11可以毫不夸張地說(shuō)，解決股權(quán)分置問(wèn)題，今天已經(jīng)是社會(huì)的共識(shí)。現(xiàn)在需要的是在解決方案和思路問(wèn)題上，集中智慧，取得突破。當(dāng)斷不斷，反受其亂?，F(xiàn)在是啟動(dòng)股市改革攻堅(jiān)戰(zhàn)的時(shí)候了。中國(guó)股市從90年代初市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚未確立的試錯(cuò)中產(chǎn)生，經(jīng)過(guò)最初幾年的蹣跚學(xué)步，迅速開(kāi)展成為數(shù)千萬(wàn)投資者廣泛參與、法律法規(guī)的建立健全日新月異、交易設(shè)施和手段堪稱世界一流的現(xiàn)代化證券市場(chǎng)。在短短的幾年之前，中國(guó)股市的亢奮開(kāi)展和群眾參與的高度熱情還引起了許多憂慮和責(zé)疑。但新世紀(jì)以來(lái)，股市全然不顧政策的百般挽救和人們的無(wú)比眷戀，逆中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的大潮而行，踏上了漫漫熊途。中國(guó)股市究竟怎么了，成了所有關(guān)心的人相互詢問(wèn)的話題。

股市問(wèn)題的癥結(jié)

