Page4理財(cái)行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告2021年3月

1.理財(cái)公司時(shí)代，產(chǎn)品體系重塑，向公募基金靠攏1.1理財(cái)公司相繼成立，銀行理財(cái)發(fā)展揭開新序幕2018年4“主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融離”2018年商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)通過具有獨(dú)立法人地位的子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)”2018年12商業(yè)銀行設(shè)立理財(cái)公司。2018年12月首批理財(cái)公司獲批籌建，2019年5月建信理財(cái)率先正式開業(yè)以來，截至年12月末，已有家理財(cái)公司獲批籌建，其中家已經(jīng)正式開業(yè)。可以說，銀行理財(cái)已經(jīng)進(jìn)入理財(cái)公司時(shí)代，揭開了規(guī)范發(fā)展的新序幕。表：理財(cái)公司獲批及開業(yè)情況公司名稱獲批日期成立日期注冊(cè)資本（億元）100.00150.00120.0080.00160.0080.0050.0050.0050.0050.0030.0050.0010.0015.0020.0020.0020.0010.0020.0010.0050.0050.0050.00-股東1234567892018-12-262019-07-012018-12-262019-05-242019-01-042019-07-292019-01-042019-06-062019-02-152019-05-282019-05-282019-12-282019-04-162019-09-252019-04-162019-06-062019-12-232020-01-022020-08-252020-04-262020-09-282020-06-122020-07-012019-06-242019-12-202019-06-262019-12-242019-08-212020-04-262019-12-092020-08-202019-12-192020-08-202020-02-062020-09-16渝農(nóng)商理財(cái)2020-06-282020-06-28重慶農(nóng)商行東方匯理55%;中銀理財(cái)2019-12-202020-09-302020-07-132020-08-042020-12-102020-08貝萊德建信建信理財(cái)、貝萊德、淡馬錫資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)、市場(chǎng)研究部資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)發(fā)布后，特別是理財(cái)公司成立后，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型加速，預(yù)期收益產(chǎn)品占比明顯下降。截至2020年12月末，表外理財(cái)25.86萬億元，其中，凈值型產(chǎn)品余額17.4萬億元，占比達(dá)67.3%；非凈值型產(chǎn)品余額萬億。Page5圖：截至2020年12月末，表外理財(cái)（含理財(cái)公司）情況2020，市場(chǎng)研究部財(cái)公司發(fā)行產(chǎn)品均須為凈值產(chǎn)品。年初以來，理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。截至年126.6725.8%39.3%60.7%。圖：理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品逐步增長(zhǎng)（萬億元）2020，市場(chǎng)研究部1.2理財(cái)公司產(chǎn)品體系重塑-類貨基是基石，固收類是核心，發(fā)力固收+及權(quán)益類理財(cái)公司發(fā)行的產(chǎn)品均須為凈值型產(chǎn)品。而公募基金作為規(guī)范發(fā)展長(zhǎng)達(dá)年的資管子Page6標(biāo)桿理財(cái)公司所發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，目前理財(cái)公司發(fā)行的產(chǎn)品主要分為三大類：固收類、器?；旌项惱碡?cái)可分為偏債混合（固收+產(chǎn)品。目前理財(cái)公司發(fā)行的權(quán)益類產(chǎn)品較少，權(quán)益類可分為股票指數(shù)/股票主動(dòng)產(chǎn)品以及一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)產(chǎn)品等。圖：理財(cái)公司凈值理財(cái)產(chǎn)品體系（嚴(yán)格符合資管新規(guī)要求）資料來源：市場(chǎng)研究部+是主流打法，以債券打底，通過配置股票及非標(biāo)等增厚收益，股票投資上或FOF投資產(chǎn)品。截至2020年12月末，理財(cái)公司共存續(xù)現(xiàn)金管理類理財(cái)53只，規(guī)模占到理財(cái)公司理財(cái)規(guī)模的48.7%。亦即，當(dāng)前理財(cái)公司理財(cái)規(guī)模近半來自現(xiàn)金管理類理財(cái)，類貨基是理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品的基石。理財(cái)公司以固收類理財(cái)為主，混合類理財(cái)次之，權(quán)益類理財(cái)剛開始發(fā)展。截至2020年92.3%7.5%，權(quán)益類占比僅0.3%。在理財(cái)公司所發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品中，固定收益類理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)2384只，數(shù)量占比78.3%；混合類656只，數(shù)量占比22%；權(quán)益類只有5只產(chǎn)品，數(shù)量占比0.2%。Page7圖：理財(cái)公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品類型統(tǒng)計(jì)（只）圖：19年9月至20年月理財(cái)產(chǎn)品類型統(tǒng)計(jì)資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)、市場(chǎng)研究部資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)、市場(chǎng)研究部理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品投資端債券及股票等標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)占比高。截至2020年底，理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資占比僅7.67%64.5%，占比最高。圖：理財(cái)公司理財(cái)及表外理財(cái)資產(chǎn)配置情況（截至2020年底）70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%理財(cái)公司表外理財(cái)2020，市場(chǎng)研究部1.3信息披露仍待完善，招銀理財(cái)是表率夠的信息獨(dú)立做出投資決策，并因此獲得相關(guān)的投資收益及承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，對(duì)于信息披露，資管新規(guī)有明確的要求?！