高質(zhì)量型基金持股風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)——多維度刻畫基金權(quán)益持倉風(fēng)格特征分析師分析師書編號童根gtonggenstockecomcnS22?主動權(quán)益型基金持股以大盤、成長、高質(zhì)量風(fēng)格為主。?“固收+”型基金持股以大盤、價值、高質(zhì)量風(fēng)格為主。?從基金持股風(fēng)格歷史變遷來看，大盤風(fēng)格始終占據(jù)主導(dǎo)地位。?價值風(fēng)格逐漸偏向成長、平衡風(fēng)格，高質(zhì)量型持股風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)。?偏股基金平衡高質(zhì)量型風(fēng)格、偏債基金價值積極風(fēng)格業(yè)績表現(xiàn)相對優(yōu)異。?在市場行情反轉(zhuǎn)階段，平衡型持股風(fēng)格業(yè)績表現(xiàn)更穩(wěn)健。3CONTENTS多維標(biāo)簽格當(dāng)前分布持倉偏好|風(fēng)格細(xì)分|質(zhì)量投資歷史演變4別識別標(biāo)簽體系介紹層次化多維度的標(biāo)簽體系：通過對基金產(chǎn)品的持股規(guī)模、持股成長性、持股價值性、持股質(zhì)量性四個偏好進(jìn)行因子打分、特征提取與歷史復(fù)盤，構(gòu)建了基金權(quán)益持倉的風(fēng)格定位方法。6因子覆蓋范圍小盤因子?反映了基金經(jīng)理對大中小盤個股的偏好成長價值因子?反映了基金經(jīng)理選股對估值、景氣度、邊際安全等方面的要求持股質(zhì)量因子?反映了基金經(jīng)理選股對公司盈利能力、現(xiàn)金流質(zhì)量等基本面方面的要求。共計(jì)5405只個股入選樣本池，其中上交所2312只，深交所2893只，北交所199只。采用2009年以來披露的A股季報(bào)、中報(bào)、年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算個股的歷史風(fēng)格分布特征。共計(jì)7556只基金入選樣本池，樣本池基金滿足成立以來未清算。根據(jù)2012年以來披露的基金半年報(bào)、年報(bào)持倉數(shù)據(jù)，對基金的風(fēng)格分布特征進(jìn)行分類考察。 1價因子定義處理股票規(guī)模得分(Mkt)小于5%分位數(shù)的部分按照5%分位數(shù)處理，大于95%分位數(shù).數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化：去極值后的數(shù)據(jù)股票價值得分(OVS)12個月每股收益與股價的比值12個月每股凈資產(chǎn)與股價的比值12個月每股主營業(yè)務(wù)收入與股價的比值12個月每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與股價的比值12個月每股現(xiàn)金紅利與股價的比值添加股票成長得分(OGS)每股收益的歷史平均增長率(近3年)每股凈資產(chǎn)的歷史平均增長率(近3年)每股主營業(yè)務(wù)收入的歷史平均增長率(近3年)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流的歷史平均增長率(近3年)0%0%0%0%股票質(zhì)量得分(QTS)凈資產(chǎn)收益率(TTM)資產(chǎn)回報(bào)率(TTM)生的現(xiàn)金流量凈額／經(jīng)營活動凈收益基金風(fēng)格因子得分個股風(fēng)格因子得分基金風(fēng)格標(biāo)簽細(xì)分基金風(fēng)格標(biāo)簽識別票池計(jì)算歷史時間截面風(fēng)化、中心基金風(fēng)格因子得分個股風(fēng)格因子得分基金風(fēng)格標(biāo)簽細(xì)分基金風(fēng)格標(biāo)簽識別票池計(jì)算歷史時間截面風(fēng)化、中心年報(bào)全部股票持倉占股票投資總市值比例進(jìn)行加格、成長-價值風(fēng)格和質(zhì)量風(fēng)格交叉，可形成共18個細(xì)分基劃分閾值根據(jù)股票池因子得分截面表現(xiàn)規(guī)模風(fēng)格、成長-價值風(fēng)格及質(zhì)量風(fēng)格分類標(biāo)準(zhǔn)模風(fēng)格股票Mkt分位成長-價值風(fēng)格股票VCG分位質(zhì)量風(fēng)格股票QTS分位盤長分位以上量分位以上之間分位以下值889布格細(xì)分.1納入樣本池統(tǒng)計(jì).1截止至2023年一季度末，按照基金合計(jì)規(guī)模排序，篩選主要二級基金類型為：普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型、偏債混合型、混合債券型二級，以及混合債券型一級。1、按照一級投資類型，混合型基金在規(guī)模上和數(shù)量上均為最大占比。2、按照二級投資類型，偏股混合型基金數(shù)量達(dá)2,057只，規(guī)模27,901億元，占比45%，類型排名第一。