中國燃?xì)夥治鰣蟾嬉?、中國然氣概述〔一〕公司沿?02320232023的第一個省會級城市燃?xì)夤こ獭?023年11月，經(jīng)國家批準(zhǔn)，公司擁有自然氣、液化自然氣、液化石油氣、甲醇、二甲醚等燃?xì)馕镔Y的進(jìn)出口及國內(nèi)批發(fā)、零售業(yè)務(wù)權(quán)。中國燃?xì)庥纱顺蔀?023軍液化石油氣產(chǎn)業(yè)。2023年北京控股在二級市場買入中國燃?xì)獾墓煞荩蔀榈谝淮蠊蓶|。公司總辦事處設(shè)于香港，同時在深圳設(shè)立總部，注冊地址在〔英屬〕百慕達(dá)，在香港聯(lián)合交易所主板上市，股票代號:00384，港股通標(biāo)的?！捕彻緲I(yè)務(wù)簡介中國燃?xì)馐且患胰細(xì)膺\(yùn)營效勞商，主要從事燃?xì)夥咒N業(yè)務(wù)，專注于在中國大陸從事城市燃?xì)夤艿劳顿Y、建設(shè)、經(jīng)營，燃?xì)饨玉g，壓縮自然氣╱液化自然氣加氣站建設(shè)和經(jīng)營，管道燃?xì)怃N售，液化石油氣批發(fā)和零售，與燃?xì)庥嘘P(guān)的終端增值效勞。〔三〕股權(quán)構(gòu)造截止20233月31〔港股代碼：00392〕擁有24.91%股權(quán)，是第一大股東；公司執(zhí)行主席、董事總經(jīng)理及總裁劉明輝個人及受其把握公司擁有21.87%股權(quán)〔個人擁有28163.6萬股，以購股權(quán)方式實益擁有之5000萬股相關(guān)股份；具有50%權(quán)益的CGGL實益擁有75490.8萬股，CGGL另50%股權(quán)為受邱達(dá)強(qiáng)確定控股公司擁有〕；韓國SK控股擁有15.72%股權(quán)；美國資本公司擁有5.95%股權(quán)。公司執(zhí)行總裁黃勇?lián)碛?.36%股權(quán)。公司推行股權(quán)鼓舞打算，多位高管擁有股權(quán)及購股權(quán)。副總裁朱偉偉擁有0.14%股權(quán)，副總裁馬金龍擁有0.02%股權(quán)，獨立非執(zhí)行董事趙玉華擁有0.03%股權(quán)，獨立非執(zhí)行董事毛二擁有0.04%股權(quán)，獨立非執(zhí)行董事黃倩茹擁有0.04%股權(quán)。此外，上述高管及其他多位高管還擁2023〔詳見附錄1：中國燃?xì)飧吖苜徆蓹?quán)打算〕二、業(yè)務(wù)分析(一)2023-20232023202320232023202320232023202320232023(萬港元)營業(yè)額10211961586188189335721250272600800316860329496873199332銷售本錢8095671295141153278316876302072186252286922283322361650銷售費用4450160050733208498287104114998108786122927治理費用606668462093892131529120233143555156085167547財務(wù)費用5226863503916057269961497554167581870512毛利211629291047360573437397528614645734721355837683經(jīng)營溢利128802108118153401216834308435404255333431499796歸屬母公司股東利潤875646259095393176426257551337105227312414773毛利率20.7%18.3%19.0%20.6%20.3%20.4%24.5%26.2%經(jīng)營溢利率12.6%6.8%8.1%10.2%11.9%12.8%11.3%15.6%三費率15.4%13.1%13.7%13.6%10.3%9.9%11.5%11.3%營業(yè)額年度增長率61.5%55.3%19.4%12.2%22.