敖鹑跈C(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者主動(dòng)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)披露資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、Page8家法律法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。式產(chǎn)品按照開放頻率披露，封閉式產(chǎn)品至少每周披露一次。季度向投資者披露產(chǎn)品凈值和其他重要信息。收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)狀況等。包括產(chǎn)品投資股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及股票價(jià)格波動(dòng)情況等。產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)、持倉風(fēng)險(xiǎn)、控制措施以及衍生品公允價(jià)值變化等。投資者清晰披露產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況詳細(xì)的要求。表信息披露要求理財(cái)產(chǎn)品宣傳銷售文本聯(lián)絡(luò)和信息披露的方式、渠道和頻率，以及在信息披露過程中各方的責(zé)任。每半年披露理財(cái)業(yè)務(wù)情況比及其變化情況，以及理財(cái)產(chǎn)品直接和間接投資的資產(chǎn)種類、規(guī)模和占比等信息。信息。信息查詢平臺(tái)交易的條件進(jìn)行，并向投資者充分披露信息。關(guān)聯(lián)投資理財(cái)產(chǎn)品公募理財(cái)募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資賬戶信息和主要投資風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。官方網(wǎng)站或者按照與投資者約定的方式，披露理財(cái)產(chǎn)品的全國(guó)理財(cái)信息登記系統(tǒng)登記編碼、銷售文件、發(fā)行公告、定期報(bào)告、到期報(bào)告、重大事項(xiàng)公告、臨時(shí)性信息披露等。應(yīng)當(dāng)按照與合格投資者約定的方式和頻率，披露財(cái)產(chǎn)品的全國(guó)理財(cái)信息登記系統(tǒng)登記編碼、銷售文件、產(chǎn)凈值、份額凈值和其他重要信息。私募理財(cái)定期報(bào)告流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析，以及前十項(xiàng)資產(chǎn)具體名稱、規(guī)模和比例等信息Page9信息披露要求理財(cái)產(chǎn)品成立之后5日內(nèi)披露發(fā)行公告，在理財(cái)產(chǎn)品終止后5日內(nèi)披露到期公告，在發(fā)生可能對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資者或者理財(cái)產(chǎn)品收益產(chǎn)生重大影響的事件后2日起1560和年度報(bào)告等定期報(bào)告。理財(cái)產(chǎn)品成立不足90日或者剩余存續(xù)期不超過90日的，商業(yè)銀行可以不編制理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)期的季度、半年和年度報(bào)告。及時(shí)性要求應(yīng)當(dāng)在每個(gè)開放日結(jié)束后2公募理財(cái)及時(shí)性要求份額凈值。招銀理財(cái)是信息披露的表率。截至2020年23相關(guān)信息都匯總到一個(gè)界面，讓投資者可以輕易獲取該產(chǎn)品相關(guān)的信息。圖：招銀理財(cái)信息披露界面資料來源：招商銀行網(wǎng)站，市場(chǎng)研究部1.4理財(cái)公司產(chǎn)品估值向公募基金做法靠攏，但仍有差距資管新規(guī)強(qiáng)調(diào)金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)確認(rèn)，被審計(jì)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露審計(jì)結(jié)果并同時(shí)報(bào)送金融管理部門。業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計(jì)量：到期。Page躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。產(chǎn)的加權(quán)平均價(jià)格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)際兌付時(shí)金融資產(chǎn)的價(jià)值的偏離度不得達(dá)到或以上，如果偏離或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行2018年7月出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍+理類理財(cái)產(chǎn)品估值在過渡期內(nèi)要采用攤余成本法，需滿足資產(chǎn)組合久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍；）須為以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券。理財(cái)公司產(chǎn)品估值方法向公募基金做法靠攏，但部分理財(cái)公司距離公募基金做法較遠(yuǎn)。許的范圍盡量使用攤余成本法對(duì)債券估值。表：主要理財(cái)公司產(chǎn)品（不包含類貨基）對(duì)主要類型資產(chǎn)的估值方法工銀理財(cái)建信理財(cái)中銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)中郵理財(cái)招銀理財(cái)光大理財(cái)符合條件的以攤成本為持有到期為目的按攤余成本法，以交易為目的持有的債為有公允價(jià)值的按法計(jì)量；其他采用估值技術(shù)進(jìn)行計(jì)量，包合條件的可括市場(chǎng)法、收益法和攤余成本法成本法中債等第三方估值債券公允價(jià)值余成本法公允價(jià)值有公允價(jià)值的按公允價(jià)值，若無按最新監(jiān)市價(jià)法管要求有公允價(jià)值的按公允價(jià)值，若無按最新監(jiān)市價(jià)法管要求股票及市價(jià)法市值法公允價(jià)值市價(jià)法市價(jià)法市價(jià)法市價(jià)法有公允價(jià)值的按公商品、金融衍生品市價(jià)法公允價(jià)值成本法本金列示，逐日本金列示，按日計(jì)提銀行存款成本法成本法利息成本法成本法計(jì)提有公允價(jià)值的按公成本法成本法債券回購及拆借成本法成本法成本法成本法公募基金（不含貨基）產(chǎn)品凈值股票基金按市值產(chǎn)品凈值產(chǎn)品凈值產(chǎn)品凈值攤余成本法產(chǎn)品凈值有公允價(jià)值的按公有公允價(jià)值的按公允非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)攤余成本法資管計(jì)劃（主動(dòng)管理）攤余成本法成本法價(jià)值，若無以攤余成成本法本法攤余成本法有公允價(jià)值有公允價(jià)值的按公產(chǎn)品凈值成本法有公允價(jià)值的按公允價(jià)值，若無按最新監(jiān)管要求的按公允價(jià)新監(jiān)管要求產(chǎn)品凈值資料來源：理財(cái)公司產(chǎn)品說明書，市場(chǎng)研究部Page值方法具體如下：1）在證券交易所上市的股票，以其估值日在證券交易所掛牌的市價(jià)（收盤價(jià)）估值；處理。