2023年A股市場(chǎng)投資策略展望-時(shí)蘊(yùn)新生布局之年一、復(fù)盤2022：零和博弈視角下的全球資本市場(chǎng)（一）大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)大宗商品的價(jià)格首先受到供需變化的影響，其次，在美元定價(jià)下，價(jià)格受到美元指數(shù)影響較大。2022年2月底爆發(fā)的俄烏沖突導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈持續(xù)緊張，歐美等經(jīng)濟(jì)體開啟加息周期使經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂逐步加劇，兩者共同作用下，今年大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了先漲后跌、后期整體震蕩的行情，主要分為兩個(gè)階段。第一階段：年初至6月中旬。俄烏沖突擾動(dòng)占主導(dǎo)，大宗商品供應(yīng)緊張，油價(jià)震蕩上行，依次在2月底和6月中旬見頂。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在2月底快速上行，隨后高位窄幅震蕩。第二階段：6月中旬至今。美歐加息影響占主導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息下，美元指數(shù)上漲，歐洲央行開啟11年來首次加息，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增大，需求趨弱，油價(jià)等大宗商品價(jià)格承壓。（二）全球債券市場(chǎng)分化2022年，全球債券市場(chǎng)分化明顯，主要由于各國經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策錯(cuò)位。截至2022年11月末，今年美聯(lián)儲(chǔ)已加息6次共計(jì)375BP，歐洲央行加息6次共計(jì)200BP，英國央行加息7次共計(jì)275BP。此外，英國央行早自2021年12月加息15BP，開啟加息周期。在加息潮下，2022年歐美債券市場(chǎng)同步持續(xù)走高。截至2022年11月30日，較上年末收盤價(jià)，美國10年期國債收益率上行216BP，美國2年期國債收益率上行365BP；德國10年期國債收益率上行215BP，法國10年期國債收益率上行220.4BP，意大利10年期國債收益率上行268.5BP；英國10年期國債收益率上行223.9BP。相較之下，中國堅(jiān)持寬松貨幣政策以穩(wěn)增長，國債收益率上行幅度較小，債券價(jià)格保持穩(wěn)定。截至2022年11月30日，中國10年期國債收益率較上年末上行10.96BP。日本堅(jiān)持實(shí)施寬松貨幣政策以保證通脹穩(wěn)定可持續(xù)，且實(shí)施利率曲線控制政策，確保10年期國債收益率低于0.25%。截至2022年11月30日，日本10年期國債收益率較上年末上行18.7BP。與此同時(shí)，歐美加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)債券買盤，降低債券到期收益率上漲幅度，加劇債券市場(chǎng)波動(dòng)。美國10年期國債和2年期國債收益率自7月初開始倒掛，11月倒掛程度一度超過70BP；歐元區(qū)重要利差，意大利與德國10年期國債利差今年不斷上升，10月曾超過250BP，均預(yù)示著未來經(jīng)濟(jì)衰退可能性增大。（三）匯率市場(chǎng)美元單邊強(qiáng)勢(shì)隨著本輪歐美加息周期開啟，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒促進(jìn)跨境資本流動(dòng)，資金向美國等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流。今年前三季度美元指數(shù)總體保持單邊上漲態(tài)勢(shì)，非美貨幣多數(shù)下跌。截至2022年11月30日，與2021年末相比，美元指數(shù)上漲10.43%，美元對(duì)日元、歐元、英鎊匯率分別升值19.95%、升值8.46%、升值10.86%。2022年國內(nèi)疫情擾動(dòng)不斷、防控形勢(shì)嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，央行實(shí)施總體寬松的貨幣政策以穩(wěn)增長，在此背景下，人民幣兌美元總體貶值，但貶值幅度低于大多數(shù)非美貨幣。截至2022年11月30日，人民幣對(duì)美元、歐元、英鎊、日元匯率中間價(jià)分別較2021年末貶值12.06%、貶值1.80%、升值0.91%、升值7.73%。（四）全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅下調(diào)今年全球權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格總體下跌，但各國股市表現(xiàn)明顯分化。英國股市表現(xiàn)相對(duì)較好，其次是日本股市，截至2022年11月30日，與上年末相比，英國富時(shí)100指數(shù)上漲了2.55%，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.86%。美國三大股指分化明顯，科技股權(quán)重較大的納斯達(dá)克指數(shù)全年下跌幅度最深，年初至今下跌了26.70%，主要由于美聯(lián)儲(chǔ)加息打壓科技股估值水平。道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)漲跌幅則分別為下跌4.81%、下跌14.39%。歐元區(qū)，德國DAX和法國CAC40指數(shù)9月底跌幅在20%左右，但10月以來持續(xù)反彈，年初至今跌幅縮小至10%以內(nèi)。1-10月，香港恒生指數(shù)大幅下跌，11月以來，恒生指數(shù)大幅反彈。截至11月30日，恒生指數(shù)11月上漲26.62%，恒生中國企業(yè)指數(shù)上漲29.07%，恒生科技指數(shù)上漲33.15%，恒生指數(shù)較年初仍下行16.91%，恒生中國企業(yè)指數(shù)下行19.22%，恒生科技指數(shù)下行26.62%.（五）2022年A股市場(chǎng)行情1.主要寬基指數(shù)表現(xiàn)2022年，在國內(nèi)外眾多因素的影響下，股市走勢(shì)不確定性較強(qiáng)。A股經(jīng)歷了先跌后漲、再跌再漲的“W”型行情，總體劃分為五個(gè)階段。第一階段：1月至2月，A股震蕩下跌。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。