4%21.8%-6.9%8.5%銷售本錢年度增長率65.4%60.0%18.3%10.1%22.8%21.7%-11.7%6.0%毛利年度增長率48.1%37.5%23.9%21.3%20.9%22.2%11.7%16.1%歸屬母公司股東利潤年度增長率744.6%-28.5%52.4%84.9%46.0%30.9%-32.6%82.5%每股凈利潤〔港元〕0.260.160.220.390.540.670.460.8451每股凈資產(chǎn)〔港元〕1.2322.242.513.163.683.644.14備注：該公司會計年度截止為每年3月31日，如20232023年4月1日至2023年3月31日。2023年至2023年7年之間公司業(yè)績大幅增加，營業(yè)額復(fù)合增長率為17.7%，銷售本錢16.5%21.7%，歸屬母公司股東凈利潤復(fù)合增長率為24.9%。特別是在2023年之前增長率很高，這一方面是由于公司基數(shù)比較小，且燃?xì)馐袌鲞M(jìn)展快速，另一方面也是由于公司不斷外部收購。從2023年開頭，營業(yè)額增速明顯降低，但歸屬母公司股東利潤照舊增長較快。從財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，是由于公司銷售本錢及三費把握力氣強(qiáng)，一方面表現(xiàn)為銷售本錢增速低于營收增速，另一方面三費率從2023年的15.4%降至2023年的9.9%，近兩年三費稍有增加。2023744.6%，除了毛利增加、2023年因國際金融環(huán)境的急2年則增加萬港元2023年則由于2023年金融工具公允價值增加較多，在毛利增加的根底上，凈利潤反而下降。2023年營業(yè)額較去年下降6.9%，毛利增長11.7%，歸屬母公司股東凈利潤較去年同期下降32.6LPG合并總收入同比下降8.0影響，總計44321.7萬港元；假設(shè)撇除這些因素的影響，歸屬母公司股東凈利潤同比增長。2023年營業(yè)額同比上升8.5%，毛利同比增長16.1%，歸屬母公司股東凈利潤同比增長82.5%。歸屬母公司股東凈利潤大幅增長，除了毛利增加116328萬港元之外，本年度之應(yīng)占合資公司之業(yè)績約為61118.7萬港元〔2023年度為19792.5萬港元〕，且2023年度就出售物業(yè)、廠房及設(shè)備確認(rèn)之減值虧損大幅削減?！捕尘唧w業(yè)務(wù)分析依據(jù)業(yè)務(wù)收入種類劃分，公司業(yè)務(wù)可分為三大業(yè)務(wù)板塊：自然氣業(yè)務(wù)〔含燃?xì)饨玉g與管道燃?xì)怃N售2023財政年度燃?xì)饨玉g占營業(yè)收入的比重為17.97%，燃?xì)怃N售占營業(yè)收入的比重為43.07%，液化石油氣銷售占營業(yè)收入的比重為36.43%，增值業(yè)2.54%。1、自然氣業(yè)務(wù)城市燃?xì)夤艿劳顿Y、建設(shè)、經(jīng)營城市燃?xì)夤芫W(wǎng)是燃?xì)夤┙o企業(yè)經(jīng)營的根底。公司修建城市自然氣管網(wǎng)的主干管網(wǎng)及支線管2023年3月31日，公司累計共于25330個擁有專營權(quán)的管道燃?xì)夤こ?，并擁?495,455497座儲配站和LNG105,210,000〔詳見附錄2：中國燃?xì)鉅I運(yùn)資料〕在上游資源方面，公司還有1個煤層氣開發(fā)工程。壓縮自然氣╱液化自然氣加氣站建設(shè)和經(jīng)營CNG/LNG92023年3月31580座壓縮╱液化自然氣汽車加氣站。自然氣用戶接駁公司自然氣用戶分為居民、工商業(yè)及壓縮自然氣╱液化自然氣加氣站。居民用戶期內(nèi)，公司完成增接駁2,564,943戶居民用戶，較去年同期增長約22.1%，居民用戶平均支付的管道燃?xì)饨玉g費保持平穩(wěn)，為每戶人民幣2,540元〔截至2023年三月三十一日止年度：人民幣2,530元每戶接駁存量居民用戶數(shù)占當(dāng)年接駁居民用戶總數(shù)逐年攀升，到達(dá)本財年之34%。