海信家電深度解析：日立并表增厚，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)袂互補(bǔ)前言2019年以及2020年開年白電市場整體承壓，未來看來，央空賽道兼具長期增長空間和短期驅(qū)動因素，同時(shí)為白電領(lǐng)域競爭格局較為優(yōu)良的賽道。隨著海信日立并表完成，白電龍頭成為A股最純正中央空調(diào)標(biāo)的。我們認(rèn)為，央空賽道競爭格局優(yōu)于傳統(tǒng)白電，一方面2C零售端較少受到傳統(tǒng)空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)影響，另一方面2b工程端則高度對標(biāo)廚電工程渠道，高端品牌定位/穩(wěn)定服務(wù)能力形成天然進(jìn)入壁壘。海信家電立身于優(yōu)良央空行業(yè)賽道，坐擁央空技術(shù)壁壘，擁有高端品牌知名度以及較強(qiáng)的線下服務(wù)能力，目前份額已躍升多聯(lián)機(jī)行業(yè)龍頭，未來有望盡享行業(yè)紅利。核心的業(yè)績展望上，傳統(tǒng)主業(yè)方面，基于疫情及行業(yè)競爭環(huán)境，我們預(yù)計(jì)2020-2022年公司家用空調(diào)業(yè)務(wù)增速分別為-15.0%、4.0%、3.0%；毛利率分別為19.8%、19.4%及18.9%。海信冰洗產(chǎn)品順應(yīng)高端化趨勢，2019年優(yōu)質(zhì)新品相繼推出，在行業(yè)整體偏冷背景下實(shí)現(xiàn)冰洗板塊營收實(shí)現(xiàn)正增長以及毛利率的同比提高。綜合考慮疫情及公司業(yè)務(wù)趨勢，我們預(yù)計(jì)2020-2022年公司冰洗業(yè)務(wù)增速分別為-10.00%、6.5%、4.5%；毛利率分別為23.5%、23.7%及23.8%。對于公司傳統(tǒng)主業(yè)，由于目前白電空調(diào)競爭較為激烈，且面臨新能效/庫存壓力等因素，我們暫時(shí)按照歷史估值最低值7.65倍給予估算，對應(yīng)未來三年傳統(tǒng)白電業(yè)務(wù)市值分別為37億、41億和41億。中央空調(diào)方面，在精裝渠道以及中央空調(diào)自身滲透率提高帶動下，中央空調(diào)近年增長充滿活力。目前精裝房滲透率仍在穩(wěn)步提升，中央空調(diào)企業(yè)仍可分享市場龍力。海信日立并表后，公司形成日立+約克+海信的多品牌齊頭并進(jìn)、高低互補(bǔ)的中央空調(diào)品牌格局。公司以日立雄厚的技術(shù)為基礎(chǔ)，在央空各渠道地位穩(wěn)固，多聯(lián)機(jī)市占率名列前茅。綜合疫情對地產(chǎn)竣工節(jié)奏的沖擊，我們預(yù)計(jì)2020-2022年海信日立收入增速分別為1.0%、10%、8%；凈利率分別為15.8%、15.9%及16.0%，對應(yīng)歸母凈利潤分別為9.45、10.27及11.37億元?；谥醒肟照{(diào)的增長活力及海信日立的龍頭地位，我們按照2013年至今格力、美的、海爾平均市盈率，給予海信日立業(yè)務(wù)13X估值，對應(yīng)2020-2022年市值分別為122.87、133.54、147.82億元。不可否認(rèn)，在當(dāng)前疫情大環(huán)境影響以及白電較為激勵(lì)的競爭下，公司傳統(tǒng)白電業(yè)務(wù)在2020年面臨較大的業(yè)績壓力。但是綜合以上預(yù)測結(jié)果，即使按照最保守假設(shè)（格力歷史最低PE7.65X）給予公司傳統(tǒng)主業(yè)估值

（2020-2021年分別37億、41億和41億），加上未來增速和盈利預(yù)期較為穩(wěn)健的中央空調(diào)分部（2020-2021年對應(yīng)市值分別122、133和147億），公司未來三年市值中樞仍然應(yīng)該在174億左右（不考慮公司在手現(xiàn)金61億情況），公司當(dāng)前市值僅112億。我們認(rèn)為，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司具備較大的價(jià)值低估以及較高的安全邊際。投資建議上，我們預(yù)計(jì)

