業(yè)研究業(yè)研究證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載三代配額期將至，供給側(cè)收縮推動(dòng)長(zhǎng)周期上行口制冷劑價(jià)格受到供給配額制的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，三代制冷劑配額制即將落地。制冷劑產(chǎn)品通過(guò)自身的氣態(tài)和液態(tài)變化過(guò)程的吸熱放熱實(shí)現(xiàn)溫度的調(diào)節(jié)，通常應(yīng)用在冰箱、空調(diào)、汽車(chē)等領(lǐng)域。由于因其破壞臭氧層的危害，1985年《保護(hù)臭氧層維也納公約》和1987年《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書(shū)》以及后續(xù)一系列修正案逐步對(duì)制冷劑的限制品種、禁用時(shí)間進(jìn)程進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)劃。因此制冷劑作為化工產(chǎn)品，其價(jià)格受到供給端政策即配額制度的強(qiáng)烈影響。目前全球發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)淘汰二代制冷劑，進(jìn)入三代制冷劑淘汰期第一階段；發(fā)展中國(guó)家則處在二代制冷劑淘汰末期、三代制冷劑淘汰初期?？诙评鋭号漕~后續(xù)有望加速削減，R22價(jià)格中樞有望進(jìn)一步上移。國(guó)內(nèi)二代制冷劑配額生產(chǎn)制度執(zhí)行至今，因供給端缺乏彈性帶來(lái)格局持續(xù)優(yōu)化，主流品種R22價(jià)格中樞持續(xù)上行。我們復(fù)盤(pán)了二代制冷劑R22自2008年-2023年的價(jià)格價(jià)差變化趨勢(shì)，尋找出15年內(nèi)5輪周期變化的驅(qū)動(dòng)因素。其中5輪上漲的驅(qū)動(dòng)因素分別是：(1)2009-2010：家電下鄉(xiāng)政策催化需求；(2)2013-2014：配額生產(chǎn)制度啟動(dòng)約束供給；(3)2017-2019：產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)改革；(4)2021-2022：額制生產(chǎn)后，其價(jià)格在10年的時(shí)間中實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，可作為三代制冷劑漲幅的參照系。此外，R22在過(guò)去10年累計(jì)削減41%，距離蒙特利爾議定書(shū)規(guī)定的2025、2030年目標(biāo)仍然較大距離，未來(lái)7年的年均削減速度需要達(dá)到8%，顯著高于過(guò)去10年年均削減速度的4.1%。未來(lái)7年國(guó)內(nèi)對(duì)R22的配額削減有望提速，價(jià)格中樞有望顯著上移。口三代制冷劑：利潤(rùn)修復(fù)通道開(kāi)啟，漲價(jià)彈性有望超越二代。2020-2022年是發(fā)展中國(guó)家三代制冷劑配額基準(zhǔn)年，過(guò)去3年企業(yè)紛紛超產(chǎn)搶配額導(dǎo)致三代制冷劑價(jià)格及利潤(rùn)持續(xù)下行。2023由于配額鎖定期已過(guò)，行業(yè)供需格局恢復(fù)正常，R32、R134a等產(chǎn)品利潤(rùn)回歸，漲價(jià)通道開(kāi)啟。三代制冷劑配額制度將從全球需求偏弱，導(dǎo)致配額較低。當(dāng)下游空調(diào)、冰箱、汽車(chē)行業(yè)需求恢復(fù)增長(zhǎng)后，三代制冷劑有望出現(xiàn)供需緊張局面。2)相比二代制冷劑禁用之時(shí)三代制冷劑已經(jīng)成熟且專(zhuān)利已經(jīng)到期的情形不同，目前四代制冷劑成本高昂且海外專(zhuān)利尚未到期，因此三代制冷劑漲價(jià)天花板更高。我們認(rèn)為三代制冷劑在配額制執(zhí)行后的漲價(jià)彈性更加樂(lè)觀?？谒拇评鋭憾唐诤Ｍ鈱?zhuān)利封鎖疊加合成成本高昂導(dǎo)致滲透率偏低，遠(yuǎn)期是制冷劑迭代必然趨勢(shì)。四代制冷劑具有極低的ODP值和GWP值，是環(huán)境友好型制冷劑，是制冷劑產(chǎn)品迭代的必然趨勢(shì)。但天然四代制冷劑R290的易燃性和二氧化碳的設(shè)備改造成本限制其滲透。人工四代制冷劑R1234yf無(wú)需對(duì)現(xiàn)有制冷體系有較大改動(dòng)，有望成為最先量產(chǎn)的產(chǎn)品，但目前R1234yf的成本和售價(jià)高昂，原料合成成本在10萬(wàn)/噸以上，短期難以取代成熟的三代制冷劑?？谥评鋭q價(jià)受益標(biāo)梳理。二代制冷劑，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的2023年二代制冷劑配額明細(xì)，R22生產(chǎn)配額一共18.18萬(wàn)噸，東岳集團(tuán)、巨化股份、江蘇梅蘭配額占比居多，分別為29.5%、26.1%、20.7%；R142b生產(chǎn)配額一共0.87萬(wàn)噸，山東華安(聯(lián)創(chuàng)股份子公司)、東岳集團(tuán)、中化藍(lán)天(昊華科技子公司)占比居多，分別為28%、22%、13%；F141b生產(chǎn)配額一共2.11萬(wàn)噸，三美股份占比約68.9%。