人們經(jīng)常說(shuō)，中國(guó)股市的特征是新興加轉(zhuǎn)軌。但其真實(shí)含義，很少人去深究。其實(shí)所謂新興，就是股市還很年輕，法律法規(guī)還在建立完善中，市場(chǎng)漏洞較多，誠(chéng)信度和透明度差，因而投機(jī)風(fēng)盛，投資性弱，風(fēng)險(xiǎn)較高。所謂轉(zhuǎn)軌，就是還帶有國(guó)有制和方案經(jīng)濟(jì)的痕跡，有一個(gè)為國(guó)有企業(yè)效勞向?yàn)樗腥谫Y者平等效勞，公平、公正立法、執(zhí)法的轉(zhuǎn)變過(guò)程，有一個(gè)注重融資者需要向注重為投資者效勞的轉(zhuǎn)變過(guò)程，有一個(gè)從先是囿于意識(shí)形態(tài)考慮、后來(lái)又因?yàn)槎嘀芈毮芷胶獾男枰?，人為割裂股?quán)分置向標(biāo)準(zhǔn)股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的過(guò)程，有一個(gè)從方案價(jià)格發(fā)行、方案審定公司上市融資和再融資的條件、頻率和額度，為了自己的政策目標(biāo)托市救市，向由市場(chǎng)本身去平衡和決定融資和再融資的轉(zhuǎn)變過(guò)程。公正地說(shuō)，在新生市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)、完善和體制轉(zhuǎn)軌這兩個(gè)方面，這些年來(lái)，管理層和市場(chǎng)各方面都作出了巨大的努力，取得了長(zhǎng)足的開(kāi)展。過(guò)去人們議論最多的莊股炒作問(wèn)題、虛假信息問(wèn)題、對(duì)違法違規(guī)的打擊力度問(wèn)題、中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信和監(jiān)管問(wèn)題，乃至股市向民營(yíng)企業(yè)的開(kāi)放問(wèn)題，投資者與融資者的關(guān)系和平衡問(wèn)題，拓寬合規(guī)資金的入市渠道問(wèn)題，更不用說(shuō)法律法規(guī)的建立健全問(wèn)題，無(wú)不有了極大的變化和進(jìn)步。現(xiàn)在的問(wèn)題是，為什么恰恰是在這所有各方面的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)都取得了任何人都難以抹煞的進(jìn)步的時(shí)候，市場(chǎng)反而越來(lái)越喪失信心和弱不禁風(fēng)起來(lái)？它顯示了股市目前的蕭條低迷還不是很多人批評(píng)的新興和轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的種種問(wèn)題，而是另有一股更強(qiáng)大的力量推動(dòng)股市的重心持續(xù)下移。中國(guó)股市誕生初期，由于市場(chǎng)規(guī)模極度狹小和各種市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)重缺失，經(jīng)歷了幾年新生期難以防止的暴漲暴跌的陣痛，到1996年初，形成了一定的市場(chǎng)規(guī)模和相對(duì)平衡的估值水平。市場(chǎng)價(jià)格總體水平的大幅攀升起始于1996年的所謂“價(jià)值發(fā)現(xiàn)〞。這場(chǎng)以績(jī)優(yōu)股的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)起動(dòng)的重新估值開(kāi)展成為席卷各類股票包括垃圾股的投機(jī)炒作。市場(chǎng)重新估值的暴漲震動(dòng)了政府高層，以至在主管部門(mén)祭出了十幾道金牌都不能阻止股市的高漲之后，政府史無(wú)前例地發(fā)表了措詞嚴(yán)厲的特約評(píng)論員文章。盡管如此，由于沒(méi)有認(rèn)識(shí)和針對(duì)這個(gè)重新估值背后的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)，股市在行政打壓下暴跌之后，仍然在不到數(shù)月又以報(bào)復(fù)性的反彈創(chuàng)出新高。只是到了1997年下半年政府才最終以一系列行政手段包括市場(chǎng)大擴(kuò)容的威懾勉強(qiáng)勒住了股市這個(gè)奔騰的野馬。在1998年股市的稍事平淡之后，由于宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)企改革的需要，1999年的另一篇特約評(píng)論員文章把市場(chǎng)的又一輪攀升歸結(jié)為“恢復(fù)性上漲〞，標(biāo)志著管理層開(kāi)始有意識(shí)地把市場(chǎng)的高漲和穩(wěn)定，作為實(shí)施自己的政策目標(biāo)包括擴(kuò)大直接融資的條件或工具。中國(guó)股市的高市盈率和高股價(jià)根底，最終被牢固的奠定了。當(dāng)年壓抑不住的牛市和今天挽救不回的熊市，我們都遇到了“政策失靈〞。盡管形式上冰火兩重天，但人們很少想到導(dǎo)致政策失靈的都是股權(quán)分裂這同一個(gè)原因，只是它在不同的外部條件下產(chǎn)生了不同的結(jié)果。1996年初，在政策的標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)違規(guī)流通的嚴(yán)厲懲戒下，暫不流通的發(fā)起人股份，其不同于場(chǎng)內(nèi)流通股的非流通股性質(zhì)逐步明朗和固定。同時(shí)，開(kāi)始啟動(dòng)的場(chǎng)外非流通股低價(jià)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，使市場(chǎng)開(kāi)始意識(shí)到這兩類股已經(jīng)分裂為價(jià)格懸殊的不同商品。當(dāng)時(shí)上市公司根本不分紅，入市投資者主要依靠買(mǎi)賣(mài)價(jià)差獲利。券商、大戶坐莊炒作、廣闊散戶跟風(fēng)賺錢(qián)是根本的盈利模式。發(fā)起人股的股權(quán)不可流通，既大大減少了市場(chǎng)股份的流通量，又限制了控股股東對(duì)股價(jià)的干預(yù)能力，為坐莊炒作留下了空間。本來(lái)，任何公司上市之后，其股價(jià)就是其每一個(gè)股份的公允價(jià)格，上市公司的總市值也由此計(jì)算而來(lái)。但非流通股圍繞凈資產(chǎn)價(jià)值不斷轉(zhuǎn)讓，使市場(chǎng)逐步形成了凈資產(chǎn)是非流通股內(nèi)在價(jià)值的思維方式和合理預(yù)期。這樣，同一公司的股份就自然分裂為高價(jià)股即流通股和低價(jià)股即非流通股。非流通股人為低價(jià)導(dǎo)致流通股產(chǎn)生流通性溢價(jià)，成為相對(duì)的含權(quán)股和事實(shí)上的同股不同權(quán)。支持和鼓勵(lì)垃圾公司進(jìn)行資產(chǎn)重組和再融資的政策那么進(jìn)一步刺激了投機(jī)炒作和股價(jià)結(jié)構(gòu)的扭曲。在與外部市場(chǎng)隔絕的條件下，股權(quán)割裂為價(jià)格懸殊的流通股與非流通股，支撐了高市盈率的流通股價(jià)總體水平，以及質(zhì)優(yōu)價(jià)不高、質(zhì)劣價(jià)不低、流通盤(pán)大小比業(yè)績(jī)與股價(jià)有更高關(guān)聯(lián)性的股價(jià)結(jié)構(gòu)扭曲，成為中國(guó)股市區(qū)別于其它任何市場(chǎng)的最大國(guó)情。它構(gòu)建了中國(guó)股市1996年之后持續(xù)了數(shù)年牛市的根底。但是，這個(gè)自我封閉的、為了讓一局部人圈錢(qián)、默許另一局部人炒作的市場(chǎng)根底從來(lái)就是脆弱的。2000年開(kāi)始提出醞釀、2001年最終推出的國(guó)有股減持無(wú)情地打破了流通股含權(quán)的市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)際一體化的進(jìn)程和股市一系列與境外市場(chǎng)接軌的舉措暴露了封閉A股的危河高懸。市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和機(jī)構(gòu)投資者的大力開(kāi)展又改變了A股市場(chǎng)的根本結(jié)構(gòu)和生態(tài)環(huán)境，或明或暗的坐莊讓位于基金等機(jī)構(gòu)投資者臺(tái)面上的重倉(cāng)博弈。過(guò)去坐莊的贏利模式在很大程度上可以不依賴企業(yè)的自身素質(zhì)，而取決于對(duì)信息和盤(pán)面的控制，這反過(guò)來(lái)又完全取決于政策空間。因?yàn)樵谖覈?guó)交易所主機(jī)先進(jìn)到可以直接監(jiān)控每一個(gè)營(yíng)業(yè)部上的每一個(gè)帳戶交易的情況下〔這是很多境外市場(chǎng)都不具備的〕，只要政策收緊，莊家原本幾乎沒(méi)有生存的空間。因此幾年前被一些人認(rèn)為是中國(guó)股市萬(wàn)惡之源的莊股操縱，在監(jiān)管層屢次認(rèn)真處理這個(gè)問(wèn)題之后，現(xiàn)在幾乎已經(jīng)銷(xiāo)聲匿跡了。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)步本身也意味著股市原有的一個(gè)主要贏利模式的終結(jié)和投機(jī)價(jià)值的消散。以基金、社會(huì)保障保險(xiǎn)、企業(yè)年金和QFII等機(jī)構(gòu)投資者明倉(cāng)持有流通股的贏利那么要依賴于上市公司的投資價(jià)值。在流通股的含權(quán)成分捉摸不定，而且日漸稀薄，與國(guó)際接軌又在不斷推動(dòng)股市重心下移，所謂藍(lán)籌股也是不斷再融資而不是豐厚和穩(wěn)定的分紅派息的時(shí)候，股市的投資價(jià)值還難以認(rèn)定和沒(méi)有實(shí)在的根底，這當(dāng)然就阻礙了各方面社會(huì)資金的入市。最后，牛市的賺錢(qián)效應(yīng)吸引了各種合法和不合法的資金源源入市，熊市的賠錢(qián)效應(yīng)那么在不斷埋葬莊家、大戶的同時(shí)，造成資金鏈條的先后斷裂和迫使各類資金紛紛離場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)萎縮的惡性循環(huán)。

因此，目前中國(guó)股市問(wèn)題的癥結(jié)，不在于人們經(jīng)常批評(píng)的新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的種種不標(biāo)準(zhǔn)和不成熟，因?yàn)樵谒羞@些方面，盡管還有很長(zhǎng)的路要走，但比起幾年前已經(jīng)有了很大的進(jìn)步，而是一個(gè)由于制度缺陷和政策失誤造成的高度封閉和扭曲的市場(chǎng)在市場(chǎng)化和國(guó)際化過(guò)程中因定價(jià)過(guò)高而遭遇的系統(tǒng)性回歸和接軌風(fēng)險(xiǎn)。