國內(nèi)政策偏緊，1月和2月新成立基金份額分別為1214.48億份、826.68億份，遠(yuǎn)低于2021年同期的3117.91億份、5659.05億份的水平，市場(chǎng)情緒悲觀。第二階段：2月底至4月底，A股大幅下跌。2月24日，俄烏沖突正式爆發(fā)，全球供應(yīng)鏈緊張加劇，國際大宗商品價(jià)格飆升，中上游行業(yè)生產(chǎn)成本提高。3月美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)，開啟本輪加息周期，科技股等估值大幅降低。3月，國務(wù)院金融委會(huì)議釋放政策底信號(hào)，短暫拉升股市。4月，上海疫情爆發(fā)，封控措施升級(jí)，全國物流供應(yīng)鏈?zhǔn)茌^大影響。第三階段：4月底至7月初，股市反彈，A股走出獨(dú)立行情。4月29日，中央政治局會(huì)議召開，發(fā)布一系列穩(wěn)增長措施，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。6月初，上海疫情好轉(zhuǎn)，逐步解除封控、恢復(fù)正常生活生產(chǎn)秩序。同時(shí)，國際大宗商品價(jià)格自高位回落，美債到期收益率見頂回落，市場(chǎng)信心恢復(fù)。第四階段：7月初至10月初，股市二次探底。7月，國內(nèi)停貸風(fēng)波爆發(fā)，房地產(chǎn)行業(yè)保交樓壓力增大。歐洲央行7月開啟11年來首次加息，美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鷹派，海外衰退預(yù)期增強(qiáng)。8月初，美國國會(huì)眾議院議長佩洛西竄訪中國臺(tái)灣，臺(tái)海局勢(shì)緊張。A股市場(chǎng)震蕩下行。第五階段：10月初至今，股市震蕩上行。二十大勝利召開，上市公司三季報(bào)轉(zhuǎn)穩(wěn)，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)情緒開始樂觀。11月，房地產(chǎn)支持政策加碼，利好地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。但10月我國出口和消費(fèi)月度同比增速均轉(zhuǎn)負(fù)，11月疫情多地散發(fā)、確診病例激增，疊加四季度和明年海外經(jīng)濟(jì)衰退可能性增大，我國經(jīng)濟(jì)增長面臨較強(qiáng)不確定性，市場(chǎng)雖樂觀但偏謹(jǐn)慎，股市短暫上行后窄幅整理。2.行業(yè)收益表現(xiàn)截至2022年11月30日，31類一級(jí)行業(yè)中，僅煤炭和綜合行業(yè)股指較上年末上漲，漲幅分別為24.49%、8.11%，其余行業(yè)均較上年末收盤價(jià)下跌。其中，房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、建筑裝飾、社會(huì)服務(wù)、石油石化等5類一級(jí)行業(yè)跌幅相對(duì)較小，下跌幅度小于10%；有13類一級(jí)行業(yè)跌幅位于10%-20%區(qū)間，有10類一級(jí)行業(yè)跌幅位于20%-30%區(qū)間；而電子行業(yè)跌幅最大，為33.56%。1月漲幅最高的行業(yè)是銀行，主要受益于資金面偏緊；2-3月，俄烏沖擾動(dòng)下，國際大宗商品價(jià)格飆升，從而上游資源漲幅最高，有色金屬

2月上漲17.18%，煤炭3月上漲10.81%；

4月，國內(nèi)局部疫情爆發(fā)、形勢(shì)嚴(yán)峻，穩(wěn)定類的食品飲料漲幅最高，上漲4.29%；5-6月，疫情防控形勢(shì)好轉(zhuǎn)，政府出臺(tái)穩(wěn)增長政策，汽車和電力設(shè)備分別以18.26%、21.19%的月度漲幅領(lǐng)漲全行業(yè)；7-9月，歐美央行緊縮預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)普遍下跌，國內(nèi)多地遭受高溫襲擊，能源供需緊張，從而7月環(huán)保行業(yè)漲幅最高，8月和9月均是煤炭漲幅最高；10月，二十大召開后，市場(chǎng)情緒回暖，在信創(chuàng)概念帶動(dòng)下，前期估值處于較低水平的計(jì)算機(jī)漲幅最高；11月，“金融十六條”、“第二支箭”、“第三支箭”等政策出臺(tái)，支持房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展、促進(jìn)保交樓實(shí)現(xiàn)，房地產(chǎn)漲幅最高，并帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上漲。3.市場(chǎng)風(fēng)格：大盤VS小盤&成長VS價(jià)值今年以來，A股市場(chǎng)仍遭重挫，到目前為止仍未完全恢復(fù)。年初至今，主要指數(shù)仍未恢復(fù)，滬深300（-19.88%）<中證1000（-16.29%）；從成長股與價(jià)值股分析，價(jià)值（-11.49%）>成長（-24.17%）。年初至4月26日，A股全盤嚴(yán)重下挫，各指數(shù)下行分化較大。從A股市場(chǎng)主要指數(shù)分析，上證50（下行17.86%，記為-17.86%，下同）、滬深300（-23.05%）、中證1000

（-34.03%）等下跌分化嚴(yán)重，小盤指數(shù)收益率下行幅度大于大盤寬基指數(shù)；對(duì)比成長股與價(jià)值股，成長寬基指數(shù)（-29.47%）<價(jià)值寬基指數(shù)（-13.41%），分化甚大。4月27日至6月末，A股開始反彈，但反彈行情分化。從A股市場(chǎng)主要指數(shù)分析，滬深300（18.81%）<中證1000（39.59%），小盤股率先快速反彈，大盤藍(lán)籌反彈速度弱于中小盤股；從成長股與價(jià)值股分析，成長（25.25%）>價(jià)值（7.90%），成長股反彈速度快于價(jià)值股。上半年，下探幅度越大，反彈情緒越高漲。7月初至10月上旬，隨著大盤震蕩走弱，滬深300（-17.24%）與中證1000（-15.43%）震蕩下行；7月初至10月末，價(jià)值（-17.04%）與成長（-21.06%）均又大幅下行。10月上旬以來，滬深300反彈6.38%，中證1000反彈12.04%；10月末以來，受房地產(chǎn)融資政策與國有資產(chǎn)重新估值的影響，價(jià)值（14.20%）較成長（8.35%）占優(yōu)。二、2023年A股市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇（一）國際視角：“灰犀?！毙?yīng)減弱風(fēng)險(xiǎn)一：全球通脹仍處于高位，存在工資-物價(jià)螺旋上漲可能性當(dāng)前國際面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一是通脹長期居高不下。美國10月CPI同比上漲7.7%，已連續(xù)4個(gè)月下降。歐元區(qū)10月HICP同比上漲10.6%，英國10月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)