預(yù)計(jì)后續(xù)R22有望持續(xù)漲價(jià)，受益標(biāo)的依次為東岳集團(tuán)、巨化股份。三代制冷劑，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)三代制冷劑漲價(jià)的受益標(biāo)的依次為巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)、永和股份?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示：三代制冷劑配額方案落地不及預(yù)期；空調(diào)、冰箱、汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；上游原料螢石、氯化物大幅降價(jià)等究所證券分析師：楊暉業(yè)編號(hào)：S0360522050001證券分析師：王鮮俐業(yè)編號(hào)：S0360522080004行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)%對(duì)表現(xiàn)38%21%4%22/0522/0822/1022/1223/0323/05氟化工滬深3003%7%投資主題報(bào)告亮點(diǎn)1、我們梳理了自1985年以來(lái)全球?qū)χ评鋭┑南盗猩a(chǎn)約束政策。1985年頒布的《保護(hù)臭氧層維也納公約》首次指出CFCs對(duì)臭氧層的損耗危害，是全球保護(hù)臭氧層行動(dòng)的重要法律基礎(chǔ)。真正對(duì)制冷劑定量約束的政策是1987年達(dá)成的《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書(shū)》，以及隨后產(chǎn)生的一系列修正案逐步對(duì)限制品種、禁用時(shí)間進(jìn)程等進(jìn)行完善。2、我們復(fù)盤(pán)了二代制冷劑R22自2008年-2023年的價(jià)格價(jià)差變化趨勢(shì)，尋找出15年內(nèi)5輪周期變化的驅(qū)動(dòng)因素。其中5輪上漲的驅(qū)動(dòng)因素分別是：(1)2009-2010：家電下鄉(xiāng)政策催化需求；(2)2013-2014：配額生產(chǎn)制度啟動(dòng)約束供給；(3)2017-2019：產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)改革；(4)2021-2022：施配額制生產(chǎn)后，其價(jià)格在10年的時(shí)間中實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，可作為三代制冷劑漲幅的參照系。此外，R22在過(guò)去10年累計(jì)削減41%，距離蒙特利爾議定書(shū)規(guī)定的2025、2030年目標(biāo)仍然較大距離，未來(lái)7年的年均削減速度需要達(dá)到8%，顯著高于過(guò)去10年年均削減速度的4.1%。未來(lái)7年國(guó)內(nèi)對(duì)R22的配額削減有望提速，價(jià)格中樞有望顯著上移。3、我們對(duì)三代制冷劑不同漲幅做出樂(lè)觀、中性及悲觀假設(shè)，并計(jì)算出各個(gè)企業(yè)在不同假設(shè)下的凈利潤(rùn)彈性。悲觀假設(shè)是參照二代實(shí)施配額1年50%RR、R410a、R152a、R134a、R143a的價(jià)格分別為2.25/3.83/3.08/2.40/3.64/3萬(wàn)元/噸，同時(shí)將開(kāi)工率調(diào)至6成，億)、永和股份(7.44億)。中性假設(shè)是將三代制冷劑均上漲至歷史最高價(jià)，則對(duì)應(yīng)R32、R125、R410a、R152a、R134a、R143a的價(jià)格分別為3.4/10/6.5/4/5/6.7萬(wàn)元/噸，同時(shí)將開(kāi)工率調(diào)至6成，則對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)：巨化股份(50.25億)、東岳集團(tuán)(33.7億)、三美股份(26.3億)、永和股份 (18.41億)。樂(lè)觀假設(shè)是三代制冷劑價(jià)格均上漲至四代制冷劑遠(yuǎn)期成本8萬(wàn)/噸，則對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)：巨化股份(82.88億)、東岳集團(tuán)(45.9億)、三美股份(38.53億)、永和股份(22.98億)。4、我們對(duì)四代制冷劑目前的技術(shù)路線及企業(yè)專(zhuān)利進(jìn)行梳理，并計(jì)算四代制冷劑原材料成本在10萬(wàn)/噸以上。投資邏輯作為高ODP、高GWP值產(chǎn)品，制冷劑自1985年開(kāi)始被限制生產(chǎn)和使用。