保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)人養(yǎng)老金專題研究-東風(fēng)起盛宴開中國養(yǎng)老體系中國“三支柱”養(yǎng)老體系我國已經(jīng)初步構(gòu)建起“三支柱”養(yǎng)老體系。第一支柱：是公共養(yǎng)老金，包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。公共養(yǎng)老金除了來源于企業(yè)及個(gè)人繳費(fèi)之外，也有社會(huì)保障基金和國企股本劃轉(zhuǎn)的調(diào)劑補(bǔ)充等。第二支柱：是機(jī)關(guān)事業(yè)單位或企業(yè)在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)之外專門為職工建立的職業(yè)養(yǎng)老金，包括企業(yè)年金、職業(yè)年金。第三支柱：是自愿建立的個(gè)人養(yǎng)老金，主要有各類商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老基金、養(yǎng)老理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品。我國三支柱養(yǎng)老體系發(fā)展并不均衡，第一支柱構(gòu)成養(yǎng)老體系主體，第三支柱占比很小。第一支柱：規(guī)模大，覆蓋面廣。截止至21年末，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)+城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)模合計(jì)為6.4萬億元，約占養(yǎng)老金總體的55.6%；基本養(yǎng)老保險(xiǎn)已覆蓋全國約85%的15歲以上人口，并且仍在擴(kuò)大覆蓋率。第二支柱：有一定基礎(chǔ)，規(guī)模尚可。21年末，企業(yè)年金規(guī)模達(dá)2.6萬億元，職業(yè)年金1.8萬億元，合計(jì)4.4萬億，占比38.1%。第三支柱：占比小，起步階段。21年養(yǎng)老理財(cái)、商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)準(zhǔn)備金、養(yǎng)老基金構(gòu)成的第三支柱規(guī)模僅7246億元，占比6.3%。需求端：人口老齡化加速養(yǎng)老需求釋放從需求端來看，我國已進(jìn)入深度老齡化社會(huì)，國內(nèi)人均預(yù)期壽命不斷增長(zhǎng)，老齡化程度將加速提升，居民養(yǎng)老需求旺盛?，F(xiàn)狀：2021年末，中國65歲及以上人口占比14.2%，超過14%的深度老齡化線；平均預(yù)期壽命達(dá)77.93歲，持續(xù)提升。未來：人口老齡化加速養(yǎng)老需求釋放。①“60后嬰兒潮”群體開始逐漸退休，老年人口迅速增加；②出生率持續(xù)下降，21年出生率7.5‰，凈增人口僅48萬；③根據(jù)中國發(fā)展基金會(huì)的預(yù)測(cè)，2035年中國65歲及以上人口比例22.3%，進(jìn)入超級(jí)老齡化社會(huì)，且2050年將達(dá)到27.9%，老齡化程度持續(xù)加深，未來的養(yǎng)老需求將加速釋放。供給端：第一支柱已現(xiàn)缺口從供給端來看，第一支柱收支壓力較大，2020年出現(xiàn)缺口。結(jié)構(gòu)：第一支柱以城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)為主，21年末其規(guī)模占比82.2%，占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。收支：支出剛性增加，但收入有波動(dòng)。①2020年，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)當(dāng)年結(jié)余為負(fù)，缺口6994億元；城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)運(yùn)行平穩(wěn)，當(dāng)年結(jié)余1498億元，因此即便對(duì)職工養(yǎng)老與居民養(yǎng)老賬戶實(shí)行統(tǒng)籌調(diào)配，第一支柱仍有5496億元的缺口。②根據(jù)中國社科院的預(yù)測(cè)，我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金的累計(jì)結(jié)余到2027年達(dá)到峰值7萬億后，開始下降，2035可能耗盡所有結(jié)余。第三支柱現(xiàn)狀銀行：養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品銷售較好自去年底推出以來，銀行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品銷售較好，投資者認(rèn)可度高，未來增長(zhǎng)潛力巨大。