工商業(yè)用戶本財政年度，公司共接駁1,569戶工業(yè)用戶及27,411戶商業(yè)用戶〔未包含期內(nèi)收購的4戶工業(yè)用戶及2戶商業(yè)用戶，其中開發(fā)的「煤改氣」工業(yè)用戶占增工業(yè)用戶的45.0%。截至2023年3月317,403141,969戶商業(yè)用戶，分別較去年同期增長約61.3%和63.2%。工業(yè)用戶及商業(yè)用戶的平均接駁費分別為每戶人民幣235,52528,706壓縮自然氣╱液化自然氣加氣站公司本年度增接駁CNG/LNG汽車加氣站9座。本財政年度，公司錄得接駁費收入5,748,458,000港元，占公司年度總營業(yè)額的比例約為18.0%，接駁費收入較去年同期增加約19.9%。自然氣銷售本財政年度，公司共銷售12,224,292,000立方米自然氣，較去年同期增長24.0%，自然氣主要通過城市管網(wǎng)〔零售〕和批發(fā)業(yè)務(wù)〔包括長輸管道〕來銷售，其中城市零售管網(wǎng)共銷售8,473,339,000立方米自然氣，較去年同期增長16.2%；而批發(fā)業(yè)務(wù)〔包括長輸管道〕共銷售3,750,953,000立方米自然氣，較去年同期增長46.230.7%。于城市燃?xì)夤こ痰匿N售量中，1,929,463,000立方米自然氣售予居民用戶，3,679,327,000立方米自然氣售予工業(yè)用戶，1,661,011,0001,203,538,000米自然氣售予CNG/LNG加氣站汽車用戶，分別占公司城市燃?xì)夤こ套匀粴饪備N量的比例約為22.8%、43.4%、19.614.2%。13,778,572,000港元，占公司年度總營業(yè)額的比例約為43.1%，自然氣銷售收入較去年同期增長約6.0%。期內(nèi)，國內(nèi)非居民用戶的自然氣選購和銷售價格跟去年同期相比有所下降。因此，盡管當(dāng)期自然氣總銷售量增長17.6%，而自然氣銷售收入僅錄得略微增長。2、液化石油氣業(yè)務(wù)公司是中國規(guī)模最大的縱向一體化LPG8個液化石油氣碼頭及921,100個零售門店，效勞民用、商用、工業(yè)多個領(lǐng)域超過600多用戶。此外還擁有4個大型石化產(chǎn)品倉儲物流基地，30萬立方米儲量的儲存設(shè)施，以及亞洲最大的液化石油氣常溫儲存罐群。產(chǎn)業(yè)布局包括進(jìn)口、碼頭、貿(mào)易、倉儲、物流、充裝、配送、零售全產(chǎn)業(yè)鏈。氣源市場掩蓋華東、華16〔3：液化石油氣營運(yùn)位置〕本財政年度，公司實現(xiàn)銷售液化石油氣3,699,000噸，同比增長19.2%，其中：批發(fā)業(yè)務(wù)銷售量為2,534,300噸，占比68.5%，同比增長17.5%；終端零售業(yè)務(wù)銷量為1,164,700噸，占比03、增值業(yè)務(wù)公司大力實施增值業(yè)務(wù)「同心多角化」戰(zhàn)略，加速進(jìn)展中燃寶燃?xì)饩?、保險、波浪管、報警器等燃?xì)庀嚓P(guān)銷售業(yè)務(wù)，推動燃?xì)忮仩t和節(jié)能設(shè)備銷售以及鍋爐燃?xì)飧脑旌凸?jié)能改造效勞業(yè)務(wù)。其中，中燃寶是中國燃?xì)夤酒煜碌淖杂腥細(xì)饩咂放?，產(chǎn)品涵蓋燃?xì)庠?、燃?xì)鉄崴?、吸油煙機(jī)、消毒柜、壁掛爐等多個類別，產(chǎn)品型號已超過200款，為用戶供給安裝諮詢、安裝設(shè)計、送貨安裝、專業(yè)修理等「一站式」專業(yè)效勞。于本財年，公司實現(xiàn)銷售中燃寶系列產(chǎn)品近40萬臺。此外，公司為了搭建線上與線下融合的銷售渠道，成立了中燃慧生活電子商務(wù)40萬臺。