（CPI）同比上漲11.1%，漲幅創(chuàng)下41年來新高。2022年，歐元區(qū)和英國通脹數(shù)據(jù)屢創(chuàng)新高，當(dāng)前仍未到拐點(diǎn)，通脹壓力較大。日本10月CPI同比上漲3.7%，已連續(xù)7個(gè)月高于日本央行2%的通脹目標(biāo)。多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體9月消費(fèi)者物價(jià)漲幅居高不下，印度、巴西、泰國、印尼分別達(dá)到7.4%、7.2%、6.4%和6%，阿根廷、土耳其CPI漲幅均超過80%。以美國為例，從通脹結(jié)構(gòu)來看，美國通脹部分是供應(yīng)問題導(dǎo)致，部分是需求導(dǎo)致的。根據(jù)通貨膨脹的計(jì)算方式，2022年通脹環(huán)比變化度量了通脹同比變化的新漲價(jià)因素，即由2022年的邊際變化帶來的漲價(jià)。7月以來CPI同比增速不斷下行，但美國CPI環(huán)比增速持續(xù)非負(fù)，通脹壓力仍然較大。從美國CPI各細(xì)分項(xiàng)來看，1-6月，能源價(jià)格和交通運(yùn)輸價(jià)格環(huán)比均上漲，尤其是3月，能源價(jià)格環(huán)比上漲11.4%，交通運(yùn)輸價(jià)格環(huán)比上漲4.5%，主要因?yàn)槎頌鯖_突下供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，能源類大宗商品價(jià)格快速上漲，屬于供應(yīng)問題導(dǎo)致的通貨膨脹問題。7-9月，能源和交通運(yùn)輸價(jià)格環(huán)比均下跌，主要因?yàn)闅W美鷹派加息下原油需求增速預(yù)期下調(diào)。不過，10月環(huán)比漲幅再度轉(zhuǎn)正，部分受歐佩克減產(chǎn)計(jì)劃影響。1-10月，美國CPI分項(xiàng)中，食品、食品與飲料、娛樂、其他商品與服務(wù)、住宅的價(jià)格環(huán)比持續(xù)上漲，而醫(yī)療保健1-9月價(jià)格環(huán)比也持續(xù)上漲，10月轉(zhuǎn)負(fù)，即美國必需消費(fèi)品和房租等價(jià)格總體持續(xù)上漲。而服裝、教育與通信、信息技術(shù)、硬件和服務(wù)、個(gè)人計(jì)算機(jī)及其周邊設(shè)備等可選消費(fèi)類連續(xù)多月價(jià)格環(huán)比下跌。主要原因是高通脹侵蝕了美國消費(fèi)者購買力，并打壓未來的消費(fèi)信心，隨著房租和日用品價(jià)格上漲，美國人不得不減少購買高價(jià)和非必選商品。展望2023年，一方面，能源供應(yīng)緊張局勢(shì)仍未緩解，歐佩克組織和俄羅斯等能源國有維持油價(jià)的動(dòng)力。另一方面，能源需求增速在歐美加息下已顯著下調(diào)，且歐盟和七國集團(tuán)考慮對(duì)俄羅斯海運(yùn)石油制定價(jià)格上限，因此，未來能源價(jià)格仍然面臨較強(qiáng)的不確定性。隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度加劇，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率上升，引導(dǎo)居民增加儲(chǔ)蓄，減少消費(fèi)，必需消費(fèi)品價(jià)格漲幅有望逐步降低。美國11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值56.8，預(yù)期55，前值54.7，繼續(xù)處于多年來低位。同時(shí)，隨著抵押貸款利率的提高，購房成本提高，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)總體降溫。美國10月失業(yè)率為3.7%，處于近五十年來低位，基本恢復(fù)至疫情前水平，2019年12月美國失業(yè)率為3.6%。美國9月職位空缺數(shù)達(dá)到1072萬，較8月不降反升43.7萬，且已連續(xù)15個(gè)月超千萬。但美國近期勞動(dòng)力需求邊際上有所降溫，10月美國季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)降至26.1萬，創(chuàng)2021年以來新低。9月，歐元區(qū)失業(yè)率降至6.6，英國失業(yè)率為3.60%，日本失業(yè)率為2.6%，均處于2020年以來較低水平。當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然很強(qiáng)勁。從美國來看，私人非農(nóng)企業(yè)員工平均時(shí)薪自2020年7月以來持續(xù)上漲，可能存在工資-物價(jià)螺旋上漲的風(fēng)險(xiǎn)。勞動(dòng)力市場(chǎng)通脹粘性很強(qiáng)。美國勞動(dòng)力參與率尚未恢復(fù)到疫情前水平，加劇了勞動(dòng)力短缺程度。就業(yè)強(qiáng)勁，消費(fèi)就會(huì)強(qiáng)勁。通常情況下，通貨膨脹在失業(yè)率上升之后才會(huì)下降，且通貨膨脹率的下降通常伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。某種意義上，要想通脹下降，經(jīng)濟(jì)要先衰退；然后失業(yè)率上升，工資下降，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格下降；

消費(fèi)需求降低，促進(jìn)產(chǎn)品價(jià)格下降。風(fēng)險(xiǎn)二：全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)驟升10月，國際貨幣基金組織（IMF）將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.7%，并預(yù)計(jì)，有季度預(yù)測(cè)的72個(gè)經(jīng)濟(jì)體中有31個(gè)（占43%）將在2022-2023年間經(jīng)歷技術(shù)性衰退，占全球GDP份額達(dá)三分之一。10月OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)降至98.74，前值為98.87。11月，經(jīng)合組織發(fā)布經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)2022年增速為3.1%，2023年放緩至2.2%，2024年增長2.7%。其中，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)今年將增長1.8%，明年增速將放緩至0.5%；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年將增長3.3%，明年增速將放緩至0.5%。