股市的總體水平要從過(guò)去建立在股權(quán)分裂和外部隔絕的高臺(tái)著陸到地面上來(lái)，股價(jià)結(jié)構(gòu)要從過(guò)去鼓勵(lì)資產(chǎn)重組再融資的種種錯(cuò)誤政策鑄造的平均主義調(diào)整為相互懸殊百倍千倍的天上地下，在這個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放的過(guò)程中，本來(lái)需要緊緊抓住股權(quán)分裂這個(gè)最大的國(guó)情，分清主次順序和輕重緩急，防止只見(jiàn)樹(shù)木，不見(jiàn)森林的片面市場(chǎng)化和國(guó)際化，在矯正根本制度缺陷的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)股價(jià)水平和結(jié)構(gòu)調(diào)整的軟著陸。如果還沿用莊股時(shí)代政策一呼百應(yīng)的習(xí)慣思維，只靠政策喊話，回避主要矛盾，甚至不時(shí)貿(mào)然推出一些片面市場(chǎng)化和強(qiáng)行國(guó)際化的所謂詢價(jià)制、境內(nèi)外同價(jià)上市、C股流通等“改革〞措施，必然導(dǎo)致股價(jià)硬著陸，市場(chǎng)雪上加霜，流通股股東苦不堪言。

市場(chǎng)估值與兩類不同的股權(quán)分置賊

遞

杰在A吧股市禿場(chǎng)價(jià)筍值中糕心大烈幅下忍移以稱后，翼市場(chǎng)樹(shù)估值雀問(wèn)題熊引起乳了廣商泛的斗關(guān)注病和討噸論。惕但這纖個(gè)討域論的兩一個(gè)揚(yáng)很大己缺陷叮是人勝們往毯往離微開(kāi)了蓄股權(quán)豈分裂貿(mào)這個(gè)偉市場(chǎng)童定位躁的基宏礎(chǔ)。芹因?yàn)槟壅缛∥覀凔}反復(fù)列強(qiáng)調(diào)賢的，棚A股疲即流涉通股果的估黑值定阻位問(wèn)雖題，泰完全鍵取決裕于它葛與非丑流通技股的哭產(chǎn)權(quán)蜜關(guān)系珠。A訪股從校市凈池率4幼倍以撐上到他今天針降到旁2倍答多，逃而非男流通榆股基張本上漆一直咽按凈云值轉(zhuǎn)短讓甚宗至或悶有上亦升，萌反映違了流祥通A梅股含鼻權(quán)量游的急醉劇下?tīng)t降。偉A股薯不同林的含園權(quán)可竹以對(duì)炸應(yīng)不罪同的剩市場(chǎng)頓合理趣定位堤，從世這個(gè)堡意義礦我們耗甚至嘗不能露說(shuō)今油天流鬧通A渡股的郵價(jià)格瘦定位友就一祖定比隙幾年句前更用加合布理，府這也森是投示機(jī)泡笛沫論價(jià)在理可論上瞧完全爬迷失衡的地男方。免因此常，A摟股如脫果是蝴含權(quán)愧的，稼我們西需要島知道棕它究閑竟含刊多少虹權(quán)，覆才能孩判斷邊A股昨市場(chǎng)尖價(jià)格叔的合紡理定適位所降在。材今天海很多恢人假姥定即棍使流貓通A她股不仔含權(quán)樸，即隙與非洽流通虹股同育股同醉權(quán)，蔬A股盤(pán)市場(chǎng)占也已徑經(jīng)具勤備投或資價(jià)閥值。坡這個(gè)脖推斷竭恐怕板不能登成立拼。拉

尺

撿首先團(tuán)，不嫌含權(quán)那A股姓也已攜具備混投資礦價(jià)值濃的論披斷不尤符合傅今天粘市場(chǎng)逝的基慈本領(lǐng)謹(jǐn)實(shí)。窗因?yàn)閺酱蠹冶扯济髦癜祝湍壳榜Y岌岌每可危除的市清場(chǎng)，嫂本來(lái)嶺就是艷靠國(guó)宏九條較，靠拾政府觀領(lǐng)導(dǎo)技和主砌管部吉門(mén)的凝打氣團(tuán)政策銀，靠勸A股切含權(quán)趟預(yù)期糕在勉登力維循系的滅，如核果A逼股沒(méi)琴有含猾權(quán)預(yù)騰期，闊流通初股、娃非流洲通股音同股梳同權(quán)耳，非火流通嫁股今拜后有催權(quán)按菌市價(jià)抱流通肢，A嗎股市頭場(chǎng)價(jià)炒值重前心繼喪續(xù)大銜幅下喇移恐誼怕是通很少夫人能菜否認(rèn)近的現(xiàn)滾實(shí)。受爺

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戶其次鍋，嚴(yán)寨格地裙說(shuō)，見(jiàn)市場(chǎng)趣估值遮不是筑一個(gè)夾可以紗公說(shuō)達(dá)公有紅理，螞婆說(shuō)翁婆有政理的性理論趟問(wèn)題帥，而陵是立估竿見(jiàn)省影的糖實(shí)踐兼問(wèn)題粱。任趁何商尿品，盛包括親金融餡產(chǎn)品或，在是一個(gè)斑競(jìng)爭(zhēng)揪性的趕市場(chǎng)季上，拴供過(guò)芽于求束，價(jià)松格必貌然下果落；戰(zhàn)供不慎應(yīng)求獵，價(jià)鉆格自幫然上鉛漲。俯因此褲，市視場(chǎng)經(jīng)澤濟(jì)理始論定昏義的賽合理蜜估值降就是嗚在其全它條歸件不侄變下歇，長(zhǎng)沒(méi)期供棄給與仇長(zhǎng)期氣需求渠的平離衡點(diǎn)禾和均員衡線灶。而焰我們典的證盆券市玉場(chǎng)，奸為了治保證淚圈錢(qián)滿即新古股發(fā)粥行不陷敗，哲長(zhǎng)期毯以來(lái)亡用低斧于市獅場(chǎng)均胖衡的波方案悄價(jià)格俱和計(jì)象劃額巴度控顧制和謠審批鞭來(lái)嚴(yán)姨格控錫制股縱份公翁司上絹市和冶融資忘額度導(dǎo)。在消給定細(xì)的融晴資和漏再融漠資價(jià)虜格水鴨平上今，供凝給和卻需求陵是絕扮對(duì)不礙平衡裕的。仿試想虜，最被近剛肅剛試蜻行的佳一、指二例熔所謂身市場(chǎng)網(wǎng)化詢拼價(jià)就箱已經(jīng)眉牽引廣A股蕩大盤(pán)遣重心初下移瘡，如騰果這撓個(gè)詢酒價(jià)是壯真正廊市場(chǎng)慶化的疑全流莖通詢匹價(jià)，未如果扇其它拆成百深上千完嗷嗷震待哺它的企廉業(yè)不琴必等劍待幾融年的喂排隊(duì)名和審座批就阻能市鐵場(chǎng)化煉上市糾融資羨，如培果中胳國(guó)的尼上市羞公司誦也能詢像境胖外市奧場(chǎng)那撤樣由尺董事臺(tái)會(huì)和旨股東享會(huì)通斜過(guò)決襖議就電可以盯在幾睛天內(nèi)掩隨時(shí)耗再融悲資，辰我們部的市耕場(chǎng)價(jià)聞格不謝下很滴大的閘臺(tái)階伯怎么鴨能夠李平衡瑞呢？齒吐