表3：基金分類及數(shù)量統(tǒng)計(jì)(2022年末)基金樣本池基金樣本池偏股混合型(2057只)混合債券型基金二級(476只)混合債券型基金一級(123只)偏債混合型(823只)靈活配置型(1744只)平衡混合型(29只)普通股票型(563只)股票型基金債券型基金合型基金圖1：主要持股基金類型規(guī)模(合計(jì))占比分布(截止至2023S1)44835.8億元8%6953.53億元11%8764.86億元14%13512.84億元21%27901.07億元45%423.6億元偏股混合型基金普通股票型基偏股混合型基金普通股票型基金混合債券型二級基金平衡混合型基金偏債混合型基金ind基金二級分類基金二級分類2.1基金年均持股比例及業(yè)績表現(xiàn)比較基金二級分類基金二級分類據(jù)2012-2022年間基金中報(bào)、年報(bào)披露數(shù)據(jù)，各類型基金平均權(quán)益持倉占比分析：1、普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金權(quán)益持倉占比均在60%以上，其區(qū)間波動率與業(yè)績水平在基金二級分類中排名也較高。2、普通股票型基金實(shí)現(xiàn)了最高區(qū)間平均收益率，為18.26%，但波動率較高，為21.12%。偏債混合型基金在較低波動率水平6.17%下收益率達(dá)到8.42%。圖2：偏股基金平均權(quán)益持倉在60%以上(2012-2022年)84.97%普84.97%83.01%偏83.01%61.59%靈61.59%53.87%平53.87%21.59%偏21.59%12.04%混12.04%4.03%混4.03%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2012-2022平均持倉(%) 圖3：基金平均收益率及平均波動率正相關(guān)(2012-2022年)21.12%18.26%21.33%18.13%15.75%18.26%21.33%18.13%15.75%14.92%14.36%14.77%6.17%偏股混合型基金靈活配置型基金平衡混合型基金偏債混合型基金8.42%4.77%6.27%34.77%6.27%3.30%混合債券型一級基金5.94%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2012-2022區(qū)間平均波動率2012-2022區(qū)間平均收益率3923929841569,2561695857據(jù)2022年報(bào)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)各風(fēng)格標(biāo)簽對應(yīng)的主要基金個數(shù)及規(guī)模：1、在大小盤風(fēng)格上，大盤投資風(fēng)格3765只，規(guī)模占比達(dá)82.91%。2、在成長價值風(fēng)格上，主要持股基金類型中平衡投資風(fēng)格2870只，成長投資風(fēng)格1542只，規(guī)模總占比達(dá)88.17%。3、在持股質(zhì)量風(fēng)格上，主要持股基金類型中投資高質(zhì)量股的有3320只，規(guī)模總占比達(dá)70.55%。表4：風(fēng)格標(biāo)簽：股票、基金數(shù)量及規(guī)模情況概覽(2022年末)13030添62標(biāo)題0 1小盤5652價值中盤1小盤03012,82013,3766,64430,880平衡2,9234,508高質(zhì)量38,534成長價值因子得分2.2基金風(fēng)格分布：因子得分概況成長價值因子得分據(jù)2022年報(bào)數(shù)據(jù)，比較各基金類型成長價值維度得分與質(zhì)量維度得分：1、偏股混合型、普通股票型以及靈活配置型基金的成長價值因子得分均大于0，質(zhì)量因子分布在0.57-0.59之間，其中偏股混合型基金成長價值因子得分最高，為0.239。2、平衡混合型、混合債券型二級以及偏債混合型基金成長價值因子得分均小于0，分布在-0.2-0之間，質(zhì)量因子得分均高于0.59，其中偏債混合型基金質(zhì)量因子得分最高，為0.595。 圖4：偏股型基金與偏債型基金在成長價值&質(zhì)量維度得分分布具有顯著區(qū)分(2022年末)偏股混合型基金普通股票型基金普通股票型基金靈活配置型基金 平衡混合型基金 混合債券型二級基金 