2）在證券交易所和全國(guó)銀行間市場(chǎng)交易的債券按第三方估值機(jī)構(gòu)（中債、中證等）提供的估值數(shù)據(jù)估值。3A最近交易日的市價(jià)（收盤價(jià)）估值；B、首次公開發(fā)行未上市或未掛牌轉(zhuǎn)讓的股票、債估值；C、發(fā)行時(shí)明確一定期限限售期的股票（包括但不限于非公開發(fā)行股票、首次公有關(guān)規(guī)定估值。4）交易所上市未實(shí)行凈價(jià)交易的債券按估值日收盤全價(jià)或第三方估值機(jī)構(gòu)提供的相應(yīng)品種當(dāng)日的估值全價(jià)減去收盤價(jià)或估值全價(jià)中所含的債券應(yīng)收利息得到的凈價(jià)進(jìn)行估值。5）可轉(zhuǎn)換私募債券和可交換私募債券未轉(zhuǎn)股前按照公允價(jià)值估值。6）期貨、互換、期權(quán)、權(quán)證等衍生金融工具場(chǎng)內(nèi)交易以交易所最近交易日結(jié)算價(jià)或收可的模型估值和參數(shù)處理模式進(jìn)行估值。7）投資于信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金等的資產(chǎn)：A、按合同約定的估值方案，以資收益情況進(jìn)行估值。、對(duì)于無活躍公開交易的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、同業(yè)存款等，按管理人合理判斷對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行重估。8）債券回購和拆借按成本估值。9）認(rèn)可的方法估值。10因素基礎(chǔ)上，按最能反映理財(cái)計(jì)劃資產(chǎn)公允價(jià)值的方法估值。11）對(duì)于以上估值方法，定執(zhí)行。如監(jiān)管并無明確規(guī)定和要求的，由產(chǎn)品管理人與托管人協(xié)商確定計(jì)算方法。Page2.現(xiàn)金管理類理財(cái)向貨基做法靠攏，但仍任重道遠(yuǎn)2020年月533.25規(guī)模的48.7%。亦即，理財(cái)公司理財(cái)規(guī)模近半來自現(xiàn)金管理類理財(cái)。圖：理財(cái)公司產(chǎn)品運(yùn)作模型情況（按規(guī)模，截至2020年底）2020，市場(chǎng)研究部規(guī)范發(fā)展，截至2020年底，公募基金規(guī)模19.9萬億元，貨幣基金規(guī)模占比40.5%；部分年份貨幣規(guī)模占比超過50%。凈值化理財(cái)時(shí)代，我們認(rèn)為，類貨基將長(zhǎng)期扮演重要角色，是理財(cái)公司理財(cái)規(guī)模的重要貢獻(xiàn)者。我們預(yù)計(jì)未來兩年類貨基規(guī)模將突破10萬億元。圖：截至年底，公募基金規(guī)模19.9萬億，貨基占比40.5%（億元）貨基規(guī)模占比(右軸)公募基金規(guī)模貨基規(guī)模250,000200,000150,000100,00050,00000.70.60.50.40.30.20.10資料來源：WIND，市場(chǎng)研究部19年12月27日，銀保監(jiān)與央行聯(lián)合就《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)基新規(guī)終于正式面世，只不過，征求意見稿發(fā)布一年多了，正式文件仍未正式落地。公募貨幣基金的監(jiān)管要求。類貨基新規(guī)與公募貨基監(jiān)管要求在“T+0”贖回限額、投資Page比例、投資集中度上略有差異，但依然非常嚴(yán)格。類貨基不能投資非標(biāo)資產(chǎn)。央行制定的《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》已于2020年8產(chǎn)投資需要嚴(yán)格期限匹配，類貨基為T+0或T+1類貨基無法投資同業(yè)借款及其他非標(biāo)資產(chǎn)。我們按周跟蹤了主要銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)7天年化收益率情況，2020年普遍走低，大意見稿）之要求較遠(yuǎn)。圖10：現(xiàn)金管理類理財(cái)7天年化收益率走勢(shì)4.0%大行類貨基-7天年化收益率股份行類貨基-7天年化收益率3.8%3.6%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%中小行類貨基-7天年化收益率資料來源：理財(cái)公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部類貨基部分整改，相對(duì)于貨基收益率差別明顯縮窄。2020年初，股份行類貨基平均7天年化收益率較高貨基平均收益率高約13個(gè)月之后的2021年2貨基平均7天年化收益率僅高34BP。這個(gè)差距在年三季度后明顯收窄。我們認(rèn)為，這其中部分是由于《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》年8月初實(shí)施后使得類貨基無法同業(yè)借款確實(shí)在此之后未出現(xiàn)在前十大持倉資產(chǎn)。圖：類貨基7天年化收益率持續(xù)高于貨幣基金，但距離縮小4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%AAA資料來源：WIND，銀行官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部Page種：）資質(zhì)略微下沉，如配置ABS2）拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，如配置中長(zhǎng)期限債券、銀行二級(jí)資本債等；）加杠桿。2.1現(xiàn)金管理類理財(cái)仍持有不少二級(jí)資本債以招銀理財(cái)招贏日日欣現(xiàn)金管理類理財(cái)計(jì)劃為例，該產(chǎn)品為現(xiàn)金管理類理財(cái)，成立于2018年10月23日，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中國(guó)人民銀行公布的7天通知存款利率，當(dāng)前僅1.35%。產(chǎn)品不收取認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi)及贖回費(fèi)。產(chǎn)品管理費(fèi)率為0.2%/年，銷售服務(wù)費(fèi)率0.2%/年，托管費(fèi)率0.07%/年，費(fèi)用合計(jì)0.47%/年。產(chǎn)品規(guī)模變化與收益率相關(guān)。20Q1-20Q3，招贏日日欣規(guī)模持續(xù)下降，或與收益降低有關(guān)。20Q4平均年化收益率3.04%，較20Q3的2.64%顯著上升，規(guī)模也明顯增長(zhǎng)。截至2020年底，招贏日日欣規(guī)模1201.7億元。圖12：招銀理財(cái)招贏日日欣現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模變化（億元）規(guī)模140012001000800600400200019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4資料來源：招銀理財(cái)招贏日日欣現(xiàn)金管理類理財(cái)計(jì)劃定期報(bào)告，市場(chǎng)研究部產(chǎn)品投資債券比例較高。自19Q2以來，招贏日日欣投資債券比例持續(xù)高于50%，20Q4更是高達(dá)202015%募貨幣基金主要投資銀行存款及貨幣市場(chǎng)工具之做法相差較大。表：招銀理財(cái)招贏日日欣現(xiàn)金管理類理財(cái)資產(chǎn)配置情況資產(chǎn)配置55.95%60.89%61.49%57.75%62.98%72.13%75.13%ABS10.83%10.74%10.10%現(xiàn)金及貨幣市場(chǎng)39.51%32.51%27.61%31.51%27.14%15.99%14.77%資料來源：招銀理財(cái)招贏日日欣現(xiàn)金管理類理財(cái)計(jì)劃定期報(bào)告，市場(chǎng)研究部仍持有不少二級(jí)資本債。