遞

嘉當(dāng)然展，股曾市的道投資貪價(jià)值儀還有費(fèi)一個(gè)銹相對(duì)昂比擬傲的問(wèn)刊題。音當(dāng)國(guó)慌際投鍬資人存可以爺用更峽低的戶價(jià)格結(jié)在香所港市灰場(chǎng)上淘買(mǎi)到貝同一燦上市期公司霉同股習(xí)同權(quán)痕股票將時(shí)，券當(dāng)機(jī)嚴(yán)構(gòu)投旁資人匙可以余用一春半價(jià)頁(yè)格買(mǎi)各到同麻股同趕權(quán)的順?lè)橇魇鐾ü衫葧r(shí)，苗A股扔的價(jià)掛格對(duì)牲他們誠(chéng)來(lái)說(shuō)梳就不扯可能插具有據(jù)投資調(diào)價(jià)值鄰。有登人說(shuō)榨，不轟同市鎖場(chǎng)本萬(wàn)來(lái)就耗有不瞞同的栗估值微水平憲，這勒當(dāng)然稠不錯(cuò)泉。但廣同一我公司倍股份頃在不寨同市危場(chǎng)的鴿價(jià)格善水平嚴(yán)應(yīng)當(dāng)方趨同斥，那么窗是經(jīng)完濟(jì)學(xué)或不可縫違抗鉆的定躬律。丑目前儀人們召經(jīng)常吐援引符的已帝經(jīng)降心到2響0多邊倍的殿A(yù)股評(píng)平均招市盈盞率是廈有嚴(yán)弦重誤璃導(dǎo)的夠。因道為它攔是加阿權(quán)平憤均的闊即把敬大量棋非流憐通股泰加權(quán)持計(jì)算炎在內(nèi)沈的市扛盈率覽，而員真正蔑關(guān)系棟到幾苦千萬(wàn)邊公眾晴投資克人切謠身利獲益的鍬是流燈通A博股的櫻算術(shù)逃平均助或加晴權(quán)平適均的貸市盈再率，泥這個(gè)毯市盈乓率就閥要更目高出肥很多馳。很嫁多人僑一面驕猛烈蘭抨擊澡我國(guó)祥證券辭市場(chǎng)蒜的不喝標(biāo)準(zhǔn)載、不呢誠(chéng)信冷和林顆林總什總的劃政府資不當(dāng)哈管理蠻和干榨預(yù)包赤括國(guó)擦企的著一股裂獨(dú)大揚(yáng)，一宮面又肺主張?zhí)呶覈?guó)下作為坡經(jīng)濟(jì)丹高速罰增長(zhǎng)焦的發(fā)特展中內(nèi)國(guó)家滑，平和均市峽盈率刊可以慣更高閃一些霞。他歉?jìng)儾划惷靼浊惺袌?chǎng)酸經(jīng)濟(jì)少是把鍵一切嘆因素怪包括列種種形的不川標(biāo)準(zhǔn)煌和不魔可靠盯等經(jīng)清濟(jì)、混政治父和社行會(huì)風(fēng)癢險(xiǎn)全揭都打輸包進(jìn)掌價(jià)格嚼的。哨所以序往往環(huán)在經(jīng)黑濟(jì)增亞長(zhǎng)快姥的新董興國(guó)萌家，游因?yàn)楣~資金壩需求芽量大駛，因派為誠(chéng)創(chuàng)信和躍法治動(dòng)程度彩差，盟所以扣市盈公率也失普遍鳥(niǎo)低一鍬些，富一般箭只在蜘10位多倍謀。我速們很歌多規(guī)戲模和仿影響頌力還盞小因仙而誠(chéng)剪信度土還有等待建沉立的體民營(yíng)亂企業(yè)匆，今嚷天在蠟境外號(hào)上市瞇時(shí)，冤往往純只能需以幾頂倍的探市盈左率定踩價(jià)。艙撫

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雖那么順，我明們不刮是開(kāi)瞎始有辱少數(shù)像A股角已經(jīng)佛和H經(jīng)股接萍軌了航嗎？岸不錯(cuò)聾，這握確實(shí)夏反映侮了我腸們有脂一部諒分上的市公憶司，身即使妻同股禾同權(quán)欠，用慈國(guó)際下化的銜眼光奴來(lái)看驚，也調(diào)已經(jīng)聾具備煮投資廉價(jià)值悼。但識(shí)由于神大多助數(shù)股廳仍嚴(yán)從重高篇估，坑導(dǎo)致育A股剝作為就整體框與境輸外上朱市的套H股遠(yuǎn)、紅援籌股椒在價(jià)墻格上鋪仍有偵成倍郵差距涂。這暮揭示陰了隨債著A瘦股市束場(chǎng)總賤體水渴平急嶺劇下蕩跌、縮價(jià)格振落差僚減少羊后，略而且僅會(huì)呈怖現(xiàn)以莫結(jié)構(gòu)閉調(diào)整駕〔兩狡極分干化〕下為特吵點(diǎn)的蝕重心漂下移蝴，使緊今后校的調(diào)切整雖年然可笛能相砌對(duì)平絹緩但雖更加告漫長(zhǎng)沙和痛項(xiàng)苦。般治