2020-2022年?duì)I業(yè)總收入分別為426.85、453.57、479.42億元；歸母凈利潤分別為14.29、15.68、16.76億元，對應(yīng)PE估值分別為8.25X、7.52X、7.03X，公司目前處于歷史估值底部，擁有較高安全邊際，維持公司“買入”評級。一、中央空調(diào)：多重因素共同驅(qū)動，景氣度持續(xù)上行（一）行業(yè)概況：發(fā)展維持較高景氣，市場規(guī)模逼近千億細(xì)數(shù)近十年中央空調(diào)行業(yè)發(fā)展，暖通空調(diào)資訊、產(chǎn)業(yè)在線、艾肯空調(diào)制冷網(wǎng)等三方監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)中央市場容量已從2009年340億元左右增至2019年的近千億規(guī)模，十年間增長2.5倍以上。增速方面，除2015年為明顯負(fù)增長，2019年同比趨平外，其他年份均保持正增長，其中雙位數(shù)增長年份占比超過一半以上，是白電行業(yè)中發(fā)展最為出色的子行業(yè)之一。近年來，隨著居民可支配收入的穩(wěn)步提升，加之制冷技術(shù)尤其是多聯(lián)機(jī)及小型水冷機(jī)的發(fā)展，傳統(tǒng)中央空調(diào)產(chǎn)品得以逐漸進(jìn)入居民領(lǐng)域，精裝房的發(fā)展更是為中央空調(diào)的家用滲透提供通路。盡管受行業(yè)影響，2018-19年中央空調(diào)市場增速有所放緩，但我們認(rèn)為行業(yè)整體向上的趨勢并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，隨著好轉(zhuǎn)和精裝修占比逐年提升，中央空調(diào)行業(yè)整體將會迎來新的發(fā)展機(jī)遇?；仡?019年，中央空調(diào)市場較其他白電品種更為穩(wěn)健。受中美貿(mào)易戰(zhàn)、GDP增速趨緩、調(diào)控等影響，白電市場需求整體疲軟。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月中國家電全品類零售額規(guī)模為6365億元，同比下降4.3%，增速達(dá)到近7年來的新低。月度來看，絕大多數(shù)月份均為負(fù)增長，市場承壓持續(xù)下行?？照{(diào)市場形勢相對更為嚴(yán)峻。2019年空調(diào)春季增長失速，后續(xù)618大促及7-8月旺季表現(xiàn)仍未見起色。中怡康數(shù)據(jù)監(jiān)控顯示，除“雙十一”格力引領(lǐng)大力度促銷，空調(diào)銷售有所增長外，其余11個(gè)月份空調(diào)零售額均為負(fù)增長，綜合來看全年國內(nèi)空調(diào)零售額同比下滑14.4%。對比來看，2019年中央空調(diào)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2019年中國中央空調(diào)銷售額達(dá)到997.9億元，同比上升3.20%，增速顯著領(lǐng)先空調(diào)行業(yè)整體水平。月度數(shù)據(jù)來看，2019年央空市場僅1、4、5、8四個(gè)月同比增速為負(fù)，且下滑幅度控制在0%-5%區(qū)間，Q2短暫承壓后迅速提振，9月、10月、11月、12月增速連續(xù)為正且快速增長。與傳統(tǒng)白電產(chǎn)品相比，中央空調(diào)滲透率增長仍有空間，零售端較少受到傳統(tǒng)空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)影響。工程端顯著受益于竣工回暖及精裝房普及趨勢。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境雖短期影響中央空調(diào)表現(xiàn)，但央空賽道長期增長邏輯并未變動，長期依舊看好央空景氣上行趨勢。（二）發(fā)展趨勢：公裝市場為主體，精裝家用化趨勢明確中央空調(diào)的公建應(yīng)用場景覆蓋工業(yè)專業(yè)場所（如核電站、芯片生產(chǎn)潔凈室、大型數(shù)據(jù)中心、制藥車間等）、商業(yè)場所（城市綜合體、酒店、辦公樓及購物中心等）、以及市政場所（學(xué)校、博物館、軌道交通和車站等）與精裝房等。我國基建發(fā)展迅速的背景，將為中央空調(diào)市場的發(fā)展持續(xù)加碼，《政府采購信息報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，19年11月政府空調(diào)采購項(xiàng)目中，中央空調(diào)采購額占比67%，超過民用空調(diào)以及清潔取暖設(shè)備成最大部分。