美國經(jīng)濟(jì)在上半年連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長后，第三季度GDP季調(diào)后環(huán)比折年率回正至2.6%。10月美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)PMI降至50.2，創(chuàng)2020年5月以來新低。美國11月Markit制造業(yè)PMI初值為47.6，創(chuàng)30個(gè)月新低，服務(wù)業(yè)PMI初值為46.1，綜合PMI初值為46.3，均低于預(yù)期且進(jìn)入收縮區(qū)間。11月23日，美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議紀(jì)要顯示，其內(nèi)部經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，明年美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性約為50%。歐元區(qū)三季度GDP同比增長2.1%。11月，歐元區(qū)先行指標(biāo)小幅回升，但仍處于收縮區(qū)間。具體來看，歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值47.3，預(yù)期46，10月終值46.4；服務(wù)業(yè)PMI初值48.6，預(yù)期48，10月終值48.6；綜合PMI初值47.8，預(yù)期47，10月終值47.3。歐洲央行行長拉加德等人表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)很可能在今年四季度和明年第一季度走弱，通脹可能會(huì)在明年初開始放緩。英國三季度GDP環(huán)比下降0.2%，自2021年一季度以來再次出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長，英國11月制造業(yè)PMI初值為46.2，服務(wù)業(yè)PMI初值為48.8，綜合PMI初值為48.3。英國政府表示，將在未來幾年內(nèi)提高稅收和減少財(cái)政支出，秋季預(yù)算案包括了250億英鎊的增稅和300億英鎊削減支出的措施。英國在貨幣和財(cái)政兩方面都開始緊縮。11月17日，英國預(yù)算責(zé)任辦公室

（OBR）發(fā)布的最新預(yù)測(cè)報(bào)告，由于高通脹和不斷上升的利率令需求承壓，從2022年第三季度開始，英國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入持續(xù)一年多的衰退。OBR預(yù)測(cè)，英國今年全年的通貨膨脹率仍將達(dá)到9.1%，2023年將降至7.4%。英國失業(yè)率也將從目前的3.6%上升到2024年的4.9%，失業(yè)人數(shù)增加50.5萬人。日本三季度GDP環(huán)比折年率降至-1.2%，日本政府將2022財(cái)年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)從2.4%下調(diào)至2.0%。日本11月制造業(yè)PMI初值49.4，前值50.7，降至收縮區(qū)間；服務(wù)業(yè)PMI為50，前值53.2。風(fēng)險(xiǎn)三：各國央行加息拐點(diǎn)不確定，新興市場(chǎng)仍將承壓截至2022年11月末，今年美聯(lián)儲(chǔ)已加息6次共計(jì)375BP，歐洲央行加息6次共計(jì)200BP，英國央行加息7次共計(jì)275BP。此外，英國央行早自2021年12月加息15BP。同時(shí)，部分新興經(jīng)濟(jì)體在盯住美元的匯率制度下跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息。11月23日，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要稱，貨幣政策行動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的影響存在不確定的滯后性和程度，未來將小幅加息，不過終端利率可能超過5%，9月份，委員會(huì)成員曾預(yù)計(jì)終端資金利率在4.6%左右。因此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2023年美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)有幾次加息，將基金利率提高到5%左右，然后可能在明年年底前有所下調(diào)。11月28日，美聯(lián)儲(chǔ)布拉德表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不在2023年甚至2024年之前保持較高的利率。美聯(lián)儲(chǔ)威廉姆斯表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將需要進(jìn)一步加息，預(yù)計(jì)需要將限制性政策保持到2023年，可以看到2024年降低名義利率的路徑。11月以來，歐洲央行多位官員表態(tài)偏鷹派，堅(jiān)稱支持12月再次加息，且很可能將在明年繼續(xù)加息，利率可能需要進(jìn)入限制性區(qū)間，以確保通脹回落至2%的目標(biāo)水平。11月24日，歐洲央行會(huì)議紀(jì)要顯示，通脹可能變得根深蒂固的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，當(dāng)通脹高于目標(biāo)時(shí)，歐洲央行需要表現(xiàn)出同樣的決心，無論前景如何惡化，都要遏制過高的通脹，防止通脹根深蒂固。但如果出現(xiàn)長期嚴(yán)重衰退，管委會(huì)可能會(huì)想要暫停升息。因此，歐洲央行的加息進(jìn)程受制于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，避免經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的重要性總體高于降通脹的重要性。英國方面，11月24日，英國央行副行長拉姆斯登表示，傾向于進(jìn)一步收緊政策，但這取決于經(jīng)濟(jì)狀況。英國央行要實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，但如果經(jīng)濟(jì)情況有所不同，通脹的持續(xù)性也不再令人擔(dān)憂，則將考慮降息。強(qiáng)美元背景下，加息周期過程中美元升值，美債收益率上升，易引發(fā)新興市場(chǎng)本幣匯率大幅貶值，多數(shù)新興市場(chǎng)貿(mào)易環(huán)境惡化，資本流出速度或更快。