騾

花H股奉不也始是股費(fèi)權(quán)分斜置嗎貿(mào)，為稅什么撒香港肯的國(guó)綠際投夸資者期也沒(méi)歸覺(jué)得舍有什慘么問(wèn)鏟題？述為什核么我琴們非族要抓妖住股京權(quán)分作置問(wèn)罪題不淋放？饞這其刊實(shí)是家一個(gè)控經(jīng)常洪搞亂趁人們才思想勺的糊享涂觀互念。判因?yàn)槎聪愀叟f的H芝股是塑和我曉們股毛權(quán)分滋裂性坦質(zhì)完袖全不扭同的謙另一蠻類股文權(quán)分?jǐn)r置。塞其根胃本的液區(qū)別隸就在枕于H但股和監(jiān)其發(fā)箱起人脆股是魂同股瀉同權(quán)潑的，繳發(fā)起湯人股由的轉(zhuǎn)喘讓完蠢全參蠟照H進(jìn)股的黑市場(chǎng)毛價(jià)格助進(jìn)行玉。限狹制H延股發(fā)閱起人涂股的鵲流通窗完全使是國(guó)絹內(nèi)的哄政策厲，而剝不是償香港緣證券鑄監(jiān)管川機(jī)構(gòu)拔的規(guī)步定和丘上市鹽公司拖對(duì)公講眾的淚承諾嬸。只掉要取矩得國(guó)慶內(nèi)相勝關(guān)機(jī)斃構(gòu)的帝批準(zhǔn)尾，發(fā)地起人耀股可躬以隨坡時(shí)在費(fèi)香港練市場(chǎng)漲上參俗照H接股的測(cè)市價(jià)鞋在市幣場(chǎng)配牌售，朵配售被局部繡自動(dòng)伯成為綱流通轎的H指股。胞由于膜國(guó)內(nèi)岡有股碑份出魚(yú)讓不予得低唇于每局股凈先資產(chǎn)扁的規(guī)憑定，者所以偷局部快地?fù)?dān)呆心配構(gòu)售套底現(xiàn)的民壓力邊，H恩股的綿價(jià)格情曾經(jīng)飛在長(zhǎng)賊時(shí)期湯內(nèi)低晉于或背徘徊叔于凈戴資產(chǎn)畜價(jià)格銜，因鍵此同榨股同呈權(quán)的唇非流稈通股茅成為鄉(xiāng)壓抑掛流通扇H股日股價(jià)誕的一串個(gè)因睜素。劃而境列內(nèi)A息股那么燦不僅施在于澇初期拆的暫壁不流諷通約狠定形探成股冬權(quán)分靈置，刮更在毀于后闊來(lái)的領(lǐng)非流艦通股停低價(jià)單轉(zhuǎn)讓聽(tīng)，形蝕成同柳一上碼市公逝司股塔權(quán)同糟股不償同價(jià)令，同勁股不孕同權(quán)薦的經(jīng)絮濟(jì)現(xiàn)規(guī)實(shí)。贈(zèng)這種布情況泳的長(zhǎng)迅期存贈(zèng)在和懸不斷分反復(fù)薄，以劑及不貨時(shí)出?，F(xiàn)的后政策奪暗示勢(shì)，使著市場(chǎng)洞形成融了流嶼通A雹股的句含權(quán)井預(yù)期發(fā)。初

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倚因此咐，股布權(quán)分膛設(shè)只路是必王要條拉件，呢而同全股異趟價(jià)、帶同股諷異權(quán)閃才是費(fèi)股權(quán)登分裂粒的充衣分條寸件。碰股權(quán)楊分裂表理論浙揭示洞的，懲就是著流通室股在有經(jīng)濟(jì)楚上含毫權(quán)，趙在法巴律上惑同股雖同權(quán)刃，因綢而產(chǎn)狗權(quán)定疼義混版亂的累本質(zhì)淋。色

擱

肌這樣嚇，一同個(gè)有麻趣的礎(chǔ)現(xiàn)象后是，窗同樣舍是形酸式上肌的股漠權(quán)分逆置，免同股君異權(quán)跡即有滴含權(quán)禿預(yù)期止的A旬股表液現(xiàn)為摟流通諸溢價(jià)奶，盡濃管它侍很不迎確定奶并且杯隨預(yù)沃期的模變動(dòng)擾而變穿化，煤而同諷股同野權(quán)的跨H股亦表現(xiàn)頌的是撿流通辜折價(jià)鉛，即稀H股問(wèn)價(jià)格彼低于蕉全流拒通的纏市場(chǎng)眼價(jià)。軟絞

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達(dá)如果乓說(shuō)同掉股異間權(quán)的輛流通攝溢價(jià)純是可伸以理聚解的吼，那牢么同牛股同藝權(quán)的尿流通夫折價(jià)買(mǎi)也是橫有經(jīng)料濟(jì)學(xué)疫解讀閃的。吊這是凱因?yàn)槲？毓射N(xiāo)權(quán)的肆非流綠通性廈使得疊證券呢市場(chǎng)勿失去怠了收凝購(gòu)兼礦并以鄭及反塞收購(gòu)骨博弈控這最癥具波懸瀾和很最振疑奮人遼心的翁題材國(guó)，因起而會(huì)于使同種股同毅權(quán)的魚(yú)股權(quán)病分置堆的流趣通股種份低殿于其耀全流片通的畜價(jià)格稈，這弊恐怕淚是許明多眼殲見(jiàn)A供股含憲權(quán)日鐵漸短楚少，手仍然跡主張希長(zhǎng)期澤擱置窩股權(quán)戀分置逐問(wèn)題門(mén)的人乞所料當(dāng)不及淺的。牌去

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鍋如果罰目前辰的市伐場(chǎng)估宜值離甲A股咳不含鍛權(quán)的賀全流季通市喝場(chǎng)或凝同股沉同權(quán)怖的分水置市殺場(chǎng)仍涼然距荷離遙祥遠(yuǎn)，里無(wú)論鋸股價(jià)名水平保還是田結(jié)構(gòu)蠻上都每有較均長(zhǎng)的濁價(jià)值菊回歸奸過(guò)程致，那競(jìng)么，碰我們雖能否評(píng)再用煙幾年去的時(shí)首間，躲通過(guò)初逐步寺蠶食惱A股籮含權(quán)規(guī)的市兵場(chǎng)化萬(wàn)和A惱—H眉聯(lián)動(dòng)芬的國(guó)弓際化鞏，讓撈流通雙股股旗東去曬承當(dāng)立這個(gè)夸回歸妖的代探價(jià)，妙消化貨價(jià)格啊落差面，最咬后實(shí)控現(xiàn)同孔股同鞠權(quán)的童自然艘接軌身呢？羊這是斑中國(guó)嗎股市豬現(xiàn)在交面臨響的真言實(shí)挑戀戰(zhàn)和服選擇蝕。棄

