實(shí)業(yè)投資決策財(cái)務(wù)分析問(wèn)題

天馬行空官方博客：://；；QQ群：175569632一.實(shí)業(yè)投資方式

投資是一種具有風(fēng)險(xiǎn)的高賭注游戲。投資失敗的代價(jià)－可能難以恢復(fù)元?dú)?；降低公司獲取新的資源的可能性。虧損企業(yè)難以獲得后續(xù)資金、人力資源等進(jìn)入；陷入危機(jī)越深，選擇時(shí)機(jī)越少。工廠(chǎng)投資工程失敗，由企業(yè)承擔(dān)全部損失。即新工程的負(fù)債由公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的自由現(xiàn)金流來(lái)歸還新工程的債務(wù)。不少以高債務(wù)支持新工程投資的企業(yè)，因新工程失敗而陷入財(cái)務(wù)困境。需要從工程本身和企業(yè)角度評(píng)價(jià)投資時(shí)機(jī)的價(jià)值和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即將工程納入企業(yè)整體，預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)結(jié)果，分析工程失敗對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)后果的影響。1.工廠(chǎng)方式(1)新工程(2)收購(gòu)正在經(jīng)營(yíng)的工廠(chǎng)或公司資產(chǎn)…...經(jīng)營(yíng)歷史收購(gòu)?fù)顿Y公司投資2.公司方式(1)新工程公司股權(quán)投資，包括合資、參股或控股(2)收購(gòu)正在經(jīng)營(yíng)的企業(yè)股權(quán)特征(1)有限責(zé)任，即所投資的公司經(jīng)營(yíng)失敗的債務(wù)償還無(wú)需投資方公司承擔(dān)。(2)有多種獲利方式。特別是在合資合作投資中，具有內(nèi)部控制利益，例如通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)。當(dāng)前業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金流狀況穩(wěn)定/增長(zhǎng)下降/衰退新的投資時(shí)機(jī)運(yùn)作成功負(fù)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流錦上添花(市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位增強(qiáng)，利潤(rùn)、現(xiàn)金流和價(jià)值增加)。雪中送炭

雪上加霜increasethecompany'soverallriskexposure.

殃及魚(yú)池increasethecompany'soverallriskexposure.單項(xiàng)投資財(cái)務(wù)分析模型

投資模式工廠(chǎng)公司(控股,參股)收購(gòu)財(cái)務(wù)分析模型全部資本現(xiàn)金流股權(quán)資本現(xiàn)金流回收期會(huì)計(jì)收益收益穩(wěn)定收益波動(dòng)收益下降〔現(xiàn)有業(yè)務(wù)〕收益穩(wěn)定收益波動(dòng)收益下降新投資工程融資方式股權(quán)債務(wù)混合融資/轉(zhuǎn)債III整合分析框架二、投資決策財(cái)務(wù)分析

－根本分析模型和財(cái)務(wù)準(zhǔn)那么??????未來(lái)預(yù)期自由現(xiàn)金流入－I0

初始投資FCFt投資時(shí)機(jī)財(cái)務(wù)分析方法(I)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型在估算工程的現(xiàn)金流時(shí)，考慮的是與工程有關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流，即接受或拒絕此工程后對(duì)整個(gè)公司所造成的稅后現(xiàn)金流的增量。工程的現(xiàn)金流可分為三局部：1.期初現(xiàn)金流2.工程壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流3.工程壽命期末的現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型財(cái)務(wù)準(zhǔn)那么(1)

－凈現(xiàn)值(NPV)NPV>=0的工程可接受因?yàn)榭梢栽黾悠髽I(yè)或股東價(jià)值；NPV<0的工程不能增加企業(yè)或股東價(jià)值，應(yīng)拒絕。NPV=-I0+自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型財(cái)務(wù)準(zhǔn)那么(2)