即使美元指數(shù)已是強(qiáng)弩之末，但就目前地緣因素對(duì)上游供應(yīng)鏈的影響仍然沒有減弱，這將勢(shì)必影響美、歐元區(qū)、英國等央行的貨幣政策抉擇。風(fēng)險(xiǎn)四：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本市場(chǎng)造成不良擾動(dòng)自俄烏沖突以來，俄羅斯與美歐等國的相互制裁，涉及貿(mào)易、能源、金融、航運(yùn)等多個(gè)領(lǐng)域，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，大宗商品價(jià)格快速上漲。2月26日，美國和歐盟、英國、加拿大等多國宣布將俄羅斯主要銀行從SWIFT體系中剔除。3月1日至3月7日，俄烏局勢(shì)進(jìn)一步緊張，在資本市場(chǎng)上體現(xiàn)為布倫特原油期貨主力合約沖高至139.13美元/桶，創(chuàng)2008年8月以來新高，COMEX黃金期貨主力合約沖高至2078.8美元/盎司，居于歷史高位。3月8日，美國政府簽署行政命令，禁止俄羅斯的石油、液化天然氣和煤炭進(jìn)口到美國，英國政府宣布將在今年底前分階段停止進(jìn)口俄羅斯石油。此后，俄羅斯向歐盟成員國和美國等“不友好國家”供應(yīng)天然氣將以盧布為結(jié)算貨幣。而俄羅斯作為全球重要的能源和農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)大國，也是世界主要鎳、銅和鐵的生產(chǎn)國，相關(guān)制裁措施令市場(chǎng)對(duì)全球大宗商品價(jià)格產(chǎn)生擔(dān)憂，推升相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲。6月2日，歐盟27個(gè)成員國正式批準(zhǔn)第六輪對(duì)俄制裁方案。歐盟最新一輪制裁將禁止購買俄羅斯通過海運(yùn)交付的原油，但暫時(shí)豁免通過管道運(yùn)輸?shù)亩砹_斯原油。3月上旬，能源價(jià)格漲幅已達(dá)1973年石油危機(jī)以來最高，能源價(jià)格上漲亦是本輪通脹主因。在原油供應(yīng)局勢(shì)緊張、原油需求增速波動(dòng)等因素的共同作用下，預(yù)計(jì)2023年油價(jià)維持寬幅震蕩。12月5日，歐盟對(duì)俄羅斯石油“限價(jià)令”正式生效：歐盟27個(gè)成員國一致同意，對(duì)俄海運(yùn)出口原油的價(jià)格上限為每桶60美元，如果原油價(jià)格超過每桶60美元的門檻，將禁止歐盟企業(yè)為俄原油運(yùn)輸提供保險(xiǎn)、金融等服務(wù)。俄將不會(huì)向?qū)Χ硎瓦M(jìn)行限價(jià)的“不友好國家”供油。歐盟對(duì)俄石油“限價(jià)令”對(duì)資本市場(chǎng)擾動(dòng)較大，將進(jìn)一步加劇歐盟和俄羅斯的矛盾；也進(jìn)一步加深歐洲對(duì)美國能源的依賴，令美國繼續(xù)在俄烏沖突中受益；“限價(jià)令”將對(duì)全球原油供給市場(chǎng)帶來諸多變數(shù)，甚至有可能加劇全球能源市場(chǎng)動(dòng)蕩，催生全球經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而導(dǎo)致總需求回落，又進(jìn)一步加速經(jīng)濟(jì)衰退，形成需求減弱-經(jīng)濟(jì)衰退的螺旋效應(yīng)。據(jù)聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織統(tǒng)計(jì)，俄烏分別是世界最大和第五大小麥出口國。兩國合計(jì)分別占全球大麥、小麥和玉米供應(yīng)的19%、14%和4%，占全球谷物出口量的三分之一以上。一方面，俄烏沖突直接影響了烏克蘭糧食種植進(jìn)度，也使糧食貿(mào)易供應(yīng)鏈進(jìn)一步受阻。俄烏沖突后,烏克蘭谷物向全球出口的供應(yīng)受阻。另一方面，天然氣供應(yīng)緊張和價(jià)格飆升也對(duì)天然氣的非能源用途產(chǎn)生了強(qiáng)烈的負(fù)面影響，特別是化肥。在化肥生產(chǎn)中，天然氣是所有礦物氮肥的主要原材料。全球化肥供應(yīng)隨著西方國家對(duì)俄羅斯的制裁而進(jìn)一步緊張，化肥價(jià)格上漲，農(nóng)作物生產(chǎn)成本上升；而減少化肥使用量將影響農(nóng)作物產(chǎn)量?？傮w上，今年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，非洲、中東、亞洲約20個(gè)國家和地區(qū)尤其依賴烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品，糧食價(jià)格上漲和供應(yīng)沖擊可能加劇許多國家社會(huì)緊張局勢(shì)。俄烏沖突以來，大宗商品價(jià)格飆升，催生貿(mào)易保護(hù)主義，供應(yīng)缺口進(jìn)一步惡化。為應(yīng)對(duì)國內(nèi)供應(yīng)緊缺和價(jià)格上漲，一些農(nóng)產(chǎn)品大國陸續(xù)出臺(tái)限制出口措施。據(jù)國際食物政策研究所(IFPRI)發(fā)布的數(shù)據(jù)，6月，包括阿根廷、印度、印度尼西亞、馬來西亞、土耳其在內(nèi)，全球已有20多個(gè)國家實(shí)施了糧食的出口限制令，品類包括小麥、玉米、面粉、西紅柿、植物油、豆類等。二季度，全球最大棕櫚油生產(chǎn)國印度尼西亞和全球第二大小麥生產(chǎn)國印度分別宣布暫停出口棕櫚油和小麥。今年以來，受地緣因素影響，國際糧食市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩不斷。今年以來，地緣因素給上游能源品供應(yīng)帶來了巨大的阻力，同時(shí)也引發(fā)了資金面向避險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)，美元指數(shù)在持續(xù)加息進(jìn)程中單邊強(qiáng)勢(shì)，非美貨幣大幅貶值，全球各大權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抬升，波動(dòng)加劇。（二）國內(nèi)視角：風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)挑戰(zhàn)一：全球衰退背景下中國經(jīng)濟(jì)仍承壓2022年，國內(nèi)疫情擾動(dòng)不斷，對(duì)正常的生產(chǎn)生活活動(dòng)造成極大影響，也造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。11月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，發(fā)布了進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控工作的二十條措施，使疫情防控更加精準(zhǔn)高效。