截至2020年底，招贏日日欣產(chǎn)品前十大資產(chǎn)持倉中，有3只全國(guó)性銀行二級(jí)資本債。另外，有4只保險(xiǎn)資管公司的資管計(jì)劃。Page圖13：招銀理財(cái)招贏日日欣現(xiàn)金管理類理財(cái)20Q4前十大持倉20Q42.2部分類貨基靠提升收益率寧銀理財(cái)如意鑫-A為寧波銀行理財(cái)子公司寧銀理財(cái)管理的一款現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品。該產(chǎn)品管理費(fèi)率為0.4%/年，公募貨基基金管理費(fèi)率普遍為0.3%/年。截至2020年底，該產(chǎn)品規(guī)模為125.4億元，產(chǎn)品杠桿率113.4%，加杠桿不多。寧銀理財(cái)如意鑫-A收益率較高。截至2020年底，寧銀理財(cái)如意鑫-A近一年收益率達(dá)3.5%，顯著高于同期貨幣基金2.3%的平均收益率，也明顯高于主要銀行類貨基平均收益率。圖14：寧銀理財(cái)如意鑫凈值曲線資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，市場(chǎng)研究部寧銀理財(cái)如意鑫-A配置ABN2020-A前十大持倉資產(chǎn)5ABN優(yōu)先級(jí)。20ABN0004優(yōu)先A到期日為2022-2-184.2%，為2014年成立于上海的中外合資融資租賃公司。融資租賃公司區(qū)別于金融租賃公司，并非持牌金融機(jī)構(gòu)。Page圖15：寧銀理財(cái)如意鑫的20Q4前十大資產(chǎn)資料來源：寧銀理財(cái)如意鑫-A定期報(bào)告，市場(chǎng)研究部2.3部分類貨基依靠配置中長(zhǎng)期限債券提升收益戶推出的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品。產(chǎn)品成立于2020年01月02日。該產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基礎(chǔ)為上海銀行間同業(yè)拆放利率3個(gè)月品種近20個(gè)交易日平均年化收益率，每個(gè)工作日均可申贖。托管費(fèi)率0.02%/年，銷售服務(wù)費(fèi)率0.05%/2020年三季度平均7日年化收益率約2.65%,超過同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)平均值2020年9月末，該產(chǎn)品規(guī)模億元。中長(zhǎng)期債券配置較多。截至20年9月末，工銀理財(cái)·添利寶私銀尊享理財(cái)前十大持倉資產(chǎn)中37項(xiàng)資產(chǎn)剩余期限大于1達(dá)23.5%4項(xiàng)資產(chǎn)剩余期限超過2期較長(zhǎng)，投資運(yùn)作距離類貨基新規(guī)（征求意見稿）之要求尚遠(yuǎn)。表：工銀理財(cái)·添利寶私銀尊享2020年9月末前十大持倉資產(chǎn)序號(hào)12345678資產(chǎn)名稱19GS2801-重慶億9-093002規(guī)模（萬元）規(guī)模占比（）剩余期限75000<1M<1M64083.450085.325822.024254.522412.320359.220273.320121.019790.7C1中國(guó)中藥MTN001中化農(nóng)化MTN001山東國(guó)惠MTN001C20.9+1Y<3M902江蘇銀行CD0772020Page2.4市值法類貨基光大理財(cái)陽光碧1號(hào)的艱難前行陽光碧1市價(jià)法存款、同業(yè)存單、貨幣市場(chǎng)工具、債券、回購等資產(chǎn)類別。該產(chǎn)品成立于年7月20日，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為1年期定期存款利率，當(dāng)前為1.5%。凈值有波動(dòng)，收益率較低。該產(chǎn)品近一年收益率僅2.2%2020年收益率為2.3%20年5月市場(chǎng)利率上升，導(dǎo)致了產(chǎn)品凈值暫時(shí)性地下降。圖16：光大理財(cái)陽光碧1號(hào)凈值曲線資料來源：光大理財(cái)官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部投資端以剩余期限不足11號(hào)2020年底前十持倉資產(chǎn)以同業(yè)存單和剩余期限不足1年的債券為主，組合久期很短，預(yù)計(jì)不到年。表：光大理財(cái)陽光碧1號(hào)20Q4前十大持倉資產(chǎn)情況序號(hào)12345678資產(chǎn)名稱08規(guī)模（萬元）占產(chǎn)品總資產(chǎn)比例剩余期限1004.91003.51002.11001.1PPN001武漢國(guó)資MTN001PPN001豫資城鄉(xiāng)PPN001SCP005中信銀行CD159民生銀行CD182中國(guó)銀行CD095997.5986.8980.9978.891號(hào)理財(cái)產(chǎn)品202020191號(hào)規(guī)模5.22020剩下1.25億元。陽光碧1號(hào)采用市值法，投資運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)甚至高于公募貨幣基金監(jiān)管要求，導(dǎo)致收益率偏低。這使得該產(chǎn)品對(duì)普通客戶吸引力較低，規(guī)模難以做大。Page3.固定收益類理財(cái)債券為主，非標(biāo)或股票增強(qiáng)固收收益類理財(cái)為投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%收益類理財(cái)產(chǎn)品在銀行理財(cái)市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)的核心位置，T+0的主要是現(xiàn)金管理類理財(cái)，類似貨幣基金，投資于存款、貨幣市場(chǎng)工具及債券，普遍采用攤余成本法估值。配置一部分非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，以提升收益率。對(duì)于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)一般以攤余成本法估值，本法計(jì)價(jià)。FOFFOF形式委外投資產(chǎn)品。3.1主投非標(biāo)（長(zhǎng)期限）-工銀恒鑫固定收益類期間分配封閉產(chǎn)品產(chǎn)品（2019年6號(hào)）為封閉式理財(cái)產(chǎn)品，期限為3年，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.35%/托管費(fèi)為0.02%/0.3%/年。產(chǎn)品管理費(fèi)為0.1%/年，由于管理費(fèi)率較％作為投資管理人的浮動(dòng)管理費(fèi)。產(chǎn)品投資以非標(biāo)資產(chǎn)為主。恒鑫固定收益類期間分配封閉凈值產(chǎn)品（2019年6號(hào)）為3截至2020年12月末，該產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的比例達(dá)97.4%其投資的非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)中，2019年煙臺(tái)藍(lán)天直投-3年收益率為5.1%，2019兵投資7億元理財(cái)直投年收益率為4.97%，2020年水電九局6000萬元理財(cái)直投收益率為4.97%。