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梢代價(jià)擁高昂蜘時(shí)不薪我待誕考

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管我們磁曾經(jīng)晶說(shuō)過(guò)倒，產(chǎn)慕權(quán)只壺要界斑定清湊楚，溉同股嶄異權(quán)啦也好訂，同嫩股同宰權(quán)也釋罷，糾市場(chǎng)累總是胞可以紅到達(dá)戶資源趙配置可的優(yōu)羅化。令但中淋?chē)?guó)股擴(kuò)市股黨權(quán)分忘裂的漢本質(zhì)泡就是厲產(chǎn)權(quán)群定義的不清誕。2深00初1年憂的國(guó)珠有股毀減持梢，想快用1珍0％想的逐冤步推蹲進(jìn)方溉式實(shí)趙現(xiàn)同師股同膽權(quán)，變?cè)谠鉁惖绞新訄?chǎng)抵趙制后促，又愧退回陪到曖抄昧不叨清的關(guān)模糊喝狀態(tài)角，在斗一個(gè)兆最現(xiàn)襲代的所電子輔化市腿場(chǎng)上念，交鋪易著假設(shè)產(chǎn)權(quán)獨(dú)定義政不清尋而且拳已經(jīng)嬌引起序爭(zhēng)議淘的股恥份，產(chǎn)不能僚不產(chǎn)舞生一鑒系列槍的扭刪曲和議沖突茫。政錢(qián)策有含時(shí)提黑示或孩暗示航A股喝含權(quán)巾，但甲總體事上又屢大力做推進(jìn)鈴強(qiáng)化男同股爭(zhēng)同權(quán)琴的措垂施，亡使市屬場(chǎng)長(zhǎng)祥期處富在不夾確定氏性的趁煎熬競(jìng)之中劫。這窩是過(guò)催去幾軍年來(lái)鑼處于秩弱勢(shì)濫的社毀會(huì)公驅(qū)眾股頌股東跪損失浸沉重寇的主焦要原爭(zhēng)因。劉縮

撓

仗但是置，受捎傷的況絕不窮僅僅方是社你會(huì)公桿眾股越股東凈。擴(kuò)突大直紅接融鐮資，將減少緊風(fēng)險(xiǎn)腰集中摧的間漿接融部資即取銀行存貸款叮，是遲化解耀金融陪風(fēng)險(xiǎn)岸的重弱要途端徑。螺本來(lái)衰，投類資和影融資飾是相忠互依攝存的僻關(guān)系照。融奮資和覽交投哈活潑脾是市即場(chǎng)健燕康和益有生楚命力哨的表潮現(xiàn)。議但在帝我國(guó)啄股市榴扭曲驚的價(jià)別格水槍平和蛛結(jié)構(gòu)譜下，裙投、挖融資息變成維了對(duì)洲立關(guān)叨系，剃市場(chǎng)族聞擴(kuò)沉著而淺色變銷(xiāo)。大箱規(guī)模艦融資扛籌錢(qián)慮幾乎痛變成肢了恐韻慌乃祥至邪辣惡的元代名當(dāng)詞。括直接譯融資掃的比違重不井僅沒(méi)度有擴(kuò)例大，捏反而詠年年防直線者下降胃。國(guó)只民經(jīng)眨濟(jì)靠旬銀行搖體系欣一條牲腿獨(dú)李立直蹲行，輩既極妖為笨濫拙，瓜又險(xiǎn)拔象環(huán)穿生，報(bào)金融沉風(fēng)險(xiǎn)抵居高秧不下洲。辯

秀

具受傷筒的還帽有宏弦觀調(diào)種控和訊資源是配置塑。使鍬市場(chǎng)政成為澆配置津資源牌的基聚礎(chǔ)力躺量，治不僅匆是商鋸品市謎場(chǎng)，平更是宿資本饒市場(chǎng)樣。融屬資不柏暢，批生產(chǎn)超要素巧無(wú)法跟對(duì)價(jià)勾格和預(yù)需求飯信號(hào)肢作出目及時(shí)及反響傘，收臟購(gòu)兼泳并不壟通只貧能自萍己鋪覆攤子肅搞建承設(shè)。廟強(qiáng)不世能趁倘勢(shì)擴(kuò)弱張，敢弱不雷能被芝吞并怖淘汰守，導(dǎo)釣致經(jīng)板濟(jì)整圖體素鞠質(zhì)不駐高，滑大而寒不強(qiáng)秋，資向源浪微費(fèi)，壟降低礙了國(guó)魄民經(jīng)錢(qián)濟(jì)運(yùn)春行的根整體偷效率序和效把益。識(shí)粘

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司受傷貍的也綿有國(guó)裳有資肆產(chǎn)和失各種瘦社保晶基金牢。國(guó)表有資硬產(chǎn)不養(yǎng)能資清本化情就難巧免是脈死的壺資產(chǎn)培，會(huì)曠消失句的資久產(chǎn)，增不好皇評(píng)估傘和計(jì)厭量、翻考核私的資鉗產(chǎn)，桃難以民整合巨和重思組的搏資產(chǎn)涌。沒(méi)衛(wèi)有資恩產(chǎn)的糖資本籮化，沸人力個(gè)資本刪也難肅以體井現(xiàn)其同價(jià)值窗和實(shí)叢行有便效率優(yōu)的激援勵(lì)，化國(guó)企止產(chǎn)權(quán)偷改革悅就難殊免陷糖入不亞是管更家當(dāng)淋主人嫂就是位管家冊(cè)還是弄人民扮公務(wù)紐員的厘怪圈胸。社倒保基殲金更疊是既惰缺乏陡貨幣造化的法來(lái)源謹(jǐn)，又黃缺乏臂資本東化的章投向摔。查

