顯下降趨勢，據(jù)

IRENA統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，

2010-2019

年間，我國陸上風(fēng)電

LCOE由

0.463

元/kWh下降至

0.328

元/kWh（按當(dāng)年期末

美元兌人民幣匯率進(jìn)行換算），對應(yīng)我國燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)已實(shí)現(xiàn)平價(jià)。風(fēng)電建造成本中風(fēng)機(jī)成本占比達(dá)到近

50%，風(fēng)機(jī)價(jià)格趨勢對風(fēng)電

LCOE存在較大影響。

2021

年由于補(bǔ)貼取消導(dǎo)致風(fēng)機(jī)采購量有所下滑，設(shè)備端市場競爭加劇，全年風(fēng)機(jī)價(jià)格下降

趨勢明顯，有望帶來風(fēng)電項(xiàng)目盈利能力增厚。據(jù)金風(fēng)科技披露的數(shù)據(jù)，3MW級風(fēng)機(jī)單價(jià)已

從

2020

年

9

月的

3250

元/kW降至

2021

年

9

月的

2410

元/kW；4MW級風(fēng)機(jī)單價(jià)已從

3163

元/kW降至

2326

元/kW。在

2021

年以來風(fēng)機(jī)價(jià)格大幅下降的大背景下，疊加風(fēng)電公

開招標(biāo)量回升，預(yù)計(jì)未來短期內(nèi)風(fēng)機(jī)價(jià)格繼續(xù)大幅下降的可能性較小，但長期來看下行趨

勢不減。海上風(fēng)電方面，2021

年為海上風(fēng)電補(bǔ)貼最后一年，成本端下降趨勢明顯，實(shí)現(xiàn)平價(jià)指

日可待。據(jù)北極星電力網(wǎng)，海上風(fēng)電場成本主要包括設(shè)備購臵費(fèi)、建安費(fèi)用、其他費(fèi)用、

利息。海上風(fēng)電造價(jià)由

2010

年的

23700

元/kW左右逐步下降至

2020

年的

15700

元/kW左

右，十年間降幅達(dá)到

33.76%。同時(shí)根據(jù)不同海域的海況、風(fēng)速、利用小時(shí)數(shù)等方面的差異，

我國不同地區(qū)海上風(fēng)電單位造價(jià)和度電成本差異較大，福建省海域雖由于海況條件較差，

單位造價(jià)相對較高，但其風(fēng)速大幅領(lǐng)先于全國其他海域，具備高利用小時(shí)數(shù)，度電成本大

幅低于其他地區(qū)，有望率先實(shí)現(xiàn)平價(jià)。根據(jù)

IRENA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國海上風(fēng)電

LCOE從

2010

年的

1.178

元/kWh下降到

2020

年的

0.548

元/kWh（按當(dāng)年期末美元兌人民幣匯率進(jìn)行換算），十年間度電成本下降

53%，

年均降幅

7.23%。參考

2021

年下半年海上風(fēng)電風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格，我們認(rèn)為海上風(fēng)電單位投資下降幅度有望

超預(yù)期：根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，2021

年

10

月中廣核象山涂茨海上風(fēng)機(jī)采購、華潤電力

蒼南

1#海上風(fēng)機(jī)(含塔架)采購項(xiàng)目分別開標(biāo)。其中，中廣核項(xiàng)目平均報(bào)價(jià)約

4443

元/kW；

華潤項(xiàng)目（含塔筒）平均報(bào)價(jià)約

4563

元/kW。上述兩項(xiàng)目均處浙江省，此前浙江省平均初

始投資工程造價(jià)約為

15500-16500

元/kW，若風(fēng)機(jī)價(jià)格降至

4500

元/kW，則單位成本有望

下行至

12500-13500

元/kW。同時(shí)參考三峽能源于

12

月發(fā)布的海上風(fēng)電項(xiàng)目投資決策公告，

三峽陽江五、六、七海上風(fēng)電場項(xiàng)目規(guī)劃裝機(jī)容量各

1GW，動(dòng)態(tài)投資金額分別為

140.53

億元、137.61

億元、133.56

億元，單位裝機(jī)建造成本已實(shí)現(xiàn)較大幅度下降。未來海上風(fēng)電

風(fēng)機(jī)價(jià)格有望加速下降，單位投資下降幅度有望超預(yù)期。光伏方面，受益于產(chǎn)業(yè)鏈上游各環(huán)節(jié)成本下降+效率提升，我國近十年光伏發(fā)電

LCOE持續(xù)快速下降。根據(jù)可再生能源署

IRENA披露，2012-2019

年期間，用戶側(cè)光伏發(fā)電

LCOE由

1.02

元/kWh下降至

0.47

元/kWh，工商業(yè)側(cè)光伏發(fā)電

LCOE由

0.92

元/kWh下降

至

0.45

元/kWh（按當(dāng)年期末美元兌人民幣匯率進(jìn)行換算）。光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性明顯提升，競