偏債混合型基金質(zhì)量因子得分0靈5活配置型基金偏股混合型基金偏債混合型基金平衡混合型基金普通股票型基金混合債券型二級基金盤值高質(zhì)量-積極盤表5：交叉風(fēng)格標(biāo)簽：股票、基金數(shù)量及規(guī)模情況概覽(2022年末)股票個數(shù)股票個數(shù)(合計(jì))普通股票型個數(shù)偏股混合型個數(shù)靈活配置型個數(shù)平衡混合型個數(shù)偏債混合型個數(shù)混合債券型二級個數(shù)混合債券型一級個數(shù)基金個數(shù)(合計(jì))5262001000437990037014500018013292500011100000009759900030078787700000010334411135100100000602合型凈值(億元)混合債券型二級凈值(億元一級凈值(億元)基金凈值規(guī)模合計(jì)(億元)40510010002723815890070011,8914050003040000000000000286000300480,1400000006001010010000090414.3.3據(jù)2022年報(bào)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)普通股票型基金各標(biāo)簽分布情況：1、平衡和成長風(fēng)格持股為主；大盤風(fēng)格與高質(zhì)量風(fēng)格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標(biāo)簽中，大盤平衡高質(zhì)量和大盤成長高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出，規(guī)模總占比達(dá)61%。圖5：普通股票型基金數(shù)量統(tǒng)計(jì)：大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風(fēng)格特征(2022年末) 圖6：普通股票型持股風(fēng)格規(guī)模占比首位：大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)1142.25億元20%1982.29億元34%552.50億元9%561.02億元561.02億元10%27%大盤平衡高質(zhì)量大盤成長高質(zhì)量大盤成長積極中盤平衡積極其他.3.3據(jù)2022年報(bào)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)偏股混合型基金各標(biāo)簽分布情況：1、平衡和成長風(fēng)格持股為主；大盤風(fēng)格與高質(zhì)量風(fēng)格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標(biāo)簽中，大盤平衡高質(zhì)量和大盤成長高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出，規(guī)?？傉急冗_(dá)63%。圖7：偏股混合型基金數(shù)量統(tǒng)計(jì)：大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風(fēng)格特征(2022年末)圖8：偏股混合型持股風(fēng)格規(guī)模占比首位：大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)8380.848380.84億元34%1906.71億元8%2157.80億元9%7271.57億元29%5091.29億元20%大盤平衡高質(zhì)量大盤成長高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他.3.3據(jù)2022年報(bào)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)靈活配置型基金各標(biāo)簽分布情況：1、平衡和成長風(fēng)格持股為主；大盤風(fēng)格與高質(zhì)量風(fēng)格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標(biāo)簽中，大盤平衡高質(zhì)量和大盤成長高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出，規(guī)模總占比達(dá)55%。圖9：靈活配置型基金數(shù)量統(tǒng)計(jì)：大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風(fēng)格特征(2022年末)圖10：靈活配置型持股風(fēng)格規(guī)模占比首位：大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)22896.30億元25%791.58億元7%1513.79億元13%3890.76億元34%2410.68億元21%大盤平衡高質(zhì)量大盤成長高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他.3.3據(jù)2022年報(bào)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)平衡混合型基金各標(biāo)簽分布情況：1、平衡和價值風(fēng)格持股為主；大盤風(fēng)格與高質(zhì)量風(fēng)格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標(biāo)簽中，大盤平衡高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出，規(guī)?？