目前全球發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)淘汰二代制冷劑，進(jìn)入三代制冷劑淘期第一階段；發(fā)展中國(guó)家則處在二代制冷劑淘汰末期、三代制冷劑淘汰初期。國(guó)內(nèi)二代制冷劑配額生產(chǎn)制度已經(jīng)執(zhí)行10年，主流品種R22價(jià)格在10年內(nèi)翻倍增長(zhǎng)，價(jià)格中樞持續(xù)上行。展望三代制冷劑，我們認(rèn)為其未來(lái)10年的漲價(jià)彈性將超越二代翻倍漲幅，原因在于新一代四代制冷劑成本高昂且海外專(zhuān)利尚未到期，三代制冷劑漲價(jià)天花板較高。此外三代配額鎖定期恰好遇到國(guó)內(nèi)疫情，下游需求較正常年份弱，當(dāng)下游空調(diào)、冰箱、汽車(chē)行業(yè)需求恢復(fù)增長(zhǎng)后，三代制冷劑有望出現(xiàn)供需緊張局面，10年上行周期有望啟動(dòng)。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)三代制冷劑受益彈性排序依次為：巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)、永和股份、東陽(yáng)光。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3 端受配額約束，配額決定利潤(rùn)彈性 17(三)三代制冷劑即將開(kāi)啟景氣向上周期、利潤(rùn)反轉(zhuǎn)即將兌現(xiàn) 18 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)4 圖表4中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量(萬(wàn)臺(tái)) 8圖表5國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量(萬(wàn)輛) 8圖表6中國(guó)冰箱產(chǎn)量(萬(wàn)臺(tái)) 8 圖表9二代制冷劑生產(chǎn)配額(萬(wàn)噸) 10圖表10R22配額量(單位：萬(wàn)噸) 11 圖表12R22供需平衡表(單位：萬(wàn)噸) 113年各企業(yè)R22配額明細(xì)(單位：噸) 11 圖表15PVDF-R142b價(jià)格價(jià)差圖(萬(wàn)元/噸) 13圖表16F141b價(jià)格(元/噸) 14 圖表18國(guó)內(nèi)新裝空調(diào)市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)(2022年) 15圖表19國(guó)內(nèi)售后維修市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)(2022年) 15圖表20國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)(2022年) 16圖表21海外汽車(chē)市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)(2022年) 16圖表22R32供需平衡表(萬(wàn)噸) 16圖表23R134a供需平衡表(萬(wàn)噸) 17 圖表25主流企業(yè)三代制冷劑產(chǎn)能明細(xì)(萬(wàn)噸) 18 圖表27R32價(jià)格及價(jià)差(元/噸) 19圖表28R134a價(jià)格及價(jià)差(元/噸) 19 圖表30三種條件假設(shè)下對(duì)應(yīng)公司凈利潤(rùn)(萬(wàn)元/噸、億元) 20 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)5證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)6無(wú)機(jī)化合物(水、氨、二氧化碳)、鹵代烴(氟利昂)、碳?xì)浠衔?甲烷、乙烷、丙烷)以及其他烴類(lèi)(乙烯、丙烯)都可以作為制冷劑。目前多使用鹵代烴和碳?xì)浠衔镒鳛辂u代烴的命名根據(jù)制冷劑的化學(xué)組成來(lái)劃分，并且根據(jù)其化學(xué)組分的不同分為四代制冷類(lèi)稱(chēng)1000-CsF1b用發(fā)泡劑R2bR3R4sR40R134a0R30R143a0470R245fa0噴霧劑R365mfc0洗+電子去焊R227ea0R236cb0R236fa0發(fā)泡劑R245ca0發(fā)泡劑00R500R20發(fā)泡劑+氣霧劑+清洗劑R152a0發(fā)泡劑+氣霧劑+清洗劑R404a0證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)7R407c0R410a0sR1234yf0R34ze0泡劑R-227ea0R-236fa0游分支。制冷劑原料通常由螢石生產(chǎn)的HF和氯化物或乙炔合成，因此其景氣度通常和氟化工產(chǎn)業(yè)鏈第一大下游空調(diào)是制冷劑的主要應(yīng)用市場(chǎng)，但近年來(lái)受房地產(chǎn)周期影響增速放緩。