試點(diǎn)情況：①2021年9月，銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)工銀、建銀、招銀和光大四家機(jī)構(gòu)開展首批試點(diǎn)，首批產(chǎn)品（如下表）自同年12月起發(fā)行，投資者認(rèn)購熱情很高，以光大頤享陽光為例，產(chǎn)品自12月22日上市之后，在15天的時(shí)間內(nèi)就全部售完。②截至2022年5月底，累計(jì)有17萬名投資者購買銀行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)466億元。目前第二批試點(diǎn)工作已經(jīng)啟動(dòng)，新增6家機(jī)構(gòu)，合計(jì)發(fā)行數(shù)量24只，發(fā)行上限擴(kuò)容至2700億元，如全部售出，銀行理財(cái)在第三支柱中占比將位居首位。產(chǎn)品特點(diǎn)：與基金相比，銀行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品：①期限較長(zhǎng)，有5年封閉期；②以銀行信譽(yù)背書，投資者認(rèn)可度高；③風(fēng)險(xiǎn)較低，多為R2風(fēng)險(xiǎn)。與商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相比，銀行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購起點(diǎn)更低，1元即可起購?；穑吼B(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模有所波動(dòng)2022上半年養(yǎng)老目標(biāo)基金未能延續(xù)此前的高增長(zhǎng)，出現(xiàn)波動(dòng)下降，主要是因?yàn)槟繕?biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模下降。產(chǎn)品特點(diǎn)：養(yǎng)老目標(biāo)基金采取FOF形式，可分為①目標(biāo)日期基金：當(dāng)距目標(biāo)日期越近時(shí)，減少配置的權(quán)益資產(chǎn)比例，權(quán)益資產(chǎn)-剩余存續(xù)期曲線呈下滑趨勢(shì)。②目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金：基金的權(quán)益資產(chǎn)比重確定，且不隨時(shí)間改變，投資者根據(jù)自身偏好選擇產(chǎn)品。規(guī)模變化：19-21年，養(yǎng)老目標(biāo)基金年均增速高達(dá)106.1%。截止至22年7月底，全市場(chǎng)養(yǎng)老FOF產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)1021.9億元，分類來看，目標(biāo)日期基金增加6.0%，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金減少13.9%，總體較年初減少10.8%，是2018年以來養(yǎng)老基金的首次負(fù)增長(zhǎng)。保險(xiǎn)：稅延險(xiǎn)遇冷上市4年來，稅延險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)僅6.26億元，甚至低于試點(diǎn)1年的專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)（累計(jì)保費(fèi)15.7億元）。稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)遇冷原因主要有三點(diǎn)：①受眾??；②優(yōu)惠少；③操作不夠便利。受眾?。簭臏y(cè)算結(jié)果來看，稅延險(xiǎn)的節(jié)稅效果對(duì)投保人的工資收入具有敏感性。階梯稅率下，稅前月收入在2萬元左右的人群節(jié)稅效果最好，月收入不足1萬元的客戶群體投保意義不大。優(yōu)惠少：30年繳費(fèi)期，測(cè)算中最佳節(jié)稅效果（節(jié)稅/工資總收入）為1.94%，個(gè)稅總節(jié)約14萬，最高21萬，優(yōu)惠力度不大。操作不夠便利：稅延險(xiǎn)個(gè)稅抵扣流程操作不夠便利，需要個(gè)人提供中保信平臺(tái)的相關(guān)憑證材料，公司審核報(bào)備等操作，流程體驗(yàn)不佳。保險(xiǎn)：“專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)+賬戶制”成新增長(zhǎng)點(diǎn)賬戶制下，個(gè)人存入資金除另有規(guī)定外不可提前支取，專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。試點(diǎn)一年以來，專屬險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)達(dá)15.7億元。