傉急冗_(dá)79%。圖11：平衡混合型基金數(shù)量統(tǒng)計(jì)：大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風(fēng)格特征(2022年末) 圖12：平衡混合型持股風(fēng)格規(guī)模占比首位：大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)114.24億元17.76億元4%4%52.86億元13%56.80億元265.02億元65%14%大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極大盤成長積極.3.3據(jù)2022年報(bào)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)偏債混合型基金各標(biāo)簽分布情況：1、平衡和價值風(fēng)格持股為主；大盤風(fēng)格與高質(zhì)量風(fēng)格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標(biāo)簽中，大盤平衡高質(zhì)量和大盤價值高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出，規(guī)?？傉急冗_(dá)69%。圖13：偏債混合型基金數(shù)量統(tǒng)計(jì)：大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風(fēng)格特征(2022年末)圖14：偏債混合型持股風(fēng)格規(guī)模占比首位：大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)大盤平衡高質(zhì)量496.07496.07億元11%245.28億元6%2027.63億629.27億元14%939.85億元22%元47%大盤價值高質(zhì)量大盤平衡積極大盤價值積極其他ind.3.3據(jù)2022年報(bào)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)混合債券型二級基金各標(biāo)簽分布情況：1、平衡和價值風(fēng)格持股為主；大盤風(fēng)格與高質(zhì)量風(fēng)格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標(biāo)簽中，大盤平衡高質(zhì)量和大盤價值高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出，規(guī)?？傉急冗_(dá)68%。圖15：混合債券型二級基金風(fēng)格特征：大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風(fēng)格特征(2022年末)圖16：混合債券型二級持股風(fēng)格規(guī)模占比首位：大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)9967.79億元13%646.73億元9%685.45億元10%1713.02億元24%3139.84億元44%大盤平衡高質(zhì)量大盤價值高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他變收益七類主要基金個數(shù)和分位數(shù)020122013201420152016七類主要基金個數(shù)和分位數(shù)0201220132014201520162017201820192020202120220.20.60020122013201420152016201720182019202020212022成長(左軸)平衡(左軸)大盤(左軸)中盤(左軸)0規(guī)模標(biāo)簽：基金大盤-中盤標(biāo)簽歷史閾值在1.2-1.6區(qū)間內(nèi)，中盤-小盤標(biāo)簽歷史閾值在-0.2-0.2區(qū)間內(nèi)。近五年以來，大盤持股風(fēng)格的基金數(shù)量占比保持最高，2022年中小盤持股風(fēng)格的基金個數(shù)占比有所提升。成長價值標(biāo)簽：基金成長-平衡標(biāo)簽歷史閾值在0.4-0.5區(qū)間內(nèi)，平衡-價值標(biāo)簽歷史閾值在-0.5--0.3區(qū)間內(nèi)。近五年以來，成長型持股風(fēng)格的基金個數(shù)有所回落，平衡型持股風(fēng)格的基金數(shù)量提升顯著。2022年整體權(quán)益持倉風(fēng)格向價值回歸。持股質(zhì)量標(biāo)簽：基金持股高質(zhì)量-積極標(biāo)簽歷史閾值在0.3-0.6區(qū)間內(nèi)。近五年以來，高質(zhì)量型持股風(fēng)格的基金數(shù)量持續(xù)上升，2022年權(quán)益市場個股質(zhì)量得分波動性放緩。