此外，公司為了搭建線上與線下融合的銷售渠道，成立了中燃慧生活電子商務(wù)APP，并通過APP的電商平臺整合多方資源,為中國用戶供給包括LPG訂氣、燃?xì)饫U費充值、產(chǎn)品銷售、社區(qū)便民、家居生活O2O等的一站式才智生活效勞。隨著接駁率的不斷提升，公司目前已經(jīng)為超過2,500萬家庭用戶和工商業(yè)用戶供給自然氣和液化石油氣效勞，客戶網(wǎng)絡(luò)的潛在附加價值巨大。隨著接駁率的不斷提升，公司目前已經(jīng)為超過2,500萬家庭用戶和工商業(yè)用戶供給自然氣和液化石油氣效勞，客戶網(wǎng)絡(luò)的潛在附加價值巨大。108.7295,992,000104.2%20232023年246%。威星智能是一家致力于生活智能化電子系統(tǒng)、城市公用事業(yè)系統(tǒng)集成及智能終端的爭論開發(fā)和生產(chǎn)銷售為目標(biāo)的高技術(shù)企業(yè)，是中國領(lǐng)先的智能燃?xì)庹w解決方案供給商。該項投資是公司圍繞管道自然氣這一主營業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈而進(jìn)展延長投資的一個成功案例?！踩匙匀粴舛▋r狀況〔不含稅〕為人民幣2.36元╱立方米，予工業(yè)用戶的平均售價〔不含稅〕為人民幣2.38元╱立方米，予商業(yè)用戶的平均售價〔不含稅〕為人民幣2.55元╱立方米，予壓縮自然氣╱液化自然氣汽車用戶的平均售價〔不含稅〕為人民幣2.79元╱立方米。2023年3將居民用氣分為三檔，各檔氣量價格實行超額累進(jìn)加價，要求全部城市都要建立居民階梯氣價制度。截至本財年末，公司已經(jīng)在57%城市獲得當(dāng)?shù)卣?，建立了居民階梯氣價制度。該政策的實施，使城市燃?xì)馄髽I(yè)銷售給居民用戶的自然氣價差漸漸趨于合理。依據(jù)發(fā)改委公布的自然氣調(diào)價政策，自依據(jù)發(fā)改委公布的自然氣調(diào)價政策，自2023年11月20日起，非居民用戶自然氣的門站價格由最高門站價格治理改為基準(zhǔn)門站價格治理，供需雙方可在上浮20%、下浮不設(shè)限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體門站價格，而價格允許上浮的起始日期為2023年十一月二十日。上游自然氣2023年十一月二十日開頭，上調(diào)局部省市的自然氣選購價格達(dá)10–15%。公司與工程所在地的各級政府部門以及工商業(yè)用戶溝通，啟動價格傳導(dǎo)機(jī)制，上調(diào)售氣價格，使得自然氣銷售價差保持在合理水平。發(fā)改委于2023發(fā)改委于2023年10月9日出臺《自然氣管道運(yùn)輸價格治理方法〔試行〕》和《自然氣管道運(yùn)輸定價本錢監(jiān)審方法〔試行〕》。的方法對管道運(yùn)輸價格定價方式及監(jiān)管模式進(jìn)展了改革，提升管道運(yùn)行狀況的透亮化，標(biāo)志著中國自然氣管輸定價機(jī)制改革的正式啟動，有利于國家自然氣干線管網(wǎng)及資源的市場化運(yùn)行，為將來實現(xiàn)國家自然氣管網(wǎng)第三方開放奠定根底?！菜摹赤l(xiāng)鎮(zhèn)氣代煤發(fā)改委發(fā)改委2023年12月下發(fā)的《自然氣進(jìn)展「」規(guī)劃》中也提出，期間「煤改氣」工程將增自然氣用氣量450億立方米，替代燃煤鍋爐18.9萬噸。由此可見，由「煤2023年6月目。這些地區(qū)包括：天津市、河北省的保定市、廊坊市、張家口市、滄州市、邢臺市、石家莊目。這些地區(qū)包括：天津市、河北省的保定市、廊坊市、張家口市、滄州市、邢臺市、石家莊的樂市、藁城區(qū)和鹿泉區(qū)以及山西省的太原市和陽泉市。自2023年1月1日至6月10日，67三、財務(wù)分析〔一〕資產(chǎn)分析2023599.9153.625.6%。446.274.4%。