與銀行理財(cái)相比，專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)保障終身，長(zhǎng)期繳費(fèi)可避免再投資風(fēng)險(xiǎn)、利率下行風(fēng)險(xiǎn)，終身領(lǐng)取可抵御長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)。與養(yǎng)老目標(biāo)基金相比，專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)配置更均衡，有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn)；鎖定保證收益，不會(huì)出現(xiàn)虧損。美國發(fā)展經(jīng)驗(yàn)美國養(yǎng)老金“三支柱”體系框架美國養(yǎng)老金制度發(fā)展有近百年歷史，體系相當(dāng)豐富和完善。第一支柱：即聯(lián)邦政府提供的社會(huì)保障計(jì)劃（OASDI），國家主導(dǎo)，強(qiáng)制執(zhí)行，主要為老年、遺囑保險(xiǎn)與殘障保險(xiǎn)兩大計(jì)劃。第二支柱：即雇主養(yǎng)老金計(jì)劃，由雇主負(fù)責(zé)發(fā)起，雇主、雇員共同參與繳費(fèi)，按部門可劃分為私營(yíng)部門與公共部門，按計(jì)劃類型可劃分為DB型與DC型。第三支柱：即個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃，個(gè)人自愿參與，政府給與稅收優(yōu)惠，主要包括個(gè)人退休賬戶（IRA）與養(yǎng)老年金保險(xiǎn)兩大類，其中個(gè)人退休賬戶又可進(jìn)一步劃分為傳統(tǒng)型、羅斯型與雇主發(fā)起型。第一支柱：承壓較大，增長(zhǎng)趨停人口結(jié)構(gòu)惡化疊加長(zhǎng)債收益率下滑，第一支柱收支缺口問題嚴(yán)峻。支出規(guī)模大幅增加：①人口老齡化矛盾逐漸加深，美國2020年最新一次人口普查結(jié)果顯示，其65歲以上人口在總?cè)丝谥姓急?6.6%。根據(jù)聯(lián)合國人口署相關(guān)預(yù)測(cè)，2030年、2050年該數(shù)字將分別達(dá)25.6%和27.0%。②

“嬰兒潮”時(shí)期出生的公民，在2010-2030年間將逐步退休，社保基金領(lǐng)取人數(shù)將不斷增長(zhǎng)。第二支柱：中流砥柱，持續(xù)增長(zhǎng)資產(chǎn)規(guī)模占比過半、覆蓋廣泛，為美國養(yǎng)老體系核心支撐。資產(chǎn)規(guī)模及增速：除2001-2002、2008、2018年出現(xiàn)較明顯縮水外，第二支柱資產(chǎn)規(guī)模整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，增速波動(dòng)相對(duì)較大，DC型增速相對(duì)快于DB型。內(nèi)部結(jié)構(gòu)：①早期DB型計(jì)劃為第二支柱主體，但DC型計(jì)劃增長(zhǎng)迅速、占比持續(xù)擴(kuò)大，到2021年底，二者資產(chǎn)規(guī)模幾乎相等。②DB型計(jì)劃更多為公共部門所使用，而DC型計(jì)劃則更受私人部門青睞，其中401(k)計(jì)劃為規(guī)模最大的DC型計(jì)劃，約占DC型計(jì)劃整體的70%。第三支柱：日益壯大，IRA主導(dǎo)第三支柱作為二支柱的有效補(bǔ)充，日益壯大，IRA處主導(dǎo)地位。資產(chǎn)規(guī)模：IRA為美國養(yǎng)老金第三支柱資產(chǎn)主體部分，2021年底資產(chǎn)規(guī)模達(dá)13.91萬億美元，在第三支柱內(nèi)部占比84.8%；養(yǎng)老年金險(xiǎn)規(guī)模為2.5萬億美元，占比15.2%。增速：IRA為目前第三支柱規(guī)模增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿碓矗?011-2021年，復(fù)合增速10.4%；養(yǎng)老年金險(xiǎn)增長(zhǎng)相對(duì)較慢，近10年復(fù)合增速4.7%。IRA：家庭參與度IRA參與度與家庭財(cái)務(wù)決策人年齡及家庭收入正相關(guān)。按年齡：①整體來看，IRA參與度與家庭財(cái)務(wù)決策人年齡正相關(guān)，2021年，財(cái)務(wù)決策人年齡小于35歲的家庭IRA參與率僅有31%，而當(dāng)家庭財(cái)務(wù)決策人年齡位于55-64歲區(qū)間時(shí)，參與度上升至43%。一方面，伴隨年齡增長(zhǎng)會(huì)更多關(guān)注以養(yǎng)老為目的的儲(chǔ)蓄；另一方面，只有工作達(dá)一定年限后才擁有可以轉(zhuǎn)存進(jìn)IRA賬戶的原雇主養(yǎng)老金資產(chǎn)。