圖17：大盤-中盤-小盤標(biāo)簽計(jì)數(shù)及分界線走勢(2012-2022年)圖18：成長-平衡-價值標(biāo)簽計(jì)數(shù)及分界線走勢(2012-2022年)圖19：高質(zhì)量-積極標(biāo)簽計(jì)數(shù)及分界線走勢(2012-2022年)小盤-中盤分界線(右軸)小盤-中盤分界線(右軸)價值-平衡分界線(右軸)軸)積極(左軸)積極-質(zhì)量因子得分-0.8歷史演變質(zhì)量因子得分-0.8交叉標(biāo)簽得分分布：大盤成長高質(zhì)量、大盤平衡高質(zhì)量以及大盤價值高質(zhì)量均表現(xiàn)為質(zhì)量因子得分高于0.5；大盤成長高質(zhì)量和大盤成長積極均表現(xiàn)為成長價值因子得分大于0.5。交叉標(biāo)簽規(guī)模變遷：自2016年至2021年，大盤成長高質(zhì)量、大盤平衡高質(zhì)量、大盤平衡積極以及中盤平衡積極四類標(biāo)簽的基金規(guī)模穩(wěn)步增長，2022年有所下降，且自2019年以來，大盤成長高質(zhì)量基金規(guī)模顯著占優(yōu)。圖20：主要交叉標(biāo)簽因子分布呈現(xiàn)出顯著類別區(qū)分度(2012-2022年歷史平均)40.200-1.5-1100-1.5-11-0.5大盤成長高質(zhì)量大盤成長積極大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極大盤價值高質(zhì)量中盤平衡積極有所下降(2012-2022年)基金凈資產(chǎn)規(guī)模(億元)0013201420152016201720182019202020212022大盤成長高質(zhì)量大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所，Wind23：普通股票型基金大盤成長高質(zhì)量風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)2012-2022年間，普通股票型基金以大盤、平衡、高質(zhì)量風(fēng)格為主，自2019年成長逐漸占優(yōu)。1、大小盤風(fēng)格：2014年后，普通股票型基金數(shù)量保持穩(wěn)定增長，2014-2015年增速顯著，大盤始終占優(yōu)；2、成長價值風(fēng)格：從2015年到2018年價值占優(yōu)，2019年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L占優(yōu)；3、持股質(zhì)量風(fēng)格：高質(zhì)量持股風(fēng)格始終占優(yōu)。另外，2019-2022年間投資風(fēng)格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。 圖22：普通股票型基金風(fēng)格演變趨勢：大盤、平衡、高質(zhì)量(2012-2022年)基金個數(shù)60基金個數(shù)5004003002000020122013201420152016201720182019202020212022大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所，Wind 圖23：普通股票型基金規(guī)模占比主導(dǎo)風(fēng)格：大盤平衡高質(zhì)量(2012-2022年)基金凈資產(chǎn)規(guī)模和(億元)7000600050004000300020001000020122013201420152016201720182019202020212022大盤成長高質(zhì)量大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所，Wind2012-2022年間，偏股混合型基金以大盤、成長、高質(zhì)量風(fēng)格為主。1、大小盤風(fēng)格：2012-2019年間，偏股混合型基金整體數(shù)量穩(wěn)定，2019年后，基金數(shù)量平穩(wěn)增長，表現(xiàn)為大盤占優(yōu)；2、成長價值風(fēng)格：從2012年到2019年價值占優(yōu)，2019年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L和平衡占優(yōu)；3、持股質(zhì)量風(fēng)格：高質(zhì)量持股風(fēng)格始終占優(yōu)。另外，2019-2022年間投資風(fēng)格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。 圖24：偏股混合型基金風(fēng)格演變趨勢：大盤、成長、高質(zhì)量(2012-2022年)基金個數(shù)2500基金個數(shù)200015001000500020122013201420152016201720182019202020212022大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所，Wind 主導(dǎo)風(fēng)格：大盤成長高質(zhì)量(2012-2022年)基金凈資產(chǎn)規(guī)模和(億元)30000250002000015000100005000020122013201420152016201720182019202020212022大盤成長高質(zhì)量大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他：靈活配置型基金大盤成長高質(zhì)量風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)2012-2022年間，靈活配置型基金以大盤、成長、高質(zhì)量風(fēng)格為主。