表恒鑫固收類期間分配封閉凈值產(chǎn)品（年6號(hào)）年末投資明細(xì)資產(chǎn)名稱年煙臺(tái)藍(lán)天直投-3年中兵投資7億元理財(cái)直投規(guī)模（萬元）30365.5規(guī)模占比（）61.59%123417577.235.65%1272.3年水電九局6000萬元理財(cái)直投資料來源：恒鑫固定收益類期間分配封閉凈值產(chǎn)品（2019年6號(hào)）2020年報(bào)、市場(chǎng)研究部為目的持有的債券按市價(jià)法估值。此外，非標(biāo)資產(chǎn)也采用攤余成本法估值。產(chǎn)品凈值平穩(wěn)增長(zhǎng)。截至2020年底，該產(chǎn)品投資2.58%于貨幣存款，另97.42%投資于平穩(wěn)增長(zhǎng)，未出現(xiàn)波動(dòng)。2020年底，該產(chǎn)品累計(jì)凈值為1.0493，由于產(chǎn)品成立于2019年12月5日，2020年收益率高于4.35%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。Page圖17：恒鑫固收類期間分配封閉凈值產(chǎn)品（年6號(hào)）的凈值曲線資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)、市場(chǎng)研究部3.2類短債基理財(cái)興銀理財(cái)穩(wěn)添利短債以興銀理財(cái)穩(wěn)添利短債理財(cái)產(chǎn)品為例，投資管理費(fèi)率0.30%/年，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中債12020年8月142020規(guī)模約13.9億元。興銀理財(cái)穩(wěn)添利短債理財(cái)產(chǎn)品類似公募短債基金，投資以同業(yè)存單及短期限債券為主。截至3C1年，剩余期限為2.6年，江津華信CP001剩余期限僅年，張公01剩余期限為1.1年，16京汽集MTN003剩余期限為0.4年，18寧鄴02剩余期限1年，除個(gè)別債券外多數(shù)持倉債券剩余期限在1年左右或1年以內(nèi)。表：興銀理財(cái)穩(wěn)添利短債理財(cái)20Q4前十大資產(chǎn)（萬元）序號(hào)12345678資產(chǎn)名稱成都銀行CD249四川天府銀行CD182質(zhì)押式逆回購資產(chǎn)面額占產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例（）10000100005998.5中國(guó)銀行CD051C101江津華信CP001019MTN00302300002020凈值波動(dòng)較小，收益率好于貨基。截至3.53%動(dòng)較小。Page圖18：興銀理財(cái)穩(wěn)添利短債凈值表現(xiàn)資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，市場(chǎng)研究部3.3類債基-光大理財(cái)陽光金穩(wěn)健一號(hào)3.8%-4.2%成立于2019年8月28202012.90.5%/年，托管費(fèi)率0.05%/年，未有銷售服務(wù)費(fèi)用；按申購金額設(shè)有三檔申購費(fèi)率，按持有時(shí)間設(shè)有兩檔贖回費(fèi)率，持有天及以上贖回費(fèi)率為0。計(jì)量，但產(chǎn)品說明書未明確究竟是哪種公允價(jià)值計(jì)量方法。該產(chǎn)品類似公募債券基金，主要投資債券。產(chǎn)品主要投資城投債及國(guó)企債信用略微下沉。陽光金穩(wěn)健一號(hào)采用信用適度下沉、及杠桿策略。截至年底，其前十大持倉債券為城投債或國(guó)企債券，信用適度下沉，“投資債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)須在AA（含）以上，若非公開定向債務(wù)融資工具和交易所非公開公司債券無債項(xiàng)評(píng)級(jí)，其主體評(píng)級(jí)須在（含）以上，且評(píng)級(jí)為債券的評(píng)級(jí)展表：光大理財(cái)陽光金穩(wěn)健一號(hào)20Q4前十大持倉資產(chǎn)序號(hào)12345678資產(chǎn)名稱01宜春發(fā)展PPN00101嘉興城投MTN001成都開投PPN001大同煤礦PPN006綿陽交通PPN00201剩余期限1.2+2Y1.4+2Y0.5+1Y規(guī)模（萬元）10499.410481.710315.810287.69088.3占產(chǎn)品總資產(chǎn)比8099.97276.365,45.26265.85381.30.2+2Y1.2+3Y0.6+2Y902032020Page20Q4附近，有效規(guī)避了市場(chǎng)的區(qū)間大幅波動(dòng)，同時(shí)由于四季度流動(dòng)性寬裕，獲20Q4及信用下沉，該產(chǎn)品凈值雖有波動(dòng)，但明顯好于債券（年）指數(shù)。該產(chǎn)品20Q4凈值增長(zhǎng)率，可比的中債-綜合全價(jià)（1-3年）指數(shù)增長(zhǎng)率0.16%，組合戰(zhàn)勝指數(shù)0.72%。圖19：光大理財(cái)陽光金穩(wěn)健一號(hào)凈值曲線資料來源：光大理財(cái)，市場(chǎng)研究部3.4固收增強(qiáng)-中銀“穩(wěn)富”固收增強(qiáng)及招銀金葵一年定開3號(hào)1）固收增強(qiáng)之股票增強(qiáng)中銀理財(cái)穩(wěn)富固收增強(qiáng)封閉式年期中銀理財(cái)"穩(wěn)富"固收增強(qiáng)封閉式年期為為中銀理財(cái)發(fā)行的固定收益類理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品于2020年1月9日成立，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.6%，相對(duì)較高。該產(chǎn)品管理費(fèi)率0.2%/年，消費(fèi)服務(wù)費(fèi)率0.05%/年，托管費(fèi)率0.02%/年，無認(rèn)購費(fèi)，但設(shè)有較高的業(yè)績(jī)報(bào)酬比例，對(duì)超出業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)部分的50%計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。"穩(wěn)富"固收增強(qiáng)(封閉式年01期為期限長(zhǎng)達(dá)1096天的封閉式產(chǎn)品，產(chǎn)品投資通2020年628.1億元。2020年6月末，該產(chǎn)品投資的資管產(chǎn)品占比達(dá)86.75%，直接投資的公募基金及債券為0，可見該產(chǎn)品主要是委外投資。穿透來看，該產(chǎn)品配置有7.6%的公募基金，預(yù)計(jì)主要是股票基金，通過股票來增厚收益；非標(biāo)占比高達(dá)48.4%，對(duì)于收益增厚作用明顯。表10：中銀理財(cái)穩(wěn)富固收增強(qiáng)封閉式)2020年期產(chǎn)品投資情況（萬元）資產(chǎn)類別現(xiàn)金及銀行存款穿透前金額占資產(chǎn)的比例穿透后金額3,108.7占資產(chǎn)比例16.91%25.93%48.40%2,222.412.46%86.75%47,147.772,299.4134,937.621,298.0非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類35,000.0資產(chǎn)管理產(chǎn)品243,655.7280,878.1278,791.5"穩(wěn)富"固收增強(qiáng)(封閉式)2020年01期2020Page表：中銀理財(cái)穩(wěn)富固收增強(qiáng)封閉式)2020年期產(chǎn)品20Q3前十大持倉資產(chǎn)序號(hào)資產(chǎn)名稱持倉比例12345678WFZQ2001-200330-2：深圳睿隆咨詢服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）51,088.5WFZQ2001-200330-1：深圳睿福管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）48,849.117.59%16.82%WFZQ2001-200228-1：昆明新都投資有限公司W(wǎng)FZQ2001-20200417-1：拉薩市城市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)有限公司：20平安銀行CD050190310：19進(jìn)出1025,000.010,000.09,292.18,663.25,810.75,809.65,527.1：20民生銀行CD054：20平安銀行CD048：20交通銀行CD029190406：19農(nóng)發(fā)069"穩(wěn)富"固收增強(qiáng)(封閉式)2020年01期2020非標(biāo)投資期限嚴(yán)格匹配，收益率較高，增厚產(chǎn)品收益。