近年來，隨著制冷技術(shù)尤其是多聯(lián)機(jī)及小型水冷機(jī)的發(fā)展，傳統(tǒng)中央空調(diào)工作模式產(chǎn)品開始涉足家用領(lǐng)域。據(jù)奧維云網(wǎng)測算，2019年1-10月全國精裝修商品住宅累計(jì)開盤205.8萬套，同比增幅3.5%。得益于精裝修市場的迅速發(fā)展，2019年1-10月空調(diào)配套規(guī)模81.4萬套，同比上升28.5%，其中中央空調(diào)的配套規(guī)模為50.4萬套，同比上升27.3%，精裝房配套率由2017年的18.7%同步提升至24.5%。中央空調(diào)家用化趨勢愈發(fā)明顯，精裝渠道的興起將起到進(jìn)一步催化作用。（三）行業(yè)格局：多聯(lián)機(jī)地位穩(wěn)固，集中度持續(xù)上行按品種劃分，中央空調(diào)可分為多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)、水機(jī)等多個(gè)類型。不同類型的中央空調(diào)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、運(yùn)行方式上有所區(qū)別，分別適用于不同的建筑和細(xì)分場景：1、多聯(lián)機(jī)是氟系統(tǒng)循環(huán)的中央空調(diào)機(jī)組，通常由一臺室外機(jī)通過配管連接兩臺或兩臺以上室內(nèi)機(jī)組成。室外側(cè)采用風(fēng)冷換熱形式、室內(nèi)側(cè)采用直接蒸發(fā)換熱形式。相比其他機(jī)型，多聯(lián)機(jī)節(jié)約能源，運(yùn)行費(fèi)用低，運(yùn)行可靠，適應(yīng)性好，制冷制熱溫度范圍寬，自由度高，安裝和計(jì)費(fèi)方便。因而多聯(lián)機(jī)的使用最為廣泛，在中小型建筑和部分公共建筑中尤為常見。當(dāng)前市場、技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)主要為日系品牌，如大金、日立、等。2、單元機(jī)是小型的水循環(huán)空調(diào)機(jī)組，通過熱泵把水制熱或制冷，通過水管把水送到房間。單元機(jī)的優(yōu)點(diǎn)在于造價(jià)便宜，性價(jià)比高。但目前大部分單元機(jī)為定頻產(chǎn)品，無法根據(jù)室內(nèi)溫度靈活調(diào)節(jié)，同時(shí)還存在耗電量大，安全性差、噪音大的缺點(diǎn)，更適合相對小空間的住宅使用，如客餐廳吊裝等。本土品牌在單元機(jī)市場的份額較大，如格力、美的等。3、水機(jī)主要由制冷機(jī)、冷卻水循環(huán)系統(tǒng)、冷凍水循環(huán)系統(tǒng)、風(fēng)機(jī)盤管系統(tǒng)和冷卻塔組成，工作時(shí)先制冷或加熱熱媒水，再送至風(fēng)機(jī)盤管空調(diào)系統(tǒng)處，由新風(fēng)或混合風(fēng)在末端將熱能或冷能送入指定地段。水機(jī)運(yùn)行時(shí)可以持續(xù)保持空氣濕潤，出風(fēng)柔和，噪音較小，舒適度高，但造價(jià)昂貴、附件較多、室外機(jī)體型龐大，一般用于大型建筑、別墅用戶、高端寫字樓等。目前美系品牌在水機(jī)市場占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，如約克、開利、麥克維爾、特靈等。1、多聯(lián)機(jī)地位穩(wěn)固，戶式中央空調(diào)趨勢明顯多聯(lián)機(jī)由于舒適度高、美觀方便等原因，一直受到消費(fèi)者廣泛青睞，當(dāng)下占據(jù)國內(nèi)中央空調(diào)市場的半壁江山。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2019年中央空調(diào)整體規(guī)模接近1000億元，其中多聯(lián)機(jī)占比48%，占據(jù)絕對主體地位。結(jié)構(gòu)變動來看，多聯(lián)機(jī)與單元機(jī)占比提升明顯。2009-2019年國內(nèi)多聯(lián)機(jī)占比由34%提升14pct至48%，單元機(jī)由12%提升10pct至22%，背后體現(xiàn)的是戶式中央空調(diào)逐步崛起的發(fā)展趨勢。與之相對，水機(jī)市場占比由26%下降9pct至17%左右，近三年逐步趨于穩(wěn)定。增速方面，以多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)為代表的戶式中央空調(diào)規(guī)模經(jīng)歷16、17年高速增長后，2018年增速有所放緩。