制冷劑主要用于證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)82003200420052006200720082009201020112012200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022構(gòu)汽車(chē),6%冰冰箱,16%空調(diào),78%圖表4中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量(萬(wàn)臺(tái))250002000015000100005000040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%中國(guó):產(chǎn)量:空調(diào)YOY-右軸圖表5國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量(萬(wàn)輛)圖表6中國(guó)冰箱產(chǎn)量(萬(wàn)臺(tái))3500300025002000150010005000中國(guó):銷(xiāo)量:汽車(chē)YOY-右軸50%40%30%20%10%0%-20%100009000800070006000500040003000200010000中國(guó):產(chǎn)量:家用電冰箱YOY-右軸40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%用時(shí)間進(jìn)程等進(jìn)行完善。對(duì)第一代制冷劑生產(chǎn)的定量約束：1987年簽訂的蒙特利爾議定書(shū)要求凍結(jié)1986年1992年的哥本哈根修正案對(duì)第二代制冷劑生產(chǎn)的定量約束：1990年倫敦修正案增加4組共計(jì)34種HCFC受FCs證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)9冷劑。生產(chǎn)約束之中。國(guó)內(nèi)對(duì)制冷劑約束的時(shí)間進(jìn)程主要遵循發(fā)展中國(guó)家第一組，且除按規(guī)定)，40年將全面淘汰。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)10日程表口發(fā)達(dá)國(guó)家口發(fā)展中國(guó)家10-1520%25%30%40資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2018年全球制冷劑行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析四代環(huán)保制冷劑產(chǎn)品有望加速替代化》、華創(chuàng)證券及消費(fèi)端的淘汰(除保留2.5%維修用途外)。圖表9二代制冷劑生產(chǎn)配額(萬(wàn)噸)45403530252015105020132014201520162017141b20182019142bR222020202120222023R烷，由三氯甲烷和氫氟酸合成。R22于額(國(guó)內(nèi)消費(fèi)量)、使用配額(下游空調(diào)企業(yè)配額)以及百川盈孚的R22年度產(chǎn)量數(shù)據(jù)，可以推算出出口(生產(chǎn)配額-內(nèi)用配額)、國(guó)內(nèi)新裝(使用配額)、國(guó)內(nèi)售后(內(nèi)用配額-使券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)11用配額)及PTFE消費(fèi)量(年產(chǎn)量-生產(chǎn)配額)。根據(jù)此推算目前R22的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中61%圖表10R22配額量(單位：萬(wàn)噸)35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0020132014201520162017201820192020202120222023生產(chǎn)配額內(nèi)用配額使用配額70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212022高分子新裝市場(chǎng)替換市場(chǎng)出口R13年累計(jì)削減R平衡表(單位：萬(wàn)噸)789012.27.19434368484848國(guó)內(nèi)制冷劑使用配額(新25國(guó)內(nèi)制冷劑使用配額(替國(guó)內(nèi)高分子材料消耗(預(yù)283171.7%。圖表132023年各企業(yè)R22配額明細(xì)(單位：噸)717證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)12053478431金華永和R期中的上漲/下跌拆分介紹)：的家電下鄉(xiāng)政策及房地產(chǎn)上行周期對(duì)制冷劑需求的強(qiáng)支撐。且此時(shí)三代制冷劑方案并不價(jià)產(chǎn)能開(kāi)始生產(chǎn)。，限制上料及制冷劑價(jià)格均實(shí)現(xiàn)上漲。停工。