截至2020年9月底，"穩(wěn)富固收增強(qiáng)封閉式)2020年期產(chǎn)品投資有4筆非標(biāo)資產(chǎn)。其中，2筆為場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押回購，合計(jì)金額約億元，占總資產(chǎn)約三分之一，收益率均為5.61%，大幅高于產(chǎn)品業(yè)2及6.2%，4之要求。表12：中銀理財(cái)穩(wěn)富固收增強(qiáng)封閉式)2020年期產(chǎn)品20Q3非標(biāo)投資情況剩余融資期限到期收益預(yù)（天）計(jì)風(fēng)險(xiǎn)狀況融資客戶投資模式債權(quán)直投昆明新都投資有限公司5166%正常正常正常正常拉薩市城市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)有限公司深圳睿福管理咨詢合伙企業(yè)（有5628318316.20%5.61%5.61%債權(quán)直投券商場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押限合伙）深圳睿隆咨詢服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）回購券商場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押回購"穩(wěn)富"固收增強(qiáng)(封閉式)2020年01期2020產(chǎn)品收益率較高。穩(wěn)富固收增強(qiáng)(封閉式)2020年01期產(chǎn)品封閉期限長(zhǎng)達(dá)3年，可以2021年2月251.0664，成立以來年化收益率，明顯跑贏了4.6%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。產(chǎn)品凈值波動(dòng)較大。穩(wěn)富"固收增強(qiáng)(封閉式)2020年01期產(chǎn)品配置了一定比例的公募回撤。由于2020年股市表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)對(duì)該產(chǎn)品收益率有一定增厚效應(yīng)。Page圖20：中銀理財(cái)穩(wěn)富固收增強(qiáng)封閉式)2020年期凈值曲線資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，市場(chǎng)研究部2）招睿金葵一年定開3號(hào)-投資上債券為主非標(biāo)增強(qiáng)，債券以市值法估值3固定收益類資產(chǎn)配置比例不低于80%，其中，標(biāo)債資產(chǎn)不低于60%，非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)比例為0-40%2020年12100%債權(quán)資產(chǎn)占比接近27%。該產(chǎn)品20Q4前十大資產(chǎn)主要是標(biāo)債資產(chǎn)。非標(biāo)投資嚴(yán)格符合期限匹配要求。由于招銀理財(cái)招睿金葵一年定開3號(hào)產(chǎn)品為定開1過1年。該產(chǎn)品對(duì)所有非標(biāo)投資項(xiàng)目進(jìn)行了披露，截至2020年底，剩余期限最長(zhǎng)的為招商財(cái)富招商銀行金源嘉業(yè)1543511公司，預(yù)期收益率高達(dá)8.55%，對(duì)于提升理財(cái)收益率幫助較大。圖21：招銀理財(cái)招睿金葵一年定開3號(hào)20Q4前十大資產(chǎn)3號(hào)3號(hào)產(chǎn)品合同對(duì)估Page法估值，非標(biāo)資產(chǎn)以攤余成本法估值。產(chǎn)品收取業(yè)績(jī)報(bào)酬。招睿金葵一年定開3號(hào)理財(cái)計(jì)劃不收取認(rèn)/申購費(fèi)，固定投資管理費(fèi)率0.2%/年，銷售服務(wù)費(fèi)0.3%/年，托管費(fèi)0.1%/年，超過業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下限的部分計(jì)提20%浮動(dòng)投資管理費(fèi)。3號(hào)投資的標(biāo)債資產(chǎn)比例不低于60%，而該類資產(chǎn)采用市值法估值，在債市調(diào)整時(shí)期，凈值會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。實(shí)際來看，在2020年5-7月期間，無風(fēng)險(xiǎn)利率上升，債券市場(chǎng)大幅調(diào)整，該產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了一定的回撤。不過，由于配置了一定比例的非標(biāo)資產(chǎn)，提升了收益率。該產(chǎn)品2020年全年收益率3.73%-首個(gè)投資周期年化3.5%-4.5%區(qū)間。司，風(fēng)險(xiǎn)未知，倘若該非標(biāo)資產(chǎn)違約將造成凈值大幅回撤。圖22：招銀理財(cái)招睿金葵一年定開3號(hào)凈值表現(xiàn)資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，市場(chǎng)研究部4.混合類理財(cái)-固收資產(chǎn)是基礎(chǔ)，靠股票投資增收益類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到80%。類資產(chǎn)占比不及80%股債均衡、多資產(chǎn)等。直投股票是可行的。2020年初開始，陸續(xù)有理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品通過證券公司開立股票能力仍是短板，理財(cái)公司混合類產(chǎn)品的股票投資多數(shù)為MOM或FOF形式委外投資，通過配置主動(dòng)管理公募股票基金、指數(shù)股票基金及ETF，或公募專戶、券商資管產(chǎn)品。Page司的，需及早建立股票投研團(tuán)隊(duì)，深度布局混合類及權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品。4.1偏債混合，固收+-興銀理財(cái)睿盈及招銀招智紅利月開1號(hào)興銀理財(cái)積極發(fā)力固收2020年214只混合類理財(cái)產(chǎn)品。混合類產(chǎn)品固定收益類資產(chǎn)、股票、商品等均不得高于80%，固收+是主流，以固收打底，通過股票投資增厚收益。1）興銀理財(cái)睿盈年年升3號(hào)凈值型理財(cái)產(chǎn)品睿盈年年升3號(hào)為固收產(chǎn)品。興銀理財(cái)睿盈年年升3號(hào)凈值型理財(cái)產(chǎn)品成立于2020年6月10日，募集規(guī)模68.8億元，為1年定開產(chǎn)品，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3%-6%。