，基金數(shù)量穩(wěn)定，表現(xiàn)為大2、成長價值風(fēng)格：從2015年到2017年價值占優(yōu)，2017年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L和平衡占優(yōu)；3、持股質(zhì)量風(fēng)格：高質(zhì)量持股風(fēng)格始終占優(yōu)。另外，2017-2022年間投資風(fēng)格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。 ：大盤、成長、高質(zhì)量(2012-2022年)基基金個數(shù)1600140012001000800600400200020122013201420152016201720182019202020212022大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極 主導(dǎo)風(fēng)格：大盤成長高質(zhì)量(2012-2022年)基金凈資產(chǎn)規(guī)模和(億元)1400012000100008000600040002000020122013201420152016201720182019202020212022大盤成長高質(zhì)量大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他基金凈資產(chǎn)規(guī)模和(億元)：平衡混合型基金轉(zhuǎn)向大盤平衡高質(zhì)量風(fēng)格基金凈資產(chǎn)規(guī)模和(億元)2012-2022年間，平衡混合型基金以大盤、成長、高質(zhì)量風(fēng)格為主。2、成長價值風(fēng)格：從2012年到2020年價值占優(yōu)，2017年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L和平衡占優(yōu)；3、持股質(zhì)量風(fēng)格：高質(zhì)量持股風(fēng)格始終占優(yōu)。另外，2017-2021年間投資風(fēng)格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。 趨勢：大盤、成長、高質(zhì)量(2012-2022年)基金個數(shù)基金個數(shù)505020122013201420152016201720182019202020212022大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極 主導(dǎo)風(fēng)格：大盤成長高質(zhì)量(2012-2022年)6005004003002000020122013201420152016201720182019202020212022大盤成長高質(zhì)量大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他：偏債混合型基金大盤平衡高質(zhì)量風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)2012-2022年間，偏債混合型基金以大盤、平衡、高質(zhì)量風(fēng)格為主。1、大小盤風(fēng)格：2017-2019年間，偏債混合型基金數(shù)量穩(wěn)定，2020年大幅增長，表現(xiàn)為大盤占優(yōu)；2、成長價值風(fēng)格：從2016年到2019年表現(xiàn)為價值占優(yōu)，2017年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠胶庹純?yōu)；3、持股質(zhì)量風(fēng)格：高質(zhì)量持股風(fēng)格始終占優(yōu)。另外，2019-2021年間投資風(fēng)格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)，2021-2022年間投資風(fēng)格為大盤平衡高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。 勢：大盤、平衡、高質(zhì)量(2012-2022年)基金個數(shù)8基金個數(shù)7006005004003002000020122013201420152016201720182019202020212022大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所，Wind 主導(dǎo)風(fēng)格：大盤平衡高質(zhì)量(2012-2022年)基基金凈資產(chǎn)規(guī)模和(億元)600050004000300020001000020122013201420152016201720182019202020212022 大盤成長高質(zhì)量大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他28：混合債券型二級基金成長風(fēng)格轉(zhuǎn)向平衡風(fēng)格2012-2022年間，混合債券型二級基金以大盤、平衡、高質(zhì)量風(fēng)格為主。