科目單位：億港元占總資產(chǎn)比例非流淌資產(chǎn)446.274.4%投資物業(yè)2.20.4%物業(yè)、廠房及設(shè)備257.843.0%預(yù)付租賃款項15.22.5%于聯(lián)營公司之投資41.76.9%于合營公司之投資54.19.0%可供出售之投資3.20.5%商譽(yù)33.55.6%其他無形資產(chǎn)30.05.0%收購物業(yè)、廠房及設(shè)備按金4.20.7%收購附屬公司、合資公司及聯(lián)營公司之按金2.70.4%遞延稅項資產(chǎn)1.60.3%流淌資產(chǎn)中銀行結(jié)存及現(xiàn)金47.2億港元、存貨16.8億港元、應(yīng)收賬款60.7億港元。非流淌資產(chǎn)中廠房及設(shè)備257.815.241.7億港元，54.163.5科目單位：億港元占總資產(chǎn)比例流淌資產(chǎn)153.625.6%存貨16.82.8%應(yīng)收客戶之合約款項17.42.9%貿(mào)易及其他應(yīng)收款項60.710.1%應(yīng)收聯(lián)營公司款項2.60.4%應(yīng)收合資公司款項3.00.5%預(yù)付租賃款項0.50.1%持作買賣投資0.30.0%已抵押銀行存款5.20.9%銀行結(jié)存及現(xiàn)金47.27.9%總資產(chǎn)599.9100.0%公司是典型的重資產(chǎn)型公司，非流淌資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例74.4%，且廠房、設(shè)備占總資產(chǎn)比43.0%。〔二〕安全性分析公司總資產(chǎn)599.9億港元，其中負(fù)債為360.6億，負(fù)債率為60.1%。流淌負(fù)債225.8億港96.5108.7134.8127.5億港元。本財政年度公司平均融資本錢4.08%，融資本錢較低。公司流淌比例0.68，速動比例0.6，相比典型的公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是2:1的流淌比率和1:1的速動比率，償債力氣很一般。2023年3月311.3億港元，5.2億港元，抵押資產(chǎn)合計6.5億港元。于2023年3月31日，公司于就已訂約收購但未于財務(wù)報表撥備之物業(yè)、廠房及設(shè)備及建筑材料合同分別作出為數(shù)1.2億港元、億港元之資本擔(dān)當(dāng)，需要動用公司現(xiàn)有現(xiàn)金及向外融資。四、行業(yè)構(gòu)造特點〔一〕自然氣行業(yè)機(jī)構(gòu)特點我國能源資源的根本特點：富煤、貧油、少氣，國內(nèi)自然氣資源主要分布在西北和西南，進(jìn)口自然氣主要是從西北通過管道進(jìn)來的中亞自然氣和沿海液化自然氣。目前，我國自然氣產(chǎn)業(yè)鏈大致可劃分為：上游的資源開采與國外引進(jìn)、中間的管道運(yùn)輸、下游的燃?xì)夥咒N。上游開采根本為三桶油壟斷，管道建設(shè)投資和運(yùn)營商主要是自然氣生產(chǎn)商或進(jìn)口商，截至2023年底，中石油擁有超過76%的國家級干支線輸氣管道。開采與運(yùn)輸捆綁，在上游企業(yè)進(jìn)入下游分銷市場后，對于下游企業(yè)不利。“管住中間、放開兩頭”是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的油氣體制的改革方向，據(jù)報道“國家自然氣管道公司”的初步方案可能在的初步方案可能在2023年出臺。國家管道公司的成立，一方面會是自然氣運(yùn)輸管道更加開放，解決上游可發(fā)企業(yè)的后顧之憂，可以預(yù)見會有更多公司步入上游油氣開發(fā)行業(yè)；另一方面，開采與運(yùn)輸相分別，對下游分銷企業(yè)的市場競爭更加有利。在投資之前，它會與地方政府簽訂城市燃?xì)夤こ虆f(xié)議，獵取地區(qū)內(nèi)的燃?xì)鈱I權(quán)〔一般為 30年。