2019年則有所回升，其中，多聯(lián)機(jī)在高基數(shù)下仍保持4.19%的平穩(wěn)增長；單元機(jī)規(guī)模同比增長34.15%至216.22億元，主要系中央空調(diào)家用化趨勢提升貢獻(xiàn)。水機(jī)及其他品類規(guī)模同比分別增長8.82%、16.44%至169.61億元、129.93億元，其中離心機(jī)的增長得益于節(jié)能降耗的產(chǎn)品趨勢與眾多廠商的推進(jìn)布局，模塊機(jī)的持續(xù)高增系政策引導(dǎo)疊加多領(lǐng)域的產(chǎn)品應(yīng)用。2、品牌格局明朗，市場集中度較高中央空調(diào)市場梯度較為清晰。暖通空調(diào)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年中央空調(diào)銷售規(guī)模在100億元以上的共有三家，分別是格力、美的、大金，銷售規(guī)模在40-100億元的品牌有日立、海爾、、約克、麥克維爾，海信銷售規(guī)模在10-40億區(qū)間，但若將旗下三個(gè)品牌合并計(jì)算，亦能達(dá)到100億以上的規(guī)模區(qū)間。市場份額來看，2019年中央空調(diào)市場中格力占比15.9%，美的占比14.7%，大金占比12.5%，日立占比9.3%，其他品牌均占比不足5%。CR4達(dá)到52.4%，市場高度集中。精裝房趨勢下，市場進(jìn)一步向龍頭集中。受益于各地政府精裝房政策出臺，龍頭企業(yè)獲得大量中央空調(diào)采購訂單，各地對地產(chǎn)商精裝房質(zhì)量要求更加嚴(yán)格，中小企業(yè)品牌力弱，中標(biāo)難度較大，導(dǎo)致頭部品牌持續(xù)受益，行業(yè)保持“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”的局面。單選多聯(lián)機(jī)市場來看，品牌集中趨勢更為突出。大金、日立、美的、格力、占據(jù)多聯(lián)機(jī)市場前五位置，CR5超過70%。依靠長期深耕與技術(shù)、服務(wù)優(yōu)勢，目前大金、日立等兩家日系品牌領(lǐng)跑國內(nèi)市場?！稒C(jī)電信息》數(shù)據(jù)顯示，2019H1多聯(lián)機(jī)市場中大金市場份額排名第一，為23.01%，較18年減少0.83pct。日立以17.01%的市場份額位居第二，增加1.38pct，增長較為迅速。國產(chǎn)品牌中，2018年美的、格力各以13.65%、12.22%的份額緊隨大金和日立，同年海爾、海信市場份額也達(dá)到3.75%，位居國產(chǎn)品牌第二梯隊(duì)。（四）長期驅(qū)動：精裝房大勢所趨，中央空調(diào)配套率穩(wěn)步提升1、精裝房大勢所趨，中央空調(diào)配套率穩(wěn)步提升近年隨著全裝修政策的密集出臺以及全行業(yè)廠商的積極跟進(jìn)，全裝修/精裝房市場發(fā)展如火如荼，已成為整個(gè)地產(chǎn)及后周期行業(yè)最強(qiáng)勁的增長力量。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年國內(nèi)精裝房開盤量由109.5萬套增長至319.3萬套，CAGR達(dá)到42.87%，精裝修滲透率也由15.27%提升16.09個(gè)百分點(diǎn)至31.36%。盡管2020年初的新冠疫情為地產(chǎn)行業(yè)按下短暫的“暫停鍵”，但隨著國內(nèi)防疫形勢的穩(wěn)定及復(fù)產(chǎn)復(fù)工的順暢展開，預(yù)計(jì)全年精裝市場仍將維持穩(wěn)增態(tài)勢。奧維云網(wǎng)預(yù)計(jì)2020年全國精裝修住宅開盤量約為365萬套，同比增長14.2%?？照{(diào)配套部品中，精裝房廠商對中央空調(diào)愈加青睞。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年期間精裝房中央空調(diào)配套規(guī)模由約5.5萬臺大幅增至74萬臺，CAGR達(dá)到137%。中央空調(diào)配套率由2016年的接近5%大幅提升至2019年的23.2%，占據(jù)空調(diào)配套市場整體的77.6%，顯著領(lǐng)先于分體式空調(diào)。地產(chǎn)商更加青睞中央空調(diào)，原因來看：第一：隨著國民收入水平的逐年提升，中國迎來消費(fèi)升級的趨勢潮流，追求品質(zhì)生活成為提升消費(fèi)升級的驅(qū)動力。