該產(chǎn)品投資于權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例合計(jì)不超過產(chǎn)品總資產(chǎn)的20%，投資策略上，積極應(yīng)用固收在穩(wěn)健運(yùn)作的基礎(chǔ)上力爭(zhēng)增厚產(chǎn)品收益。圖23：興銀理財(cái)睿盈年年升產(chǎn)品營(yíng)銷圖片資料來源：興銀理財(cái)，市場(chǎng)研究部產(chǎn)品以委托投資為主。截至20203號(hào)凈值型理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)中委外投資比例達(dá)78.4%委外投資來看，大概81.8%比例為債券，比例為股票。表13:興銀理財(cái)睿盈年年升3號(hào)凈值型理財(cái)產(chǎn)品20Q4投資組合情況序號(hào)資產(chǎn)類型直接投資占比（）間接投資占比（）123456現(xiàn)金及存款買入返售金融資產(chǎn)17.28081.8414.38078.4103號(hào)凈值型理財(cái)產(chǎn)品Page以MOM3號(hào)凈值型理財(cái)產(chǎn)品前十大持4家公募基金公司專戶，采用固收+策略，每家約20億元。興銀理財(cái)則直接投資了銀行同業(yè)存單MOM益。表14:興銀理財(cái)睿盈年年升3號(hào)凈值型理財(cái)產(chǎn)品20Q4前十大持倉資產(chǎn)序號(hào)12345678資產(chǎn)名稱資產(chǎn)面額（萬元））睿遠(yuǎn)基金匯見1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃鵬揚(yáng)泰林1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃匯添富靈興1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃易方達(dá)興榮1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃20平安銀行CD196199960199900200080200000350002500020000100001000020.4819.2919.0920南京銀行CD10020江蘇銀行20京城投SCP003919臨沂礦業(yè)MTN001質(zhì)押式逆回購3號(hào)凈值型理財(cái)產(chǎn)品20205.22%收益率為9.30%，明顯高于3.0%-6.0%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，成功地依靠股票投資增厚了投資收益。圖24：興銀理財(cái)睿盈年年升3號(hào)凈值型理財(cái)產(chǎn)品凈值曲線資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，市場(chǎng)研究部2）招銀理財(cái)招智紅利月開1號(hào)偏債混合類理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品招銀理財(cái)招智紅利月開12020年6月2320209.8業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：×中證紅利指數(shù)收益率+15%×恒生高股息指數(shù)收益率+5%×活期存款利率+65%×中證投資上主要采用紅利及高股息策略。產(chǎn)品估值與公募基金做法基本一致。產(chǎn)品管理費(fèi)率較高，費(fèi)率設(shè)置類似公募債基。固定投資管理費(fèi)率1.00%/本理財(cái)計(jì)劃需支付的認(rèn)購申購費(fèi)。贖回費(fèi)：根據(jù)份額持有期限收取贖回費(fèi)，份Page額持有期限小于175個(gè)自然日（不含）時(shí)，贖回費(fèi)率為1.50%；份額持有期限大于等于175個(gè)自然日但小于個(gè)自然日（不含）時(shí)，贖回費(fèi)率為0.50%；份額持有期限大于等于購及贖回費(fèi)，未設(shè)有銷售服務(wù)費(fèi)率，我們預(yù)計(jì)通過管理費(fèi)分成給銷售渠道付費(fèi)。股票投資比例較高。截至2020年底，招智紅利月開1號(hào)直接投資比例僅2.7%，間接投資比例高達(dá)97.3%，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品以委外投資為主。其中，權(quán)益類資產(chǎn)比例達(dá)38%，股票投資比例較高。表15：招銀理財(cái)招智紅利月開1號(hào)偏債混合類理財(cái)20Q4投資情況直接投資間接投資項(xiàng)目資產(chǎn)金額（萬元）占總資產(chǎn)比資產(chǎn)金額（萬元）占總資產(chǎn)比固定收益類其中：債券現(xiàn)金及貨幣工權(quán)益類2702.902702.902.68%0.00%2.68%0.00%2.68%59865.259865.2038383.198248.359.30%59.30%0.00%38.02%97.32%合計(jì)2702.91號(hào)2020通過委外等投資股票及債券。截至20201睿10號(hào)為債券資管產(chǎn)品，其余為股票產(chǎn)品。圖25：招銀理財(cái)招智紅利月開1號(hào)偏債混合類理財(cái)20Q4前十大資產(chǎn)1號(hào)20201值波動(dòng)較大，表現(xiàn)有股市密切相關(guān)。截至2021年2月23日，該產(chǎn)品凈值為1.0607，由于成立于上年610%2020年股市表現(xiàn)較好有關(guān)。Page圖26：招銀理財(cái)招智紅利月開1號(hào)偏債混合類理財(cái)凈值曲線資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，市場(chǎng)研究部4.2股債均衡-光大理財(cái)陽光橙優(yōu)選配置300指數(shù)*50%+中證國(guó)債指數(shù)*50%。該產(chǎn)品成立于年10月18日，為每日申贖開放式產(chǎn)品。該產(chǎn)品主要采取評(píng)價(jià)體系，從定量和定性的維度對(duì)基金產(chǎn)品特點(diǎn)和基金經(jīng)理的綜合投資能力進(jìn)行評(píng)估，面取得一定的超額收益，超越該類資產(chǎn)市場(chǎng)的平均回報(bào)。產(chǎn)品說明書約定該產(chǎn)品以50%的權(quán)益資產(chǎn)和的固收資產(chǎn)為中長(zhǎng)期的配置中樞，但可以短期動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)比例，產(chǎn)品以上投資于基金，不超過可以直接投資。產(chǎn)品估值以市值法及基金凈值為主。產(chǎn)品類似FOF0認(rèn)購費(fèi)、0管理費(fèi)、0金設(shè)有申購費(fèi)及贖回費(fèi)。202013.4%，公募基金投資比例達(dá)86.6%前十大持倉資產(chǎn)來看，該產(chǎn)品主要投資靈活配置型的混合基金。表16：光大理財(cái)陽光橙優(yōu)選配置20Q4前十大持倉資產(chǎn)序號(hào)12345678資產(chǎn)名稱華安新泰利靈活配置混合A光大保德信鼎鑫混合A國(guó)泰國(guó)策驅(qū)動(dòng)靈活配置混合A規(guī)模（萬元）占總資產(chǎn)比例2634.32175.42041.22038.82027.21877.91582.01416.1華安新活力混合國(guó)泰濃益靈活配置混合A光大保德信吉鑫混合A中歐新趨勢(shì)APage序號(hào)9資產(chǎn)名稱規(guī)模（萬元）占總資產(chǎn)比例易方達(dá)藍(lán)籌精選混合匯添富均衡增長(zhǎng)混合1204.92020產(chǎn)品收益率不低，但跑輸了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。