一旦得到了特許專營權(quán)，在這片區(qū)域內(nèi)它就處于壟斷經(jīng)營地位，其他公司不得進(jìn)入，但一個城市可以在不同的分區(qū)引入不同的分銷商。因此，每個城市的下游燃?xì)馐袌鰧儆诠杨^壟斷市場，每個特定區(qū)域內(nèi)的燃?xì)夤居质俏ㄒ坏?。在定價方面，管道燃?xì)舛▋r受政府監(jiān)視，企業(yè)不行以任憑定價?！捕骋夯蜌庑袠I(yè)機(jī)構(gòu)特點液化石油氣是煉油廠在進(jìn)展原油催化裂解與熱裂解時所產(chǎn)生的副產(chǎn)品。液化石油氣的分銷根本承受罐裝方式，液化石油氣國內(nèi)根本承受許可經(jīng)營方式。液化石油氣是煉油廠在進(jìn)展原油催化裂解與熱裂解時所產(chǎn)生的副產(chǎn)品。液化石油氣的分銷根本承受罐裝方式，液化石油氣國內(nèi)根本承受許可經(jīng)營方式。液化石油氣的上游資源開發(fā)方面，同樣是三桶油與外部資源進(jìn)口占大頭。中間運(yùn)輸行業(yè)可以承受管道、跌路、大路、水路多種方式。只要取得業(yè)務(wù)許可，就具有液化氣分銷資質(zhì)，因此液化石油氣的上游資源開發(fā)方面，同樣是三桶油與外部資源進(jìn)口占大頭。中間運(yùn)輸行業(yè)可以承受管道、跌路、大路、水路多種方式。只要取得業(yè)務(wù)許可，就具有液化氣分銷資質(zhì)，因此不同于管道燃?xì)?，液化氣零售業(yè)務(wù)競爭比較充分。五、時機(jī)與威逼分析〔一〕時機(jī)分析1、自然氣市場時機(jī)依據(jù)國家進(jìn)展和改革委員會依據(jù)國家進(jìn)展和改革委員會〕數(shù)據(jù)顯示，2023年中國的自然氣消費量為2,058億立方米，全年增長約6.66.424%的國際平均水平。2023年自然氣綜合保供力氣可達(dá)3,600億立方米╱年以上，2023年自然氣在一次能源消費的比重到達(dá)8.3%～10%。即便依據(jù)8.3%的規(guī)劃目標(biāo)，2023年我國自然氣消費量也要到達(dá)3100億立方米，依據(jù)這一最低目標(biāo)，2023202310.8%。源工程、交通領(lǐng)域氣化工程。其中，推動重點城市“煤改氣”工程，在城中村、城鄉(xiāng)結(jié)合部等地區(qū)推動氣代煤工程。農(nóng)村氣代煤工程會帶來較大的市場空間。2、液化石油氣市場時機(jī)液化石油氣的用途可以分為四類：民用、化工、傳統(tǒng)工業(yè)、商業(yè)。近年液化石油氣總體需求量雖然呈上升趨勢，表觀需求增速明顯高于自然氣，但是民用燃?xì)庹急瓤s小，主要是化工需求增加帶動的總表觀消費量的提升。據(jù)統(tǒng)計，2023年及2023年，國內(nèi)液化石油氣的消費量分別躍升15%及18%，2023年中國液化氣市場的消費量為4,055萬噸，同比增長了24.3%。液化石油氣是中國城鎮(zhèn)燃?xì)獾闹匾M成局部，并對管道自然氣形成有效補(bǔ)充。自然氣在城區(qū)管網(wǎng)鋪設(shè)普及率不斷提高，這并不代表液化氣在民用市場的份額會被自然氣全部吞并。由于中國照舊有大量的農(nóng)鄉(xiāng)人口，且城鎮(zhèn)化規(guī)劃進(jìn)一步推動和實施需要確定的時間，而很多的偏遠(yuǎn)農(nóng)村地區(qū)自然氣管網(wǎng)無法涉及。因此，液化氣在民用氣市場方面的進(jìn)展重心將逐步從城市轉(zhuǎn)向城鄉(xiāng)結(jié)合部?！捕惩品治?、自然氣市場面臨的威逼1、自然氣市場面臨的威逼自然氣目前的巨大需求是受兩個根本條件影響的：定價機(jī)制與政府管制。一方面，目前的自然氣目前的巨大需求是受兩個根本條件影響的：定價機(jī)制與政府管制。一方面，目前的高了自然氣的需求。另一方面，由于政府對自然氣消費大戶的政策性補(bǔ)貼，也客觀上造成了旺盛的自然氣需求。