鄙

跟受傷廢的更艙有國(guó)熔家的宵金錢(qián)擦和政意府的摸信用程。輸跟血破召產(chǎn)的泡券商貪，彌孩補(bǔ)銀井行的挽壞帳慧，接應(yīng)管出耀問(wèn)題斯的企圣業(yè)，疾各種之顯性強(qiáng)和隱蔑性的炕財(cái)政曉性支仍出和都負(fù)擔(dān)搭不勝能枚舉錄。同準(zhǔn)時(shí)，視一個(gè)械個(gè)政夠策底戚被擊懲穿，盒一串求串不欺能兌身現(xiàn)的驚承諾岸和許毫愿，選管理調(diào)層的半公信器力受卸到了波嚴(yán)峻油的考窗驗(yàn)。令受傷牢的還捏有國(guó)芒內(nèi)的拘利率隨，國(guó)貧際的均匯率懇，Q矛DI絕I，來(lái)逼良粥為娼滔的假文紅籌流，自耀捆手擊腳的國(guó)H股探，如惰此等雹等。淚總之撫，發(fā)此展現(xiàn)企代市陵場(chǎng)經(jīng)確濟(jì)，奧抱殘梨守缺蘿的大抬局部暮股票妥不流濃通、削沒(méi)有軟市場(chǎng)悉價(jià)格琴、產(chǎn)沖權(quán)定波義不厲清的瓶證券展市場(chǎng)箱，不俊能不濱導(dǎo)致向眾多棟的麻嗽煩和著掣肘衣。點(diǎn)

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秘大力耍開(kāi)展生證券炕市場(chǎng)木，本鍛來(lái)是做市場(chǎng)榨經(jīng)濟(jì)類題中碌應(yīng)有帳之義也，也禿是既妥定的電國(guó)策享。現(xiàn)蔑在為瓜什么倚開(kāi)展樹(shù)不了換，關(guān)煎鍵在宴于建掉立在殿制度齒缺陷餡和政袍策誤桌判上施的價(jià)傻值回棍歸，諷使廣黃大投腐資者民遭受克了主愧要不庸是他蘿們自追己的勸過(guò)錯(cuò)攻和自淡己能韻抵御睜的系戚統(tǒng)性爛風(fēng)險(xiǎn)芽。而渣政府式由于氏身肩付監(jiān)管窄者、層融資說(shuō)者、熱社會(huì)攏穩(wěn)定時(shí)和公緒眾利筍益維墳護(hù)者雕的多添重相透互沖吃突的偏職能暴，也踐只能純是欲芬行又中止，師且退啄且走托，造照成了拾目前勵(lì)市場(chǎng)于參與吸各方奶的多頃輸，鼠市場(chǎng)換套牢近了政俊策，豪股市蔽拖累羞了全館局。誕悲

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副時(shí)至輩今日英，越婚來(lái)越礦多的井人認(rèn)嫩識(shí)到瞞，拖刪下去吵已經(jīng)雁不是醫(yī)一個(gè)矩選擇踩了。叛所謂迅擱置食深層難矛盾唉，在唱改革頸、發(fā)烏展、瘡開(kāi)放手一日愈千里債、時(shí)識(shí)不我開(kāi)待的蹦今天乘，實(shí)怒質(zhì)就晌是讓至流通擱股股良東繼爭(zhēng)續(xù)獨(dú)蕉立消幫化價(jià)別值回品歸的受代價(jià)肆，等通待痛組苦和壽漫長(zhǎng)森的同仆股同孝權(quán)的纏接軌覽。但帝是，優(yōu)股市擔(dān)中這豪幾千紐萬(wàn)及翼其關(guān)摩聯(lián)的棄中國(guó)導(dǎo)社會(huì)頓中幾鬼億積攔極人銷(xiāo)口的增消極捧埋怨爆情緒鄉(xiāng)和無(wú)灑端發(fā)色泄，紹不僅讀關(guān)系尤到他灣們自蠟身的剖福祉石，也幣已經(jīng)賤關(guān)系抽到社叫會(huì)和壞政治跌的穩(wěn)頃定，跌威脅結(jié)到和豆諧社柴會(huì)的任建設(shè)附。子

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帶同樣含重要輔的是蠅，中豪國(guó)經(jīng)枯濟(jì)的哥開(kāi)展賭、改呈革和餐開(kāi)放詞的需州要，綱根本儲(chǔ)不是岡在微邀妙地張平衡聚市場(chǎng)產(chǎn)的同蛋時(shí)，綱再伺領(lǐng)機(jī)多山發(fā)幾彩個(gè)大疊盤(pán)股床所能監(jiān)滿足枝的。研中國(guó)羞經(jīng)濟(jì)亮所需嚼要的住，是稠在目攔前流鏟通市抬值的仁根底辦上成臣倍和覺(jué)成1倆0倍皂擴(kuò)張喬的大怨股市臂，是往大小那么優(yōu)質(zhì)乒企業(yè)惡都可慕以不朋必行尊政審庫(kù)批、元長(zhǎng)期散排隊(duì)澡，而匹能夠僵通暢覆、便樣捷的朽融資尾和再劍融資過(guò)的市剩場(chǎng)，壯是投職資與燕融資論相互絨需求赤、相改得益及彰的午市場(chǎng)直，是追把大贏企業(yè)謎的上鑒市和肚融資關(guān)量的厘增長(zhǎng)維視作豈股市兼實(shí)力銹和健封康成捆長(zhǎng)的識(shí)市場(chǎng)福。這傻是一私個(gè)讓呢我們貞長(zhǎng)期壺生活普在投趁資者嚇與融含資者楚關(guān)系燒失衡析乃至候?qū)α⒈嫉目涨砷g中中已經(jīng)疾不敢做想象致會(huì)存右在的舅市場(chǎng)遭。這墳樣的尚市場(chǎng)脫會(huì)出懸現(xiàn)、臣能存刪在嗎迎？市且場(chǎng)經(jīng)毛濟(jì)的構(gòu)答復(fù)忍是肯稅定的慎。只忘要產(chǎn)析權(quán)界煙定清謊楚，膊價(jià)格換到位跳，再陷貴、白再賤徒的東誓西都兆會(huì)供解求平弦衡，嗽難道舅上市貴公司撇會(huì)例恩外嗎敏？恒

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廚跳出田流通包股、娃非流番通股動(dòng)博弈岔的習(xí)雹慣思濕維咸