由于該產(chǎn)品投資股票比例中樞為，凈值波動(dòng)較大。截至2021年2月日，產(chǎn)品累計(jì)凈值1.204，即成立以來收益率20.4%，年化收益率約。截至2020年底，產(chǎn)品成立以來收益率18.03%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為38.7%，大幅跑輸了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。圖27：光大理財(cái)陽光橙優(yōu)選配置凈值曲線資料來源：光大理財(cái)官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部4.3偏股混合-興銀理財(cái)興睿優(yōu)選進(jìn)取業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：滬深300指數(shù)收益率*70%+人民銀行一年期定期存款利率*30%見該產(chǎn)品股票投資比例在70%年2月6.8億元，截至2020年底，產(chǎn)品規(guī)模15.4億元。該產(chǎn)品為開放式理財(cái)產(chǎn)品。，上海股東代碼：B883148547，深圳股東代碼：0899220231，營(yíng)業(yè)部：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司上海分公司。高股票投資比例。截至202075.6%近80%2020前十大持倉資產(chǎn)中，有9只股票基金，且以明星股票基金為主。表17：興銀理財(cái)興睿優(yōu)選進(jìn)取混合類理財(cái)20Q4前十大持倉序號(hào)資產(chǎn)名稱工商銀行活期存款A(yù)資產(chǎn)面額（萬元）占產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例（）123453004019.53中歐行業(yè)成長(zhǎng)易方達(dá)藍(lán)籌精選交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)Page序號(hào)6789資產(chǎn)名稱資產(chǎn)面額（萬元）占產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例（）泓德戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型上投摩根慧選成長(zhǎng)A泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)國(guó)富滬港深成長(zhǎng)精選工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)2020收益率較高，年跑贏了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。該產(chǎn)品高比例投資明星公募基金，在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)龍頭標(biāo)的2020年產(chǎn)品收益率非?？捎^。截至年底，該產(chǎn)品成立以來累計(jì)凈值增長(zhǎng)率為39.1%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約18%，大幅跑贏了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。產(chǎn)品凈值近期大幅回撤。2021年2月初以來，白酒、醫(yī)藥等“抱團(tuán)股”大幅下跌，使年2月241.28521.5557已大幅回撤17.4%，使得年初以來收益率為-5.2%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約1.5%，明顯跑輸了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。圖28：興銀理財(cái)興睿優(yōu)選進(jìn)取混合類凈值型理財(cái)產(chǎn)品凈值曲線資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，市場(chǎng)研究部4.4量化FOF-招銀理財(cái)招越量化對(duì)沖FOF一號(hào)截至2020年2月20日，理財(cái)公司存續(xù)的帶有FOF字樣混合類理財(cái)產(chǎn)品共33只，產(chǎn)品發(fā)行人為工銀理財(cái)、招銀理財(cái)、信銀理財(cái)。招銀理財(cái)招越量化對(duì)沖一號(hào)混合類理財(cái)為招銀理財(cái)發(fā)行的混合類理財(cái)。該產(chǎn)品成立于年7月7日，定期按月開放申贖，截至2020年底，產(chǎn)品規(guī)模17.7億元。固定投資管理費(fèi)率0.03%/過的部分，提取20%作為浮動(dòng)投資管理費(fèi)。產(chǎn)品費(fèi)率較高。該產(chǎn)品管理費(fèi)率0.5%/年，銷售服務(wù)費(fèi)率0.5%/年，托管費(fèi)率0.03%/年，且年化收益率超過的部分提取20%的浮動(dòng)管理費(fèi)。此外，投資者認(rèn)購申購該理財(cái)計(jì)劃需支付0.50%的認(rèn)購申購費(fèi)。Page招越量化對(duì)沖FOF一號(hào)混合類理財(cái)產(chǎn)品的定位是：1.長(zhǎng)期預(yù)期收益目標(biāo)比固收產(chǎn)品更進(jìn)取，比股票資產(chǎn)更穩(wěn)健；2.量化方式進(jìn)行投資，模型控制風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)；組合收益率與股債低相關(guān)，適合作為資產(chǎn)配置的工具。產(chǎn)品主要投資量化私募及公募專戶產(chǎn)品。截至2020例高達(dá)94.9%80%左右的現(xiàn)金及貨幣市場(chǎng)工具應(yīng)對(duì)日常申贖。該產(chǎn)品主要投資了量化私募產(chǎn)品及公募專戶產(chǎn)品。圖29：招銀理財(cái)招越量化對(duì)沖FOF一號(hào)20Q4前十大持倉資產(chǎn)FOF一號(hào)產(chǎn)品收益率一般，但凈值與股市走勢(shì)相關(guān)性較小。截至2021年2月23日，產(chǎn)品凈值僅1.0138，亦即產(chǎn)品成立半年多時(shí)間里收益率僅1.38%，甚至不如同期類貨基表現(xiàn)。不過，在近期股市大幅回調(diào)時(shí)期，該產(chǎn)品凈值并未明顯回撤。圖30：招銀理財(cái)招越量化對(duì)沖FOF一號(hào)混合類理財(cái)產(chǎn)品凈值曲線資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，市場(chǎng)研究部5.權(quán)益類理財(cái)-初露鋒芒，光大理財(cái)領(lǐng)跑年26只權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品，其中，3只為光大理財(cái)發(fā)行的，2只為招銀理財(cái)?shù)模?只為工銀理財(cái)。光大理財(cái)Page公司當(dāng)前存續(xù)的權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量最多。權(quán)益類理財(cái)之發(fā)展可謂是剛剛開始，但大有空間。未來年，中國(guó)股市總市值有望超錯(cuò)失未來20年權(quán)益市場(chǎng)的大發(fā)展。當(dāng)及早改善公司治理水平，建立市場(chǎng)化的機(jī)制，完先委外后主動(dòng)的方式，逐步積累起來股票投資能力。5.1主動(dòng)股票投資光大理財(cái)陽光紅安全主題精選產(chǎn)品是光大理財(cái)發(fā)行的第一款權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品于2020