中央空調(diào)美觀、舒適、節(jié)能的特性越來越受到廣大消費(fèi)者的認(rèn)可；第二：奧維云網(wǎng)顯示，在消費(fèi)升級，渠道日益多元化的大背景下，集成化、系統(tǒng)化的全屋舒適解決方案成為精裝布局趨勢，未來基于家庭場景的集成化、一體化、智能化的消費(fèi)場景越來越多，一定程度上加速了中央空調(diào)系統(tǒng)和其他舒適家居品類的融合發(fā)展。我們具體量化測算精裝渠道驅(qū)動下，中央空調(diào)市場的未來容量與增速。由于精裝房中央空調(diào)規(guī)模目前市場上仍無準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，我們在此假設(shè)家裝中央空調(diào)客單價(jià)分別為1、1.5、2萬元，首先還原中央空調(diào)零售、公建、精裝三大渠道的歷史數(shù)據(jù)，再對各渠道未來走勢進(jìn)行預(yù)測。1、還原零售、精裝、公建渠道歷史數(shù)據(jù)1）總市場規(guī)模與家裝零售市場規(guī)模：產(chǎn)業(yè)在線、奧維云網(wǎng)、暖通空調(diào)網(wǎng)披露數(shù)據(jù)較為接近，此處選取跟蹤較為密切的暖通空調(diào)數(shù)據(jù)作為預(yù)測基礎(chǔ)。2016-2019年國內(nèi)中央空調(diào)市場規(guī)模由706億元增至853億元，其中家裝零售市場由263億元增至283億元。2）精裝房市場規(guī)模：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2016-2019年國內(nèi)精裝房開盤量由110萬套增至319萬套，其中中央空調(diào)部品配套率由16.0%增至23.2%。我們假設(shè)精裝房采購均價(jià)分別為1、1.5、2萬元，可計(jì)算得出三種情況下，2019年精裝中央空調(diào)市場規(guī)模分別為74.2、111.3及148.4億元。3）公建市場規(guī)模：公建市場包含市政、辦公樓、軌道交通等多類項(xiàng)目，直接統(tǒng)計(jì)較為復(fù)雜。我們使用中央空調(diào)總市場規(guī)?？鄢闶叟c精裝市場數(shù)據(jù)，可測得三種情況下公建市場的整體規(guī)模。2、2020-2022年中央空調(diào)市場規(guī)模預(yù)測1）零售與公建市場：考慮到2020年疫情對家用零售及公建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度的影響，以及對中央空調(diào)產(chǎn)品類剛需效應(yīng)下需求仍將恢復(fù)的整體判斷。我們預(yù)期2020-2022年家用零售市場增速分別為-13%、8%、10%。公建市場根據(jù)三種情況下的歷史基數(shù)分別給予相應(yīng)的增速判斷，詳情請見下表。2）精裝房市場：給予國家全裝修政策推動下，精裝房滲透率與中央空調(diào)部品配套率的同步提升。我們預(yù)計(jì)2020-2022年精裝房開盤量增速分別為12%、25%與22%；中央空調(diào)配套率分別為25%、27%與29%。由此可測得配套均價(jià)為1、1.5、2萬元時(shí)的中央空調(diào)精裝規(guī)模。3）中央空調(diào)市場規(guī)模：基于上述假設(shè)與預(yù)測，可計(jì)算得到2020-2022年：1）精裝房配套均價(jià)為2萬元時(shí)，中央空調(diào)市場規(guī)模分別為811、905、1026億元，同比增速分別為-4.95%、11.57%、13.42%；2）精裝房配套均價(jià)為1.5萬元時(shí)，中央空調(diào)市場規(guī)模分別為807、891、1000億元，同比增速分別為-5.40%、10.37%、12.28%；

3）精裝房配套均價(jià)為1萬元時(shí)，中央空調(diào)市場規(guī)模分別為809、884、983億元，同比增速分別為-5.14%、9.23%、11.18%。2、華東市場領(lǐng)銜全國，中部、西部市場漸崛起內(nèi)銷方面，艾肯空調(diào)制冷網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年華東五省市（山東、浙江、上海、江蘇、安徽）中央空調(diào)市場容量接近380億元，占全國市場比例為37.7%，同時(shí)市場份額較2018年下降0.6pct。西南市場份額提升最為明顯，2019年占比達(dá)到10%，增加0.4pct。