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)13圖表14R22價(jià)格價(jià)差漲跌復(fù)盤(pán)(單位：元/噸)配額削減十年以來(lái)R22價(jià)格實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，未來(lái)7年配額加速削減有望進(jìn)一步挺價(jià)。%、有望顯著上移。FPVDFRb圖(萬(wàn)元/噸)5040302002016/11/172017/11/172018/11/172019/11/172020/11/172016/11/17R142bPVDFPVDF-R142bPVDF證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)14圖表16F141b價(jià)格(元/噸)350003000025000200001500010000500002017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1發(fā)泡劑F141b浙江巨化(一)R32和R134a分別是空調(diào)和汽車(chē)領(lǐng)域的主流制冷劑證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)15R410a,R410a,31.60%R32,63.60%制冷劑與二代制冷劑性能對(duì)比R10A低中高0000A毒難燃A毒難燃A毒可燃97481對(duì)充注量11制冷劑的三代制冷劑，2010年日本的空調(diào)幾乎完全替換為R410a、歐洲約有40%的空調(diào)R410a(37.5%)和R22(62.5%)為主。圖表18國(guó)內(nèi)新裝空調(diào)市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)(2022年)圖表19國(guó)內(nèi)售后維修市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)(2022年)R22,3.20%R22,3.20%RR410a,37.50%R22,62.50%證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)16R1234yfR1234yf,29%R134a,71%圖表20國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)(2022年)圖表21海外汽車(chē)市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)(2022年)R1234yf,1%RR134a,99%為1%/1%/1%、汽車(chē)產(chǎn)量增速分別為4%/3%/7%，同時(shí)每三年加注一次制冷劑(即維修市Ra。圖表22R32供需平衡表(萬(wàn)噸)901223E24E25E..21%..2——空調(diào)(單質(zhì)).4.12525出口+其他70資料來(lái)源：百川盈孚、產(chǎn)業(yè)在線、華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)17圖表23R134a供需平衡表(萬(wàn)噸)90123E4E5E4%3%7%1%2%3%3%2547資料來(lái)源：百川盈孚、產(chǎn)業(yè)在線、華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)(二)供應(yīng)端受配額約束，配額決定利潤(rùn)彈性HFCss年開(kāi)始凍結(jié)，2032年起開(kāi)始削減。加利修正案對(duì)三代制冷劑的禁用日程表發(fā)達(dá)國(guó)家(第一組)發(fā)達(dá)國(guó)家(第二組)發(fā)展中國(guó)家(第一組)口發(fā)展中國(guó)家(第二組)HFC線年2013年2013年2020-2022年2024-2026年值HFC三年平均值HFC三年平均值三年平均值(2024-2026年)HCFC線值HCFC平均值N/AN/A2428代制冷劑具體配額發(fā)放方案尚未確定：生產(chǎn)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)18據(jù)來(lái)看，目前三代制冷劑產(chǎn)能彈性依次為巨化股份、三美股份、圖表25主流企業(yè)三代制冷劑產(chǎn)能明細(xì)(萬(wàn)噸)/萬(wàn)噸5R134a620R5444(三)三代制冷劑即將開(kāi)啟景氣向上周期、利潤(rùn)反轉(zhuǎn)即將兌現(xiàn)，Ra100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2012/8/182013/8/182014/8/182015/8/182016/8/182017/8/182018/8/182019/8/182020/8/182021/8/182022/8/18-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%.0%R22毛利率R32毛利率R125毛利率R134a毛利率證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)19圖表27R32價(jià)格及價(jià)差(元/噸)012016/12018/12020/1價(jià)差：R32-右000 