爭力持續(xù)向好。根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2020

年版）》全投資模型下的估算，我

國地面光伏電站在

1500

小時(shí)等效利用小時(shí)數(shù)的

LCOE為

0.24

元/kWh；目前分布式光伏主

要集中在山東、河北、河南等省份，大部分擁有在

1000

小時(shí)左右的等效利用小時(shí)數(shù)，2020

年估算的

LCOE為

0.31

元/kWh；同時(shí)根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2020

年版）》估算，

長期來看兩種光伏電站的

LCOE都有望持續(xù)下降，尤其利用小時(shí)數(shù)較低的電站降本空間更大。2021

年底光伏組件價(jià)格呈下降趨勢，2022

有望迎來大規(guī)模投產(chǎn)。2021

年由于上游供

需緊張導(dǎo)致硅料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，下游光伏項(xiàng)目收益率受到擠壓，從

2021

年

11

月起上

游和組件價(jià)格出現(xiàn)小幅回落并保持，我們預(yù)計(jì)隨著

2022

年產(chǎn)能逐步釋放，光伏上游組件價(jià)

格有望回落，集中式光伏投產(chǎn)將加速，在

2021

年低基數(shù)以及政策推動(dòng)背景下有望迎來高速

增長，同時(shí)項(xiàng)目收益率有望回歸正常水平。政策催化下增量空間廣闊，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)電力企業(yè)新能源投資意愿。根

據(jù)國家能源局發(fā)布的《關(guān)于

2021

年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見

稿）》，要求到

2021

年，全國風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重達(dá)到

11%左右，

到

2025

年達(dá)到

16.5%左右。從裝機(jī)容量規(guī)劃來看，國務(wù)院印發(fā)了《2030

年前碳達(dá)峰行動(dòng)

方案通知》，要求到

2030

年，風(fēng)電、太陽能裝機(jī)容量達(dá)到

12

億

kW以上（2020

年底僅

5.3

億千瓦）。在產(chǎn)業(yè)降本趨勢疊加政策驅(qū)動(dòng)影響下，我國風(fēng)電光伏累計(jì)裝機(jī)容量穩(wěn)步增長。從

2015-2020

年，我國風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量年復(fù)合增速分別達(dá)到

16.4%和

42.2%。受補(bǔ)貼政策影響，

2020

年為陸上風(fēng)電和光伏新增項(xiàng)目補(bǔ)貼最后一年，風(fēng)電光伏迎來搶裝潮，從歷史新能源發(fā)

電累計(jì)裝機(jī)增長來看，2020

年風(fēng)電裝機(jī)容量實(shí)現(xiàn)大幅增長，增速達(dá)到

34%，2021

年

1-11

月風(fēng)電光伏分別投產(chǎn)

23.9GW和

34.5GW。海上風(fēng)電四季度大規(guī)模投產(chǎn)將帶動(dòng)風(fēng)電

2021

年全年裝機(jī)容量提升。由于

2021

年是海

上風(fēng)電補(bǔ)貼最后一年，四季度迎來海上風(fēng)電搶裝潮，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2021

年我國共建設(shè)海上

風(fēng)電項(xiàng)目

20.1GW，其中明確于

2021

年年底投產(chǎn)的項(xiàng)目達(dá)到

16.3GW，其中大部分于

11、

12

月并網(wǎng)發(fā)電，海上風(fēng)電的大規(guī)模并網(wǎng)為

2021

年全年風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模增長帶來較大貢獻(xiàn)。1.3.

市場化電價(jià)上浮以及綠電交易為新能源運(yùn)營帶來“價(jià)升”空間綠電交易正式開啟，為平價(jià)風(fēng)光項(xiàng)目帶來高溢價(jià)。早在

2016

年，國家能源局《關(guān)于建

立可再生能源開發(fā)利用目標(biāo)引導(dǎo)制度的指導(dǎo)意見》中提出，不斷完善促進(jìn)可再生能源開發(fā)

利用的體制機(jī)制，建立可再生能源電力綠色證書交易機(jī)制，自此配額及綠證交易制度開始

發(fā)展。2021

年

9

月

7

日，發(fā)改委正式批復(fù)《綠色電力交易試點(diǎn)工作方案》，綠色電力交易

正式開市，由風(fēng)電、光伏發(fā)電產(chǎn)生的綠電正式單獨(dú)計(jì)價(jià)上線交易。據(jù)中國能源報(bào)披露，首

批綠色電力交易有

17

個(gè)省份的

259

家市場主體參與，共達(dá)成交易電量

79.35

億

kWh。首

批綠色電力成交價(jià)格較當(dāng)?shù)仉娏χ虚L期交易價(jià)格增加

0.03-0.05

元/kWh，溢價(jià)幅度較大。

參與交易的主體近期以風(fēng)電和光伏為主，未來有望逐步擴(kuò)大到水電等其他可再生能源。

2021

年

11

月

11

日，在浙江電力交易中心的促成下，象山大唐新能源有限公司與浙江銀泰

百貨有限公司達(dá)成了綠電交易。這是浙江自今年

9

月份成功完成全國首次綠電交易試點(diǎn)任

務(wù)以來，首度開啟綠