全年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，尤其是二季度。2022年國內(nèi)一季度GDP同比增長4.8%，二季度同比增長0.4%，三季度同比增長3.9%。初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值870269億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長3.0%。前三季度，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.6%，其中三季度平均為5.4%，比二季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，全國居民人均可支配收入27650元，同比名義增長5.3%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長3.2%。11月，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為48.0%、46.7%和47.1%，低于上月1.2、2.0和1.9個(gè)百分點(diǎn)，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平總體有所回落。從消費(fèi)、投資、出口來看，截至9月份，同比均實(shí)現(xiàn)正增長，出口增速最高，其次是固定資產(chǎn)投資增速，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速最低。前三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長0.7%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，基本生活類消費(fèi)增勢(shì)較好，限額以上單位糧油食品類、飲料類商品零售額分別增長9.1%和6.9%。前三季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）421412億元，同比增長5.9%。分領(lǐng)域看，制造業(yè)投資增長10.1%，高于全部投資4.2個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資增長8.6%，高于全部投資2.7個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降8.0%。前三季度，進(jìn)出口總額同比增長9.9%。其中，出口增長13.8%，進(jìn)口增長5.2%，貿(mào)易順差4.23萬億元人民幣，同比擴(kuò)大53.7%。貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，一般貿(mào)易占進(jìn)出口總額的比重為64.0%，比上年同期提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)電產(chǎn)品、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口分別增長10.0%、12.7%，占比分別為56.8%、18%。貿(mào)易伙伴更趨多元化，對(duì)“一帶一路”沿線國家、東盟進(jìn)出口分別增長20.7%、15.2%。但10月份，我國出口金額、進(jìn)口金額同比增速均轉(zhuǎn)負(fù)，分別為同比下跌0.3%、下跌0.7%；

社會(huì)消費(fèi)品零售總額10月同比增速再度為負(fù)，同比下跌0.5%，累計(jì)同比增速下降至0.6%。挑戰(zhàn)二：優(yōu)化信用結(jié)構(gòu)壓力仍在今年我國貨幣政策整體偏寬松，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，信貸需求增速緩慢，導(dǎo)致流動(dòng)性淤積在金融系統(tǒng)中，增加了未來資產(chǎn)泡沫增大和通脹上升的可能性。一方面，要保證流動(dòng)性充裕以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，另一方面，海外加息潮和國內(nèi)潛在通脹上升又掣肘了貨幣政策的總體寬松程度。因此，央行堅(jiān)持不搞大水漫灌、不超發(fā)貨幣，用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策，鼓勵(lì)資金流入需要的領(lǐng)域。信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，9月末普惠小微貸款和制造業(yè)中長期貸款余額同比分別增長24.6%和30.8%。截至9月末，科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款合計(jì)已發(fā)放超900億元，且今年設(shè)立了額度2000億元以上的設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款。1-10月，新增人民幣貸款18.70萬億元，同比多增1.15萬億元；新增人民幣存款22.6萬億元，同比多增5.21萬億元。10月末，M1同比增長5.8%，M2同比增長11.80%，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長10.3%，增幅分別較9月下降0.6%、0.3%、0.3%。11月25日，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長期資金約5000億元。本次降準(zhǔn)主要目的：一是保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，支持經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本。風(fēng)險(xiǎn)三：債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“灰犀?！苯刂?1月22日，2022年共158只信用債債券實(shí)質(zhì)違約，涉及727.78億元債券余額；其中，96只為海外債；99只違約債來自房地產(chǎn)行業(yè)。2021年全年195只債券實(shí)質(zhì)違約，涉及債券余額1861.39億元。截至11月22日，2022年共發(fā)生445件債券負(fù)面事件，其中218件為債券中債隱含評(píng)級(jí)下調(diào)，78件為發(fā)債主體評(píng)級(jí)下調(diào)，65件為發(fā)債主體推遲評(píng)級(jí)。2020年以來，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)債信用利差中位數(shù)始終高于全體產(chǎn)業(yè)債信用利差中位數(shù)，且兩者差距在2021年、2022年逐漸擴(kuò)大。