市場增速方面，中西部地區(qū)表現(xiàn)亮眼，華北、華中、西南、西北2018年均保持兩位數(shù)增長，體現(xiàn)了中西部地區(qū)中央空調(diào)發(fā)展的巨大潛力。從經(jīng)濟(jì)條件看，華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人均收入處于全國領(lǐng)先水平，精裝房發(fā)展起步同樣較早，隨著全國整體收入水平的提升，精裝房發(fā)展的持續(xù)滲透，中西部在內(nèi)的全國其余地區(qū)或?qū)?fù)制華東地區(qū)央空市場的發(fā)展軌跡，為后續(xù)市場發(fā)展提供增量。3、東南亞需求帶動，海外影響力持續(xù)增強(qiáng)出口方面，2019年中央空調(diào)出口保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，全年出口額111.74億元，同比增長5.74%，占整體中央空調(diào)的比例為11.27%。本土品牌通過積極參與國外制冷展會、興建海外基地等方式，不斷擴(kuò)大品牌影響力，疊加各地樣板工程的輻射效應(yīng)，促進(jìn)出口市場份額增長?？v觀出口市場格局，2018年亞洲占比份額顯著增加，在印度尼西亞、馬來西亞等東南亞國家和地區(qū)的需求帶動下，中央空調(diào)亞洲出口占比達(dá)到63.1%的歷史高位。同時(shí)中東、非洲等地區(qū)中央空調(diào)需求持續(xù)提升，其中非洲市場離心式冷水機(jī)組出口增幅高達(dá)52%，成為中央空調(diào)冷水機(jī)組產(chǎn)品的潛力增量市場。歐洲、北美洲作為主要的家用中央空調(diào)出口區(qū)域，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，市場份額相對穩(wěn)定。（五）短期驅(qū)動：受益竣工回暖，家用零售改善1、家用化趨勢明顯，地產(chǎn)后周期屬性從產(chǎn)品屬性上看，中央空調(diào)具有較強(qiáng)的前裝屬性，作為耐用品更新周期較長。從歷年數(shù)據(jù)來看，中央空調(diào)與周期關(guān)聯(lián)程度高，同比變化情況顯示出中央空調(diào)內(nèi)銷滯后于地產(chǎn)周期一年的規(guī)律。與傳統(tǒng)空冰洗白電相比，中央空調(diào)具備較強(qiáng)的地產(chǎn)后周期屬性，這一點(diǎn)與廚電產(chǎn)品較為類似。2、竣工回暖已驗(yàn)證，家裝零售將提振開工竣工一度異步，家裝零售增長受阻。2017年4月以后，竣工與新開工增速逐漸出現(xiàn)分化，竣工累計(jì)增速持續(xù)低迷，地產(chǎn)后周期屬性使中央空調(diào)增長趨緩，家裝零售市場受阻尤為明顯：此前16、17年家裝零售市場增速分別為34.20%、27.30%；在地產(chǎn)承壓的情況上，各企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)競爭雙重考驗(yàn)，2018年中央空調(diào)家裝零售市場規(guī)模約為320億左右，同比下降7.14%，其中多聯(lián)機(jī)212.5億元，同比下降8.80%，單元機(jī)98.4億元，同比下降3.30%；2019年家裝零售市場規(guī)模同比繼續(xù)下滑11.95%。家用零售市場的低迷傳導(dǎo)至整個(gè)央空市場：2018年銷售額增速環(huán)比2017年降幅明顯（由普遍10%+下降至不足10%）;2019年銷售額僅有小幅上漲，1、4、5、8月均出現(xiàn)單月銷售額同比負(fù)增長。2019H2以來，竣工迅速回暖，前期增速異步形成的“剪刀差”快速收窄：地產(chǎn)竣工端19年6-7月釋放邊際改善信號，8月正式步入回暖周期，截至12月竣工連續(xù)5個(gè)月實(shí)現(xiàn)單月正增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年6月竣工降幅開始顯著收窄，7月竣工4904.99萬平方米，與去年同期基本持平，同比降幅環(huán)比6月收窄13.34pct；

8月房屋竣工增速全年首次回正，同比增長2.79%；9月當(dāng)月竣工5138.01萬平方米，同比增速提升至4.81%，環(huán)比8月上漲2.02pct；10月竣工7461.58萬平方米，同比增速攀升至19.2%，環(huán)比9月提升14.39pct；11月當(dāng)月竣工同比增速放緩至1.81%，12月當(dāng)月竣工同比大幅增長20.23