－內(nèi)部收益率法(IRR)IRR>=r*(要求的投資收益率，或資本本錢(qián)),可望增加企業(yè)或股東價(jià)值；IRR<r*,表示投資時(shí)機(jī)收益率低于資本本錢(qián)，或不能增加企業(yè)或股東價(jià)值，應(yīng)拒絕。NPV=-I0+=0自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型財(cái)務(wù)準(zhǔn)那么(3)

-獲利能力指數(shù)法(PI)PI>=1,能夠增加企業(yè)或股東價(jià)值；PI<1,不能增加企業(yè)或股東價(jià)值。

I0

PI=投資時(shí)機(jī)財(cái)務(wù)分析方法(II)

－回收期方法預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流入FCFt

…

↓I0

…財(cái)務(wù)分析方法實(shí)際應(yīng)用狀況回收期方法在中小企業(yè)應(yīng)用廣泛IRR比NPV更普遍，例如，F(xiàn)ord汽車(chē)三.實(shí)業(yè)投資決策

根本準(zhǔn)那么和功能市場(chǎng)分析(宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)分析)資源分析商業(yè)模式與方案架構(gòu)給出假設(shè)條件，進(jìn)行財(cái)務(wù)分析風(fēng)險(xiǎn)分析與風(fēng)險(xiǎn)管理方案決策持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估投資決策分析過(guò)程財(cái)務(wù)分析功能決策輔助，而不是決策替代。財(cái)務(wù)分析不能替代企業(yè)家的商業(yè)判斷，但企業(yè)家敏銳的商業(yè)直覺(jué)和豐富的經(jīng)驗(yàn)需要有效的財(cái)務(wù)分析支持。財(cái)務(wù)分析在于為企業(yè)決策者提供投資時(shí)機(jī)潛在價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的充分信息，特別是工程實(shí)施對(duì)企業(yè)整體價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的影響，而不是給出可行性結(jié)論。財(cái)務(wù)分析不是精確預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生什么，不要希望通過(guò)分析，精確地預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生什么，而是進(jìn)行情景分析。即分析“如果發(fā)生某種情況，將出現(xiàn)何種財(cái)務(wù)后果？〞，從中識(shí)別出關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素，為制定風(fēng)險(xiǎn)管理措施提供依據(jù)。投資決策分析包括預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)(工程風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)影響)分析，通過(guò)分析，認(rèn)清問(wèn)題關(guān)鍵所在，構(gòu)造多種方案，分析不同假設(shè)條件下投資方案的財(cái)務(wù)后果(預(yù)期收益、投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn))。根據(jù)公司評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)(收益基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)約束)，進(jìn)行比較，為制定風(fēng)險(xiǎn)管理措施提供依據(jù)。投資決策財(cái)務(wù)可行性分析報(bào)告實(shí)際上應(yīng)改為投資價(jià)值/風(fēng)險(xiǎn)分析和管理報(bào)告。財(cái)務(wù)分析是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的一局部。根本的NPV或IRR分析只是財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn);NPV為負(fù)的工程，并不一定否認(rèn)；NPV為正的工程不一定接受根本準(zhǔn)那么在競(jìng)爭(zhēng)、不確定和日益復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境下，不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)投資時(shí)機(jī)的未來(lái)收益。因此，投資決策的財(cái)務(wù)準(zhǔn)那么為：(1)預(yù)期收益超過(guò)資本本錢(qián)、但投資損失在自身承受能力以?xún)?nèi)。(2)具有適應(yīng)未來(lái)環(huán)境變化的靈活性，在環(huán)境有利于開(kāi)展時(shí)擴(kuò)張，在環(huán)境不利時(shí)轉(zhuǎn)向自我保存。(3)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理充分識(shí)別出有關(guān)投資工程所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素。防止淡化競(jìng)爭(zhēng)和低估風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入決策：是否投資？需求下降或能力過(guò)度后的決策－持續(xù)經(jīng)營(yíng)或退出決策財(cái)務(wù)分析B公司B公司四.企業(yè)投資決策財(cái)務(wù)分析