②財(cái)務(wù)決策人年齡超65歲的家庭參與度反而出現(xiàn)下降的原因可能為進(jìn)入該年齡段后，家庭成員大概率已處于退休狀態(tài)故開始進(jìn)入養(yǎng)老金領(lǐng)取階段，同時(shí)，2020年前參與傳統(tǒng)IRA要求年齡不超過70.5歲，這一規(guī)定也極有可能限制了該年齡段的IRA參與度。按收入：美國家庭的IRA參與傾向伴隨收入增長(zhǎng)同步上升，2021年，稅前收入在5萬美元及以上的美國家庭IRA參與度高達(dá)48%，而5萬美元以下僅為18%。這主要是由于對(duì)收入相對(duì)較低的家庭來說，需更多關(guān)注近期開支；除此之外，他們也有額外的社保補(bǔ)貼。IRA資金投向結(jié)構(gòu)IRA的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，銀行儲(chǔ)蓄占比從大到小，基金等權(quán)益產(chǎn)品占比持續(xù)提升，保險(xiǎn)占比不大。變化趨勢(shì)：IRA的資產(chǎn)投向早期以銀行儲(chǔ)蓄為主，占比最達(dá)80%以上，主要受益于當(dāng)時(shí)銀行在美國金融市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位。隨著銀行的儲(chǔ)蓄利率水平不斷降低，難以滿足IRA賬戶的保值增值需要，賬戶投資選擇逐步向共同基金和直接持有證券轉(zhuǎn)移。保險(xiǎn)產(chǎn)品在IRA資產(chǎn)中的占比自1990年起逐步增長(zhǎng)，2002年達(dá)到最高值10.5%，隨后持續(xù)收縮，近幾年保持在4%-5%的水平。當(dāng)前結(jié)構(gòu)：22Q1，IRA資產(chǎn)中僅有5.1%為銀行儲(chǔ)蓄、4.1%為保險(xiǎn)產(chǎn)品，而分別有5.8萬億、6.1萬億美元的資金投資于共同基金及其他證券資產(chǎn)，占比44.2%、46.6%。由于股票與股票基金是共同基金最主要的配置選擇，IRA資產(chǎn)大多集中于權(quán)益市場(chǎng)，截至2018年底，傳統(tǒng)IRA與羅斯IRA賬戶中投向股票及股票基金的占比分別高達(dá)51.1%、66.4%，進(jìn)一步考慮包括目標(biāo)日期基金等間接持有渠道后，約分別有65.3%，81.4%的資金投向權(quán)益市場(chǎng)。空間及優(yōu)勢(shì)對(duì)比增長(zhǎng)空間：稅收優(yōu)惠角度稅收優(yōu)惠是個(gè)人養(yǎng)老金積累的重要驅(qū)動(dòng)力，且對(duì)高收入人群更具吸引力，預(yù)計(jì)每年可為第三支柱帶來723億元增量。目標(biāo)人群：由于五險(xiǎn)一金及個(gè)稅專項(xiàng)扣除，實(shí)際起征點(diǎn)及各檔位線均有所提高。按五險(xiǎn)一金比例20%計(jì)，另外稅前扣除1750元，考慮節(jié)稅效果，我們假設(shè)稅前月收入2萬元以上的中高收入人群會(huì)傾向于建立個(gè)人養(yǎng)老金（對(duì)應(yīng)稅率10%以上）。規(guī)模測(cè)算：據(jù)北師大調(diào)查，全國人均每月可支配收入超過1萬元的家庭比例為0.61%，按每戶2個(gè)勞動(dòng)力計(jì)算，對(duì)應(yīng)人口603萬人、人均月可支配收入1.4萬元，折算為稅前月收入約2萬元；假設(shè)該群體人均年繳費(fèi)1.2萬元，預(yù)計(jì)每年可帶來增量723億元。增長(zhǎng)空間：養(yǎng)老金入市資金規(guī)模個(gè)人養(yǎng)老金入市有利于實(shí)現(xiàn)更高的投資收益，同時(shí)也為資本市場(chǎng)帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，預(yù)計(jì)未來10年入市規(guī)模可達(dá)6760億元。入市意義：有助于實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金保值增值，同時(shí)可為資本市場(chǎng)提供更多長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，構(gòu)建與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的新格局。入市規(guī)模：目前我國個(gè)人養(yǎng)老金配置權(quán)益資產(chǎn)的監(jiān)管政策尚未明確，參考監(jiān)管對(duì)第一、二支柱及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的權(quán)益資產(chǎn)占比上線30%的限制，同時(shí)考慮到個(gè)人養(yǎng)老金對(duì)投資資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的資金屬性要求，假設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金入市比例為20%，則未來10年規(guī)模可達(dá)6760億元。