2019-2022年間繼續(xù)平穩(wěn)增長，表現(xiàn)為大盤占優(yōu)；2、成長價值風(fēng)格：從2012年到2018年表現(xiàn)為價值占優(yōu)，2019年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L、平衡占優(yōu)；3、持股質(zhì)量風(fēng)格：高質(zhì)量持股風(fēng)格始終占優(yōu)。另外，2019-2022年間投資風(fēng)格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。變趨勢：大盤、平衡、高質(zhì)量(2012-2022年)基金個數(shù)4基金個數(shù)35030025020050000020122013201420152016201720182019202020212022大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極比主導(dǎo)風(fēng)格：大盤成長高質(zhì)量(2012-2022年)基金凈資產(chǎn)規(guī)模和(億元)80007000600050004000300020001000020122013201420152016201720182019202020212022 大盤成長高質(zhì)量大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他293.3基金收益率表現(xiàn)對比主要股指(一)普通股票型基金、偏股混合型基金以及靈活配置型基金：大盤成長高質(zhì)量風(fēng)格在2018年出現(xiàn)收益率大幅下跌，且2019年同步回升，2021下半年再次出現(xiàn)下跌；大盤平衡高質(zhì)量風(fēng)格極風(fēng)格自2015下半年至2018年收益率表現(xiàn)低迷，2019-2021上半年持續(xù)回升。表7：普通股票型基金&偏股混合型基金&靈活配置型基金交叉風(fēng)格標(biāo)簽收益率對比(2012-2022年)1.91-1.22-42.32-34.68-36.11-28.97-38.18-32.78-30.36-30.63-33.33-24.64-22.89-23.51-14.25-20.12-21.0194.7140.6364.8233.4976.2641.3137.7245.8366.6225.0928.0540.381.64-0.431.23Wind303平衡混合型基金、偏債混合型基金以及混合債券型二級基金：大盤平衡高質(zhì)量和大盤平衡積極風(fēng)格在2018年出現(xiàn)收益率下跌，且2019年同步回升，2021年再次出現(xiàn)下跌。自2019年以來，平衡混合型基金表現(xiàn)亮眼，其中投資風(fēng)格為大盤成長積極和大盤平衡積極的基金歷史收益率達(dá)最高，但回撤較大。偏債混合型基金和混合債券型二級基金收益率漲跌幅較小，大盤平衡高質(zhì)量風(fēng)格的基金在2019-2021年間始終保持正收益率。表8：平衡混合型基金&偏債混合型基金&混合債券型二級基金交叉風(fēng)格標(biāo)簽收益率對比(2012-2022年)2H14.944.452H2 249-5.62-5.64-1.223H13H2-1.1233534.390.320.196.7065.612508324.62184.957-27.1554H14H25H15H26H16H27H17H28H18H29H19H20H10H248.53--4.60-7.666.905.007.156.393.903.394.5851H11H2-2.122H12H24.1鵬華基金-伍璇：持股偏好為大盤-價值-高質(zhì)量型4.1鵬華盛世創(chuàng)新(160613)持股風(fēng)格分析結(jié)果為大盤-價值-高質(zhì)量型。?基金經(jīng)理伍璇自2011年12月任職以來，持股質(zhì)量偏好較為穩(wěn)定。2019-2022年持股質(zhì)量因子得分持續(xù)上升，呈現(xiàn)出高質(zhì)量?成長-價值風(fēng)格方面，2014-2018年持股風(fēng)格有向平衡型轉(zhuǎn)移趨勢，2019-2022年持股風(fēng)格向價值回歸較為顯著。