實(shí)際應(yīng)用問(wèn)題“一五〞時(shí)期叫“技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證〞,只做一些簡(jiǎn)單的靜態(tài)指標(biāo)分析:單位生產(chǎn)能力投資、固定資產(chǎn)形成率等實(shí)物指標(biāo)。1978年改革開(kāi)放后，為加強(qiáng)投資工程前期的決策分析，引進(jìn)了可行性研究技術(shù)。1983年，國(guó)家計(jì)委制定頒發(fā)了“建設(shè)工程進(jìn)行可行性研究的管理暫行方法〞，將可行性研究納入根本建設(shè)程序，并第一次對(duì)可行性研究的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)內(nèi)容作了規(guī)定。1987年9月，國(guó)家計(jì)委發(fā)布了?建設(shè)工程經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)?，對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的程序、方法、指標(biāo)等做了明確規(guī)定和具體說(shuō)明，并第一次發(fā)布了各類(lèi)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)，在全國(guó)大中型根本建設(shè)工程和限額以上的技術(shù)改造工程中試行。80年代末和90年代初，價(jià)格體制、財(cái)會(huì)稅收制度和外匯管理體制都進(jìn)行了不同程度的改革，為適應(yīng)這種形勢(shì)，針對(duì)通貨膨脹問(wèn)題、影子匯率、貨物的影子價(jià)格和比價(jià)體系等問(wèn)題進(jìn)行了專(zhuān)題研究，及時(shí)地測(cè)定了一批國(guó)家參數(shù)和行業(yè)參數(shù)。1993年由國(guó)家計(jì)委和建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布?建設(shè)工程經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)〔第二版〕?。工程經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)變化過(guò)程87年之前(靜態(tài)分析)第一版(87年)第二版(93年)單位生產(chǎn)能力投資投資利潤(rùn)率內(nèi)部收益率(稅前、稅后)固定資產(chǎn)形成率投資利稅率凈現(xiàn)值（以行業(yè)基準(zhǔn)收益率為折現(xiàn)率）固定資產(chǎn)積累率內(nèi)部收益率投資回收期（靜態(tài)、動(dòng)態(tài)）生產(chǎn)能力建成率凈現(xiàn)值投資利潤(rùn)率投資回收率投資回收期（靜態(tài)）投資利稅率投資產(chǎn)出系數(shù)

資本金利潤(rùn)率序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)可研(%)后評(píng)價(jià)(%)增減值1河南中原乙烯工程16.525.24-11.282撫順乙烯工程17.52.43-15.073烏魯木齊石化總廠(chǎng)聚酯工程15.920.38-15.544呼和浩特?zé)捰蛷S(chǎng)工程14.15.01-9.095甘肅省武山水泥廠(chǎng)工程13.26.79-6.416山東魯南水泥廠(chǎng)項(xiàng)目10.56.7-3.87昆明鹽礦項(xiàng)目1410.56-3.448新疆獨(dú)山子乙烯工程17.267.18-10.089大連華能-小野田水泥項(xiàng)目10.94.1-6.810紹興市城東熱電廠(chǎng)垃圾焚燒項(xiàng)目14.088.62-5.4611京津塘高速公路項(xiàng)目6.719.823.1112湖北省黃麥嶺大型磷復(fù)肥項(xiàng)目7.52-15.8-23.32