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顧

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鋼

顧其次身，上舅市公幣司是謙公眾彩公司膽，其丈天然瘋分工價(jià)就是斬大股孔東用煩手投土票，差小股汽東用硬腳投校票。著現(xiàn)在插非要檢小股四東也秘用手忘投票傍，結(jié)泰果必晴不理號(hào)想，碰還會(huì)螞鬧出介許多嶺怪事棒來(lái)?？s而且僵這時(shí)旱候的量代表刪權(quán)或宰談判辛權(quán)一槐定只陰是落顧在流拖通股險(xiǎn)的大即股東衣如基狡金和坦大戶倒手中夜。在賭基金爸云集顆的上織市公怠司中很，基捷金管責(zé)理人膽的利山益更佳多地歡與所召管的響基金溜規(guī)模昂相關(guān)闊，并饒不總?cè)故菑V群大流羊通股脅股東左利益菊的忠朽實(shí)代閱表。刑在大艘多數(shù)而沒(méi)有右基金喂參與蕩的上節(jié)市公逐司中前，流近通股邁的代擱表權(quán)貴和談央判權(quán)雪更是棟會(huì)落勾到一賢些神架秘莫幸測(cè)的殲大戶挎手中亮。信駝息的帳不對(duì)紐稱、援初步基方案繁披露假設(shè)到股烤東大雙會(huì)分紀(jì)類表岡決通配過(guò)或采否決裁的各結(jié)種可鳴能性管，將炮會(huì)成虜為投蜻機(jī)操話縱的紫肥沃電土壤蠻。當(dāng)

低

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外

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洪

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怒解鈴交還需氣系鈴方人情

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早公正竿地說(shuō)鹿，股議權(quán)分預(yù)置的描產(chǎn)生粒本來(lái)肥與流淘通股勻和非暈流通銳股的霜股東煤無(wú)關(guān)罪，更兆不是襲非流稼通股會(huì)股東打的過(guò)肆錯(cuò)。抗因?yàn)殡m除了擊在1痰99豈9年銳以后匪片面李引進(jìn)箏西方幣市場(chǎng)必化發(fā)案行的味特殊欣時(shí)期妨以外取，股倦票的櫻發(fā)行龜市盈虎率，煩特別帆是在恩19異96闊年之帆前，情經(jīng)常插是很侍低的魄。卷抗走了踏發(fā)行潑價(jià)和賺市場(chǎng)聞價(jià)之喂間巨擊大差獵額暴翁利的橡，是瓜市場(chǎng)午上幸糧運(yùn)的浴中簽喊者和脊當(dāng)時(shí)夸所謂粉的戰(zhàn)遞略投舉資者翁。發(fā)問(wèn)起人掃股份界成為欺非流淋通股辛，根再源于徒主管敬部門(mén)績(jī)一紙宵暫不龜流通嶄的規(guī)梯定，殿和上遲市公怎司在云招股踏說(shuō)明雹中的聽(tīng)公告存和承廟諾。普現(xiàn)在承非流解通股愁要恢幸復(fù)流荒通，膜更改胖承諾細(xì)和約部定，效從法歌律上想說(shuō)，銅有責(zé)學(xué)任的誤當(dāng)然蛋應(yīng)當(dāng)端是證辨券主維管部轉(zhuǎn)門(mén)和蠅上市研公司確，而恰并不擴(kuò)是非代流通末股股竹東。號(hào)區(qū)分羊控股谷股東包與上蹈市公安司不軍同的快法律長(zhǎng)地位打和責(zé)啊任，宮是證必券市橋場(chǎng)法麻治的俗基石豆。釘

崗

玉因此水，股澡權(quán)分斧置改聞革的慚根本過(guò)原那么茅，不弄是追棉究歷懂史得急失的摸補(bǔ)償夾，那喂樣必歲然走養(yǎng)入死稅胡同貨，而牢是要仍保證湯社會(huì)棗公眾醬即流奸通股朗股東世不應(yīng)哲因解池決股控權(quán)分恐置問(wèn)胡題再礎(chǔ)受損牌害，鼻同時(shí)豎還大愚家一蹈?jìng)€(gè)健蹤康、預(yù)標(biāo)準(zhǔn)牙、前索景光森明的擔(dān)市場(chǎng)抹。這間是一卡個(gè)市擦場(chǎng)有取關(guān)各棚方都啞能接芝受的裝原那么強(qiáng)或底古線，翼也是食主管攜部門(mén)稈和上品市公陜司在傷取消顆原先糠的規(guī)匯定和汽承諾遇，恢膜復(fù)非執(zhí)流通協(xié)股可端流通魔時(shí)，慢應(yīng)該歡做出死的制奴度安劉排。登銹

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參由于城市場(chǎng)殼不能兇也不孩應(yīng)承商受全傭流通下改革牛的風(fēng)雄險(xiǎn)，掃解決妖這個(gè)摧問(wèn)題牌不能此閉門(mén)押造車(chē)挑，隨摸意創(chuàng)雖新和紫試錯(cuò)罰，而舊應(yīng)該僻引進(jìn)裂現(xiàn)代冤證券盤(pán)市場(chǎng)磚已經(jīng)嚇成熟尾、被率實(shí)踐冠反復(fù)頓證明籃是行刷之有只效的澤金融暮工具謊或手監(jiān)段，廚為我費(fèi)所用供。融

緩

椅保證姿流通炎股股名東在賞全流宰通之濱前的螞利益擴(kuò)在之覆后也猜不受爺損，直證券章市場(chǎng)早成熟那的工班具是常認(rèn)沽肚權(quán)證悠，即凱給每太一位脫流通絮股股辟東發(fā)罰一個(gè)賢鎖定演價(jià)格舅的認(rèn)敗沽權(quán)評(píng)證，舍當(dāng)全交流通寒后的崗價(jià)格倡低于減鎖定藍(lán)價(jià)格刮時(shí)，食其差鴿價(jià)就秀是認(rèn)排沽權(quán)封證的攪價(jià)值撐，這逆樣，款無(wú)論晚全流渠通后四的股那價(jià)跌種與不肉跌，著跌到貝哪里至，流達(dá)通股止股東仰的利爺益總爹是毫盜發(fā)無(wú)鋤損。線我們追這里糾惟一蒸要做泉的小瑞小修滴正是浩，上慈市公綠司并齡不對(duì)火這個(gè)幻認(rèn)沽雷權(quán)證戴的價(jià)漏格支烘付現(xiàn)閣金，蠶而是射按其肌價(jià)格悉支付辭〔發(fā)識(shí)行〕輛股票謀，就省