相應(yīng)地，假設(shè)將來在自然氣定價機(jī)制和政府管制政策上有所變化，則勢必對供需關(guān)系的平衡產(chǎn)生影響。如自然氣發(fā)電的本錢較高，限制了自然氣發(fā)電的應(yīng)用。據(jù)專家測算，以氣源價2.7元/立方米計算，相應(yīng)的發(fā)電本錢每度約0.8元，而煤電每度本錢在0.3-0.35元之間，水電大局部在0.2元左右，昂揚(yáng)的本錢，企業(yè)只有靠政策和財政補(bǔ)貼進(jìn)展維系經(jīng)營。接駁用戶方面，除了存量用戶的開發(fā)，與房地產(chǎn)進(jìn)展關(guān)系很大，隨著城市化率的逐步完成，增樓房居民接駁戶數(shù)面臨下降的風(fēng)險。能源輸送管網(wǎng)的公正開放，可能會使得自然氣終端零售的市場化競爭加劇。在居民用氣方面，隨著各種產(chǎn)品的電氣化，自然氣面對電力的替代威逼。在定價方面，國家發(fā)改委和各地建設(shè)局出臺的本錢監(jiān)審方法假設(shè)制定和執(zhí)行不當(dāng)，會降低在定價方面，國家發(fā)改委和各地建設(shè)局出臺的本錢監(jiān)審方法假設(shè)制定和執(zhí)行不當(dāng)，會降低城市燃?xì)夤镜睦麧?，甚至使定價認(rèn)定的本錢低于燃?xì)馄髽I(yè)運(yùn)營的全本錢。2、液化石油氣市場面臨的威逼在民用方面，隨著管道燃?xì)獾目焖贁U(kuò)張，液化石油氣面臨自然氣的擠壓。由于近年我國天然氣消費進(jìn)展快速、價格相對較低，另外民用燃?xì)庵袚郊佣酌?，再有偏遠(yuǎn)地區(qū)民用燃?xì)舛喑惺苷託猓虼薒PG消費受到抑制。今后，雖然自然氣將進(jìn)一步取代LPG作燃?xì)?，但LPG與自然氣仍將長期共存。受和國際液化石油氣價格不確定性增大，公司液化石油氣業(yè)務(wù)經(jīng)營存在確定不確定性。液化氣市場經(jīng)營混亂，大多數(shù)公司規(guī)模小，摻假現(xiàn)象始終存在。且液化石油氣經(jīng)營中技術(shù)人員少于自然氣，導(dǎo)致事故頻發(fā)。六、估值狀況計算〔一〕20232023統(tǒng)計項202320232023202320232023202320232023每股盈余(港元)0.030.260.160.220.390.540.670.460.8451每股凈資產(chǎn)(港元)0.971.2322.242.513.163.683.644.14最低價(港元)0.4713.371.613.36.0810.289.929.07最高價3.444.115.033.936.4311.0616.2215.513.44最低PE15.73.821.17.38.511.315.321.610.7最高PE114.715.831.417.916.520.524.233.715.9最低PB0.50.81.70.71.31.92.82.72.2最高PB3.53.32.51.82.63.54.44.33.2每股分紅〔港元〕0.010.020.040.040.080.120.160.190.25平均股息率0.7%0.7%0.9%1.4%1.7%1.4%1.2%1.5%2.2%凈資產(chǎn)收益率3.22%21.24%7.14%9.71%15.36%16.32%18.32%12.73%20.18%營業(yè)額年度增長率147.79%61.48%55.33%19.37%12.24%22.39%21.83%-6.91%8.46%歸屬母公司股東利潤年度增長率-13.44%744.56%-28.52%52.41%84.95%45.98%30.89%-32.57%82.47%從圖表中可知〕從年至今，公司的E整體逐步抬升，從年的202320.1820232023公司的最低PB整體，2023年至2023年也是穩(wěn)步抬升的，2023年年最低0.7PB，20232.8PBPB公司最高PB與最低PB20232023年的最高點都在4.4左右。