除2020年4月至6月外，10年期國債到期收益率與產(chǎn)業(yè)債信用利差走勢(shì)基本一致，即同升同降。2022年以來，國債到期收益率和信用利差先降后升，在8月達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。2018年以來，高評(píng)級(jí)（AAA）房地產(chǎn)行業(yè)債券到期收益率總體呈下降趨勢(shì)，而AA-評(píng)級(jí)的房地產(chǎn)行業(yè)債券到期收益率穩(wěn)中有升。2020年5月至2020年底，AAA級(jí)房地產(chǎn)行業(yè)債券到期收益率持續(xù)上漲，2021年初至2022年9月底，則呈下降趨勢(shì)。2022年以來，不同評(píng)級(jí)的房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債到期收益率均持續(xù)上漲。但BBB+級(jí)中資美元債到期收益率不同期限分化明顯，6個(gè)月期債券到期收益率自2020年3月開始震蕩上行，2022年2月底以后快速上行，而1年期和10年期債券到期收益率走勢(shì)高度一致，2022年1月才快速上行。CCC+級(jí)中資美元債不同期限走勢(shì)一致，自2019年初以來持續(xù)上升。風(fēng)險(xiǎn)四：房地產(chǎn)泡沫的“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)今年房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)遇冷，為穩(wěn)定房地產(chǎn)，在需求側(cè)，全國多個(gè)城市采取了各種各樣的措施促進(jìn)居民買房，例如，放松限購限貸條件、出臺(tái)稅費(fèi)優(yōu)惠與補(bǔ)貼政策、降低首付比例、加大住房貸款優(yōu)惠力度、加大公積金支持力度、降低房貸相關(guān)利率等。其中，降低房貸相關(guān)利率刺激力度較大、受眾范圍較廣。我國個(gè)人房貸利率在LPR基礎(chǔ)上，通過加點(diǎn)確定，因此LPR調(diào)降利好購房者。2022年5月20日，5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至4.6%，1年期LPR保持3.7%不變；8月22日，5年期LPR下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至4.3%，1年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至3.65%。此外，2022年9月29日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，決定階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。2022年10月1日起，人民銀行下調(diào)了首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%，同步支持居民剛性住房需求。這是2015年8月以來首次下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率。第二套個(gè)人住房公積金貸款利率政策保持不變，即5年以下（含5年）和5年以上利率分別不低于3.025%和3.575%。在房地產(chǎn)供給側(cè)，隨著房價(jià)下跌、房市遇冷，房地產(chǎn)商資金鏈出現(xiàn)巨大問題，爛尾樓越來越多，引發(fā)購房者斷貸以示抗議。7月中上旬停貸風(fēng)波爆發(fā)以后，7月28日，中共中央政治局召開會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生。1~10月，銀行業(yè)投放房地產(chǎn)開發(fā)貸款2.64萬億元，發(fā)放按揭貸款4.84萬億元，為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了有力金融支持。二十大召開以后，穩(wěn)定房地產(chǎn)政策進(jìn)一步加碼。11月8月，出臺(tái)“第二支箭”政策，促進(jìn)房企發(fā)債融資。11月21日，央行及銀保監(jiān)會(huì)在11月21日召開的全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)，擬向6家商業(yè)銀行推出2000億元“保交樓”再貸款，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)房企內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)的支持力度，將房地產(chǎn)貸款集中度管理的過渡期延長兩年，支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資在保證債權(quán)安全的前提下合理展期等。11月23日，央行、銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（“金融16條”），從開發(fā)貸款、信托貸款、債券融資等方面全面支持房地產(chǎn)融資。在國有大行相繼宣布與房企建立戰(zhàn)略合作關(guān)系的同時(shí)，民企債券融資支持工具（“第二支箭”）擴(kuò)容首批民營房企也已經(jīng)落地，對(duì)房企形成實(shí)質(zhì)性利好。11月23日，中債增進(jìn)公司在

“第二支箭”政策框架下，出具對(duì)龍湖集團(tuán)、美的置業(yè)、金輝集團(tuán)三家民營房企發(fā)債信用增進(jìn)函，擬首批分別支持三家企業(yè)發(fā)行20億元、15億元、12億元中期票據(jù)，后續(xù)將根據(jù)企業(yè)需求提供持續(xù)增信發(fā)債服務(wù)。11月28日，證監(jiān)會(huì)宣布在涉房企業(yè)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化五項(xiàng)措施，并自即日起施行。其中，恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資，這是2010年10月上市房企再融資暫停后，時(shí)隔12年再次重啟。預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)行業(yè)仍需政策面強(qiáng)力支持流動(dòng)性壓力，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，“灰犀牛”效應(yīng)存在長期性，“穩(wěn)”字當(dāng)頭，緩釋房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)長期的過程，在政策加持下，未來的機(jī)遇是大于挑戰(zhàn)的。