好較為穩(wěn)健(2012-2022年)1因子得分0.881因子得分0.710.520.510.460.520.510.460.440.390.50.380.390.50.380.320201220142016201820202022-0.32--0.32-0.5-0.61-0.64-0.61-0.64-0.74-0.96--0.96-1.27成長價值因子得分質(zhì)量因子得分?jǐn)?shù)據(jù)來源：浙商證券研究所，Wind 凈值及收益率(2012-2022年)基金收益率6基金收益率50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-20.00%-30.00%51.89%44.99%32.67%30.01%17.03%14.71%11.21%6.86%-5.22%-12-17.24%654321067%-2-3基金資產(chǎn)凈值(億元)02468101220122013201420152016201720182019202020212022基金資產(chǎn)凈值(億元)(右軸)基金收益率(左軸)33數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所，Wind4.2寶基金-劉自強(qiáng)：持股偏好為大盤-平衡-高質(zhì)量型4.2華寶動力組合(240004)持股風(fēng)格分析結(jié)果為大盤-平衡-高質(zhì)量型。?基金經(jīng)理劉自強(qiáng)2008年3月任職。自2012年以來積極型持股風(fēng)格占據(jù)主要時間段，持股質(zhì)量因子得分歷史普遍在0.3上下波動。?近十年以來，持股風(fēng)格在成長、平衡、價值間切換幅度較高，風(fēng)格穩(wěn)定度較低，整體偏好平衡型持股。 價值偏好波動增大(2012-2022年)因子得分因子得分0.50-0.5-1.5-20.580.3400.340.290.210.16060.000.260.000.260.0200.02-0.36-0.20--0.20-0.42-0.48-0.56-0.57-0.89-1.612012201302012201320142015201620172018201420152016201720182019202020212022成長價值因子得分質(zhì)量因子得分?jǐn)?shù)據(jù)來源：浙商證券研究所，Wind 凈值及收益率(2012-2022年)基金收益率6基金收益率50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-20.00%-30.00%054.79%040054.79%040025.44%06.44%0-20-23.62%-30-5.87%-10.49%48.37%38.43%31.82%11.18%1.24%基金資產(chǎn)凈值(億元)123456789101120122013201420152016201720182019202020212022基金資產(chǎn)凈值(億元)(右軸)基金收益率(左軸)344.3高質(zhì)量型4.3國投瑞銀瑞利A(161222)持股風(fēng)格分析結(jié)果為大盤-平衡-高質(zhì)量型。持股高質(zhì)量偏好顯著上升。?基金經(jīng)理綦縛鵬自2016年7月任職以來，高質(zhì)量型持股偏好呈現(xiàn)增強(qiáng)趨勢。近三年以來，基金質(zhì)量因子得分持續(xù)上升。?成長價值因子得分歷史長期處于平衡-價值風(fēng)格分界線上下，風(fēng)格穩(wěn)定度較高，整體上平衡型風(fēng)格偏好略有增加。 A高質(zhì)量偏好上升趨勢顯著(2015-2022年)因子得分0因子得分0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.20.610.440.370.300.2000.200.02-0.019362810574936281057-0.38--0.38-0.44-0.51--0.51-0.55-0.65-0.9520152016201720182019202020212022成長價值因子得分質(zhì)量因子得分 A產(chǎn)凈值及收益率(2015-2022年)基金收益率5基金收益率40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-20.00%039.88%37.71%302039.88%37.71%3028.51%19.52%0.00%-2.08%-4.38%-15.86%-20400020152016201720182019202020212022基基金資產(chǎn)凈值(億元) 基金資產(chǎn)凈值(億元)(右軸)基金收益率(左軸) 4.4達(dá)宏利-孟杰：持股偏好為中盤-平衡-高質(zhì)量型4.4泰達(dá)宏利睿智穩(wěn)健A(003501)持股風(fēng)格分析結(jié)果為中盤-平衡-高質(zhì)量型。?基金經(jīng)理孟杰自2020年9月任職以來，產(chǎn)品質(zhì)量因子得分穩(wěn)定在高位，高質(zhì)量型持股偏好較為顯著。?2020年，睿智穩(wěn)健A由價值型持股特征顯著轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L型持股特征。近三年以來，持股風(fēng)格持續(xù)向平衡型演變。A股偏好向價值回歸(2017-2022年)因子得分因子得分0.50-0.5-1.50.760.6300.630.610.2700.270.12