公司近五年的股利發(fā)放率為28%，但股息率水平較低，平均僅有1.6%。〔二〕利潤增速測算1、20232023年各項主要業(yè)務(wù)營收占比公司增值效勞業(yè)務(wù)財務(wù)數(shù)據(jù)，本年度首次消滅在分類業(yè)務(wù)中，且僅占2.54%，較為穩(wěn)定的是管道燃?xì)怃N售、燃?xì)饨玉g、液化石油氣銷售三項業(yè)務(wù)。從近五年各主要業(yè)務(wù)占營收的百分比來看，前兩項業(yè)務(wù)占比穩(wěn)中有所上升，液化石油氣銷售業(yè)務(wù)占比則有所下降。2、2023年至2023年各項主要業(yè)務(wù)利潤率及利潤占比從各項主要業(yè)務(wù)的利潤率來看，燃?xì)饨玉g最高，在50%以上，管道燃?xì)怃N售則在14%+的上升。從各項主要業(yè)務(wù)占盈利的百分比來看，燃?xì)饨玉g占盈利的比例最高，高達(dá)50%+，燃?xì)怃N30%-4010%。從三項主要業(yè)務(wù)的特性、利潤率水平及占公司盈利的百分比來看，燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)增速的變化對總體利潤增速影響最大，燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)起穩(wěn)定作用，液化石油氣利潤率水平的變化可能比業(yè)務(wù)增減速度的變化對利潤水平的影響更大。3、管道燃?xì)獾馁Y產(chǎn)回報率時間管道燃?xì)赓Y產(chǎn)回報率20235.7%20237.0%20236.8%20237.2%20237.8%2023年6月公布《關(guān)于加強(qiáng)配氣價格監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，依據(jù)《指導(dǎo)意見氣價格依據(jù)“準(zhǔn)許本錢加合理收益”的原則制定，其中準(zhǔn)許本錢核定原則上依據(jù)政府制定價格本錢監(jiān)審方法等有關(guān)規(guī)定執(zhí)行；準(zhǔn)許收益按有效資產(chǎn)乘以準(zhǔn)許收益率計算確定，準(zhǔn)許收益率原則上不超過7%。中國燃?xì)?023財政年度燃?xì)庥c燃?xì)赓Y產(chǎn)的比值為5.7%，這一規(guī)定短期不會對公司的盈利帶來影響，但長期來看可能會造成一些制約。4、增長率預(yù)判就中國燃?xì)獾娜椫饕獦I(yè)務(wù)來看：管道燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)。依據(jù)《自然氣進(jìn)展規(guī)劃》的最低目標(biāo)，2023年至2023年自然氣行業(yè)的需求量年均復(fù)合增速約為10.8%；依據(jù)較高目標(biāo)年均復(fù)合增速為18.1%。中國燃?xì)獾慕耆細(xì)怃N售業(yè)務(wù)，營收復(fù)合增速預(yù)估的20%以上，利潤率比較穩(wěn)定，盈利增速預(yù)估也20%以上。燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)。2023財政年度各類用戶的接駁營收比例約為以以下圖：居民用戶約占85%，主要是建樓房與存量用戶兩大類。2023年接駁用戶256萬戶。存量用戶占接駁3487.2建樓房接駁用戶跟房地產(chǎn)周期相捆綁。隨著城市化率的提高，建樓房增速放緩是必定的，建樓房接駁用戶增速放緩，甚至下降是不行避開的，建樓房接駁用戶數(shù)量增速應(yīng)當(dāng)會下降。38932068萬戶，滲透率到達(dá)了53.1%。沒有接駁的存量住宅用戶，主要是老小區(qū)的。收費方式主要向使53%，估量增速也會不行避開的放緩。農(nóng)村氣代煤工程是公司目前進(jìn)展一大