平均值13.184174.2525-8.93167“八五〞和“九五〞期間建設(shè)的假設(shè)干工程預(yù)測(cè)收益與實(shí)際收益比較除京津塘高速公路工程由于車(chē)輛通行收費(fèi)由可研預(yù)測(cè)0.11元/車(chē)·公里調(diào)整到實(shí)際0.30元/車(chē)·公里，使收益水平大幅升高外，其余工程都有所降低，有的甚至降低非常嚴(yán)重。造成這種現(xiàn)象的原因包括投資普遍超概算、建設(shè)工期拖長(zhǎng)、生產(chǎn)能力利用率低、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。投資超概算主要是國(guó)家為投資主體造成“釣魚(yú)工程〞和通貨膨脹造成建設(shè)本錢(qián)增加；建設(shè)工期長(zhǎng)主要是管理原因和資金到位不及時(shí)；生產(chǎn)能力利用率低主要是由于工程建設(shè)周期長(zhǎng)、市場(chǎng)發(fā)生變化和市場(chǎng)預(yù)測(cè)誤差大；大量高貸款比例和完全貸款工程造成工程建成后債務(wù)負(fù)擔(dān)非常重。工程可行性研究和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法問(wèn)題根本方案分析中存在的問(wèn)題大多數(shù)企業(yè)投資工程可行性報(bào)告屬于報(bào)批動(dòng)機(jī)，而不是風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)機(jī)，由規(guī)劃設(shè)計(jì)院提供。在市場(chǎng)分析中，普遍高估需求，淡化競(jìng)爭(zhēng)，甚至不分析競(jìng)爭(zhēng)。例如，沒(méi)有列出前5名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手現(xiàn)有生產(chǎn)能力、投資方案，很少分析競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資行為對(duì)產(chǎn)品價(jià)格和本錢(qián)的影響。把樂(lè)觀(guān)預(yù)期作為根本方案，導(dǎo)致財(cái)務(wù)收益率等評(píng)價(jià)指標(biāo)大多超過(guò)35%，甚至50%，生產(chǎn)能力的盈虧平衡點(diǎn)低于50%，甚至36%。無(wú)視競(jìng)爭(zhēng)對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的顯著影響，整個(gè)工程分析期采用當(dāng)前不變價(jià)格。

工業(yè)品原材料某設(shè)計(jì)院為某上市公司增發(fā)募集資金投向編制的可行性報(bào)告中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果投資利潤(rùn)率：24.17%投資回收期：3.51年凈現(xiàn)值(貼現(xiàn)率15%)：19885.35萬(wàn)元內(nèi)部收益率：38.08%動(dòng)態(tài)投資回收期：3.75年盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)能利用率：43.29%結(jié)論：該工程財(cái)務(wù)上可行風(fēng)險(xiǎn)分析中存在的問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)分析流于形式，可行性報(bào)告說(shuō)得好，一上馬問(wèn)題大，失去了為投資決策提供輔助和風(fēng)險(xiǎn)管理提供依據(jù)的意義。僅僅進(jìn)行單因素敏感性分析，而不作假設(shè)干因素同時(shí)變化的情景分析。而且無(wú)視競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下降和經(jīng)營(yíng)本錢(qián)上升的顯著影響，機(jī)械地按照評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)單因素假設(shè)10%、20%上下幅度變化。某石油焦代油工程投資可研報(bào)告中只做了單因素敏感性分析，單因素變化幅度最大為±20%。實(shí)際上,對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)影響較大的有石油焦價(jià)格、燃料油價(jià)格、產(chǎn)品電價(jià)等，其波動(dòng)幅度石油焦價(jià)格為-75%～+60%；燃料油價(jià)格為±40%；產(chǎn)品電價(jià)為±20%。由于以樂(lè)觀(guān)方案作為財(cái)務(wù)分析的根本方案，單因素在不利方向變化10%、20%的敏感性分析仍然可獲得很高的投資收益率(大多數(shù)超過(guò)25%)。僅依靠單因素敏感性風(fēng)險(xiǎn)分析給出“本工程具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力〞的結(jié)論，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理措施。單因素敏感性分析是用于評(píng)價(jià)不同的風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)果影響的相對(duì)位置，不能衡量對(duì)投資工程財(cái)務(wù)結(jié)果的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。盈虧平衡點(diǎn)：39.7%敏感性分析說(shuō)明，銷(xiāo)售價(jià)格變化對(duì)工程財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率影響最大。銷(xiāo)售價(jià)格、經(jīng)營(yíng)本錢(qián)、建設(shè)投資分別發(fā)