風(fēng)險(xiǎn)五：中美貿(mào)易穩(wěn)定性仍較脆弱自2018年以來，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)擾亂兩國正常經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系，降低兩國國民福利。當(dāng)前，美國通脹高企的背景下，對(duì)華減征關(guān)稅具有高度不確定性。今年美國通脹意外高企，減少與中國的貿(mào)易摩擦，降低進(jìn)口關(guān)稅，有利于緩解美國的通脹，但其對(duì)華貿(mào)易政策仍然較為強(qiáng)硬。短期看中美貿(mào)易關(guān)系有所緩和，長期看兩國貿(mào)易摩擦仍是影響全球資本市場(chǎng)的重要不確定性因素之一。2022年1-10月，中美貿(mào)易進(jìn)出口總額6398.3億美元，同比增長5.10%；中國對(duì)美國出口金額為4945.7億美元，同比增長6.6%，中國自美國進(jìn)口金額為1452.6億美元，同比增長0.3%。一方面，由于2021年對(duì)美貿(mào)易基數(shù)較高，今年對(duì)沒貿(mào)易增速不斷下降；另一方面，自2018年中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)以來，2019-2020年中美貿(mào)易呈現(xiàn)負(fù)增長。（三）時(shí)蘊(yùn)新生：“二十大”戰(zhàn)略布局，革故鼎新1.戰(zhàn)略布局：“二十大”行業(yè)發(fā)展的總基調(diào)在二十大報(bào)告中，黨對(duì)國家未來做了戰(zhàn)略性的規(guī)劃，要全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國，總的戰(zhàn)略安排是分兩步走：從2020年到2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化；從2035年到本世紀(jì)中葉把我國建成富強(qiáng)民主文明和諧美麗的社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國。中國式現(xiàn)代化，是中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)的社會(huì)主義現(xiàn)代化，既有各國現(xiàn)代化的共同特征，更有基于自己國情的中國特色，主要有5個(gè)特征：中國式現(xiàn)代化是人口規(guī)模巨大的現(xiàn)代化；中國式現(xiàn)代化是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化；中國式現(xiàn)代化是物質(zhì)文明和精神文明相協(xié)調(diào)的現(xiàn)代化；中國式現(xiàn)代化是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化；中國式現(xiàn)代化是走和平發(fā)展道路的現(xiàn)代化。未來五年是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家開局起步的關(guān)鍵時(shí)期，要加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。新發(fā)展格局，即以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的格局，高質(zhì)量發(fā)展，即把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性，提升國際循環(huán)質(zhì)量和水平，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，著力提高全要素生產(chǎn)率，著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平，著力推進(jìn)城鄉(xiāng)融合和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。具體到現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，二十大報(bào)告提出，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、航天強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國。具體產(chǎn)業(yè)方面提到信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等等。三、2023年A股大勢(shì)研判（一）縱：周期視角——2023布局之年1.庫茲涅茨周期：房地產(chǎn)周期從投資周期來看，2022年投資主要靠基建支撐，其次是制造業(yè)，房地產(chǎn)的貢獻(xiàn)為負(fù)。1-10月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長5.8%，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長11.39%，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長9.7%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比下跌8.8%。當(dāng)前，房地產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入緩釋泡沫風(fēng)險(xiǎn)階段，從房地產(chǎn)周期視角分析，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈不具備催化A股市場(chǎng)大趨勢(shì)的條件。但，預(yù)判2023年，隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)地產(chǎn)政策的不斷強(qiáng)化，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈在二級(jí)市場(chǎng)具有確定性較強(qiáng)的交易性機(jī)會(huì)。2000年以來，我國固定資產(chǎn)投資增速總體先升后降，在2004年增速一度超過40%，2009年增速連續(xù)多月超過30%。從三大分項(xiàng)來看，不同時(shí)期，增速最高的行業(yè)不一樣。2004年至2008年，出口增長強(qiáng)勁，制造業(yè)投資增速持續(xù)領(lǐng)先；2009年，金融危機(jī)爆發(fā)后，四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速遙遙領(lǐng)先；2010年至2012年，房價(jià)高速上漲，房地產(chǎn)行業(yè)成為