1R32圖表28R134a價(jià)格及價(jià)差(元/噸)600005000040000300002000010000012016/12018/1價(jià)差：R134a0002020/12022/1R134a90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/1制冷劑價(jià)格指數(shù)制冷劑價(jià)差指數(shù)制冷劑庫(kù)存天數(shù)指數(shù)二代制冷劑實(shí)施配額生產(chǎn)時(shí)，三代制冷劑技術(shù)已經(jīng)成熟且海外專(zhuān)利已經(jīng)到期，三代制冷劑順利取代二代制冷劑削減的部分。但由于四代制冷劑目前價(jià)格(20萬(wàn)/噸以上)遠(yuǎn)高于同，而設(shè)備的替換周期一般在8-年，因此三代制冷劑漲價(jià)空間有望超越二代制冷劑漲幅。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)20億)、東岳集團(tuán)(45.9億)、三美股份(38.53億)、永和股份(22.98億)。圖表30三種條件假設(shè)下對(duì)應(yīng)公司凈利潤(rùn)(萬(wàn)元/噸、億元)R2價(jià)格R25價(jià)格R34a價(jià)格R10a價(jià)格R52a價(jià)格R43價(jià)格潤(rùn)潤(rùn)53.868888885.9.9854.3和機(jī)械R290同樣非常清潔，但是易燃，使用場(chǎng)景受限。R290即丙烷，也是天然制冷劑，其分ppHFOyf制，其分子上做少量調(diào)整即可直接應(yīng)用。目前四氟丙烯(HFO-1234yf)專(zhuān)利主要集中在美國(guó)科慕、電器、中化藍(lán)天集團(tuán)等企業(yè)也有相關(guān)專(zhuān)利申請(qǐng)，但目前主要以給海外企業(yè)代工為主。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)21有四代制冷劑企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃與技術(shù)來(lái)源公司產(chǎn)能術(shù)來(lái)源碳?xì)渲评鋭┓萑蛑评鋭┬袠I(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析四代環(huán)保制冷劑產(chǎn)品有望加速替代化》，華創(chuàng)證券合成溫度且轉(zhuǎn)化率低，目前并不常用。阿科瑪采用采用的工藝6總體轉(zhuǎn)化率較高。f單價(jià)/(萬(wàn)元/噸)成本/萬(wàn)元證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)221成本合計(jì)R32完全成本R134a完全成本劑雖PRyf萬(wàn)噸(其中三代制冷劑產(chǎn)能48.07萬(wàn)噸)、含氟聚合物產(chǎn)能13.99萬(wàn)噸(其中氟聚合物產(chǎn)公司預(yù)計(jì)為三代制冷劑龍頭，享受三代制冷劑最大漲價(jià)彈性。根據(jù)公司產(chǎn)能布局及過(guò)去三年開(kāi)工率預(yù)測(cè)，公司是目前三代制冷劑配額占比最大企業(yè)，具備行業(yè)定價(jià)權(quán)。我們預(yù)司通過(guò)與霍尼韋爾合作形式代工四代制冷劑，目前公司擁有0.8萬(wàn)噸四代制冷劑產(chǎn)能 Rze、三美股份證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)233、永和股份最上游螢石到下游制冷劑、含氟高分子等完整產(chǎn)業(yè)鏈，并且正在向上游氯化物和下游冷此外公司與金石資源、內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)等合資建設(shè)包鋼金石選礦(公司參股3%)、金鄂博(公司參股3%)進(jìn)一步布局伴生礦副產(chǎn)螢石業(yè)務(wù)保障原材料供應(yīng)。物產(chǎn)能，三代配額基準(zhǔn)年制冷劑板塊虧損較多。隨著基準(zhǔn)年過(guò)后三代制冷劑利潤(rùn)修復(fù)，公司預(yù)計(jì)享受一定彈性。公司成立于1987年，是國(guó)內(nèi)較早的氟化工、硅化工企業(yè)。2007年公司在港交所上市，、空調(diào)、冰箱、汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期螢石、氯化物大幅降價(jià)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)24一名。析師：鄭軼加入華創(chuàng)證券研究所。分析師：王鮮俐發(fā)中心，2022年加入華創(chuàng)證券研究所。助理研究員：侯星宇助理研究員：王家怡拉斯哥大學(xué)金融碩士，曾任職于西部證券研發(fā)中心，2022年加